…no obstante, el escenario de una recesión en el mediano plazo aún cuenta con una baja probabilidad. El dato más relevante de esta semana será la nómina no agrícola de marzo, para la cual se espera una expansión de 140 mil plazas. Asimismo, los mercados estarán atentos a los índices ISM, principalmente el no manufacturero, para confirmar si el sector de servicios se mantiene resiliente tal y como lo sugirió el PMI más reciente.

… esta se podría ver afectada por la incertidumbre relacionada con las políticas económicas que en su momento implementará el presidente Donald Trump. En adelante, es probable que no sólo las encuestas reflejen las preocupaciones de los consumidores y las empresas. Es probable que los datos duros, sobre todo de gasto personal e inversión, se vean afectados por la falta de claridad en el futuro previsible.

… que hará el 2 de abril el presidente de los Estados Unidos. Las preocupaciones por la inflación que estas medidas pueden provocar han generado presiones en las tasas a lo largo de la curva de los Bonos del Tesoro. El bono de dos años empieza a tener niveles por arriba del 3.9% y en la parte de 10 años por arriba del 4.25%.

… no se han materializado en ajustes o cambios en las expectativas sobre las tasas de interés de referencia. El mercado continúa descontando un camino de 3 bajas en los próximos doce meses, las dos primeras este año, similar al estimado por el consenso de los miembros de la Reserva Federal.

… De momento, para las carteras de corto plazo mantenemos niveles mínimos de duración, entre 0 y 1 año. Para los portafolios con referencias de largo plazo en el exterior, hemos mantenido la sobre ponderación en tasas revisables y vencimientos cortos. Esto nos ha mantenido con un rendimiento por arriba de los benchmarks a lo largo de este año.

… los datos de coyuntura, así como los de tendencia ya apuntan a este escenario. Por lo cual, el Banco de México decidió bajar en 50 puntos base y señaló que en su próxima reunión de mayo podría a volver aplicar un recorte de la misma magnitud.

… Lo que suma otro factor que permitirá la baja de 50 puntos base. El contexto de inflación para el resto del año podría permitir estas bajas de tasas, pensamos que el mercado considera que el diferencial de tasas entre pesos y dólares podría colocarse entre 400 y 375 puntos base. Esto bajo la expectativa de que la FED hará dos recortes de tasas e implicaría una tasa de referencia en dólares del 4.0% y una en pesos de 8.0%.

valor en CETES de un año bajo. También consideramos que tiene valor las tasas reales con una expectativa de inflación que, aunque podría ser muy baja en el verano, repuntará hacia el cierre del año.

…El mercado cambiario vuelve a ponderar la incertidumbre por la resolución de los aranceles para el próximo 2 de abril, sobre todo por el anuncio de aranceles al 25% en la importación de automóviles no hechos en los Estados Unidos exentando autopartes que lo compongan que estén hechos en este país. 

Asimismo, la reducción de tasas por parte de Banxico y la expectativa de que lo podría volver hacer, reducen el diferencial de tasas entre pesos y dólar y también genera algo de presión sobre la moneda nacional. Esperamos mayor presión sobre la cotización en las siguientes semanas.

…Por su parte, las calificaciones siguen presentando estabilidad, sin una reducción considerable, aunque no dejamos de lado posibles ajustes derivado de los aranceles impuestos por Donald Trump. n las próximas semanas esperamos la colocación de papeles como el de INVTACB, ORBIA y CFE de mediano y largo plazo. Mientras que en el mercado secundario no hemos visto ajustes importantes en sobretasas.

…los inversionistas se mantienen expectantes a los anuncios que pueda hacer el presidente Trump en los próximos días en el campo comercial, con una narrativa que, aunque por momentos parecía moderarse, sigue generando una incertidumbre importante. La preocupación sobre lo que esto detonará en el crecimiento y la inflación de EUA ha mermado aún más los rendimientos en la renta variable del país y con ello el S&P 500 tuvo su peor rendimiento trimestral de los últimos tres años.

Creemos que existen pocos catalizadores en el corto plazo para la renta variable de Estados Unidos, en nuestra cartera hemos buscado diversificar las posiciones regionales cuidando las valuaciones en algunos mercados y en la estrategia sectorial dentro del S&P 500 recargar las posiciones en estrategias defensivas y de valor. Nuestro portafolio se ha mostrado resistente a este entorno de incertidumbre, en esta semana en particular contribuyó positivamente a nuestra apuesta activa en Reino Unido e India, y en especial nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición más defensiva en Comunicaciones, que se beneficia de una menor concentración vs. el índice de referencia, mismo caso que Tecnología; además contribuyó nuestra sobre-ponderación en Consumo básico, Bienes raíces y Finanzas.

La prueba adicional para el mercado podría estar en la temporada de reportes corporativos que comienza en abril, en donde el consenso de Refinitiv anticipa un crecimiento de 8% en las utilidades trimestrales del S&P 500, un recorte importante respecto a la previsión de 12% que existía en enero. Aun así, implica una tracción positiva respecto a la tendencia de los últimos trimestres. Lo más relevante será si se mantiene el entusiasmo en las guías de las empresas y en las expectativas del mercado, que apuntan a un crecimiento de 10.6% en las utilidades de las empresas de S&P 500 este año, un pilar crucial para que las previsiones de un rendimiento positivo para el referencial este año se concreten.

Por ahora, se continúan ajustando las proyecciones de algunos analistas por el temor de un menor crecimiento y el impacto de la política comercial de Trump, Goldman Sachs bajó su estimado para el S&P 500 al cierre del año a 5,700 unidades, es su segundo recorte en el año, primero argumentando la presión de las siete magníficas y ahora al haber incrementado sus probabilidades de una recesión en EUA. El promedio aún se ubica en 6,400 unidades. De momento, nuestro estimado está en revisión, ante la falta de elementos puntuales para afirmar que el crecimiento en las utilidades se verá fuertemente mermado.

.

…La incertidumbre sobre la política comercial en EUA ha generado un efecto negativo en la renta variable y parece que México no podrá eximirse de esta presión a pesar de que podría tener un desenlace menos agresivo al esperado en la imposición de aranceles. Los retos en el crecimiento de México, y en otras economías en las que muchas empresas mexicanas tienen presencia, está comenzando a ejercer presión en las estimaciones para la renta variable.

Mantenemos cautela ante este entorno. La acción del BANXICO que ya se deja ver en el entusiasmo en algunas emisoras como GENTERA por las implicaciones en su costo de fondeo, y en el mercado en general por la posibilidad de liberar presión a las valuaciones, podría no ser suficiente para detonar un movimiento sostenido de alza en el S&PBMV IPC. La semana pasada nuestra cartera se vio favorecida por la apuesta activa en GENTERA, FEMSA, y en menor medida en BIMBO y AMX. Por el contrario, restó la sobre-ponderación en GFNORTE

.

Los pronósticos de los miembros que participan en el Comité de Mercados Abiertos redujeron la estimación de crecimiento solo para el 2025 y elevaron marginalmente la estimación de inflación. Los números disiparon el temor de una trayectoria hacia una recesión por el momento y simultáneamente desestimaron la posible presión provocada por la política comercial del presidente Trump. Otra medida vista como positiva es la reducción de los vencimientos de deuda que venía haciendo la FED desde hace tiempo con el objeto de reducir su balance.

El presidente Powell hizo declaraciones también en el mismo sentido. De alguna manera restó relevancia a los riesgos presentes de un repunte inflacionario, al calificar la presencia posible de tarifas como un fenómeno temporal.

… y mantienen los niveles de tasas de largo plazo en los mismos niveles. En teoría es el mejor escenario posible que se pudo haber construido. Sin embargo, nos parece que los inversionistas están siendo complacientes de nuevo con la expectativa de un crecimiento que se modera poco y de que los riesgos por el lado inflacionario pueden ser contenidos sin que la FED tenga que dejar de disminuir la tasa de interés al menos dos veces.

… los aranceles generales por parte del Gobierno de los Estados Unidos. La expectativa es que se anuncien tarifas para aquellos países que mantienen una “practica injusta” de comercio con Estados Unidos, alrededor de 30. En muchos de esos casos habrá reacciones por parte de los respectivos países afectados. Durante el año, la dinámica de la imposición de tarifas sorprendió a todos al volverse una realidad; el enfoque comercial americano ha provocado bajos desempeños de los activos financieros y una debilidad del dólar. El regreso de mayor volatilidad no está exento.

Existe la expectativa de que se anuncien nuevas medidas de política pública relacionadas con desregulación de los mercados financieros, ajustes al gasto público y cambios en las políticas de recaudación tributaria. Pero por el momento podrían seguir predominando durante el segundo trimestre el tema comercial y los ajustes al gasto público.

… solo dos recortes que mantuvo la FED y mantendrá la sensibilidad de las tasas y el pulso de la inflación para los siguientes meses. Ello ha significado aumentos en las tasas de interés a lo largo de la curva de rendimientos en el inicio de esta semana.

… vencimientos menores a un año y cerramos la posición en vencimientos entre 1 y 3 años. Para los portafolios con perfil de largo plazo, el incremento de las tasas desde el final de la semana pasada y el inicio de esta nos afecta de manera parcial, ya que mantenemos posiciones en tasas revisables que aminoran el impacto en la parte de tasas fijas.

… en la cual ya está descontado el movimiento de baja de 50 puntos base de 9.5% a 9.0% sobre la tasa de referencia. Habrá que ver el comunicado por si hay alguna señal acerca de los siguientes pasos de la política monetaria.

Nuestra estimación es que la postura de la junta de gobierno mantendrá la inclinación a reducir la tasa de referencia en la medida de lo posible durante los siguientes meses. Los datos de inflación recientemente publicados, así como el entorno de debilidad en el crecimiento de la economía mexicana podrían permitir que Banxico siga aplicando bajas a la tasa de referencia después de la decisión de política monetaria de esta semana. Aunque un freno parcial será la ponderación que de Banxico a la reafirmación por parte de la FED en que sólo bajaría dos veces la tasa a lo largo de este año.

Por el momento esperamos que el nivel que podría alcanzar la tasa de referencia es del 8.0%. Tal nivel considera la presencia de un diferencial de 400 puntos base aproximadamente contra la tasa de referencia de Estados Unidos que como sabemos tiene la expectativa de reducirse a un nivel de 3.75% – 4.0% en el año.

… bajo un escenario en que la tasa de referencia baje al menos a un nivel de 8.0% hemos captado cetes de un plazo de un año que muestran valor relativo si se cumple tal escenario. Asimismo, a pesar de los niveles actuales de inflación, consideramos que los Udibonos de corto plazo aún ofrecen valor dado el horizonte de expectativas de inflación para lo que resta del año.

Por último, solo optimizamos nuestro portafolio de largo plazo por el lado de los vencimientos alrededor de 5 años con el fin de asegurar una tasa mayor y solo un incremento marginal en la duración de todo el portafolio.

… al bajar de los $20.25 a los $20.05 pesos por dólar al inicio de esta semana. El mercado cambiario está relativamente optimista por lo que puede ser la resolución de los aranceles para el próximo 2 de abril. También se combina la confirmación de una trayectoria de mayores bajas en las tasas por parte del Banco de México, esto posterior al recorte de 50 puntos base esperado para esta semana.

Es posible que a lo largo de las próximas jornadas veamos una cotización cambiaria con mayor volatilidad y una tendencia estructural hacia niveles más cercanos a los $20.40 pesos.

… haciendo compras de papeles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Por parte de calificaciones, continúan sin verse problemas en calificaciones crediticias, únicamente en perspectivas ante la expectativa de ajustes en aranceles de Estados Unidos. En el mercado primario tendremos mayor cantidad de colocaciones en las siguientes semanas incluyendo papel comercial de 3 a 6 meses, mientras que en el mercado secundario hemos visto mejoras marginales en sobretasas; tanto en tasa fija y real como en flotantes.

Las bolsas en EUA operaron finalmente positivas y el S&P 500 tuvo su mejor semana desde mediados de febrero. En contraste, los referentes ganadores del año: el DAX de Alemania y el Hang Seng de China operaron negativos. Esta nueva rotación hacia la bolsa estadounidense no ha sido del todo fuerte, aún hay elementos de riesgo sobre la mesa que llevan a que el S&P 500 acumule hasta ahora un rendimiento anual negativo.

Ayudó a calmar a los inversionistas que los indicadores económicos recientes y el mensaje del FED despejen el temor de una recesión, así como la posibilidad de que una vez más la narrativa agresiva del presidente Trump en el campo comercial se materialice de forma menos dañina para el crecimiento y la inflación del país. Pero, el contrapeso a este ligero entusiasmo sigue estando en la presión que ejercen las altas valuaciones que no se justifican si el escenario de crecimiento en las utilidades de las empresas y el rumbo de baja en las tasas de interés no se concreta como se esperaba.

Siguen existiendo detractores para una reactivación del mercado accionario en EUA con fuerza en el corto plazo, la competencia proveniente de empresas chinas es otro elemento que genera escepticismo sobre el rumbo del S&P 500 en los próximos meses, con un importante impacto en las siete magnificas que ha sido una justificación para que corredurías como Goldman Sachs reduzcan sus estimaciones de cierre del referente este año a 6,200 unidades. Ya sabemos la historia de DeepSeek y el impacto que ocasionó en la expectativa sobre la demanda de chips de NVDA, ahora BYD anunció que sus ingresos en 2024 superaron los de TSLA.

En este contexto, mantenemos nuestra preferencia por una cartera defensiva y diversificada, creemos que habrá valor en la renta variable de EUA, pero sostenemos que los rendimientos serán más moderados que en años previos y el mercado será aún más sensible a los reportes corporativos que justifiquen las valuaciones actuales; será crucial que se alcance la proyección actual de un crecimiento de 11% en las utilidades del S&P 500.

En la semana pasada favoreció al portafolio la estrategia sectorial en EUA (en especial por la posición en Comunicaciones y no tener Materiales), así como nuestras apuestas activas en Japón e India, sin embargo, la sobre-ponderación en Reino Unido restó valor ya que el ETF que utilizamos para replicar este referente se quedó rezagado respecto a su referencia.

… se mantiene aún detenido sin poder regresar a los 53,000 puntos. Los movimientos al interior de la muestra son aislados y sin una narrativa clara detrás de ellos que haga pensar en que el apetito por el riesgo regresa a la bolsa local de forma coordinada.

La posibilidad de que la postura comercial del presidente Trump sea menos dura de lo que promete sigue siendo un elemento que suma a las valuaciones, junto con la expectativa de un recorte importante en las tasas de interés por parte de BANXICO, pero ambos elementos son un elemento de riesgo, tanto porque la amenaza comercial podría seguir mermando los planes de inversión, como por un mercado que parece descontar un BANXICO más agresivo del que de momento justificaría los fundamentales de la economía.

En nuestra cartera, sumaron a los rendimientos de la semana pasada diversas posiciones, entre ellas la apuesta activa en GFNORTE, GENTERA y WALMEX, así como no tener PENOLES. Los elementos que restaron valor fueron no tener ALFA y LAB.

… cobro intensidad este lunes. El índice S&P500 disminuyó 2.7%, el índice Nasdaq perdió 3.8%. Es la peor jornada en tres años. Las acciones que lideraron el extraordinario rally de 2023 y 2024 mantienen su desplome, TESLA perdió 15%, NVIDIA bajo 5.1%, META y APPLE -4.4% y -4.85% respectivamente.

La impredecible política de imposición de tarifas arancelarias de la administración del presidente Trump, la intención de recortar un número elevado de empleados federales a través de la agencia DOGE, la respuesta beligerante en el terreno comercial de Canadá y China, sumados a la deteriorada percepción sobre las empresas de tecnología ante el avance de sus contrapartes chinas, más la aparente separación del compromiso con los países de Europa Occidental; todo parece intensificarse en lugar de generar tranquilidad.

el centro de las preocupaciones. De acuerdo con el dato adelantado del PIB que calcula la Reserva Federal de Atlanta, podría haber un decrecimiento de -2% en dicho periodo a tasa trimestral anualizada. Hasta ahora, los indicadores reflejan algo de debilidad, pero los índices basados en la percepción de los agentes como las encuestas de gerentes de compras o de percepción del consumidor han sido elocuentes en manifestar el desagrado con relación a las políticas que aplica el nuevo gobierno.

Una muestra de la ansiedad con que los inversionistas ven la tendencia de debilitamiento de la economía de Estados Unidos es la expectativa rejuvenecida de que la Reserva Federal (FED) aplique más de dos bajas a las tasas de interés de referencia empezando hacia el final del segundo trimestre. Otro reflejo de la incertidumbre es el importante debilitamiento del dólar.

… a pesar de que hay voces que apuntan hacia esa dirección. Creemos que el declive del crecimiento de enero y el reflejado en las encuestas no se plasmará al final en los datos más allá de un crecimiento menor al de trimestres pasados. El mercado laboral sigue sosteniéndose, el consumo sigue creciendo a tasas positivas, los resultados de muchas compañías volvieron a ser fuertes en el cuarto trimestre de 2024 y se sigue pronosticando un crecimiento en utilidades todavía de dos dígitos. Si el temor de un menor crecimiento es válido, la presencia de una recesión desde ahora es poco probable.

Independientemente de los “impulsos” del presidente Trump, ¿Qué puede hacer que los mercados regresen a la narrativa previa a su toma de posesión? Aquella que esperaba un crecimiento mayor, inflación a la baja, y la continuación del rally en las bolsas. Ahí es donde cuesta trabajo encontrar algo que aparezca en la proximidad. Una baja de impuestos, el abandono de las amenazas arancelarias, el retorno de la “amistad” con Europa o Canadá, el logro de un acuerdo de paz en Ucrania, todo parece difícil y lejano aún. Por ello, el comportamiento de los mercados, a pesar de la resiliencia de la economía, puede mantener su propensión a la corrección.

… aunque tal movimiento podría estar limitado por el deterioro en las expectativas de inflación, sobre todo en el corto plazo. Para los siguientes días veremos que la volatilidad en las tasas se podría prolongar y estará muy sujeta a los datos a publicarse para los indicadores de precios al consumidor.

De momento, el mercado empieza a descontar la posibilidad de que se registren 3 recortes para la tasa de referencia de política monetaria de la FED. El primero podría darse hacia el cierre de segundo trimestre y los demás ya en la segunda parte del año.

… nos mantenemos en niveles de inversión en plazos cortos con tasas anualizadas alrededor del 4.0%, evitamos la volatilidad de la curva en los portafolios con un horizonte corto. En carteras con mayor plazo, mantenemos una duración cercana las referencias con ciertos matices sobre tasas revisables para disminuir la volatilidad.

… a pesar de la incertidumbre por los aranceles que generaron un par de días con aumentos en los niveles. Sin embargo, al final de la semana pesó que el dato de inflación se mantiene por debajo del 4.0%, a pesar de que las mercancías muestran una tendencia de alza en el ritmo de aumento en sus precios.

Con esta información y con la idea de que el crecimiento se debilita, el mercado ya tiene asumida la próxima decisión de política monetaria de Banxico, con una baja de 50 puntos base. Será relevante conocer la guía que dictamine el instituto central sobre la tendencia que quiere mantener sobre la política monetaria, pero los participantes en el mercado ya valoran un escenario de tasa terminal de al menos 8.0%; hecho que se puede dar si la FED realiza más de dos recortes, como ahora valoran los futuros de la tasa norteamericana.

… que la política monetaria lleve a la tasa de referencia a un nivel inferior al 8.5% que al inicio del año descontaba el mercado y los analistas. Hemos aprovechado en posicionar nuestros portafolios, tanto en CETES de un año, Mbonos de 5 a 10 años y UDIBONOS cortos. El rally de la semana pasada nos permitió consolidar niveles de rendimiento mayores a las referencias

… con episodios de presión por los ajustes en los mercados bursátiles a nivel global. Sin embargo, vemos una tendencia de debilidad global del dólar, dadas las políticas que está aplicando el gobierno norteamericano; así como por los anuncios de mayor gasto público en infraestructura en Alemania que fortaleció al euro frente a la moneda norteamericana.

El comportamiento del tipo de cambio volverá a experimentar episodios de presión para el peso, sujetos a la suerte del dólar en los mercados internacionales y al comunicado de política monetaria del Banxico hacia finales de este mes.

… apoyado por mayor demanda de papeles privados de tasa flotante, que a su vez continúa provocando ligeras disminuciones en las sobretasas. Los Certificados Bursátiles de tasa fija han mantenido sus niveles, sin una tendencia marcada. Por su parte, los instrumentos privados de tasa real no muestran movimientos importantes. Para las siguientes semanas se van a colocar varias emisiones de entidades financieras y automotrices. Entre las empresas industriales que buscan colocar se encuentran Orbia y Ferromex. En noticias de cambios de calificación no hay noticias considerables.

El trade Trump se ha evaporado, la postura proteccionista del presidente se ha vuelto un detractor para los rendimientos en momentos en donde no se ha dado avance concreto a algunas de sus propuestas de campaña más relevantes para las expectativas de la bolsa: la desregulación del sector financiero, el impulso al mercado energético y la baja de impuestos corporativos.

La pérdida de valor de las siete magnificas se suma como factor de riesgo a la bolsa en momentos en donde las valuaciones son elevadas y también se cuestiona la velocidad del FED para recortar las tasas de interés; además, la mayor competencia de China tanto para NVDA, como para TSLA, pone a ambas empresas en una posición menos ventajosa que la que existió el año pasado.

Nos mantenemos invertidos en bolsa, pero buscando las posiciones del sector en donde creemos puede existir más valor. Decidimos volver nuestro portafolio más defensivo ante una mayor cautela del mercado por la posibilidad de un deterioro en el crecimiento económico de EUA y sin catalizadores en el sector Tecnología a pesar de mantener una dinámica de crecimiento en utilidades que no se deja ver en otras áreas del mercado. Con ello, eliminamos la sobre-ponderación en Tecnología y Comunicaciones, e iniciamos apuestas activas en Consumo básico y Bienes raíces; si bien, en ambos casos las expectativas de expansión en utilidades son más moderadas y el avance que muestran en el año implica valuaciones menos atractivas, nos parece que el posicionamiento que existirá (al menos en el corto plazo) sobre estos sectores, considerados de mayor valor y calidad, permitirán hacer más defensiva a la cartera.

Adicionalmente, en días recientes finalmente el mercado de India logró operar positivo y romper la correlación negativa que tenía con China, ya que ambos referentes subieron. La expectativa en el Hang Seng sigue impulsada por la posibilidad de una reactivación de su economía, pero más aún recargada en su sector Tecnología; reconocemos que hemos dejado valor sobre la mesa al no tener una sobre-ponderación en el país, creemos que los riesgos que enfrenta ligados particularmente a los retos para reactivar la confianza del consumidor por la depresión de su sector inmobiliario podrían inyectar volatilidad

La volatilidad de las posturas de Trump se ve reflejado en la volatilidad del mercado y aunque por ahora parece existir un menor riesgo de una imposición de aranceles generalizados a México, es una variable que no se puede descartar por completo del escenario ante la narrativa que sigue manteniendo el mandatario.

Los retos para el crecimiento en el país también son relevantes, lo que mitiga el impacto en la bolsa es la posibilidad de un actuar más decidido de BANXICO en los próximos meses que libere presión a las valuaciones y proteja el crecimiento. La contrapartida a esto es la aversión al riesgo que prevalece ante la incertidumbre en la relación comercial con EUA y en especial a eventos locales, como podría ser una mayor carga fiscal a ciertas emisoras listadas en bolsa como parte del proyecto para reducir el déficit fiscal en México.