…se anunciaron avances preliminares en materia comercial, incluyendo una posible reducción de aranceles. Por otra parte, no se lograron avances respecto al conflicto en Medio Oriente y las afectaciones que genera el bloqueo del Estrecho de Ormuz. Las cifras de inflación en Estados Unidos (al consumidor, al productor y de importaciones) sorprendieron significativamente al alza en abril. No se prevé un regreso de los índices de precios en el corto plazo.

…indicadores de inversión no residencial e incluso consumo reflejan la resiliencia de la economía norteamericana a pesar de mayores precios de energía. Si bien las cifras aún no se ven afectadas, la persistencia de los precios de petróleo sobre niveles elevados podría comenzar a mermar sobre la actividad económica, sin que aún se prevea un crecimiento débil o incluso una recesión.

…En términos acumulados, las tasas en dólares llegaron a subir más de 15 puntos base en la última semana. Esto se explica, principalmente, por la postura de “todo o nada” de Irán respecto a compensaciones derivadas de la guerra, el descongelamiento de activos gubernamentales y otras exigencias que dificultan alcanzar un acuerdo de paz o, al menos, un cese al fuego permanente.

Las presiones sobre los registros de inflación de abril colaboraron al temor de los inversionistas sobre los efectos de segundo orden si se prolonga la escasez de oferta de energéticos. Un escenario positivo y sostenible probablemente requerirá la confirmación de avances concretos en un acuerdo que permita abrir el estrecho de Ormuz, así como una disminución consistente en los precios del petróleo. De lo contrario, la limitada oferta de energéticos y el mayor riesgo inflacionario mantendrán la presión sobre la curva en dólares y sobre las tasas a nivel global.

Existe la expectativa de que Estados Unidos retire temporalmente las sanciones petroleras contra Irán. Esto podría atenuar los riesgos inflacionarios por el lado de la energía.

Sin embargo, dicho escenario aún no ha sido suficiente para presionar significativamente a la baja el precio del crudo. Aunque las tasas de los bonos del Tesoro registraron una ligera disminución, pero sin romper con fuerza el nivel de 4.6% en el vencimiento a 10 años al inicio de la semana, la noticia sobre las sanciones todavía no gana consistencia.

tasas revisables en los portafolios de deuda global. Conservamos algunas posiciones directas en tasas fijas, ya que vencerán hacia finales de agosto y representan menos del 10% del portafolio.

…después de un cierre con presiones importantes a lo largo de la curva, las tasas locales intentan estabilizarse con cambios marginales.

No solo el entorno global está generando un escenario de tasas con mayor resistencia a disminuir; el panorama fiscal local también se está convirtiendo en un factor de riesgo cada vez más relevante para las tasas y para los diferenciales respecto a sus pares en dólares, particularmente en los plazos largos. El problema clave no reside únicamente en el nivel de deuda pública, sino en la combinación de bajo crecimiento económico, déficits fiscales persistentes, mayores costos financieros y el continuo apoyo a Pemex y CFE.

…emitida la semana pasada refuerza el enfoque del mercado en la consolidación fiscal. El margen de maniobra para ajustar las finanzas públicas es prácticamente nulo. Sin medidas creíbles para reducir el déficit y contener los pasivos contingentes, el riesgo de un recorte en la calificación soberana podría aumentar. En términos de tasas, esto implica que los plazos largos de la curva Mbono podrían incorporar una prima de riesgo más elevada, especialmente si la consolidación fiscal se basa principalmente en recortes al gasto, en lugar de medidas estructurales orientadas a fortalecer los ingresos. Mantenemos una postura conservadora con algunas posiciones en Cetes de dos años y el bono M con vencimiento en 2029, mismos que aún presentan valor ante nuestro escenario de permanencia de la tasa de referencia en 6.5%.

…en mandatos con benchmarks de largo plazo y una revisión constante de la valuación relativa en las curvas de tasas fijas, tanto nominales como reales. Asimismo, conservamos posiciones en tasas revisables para disminuir el impacto de la volatilidad en los portafolios frente a posiciones de tasa fija.

…el peso registra una recuperación relativa frente al dólar, cotizando ligeramente por debajo de $17.30 por dólar. Este movimiento mantiene una correlación positiva con otras divisas emergentes latinoamericanas, como el real brasileño y el peso colombiano.

Frente al euro, el peso también muestra un comportamiento favorable. Esto sugiere una mayor propensión marginal al riesgo y fortaleza relativa de las divisas emergentes y del G10, más que un movimiento exclusivamente asociado a la dinámica del dólar. Por su parte, el índice DXY (que compara al dólar contra una canasta de monedas) inicia la semana a la baja en busca de romper el piso de los 99 puntos, impulsado principalmente por la fortaleza del yen, la libra esterlina y el dólar australiano.

…se esperaba mayor volatilidad en los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de la empresa energética. Sin embargo, dichos instrumentos financieros continúan con cierto nivel de liquidez sin muchos cambios en sus diferenciales sobre la curva gubernamental. Al parecer dependen más de los cambios en los precios de los barriles de petróleo y de otras noticias internacionales. Los papeles privados y bancarios de largo plazo de tasa fija y tasa real han presentado mayor nivel de altibajos. La situación internacional tampoco ayuda a estos instrumentos financieros y consecuentemente las carteras de largo plazo continúan con mayores niveles de volatilidad. Por otro lado, las carteras de corto y mediano plazo siguen con mayor estabilidad al existir pocos movimientos en sobretasas y las empresas con estos papeles muestran menor volatilidad, a pesar de estar referenciados a un fondeo bajo actualmente.

…y una menor aversión al riesgo por los efectos de la guerra en Medio Oriente marcó el inicio de mayo.

Los reportes corporativos siguen abonando a la tendencia positiva y el escenario de crecimiento en utilidades es un catalizador muy fuerte para los mercados accionarios. Las expectativas apuntan a un crecimiento de casi 24% en las utilidades del S&P 500 este año, sería su ritmo más rápido de expansión desde 2021, cuando se venía de una contracción por la pandemia de COVID-19.

La ausencia de eventos relevantes contundentes que apunten a un escalamiento del conflicto en Irán suma a la narrativa de las bolsas, a pesar de que no se logren tampoco acuerdos para lograr abrir el estrecho de Ormuz. La incertidumbre se mantiene latente y la falta de progreso en las negociaciones de paz pueden ser un elemento que desestabilice una vez más a las bolsas por la extensión más allá de lo previsto de la guerra y cada vez mayor evidencia de que el restablecimiento del mercado de materias primas, no solo el petróleo, podría tomar más tiempo de lo esperado y los efectos en la inflación ser más notorios y permanentes de lo previsto.

Los próximos días estarán marcados nuevamente por estos dos factores: IA y la guerra, la reunión entre Estados Unidos y China podría enviar mensajes relevantes sobre ambos temas, tanto en los avances en las negociaciones comerciales entre ambas potencias (incluido el acceso a tierras raras, restricciones de tecnología como chips y semiconductores) como por la presión que pueda ejercer China para restablecer la paz en Medio Oriente y el flujo de materias primas que para Asia son principalmente relevantes en el flujo del estrecho de Ormuz. Sin embargo, existe poca expectativa de acuerdos que resuelvan profundamente las diferencias, en especial en el campo comercial; se anticipa que solamente se muestre cierto progreso político mediante algún paquete simbólico de acciones.

Al cierre de mes será relevante además el reporte de NVDA, la única de las siete magníficas que aún no entrega sus cifras y en donde las expectativas son elevadas; el mercado potencial en China es también un elemento clave que los inversionistas han buscado en sus reportes trimestrales. En días recientes no hicimos cambios en los portafolios, nos hemos beneficiado de los ajustes realizados previamente en los que recargamos la estrategia hacia la temática de IA. En la semana pasada favoreció al portafolio la sobre-ponderación en Corea del Sur y en menor medida la reciente apuesta activa en Taiwán, así como por estar sub-ponderados en Canadá.

…y de buscar valor en empresas de crecimiento, lo cual incide negativamente en momentos en donde las tensiones geopolíticas cobran fuerza. Por ello, esta semana el portafolio se vio afectado por la sub-ponderación en Energía (aunque en el mes sigue generando alpha en el portafolio). Por otro lado, la posición en Tecnóloga restó valor ante las diferencias en la construcción del ETF vs el índice que implican una posición activa de forma indirecta en SanDisk y estar sub-ponderados en Cisco y Apple.

…sigue respondiendo a las noticias en Medio Oriente. El S&PBMV IPC regresó a terreno negativo la semana pasada sin lograr sostener los niveles de 70,000 puntos que por momentos tocaba ante la presión que particularmente aplicó la baja de casi 6% de PE&OLES en la semana. 

Por otro lado, la presión ha sido notoria ante el temor de que la permanencia de altos precios de diferentes materias primas incida sobre la inflación y el actuar de BANXICO, un factor que creemos afectó particularmente en GENTERA, que en nuestra cartera se tradujo en un detractor esta semana. Estamos evaluando la permanencia de este nombre en el portafolio. La visibilidad sobre los efectos que tendrá la guerra es limitada y el tamaño de los daños en los fundamentales de la economía y los mercados podría ser más relevante al que se estimaba ante la extensión del conflicto. Mantenemos de momento sin cambios nuestra cartera, cuidando las posiciones que han generado Alpha en el portafolio y buscando oportunidades en emisoras que pueden ser resilientes al entorno actual y cuyas valuaciones lucen atractivas. En el año hemos logrado un desempeño mejor a la referencia, esta semana en particular con el apoyo de la sub-ponderación de PE&OLES y no tener VOLAR y PINFRA.

…fortaleza en abril al aumentar en 115 mil plazas frente a una expectativa de 65 mil. Las ganancias fueron generalizadas, y no sólo en los sectores relacionados con tecnología. Efectivamente, el empleo ha mostrado ciertas señales de estabilización y no representa un riesgo para el crecimiento, tal y como lo declaró Jerome Powell, aún presidente de la Reserva Federal (FED), en la más reciente decisión de política monetaria.

…ha incidido significativamente sobre los niveles de inflación, aún no se observa que estos impacten de manera directa sobre el gasto de los consumidores. De hecho, aunque eventualmente se pueda registrar una afectación (sobre todo si el precio de la gasolina se mantiene alrededor de los $4.50 dólares por galón), ésta no conduciría a la economía hacia una recesión. La inversión en capital de las empresas se mantiene como el principal motor del crecimiento económico.

…el dato de inflación a publicarse el día de hoy probablemente se acerque al nivel no deseado de 4.0% de acuerdo con los estimados de algunos analistas. Es un dato relevante ya que describe la presión inflacionaria provocada por el conflicto en el Medio Oriente en donde las negociaciones parecen estancadas y su conclusión luce aún lejana.

Los bonos del Tesoro inician la semana con alzas en sus tasas de interés. Los incrementos se ubican entre 5 y 6 puntos base a lo largo de toda la curva, con el bono del Tesoro a 10 años cotizando por encima de 4.40%. El mercado refleja, en parte, un aumento en la prima de riesgo ante renovadas preocupaciones en torno a la inflación, derivadas del alza en los precios del petróleo. El motivo principal de estos ajustes vuelve a ser el incremento de las tensiones en Medio Oriente. El petróleo subió después de que el presidente Trump rechazara la última propuesta de paz de Irán, lo que prolonga el cierre efectivo del estrecho de Ormuz.

Se colocarán instrumentos a 3 años por un monto de 58 mil millones de dólares, seguidas de las subastas a 10 y 30 años hacia el cierre de la semana. Esto podría reforzar la presión sobre la curva de tasas en dólares durante los próximos días si el dato de inflación y las preocupaciones sobre medio oriente se mantienen y provocan una demanda escasa.

…que significa la permanencia de tasas de interés en niveles altos por el resto del año y quizás una parte del próximo. Habrá que ver con cuidado los datos de inflación a publicarse esta semana para determinar si la discusión al interior de la Reserva Federal no se recarga más en posiciones restrictivas. En términos de inversión, este entorno favorece una postura orientada hacia instrumentos de tasa revisable en todos los portafolios, tanto de corto como de largo plazo, con el objetivo de reducir el riesgo de duración y la exposición a tasas fijas en un entorno de mayores presiones alcistas. Este posicionamiento se ha mantenido desde la semana anterior y ha mostrado un desempeño favorable frente a las referencias de tasa fija.

…las tasas de interés de los bonos en pesos se comportan en línea con el desempeño de las tasas en dólares. La curva local abre con aumentos de hasta 10 puntos base en algunos nodos de la curva de Mbonos. El principal factor continúa siendo el estancamiento geopolítico entre Irán y Estados Unidos, lo que vuelve a elevar la incertidumbre sobre un posible impacto inflacionario que presione las tasas tanto en mercados desarrollados como emergentes.

En el entorno local, la decisión de política monetaria de Banxico y los comentarios posteriores de la gobernadora Victoria Rodríguez refuerzan la percepción de que el ciclo de bajas en tasas ha concluido, al menos por ahora, y que la postura monetaria actual es consistente con una trayectoria de convergencia de la inflación hacia su objetivo. Sin embargo, el mercado refleja preocupación al mantener presión a lo largo de toda la curva y, al mismo tiempo, una toma de utilidades derivada de las ganancias acumuladas durante el ciclo de bajas de tasas. Bajo este contexto, el mercado de futuros comienza a incorporar posibles alzas en la tasa de referencia, lo que descuenta la posibilidad de que Banco de México tenga que endurecer nuevamente su postura monetaria si persisten los riesgos inflacionarios o si se prolongan los efectos externos asociados al petróleo y la geopolítica.

…Las mayores presiones sobre las tasas en dólares, derivadas de los elevados precios del petróleo, el fin del ciclo de relajación monetaria de Banco de México y la subasta de deuda de esta semana seguirán generando presión alcista sobre los plazos cortos y medios de la curva local. En términos de inversión, mantenemos duraciones por debajo de las referencias, con un enfoque en plazos cercanos a 3 años en portafolios largos y una combinación de CETES de corto plazo e instrumentos revisables en portafolios de liquidez.

…el peso inicia la semana con cierta volatilidad, operando en un rango entre $17.16 y $17.22 pesos por dólar. Este comportamiento responde en parte a la mayor aversión al riesgo que se percibe en el ambiente geopolítico. El comportamiento del DXY, que concentra el valor del dólar contra 25 monedas se mantiene en un rango entre 97.8 y 98.1 puntos, lo que refleja cierto fortalecimiento del dólar, factor principal de que veamos al peso mantener un nivel menor de volatilidad.

…se siguen viendo altibajos y volatilidad, aunque al cierre de la semana se terminó con una tendencia a la baja. Las sobretasas no han tenido tantos movimientos y su liquidez no es tan abundante.  Las carteras de corto y mediano plazo que invierten en Certificados Bursátiles de tasa flotante ya tienen un nivel de referencia menor al disminuir la tasa objetivo de Banco de México. Por su parte, las sobretasas han presentado ligeras reducciones en las últimas semanas y pueden continuar beneficiando a estas carteras. Las calificaciones de los Certificados Bursátiles mantienen niveles, aunque en algunos casos se han visto alzas.

…y una menor aversión al riesgo por los efectos de la guerra en Medio Oriente marcó el inicio de mayo.

Los reportes corporativos siguen abonando a la tendencia positiva y el escenario de crecimiento en utilidades es un catalizador muy fuerte para los mercados accionarios. Las expectativas apuntan a un crecimiento de casi 24% en las utilidades del S&P 500 este año, sería su ritmo más rápido de expansión desde 2021, cuando se venía de una contracción por la pandemia de COVID-19.

La ausencia de eventos relevantes contundentes que apunten a un escalamiento del conflicto en Irán suma a la narrativa de las bolsas, a pesar de que no se logren tampoco acuerdos para lograr abrir el estrecho de Ormuz. La incertidumbre se mantiene latente y la falta de progreso en las negociaciones de paz pueden ser un elemento que desestabilice una vez más a las bolsas por la extensión más allá de lo previsto de la guerra y cada vez mayor evidencia de que el restablecimiento del mercado de materias primas, no solo el petróleo, podría tomar más tiempo de lo esperado y los efectos en la inflación ser más notorios y permanentes de lo previsto.

Los próximos días estarán marcados nuevamente por estos dos factores: IA y la guerra, la reunión entre Estados Unidos y China podría enviar mensajes relevantes sobre ambos temas, tanto en los avances en las negociaciones comerciales entre ambas potencias (incluido el acceso a tierras raras, restricciones de tecnología como chips y semiconductores) como por la presión que pueda ejercer China para restablecer la paz en Medio Oriente y el flujo de materias primas que para Asia son principalmente relevantes en el flujo del estrecho de Ormuz. Sin embargo, existe poca expectativa de acuerdos que resuelvan profundamente las diferencias, en especial en el campo comercial; se anticipa que solamente se muestre cierto progreso político mediante algún paquete simbólico de acciones.

Al cierre de mes será relevante además el reporte de NVDA, la única de las siete magníficas que aún no entrega sus cifras y en donde las expectativas son elevadas; el mercado potencial en China es también un elemento clave que los inversionistas han buscado en sus reportes trimestrales. En días recientes no hicimos cambios en los portafolios, nos hemos beneficiado de los ajustes realizados previamente en los que recargamos la estrategia hacia la temática de IA. En la semana pasada favoreció al portafolio la sobre-ponderación en Corea del Sur y en menor medida la reciente apuesta activa en Taiwán, así como por estar sub-ponderados en Canadá.

…puso fin a tres semanas consecutivas en que permaneció estancada, el referente S&PBMV IPC volvió a ganar tracción al inicio de mayo con la recuperación particularmente del sector minero, PE&OLES y GMEXICO ganaron 15% y 8% en la semana pasada. Además, la confirmación de baja en tasas de BANXICO, en línea con lo esperado, es un soporte para las valuaciones del mercado.

De momento, se da un nuevo impulso al referente local, que sin estos dos elementos antes descritos (metales y movimiento de baja en las tasas de interés) carece de catalizadores puntuales. La temporada de reportes corporativos no fue mala, pero tampoco muestra muchas señales de apoyo en el consumo local y revela presión en las operaciones del exterior, tanto por movimientos en el tipo de cambio como por debilidad en el consumo, ya sea por tendencias migratorias en Estados Unidos o retos al crecimiento en Europa. Nos mantenemos atentos a la reacción que tendrá la bolsa en las próximas jornadas ante eventos globales relevantes. Por ahora, al cierre de la semana pasada decidimos reducir las apuestas activas en CEMEX y FEMSA para neutralizarlas frente a las referencias ante el fuerte movimiento de alza que han tenido recientemente y que ha permitido generar un importante Alpha en el portafolio. No descartamos volatilidad en estos nombres en medio de factores de incertidumbre que se mantienen latentes, en especial CEMEX ha sido una empresa que al incrementarse las tensiones geopolíticas ve presionadas sus cotizaciones. Nos siguen pareciendo compañías con fundamentales muy sólidos y en el caso de FEMSA además con un pago de dividendo muy atractivo que nos hace mantenerlas dentro de nuestra cartera, estaremos atentos a un posible ajuste en el mercado para retomar la apuesta activa en estos nombres con valuaciones que nos parezcan más atractivas.