… parece inútil extender la reflexión sobre el rumbo futuro de los mercados. La decisión es importante y la competencia es intensa. Por ahora, las bolsas han resultado algo afectadas por el desempeño de algunas emisoras grandes dentro del sector de tecnología. En los mercados de deuda prevalece en niveles elevados de tasas de interés. Hay que esperar volatilidad.

… sobre todo impulsadas por el gasto de los consumidores y el gasto público. Además, el mercado laboral continúa presentando cifras que no muestran un enfriamiento excesivo para los próximos meses, esto con todo y el impacto de fenómenos climatológicos adversos como el fue el caso de los recientes huracanes.

El Producto Interno Bruto (PIB) del período julio-septiembre de 2024 creció 2.8% a tasa trimestral anualizada (tta), por encima de lo esperado por el consenso de analistas (3.0% tta). A pesar de un avance menor al anticipado, el crecimiento económico continúo resiliente, sobre todo por un elevado nivel de consumo privado y un incremento del gasto público con respecto al trimestre anterior (probablemente por la cercanía con las elecciones federales).

Por otra parte, se dieron a conocer datos del mercado laboral. La nómina no agrícola de octubre registró un avance de 12 mil plazas, reporte menor a los 110 mil empleos anticipados por el consenso. Asimismo, las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) de septiembre (7.44 millones) se ubicaron por debajo de lo esperado por los analistas (7.93 millones), registrando su menor nivel desde enero del 2021.

Ambos indicadores se vieron significativamente afectados por el impacto de los huracanes Helene y Milton. La tasa de desempleo se mantuvo en 4.1%. Por otra parte, la tasa anual de las remuneraciones promedio por hora se ubicó en 4.0%.

Finalmente, el deflactor del gasto en consumo registró una variación de 0.2% m/m, ligeramente por debajo de lo anticipado por el mercado (0.1%). Excluyendo alimentos y energía, el deflactor del gasto en consumo avanzó 0.3% m/m (0.1% ant.). A tasa anual, el deflactor del gasto en consumo total y subyacente experimentaron variaciones de 2.1% y 2.7%, respectivamente.

Parece estar descontado que solo habría una reducción de un cuarto de punto sobre la tasa de fondos federales. Independientemente del entorno político, las señales de fortaleza de la economía son suficientes para evitar otra sorpresa con una baja de mayor magnitud.  Será relevante conocer el tono del comunicado y las señales que pueda dar el Comité de Mercados Abiertos hacia las próximas decisiones.

El mercado descuenta una probabilidad que ha rondado el 20% de que en diciembre no se dé ningún cambio en la tasa de referencia, aunque tiene nivel de incertidumbre alto.

A lo largo de la semana pasada se dio un cierre importante de posiciones en la curva de plazos en dólares. Los movimientos arriba de 10 puntos base solo refleja el nerviosismo por el resultado de la elección.

El mayor riesgo en el que están enfocados los participantes en el mercado es que los republicanos ganen la presidencia y la mayoría en ambas cámaras legislativas. Esto significa pocos o nulos contrapesos que puede llevar generar políticas económicas que impliquen riesgos de corte inflacionario y fiscal.

La semana pasada se vieron impactadas por el alza en los réditos, pero nos mantenemos con porcentajes de exposición relativamente bajos. El resto del portafolio mantiene exposición a duraciones menores a un año que se han mantenido más correlacionadas con las expectativas de la tasa de referencia de la FED.

… la curva de Mbonos también reflejó una presión importante. Esto es un comportamiento que se generalizó en los mercados de bonos de otros emergentes. El flujo de salida del mercado local fue casi de 3.5 mil millones de dólares a lo largo del mes de octubre

La sensibilidad de las tasas a lo largo de esta semana continuará, no solo por el día de la elección y los potenciales resultados, sino por el hecho de que viene la FED con su decisión de política monetaria. La volatilidad no cesará, porque este mes también viene Banco de México con un potencial ajuste de baja en la tasa de referencia.

A pesar de que los niveles de las tasas pueden lucir atractivos para comprar posiciones en la parte larga de la curva, el riesgo elevado no permite pensar que este cerca un regreso a la baja de estas. Las posiciones de tasas revisables nos ayudan a mantener un portafolio defensivo ante el incremento de las tasas, tanto nominales como reales. Lo que nos permite mantener diferenciales positivos con respecto a las referencias de los portafolios.

El movimiento del peso acumula una depreciación de más de 18% en el año. Es probable que se consolida el nivel superior a los $20.00 pesos en el futuro previsible; sobre todo, si se materializa la ventaja de los republicanos en la elección norteamericana. No vemos una recuperación del peso en las próximas semanas dado que el escenario se mantiene cargado de incertidumbre en el corto plazo. No descartamos los $20.5 pesos por dólar en el futuro previsible

… riesgos por los movimientos y alzas en las curvas gubernamentales. Esta semana será importante considerar las noticias político-electorales norteamericanas para estos instrumentos. En su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día se mantienen bien, con ligeras disminuciones en sobretasas, lo cual es favorable. Para calificaciones, no se observan cambios relevantes.

… con la atención puesta en los eventos que incidirán en la percepción de riesgo, crecimiento, preferencia por ciertos sectores; pero, sobre todo, en el nivel de tasas de interés y la presión en múltiplos que hoy lucen elevados bajo el escenario actual.

La temporada de reportes corporativos ha puesto en evidencia la cautela y ha inyectado volatilidad. Las cifras en su mayoría han sido positivas: cerca del 80% de las empresas que han revelado sus números dentro del S&P 500 lo ha hecho mejor a lo esperado en utilidades, con una sorpresa agregada de 7.8%. Pero, el balance al interior, en especial con relación a las “siete magníficas” ha revelado importantes decepciones que ha presionado el rendimiento de las bolsas. Más aún, si consideramos que las bases eran sencillas de vencer, la sorpresa agregada no luce tan positiva; además de que vs. su historia es inferior a la alcanzada en 2023 y el 1T-24.

Hemos sido enfáticos en diversas ocasiones que las valuaciones lucen elevadas y vulnerables ante un cambio en la narrativa que es el soporte del mercado: múltiplos que deberían justificarse en estos niveles sólo si las tasas de interés descienden, y una historia de crecimiento sólida. La cual podría ajustarse a la baja (al menos en las expectativas de las utilidades de las empresas, porque lucen ajenas a la posibilidad de una normalización en la rentabilidad).

Serán días importantes para permitir fijar bases más sólidas para estos pilares, o provocar una decepción de los inversionistas que ponga en riesgo los rendimientos alcanzados hasta ahora. A nuestro juicio, pensar en una fuerte corrección no está sobre la mesa, pero sí volatilidad y poco impulso adicional para los referentes en Estados Unidos en el resto del año.

En nuestra cartera de renta variable global favoreció en especial nuestras apuestas activas en Tecnología, Comunicaciones y Finanzas. Ha destacado la concentración del mercado y los diferenciales en nuestras posiciones a través de ETFs vs. sus respectivos índices, en esta ocasión ayudó a nuestra postura en Tecnología, por ejemplo, tener una sub-ponderación en MSFT.

… después de haber finalizado octubre en terreno negativo. La temporada de reportes corporativos cerró mixta, pero el mercado ha sido más reactivo a las cifras que no alcanzan las expectativas y el castigo ha sido importante, en especial en esta ocasión destacó el caso de CEMEX; lo cual favoreció a nuestra cartera por la sub-ponderación en este nombre.

El nerviosismo en el mercado y poco apetito por riesgo, con la fragilidad de las cotizaciones que lleva a toma de utilidades en aquellas empresas que alcanzan buenos rendimientos y castigos severos a las que no alcanzan las expectativas, se justifica ante un escenario que sigue marcando riesgos y falta de catalizadores, en especial para justificar mayores múltiplos.

Ante este entorno hemos recortado nuestro estimado para el cierre de año para el referente S&PBMV IPC a 54,100 puntos. Vemos valor en el mercado sumamente castigado, pero con la dependencia a una revaluación más acelerada en múltiplos que podría tomar tiempo. No descartamos ajustes mayores si las estimaciones de resultados de las empresas se deterioran.  

La inflación parece haber dejado de ser un problema y la FED ha comenzado a bajar las tasas de interés de forma agresiva. Sin embargo, hay una evidencia incuestionable de que permanece un crecimiento aún robusto en Estados Unidos. Las próximas dos semanas no van a contribuir mucho a eliminar la inquietud.

… y no parece que los inversionistas vayan a tener días tranquilos.

En primer lugar, un número importante de empresas dentro del índice S&P500 van a reportar sus resultados al tercer trimestre; cinco de las “7 magníficas” más nombres como Exxon Mobil o Visa. Nvidia lo hará en un mes, pero los resultados de otras compañías productoras de microchips podrían establecer un rumbo a las acciones de la empresa.

En segundo lugar, los datos de ingreso y consumo personal, dentro de los que se ubica el Índice de gasto de consumo, supuesta medida preferida de la FED para observar la inflación se publica el jueves y el viernes los datos de la nómina no agrícola de octubre. Si bien este último dato estará influido por la afectación climática en algunos estados, cualquier desviación de las estimaciones puede generar movimientos bruscos en los mercados.

En el plano internacional el Tesoro de Estados Unidos publicará su plan de emisión de deuda y en Europa el Partido Laborista presentará el presupuesto de 2025 en el cual se espera un mayor endeudamiento y aumentos de impuestos. En Japón el banco central determinará su tasa de interés el jueves.

De ser así podríamos esperar reacciones negativas sobre todo reflejadas en la curva de tasas de interés.

La FED anunciará su decisión de política monetaria el jueves 7. Se espera un recorte de un cuarto de punto y mayor cautela con respecto a la perspectiva de recortes en el futuro a la luz de la fortaleza que han mostrado los datos y la expectativa de inflación que puede modificarse seriamente debido al resultado de las elecciones.

Como puede ver, hay eventos relevantes casi todos los días y salvo sorpresas con respecto a las estimaciones, lo que vamos a ver va a será a mercados que no definirán un rumbo específico.

El temor que se tiene entre los participantes del mercado es que el partido republicano, no sólo gane la elección presidencial, sino que también tenga mayoría tanto en la cámara de representantes, como en los senadores. Lo cual genera un escenario sin contrapesos para las políticas que trate de impulsar el potencial gobierno de Trump.

Esto basado en una perspectiva fiscal y de comercio internacional que supone mayores riesgos para la inflación; por lo que estructuralmente las tasas tendrían pocos argumentos para poder seguir ajustándose.

… niveles cercanos al 4.15% y al 4.30%, respectivamente y con una tendencia que no cambiaría, al menos en esta semana.  

Bajo esta visión hemos decido alinear las carteras con sus referencias para emparejar la exposición a duración y mantener diferenciales en las principales posiciones de los portafolios de deuda global.

… lo que ha conllevado a fuertes incrementos de hasta 20 puntos base en algunos nodos de las curvas, tanto de tasa real, como nominal. E incluso a nivel de CETES los impactos han sido de similares magnitudes.  

El fiel de la balanza para las tasas en pesos pasa también por las elecciones en los Estados Unidos y la incertidumbre que conlleva que, no importando el ganador, habrá revisión al T-MEC, pero no se sabe en qué magnitud y profundidad en cada uno de los temas. Eso también impacta la visión de mediano y largo plazo para las tasas en pesos.

… los datos más recientes de obra pública apuntan a un ajuste al gasto gubernamental en inversión que impacta aún más en el escenario de desaceleración del crecimiento de México. Esto consolidaría la expectativa de que, aún con la FED haciendo una pausa, Banxico bajaría la tasa de referencia en 25 puntos base en su próxima reunión.

Sumado a lo anterior, el reporte de inflación de la primera quincena de octubre, a pesar de mostrar un repunte, mantiene los aspectos generales del escenario de lento descenso y tendencia lenta hacia el objetivo lo que consolida la expectativa de baja para el mes de noviembre.

… bonos con vencimiento a 10 años en niveles por arriba del 10.05%. Esperamos un ajuste del mercado, probablemente después de la elección norteamericana, para poder cerrar tales posiciones que no representan más del 4.0% en nuestros portafolios.

Asimismo, continuamos con niveles sobre-ponderados en tasas revisables, liquidez que nos ayudan a delimitar el impacto de la volatilidad de las tasas fijas en nuestros portafolios. Lo que nos permite continuar con diferenciales positivos que hemos consolidado a lo largo del año para los portafolios con un horizonte de inversión de largo plazo.

… con intentos de sobrepasar el límite superior del intervalo.

La moneda nacional consolida este nuevo rango de operación y el valor del dólar podría romper la barrera de manera consistente los $20.00 pesos conforme se acerque el día de la elección norteamericana y se procesan los resultados. Sobre todo, si la ventaja de Donald Trump se materializa y que los republicanos se lleven ambas cámaras. No espere un regreso en los próximos días.

… tasas y bajas en precios de forma importante ante los movimientos de la curva gubernamental. Los papeles de tasa flotante muestran menor volatilidad, ya que dependen más de los cambios en los “spreads” y sobretasas y de la estabilidad de la TIIE a 28 días y de la TIIE Fondeo a un día. Hubo mejoras en sobretasas en emisiones de Fonacot y de bursatilizaciones.

En calificaciones, se mantiene estabilidad y pocos movimientos, aunque Standard & Poor’s tomó la decisión de cambiar a Revisión Especial Positiva a la empresa Sigma Alimentos.

… el entusiasmo que generaba el crecimiento ha pasado un poco a segundo término. Los ajustes son moderados, precisamente porque este temor de tasas altas por más tiempo del esperado viene de la mano de una economía resiliente que no requiere la premura de estímulos monetarios; pero, además por lo que revela la temporada de reportes corporativos y el avance que en especial muestran algunas empresas ante resultados y expectativas que superan las estimaciones, en particular aquellas relacionadas con temáticas que no dependen necesariamente del ciclo económico.

De momento, han reportado cerca de 40% de las empresas del S&P 500, de ellas el 79% ha entregado utilidades mejor de lo esperado con una sorpresa agregada de 6.1% en la que ha destacado en particular Consumo discrecional (que atribuimos a TESLA). No hay que perder de vista que las bases de comparación eran sencillas.

El tema político ha sido todo el año relevante para el sentimiento de los inversionistas y sin duda la elección en Estados Unidos no será la excepción. El mercado parece ya estar descontando el triunfo de Donald Trump, que en algunos sectores en especial podría ser benéfico para los rendimientos en bolsa (Industrial, Finanzas, Energía), por su intención de reducir los impuestos corporativos. Algo muy importante serán los contrapesos para poder llevar a cabo su agenda. Lo cual ha marcado la diferencia en la percepción de riesgo en otras regiones, tal fue el caso de Japón la semana pasada, en donde por primera vez en diez años el Partido Liberal Demócrata perdió la mayoría en el Parlamento; esto podría tener implicaciones colaterales en la política monetaria del país, que ha sido relevante por su movimiento contrario al que se sigue en la mayoría de los países desarrollados.

Nuestra Cartera ha tenido poco impacto, en días recientes en la estrategia sectorial en Estados Unidos inició de forma favorable la sub-ponderación que tenemos en sectores sensibles al movimiento en tasas de interés, pero afectó en especial la concentración del mercado por la diferencia en pesos en los ETFs y los índices que replican, en este caso fue TESLA que subió más de 20% y en donde tenemos indirectamente una sub-ponderación.

Esto en medio de la temporada de reportes corporativos que ha resultado mixta, con el efecto que sin duda tiene el tipo de cambio y otros factores que presionan en especial a algunas emisoras.

En días recientes destacaron los castigos a posiciones que tenemos en nuestro portafolio, como es el caso de ALSEA, en donde a pesar de una buena dinámica de consumo en México el contexto en el exterior siguió ejerciendo presión a las cifras y a la percepción del mercado sobre la compañía que ya cotiza con un castigo importante en el año y con un descuento en su múltiplo VE/EBITDA de 16% vs. el promedio de los últimos tres años y 24% vs. el cierre del año pasado; similar a lo que ocurre con el S&PBMV IPC en general (con descuentos de 20% y 10% respectivamente).

Por otro lado, al mercado tampoco le gustó el reporte de TLEVISA y las noticias corporativas relacionadas con la solicitud de licencia de su presidente ejecutivo del Consejo (Emilio Azcárraga), para tomar licencia en tanto se resuelve la investigación del Departamento de Justicia de Estados Unidos relacionada con la FIFA. Nos parece que esta posición es mucho más compleja de resolver y existen menos catalizadores hacia delante ante el entorno competitivo del sector y este tipo de noticias que generan más incertidumbre sobre el rumbo de acción de la empresa.

En términos agregados de la temporada de reportes que conocemos hasta ahora, el 46% ha superado las estimaciones del consenso en ventas y el 54% en utilidad neta vs. las estimaciones de Bloomberg. Sin embargo, esta última métrica nos parece que no es la óptima por las distorsiones relacionadas a partidas contables y la carga financiera de las empresas; en la comparación del EBITDA el 60% lo ha hecho mejor que el consenso.

Decidimos iniciar una apuesta activa en AC, con un perfil de riesgo-rendimiento que nos parece atractivo ante una emisora que se ha mostrado rezagada en el año y que tiene muy sólidos fundamentales. Esperamos un crecimiento positivo en ingresos hacia delante y una dinámica positiva en rentabilidad. Hay algunos factores que nos mantienen cautelosos en la posición, como un reporte que fue más débil de lo esperado en volúmenes y la presión que se reveló en especial en la rentabilidad de Sudamérica; sin embargo, creemos que incluso bajo este escenario el rendimiento potencial luce atractivo