… la consideración incluso de reducir el porcentaje de tarifas con China y en segundo lugar su afirmación de que no piensa buscar destituir al presidente de la Reserva Federal ha ocasionado un rebote de los mercados y un aparente estado de calma.

Ahora los inversionistas vuelven a mostrarse complacientes con un escenario que sigue teniendo muchas incógnitas, para empezar con la mayor proximidad del final del plazo de 90 días que el presidente declaró para hacer negociaciones sobre la tarifa de 10% a la mayoría de los países, que por cierto sigue vigente.

La complacencia también parece notarse en el alza de las bolsas a pesar de la reducción de las estimaciones de crecimiento en utilidades y la incógnita del efecto de los impuestos sobre las cadenas productivas y en general sobre la dinámica de empleo y consumo.

Por último, parece que, a pesar de descontar una baja en el crecimiento, la reducción de tasas que ahora se estima pudiera aplicar la FED sigue pareciendo también complaciente, sobre todo, después de que el mismo instituto central ha declarado que tomará las cosas con calma

… en lo que transcurre la pausa anunciada por el presidente Trump y se publican cifras de crecimiento económico correspondientes al 1T-25. La Reserva Federal (FED) de Atlanta anticipa una contracción de -2.5% a tasa trimestral anualizada en el PIB del periodo. Por otra parte, en el Departamento de Análisis de INVEX la estimación es más cercana a 0%. En particular, es probable que la caída del PIB que generó el repunte de importaciones en el trimestre enero-marzo en anticipación a posibles aranceles sea contrarrestada por un sólido dato de gasto en consumo e inversión en equipo de transporte (también en anticipación a posibles aranceles).

… la nómina no agrícola y las vacantes laborales, se conocerán esta semana. Es probable que estas cifras no sufran el impacto de los aranceles como ocurre con el consumo y la inversión. De hecho, estas cifras sí responderían más a condiciones inherentes a la demanda. Se anticipa una creación de 125 mil plazas en abril (vs. 228 reportadas para marzo).

de varios países con los Estados Unidos para llegar a un acuerdo. Entre los más relevantes es que China muestre la disposición a tener algún tipo de acuerdo. Tal hecho ha provocado un movimiento en la curva de tasas en dólares cerca de 20 puntos base en la última semana.

El ajuste que hicimos en nuestra estrategia sobre la parte corta de la curva al reducir la exposición de un plazo de un año a solo tres meses nos añadió valor en la última semana, así como mantener en los portafolios de mayor duración porcentajes similares a sus referencias.

… dada la menor incertidumbre arancelaria. Asimismo, se reafirma la expectativa de que el Banco de México bajará la tasa de referencia en 50 puntos base para el mes de mayo.

Lo relevante es que la expectativa sobre el nivel terminal de la tasa de referencia, tanto por el mercado, como por los analistas ya se ubica por debajo del 8.0%. Nuestra estimación es que será de 7.5%.

… los CETES de un año, así como en el UDIBONO 26 han tenido un comportamiento positivo aportando valor en las últimas semanas. Asimismo, los portafolios con mayor exposición de duración han retomado un desempeño positivo después de varias semanas de volatilidad y presión que se experimentó en las tasas de largo plazo.

… por la situación de los aranceles. Además, las noticias sobre potenciales negociaciones y arreglos sobre estos marcan la pauta para una mayor estabilidad.

Sin embargo, hay que estar atentos a la decisión de política monetaria de Japón y la perspectiva sobre la misma que puede empujar movimientos cambiarios, tanto a nivel de Euro, Dólar y Libra, como de monedas emergentes, como el peso.

Asimismo, si el Banco de México decidiera adoptar movimientos mas agresivos de la tasa de interés a partir de mayo, seguirá presente un contexto de debilidad para el peso que no hay que descuidar.

… en esta ocasión por disminuciones en sobretasas de papeles de tasa fija. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa revisable mantuvieron estabilidad. En el mercado secundario hubo interés y en el mercado primario de colocaciones se espera mayor actividad para las siguientes semanas. En las carteras vamos a mantener posiciones, tanto en flotantes, como en tasas fijas. Además, seguimos pendientes de los resultados financieros trimestrales de las emisoras y la forma como pueden influenciar en las calificaciones crediticias.

… la serie de declaraciones que apuntan a que EU podría tomar una postura menos agresiva en la relación comercial con China, sumado a reportes corporativos que sorprenden positivamente. Sin embargo, somos escépticos de que este movimiento de alza pueda continuar, y en especial que la rotación hacia sectores de crecimiento se sostenga.

El deterioro que ha generado la guerra comercial en las expectativas de crecimiento comienza a realizarse en diferentes encuestas del mercado y en las propias estimaciones de organismos como el FMI. Además, los analistas del consenso de Refinitv siguen recortando las proyecciones de crecimiento en las utilidades del S&P 500 para el año completo, ahora las ubican en 8.5% vs. 10.5% que existía antes de iniciar la temporada de reportes corporativos.

El riesgo que se intenta medir, pero del que todavía no existe evidencia puntual en los indicadores económicos, es si el ajuste que inicialmente tuvo el mercado accionario por la postura comercial del presidente Trump se convierte en una recesión que conlleve a una nueva caída en las bolsas que se mantengan deprimidas por más tiempo del que vemos hasta ahora. El daño que generan las solas declaraciones de Trump, aunque no se concreten en acciones, han generado un impacto relevante en la confianza que puede implicar un deterioro en el crecimiento.

La volatilidad puede continuar en los próximos días por la temporada de reportes con nombres importantes que entregarán sus cifras, como Apple, Amazon, eBay, Eli Lilly, General Motors, Microsoft, Exxon, Visa, entre otras. Las expectativas para algunas de estas empresas lucen altas, pero más allá de sus resultados del trimestre, lo relevante serán las guías que den hacia delante.

No hemos modificado nuestro portafolio de renta variable global, que mantiene una estrategia defensiva en EU. La cartera ha logrado un rendimiento mayor al de su referencia en el año. No descartamos regresar a una cartera más agresiva, pero esperaremos para hacerlo cuando tengamos mayor convicción de esta rotación sectorial.

La temporada de reportes corporativos ha ayudado en este impulso adicional de días recientes: las sorpresas han sido mixtas; pero, lo que destaca principalmente es la expansión en la rentabilidad que hemos visto en diversas empresas de la muestra a pesar de los retos que enfrentan en el crecimiento. Sin embargo, somos cautelosos de la velocidad del rally, no descartamos una toma de utilidades una vez que finalice la temporada de reportes corporativos, los retos en el crecimiento siguen siendo relevantes en el país y en otras economías en las que las emisoras mexicanas tienen presencia; los problemas de fondo en un mercado con pocos nombres y profundidad no han cambiado y eso podría ser un contrapeso.

Por ahora, nos cuesta trabajo pensar que en el resto del año no habrá vaivenes en las cotizaciones que regresen al referencial a niveles inferiores a los actuales, en especial, ante la incertidumbre que prevalece sobre la agenda del nuevo gobierno en EU y el impacto que esto tenga en el crecimiento; sumado a los propios riesgos que se perciben en el país.

Básicamente el mensaje clave es que la FED tomará su tiempo para calibrar el efecto de los aranceles sobre la inflación y sobre la perspectiva de crecimiento. Ello significa que, a pesar de que las condiciones de incertidumbre pudieran estar generando un escenario de derrumbe en el crecimiento y el empleo, no hay la posibilidad de que la baja esperada en las tasas de interés de referencia se adelante o sea de mayor magnitud de la planteada originalmente. Una mala noticia para inversionistas que esperan que la FED se constituya en un salvador de las condiciones financieras, no solo en Estados Unidos, sino en el mundo en general.

… y mostró su descontento hacia Powell, sugiriendo que debería dejar su cargo. El pasado viernes y durante el fin de semana hubo más declaraciones críticas por parte de Trump y la mención del asesor económico de la presidencia Kevin Hassett confirmando que se estudiaban alternativas para destituir a Powell.

De acuerdo con la sección 10.A del Federal Reserve Act, el presidente de los Estados Unidos puede separar a un miembro de la FED de su cargo siempre y cuando éste lo haya nominado (lo que sí aplica para el caso de Powell) y demuestra “una causa”. Algunas interpretaciones apuntan a que Trump podría correr a Powell si demuestra que es incapaz, si cometió fraude o por una falta de conducta grave. No por diferencias en el curso de la política monetaria. Lo que parece claro es que la administración actual visualiza a la FED como una fracción opositora, más que como una entidad independiente.

… los ya de por si golpeados mercados, lo cual no es un augurio de que el panorama se arregle. La incertidumbre no solo proviene de las tarifas arancelarias, sino de la actitud beligerante del gobierno norteamericano, de la serie de errores cometidos en su comunicación, así como en la inquietud causada por los recortes al gasto en muchas entidades federales, que ahora incluye nada menos que al banco central. No es momento definitivamente para pensar en saltar a los mercados a aprovechar gangas, los ajustes pueden extenderse.

… aún no se vislumbra un escenario de recesión. Adicionalmente, la permanencia de aranceles para el caso de algunos productos podría retrasar la convergencia de la inflación hacia el objetivo del banco central. Recientemente, algunas medidas de expectativas inflacionarias se han disparado a su nivel más elevado en décadas.

La primera: la actividad aún no cae a pesar del fuerte deterioro en las encuestas de percepción de hogares y empresas a raíz de las cambiantes decisiones del presidente Donald Trump. La segunda: la posibilidad de que se implementen aranceles agresivos continúa afectando algunos patrones de consumo, principalmente los relacionados con automóviles y otros bienes durables.

Bajo este entorno, el bono de 2 años recuperó 5 puntos base en nivel de tasa de interés y cerró el miércoles alrededor del 3.78%. Asimismo, el vencimiento a 10 años cerró al 4.40% con un ajuste de alza de 11 puntos base.

Aunque los futuros de la tasa de fondos federales siguen descontando al menos tres bajas en los próximos doce meses, la postura de la FED y las dudas con respecto al descenso en la tasa de crecimiento crean pocos movimientos en el mercado de bonos de mediano y largo plazo.

No se visualiza mucho valor por invertir a plazos largos, en especial por las dudas sobre el impacto de las tarifas sobre la tasa de inflación y sobre la lentitud con la que el FED pudiera accionar una baja en la tasa de referencia. Mantenemos posiciones recargadas en plazos menores a un año.

… al menos un punto porcentual más hacia un nivel de 8.0%. Esto esta plenamente descontado en las cotizaciones de las tasas a plazos largos, aunque estos han mostrado volatilidad en concordancia con los movimientos de las tasas largas en el exterior.

Sobre los niveles actuales de la curva de rendimientos y con el descuento de una tasa de 8.0% en los siguientes meses vemos muy apretados los diferenciales con las tasas en el exterior, al menos para el verano.

Mantenemos posiciones en Cetes a un plazo de un año en donde detectamos valor si la tasa de referencia se llega a ubicar en niveles cercanos al 7.5%, donde se ubican las cotizaciones de los futuros de la tasa interbancaria TIIE. Asimismo, mantenemos invertidos los portafolios con benchmarks de largo plazo en duraciones entre 3.5 y 4.5 años, cercanas a las referencias

… incluyendo Certificados Bursátiles de Corto Plazo no mayores a 6 meses. También compramos y mantenemos instrumentos de deuda de tasa flotante, los cuales se han defendido ante la volatilidad, la cual se ha visto más acentuada en tasa real de mayor plazo. En temas de calificaciones crediticias, la calificadora PCR Verum incrementó la calificación de la bursatilización de Aeroméxico (AERMXCB 19) a niveles de AAA. Finalmente, en mercado primario se esperan Cebures de Corto Plazo para esta semana, y hasta finales de abril y principios de mayo se esperan colocaciones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo.

Las decisiones del presidente Trump mantienen el riesgo latente a pesar de la postura más abierta que ha mostrado para negociar con otras economías en el campo comercial. El daño que se ha generado en la credibilidad y racionalidad de sus acciones es más permanente que la propia imposición y reducción posterior de aranceles; además, la confrontación con China es un elemento clave por la dependencia de ambos países en el comercio de productos y servicios que más potencial tienen hacia delante relacionados con tecnología e Inteligencia Artificial, lo cual no sólo radica en la imposición de tarifas, sino en la prohibición en la venta de chips de NVDA.

La situación ha empeorado desde la perspectiva de riesgo de los inversionistas dado que Trump abre un nuevo frente y se enfrasca con más fuerza en la política monetaria de EU señalada previamente.

A esto debemos sumar la temporada de reportes corporativos que se acentúa en los próximos días, el balance hasta ahora ha sido mixto, con el 70% de las empresas que han entregado sus cifras revelando una utilidad mejor a la esperada. No obstante, la sorpresa agregada es baja (de solo 6%) y particularmente las guías hacia el futuro se vuelven preocupantes, con algunas compañías absteniéndose de dar nuevas proyecciones y algunas recortando sus propios estimados (como fue el caso de UnitedHealth Group). Estos días continúa el flujo de reportes con nombres como Alphabet, Tesla, P&G, T-Mobile, IBM, Merck, Pepsi, AT&T, GE, Boeing, entre varias más.

A pesar de la corrección de ciertos sectores, nos parece que sigue sin ser un momento oportuno para cambiar nuestras posiciones hacia una cartera más agresiva. Si bien no hemos logrado generar un alpha significativo, nos parece valioso que podamos detonar valor en la estrategia sectorial en EU que se mantiene principalmente recargada en sectores defensivos como Servicios públicos, Bienes raíces y Consumo básico; así como en Industrial y Financiero.

Creemos que no hemos visto el final del pesimismo y aversión al riesgo. La volatilidad puede temporalmente permitir una recuperación en ciertas posiciones sumamente castigadas, la temporada de reportes corporativos hará lo suyo también, pero el daño que ha generado el cambio en la visión de gobierno de EU podría ser más permanente que esto.

… y tuvo su mejor desempeño de las últimas diez semanas. El entusiasmo proviene de unos cuantos nombres, no de una tendencia generalizada de alza o un cambio en el entorno de aversión al riesgo; además de que partíamos de valuaciones mucho más justas que en el exterior que evitan una toma de utilidades violenta ante este entorno de incertidumbre.

Nos parece que la diversificación y la cautela debe mantenerse como la premisa primordial, así como evitar perseguir al mercado. Esta semana recuperamos algo de valor en el portafolio, es cierto que los rendimientos no han permitido generar un alpha atractivo, pero en medio de la importante incertidumbre en el mercado hemos preferido ser cautelosos. En días recientes en especial ayudó no tener ALFA, en sentido contrario la sub-ponderación en PEÑOLES restó valor a la cartera, nos sigue pareciendo que las cotizaciones son excesivas para este nombre, sin duda apoyadas por el alza del precio del oro, pero consideramos que los fundamentales de la empresa no son tan sólidos para ameritar esta valuación.

Nos acercamos a la temporada de reportes corporativos y será relevante conocer las previsiones de las empresas para los próximos meses en donde, a pesar de México se mantiene una menor exposición a la guerra comercial de EU, los riesgos por las implicaciones de un menor consumo a nivel global ante los retos en el crecimiento pueden ser relevantes. Esta semana se conocen las cifras de la mayoría de las empresas de la muestra y esto podría inyectar volatilidad adicional al referente.