La semana pasada comentábamos cómo con sus recientes acciones, los principales bancos centrales en el mundo han vuelto a una postura de ultrarrelajación (tasas de interés bajas por tiempo prolongado, recompra de bonos con emisión de dinero, etc.), intentando sostener el crecimiento global que de nuevo se viene a la baja.

Ya son 10 años de que comenzó el experimento de la expansión monetaria y los resultados no son satisfactorios, el crecimiento no está, los ahorradores pasivos pierden, no hay inflación (más bien presiones deflacionarias) y el precio de los activos es excesivo.

Podemos decir que, hasta el momento, los bancos centrales no han podido detonar un mayor crecimiento de la economía real a través de establecer condiciones lo más favorables posible en los mercados financieros; éstos han experimentado ganancias, los precios de los activos han subido, pero el crecimiento económico no surge.

La gran inquietud cuando uno piensa en el vuelco a esta situación, con el que entramos la segunda mitad del año, es que la economía global, en especial en el mundo desarrollado, esté “japonizándose”, en referencia a lo que ha pasado con Japón en las últimas tres décadas en donde, después de la crisis financiera de finales de los años 80, el estancamiento se ha prolongado y ha sido menos inclusivo de lo que todo mundo esperaba.

La realidad de lo que ha pasado en este año es dura: las esperanzas de alcanzar una trayectoria acelerada de alza para dejar atrás el crecimiento bajo y la presión desinflacionaria persistente se han frustrado en Europa y Japón, y algunos temen que puedan estar esfumándose también en Estados Unidos.

Europa, en particular, muestra de nuevo una desaceleración regional aguda. Es posible que el crecimiento sea nulo en este año en la región. El Banco Central Europeo ha retrocedido en su intento de normalización y ha adoptado una postura de nuevo de mantener tasas en cero por un tiempo prolongado. Los rendimientos de los bonos gubernamentales de varios países se han tornado negativos. En Japón hay una baja del crecimiento muy evidente, y en Estados Unidos cada vez son más las voces que señalan una debilidad que pudiera derivar en una etapa de recesión. Hay una presión fuerte para que la Reserva Federal recorte las tasas de interés, lo que parece que sucederá tan pronto como en el mes de julio.

La tendencia a la “japonización” es muy preocupante porque las fuerzas desinflacionarias estructurales que puedan causar un crecimiento más bajo y menos inclusivo, tanto directa como indirectamente, parecen estar presentes en el mundo desarrollado, incluyendo a Estados Unidos; estas fuerzas van desde el bajo crecimiento demográfico al envejecimiento de la población, la incapacidad fiscal del gobierno, una creciente desigualdad y un modelo que no ha logrado reconvertirse después de haber sido orientado totalmente a las exportaciones, etc.

Lo más decepcionante es que cuando ya había un intento de recuperación apareció en escena la beligerancia comercial de Estados Unidos y se impuso una situación de elevada incertidumbre que merma aún más la dinámica de crecimiento.

Curiosamente es en Osaka, Japón, donde se encontrarán reunidos los principales líderes del mundo a partir de hoy (casi todos, ya sabemos que a algunos no les parece relevante discutir temas tan críticos en el más alto nivel), para discutir e intentar encontrar caminos para salir de la problemática del presente.

No hay muchas esperanzas. La expectativa de que haya una rehabilitación de las pláticas entre Estados Unidos y China para llegar a un acuerdo es válida; pero vale la pena reflexionar sobre si el daño de la beligerancia comercial ya está hecho en la forma de una elevada incertidumbre que no va a desaparecer. El caso de México es el mejor ejemplo: renegociamos el NAFTA y aun así sufrimos amenazas de imposición de tarifas y elevada incertidumbre.

Es probable que un acuerdo con China no regrese a la economía mundial a la situación previa que existía hasta hace un par de años.

En síntesis, el experimento que se aplicó desde el lado monetario y fiscal para atenuar los efectos de la crisis financiera de hace una década no ha dado los resultados deseados y su efecto final sigue siendo incierto. Ya llevamos una década de condiciones financieras muy favorables y un crecimiento económico insuficiente. Y la visión de los expertos para el futuro previsible es más bien pesimista.

Tal parece que la vigencia de estas condiciones y de los problemas que representan (insuficiencia de ahorro, escasez de oportunidades, estancamiento), que son claramente una distorsión, puede ampliarse por mucho tiempo hacia adelante. Japón está por cumplir cuatro décadas inmerso en esta complicación, ojalá y no suceda lo mismo con la economía en general en el mundo desarrollado.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Hacia-un-mundo-japonizado-20190627-0107.html

El Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) decidió mantener las tasas de fondos federales sin cambios, pero cambió sustancialmente su postura con respecto a lo que hará en el futuro. La Fed sufre de presiones desde distintos lados para adoptar una postura más laxa. Su moderación, sin embargo, me parece la mejor noticia para los inversionistas.

Como usted ya sabe, el entorno pego un giro vertiginoso desde principios de año. La dinámica de crecimiento se ha ido extinguiendo poco a poco desde meses atrás.

La poca fluidez en la parte política y la postura beligerante de los Estados Unidos en el tema comercial han propiciado una trayectoria de descenso en las tasas de crecimiento de regiones como Europa, en donde no hay un factor compensatorio por parte del consumo; o en China en donde la merma en las exportaciones se ha sentido fuerte.

Esta dinámica ha afectado también al crecimiento en Estados Unidos. Los indicadores del sector industrial han descendido, las ventas comerciales se sostienen sobre niveles relativamente bajos y la inversión de las empresas se ha mermado por la incertidumbre. Este contexto ha hecho que la expectativa de crecimiento de utilidades de la mayoría de las empresas en bolsa sea mala para los próximos 12 meses.

La incertidumbre con relación a un crecimiento que ya de por sí es débil ha salpicado a los registros de inflación en el mundo desarrollado y éstos que vuelven a ser bajos.

En este contexto, los inversionistas comenzaron a descontar que la Fed tendría que continuar cambiando su postura, de una en donde pretendía normalizar las tasas de interés (diciembre del 2018) a una en donde volvería a bajar el nivel de los réditos para ayudar al entorno de bajo crecimiento.

En este proceso, la precaria situación en Europa y Japón ha hecho que sus propios bancos centrales regresaran a un modo de fuerte estímulo; asimismo, en China las autoridades han mantenido la aplicación de diversas medidas de impulso monetario y fiscal. Estas acciones y la expectativa de debilidad han propiciado un fuerte descenso de las tasas de interés de largo plazo incluso en Estados Unidos.

Claramente los participantes en el mercado esperan que tarde o temprano la Fed valide los niveles de tasa que tienen los bonos actualmente. Las presiones no sólo provienen de los mercados, sino del presidente Trump que ha manifestado su deseo de que la Fed baje las tasas en múltiples ocasiones.

Sin embargo, la Fed ha cambiado su postura con lentitud. Primero manifestó que actuaría con paciencia para verificar si ya no era necesario subir tasas (febrero–mayo del 2019) y ahora ha reconocido que el entorno se ha vuelto más incierto y ha declarado que estará vigilante de las condiciones y que tomará las medidas apropiadas para sostener la expansión de la economía, pero no redujo las tasas de interés.

Me parece que, en este juego de manifiestos y percepciones, lo que ha hecho la Fed es volver a plantear un momento muy favorable para el inversionista.

Si la Fed hubiese bajado la tasa, incluso de manera abrupta, la validación de lo que el mercado descuenta se vería opacado por una más intensa preocupación con relación a la situación del crecimiento. Si no hubiese dicho nada, la decepción en los mercados se haría notar vía tasas de interés mayores.

Mientras el crecimiento sea moderado pero positivo alrededor de 2% y la Fed continúe diciendo que bajaría la tasa si se necesita sostener dicho crecimiento, no hay mucho que pensar para los inversionistas: hay que apostar a las bolsas y buscar rendimiento en activos de riesgo.

Esa parece que será la tónica de los siguientes meses. Coincidimos en que hay muchos factores que pueden truncarla, pero el principal, que es el tamaño del crecimiento y el rumbo de las tasas, parecen alineados a justificar elevadas valuaciones en activos financieros una vez más.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Lo-mejor-para-el-inversionista-20190619-0085.html

México navega en un contexto externo muy difícil en donde el bajo crecimiento global y la incertidumbre relacionada con algunos proyectos del nuevo gobierno generan inquietud y una percepción de riesgo elevada. Los titulares en los periódicos apuntan, por ejemplo, el día de ayer al riesgo implícito de que Pemex pierda el grado de inversión en su calificación.

Sin embargo, en los mercados locales vemos una evolución favorable. Nada más mire: las tasas de interés en México han presentado un descenso significativo en esta semana. La tasa del bono a 10 años al día de ayer se gestionaba a una tasa de 7.66%, apenas el viernes pasado el rédito para dicho papel era de 7.98% y en el cierre de diciembre del 2018 se ubicaba en un nivel de 8.65 por ciento. Este descenso de las tasas implica un menor premio por riesgo, algo que se contradice con lo que hemos hablado hasta ahora y lo que se percibe en las conversaciones en general. ¿Qué es lo que observan los inversionistas? Intentaré explicarle.

Se conjuró la amenaza de la imposición de aranceles a los productos mexicanos por parte del gobierno de Estados Unidos. Es innegable que el evento elevó la percepción de riesgo. También son aceptables las opiniones de que el arma de los aranceles puede volver a ser esgrimida por el presidente Trump y que podría crear con ello nuevos episodios de presión. Pero también hay que reconocer que la actuación del gobierno, juicios de valor aparte, demostró pragmatismo.

A pesar de lo que diga el presidente en las conferencias de prensa o en las plazas públicas, la actuación del gobierno hasta ahora en temas relacionados con la economía y las finanzas ha sido congruente con no generar inestabilidad innecesaria. Los inversionistas ven que no se presiona al Banco de México, que se hacen esfuerzos continuos por mostrar condiciones que refuercen la calificación, que no se habla de mayor endeudamiento, ni de un déficit público que vaya a crecer, y las amenazas directas contra la economía, como fue el tema de los aranceles, se atacan de modo inmediato.

En segundo lugar, vemos que la inflación en México tiende a la baja. Los resultados de las últimas dos quincenas han sido favorables. Parece visible que los riesgos relacionados con la inflación se han reducido; por una parte, por el menor crecimiento que se registra en el país; en segundo lugar, por la disminución reciente del precio del petróleo que en un mes ha bajado 14%, que permite no aumentar el precio de las gasolinas, algo que sucedió durante el primer trimestre; por último, por la baja de inflación que se observa en el exterior, apuntamos a una inflación que puede volver a ser inferior a 4% en todo el año.

Un tercer razonamiento tiene que ver con el fenómeno de baja de tasas en el mundo, en especial el desarrollado. Las tasas de interés de largo plazo han descendido de manera violenta en las últimas semanas, producto del temor relacionado al crecimiento y a la expectativa de que la Reserva Federal reduzca las tasas de referencia. En Europa y Japón hay tasas de nuevo negativas y los bancos centrales se han vuelto a poner en modo de relajación monetaria. México se había rezagado de este movimiento y con la distensión del tema arancelario y la tendencia de inflación parece haber una convergencia de los niveles de las tasas al menos a los mismos diferenciales que había hace tres semanas.

Por lo anterior, nuevamente los participantes en el mercado de dinero local descuentan que el Banco de México podría bajar la tasa de referencia pronto y en un monto relevante.

Coincidimos. Efectivamente el contexto es difícil, pero parece haber una ventana de oportunidad si la inflación continúa bajando, se concretan los planes de inversión con participación privada de los que el gobierno habla en días pasados, se presenta un plan de negocios viable de Pemex, así como un prepuesto para el 2020 en donde vuelva a figurar la premisa de no alterar el nivel de endeudamiento.

En síntesis, dentro de un contexto adverso, hay espacio para que Banxico pueda bajar la tasa de interés, máxime si lo hace la Reserva Federal en Estados Unidos a partir de la próxima semana, los inversionistas lo anticipan tal expectativa se refleja en el empuje (demanda) de las tasas correspondientes a plazos largos. Al final, no todo son malas noticias.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Bajan-las-tasas-en-Mexico-por-que-20190612-0106.html

Concluíamos la colaboración de la semana pasada señalando que el contexto en el que la economía de México tendrá que navegar en el próximo semestre se ha vuelto muy adverso. No es solo la estridencia de los tambores de la guerra comercial, es la tendencia ya muy frágil en el sector industrial global, que no podría mejorar si no cambia el panorama a través de un acuerdo que tranquilice a todos.

Debemos empezar por reconocer que el declive de crecimiento de México en los últimos dos trimestres no solo se debe a la incertidumbre provocada por el nuevo gobierno, ni a su programa de austeridad (algo que no es nuevo si recordamos el inicio del anterior gobierno); desde finales del verano pasado hay una importante tendencia de desaceleración en el sector industrial en el mundo que no se ha detenido y que ahora resulta amenazada por la posibilidad de la imposición de mayores restricciones comerciales. Nuestro sector industrial, además de verse afectado por la reducción de producción de petróleo y por la incertidumbre en el sector constructor, acarrea una importante desaceleración en la producción manufaturera.

La información económica, tanto en Estados Unidos como en otras regiones, no es muy positiva. Hay datos que apuntan a la fragilidad actual en muchos sectores y, sobre todo, hay mucho temor de una tendencia hacia mayor debilidad. Los indicadores de producción manufacturera en Estados Unidos registraron su menor nivel de actividad en casi una década y las solicitudes de nuevas órdenes de compra se redujeron por primera vez desde agosto de 2009. Los indicadores de sentimiento y de producción en Europa resultaron inferiores a sus estimados.

Nuestra economía está resultando afectada. Somos un importante eslabón de la cadena de suministro manufacturero global y la caída en el sector y la amenaza de la guerra comercial apuntan a una recesión en la producción industrial, no podríamos evitar crecer menos. En lo que hay que pensar con la mayor precisión es en qué mecanismos se efectuarán los mayores ajustes, ya sea para mantener a la economía andando o bien estables a nuestras variables financieras.

La mezcla hasta ahora parece definida. Las variables financieras son una parte del mecanismo de ajuste, pero no la única. La posible deficiencia de una balanza comercial afectada por el menor dinamismo de las exportaciones hasta el momento se está equilibrando con una caída de la tasa de crecimiento de las importaciones. Llámele casualidad o fatalidad en el largo plazo, pero la escasez de la inversión tanto pública como privada propicia una reducción en la importación de bienes de capital, y el ciclo bajo de producción manufacturera un ajuste de la importación de bienes intermedios; por ello, el desequilibrio estructural de una cuenta externa frágil no parece una amenaza inmediata, así lo vimos en la información reciente de las cuentas externas.

Segundo, nuestras finanzas públicas, hasta el momento, se mantienen reflejando la promesa de estabilidad. Es muy relevante que, en el contexto de debilidad vigente, y ante la posibilidad de posibles ajustes adversos en los mercados globales, la percepción con respecto a México, permanezca al menos como lo es ahora, y que se trabaje en arreglos (buenos o malos según el juicio del lector) pero que prevengan una baja de calificación y un deterioro de nuestro perfil.

Por último, está nuestro banco central cuyo mandato de evitar una inflación más alta lo mantiene en una postura de mucha cautela. Los funcionarios de la Junta de Gobierno de Banxico han manifestado de nuevo su preocupación con relación a las inercias recientes de la tasa de inflación, pero también son conscientes de los riesgos que significaría que se presenten episodios de volatilidad fuertes en los mercados globales a raíz de la situación en el crecimiento, por ello no alteran el nivel de las tasas.

En resumen, por lo pronto el ajuste natural de la balanza comercial, el apego a la promesa de estabilidad en las finanzas públicas y la tasa de interés elevada (que se estabiliza gracias al entorno de bajas de tasa en el mundo), generan un amortiguador en la volatilidad del tipo de cambio y en las variables financieras.

Si nos aproximamos a una situación de menor crecimiento global (con una recesión en el sector industrial), y las condiciones enumeradas prevalecen, el ajuste en nuestra economía se verá en una tasa de crecimiento muy baja, pero tal vez no en movimientos violentos del tipo de cambio y las tasas. Así parece.

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Parece claro que un acuerdo entre Estados Unidos y China en la parte comercial no llegará pronto. La evolución de los hechos y las expectativas con respecto a su futuro apuntan a un deterioro que, cuando menos, prolongará la incertidumbre en los mercados por un tiempo que no parece ser corto. El contexto se vuelve más adverso contra el crecimiento desde varios frentes y ello puede significar un verano volátil y con correcciones en los mercados.

Al momento de escribir estas líneas las posturas de los gobiernos tanto de China como de Estados Unidos van hacia aumentar las represalias comerciales.

Estados Unidos amenaza con aumentar los aranceles a la totalidad del espectro de bienes importados desde China.

Asimismo, ha impuesto restricciones a la operación de empresas chinas de gran importancia como Huawei. Los rumores se mantienen en sentido de que más entidades chinas pueden agregarse a esta lista negra.

China por su parte ha respondido imponiendo también aranceles a un número elevado de bienes importados desde Estados Unidos. Este miércoles también corrían rumores de que el gobierno chino pudiera tener la intención de restringir la exportaciones de algunos materiales cuyo cliente principal es Estados Unidos.

Al parecer la guerra está en marcha. La tregua declarada en noviembre se terminó la semana en que las pláticas resultaron ser una mera formalidad, ante la confirmación del cambio de postura de China y la elevación de aranceles por parte de América del Norte.

Parece ingenuo señalar hacia dónde apuntan las cosas si el conflicto se recrudece o escala aún más. Esto representa una seria amenaza para el crecimiento global y en una instancia también muy directa un obstáculo muy difícil para las bolsas.

Piense en muchas empresas cuyo costo de sus insumos se elevará. El exhorto del gobierno americano para sustituir importaciones no puede dar resultados en un plazo corto. Piense en empresas de tecnología, o automotrices, o de telecomunicaciones, o industriales también, que tienen una buena parte de sus operaciones dependiente del consumo de China y en donde la posibilidad de restricciones o de un crecimiento menor significa utilidades inferiores a las esperadas.

Piense en un dólar que se va a encarecer. Lo estamos viendo. Desde la primera semana de mayo el dólar ha tenido un movimiento de alza brusco. No tiene una magnitud relevante aún, pero es una de las mayores rachas de corto plazo de los últimos años contra monedas asiáticas como el renminbi, el dólar taiwanés o el won koreano. El movimiento contra el euro y monedas emergentes ha sido de alza también.

El renminbi se acerca de nuevo a la marca relevante de los Rmb7 por dólar, de sobrepasarla podríamos observar un rompimiento de muchas divisas en movimientos a la baja en sus cotizaciones contra el dólar, en especial en la región Asia–Pacífico. Y una extensión de la fortaleza del dólar seguirá poniendo a prueba a los mercados de capitales que hasta ahora han resistido cerca de sus máximos, lo que menos esperan los inversionistas es un golpe al valor de las ganancias de las emisoras y una presión en márgenes.

Estos tiempos de guerra se pueden definir con la presencia de una incertidumbre que puede llegar a desesperar. Por al tratarse de un tema estratégico y político, podemos esperar, ¿por qué no?, una sucesión infinita de declaraciones, amenazas, falta de resolución, etcétera. Al parecer una línea optimista como la que plantearon en noviembre pasado ambos gobiernos no se considera ahora como una posibilidad.

En este contexto de riesgos al crecimiento navega la economía mexicana. El gobierno sigue ejerciendo la austeridad y mientras ésta no se refleje en mayor credibilidad sobre la estabilidad de las finanzas públicas y, sobre todo, la situación de Pemex, el peso luce frágil. Por ello Banxico se mantiene en la postura de no modificar tasas y enviar un mensaje de cautela. Creo que muchos se dan por servidos si terminamos el verano con el dólar cerca de 19 pesos y con una curva de tasas estable. Ni hablar, las guerras traen consecuencias.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Tiempos-de-guerra-20190522-0147.html

Trump y tasas son los factores que han resucitado para inquietar a los mercados en los últimos días. En ambos casos, no parecen amenazas muy definidas, pero inyectan miedo; y con ello, los precios de los activos sufren mayor volatilidad. Los inversionistas están menos confiados por ahora. Habrá que esperar noticias que, siendo sensatos, no van a ser muy adversas.

La información reciente apunta hacia lugares que no les gustan a los inversionistas. Al momento podemos decir que se ha dañado la confianza con relación a las principales fuerzas que habían sostenido el rally, principalmente de las bolsas. En primera instancia, la reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (Fed) de los Estados Unidos, efectuada la semana pasada, arrojó pocas novedades a no ser por las declaraciones posteriores de su presidente.

Ante un mercado que esperaba señales de una posible baja de tasas hacia el fin del año, el presidente Powell mantuvo un discurso en el que resaltó la paciencia de las autoridades para ejecutar movimientos a las tasas, respaldó la idea de un crecimiento robusto, señaló que las reducciones de las presiones de inflación pueden ser temporales y dejó abierta la puerta para un nuevo “pivoteo” de su postura si los datos son buenos.

La información sobre el empleo del viernes pasado colaboró a una postura más moderada con relación a la debilidad de la economía. De acuerdo con la información, se crearon 263,000 empleos y la tasa de desempleo se ubicó en un nivel histórico de 3.6 por ciento.

Ahora la idea vigente en la percepción de muchos inversionistas es que la economía no parece desacelerar a la velocidad que se temía y que, por lo tanto, la postura de la Fed no apunta a una baja de tasas.

Un contexto en el que se vislumbre volatilidad de las tasas, y una Reserva Federal que pudiera de nuevo adoptar una posición de cautela con respecto a la inflación en el mediano plazo, no es precisamente el alimento que nutre el rally de las bolsas; la evidencia es muy clara al ver lo que pasó en el último trimestre del 2018 (un fuerte desplome) y lo que ha pasado a lo largo de este año (una recuperación vertiginosa).

El presidente Trump abrió fuego en el Twitter y resucitó al fantasma de la guerra comercial. Básicamente, declaró la intención de aumentar las tarifas a productos provenientes de China. Al parecer las autoridades en China recularon ante puntos que parecían acordados. A pesar de que en estos momentos se continúan llevando a cabo conversaciones en Washington, la expectativa de un acuerdo en las negociaciones comerciales entre ambos países se ha reducido.

El resurgimiento de la idea de un posible conflicto comercial se relaciona directamente con la sensación de estabilidad en la economía global y en las expectativas de muchas empresas, delineadas recientemente por sus directores en los últimos reportes trimestrales.

Por lo tanto, tenemos a inversionistas que ahora digieren de nuevo la idea de la postergación de un acuerdo chino-estadounidense en el tema comercial y la menor probabilidad de que la postura de la Fed continúe siendo muy complaciente en el tema de las tasas de interés.

Lo contrario de estas directrices es en buena parte lo que había empujado a los mercados a una situación de mucha complacencia. Por ahora podríamos hablar de un mes de mayo con mayor volatilidad y de nuevo muy pendiente de las noticias.

Ahora bien, no pensamos que se rompan las negociaciones y desaparezca la expectativa de un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China.

Tampoco vemos a una Fed muy activa, hasta ahora ha declarado ser paciente con los movimientos futuros de las tasas de interés.

Es muy posible que al terminar esta misma semana hayamos visto la postergación del ultimátum americano en el tema comercial y sigamos observando un nivel de tasas de interés muy bajo en todos los plazos. Un cambio en ambos factores sería muy relevante, pero no parece que se vaya a concretar de tal modo que el ajuste en los mercados se profundice.

Vamos viendo.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-resurreccion-de-las-T-20190508-0091.html

La coyuntura en el ámbito de los mercados globales parece amigable. Hay señales de que el descenso del crecimiento no es tan rudo y al mismo tiempo permanece la percepción de que la FED seguirá sin modificar las tasas de interés, eso entusiasma a los inversionistas. En el caso de México las cosas no van en el mismo sentido, hay elementos que no aclaran el panorama y la actitud de los inversionistas vuelve a ser de cautela.

En los últimos días los reportes financieros de las empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos han sido en su mayoría mejores a lo que se esperaba. Ya se anticipaba un crecimiento negativo en promedio en las utilidades, (sobre todo por la comparación contra el segundo trimestre del año pasado en donde hubo un elevado crecimiento). Asimismo, los datos más recientes de ventas comerciales por ejemplo o del sector inmobiliario parecen moderar los descensos vistos al inicio del año.

Por su parte, la perspectiva con relación al desempeño de la economía de China también ha mejorado gracias a reportes del sector industrial y al PIB del 1er trimestre que resultaron menos malos. En la mira de los inversionistas está también la posibilidad de que se concrete el acuerdo comercial entre China y Estados Unidos cuyos principales funcionarios volverán a juntarse la semana próxima.

Mientras tanto la expectativa de inflación ha variado poco a pesar de que los precios del petróleo se ubican de nuevo en máximos de un año.

Todo lo anterior mantiene el entusiasmo en los mercados principalmente el de capitales. Como ya se lo he comentado en colaboraciones anteriores, hemos vuelto a la distorsión provocada por la permanencia de tasas bajas: Hay un apetito por activos de riesgo, nadie sale a vender posiciones en bolsa a pesar de las fuertes rachas y las empresas mantienen una fuerte actividad de recompra. Lo interesante es que no parece que haya elementos específicos que pudieran interrumpir el actual esquema, es posible que la irracionalidad de los precios de las acciones continúe y con ellos el entusiasmo.

En México, los últimos días hemos visto a los mercados diferir de tal entusiasmo. De repente, la fortaleza del peso ha perdido solidez y la tendencia de las tasas ha sido marginalmente de alza. La razón de lo anterior es el temor con relación al proceso de descenso de la tasa de inflación que, ayer se anunció, se ha visto interrumpido en la primera quincena de abril.

Según los datos publicados ayer por el INEGI, la inflación de los últimos doce meses volvió a subir hacia un nivel de 4.38%, muy superior al rango de tolerancia que establece la política monetaria de Banxico.  El principal componente que sufrió variaciones al alza fueron los precios de servicios que son parte del índice subyacente (aquel que excluye elementos de mucha variabilidad y que en teoría indica la tendencia de mediano plazo de la inflación). La inflación subyacente ha subido de 3.7% en el 2018, a 3.94% en los doce meses contabilizados hasta el 15 de abril.

La idea de que la inflación pudiera repuntar no es agradable para inversionistas que habían descontado con fuerza que el Banco de México debía reducir la tasa de referencia. Lo mismo parece que pensaba el subgobernador Esquivel al manifestar su desacuerdo con un discurso precautorio.

No solo es la inflación subyacente la que genera preocupación sino también la tendencia de alza de los precios de la gasolina a nivel internacional. México es un gran importador de dicho combustible. La elevación de su costo genera presiones sobre las finanzas públicas si las autoridades mantienen la idea de que la gasolina solo subiría en una proporción similar a la tasa de inflación.

En concreto, el escenario de inflación en el segundo trimestre parece volverse turbio. Es poco probable que la inflación subyacente cambie de rumbo o el precio de la gasolina presente un viraje súbito. Por ello los participantes en el mercado han dejado de descontar que Banxico vaya a bajar la tasa en mayo y ello ha presionado ligeramente al tipo de cambio.

Es posible que por razones particulares México no participe en las siguientes semanas del estado de complacencia que tienen los mercados en Estados Unidos.

Sin duda no será igual que el primero, pero no vemos motivos directos para que haya una corrección significativa. Las noticias pueden ayudar, pero anticipamos retornos moderados. En México, también.

Tendríamos que ser muy ingenuos para vaticinar que el segundo trimestre tendrá rendimientos en los activos financieros similares a los del trimestre que acaba de terminar.

Simplemente el punto de partida lo vuelve complicado. Prácticamente todos los segmentos de activos tuvieron rendimientos extraordinarios. Las bolsas, incluso las europeas, subieron cerca de 2 dígitos; los bonos se recuperaron fuerte ante la expectativa de baja de tasas; incluso los mercados emergentes han tenido un comportamiento muy favorable.

Si bien es cierto que hubo un cambio de percepción significativo (de esperar alzas de tasas a anticipar estabilidad y hasta posibles bajas), también es cierto que se partió de un descenso violento en el cierre del 2018.

Los mercados estaban muy castigados y la reacción apenas pinta para restituir las pérdidas registradas en el último trimestre del año pasado.

Hoy estamos tablas. La progresión de resultados positivos hacia adelante necesita de un escenario que suena poco probable; déjeme lo describo: el crecimiento en el mundo desarrollado debe dejar de mermarse y mantener un ritmo similar al actual, y al mismo tiempo las autoridades deben actuar pensando en que continúa presente un escenario recesivo en el futuro previsible. De este modo, la idea de un crecimiento no tan malo y tasas bajas sostendrá el incentivo de mantener las inversiones en activos de riesgo.

Si este escenario decae en un crecimiento todavía más débil, o bien, en una recuperación, el futuro de los mercados es de ajustes.

En el primero se acentuaría el escenario ya arraigado de menor crecimiento en las utilidades de las empresas; en el segundo, se revitalizaría la percepción de tasas de interés que pueden volver a subir.

Pensamos que será un trimestre de acumulación; eso significa de oscilación dentro de un rango que será estrecho si las noticias escasean, y amplio, si se presentan anuncios que pongan nerviosos a los inversionistas o los entusiasmen demasiado. De sobra está decir que hay una lista grande de procesos en el terreno geopolítico y económico que pueden ocasionar tales noticias.

En México, nos ha ido igual de bien. Al final cerramos el primer trimestre con la bolsa subiendo, las tasas bajando, el tipo de cambio estable (y también descendiendo) y una percepción menos intensa de nerviosismo.

Al parecer, los riesgos financieros a los que se enfrenta el nuevo gobierno perdieron fuerza. Las autoridades manejaron las cosas para tranquilizar a los mercados en el tema de Pemex, cuyo diferencial de tasa contra el bono soberano descendió con fuerza y el Banco de México se mantuvo firme sobre el ancla de las elevadas tasas de interés.

Los retornos en las inversiones en pesos fueron favorables. Esperamos hacia adelante cierta estabilidad en la curva de tasas mientras esperamos que Banxico se anime a reducir la tasa de interés de referencia; en la bolsa, no esperamos una escalada que supere claramente los rendimientos en la tasa libre de riesgo.

La estabilidad reciente del tipo de cambio está condicionada por el contexto global complaciente , así como por la elevada tasa de interés. Por ello vemos estabilidad en el segundo trimestre en la consideración de que los elementos presentes cambiarán poco. Es muy probable que todos los temores relacionados con el cambio de gobierno y con los eventos geopolíticos (negociación China-EU, Brexit, etcétera) no sólo no se reflejarán en pérdidas relevantes de los mercados sino en rendimientos bastante jugosos.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Como-pinta-el-segundo-trimestre-20190410-0127.html

Si le hacemos caso a lo que ha pasado en el mercado de dinero, el Banco de México (Banxico) podría bajar las tasas de referencia hoy mismo. Sin embargo, usted debe de pensar que dadas las condiciones de riesgo en la economía, en caso de animarse a reducir la tasa de interés, no estamos ante un ciclo rápido de baja, ni ante un descenso que vaya a ser de gran magnitud en el transcurso del año.

En un espacio de tres meses y medio las tasas de largo plazo en México han descendido con fuerza. El rendimiento del Bono M con vencimiento en el 2027 era de 9.25% a mediados de diciembre pasado, y este miércoles cerró en una cotización de 7.97 por ciento. De alguna manera este movimiento es la anticipación, reconocida en el precio de los bonos, de que el Banxico podría en el futuro reducir las tasas de corto plazo.

La percepción ha cambiado mucho desde diciembre por la convergencia de factores que han creado un entorno favorable, principalmente por:

a) La desaceleración en el crecimiento global que ha dado lugar a…

b) El cambio de postura de los bancos centrales, en países desarrollados en donde se interrumpió el alza de tasas experimentada el año pasado y se detuvo la reducción de balances.

c) El descenso agudo de las tasas de interés de largo plazo en el mundo. El rendimiento del bono del Tesoro de EU en diciembre era de 3.20%, y este miércoles se cotizaba en 2.37 por ciento. En Alemania se emitieron bonos a 10 años este miércoles a tasas negativas.

d) La debilidad en el dólar contra monedas, en especial emergentes, y la consecuente búsqueda de rendimiento por parte de inversionistas en distintos activos alrededor del mundo

e) La postura del gobierno que pretende incidir poco en el precio de los combustibles y algunos otros, con lo que eliminó un factor de fuerte ajuste de la inflación en los dos años pasados; en otras palabras, la baja de la inflación y su expectativa.

f)La distensión de un elemento de riesgo relevante como es la situación financiera de PEMEX. El anuncio de la utilización de recursos del fondo de estabilización para inyectarlos la empresa ha sido bien recibido por el mercado, ya que los bonos de PEMEX han reducido la elevada tasa de interés que llegaron a pagar.

g) La reciente fortaleza del peso, motivada por las razones anteriores.

Es válido señalar que el movimiento a la baja de la curva de tasas y la anticipación de un descenso por parte de Banxico no han empujado mucho al tipo de cambio a la baja. Este miércoles, debido a la especulación generada en mercados emergentes por un nuevo episodio de presión en Turquía, el dólar se cotizó alrededor de 19.30 pesos.

Desde mi punto de vista, no se han diluido del todo los riesgos múltiples con relación a la inflación que la Junta de Gobierno ha enumerado para justificar el mantenimiento de una tasa elevada. Tampoco parece haber un costo elevado si el tipo de cambio se mantiene en un rango estrecho.

La decisión de bajar la tasa es un asunto de tiempos y de administración de riesgo. Es algo normal en las decisiones de política monetaria. Para la Junta de Gobierno, señalar una baja de tasas para tener que revertirla en el corto plazo no es algo deseable, implicaría perder credibilidad.

Pero esta es una situación excepcional. En caso de reducir la tasa, la Junta de Gobierno debe estar considerando que el nivel actual es excesivo y que es más conveniente reducirlo, aunque sea poco, y crear un margen de maniobra para futuros eventos de fuerte presión.

Ya veremos qué se decide. Lo que le puedo anticipar, como dije al principio, es que los factores internos relacionados con la debilidad de las finanzas públicas y la situación de Pemex estarán presentes todo el año. Si eso lo juntamos con un entorno de crecimiento global que puede generar mayor volatilidad en los mercados, México seguirá pagando una tasa muy atractiva con respecto a las del exterior, si es un cuarto o medio punto menor, en el margen será poco relevante.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Banxico-confirmara-la-baja-de-tasas-20190327-0108.html

Muchos inversionistas me preguntan por qué las inversiones en casi todos los activos de riesgo tienen rendimientos tan positivos en lo que va del año si el discurso de los expertos señala menor crecimiento y riesgo de una recesión hacia el futuro.

La explicación es la respuesta que están aplicando las autoridades en el mundo ante este proceso, que consiste en esencia en reducir tasas de interés, aumentar el gasto fiscal y mantener niveles de liquidez muy elevados.

¿Eso significa que mientras haya tasas bajas, las bolsas subirán y los títulos de deuda se revaluarán persistentemente?

No del todo, si la caída en el crecimiento es muy fuerte, el rally de los mercados se puede terminar por la expectativa de utilidades menores en las empresas.

¿Pero qué tal si, ante tanto estímulo, el crecimiento de las economías reacelera? En ese caso, el rally tampoco sería perdurable ya que es muy probable que el discurso de las autoridades vuelva a ser de reducir estímulos, es decir de subir las tasas.

¿Entonces? Sólo podemos decirle que a ojos de los inversionistas en estos momentos nos situamos en una “feliz medianía”. El famoso estado de ricitos de oro: “ni tan frío ni tan caliente”.

Lo único seguro que sabemos sobre situaciones como ésta es que tienden a ser volubles. Cualquier cosa puede cambiar la percepción de los inversionistas y dar al traste con el ambiente de complacencia.

El día de ayer la Reserva Federal de Estados Unidos mantuvo una postura, digamos, neutral sobre su visión del estado de la economía, pero recortó su estimación de crecimiento y redujo el promedio del número de veces que sus miembros pronostican que subiría la tasa de fondos federales en este año a cero.

Con ello sucedió lo previsible: Bajó el dólar contra la mayoría de las monedas emergentes, rebotaron las bolsas y los indicadores de valuación de los papeles de deuda. La tasa del bono del Tesoro a 10 años se redujo a un nivel de 2.55% que no se veía desde finales del 2017.

La combinación de una postura estimulante de las autoridades con datos no catastróficos de crecimiento ha dado argumentos a los inversionistas para demandar activos de riesgo y con ello presionar sus precios al alza, así sea los índices de Bolsa en casi todas las regiones, los activos de mercados emergentes o los commodities por ejemplo.

¿Cuándo pueden truncarse estos argumentos? Habrá que ver los datos. Los más importantes son sobre el crecimiento. Difícilmente un cambio de percepción se gestará en una semana, por ello hay que considerar que el cierre del primer trimestre será alegre en cuanto a tasas de retorno y que al menos la mitad del segundo trimestre difícilmente registrará ajustes relevantes.

En México, al parecer estamos entrando al mismo contexto. La percepción de los inversionistas a nivel global es más complaciente con relación a los mercados emergentes; eso de entrada ayuda.

Pero, además, la evolución de las cosas ha reducido el nerviosismo con respecto a la situación en Pemex y la disposición del gobierno de no desestabilizar las cosas, si no me cree, observe la fuerte caída en las tasas de interés que paga el bono de Pemex a 10 años sólo en marzo, de aproximadamente 50 puntos base.

Tal parece que se descontaba una baja del grado de la calificación crediticia que ahora parece postergarse.

Finalmente, está la elevadísima tasa de interés que paga México. Una tasa de 8.25% en un ambiente de inflación controlada, bajo crecimiento y un contexto externo de baja de tasas intensifican la apuesta por activos en pesos; así lo demuestra la baja continua de las tasas de largo plazo y la baja de la cotización del dólar que apunta hacia 18.50 pesos de nuevo.

Aquí también hay una feliz medianía. En lo que evolucionan las cosas en el mundo y Banxico se decide a reducir las tasas, hay espacio para recuperar terreno perdido en cuanto a rendimientos en el cierre del primer trimestre y el inicio del segundo.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-feliz-mediania-20190320-0107.html