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    18Jul, 2017
    Subasta 29 – 2017

    COMENTARIO SUBASTA

    • Los Cetes a 28, 91, 182 y 336 días se colocaron en 6.99% (+1 punto base superior a la subasta anterior), 7.06% (-1 pb), 7.17% (+2 pb) y
      7.23% (+3 pb), en el mismo orden.
    • Los MBonos de 20 años (Nov’36) se colocaron a una tasa de 7.13%, (-)12 pb inferior a la última subasta. Los Udibonos de 30 años se colocaron a una tasa real de 3.60%, (+)11 pb superior a la última subasta
    • Por último, los Bondes D de 5 años se colocaron a una sobretasa de 0.18%, (-)1 pb inferior respecto a la subasta anterior.
    • La curva se mantiene invertida ante la expectativa de una pronta reversión del ciclo restrictivo de Banxico. Sin embargo, el mismo Gobernador lo considera demasiado prematuro, debido al gran número de riesgos que aún se ciernen sobre el panorama de inflación y
      crecimiento.
    • Consideramos que la desaceleración de la inflación hacia el cierre del año, junto a una mayor fortaleza del peso, facilitará el final del ciclo
      restrictivo. No obstante, el proceso de normalización monetaria en Estados Unidos y la volatilidad política podrían retrasar el primer recorte de tasas hasta la segunda mitad de 2018.

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión, actuar como hacedores de mercado o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte; asimismo puede actuar como suscriptor, agente de colocación, asesor o prestamista del emisor. Reporte para uso interno y con fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    13Jul, 2017
    El tema central son las tasas

    Entre lo que hagan las autoridades y lo que perciban los inversionistas con relación a la trayectoria futura de las tasas de interés se centra el factor decisivo del destino de los mercados en los siguientes meses. Las autoridades hablan de gradualidad y los inversionistas no están cómodos ante ganancias acumuladas que lucen excesivas. En mi opinión, la trayectoria será lenta en el futuro previsible; sin embargo, ello no restará volatilidad a los mercados / Hace tres semanas argumentábamos cómo los agentes en los mercados no parecían plasmar en sus posiciones la expectativa de aumentos acelerados de las tasas de interés en el resto de este año y el próximo. (La gran discrepancia, El Economista, 22 de junio del 2017). El argumento principal era que a pesar de un discurso en el que la Reserva Federal (Fed), indicó más aumentos de tasa y al inicio del proceso de reducción de su balance, los inversionistas descontaban una trayectoria bastante menos acelerada de incrementos con respecto a la esperada por los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed.

    En las últimas semanas sucedieron dos cosas que presionaron la expectativa de tasas: otros bancos centrales como el Banco Central Europeo (BCE) y El Banco de Inglaterra (BoE) efectuaron declaraciones en donde abrieron la posibilidad de reducir también las políticas de estímulo en los siguientes meses; por otro lado, datos relacionados con la economía en distintas regiones mostraron avances; en especial, las cifras de empleo publicadas el viernes pasado presentaron de nuevo un ritmo de creación de empleos bastante positivo en la economía de los Estados Unidos.

    Estas evidencias impulsaron los réditos de plazos largos al alza, ante la idea de que podrían representar un argumento para que las autoridades consoliden el discurso de retiro gradual de estímulos. Sin embargo, en su comparecencia semestral ante el Congreso la presidente de la Fed, Janet Yellen, hizo declaraciones que volvieron a generar un viraje en los mercados.

    Por una parte, manifestó su preocupación por la resistencia de la inflación a presionarse. En especial, sobre el comportamiento de ciertas categorías de precios en los que continúan presentándose bajas. Aparentemente, debido al patrón visto hasta ahora, los miembros del FOMC cuentan con mucha incertidumbre sobre cómo y cuándo habrá una auténtica presión de precios generada por la tendencia de mejora de empleo y mayor utilización de recursos.

    Asimismo, la sra. Yellen estableció que de acuerdo con las estimaciones del banco central, la tasa de referencia, dentro de su trayectoria gradual de alza, no tiene un espacio grande para llegar a una tasa neutral; es decir, una que no llegue a afectar la dinámica de crecimiento.

    Con estas declaraciones los mercados relajaron su postura de nuevo y vimos descensos en las curvas de tasas y alzas importantes en las bolsas.

    Usted piense que el sostén de los elevados rendimientos que hemos visto ya en varios años consecutivos han sido las tasas de interés bajas y la perspectiva de su permanencia en dichos niveles. Ello provocó la justificación de altas valuaciones de muchos activos financieros como acciones, inmuebles y bonos. De igual forma, las tasas bajas motivaron una propensión de los inversionistas a mantener mayor posición de riesgo simplemente por no contar con una alternativa que pagara un rendimiento satisfactorio.

    hoy en día hay el convencimiento aparente de que las tasas caminarán hacia niveles mayores. Pero la velocidad de dicha trayectoria es muy relevante. Cualquier indicio de una trayectoria más gradual reforzará a los inversionistas en sus posiciones y sostendrá a los mercados en niveles altos. Pero si las señales en el futuro son de una aceleración en la trayectoria, espere correcciones en los mercados que, a juzgar por el tamaño de las ganancias, pueden ser fuertes.

    Por ahora la Fed nos ha vuelto a estabilizar los mercados con declaraciones sobre estimaciones bastante conservadoras acerca del futuro de las tasas. Este tipo de eventos son los que mantendrán a los mercados registrando giros como los que vimos en las últimas semanas, no espere un segundo semestre tranquilo.

     

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2017/07/12/tema-central-son-las-tasas

    11Jul, 2017
    Subasta 28 – 2017

    COMENTARIO SUBASTA

    • Los Cetes a 28, 91 y 175 días se colocaron en 6.98% (-2 puntos base inferior a la subasta anterior), 7.07% (-3 pb) y 7.15% (-3 pb), en el mismo orden.
    • Los MBonos de 5 años (Jun’22) se colocaron a una tasa de 6.63%, (-)42pb inferior a la última subasta.
    • Por último, los Udibonos de 10 años se colocaron a una tasa real de 3.31%, (+)7 pb superior a la última subasta.
    • La desaceleración de algunos componentes de la inflación y la mayor estabilidad del tipo de cambio favorecen la finalización del ciclo de alzas sugerido por Banxico en su última decisión.
    • Sin embargo, las minutas mostraron que aún se percibe un alto número de riesgos al alza para la inflación, que podrían requerir incrementos adicionales. Además, los efectos de la normalización monetaria en Estados Unidos suponen una importante incógnita para la evolución de las principales variables financieras. Por lo tanto, consideramos prematura la expectativa del mercado de que se avecina recorte de tasas, tan pronto como finales del año.

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión, actuar como hacedores de mercado o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte; asimismo puede actuar como suscriptor, agente de colocación, asesor o prestamista del emisor. Reporte para uso interno y con fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    27Jun, 2017
    Subasta 27 – 2017

    COMENTARIO SUBASTA

    • Los Cetes a 28, 91 y 182 días se colocaron en 7.0% (+4 puntos base superior a la subasta anterior), 7.10% (+4 pb) y 7.18% (+4 pb), en el
      mismo orden.
    • Los MBonos de 10 años (Jun’27) se colocaron a una tasa de 6.88%, (-)44 pb inferior a la última subasta.
    • Por último, los Bondes D de 5 años se colocaron a una sobretasa de 0.19%, sin cambios respecto a la última subasta.
    • La forma invertida de la curva refleja la expectativa de que el ciclo restrictivo ha llegado a su fin y se descuenta una eventual reversión. Esto se podría ver confirmado este jueves con la publicación de las minutas de la última decisión.
    • Sin embargo, consideramos probable que haya una pausa prolongada antes de que Banxico decida recortar la tasa de referencia. Además, la renovada expectativa en los mercados de que la FED mantenga la agenda de normalización establecida, junto a la posibilidad de que se reanude la incertidumbre respecto a la agenda económica en Estados Unidos, presentará un importante escollo para Banxico, ya que podría generar una nueva tendencia de depreciación del peso .

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión, actuar como hacedores de mercado o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte; asimismo puede actuar como suscriptor, agente de colocación, asesor o prestamista del emisor. Reporte para uso interno y con fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    22Jun, 2017
    Decisión de Política Monetaria de Banxico (junio – 2017)
    Banxico incrementa la tasa de referencia en 25 pb y señala fin de ciclo.

    Puntos Relevantes:

    • La Junta de Gobierno de Banxico decidió de forma divida incrementar la tasa de interés interbancaria a un día en 25 pb hasta un nivel de 7.0%, en línea con nuestra expectativa y la del mercado.
    • Consideramos que el comunicado señaló el final del ciclo restrictivo al resaltar la opinión de que el incremento de hoy es congruente con la convergencia eficiente de la inflación al objetivo.
    • Cabe destacar que un miembro votó a favor de mantener la tasa sin cambio.
    • No obstante, los riesgos persisten y la Junta seguirá de cerca la evolución de las expectativas de mediano y largo plazo, el traspaso potencial del tipo de cambio, así como la brecha del producto.
    • La mención sobre mantener una postura relativa con la Reserva Federal se mantuvo, aunque consideramos que ha perdido relevancia a la luz del amplio diferencial entre ambas tasas de política monetaria.
    • Consideramos que la disipación de presiones inflacionarias, la reciente tendencia de apreciación del peso y la expectativa de que la normalización monetaria en Estados Unidos sea paulatina favorecen el final del ciclo restrictivo de Banxico.

    Comentarios:

    El comunicado presentó un balance de riesgos al crecimiento sesgado a la baja, en línea con el comunicado anterior, aunque el balance a la inflación mejoró. La Junta destacó que la inflación no subyacente moderó su ritmo de crecimiento en la primera quincena de junio y que los ajustes de política monetaria han mantenido las expectativas ancladas cerca del objetivo. El comunicado resaltó que la dinámica de la inflación de corto plazo ha estado muy influida por choques transitorios, por lo que las medidas de política monetaria deben centrarse en la contención de expectativas de mediano y largo plazo.

    No obstante, el escenario de inflación aún presenta riesgos al alza entre los que destacan: i) que se presenten efectos de segundo orden; ii) una reversión en la apreciación que ha registrado la moneda nacional; iii) incrementos en los precios de los bienes agropecuarios; iv) que el cierre de la holgura en el mercado laboral aumente los costos unitarios de la mano de obra. A la baja: i) la apreciación de la moneda nacional; ii) la posible disminución los precios de los energéticos, en línea con sus referencias internacionales; iii) reducciones en diversos precios de la economía como consecuencia de las reformas estructurales; iv) que la actividad económica nacional presente una desaceleración mayor a la anticipada.

    El comunicado marcó el final del ciclo restrictivo al resaltar la opinión de que el incremento de hoy es congruente con la convergencia eficiente de la inflación al objetivo. Además, cabe destacar que un miembro votó a favor de mantener la tasa de referencia sin cambio. Sin embargo, la Junta seguirá pendiente de la evolución de las expectativas de mediano y largo plazo, el traspaso potencial del tipo de cambio, así como la brecha del producto.

    Consideramos que la reciente desaceleración de la inflación, la expectativa de que se disipen parte de las presiones transitorias que afectaron la inflación desde principios de año y la reciente tendencia de apreciación del peso, favorecen el final del ciclo restrictivo de Banxico. Además, esperamos que la posición relativa respecto a la política monetaria de la Reserva Federal pierda importancia ante el amplio diferencial de ambas tasas y ante la expectativa de que el proceso de normalización se mantenga paulatino. Por lo tanto, esperamos que la tasa de referencia cierre el año en el nivel actual de 7.0%, siempre y cuando se mantenga la reciente estabilidad del tipo de cambio y las expectativas de mediano plazo se mantengan ancladas.

     

     

     

     

     

     

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    22Jun, 2017
    La gran discrepancia

    La semana pasada le platicaba del extraño comportamiento de los mercados de deuda. En concreto, me refería al hecho de que a pesar de que la FED subió la tasa de interés a un día y la mayoría de los bancos centrales emitieron mensajes más propensos a una restricción, las tasas de los bonos del tesoro de largo plazo en casi todos lados descendieron. Lo que parece que enfrentamos es una falta de credibilidad con relación a la trayectoria de alza de tasas que los mismos bancos centrales dibujan. Los inversionistas simplemente no les creen.

    La explicación que le expuse era más o menos la siguiente: “La información más reciente que mezcla un crecimiento todavía muy bajo con escasas presiones sobre la inflación hace a los participantes pensar que no se justifican más aumentos en la tasa de interés”. (“Los mercados indiferentes ante la FED” El Economista 15 de junio).

    La evidencia más clara de esto es la expresada al graficar los pronósticos que los 18 miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED (FOMC por sus siglas en inglés) hacen cada trimestre con respecto a la trayectoria que esperan para las tasas de largo plazo, con los niveles implícitos en las cotizaciones de futuros de la misma tasa.

    Nada más vea: Para finales del 2018, los miembros de FOMC calculan que la tasa de fondos federales debiera ubicarse en niveles cercanos al 2.5%, y para el cierre del 2019 en un lugar cercano al 3.0%. En cambio, la proyección implícita en los futuros de la tasa de fondos federales estima que al cierre del 2018 dicha tasa debiera cotizarse en un nivel aproximado de 1.75% y para el 2019, aunque no hay cotizaciones aún la extrapolación de la curva nos sitúa en un nivel apenas superior al 2.0%.

    ¿Quién cree usted que está en lo correcto? Nosotros pensamos que los inversionistas. En primer lugar porque en ese lado de la discrepancia hay personas apostando su dinero. En segundo, porque la prospectiva del FOMC es una aparente guía que no representa compromiso alguno. En tercero, porque consideramos que en efecto la inflación baja es un problema secular derivado del estancamiento y escasez de demanda que priva en el mundo y que no parece tener una solución inmediata.

    En discusión con algunos colegas es interesante la conclusión de que en el contexto de elevadas valuaciones, normalización monetaria y recuperación económica, los inversionistas a nivel global recibieron las mejores noticias. Una es que el crecimiento no es más elevado, pero no es menor al 2.0%. Sigue habiendo un ritmo de crecimiento positivo que le da forma a una estructura de crecimiento que en algunos segmentos justifica las valuaciones altas.

    Otra es que la idea de un repunte violento de las tasas de interés no es algo de lo que hay que preocuparse aparentemente por el resto de este año y quizás todavía el próximo.

    Estos dos elementos alimentan la propensión de los inversionistas globales a mantener posiciones de riesgo en bolsa y en títulos de deuda de cualquier característica (El Gobierno Argentino colocó un papel de deuda nada más a un plazo de 100 años, hágame el favor).

    Esta situación solo se romperá si hay un crecimiento distinto. Si este es más elevado habrá una presión inflacionaria que cambiará la expectativa de tasas. Si es menor, presionará a la baja a las bolsas que aún se mantienen en máximos. Un viraje por parte de las autoridades parece complicado. La FED aun quiere ir con tiento, y del lado fiscal, los gobiernos están muy ocupados manejando elevadísimos niveles de endeudamiento. Tal parece que 2017 no será un año muy distinto a los anteriores en los mercados globales.

     

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    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2017/06/21/gran-discrepancia

    20Jun, 2017
    Subasta 25 – 2017

    COMENTARIO SUBASTA

    • Los Cetes a 28, 91, 182 y 364 días se colocaron en 6.87% (+8 puntos base superior a la subasta anterior), 7.04% (-2 pb), 7.14% (-7 pb) y 7.20% (-3 pb), en el mismo orden.
    • Los MBonos de 30 años (Nov’47) se colocaron a una tasa de 7.17%, (-) 44 pb inferior a la última subasta. Los Udibonos de 30 años se colocaron a una tasa real de 3.49%, (-) 29 pb inferior a la última subasta.
    • Por último, los Bondes D de 5 años se colocaron a una sobretasa de 0.19%, (-) 1 pb inferior a la última subasta.
    • Esperamos que Banxico incremente la tasa de fondeo en su reunión del jueves en 25 pb (hasta el 7.0%) ante la aceleración de la inflación y para anclar las expectativas en el corto plazo. Sin embargo, la reciente apreciación del peso ha disminuido la expectativa sobre el ciclo restrictivo de Banxico ante el efecto astringente que supone para las condiciones financieras y sobre las expectativas inflacionarias.
    • El incremento podría marcar el fin del ciclo restrictivo siempre y cuando la inflación muestre señales de estabilización y se consolide la apreciación del peso. Asimismo, el amplio diferencial respecto a su contraparte estadounidense y la expectativa de que la FED no vuelva a incrementar la tasa favorece el final del ciclo.

     

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión, actuar como hacedores de mercado o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte; asimismo puede actuar como suscriptor, agente de colocación, asesor o prestamista del emisor. Reporte para uso interno y con fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    15Jun, 2017
    Mercados, indiferentes ante la FED

    Tal y como se esperaba la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) aumentó la tasa de fondos federales en otro cuarto de punto el día de ayer. Dicha tasa ya se ubica en 1.25%. No obstante, la reacción de los mercados no ha sido la que la lógica dictaría. Ello tiene que ver con datos económicos poco entusiastas y una postura acomodaticia que siguen sin cambiar y que no tienen fecha definida para hacerlo.

    ¿Explíqueme usted? La FED subió la tasa a un día y la tasa de los bonos del tesoro a plazos de 10 y 30 años descendieron. Al cierre de ayer la tasa del T-bill a 10 años se ubicó en el nivel más bajo desde noviembre, antes de las elecciones en Estados Unidos (2.12%).

    Esta situación responde a la información reciente que señala que la economía en realidad ha sufrido pocos cambios. No hay hasta el momento una dinámica de crecimiento realmente mayor a la que había a finales del 2016; tampoco hay una presión inflacionaria adicional, la tasa de inflación anual excluyendo los elementos volátiles de alimentos y energía aumentó en 1.7% en mayo, muy por debajo de lo que se esperaba.

    Es verdad que la economía americana ha creado numerosos empleos en los últimos años; pero los inversionistas en los mercados están reconociendo que hay menos gente en el mercado laboral y que los salarios no se han recuperado lo suficiente. La información más reciente que mezcla un crecimiento todavía muy bajo con escasas presiones sobre la inflación hace a los participantes pensar que no se justifican más aumentos en la tasa de interés. Esto se ha reflejado en la reciente reducción de las tasas de largo plazo.

    Entonces, al parecer, la FED es inofensiva para los mercados. No sabemos si porque quiere o porque no puede, pero el hecho es que el aumento de tasas ayer no tuvo la consecuencia que muchos anticipaban y, peor aún, ya no se esperan otros aumentos en lo que resta del año. Si los aumentos de tasas dejan de ser preocupación, entonces la ecuación en los mercados, con inversionistas propensos a tomar riesgos para conseguir mejores rendimientos prevalecería; ello debería mantener a las bolsas sin corregirse y al flujo de dinero hacia otros mercados atractivos más vivo que nunca.

    Lo anterior nos hace pensar en México y en la sorprendente revaluación del peso. Ayer el tipo de cambio cotizó por debajo de los $18 pesos con fuerza y, lo más llamativo, es que las tasas de largo plazo también descendieron. Ayer mismo, la tasa de un bono M a 10 años se ubicó en 6.98%. Los participantes en nuestro mercado están pensando que tal vez es menos necesario un aumento adicional a las tasas de corto plazo por parte de Banxico y que, eventualmente (en el transcurso de los próximos dos o tres años), podría iniciar un ciclo de baja en la tasa de referencia.

    Usted me podría decir que persiste el tema de la presión de la inflación y que el Banco de México no puede darse el lujo de detener el aumento de tasas. Al menos la inercia de la inflación garantiza niveles por arriba del 6.0% hasta fin de año. Tiene razón. Pero piense en dos cosas: Una, que una revaluación como la que ha experimentado el peso constituye un elemento de restricción monetaria al presionar la competitividad de los negocios y su estructura de costos relativos; y dos, que en un ambiente en donde la mayoría de los países han reducido sus tasas de interés, México las ha elevado fuertemente por necesidad.

    Hay entonces elementos para pensar que el Banco de México podría abstenerse de aumentar la tasa la próxima semana. En mi opinión no lo hará. Pero ante las circunstancias actuales, si la semana pasada le decía que un nivel del tipo de cambio a $18 pesos era posible, hoy en día niveles aún más bajos son bastante realizables.

    Una última reflexión: Es posible que la combinación de un peso más revaluado con tasas más altas impongan un freno en la actividad económica en México. Pero si la consecuencia de estas medidas es al final un descenso de los niveles de inflación, las tasas de México se volverán aún más atractivas y el dólar puede tener un piso muy por debajo de los niveles actuales. Los flujos de inversión son muy impactantes, para cualquier lado que apunten.

     

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    13Jun, 2017
    Subasta 24 – 2017

    COMENTARIO SUBASTA

    • Los Cetes a 28, 91 y 175 días se colocaron en 6.79% (+5 puntos base superior a la subasta anterior), 7.06% (+4 pb) y 7.21% (-4), en el mismo orden.
    • Los MBonos de 5 años (Jun’22) se colocaron a una tasa de 7.05%, (+) 1 pb superior a la última subasta.
    • Por último, los Udibonos de 10 años se colocaron a una tasa real de 3.24%, (-) 12 pb inferior a la última subasta.
    • El mercado descuenta un incremento en la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos en su reunión de mañana. El continuo avance del mercado laboral hacia el pleno empleo facilita el proceso de normalización monetaria, aunque las presiones inflacionarias son escasas.
    • En cuanto a Banxico, también se descuenta un incremento en la reunión de la próxima semana ante la persistente aceleración de la inflación. Sin embargo, el efecto de los ajustes anteriores, la reciente apreciación del peso y la ampliación del diferencial respecto a la FED sugieren que el ciclo restrictivo está llegando a su fin y la tasa de fondeo podría cerrar el año en 7.25%.

     

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    8Jun, 2017
    ¿Debajo de $18.00?… muy posible

    El tipo de cambio del peso frente al dólar inició la pesada trayectoria de devaluación en el último trimestre del 2014, partiendo de una cotización de $13.60. No vamos a volver a esos niveles, pero los factores que ahora condicionan el movimiento del tipo de cambio y la ausencia de sorpresas en los mercados globales nos pueden ubicar aún en niveles más bajos de los vistos hasta ahora. En otras palabras, el “piso” de los $18 pesos luce débil y puede romperse fácilmente a la baja.

    En muchas conversaciones con clientes y amigos durante abril y mayo presentábamos los argumentos que verá a continuación y sucedían dos cosas: la primera es que había una aceptación abierta de que las fuerzas a favor de peso eran grandes; en segundo término, surgía la mención de las elecciones, la amenaza de un triunfo de Morena en el Estado de México, la crisis de inseguridad, el incendiario tema de la corrupción, etc. para justificar la idea de un peso débil.

    Debo reconocer que en distintas presentaciones también utilicé tal mecánica para mencionar que había circunstancias favorables de corto plazo pero un peso estructuralmente débil. Tal vez la idea siga estando vigente, pero hay que mencionar que los factores a favor del peso se han ampliado y empujan aún más la cotización a la baja, he aquí los principales:

    1.- En el entorno global el crecimiento mantiene una tendencia positiva satisfactoria.  Los inversionistas descuentan que la Reserva Federal (FED) aumentará las tasas de interés la próxima semana, pero no se esperan más aumentos en las tasas hasta finales del año; es decir, una tendencia muy moderada de alza.

    2.- A pesar de los problemas políticos, persiste la expectativa de que se apruebe un esquema fiscal que beneficie a las empresas vía una menor carga impositiva en Estados Unidos.

    3.- Se espera un precio del petróleo volátil pero que no se alejaría mucho de la banda de $45 – $55 dólares por barril que ha exhibido.

    4.- La visión con relación a la renegociación del Tratado de Libre Comercio de Norteamérica (TLCAN) se volvió más optimista; el acuerdo en el sector azucarero es un precursor de una negociación en donde no habrá disrupciones serias al flujo de comercio que existe actualmente. Se sigue estimando que tal resultado se conocerá también cerca del cierre del año.

    5.- En México, hay una corrección de las cuentas externas y la trayectoria de la cuenta pública está en línea con lo presupuestado. En tal sentido vemos pocas posibilidades de un sorpresivo cambio de calificación en el verano.

    6.- El resultado en las elecciones del Estado de México y demás estados sin duda diluye un factor de riesgo que pesó sobre los inversionistas en el pasado cercano.

    7.- Pagamos una tasa de interés muy grande con relación al exterior. Si bien continúa pendiente el tema contener la trayectoria de inflación, se sabe que el proceso tomará tiempo. El mercado descuenta ya aumentos a la tasa de referencia (al menos dos) en los siguientes meses y la curva de largo plazo se mantiene estable. En los últimos cuatro meses han entrado muchos dólares a inversiones de cartera. A mayor tasa más empuje a favor del peso.

    8.- Sigue abierta la posibilidad de venta de coberturas cambiarias por parte de Banco de México por hasta 20 mil millones de dólares de los cuales hasta ahora no ha operado ni siquiera una cuarta parte.

    8.- Hay evidencia concreta de que las apuestas se concentran a favor del peso. La posición abierta en los contratos de futuros de Chicago exhibe hasta el viernes 2 de junio una postura neta a favor del peso por cerca de $2,000 millones de dólares, cifra que no veíamos desde el primer semestre de 2014.

    En resumen, es cierto que el mercado cambiario sigue siendo sensible. Cualquier evento que genere inestabilidad en los mercados globales elevará el tipo de cambio. Lo único que le digo es que, de no haber sorpresas, las fuerzas a favor del peso persistirán en las próximas semanas, lo cual puede empujar a la cotización a niveles por debajo de los $18 pesos. Piense bien, la compra de dólares en tal “piso” no es una apuesta ciega.

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    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

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