Los inversionistas en los mercados globales vuelven a centrar su atención en la decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos. Habrá un alza de tasas importante ya descontada; por ello, la visión sobre la situación de la economía se vuelve el factor importante. Vamos a ver si se resuelve la divergencia en las expectativas con respecto a una recesión y a un posible cambio de postura del mismo banco central. Los datos mientras tanto siguen mostrando el freno en el crecimiento económico.

Rodolfo Campuzano

Director General de INVEX Operadora | INVEX Banco

1.- La FED está pagando parte del error de previsión del año pasado en estos momentos. La economía se frena y la inflación permanece en máximos. Por ahora se anticipa que el banco central norteamericano aumentará 75 puntos base la tasa de fondos federales el día de mañana y mantendrá la reducción en el tamaño de sus activos, lo cual implica la continuación de una política muy restrictiva que busca contener la inflación elevada.

En Europa, el Banco Central Europeo aplicó un incremento de 50 puntos base en la tasa de referencia, así como un esquema para hacer efectiva la transmisión de la política monetaria, sin que esto genere dislocaciones en la liquidez de los mercados de tasas en Europa. Asimismo, apunta a seguir subiendo la tasa con el compromiso de controlar la inflación en un periodo de tiempo relativamente reducido.

2.- El debate entre los inversionistas es el tamaño de la caída en el crecimiento. Para unos, esta será muy pronunciada y concluirá en una recesión dolorosa para muchos negocios; mientras que, para otros es posible que haya un bajón en la inflación (debido al reciente descenso en los precios del petróleo y otros bienes básicos) que condicione a la FED a cambiar su discurso hacia uno más moderado que beneficie a los mercados.

Nosotros seguimos recargando nuestra expectativa en la primera opción. Los argumentos a favor de un aterrizaje suave señalan a algunos datos que no han mostrado niveles aún más bajos, pero que vienen ajustando, tales como la probabilidad de recesión, las cifras de empleo o las ventas; sin embargo, creemos que el descenso del crecimiento se debe notar también en estos factores de tal manera que se logre reducir velozmente la presión en los precios de la parte subyacente del índice de precios al consumidor (aquel que excluye rubros de energía y alimentos).

3.- Por ahora, los datos señalan a descensos abruptos; así lo muestran los indicadores de percepción de la industria (PMI) que se adentran en una zona que indica una contracción de la producción, sobre todo en el sector de servicios. Por su parte, hay la convicción de que los números de inflación de julio serán inferiores al mes anterior. La combinación del menor crecimiento también vista en otras regiones como Europa, y una expectativa menos mala en la trayectoria de inflación parece animar algo a los mercados en distintos frentes.

4.- El más notorio es el descenso de las tasas de largo plazo. Al final de la semana pasada el mercado tuvo una demanda importante de bonos del Tesoro en todo el espectro de vencimientos de la curva, las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro inician en niveles alrededor del 2.82%, con una reducción semanal de 18 puntos base. Mientras que, en la parte de 2 años, los réditos se ubicaron en 3.02%, casi 15 puntos base en la misma comparación.

5.- Lo relevante será la comunicación que haga el banco central norteamericano con relación a la perspectiva hacia el crecimiento, la inflación y sobre todo sus intenciones para el mes de septiembre y posteriores reuniones de cuáles serán las magnitudes del alza.

Continuamos con posiciones conservadoras en los portafolios de deuda global, aunque los datos de debilidad económica incentivaron la toma de posiciones en deuda gubernamental de alta duración, lo que no nos ayudó en los portafolios con un benchmark de duración importante.

Sin embargo, este comportamiento se apega a la volatilidad en los activos con mayor duración y riesgo de crédito que ya estamos anticipando. Esperaremos al comunicado de la FED para establecer si cerramos y en qué medida los diferenciales entre las referencias y los portafolios con respecto a la duración y riesgo de crédito para mantener una exposición balanceada al riesgo de mercado.

6.- La semana inició con cautela a la espera de la decisión de política monetaria de la FED y de la publicación de reportes corporativos de empresas de tecnología, como Apple, Facebook (Meta), Google, Microsoft y Amazon.

La semana pasada los inversionistas mostraron un mayor atractivo por activos de riesgo, tras la revelación de reportes corporativos que sorprendieron y que adelantaron un panorama más alentador. Así, sectores con un fuerte castigo como consumo discrecional con una baja en el año cercana a ~25%, tuvieron un aumento de 6.8% en la semana. El mercado también reaccionó positivamente al reporte de Tesla, que además de superar las estimaciones del consenso, reiteró sus planes de aumentar en 50% las entregas anuales promedio durante los próximos años; asimismo, anticipó que espera menores presiones en las cadenas de suministro en la segunda mitad de año.

A pesar de un balance favorable hasta el momento, vemos divergencias significativas en las cifras y en los mensajes de las empresas sobre el entorno que enfrentan. El mejor ejemplo es el anuncio de Walmart de un descenso en sus utilidades en el 2° trimestre de -13%, lo cual anticipa una operación a la baja a partir de hoy.

Por otro lado, el impulso del mercado ha sido acompañado por el menor volumen semanal en el año, lo que es un síntoma de su escasa fuerza. Por lo tanto, no descartamos nuevos episodios de volatilidad, a la espera de la determinación de la Fed y de la publicación de los reportes de Apple, Facebook y Amazon, donde las estimaciones contemplan una caída en la UPA en términos anuales. Anticipamos el retorno a la racha bajista en las bolsas.

En este contexto, mantenemos una postura defensiva en la cartera con exposición en sectores que consideramos muestran resiliencia en entornos de menor crecimiento.

7.- En México, la inflación de la primera quincena de julio fue 0.43% ligeramente menor con lo estimado por INVEX. Con este resultado, la tasa anual llegó a 8.16%. En la parte subyacente, los incrementos fueron 0.34% y 7.56%, respectivamente.

El mercado de tasas gubernamentales estuvo muy correlacionado con sus pares en dólares. Hay 15 días de diferencia entre la decisión de la FED y la de Banxico. Lo cual podría generar volatilidad en el entorno local. El impulso en todo el espectro de la curva de rendimientos, durante la semana anterior, arrojó rendimientos atractivos, sobre todo en los plazos medios y largos. El mayor beneficio se presentó en el sector de tasas reales (UDIBONOS) con rendimiento semanales entre 1% y 1.5% en directo para esta categoría.

Esta semana veremos poco volumen de actividad hasta el jueves (FED). El vencimiento a 10 años se ubica en niveles ligeramente por debajo del 8.80% muy anclado al comportamiento de sus pares en dólares, manteniendo el diferencial en los 600 puntos base.

Nuestros portafolios de deuda continúan beneficiados por las posiciones en tasas revisables, tasas reales de muy corto plazo y la renovación constante de CETES en los vencimientos de 28 y 91 días. Sin embargo, incrementamos pequeñas posiciones en tasas fijas de corto plazo (1 a 3 años) con un nivel de entrada de 9.6% de tasa de rendimiento a vencimiento.

8.- En cuanto al sector de crédito: se siguen incluyendo papeles privados de tasa flotante con calificaciones diferentes a AAA con sobretasas mayores a 100 puntos base sobre TIIE a 28 días. La semana pasada hubo una fuerte baja en los papeles de tasa fija y de tasa real, pero se puede seguir viendo volatilidad en el corto y mediano plazo ante los movimientos en la política monetaria.

Para las siguientes semanas, se van a colocar instrumentos financieros de empresas AAA que pueden ofrecer sobretasas bajas en comparación con otro tipo de papeles.

9.- En cuanto al mercado cambiario, el dólar abre alrededor de los $20.40 pesos por dólar. El movimiento del mercado cambiario fue menos volátil que algunas monedas emergentes, donde se incrementa la percepción del riesgo país, como Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Rusia, entre otros.

A nivel local, se dieron ciertos flujos de entrada que se colocaron en la compra de papel gubernamental, alentados por la disminución de las tasas en dólares. Después de la decisión de la FED no podemos descartar presiones y volatilidad para el peso, sobre todo si hay un tono más restrictivo por parte de la FED.

Aunque se mantienen los fundamentales solidos del peso, principalmente por el lado de las cuentas externas; el discurso reciente de amenazas a cerrar el TMEC pueden aumentar la percepción de riesgo, de hecho, en el mercado de futuros de Chicago se observa un aumento de las apuestas en contra del peso. Mantenemos nuestro estimado de $21.40 pesos para el cierre del año.

10.- El comportamiento del S&P BMV IPC no fue ajeno al desempeño de sus pares internacionales, con un avance de 0.40%; pues también se revelaron reportes corporativos. Entre los que destacaron el de ALFA y ALPEK, que ajustaron al alza sus guías de resultados, sin embargo, los inversionistas castigaron los títulos de ALFA, algo que atribuimos al ajuste a la baja en las estimaciones de SIGMA y AXTEL que enfrentan un desempeño retador.

En la Cartera de Renta Variable local, mantenemos una postura de diversificación, enfocada en emisoras con fundamentales sólidos y valuaciones atractivas.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 22 de julio resultó por debajo que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio subió 0.12% vs. 0.40% del S&P BMV IPC. Los factores que impactaron al portafolio fueron: la sobre-ponderación en ALFA y no tener ELEKTRA. A su vez, la mayor contribución positiva al portafolio provino de CEMEX.