Esta semana se dieron a conocer datos de inflación, ventas al menudeo, entre los más relevantes en los Estados Unidos. La inflación, si bien mostró 0.1 puntos porcentuales menos que el mes anterior y se colocó en 8.2%, la parte subyacente mantiene su tendencia de alza y se ubicó en 6.6%. Asimismo, la inflación al productor continúa en niveles altos de 8.5% en la general y de 7.2% la subyacente en términos anuales.

Por último, las ventas al menudeo, si bien mostraron una variación de cero por ciento en su medida mas agregada, en las mediciones que excluyen autos y gasolina marcan incrementos positivos mensuales. Lo que mantiene la idea de cierta estabilidad en la fortaleza del consumo; esto se complementa con los datos de confianza del consumidor que también se publicaron que tuvieron una lectura positiva con respecto a las expectativas.

Con la publicación de todos estos indicadores, las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano mantuvieron su tendencia de alza. En el vencimiento a 2 años se dio un incremento de 19 puntos base con un cierre semanal sobre 4.50%. Mientras que, en el horizonte de 10 años, el nivel final de este periodo fue de 4.00%, con un alza de 12 puntos de variación semanal.

Esta semana que está por iniciar podríamos observar cierta estabilidad y con un mercado asumiendo niveles de tasas de referencia, quizá ya mayores a los establecidos por la FED en su gráfica de puntos. Muchos intermediarios norteamericanos empiezan a descontar el rango de 4.75%-5.0% para el cierre del año en cuanto a la tasa de referencia.

En México, Banco de México publicó las minutas de la decisión de política monetaria de finales del mes pasado, donde se incrementó la tasa de referencia en 75pb a 9.25% por unanimidad. Se mantiene un ciclo restrictivo por un escenario de inflación y sus expectativas que se mantienen complicadas. El debate se enfocó en el tamaño de los siguientes movimientos, así como el nivel terminal de la tasa de referencia. Consideramos que  los niveles de la tasa de interés real ex-ante se mantienen en terreno neutral y que los incrementos, si bien han sido históricamente altos, este indicador apenas implica un movimiento marginal de la tasa hacia el terreno totalmente restrictivo de la política monetaria.

Pero queda claro que los miembros de la Junta de Gobierno de Banxico están en la misma sintonía sobre la necesidad de mantener la tendencia de una política monetaria restrictiva bajo un escenario de inflación cada vez más difícil.

Mantenemos la idea de que se incrementará la tasa en 75pb en noviembre y que llegaremos a 10.50% al cierre de 2022 y en 2023, no necesariamente pensamos en una posible baja en las tasas de referencia, en todo caso no habrá cambios en una muy buena parte del año que entra.

Con esto las tasas de los Mbonos en la parte corta de la curva de rendimientos en pesos (3 años) cerró alrededor 10.40%, 28 puntos base de incremento con relación al cierre semanal previo. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años se dio cerca del nivel de 9.84%, con una variación de alza de 18 puntos base. Lo cual reflejó más el comportamiento de las tasas de sus contrapartes en dólares, ante el mal dato de inflación en los EE.UU.

Para la valuación del dólar se presentó una alta estabilidad manteniéndose en el rango de operación $19.95 y $20.15 pesos, con una muy baja volatilidad en lo que va del mes. El cierre semanal se registró de nuevo ligeramente arriba de los $20.00 pesos por dólar. El peso se mantiene estable ante la consolidación de un diferencial de tasas entre pesos y dólares muy cercano a los 600 puntos base. Consideramos que esto se puede mantener en las siguientes semanas.

Deuda Privada.

GRUMA: Esperamos que las ventas de la empresa continúen apoyadas por el buen posicionamiento de los productos en Estados Unidos y Europa, además, del incremento en precios para mitigar mayores costos en materia prima. Los márgenes permanecerán presionados por los altos costos, aunque los futuros ya muestran una disminución por lo que la presión en los márgenes eventualmente debería ser menor, apoyada también por el incremento en precios que mencionábamos al inicio. Desde el punto de visto de endeudamiento, la empresa marcha bien.

Opinión: Positivo

GRUMA ofrece productos esenciales en la dieta de los consumidores, además, de que han ganado fuerza en Europa apoyado del negocio de tortilla y de una oferta más saludable a base de hierbas, libre de gluten, entre otros. Esta semana la empresa colocó un Certificado Bursátil por la cantidad de $4,500 millones de pesos a un plazo de 1,820 días por vencer (5 años). La estructura del papel es de tasa revisable sobre TIIE a 28 días y se colocó a una sobretasa de 29 puntos base sobre dicha referencia, ofreciendo una tasa de rendimiento de 9.84%.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Esta semana se dieron a conocer datos sobre el mercado laboral. Las nóminas no agrícolas se incrementaron en septiembre 263 mil plazas, ligeramente por arriba de lo esperado, pero menores al mes anterior. En términos de tasa de desocupación, el dato se ubicó en 3.5%, menor al estimado por el consenso del mercado y a la observación previa. En general, el mercado mantiene la idea de fortaleza del mercado laboral, lo que implicará que la masa salarial seguirá expandiéndose y por lo tanto las presiones inflacionarias no cederán en el corto plazo.

Por lo tanto, el mensaje de la FED es que mantendrá el aumento de las tasas, primero de acuerdo con su grafica de puntos y hasta que la inflación de señales de desaceleración. Lo que parece sucedería hasta que el mercado laboral se dé la vuelta en cuanto a la fortaleza que ha mostrado.

Bajo este contexto, el mercado de tasas tuvo altibajos, con mínimos semanales alrededor del 4.10% en el vencimiento a 2 años y con un cierre en niveles 4.30%, con 3 puntos base de alza punta a punta semanal. Mientras que en el horizonte de 10 años, el mínimo de este periodo fue 3.63% y un cierre cercano al 3.88%, con un alza de 5 puntos base en los últimos 7 días.

En México, se dio a conocer la inflación a tasa mensual en septiembre y fue de 0.62%, dato ligeramente inferior a la esperada por el consenso del mercado, al igual que la parte subyacente, que fue 0.67%. En términos anuales, el incremento general de los precios al consumidor se mantuvo en 8.70% y podría descender a 8.50% al cierre del año.

La parte no subyacente está un poco más sujeta a la volatilidad de ciertos bienes, como los agropecuarios. Mientras que el comportamiento de la inflación subyacente, mantiene su resistencia a la baja. Por lo tanto, es difícil considerar que el incremento de precios ha llegado a su techo y empezará una disminución sistemática de la inflación en las siguientes quincenas. Por lo tanto, consideramos que la tasa de interés de referencia de Banco de México seguirá incrementándose hasta niveles de, al menos, 10.50% al cierre de 2022 y en el caso de observar que la inflación se estabiliza y no sube más, no necesariamente pensamos que en 2023 se dé una posible baja en las tasas de referencia.

Con esto las tasas en pesos en el mercado secundario de valores gubernamentales tuvieron ciertos altibajos. La parte corta de la curva de rendimientos en pesos (hasta 3 años) cerró alrededor 10.11%, 8 puntos base menos que el cierre semanal previo. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años se dio cerca del nivel de 9.66% similar al nivel de la semana anterior.

Para la valuación del dólar se presentó un rango de operación $19.95 y $20.20 pesos, con una menor volatilidad a lo largo de la semana. El cierre se dio ligeramente por arriba de los $20.00 pesos por dólar. El peso se mantuvo estable dado ya el ajuste en las tasas y la perspectiva de que seguirán aumentando. Consideramos que esta semana podría darse un poco más de volatilidad, ante la publicación que viene de la inflación en los Estados Unidos y la implicación sobre el entorno de las tasas para la siguiente reunión de la FED en noviembre.

Deuda Privada.

GAP: Grupo Aeroportuario del Pacífico reportó en septiembre un incremento en el tráfico total de pasajeros de 25.9% AaA, apoyado por los aeropuertos de Kingston, Montego Bay y Puerto Vallarta. Los pasajeros internacionales registraron un avance en el tráfico de 30.0% AaA, mientras que los nacionales lo hicieron en 23.6% AaA. Destacamos que el volumen de asientos incrementó en 20.1% AaA y se abrieron 8 nuevas rutas. Cabe mencionar que recientemente colocaron Certificados Bursátiles.

Opinión: Positivo

Seguimos observando una mejora importante en el tráfico de pasajeros que como ya hemos mencionado en otras notas, esperamos se mantengan hacia delante reflejando un mejor dinamismo de la industria en general. El crecimiento orgánico en esta empresas siempre es bueno ya que apoyan a los ingresos totales de la empresa de forma importante. Hace poco emitió unos Certificados Bursátiles y salieron a una sobretasa de +0.26% sobre TIIE a 28 días, ligeramente por encima de las expectativas de los mercados

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Esta semana que recién terminó se dio la reunión de política monetaria de la Reserva Federal. La FED aumentó el intervalo de la tasa referencia en 75 puntos base a 3.00 – 3.25%, en línea con lo esperado. La decisión fue unánime. Del comunicado y la conferencia de prensa se vislumbra que vendrán más aumentos en la tasa para reducir la inflación hacia el objetivo de 2%, para noviembre ya se estima otro aumento de 75 puntos base y para diciembre de 50 puntos base. Esto derivado de las nuevas estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED concentrados en su grafica de puntos (Dot Plot) en la que se colocan en el rango del 4.50%-4.75%.

Para el 2023, hay muy poca visibilidad sobre el desempeño futuro de la inflación y de cuando se podría presentar un punto máximo, así como de inflexión que implique el inicio de menores presiones y por lo tanto de determinar una tasa de referencia terminal. Esto dependerá de qué tan rápido se desaceleren, tanto el crecimiento, el empleo y los determinantes en los precios al consumidor que mayor presión han ejercido en este episodio.

Por el momento, el mercado laboral luce apretado, es decir las vacantes laborales se mantienen en máximos, la tasa de desempleo en mínimos y continúan las presiones salariales que han mostrado ser un factor de presión en la determinación de costos y precios en el segmento de los servicios. Los cuales han presentado la mayor contribución a la inflación en las recientes observaciones.

Bajo este contexto, con una FED que está con el objetivo fijo en bajar la inflación, sin importar la resultante en el crecimiento; el mercado empieza a digerir nuevos máximos en las tasas. En el vencimiento a 2 años llegaron a niveles 4.20%, de nuevo 33 puntos base de alza en la semana y de 3.69% en el horizonte de 10 años, con 24 puntos base de alza en el mismo periodo.

En México, se dio a conocer la inflación en la primera quincena de septiembre de 0.41% (0.37%, consenso). El incremento de los precios rebasa el consenso de los analistas del mercado de forma consistente y persistente. En los últimos doce meses, los precios se han incrementado 8.76%. En la parte subyacente el aumento quincenal fue de 0.44% (0.42%, consenso) y con una tasa anual que pasó de 8.13% a 8.27%. En este concepto, los precios de mercancías y otros servicios, entre ellos transporte aéreo, colegiaturas de educación básica fueron los de mayor contribución al incremento quincenal.

Bajo el dictamen de la FED y con un entorno inflacionario local que se mantiene complicado. Los niveles de tasas nominales alcanzaron alrededor del 9.44% en vencimientos de 10 años, con un alza de 29 puntos base y para los plazos menores a 3 años se consolidaron en niveles por arriba del 10%. Con esto, el diferencial de tasas entre dólares y pesos se ubica cerca de los 580 puntos base manteniéndose relativamente estables ante los movimientos de los réditos en dólares y sus contrapartes en pesos.

En la semana que está iniciando se dará a conocer la decisión del Banco de México que seguirá ponderando una inflación con un balance al alza, así como la política monetaria de la FED que seguirá siendo muy restrictiva. Por lo tanto, esperamos un aumento de la tasa de referencia en 75 puntos base para llegar al nivel de 9.25% y ante la base de una FED aún más ortodoxa y con una inflación local que no cede veremos el nivel de 10% para la tasa de referencia al cierre del año. Banxico buscará contener el deterioro de las expectativas de corto y mediano plazo, al tiempo que florezcan las condiciones que permitan el descenso esperado de la inflación en el 2023.

Durante gran parte de la semana el tipo de cambio mostró mucha estabilidad alrededor de los $20.00 pesos por dólar. Sin embargo, la paridad hacia el cierre de este periodo tuvo un comportamiento que implicó una fuerte presión para el peso, con lo que el dólar alcanzó los $20.23 pesos por dólar. En general, el dólar se apreció fuertemente al cierre de la semana frente a la mayoría de las monedas. El principal determinante de este comportamiento fue el anuncio de un recorte de impuestos en la Gran Bretaña, con lo cual la libra tocó mínimos no observados en 40 años y arrastró a todas las monedas frente al dólar.

Deuda Privada

AERMXCB: HR Ratings modificó al alza la calificación de AERMXCB 17 y de AERMXCB 19 de BB- a AA-, que asocia a los efectos positivos de la conclusión del proceso de reestructura bajo el Capítulo 11, además, de expectativas favorables para la generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE) durante 2022-2025 y la disminución de la deuda neta en el mismo periodo. La calificadora destaca que lo anterior esta sustentado en una recuperación en los viajes y en una mayor participación de slots en el aeropuerto de la CDMX.

Opinión: Neutral

Si bien, la perspectiva a futuro es favorable, consideramos anticipada la mejora en la calificación, y es que a pesar de la reestructuración esperaríamos observar al menos tres o cuatro trimestres de resultados positivos que reflejen la recuperación de la compañía y mejorar a nivel operativo. Las emisiones tienen buenos niveles de cobertura de servicio de deuda, sin embargo es importante que haya constancia en las ventas y rentabilidad. En cuanto a las dos bursatilizaciones, AERMXCB 17 y AERMXCB 19, mostraron disminuciones de 50 puntos base en sus respectivas sobretasas.

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Al inicio de esta semana el enfoque estuvo en el dato de inflación de agosto para los Estados Unidos, la estimación de 8.1% en términos anuales para la parte general y de 6.1% para la subyacente. Sin embargo, el dato fue 8.3% debido, principalmente, a la baja en los precios de energía y de transporte aéreo. Pero algunos componentes se movieron en sentido contrario y dan la señal de que la inflación parece tener una característica más estructural, que coyuntural, y la Reserva Federal (FED) necesitará mantener la contundencia y rapidez para moverse hacia niveles más altos en las tasas de interés.

Lo que preocupa es que muchos componentes de la parte subyacente siguen incrementándose, no se vislumbra un punto de inflexión en ellos y alcanzan máximos históricos. Asimismo, el punto que podría ser de mayor alerta para la FED es que la desaceleración en el incremento de estos precios tardará mucho más de lo que el banco central norteamericano pretende.

Por lo que para esta semana que se reunirá el Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal para una nueva decisión de política monetaria, con publicación de nuevas estimaciones de inflación, crecimiento y empleo se descuenta en el mercado un nuevo incremento de 75 puntos base en la tasa; sin embargo, algunos ahora especulan que pudiera haber un aumento de hasta 100 puntos base. La tasa, con el aumento de 75%, llegará al rango de 3.0% a 3.25% y con los nuevos estimados podría llegar a niveles de 4.0% a 4.25% para el cierre del año o como muy tarde al inicio del próximo. Esto lo veremos en la nueva grafica de puntos a publicarse junto con la decisión de política monetaria.

Dado este escenario para la inflación, las tasas en la parte de 2 años llegaron a niveles 3.85%, con casi 30 puntos base de alza en la semana (hasta el jueves 15 de septiembre) y de 3.45% en el horizonte de 10 años, con 15 puntos base de alza en el mismo periodo. Para la semana se esperan pocos movimientos y mucha incertidumbre hasta el momento que salga el comunicado de la FED y todo el ejercicio de estimaciones, así como la intervención del presidente del instituto central norteamericano.

En México, el diferencial de tasas entre dólares y pesos vuelve a ampliarse. Se había mantenido durante varios días alrededor de los 550 puntos base y ante el desplazamiento de los réditos en dólares, sus contrapartes en pesos reaccionaron. Los niveles de tasas nominales alcanzaron alrededor del 9.18% en vencimientos a 10 años, con un alza de 25 puntos base y para los plazos menores a 3 años se dieron niveles ya por arriba del 10%.

El mercado local observa mayor nivel de riesgo, ya que no sólo la inflación mantiene un balance al alza, sino que la política monetaria de la FED seguirá siendo parte importante en la toma decisiones de Banxico en cuanto a la determinación del nivel de aumento de la tasa de referencia. Un tercio del consenso del mercado ya descuenta niveles de 10% para la tasa de referencia al cierre del año. Nosotros ajustamos el rango del 9.75% a 10%.

Con esto reafirmamos la estimación sobre la decisión de política monetaria del Banco de México de un incremento de 75 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia para llegar a 9.25%. Banxico debe mantener una postura firme para contener el deterioro de las expectativas de corto y mediano plazo, así como generar las condiciones que permitan el descenso esperado de la inflación, cosa que empezaría a suceder hacia el final del 2023.

El tipo de cambio mostró algo de volatilidad a lo largo de esta semana, pero dentro del rango que ha establecido en las últimas semanas $19.80 a $20.10 pesos por dólar. La paridad cierre esta semana corta en niveles alrededor de los $20.06 pesos por dólar. A pesar de la volatilidad, el tipo de cambio se contuvo dentro del rango, ante el sostén de los flujos de portafolios globales que demandan papeles con tasas en pesos en las últimas semanas, además de las remesas.

Deuda Privada

KOF: Moody´s asignó la calificación de deuda senior quirografaria de largo plazo en moneda nacional de AAA a las emisiones de los certificados bursátiles KOF 22S y KOF 22X con perspectiva estable. El monto total de los papeles es de $10,000 millones de pesos. Una es de tasa fija de 7 años (2,548 días por vencer) y otra es de tasa flotante sobre TIIE a 28 días a 4 años (1,456 días por vencer). La colocación forma parte de un programa total de $40,000 millones de pesos.

Opinión: Positiva

Pues como lo menciona la calificadora, la calificación de la empresa muestra una fuerte posición competitiva como el embotellador más grande del sistema Coca-Cola a nivel mundial. Además, de la sólida generación de flujo de efectivo, una rentabilidad favorable, una base de clientes y un portafolio de productos diversificado y una política financiera conservadora.

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