Todavía el día de ayer el Presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, defendió la tesis de una inflación que eventualmente va a bajar.

El tema en la narrativa de estos últimos días es de nuevo la inflación. Al final de la explicación de los ajustes recientes que hemos visto en los mercados está la crisis de energía y el desmedido aumento de precios en algunos bienes básicos como metales industriales y algunos bienes agropecuarios. 

La situación se empalma con la presión ya existente de la escasez de insumos en la cadena de suministros en muchos bienes manufacturados y la aceleración de la demanda.

Los inversionistas en los mercados globales manifiestan preocupación de que la inflación se mantenga presionada más de lo debido, que los bancos centrales están comenzando a restringir poco a poco su postura de política monetaria y que no serán tan indulgentes como originalmente se pensaba.

Puede haber varias explicaciones detrás del ajuste: El desorden habitual en el Congreso de Estados Unidos con respecto a la aprobación de un nuevo techo de endeudamiento y las posturas agresivas de los involucrados; el caso de la constructora china Evergrande que no termina de solucionarse, así como la expectativa incierta sobre el crecimiento en China; un menor entusiasmo con un crecimiento que hasta ahora parece seguir siendo positivo; todo ello podría ser usado como argumento.

Sin embargo, los ajustes en Bolsa con relativos, no llegan al 5% con respecto al último máximo registrado; los ajustes en las tasas de largo plazo son notorios, pero también se ubican en niveles (1.5% para la tasa de interés del bono a 10 años del Tesoro norteamericano) menores a los vistos en el aumento que vimos en el primer trimestre.

Por su parte, el dólar ha mostrado una fortaleza inusual contra la mayoría de las monedas. 

A mi modo de ver la situación tiene que ver con la postura de los bancos centrales hacia adelante.

Los participantes en los mercados tienen menos confianza en las aseveraciones que hacen los banqueros centrales con relación a la transitoriedad de la inflación.

Esta transitoriedad parece prolongarse con la crisis del mercado del gas y el tema de los aumentos en los precios de energía.

Todavía el día de ayer el Presidente de la Reserva Federal defendió la tesis de una inflación que eventualmente va a bajar.

Asimismo, esgrimió de nuevo la premisa de considerar que pueden ser tolerantes con la inflación por encima de su objetivo por un tiempo considerable, con el fin de lograr una mejora en el empleo.

El escepticismo es entendible al observar los aumentos en gas, petróleo, aluminio, así como en bienes agropecuarios como el algodón o el maíz.

¿Qué tan tolerante puede ser la Reserva Federal y los bancos centrales de países desarrollados con una inflación que muestre persistencia? Creo que en un principio pueden serlo mucho simplemente por el hecho de que el nivel de endeudamiento es tan elevado que mantener una inflación alta les resulta benéfico a los gobiernos.

El enfrentamiento entre la necesidad de ajuste y esta tolerancia se va a reflejar en los mercados en los próximos trimestres, lo estamos comenzando a ver con las alzas de las tasas de largo plazo y la fortaleza del dólar.

El ambiente para los bancos centrales con respecto a su argumento central será más adverso, ello implica mayores jornadas como las que hemos visto en los últimos días.

La carga de riesgo en los mercados es mayor a medida que se consolida este contexto. Un viraje de los bancos centrales a una política aun de mayor restricción podría provocar ajustes poco agradables en las bolsas y también en los mercados de bonos.

Este incipiente espacio de riesgo denota también que hay pocos espacios de refugio; no parece ser en el oro, ni en monedas distintas al dólar.

Si usted teme una fuerte volatilidad en los mercados y apuesta a que los bancos centrales no podrían controlar el problema inflacionario y terminarán capitulando, debería tener una parte de dólares en su cartera, aunque no le paguen ningún interés.

En México no vamos a ver algo distinto. Las tasas de interés han subido en toda la curva de rendimientos.

Este jueves Banxico subirá las tasas de nuevo y la Bolsa y el tipo de cambio se ajustarán, uno a la baja y el otro al alza en la medida que se corrijan los mercados en el exterior. Ha sido poco rentable tener dólares en los portafolios durante el año, tal vez en el último trimestre cambie la historia.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Transitoriedad-prolongada-20210929-0144.html

La deuda de Evergrande ya cotizaba en niveles sumamente bajos, la tasa de interés que pagaba su deuda hasta el viernes pasado era cerca de 60%; el incumplimiento se anticipaba.

Los mercados globales apuntaban el lunes a registrar el mayor ajuste a la baja en lo que va del año. El índice S&P 500 se ajustó a la baja 1.7% ese día, el Dow Jones perdió 1.78% y el NASDAQ 2.19 por ciento.

Los descensos en el punto más bajo llegaron a superar el 5% en el acumulado del mes. Los  mercados que ya manifestaban ciertas dudas y acumulaban factores adversos, se añadió el evento disruptivo del quebranto de la constructora china Evergrande; sin embargo, al día de hoy el efecto nocivo de tal quiebra no hace honor a su nombre. Ni fue tan grande ni parece ser extendido.

El movimiento había roto a la baja el promedio móvil de 50 días en el caso del S&P 500, que durante el año fue el principal soporte del mercado y donde se veían reacciones de compra en episodios anteriores. El tamaño del incumplimiento parecía ser grande, poco más de 300,000 millones de dólares.

No obstante, había cosas que vale la pena matizar. La deuda de Evergrande ya cotizaba en niveles sumamente bajos, la tasa de interés que pagaba su deuda hasta el viernes pasado era cerca de 60%, el incumplimiento se anticipaba.

La posibilidad de que se declarase un default en forma se abrió esta semana, ya que el día de mañana hay un vencimiento relevante de cerca de 85,000 millones de dólares.

En la mañana de ayer, la compañía anunció en un breve comunicado que había negociado acuerdos con algunos acreedores reduciendo el temor de un incumplimiento de gran tamaño.

Es correcto que cerca del 40% de los activos de las familias y otro tanto de los bancos son propiedades inmobiliarias en un mercado que creció desmesuradamente.

No obstante, pensamos que la preocupación relativa a todo el sector puede ser contenida.

Las autoridades en China han mostrado mucha cautela en las declaraciones y mucha agilidad en acciones que pretenden evitar una disrupción en el mercado de deuda y al mismo tiempo el traslado del efecto a los bancos y otras constructoras. Ayer anunciaron la inyección de cerca de 18 mil millones de dólares en su mercado de deuda para estabilizar el asunto.

Lo más probable es que haya una reestructura. Se trata de una empresa que posee activos que pueden ser vendidos y reducir el impacto del incumplimiento en una buena proporción hacia los acreedores.

De este modo, el efecto hacia los mercados financieros, en especial fuera de Asia, parece haber sido contenido. Un ejemplo es el número de búsquedas en Google del término Evergrande que se desplomo más del 70% después del lunes a las 9:00 de la mañana. Al día de ayer apenas se habló del tema. Los inversionistas enfocaron su atención en la Reserva Federal y su decisión de política monetaria.

Ahora bien, no es algo insignificante. Tiene efectos directos en varios asuntos que incumben a los mercados; entre los principales, a mi modo de ver, está la expectativa de crecimiento en China que puede verse afectada en los siguientes trimestres si el estado del sector inmobiliario y las empresas relacionadas se reubica.

El otro más relevante es la confianza en los mercados financieros y la prospección de valor de activos en China. Ya veníamos acarreando los efectos de la decisión de las autoridades para controlar a las grandes empresas con poder monopólico en el sector de tecnología o el comercial.

De acuerdo, el gobierno central puede hacer lo que sea para intervenir el ambiente de negocios y evitar la gestación de una crisis de la magnitud de la que vimos en Estados Unidos en el 2008, pero la gran expectativa y el descuento de la inversión en China tienen una mancha que les hará cotizar a precios más bajos y a reducir el interés de muchos inversionistas en sus negocios.

En cuanto a los mercados globales. Les hacía falta un argumento para retroceder a niveles en donde se volviera de nuevo atractivo comprar.

Eso parece quedar claro. Pero no debemos dejar de advertir que el contexto hacia los siguientes meses es muy adverso, principalmente por lo que harían las autoridades: El gobierno entrará a negociar un plan de apoyo fiscal con mucho escepticismo de que lo logre, y ayer la Fed nos anunció que en el 2022 dejará de recomprar bonos y pudiera empezar a subir la tasa. La expectativa de retornos en los próximos doce meses no debería de ser la misma que vimos de enero a la fecha.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Ni-tan-Grande-ni-tan-Ever-20210922-0166.html

La insistencia del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, sobre la preeminencia del empleo sobre la inflación es un factor que sostiene el optimismo en las bolsas de valores.

El dato del crecimiento de la nómina no agrícola de Estados Unidos en agosto resultó decepcionante. La cifra se ubicó en cerca de 700,000 plazas por debajo de lo estimado por el consenso (la expansión de la nómina fue apenas de 235,000).

Sin embargo, esto no parece preocupar a los inversionistas. El freno en el mercado laboral refuerza la expectativa de una postura monetaria laxa por parte de la Reserva Federal (Fed) durante más tiempo.

Esto es, aumenta la posibilidad de observar tasas de interés bajas incluso hasta 2023; a pesar de la elevada inflación.

La insistencia del presidente de la Fed, Jerome Powell, sobre la preeminencia del empleo sobre la inflación es un factor que sostiene el optimismo en las bolsas.

A finales de mes se conocerá la inflación anual medida a través del deflactor del gasto en consumo y es probable que ésta sea nuevamente elevada (alrededor de 3.5% en la parte subyacente de acuerdo con nuestros cálculos).

Al parecer, a la Fed parece preocuparle poco que la inflación sea casi dos veces mayor al objetivo fijado por el mismo banco central.

Ahora bien, si el empleo comienza a recuperarse antes de lo previsto es probable que la Fed endurezca su lenguaje sin que esto implique la posibilidad de observar un aumento de tasas.

El foco de atención de los mercados debe ser la evolución del mercado laboral, y un análisis más a fondo de la cifra en cuestión nos dice que la tendencia favorable en cuanto al empleo prosigue por ahora.

Las cifras de empleo de los dos meses anteriores a agosto se revisaron al alza por un total de 230,000 plazas y el promedio de aumento de plazas fue en efecto cercano al millón en junio y julio.

Asimismo, a pesar de la débil creación de empleos se mantuvo la tendencia decreciente de la tasa de desocupación, misma que llegó casi al 5 por ciento.

Probablemente los datos generales reflejen las restricciones que en agosto sucedieron a causa del repunte de contagios por Covid-19; pero al mismo tiempo muestran las dificultades de contratación por parte de muchos empleados y las mayores exigencias salariales de quienes están dispuestos a regresar a trabajar.

Después del discurso de la Fed en la reunión de Jackson Hole, es más claro que a la autoridad le importa más el avance de empleo que la permanencia de la inflación en niveles elevados como signo de un posible movimiento de las tasas en el futuro, algo que en propias palabras del Sr. Powell aún está lejos de suceder.

Por otra parte, habrá que empezar a vigilar más de cerca el impacto del vencimiento de los beneficios por desempleo que prácticamente se extinguirán a raíz de este mes.

Si efectivamente los trabajadores ya no reciben más beneficios que exceden los salarios del mercado (sobre todo en el segmento de baja remuneración) y éstos consumen sus ahorros, es muy probable que no tengan otra opción más que buscar trabajo.

Y es ahí donde la historia de la Fed podría cambiar, aunque sea hasta finales del próximo año.

En los próximos meses, deje a un lado la evolución de la inflación que obviamente seguirá siendo alta. Persisten los problemas en las cadenas de suministro y la presión de costos (incluyendo el laboral) sobre muchas empresas.

Concéntrese en la evolución del empleo. Si este mercado comienza a mostrar menos rigideces, un aumento progresivo de plazas, la continuación del descenso de la tasa de desempleo abierto y una menor presión de salarios, esos serán los signos que harán que la Fed visualice un entorno de tasas de interés distinto al actual, y eso podría cambiar la situación de los mercados financieros.

Las autoridades confían en que las presiones de inflación serán menores y quieren ver este tipo de avances, por ahora esperaran a verlos.

No sé si usted cree mucho en esta última aseveración, parece que los inversionistas en los mercados sí.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Es-el-mercado-laboral-20210908-0140.html

Las bolsas marcaron nuevos máximos la semana pasada y las tasas de interés parecen de nuevo estabilizarse. No hay duda que la complacencia se sostiene por la postura de las políticas de impulso de las autoridades tanto monetarias como fiscales.

En agosto de alguna manera se confirmaron las distorsiones que mantienen a los mercados en una racha espectacular de rendimientos positivos.

No parece haber factores que cambien la perspectiva en el futuro previsible. En la lógica de muchos los excesos son evidentes, sin embargo, llevamos mucho tiempo en que quienes han apostado en contra les ha ido mal.

El criterio de no pelearse con la tendencia y no oponerse a la postura de las autoridades es bastante vigente, y tal parece que no habrá cambios súbitos.

Durante el mes pasado varios factores que convergieron deberían haber mantenido un contexto de presión sobre los mercados y de preocupación para los inversionistas.

Por una parte, los datos son mixtos, muestran que se mantiene la recuperación, pero no sorprenden en el sentido positivo. Los datos de producción industrial descendieron en Estados Unidos, Europa y China; la información de ventas presenta avances menores; las cifras de empleo tienden a moderarse también (ayer 1 de septiembre, la agencia ADP público un avance menor al esperado en el aumento de puestos en el sector privado).

Por otro lado, la tendencia con relación a la propagación de la variante Delta de Covid-19 es aún adversa. Estados Unidos sumó nuevamente más de 100 mil hospitalizaciones y los números de decesos de nuevo crecen.

El tema sigue concentrándose en extender la vacunación, pero también en aplicar dosis adicionales. Por su parte las restricciones a la movilidad, al menos a los viajes intercontinentales, siguen imponiéndose.

La movilidad reflejada, por ejemplo, en la reserva de restaurantes en las grandes ciudades se estancó contra los avances de meses anteriores. En la discusión sobre el crecimiento, estos hechos generan temor sobre una ralentización del crecimiento.

Agregué el tema de Afganistán. Políticamente el gobierno norteamericano se encuentra en un predicamento y las acciones futuras podrían condicionar la facilidad para generar nuevos planes de impulso, así como proveer de incertidumbre a los mercados.

A todo lo anterior sume los desastres naturales, en esta ocasión el paso del huracán Ida por Luisiana, que parece interrumpir la producción en refinerías y aumentar el costo de rescate para el gobierno, así como dificultar el combate a la propagación del Covid-19.

Por último, la inflación sigue siendo muy alta. Por más que las autoridades se sostengan en su postura de que el alza es temporal, los factores anteriormente mencionados podrían prolongar las dificultades en las cadenas de suministro y reprimir la oferta, lo cual haría más permanente la presión de precios en ciertos sectores. En este tema nos inclinamos a pensar que las autoridades parecen subestimar la prolongación de las presiones.

Y sin embargo, las bolsas marcaron nuevos máximos la semana pasada y las tasas de interés parecen de nuevo estabilizarse. No hay duda que la complacencia se sostiene por la postura de las políticas de impulso de las autoridades tanto monetarias como fiscales.

En la parte monetaria, la declaración del Presidente Powell de la Reserva Federal (Fed) en la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole fue tomada con optimismo.

La reducción de recompra de activos ya viene se hará lentamente, ha sido muy anunciada; las autoridades de la Fed han sido muy cuidadosas en “preparar” a los inversionistas para evitar un desajuste en los mercados como el que sucedió en el 2013.

Por otro lado, el tema del aumento de tasas ha sido separado de la discusión. Para la Fed es un asunto diferente y no está concatenado con la reducción en la proveeduría de liquidez. Aquí la Fed también será cuidadosa de no cometer el error de excederse en la prevención, mas si sigue considerando que el aumento de la inflación es temporal.

Powell mencionó que aún no está en el horizonte la idea de aumentar las tasas de referencia. Qué mejor palanca para sostener la propensión por activos de riesgo.

Por el lado fiscal, en Estados Unidos se alcanzó un acuerdo para detonar la inversión en infraestructura y se analiza un presupuesto de gasto muy grande. Hasta el momento hay quienes piensan que los vencimientos de los apoyos para el mes de septiembre se podrían extender.

En síntesis, los mercados dependen de la postura de las autoridades y las distorsiones que éstas generan. No importan las noticias. Así, es muy posible que sigamos observando el mismo patrón en donde los inversionistas seguirán sin apostar en contra de la Fed, no se pelearán con la tendencia y mantendrán el impulso de comprar ante el menor ajuste. Mejor perder junto con todos que por hacerle al valiente. Ni hablar, puede haber excesos aun por un rato.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Todo-con-exceso-nada-con-medida-20210901-0140.html

El Gobierno de Estados Unidos está tratando de consolidar su posición de influencia sobre la economía global. Ello implica atacar problemas que presenta la coyuntura como la inflación, y por ello las acciones que buscan frenar la presión de costos.

Dos eventos me llaman la atención esta semana. Uno es la disputa entre dos empresas ferroviarias de Canadá, Canadian National y Canadian Pacific, por hacerse de una participación importante de la empresa Kansas City Southern (KSU).

El otro es la visita de importantes funcionarios del gobierno de Estados Unidos para dialogar sobre la reapertura del trafico fronterizo entre Estados Unidos y México.

Ambos eventos resaltan la importancia de México, en la cadena de suministro industrial en Norteamérica, así como en la relevancia de la fluidez de comercio en la región.

Ambos también destacan la buena decisión de este gobierno al renegociar el Tratado de Libre Comercio en la región (ahora T-MEC) y no alterar su condición como la palanca de desarrollo que significa.

En marzo de este año, Canadian Pacific hizo una oferta para adquirir KSU por 25,000 millones de dólares, Canadian National la elevó a 30,000 millones de dólares.

Pacific ha revirado esta semana con una oferta de 27,000 millones sin considerar la deuda asumida por la empresa.

Ambas compañías cuya red ferroviaria recorre todo Canadá, tienen un interés en KSU, la menor de las compañías ferroviarias en Estados Unidos, porque juega un papel relevante en el comercio entre el sector industrial de México y el de Estados Unidos.

La visión es una red ferroviaria que pueda acarrear carga entre los tres países del TMEC, así de simple.

El gobierno de Estados Unidos está tratando de consolidar su posición de influencia sobre la economía global.

Ello implica atacar problemas que presenta la coyuntura como la inflación, y por ello las acciones que buscan frenar la presión de costos (sorprendió ayer la declaración del presidente Biden sugiriendo a la OPEP aumentar sus cuotas de producción).

El propósito también implica dinamizar más rápido a la economía.

El martes presenciamos la aprobación por parte del Senado de un paquete de inversión en infraestructura por 1.2 billones (trillones) de dólares destinado en una buena parte a modernizar el sistema de transporte, electrificación y de comunicaciones en Estados Unidos.

Parte de este esfuerzo requerirá mucha mano de obra y ahí viene México de nuevo a la mesa.

Esta misma semana, la Cámara de Comercio de Estados Unidos aplaudió la decisión y también emitió peticiones para trabajar de inmediato en una reforma migratoria.

En estos momentos existe un cuello de botella en el mercado laboral en donde hay 5.7 millones de plazas que recuperar en la nómina no agrícola, existe sobreoferta de empleos y una demanda que, por los apoyos fiscales o por la nueva normalidad provocada por la pandemia, no desean ocupar esos puestos o exigen retribuciones todavía mayores.

Estos señalamientos me sirven para destacar por qué México no es como cualquier país emergente; el vínculo económico con Estados Unidos es sumamente fuerte y si éste intensifica su disputa con China, podría haber un contexto muy beneficioso para nuestra economía.

Quiere explicarse por qué con tanta calamidad que escuchamos en las noticias, la Bolsa de México ha ganado 16.4% en lo que va del año o por qué ha subido más de 50% en los últimos 12 meses, piense en el beneficio de la recuperación norteamericana.

Las empresas vinculadas a este fuerte crecimiento como las cementeras, las petroquímicas o de autopartes, las de transporte, todas tienen ganancias elevadas.

Piense también que la mayoría de las empresas (pocas eso sí) relevantes en nuestra Bolsa tienen operaciones globales, venden mucho fuera de México y se financian de las mismas tasas prácticamente nulas que hay ahora en el ámbito global.

Ya sabemos que la Bolsa de México no es un fiel reflejo de su economía, sino de la situación de los grandes negocios globales que se hacen dese aquí, pero sin duda, para que eso suceda, la correlación que implica el T-MEC es muy relevante.

Al ver estas circunstancias no deja de ser lastimoso pensar en que la conclusión después de los efectos que causó la pandemia a nivel global, vaya a ser que perdimos una muy buena oportunidad para mejorar la relevancia de nuestra economía.

Lo bueno es que, por ahora, hay muchos en el mundo que la siguen viendo con buenos ojos.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mexico-bajo-otra-optica-20210811-0148.html