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24Mar, 2021

Tasa de desocupación (febrero 2021)

El desempleo podría mantenerse elevado.

Puntos Relevantes:

La tasa de desocupación expresada como porcentaje de la Población Económicamente Activa (PEA) se ubicó en 4.4% en febrero, cifra inferior a nuestro estimado (4.5%).
En la medida en que el proceso de vacunación en México se acelere y la demanda aumente, las empresas que se vieron afectadas por la pandemia (pero evitaron la quiebra) podrían comenzar a incrementar su planta laboral. De igual manera, las mejores perspectivas de crecimiento económico (impulsado principalmente por el sector externo) incentivaría nuevas contrataciones en algunos sectores.
La tasa de desempleo podría caer más durante los siguientes meses; no obstante, es muy probable que ésta se mantenga por encima de los niveles observados antes de la pandemia (entre 3.2% y 3.5) al menos durante este año.
Estimamos una tasa de desocupación promedio de 4.2% durante 2021. Si bien el empleo aumentará, también lo hará el número de personas que sale a las calles a buscar trabajo.

Evolución reciente y estimados

Las condiciones para el empleo en México se mantienen frágiles a pesar de la reapertura de la economía. De acuerdo con el INEGI, el 17% del total de personas que salieron de la PEA en abril de 2020 a causa de la pandemia aún no se han reincorporado a esta categoría.

Destaca que el sector secundario (minería, construcción y manufacturas) ya registra niveles de ocupación similares a los reportados antes de la emergencia sanitaria. Efectivamente, las manufacturas (más que la construcción) han sido el principal motor de la recuperación del empleo en México gracias al impulso brindado por la industria norteamericana.

Por el contrario, el sector terciario (comercio y servicios), aún registra una pérdida de 2.1 millones de empleos.

Las expectativas de crecimiento para Estados Unidos se mantienen al alza y en algunos casos ya se estiman tasas mayores a la prevista por la Reserva Federal (6.5%).

Una aceleración del crecimiento norteamericano (impulsado en gran medida por un veloz proceso de vacunación) ayudaría a México. Incluso el sector turístico que fue muy golpeado por la pandemia sería beneficiado gracias al regreso de turistas vacunados al país.

Se mantiene un incremento en algunos indicadores de movilidad en México pesar del lento proceso de vacunación que al día de hoy cubre (parcialmente) al sector salud y a los adultos mayores de 60 años.

La movilidad de las personas, y por lo tanto su demanda por bienes y servicios, continuará al alza.

_{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

24Mar, 2021

Inflación (1Q Marzo 2021)

La inflación anual repunta por encima del intervalo objetivo de Banxico antes de lo previsto.

Puntos Relevantes:

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.53% en la primera quincena de marzo, cifra mayor a la esperada por INVEX (0.25% q/q) y por los analistas del mercado (0.29% q/q). La tasa anual repuntó de 3.68% a 4.12%.
La inflación de servicios fue de 0.28% q/q, el nivel más alto para una quincena desde noviembre del año pasado y la segunda más alta desde diciembre de 2019. La inflación de mercancías sorprendió al alza al ubicarse en 0.40% en el periodo (0.25% estimado INVEX).
Entre la primera quincena de enero y la primera quincena de marzo, la tasa anual del subíndice de precios de energía ha pasado de 1.07% a 9.45%. Anticipamos un repunte adicional e importante en abril cuando la inflación anual rebase 5% debido a un efecto estadístico asociado al recorte de los precios de la gasolina un año atrás.
Previmos que la inflación anual rebasaría el intervalo objetivo de Banco de México hasta abril; no obstante, esto ocurrió en la primera quincena de marzo. Si bien la Junta de Gobierno no reacciona a datos inmediatos, sí esperaríamos que evaluara la posibilidad de observar una inflación persistentemente más alta durante los siguientes meses antes de decidir cualquier movimiento en la tasa de interés de referencia.
El consenso del mercado se encuentra muy dividido respecto a la decisión del banco central que se publicará mañana. Por nuestra parte, anticipamos que la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno decidirá mantener la tasa de referencia en 4.00%.

Evolución reciente y estimados

La inflación de la primera quincena de marzo se ubicó por encima de lo estimado. Si bien previmos que los precios de servicios podrían repuntar ante la continua salida de personas a las calles a pesar del lento proceso de vacunación en México, los precios de mercancías sorprendieron al alza (0.40% vs. 0.25% estimado INVEX). En la parte de energía, a pesar que contemplamos un incremento en el precio de la gasolina, el aumento en la cotización del gas doméstico se ubicó por encima de lo proyectado.

La tasa anual de inflación (4.12%) podría rebasar 5.00% en abril. SI bien esperamos que la inflación descienda, ésta podría mantenerse por encima de 4.00% por varios meses. Nuestro estimado para la inflación al cierre del año está ya en 4.25%.

La inflación anual de mercancías (5.81% en la primera quincena de marzo) debería moderarse durante los siguientes meses después de los fuertes repuntes observados en periodos pasados.

Por otra parte, ante un incremento en la demanda por servicios (principalmente aquéllos que se vieron más afectados por semáforos rojos a lo largo de la pandemia), es probable que los precios se aceleren en este sector. Sobre todo cuando el proceso de vacunación en México se consolide de forma más relevante.

Los riesgos inflacionarios, tanto internos como externos, crecen de forma importante y podrían persistir. Esperamos que Banxico considere lo anterior y decida (aunque sea la mayoría de los miembros de la Junta) mantener la tasa de interés de referencia en 4.00%.

_{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

22Mar, 2021

Tasas y Tipo de Cambio

Tasas y Tipos de Cambio

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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

La tendencia de alza en las tasas de interés de largo plazo en el mercado norteamericano continua con fuerza. El bono del Tesoro Norteamericano tocó un máximo en la tasa de interés de 1.75% para el vencimiento de 10 años a nivel intradía y cerró la semana alrededor del 1.72%.

¿Qué dijo la FED? ¿Qué pasó con el mercado después de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal?

La Reserva Federal (FED) no hizo cambios en la tasa de referencia, ni de sus niveles de compra de activos, estos se mantendrán por un buen tiempo todavía. Además, dejó claro que la evolución de la inflación al alza será temporal y que esperará a que las condiciones sean lo suficientemente fuertes en el mercado laboral para empezar a pensar en un cambio significativo de la política monetaria. Esto generó cierta relajación en las tasas de interés durante las horas del anuncio. Duró poco este alivio, la presión de las tasas de interés de largo plazo se retomó al siguiente día.

Esto se debe, en gran parte, al ajuste de alza que han tenido las expectativas de crecimiento, incluso algunos pronostican 8.0% de crecimiento para este año. Lo cual obviamente aumenta las estimaciones para la inflación. Y contrario a lo que dice y estima la FED con respecto a que la aceleración del aumento en los precios al consumidor será temporal, el mercado y los inversionistas consideran que la inflación llegó para quedarse. Sobre todo, por la actitud reactiva y no proactiva que tendrá el banco central norteamericano. Es decir, actuará hasta que veamos, principalmente, un mercado laboral sumamente fortalecido y por lo tanto con niveles de inflación mucho más altos al objetivo de 2.0%.

En nuestro comentario anterior decíamos que la tranquilidad para el mercado podría ser efímera en el transcurso de las siguientes semanas, así fue, y los niveles de 1.8% para el bono de 10 años lucen factibles en el futuro previsible.

Con este escenario de presión externa ¿Qué implica para la política monetaria de México? Esta semana tenemos la decisión por parte del Banco de México. Recordemos que en la reunión de febrero bajaron la tasa de referencia en 25 puntos base para dejarla en 4.0% y los analistas veían un recorte adicional en la siguiente reunión. Sin embargo, desde esa última decisión de política monetaria empezó una fuerte presión de las tasas en el exterior hacia el mercado interno de bonos. Lo que se reflejó en la salida de flujos de inversionistas extranjeros que tenían posiciones de bonos gubernamentales, principalmente.

Pero no sólo la presión externa han sido factores para este aumento en las tasas de interés en pesos. Hay una mayor incertidumbre para la inversión extranjera directa ante la aprobación de la nueva Ley de la industria eléctrica y los potenciales conflictos jurídicos a nivel constitucional e incluso a nivel de los tratados internacionales.

Además, hay temores por los efectos de largo plazo que dejaría la pandemia y que vienen por la pérdida de las pocas ventajas competitivas que tiene México como socio comercial de los Estados Unidos y Canadá. A lo que se suma la mayor debilidad de las finanzas públicas por el rescate financiero a PEMEX sin un plan de negocios sólido para este.

Todo esto se suma para generar una mayor exigencia en la prima de riesgo país para Mexico por parte de los inversionistas extranjeros; que en las actuales condiciones del mercado y los riesgos mencionados no los compensa. Por lo tanto, a pesar de un incremento de poco más de 100 puntos base en lo que va del año de la tasa de interés del Mbono con vencimiento a 10 años y un diferencial con sus pares en dólares ya cercano a los 500 puntos base, los niveles de las tasas de interés no lucen atractivos para los inversionistas extranjeros.

En conclusión, pensamos que para esta semana y ante un entorno de mayor incertidumbre interna y presiones externas, junto con inflaciones cada vez mayores (ver semanal de Economía), es poco probable que la Junta de Gobierno del Banco de Mexico recorte de nuevo la tasa de referencia. Esto en aras de mantener cierta estabilidad financiera. Lo que implica también no generar una mayor debilidad para el peso, como la han sufrido las monedas de Brasil y Turquía frente al dólar y que ya han tenido que empezar a incrementar sus tasas de interés.

Nuestra Recomendación

En el mercado local: Ante la volatilidad de las tasas de interés y el bajo volumen de operación, no hemos podido disminuir la exposición a la sobre-ponderación en los bonos con vencimiento alrededor de 5 años en los portafolios y reforzar posiciones en papeles de tasas variables, así como reales de corto plazo. Sin embargo, ante el cierre de mes y de trimestre el ajuste será pertinente realizarlo.

En el mercado cambiario y la deuda global: En cuanto al tipo de cambio, continua presente la volatilidad no hemos ajustado posiciones en el porcentaje global de deuda global. Sin embargo, al interior de la composición de deuda global hemos reforzado un menor nivel de duración con respecto a las referencias, dejando los plazos cortos en tasas reales y corporativos de grado de inversión; así como tasa real gubernamental de muy corto plazo. Vemos un rango de operación para el dólar entre $20.50 y $21.50 pesos para las próximas semanas.

Deuda Corporativa

UNIRECB: HR Ratings, la entidad calificadora, decidió ratificar la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominada UNIRECB 19, cuyo fideicomitente es Unirenta Arrendamientos SA de CV, en HR AAA. La perspectiva de los Cebures Fiduciarios es Estable. Según la calificadora dicho “rating” se sustenta principalmente en la mora máxima que soporta la estructura financiera la cual llega hasta 23.4% en un escenario de estrés. La estructura cuenta con una tasa de incumplimiento histórica de 1.8%. Comparando la mora máxima en un escenario de estrés frente a la tasa de incumplimiento histórica, se llega a una razón de veces tasa de incumplimiento (VTI) de 12.8x en 2020, lo cual es favorable. OPINIÓN: Positiva. Según HR Ratings, los Certificados Bursátiles Fiduciarios del fideicomitente emisor Unirenta Arrendamientos tiene cifras buenas y positivas, dando a entender que la emisión UNIRECB 19 puede tener una trayectoria positiva en los siguientes meses y trimestres, a pesar de ser un año complicado. El instrumento financiero de deuda tiene otra calificación y es de Standard & Poor’s, la cual también es el máximo “rating”; mxAAA. La emisión es de tasa flotante y su sobretasa es de 204 puntos base sobre la TIIE a 28 días. El monto emitido es de $600 millones de pesos.

SIGMA: La empresa calificadora Fitch Ratings ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de AAA(mex) de la compañía Sigma Alimentos. Al mismo tiempo, se ratificaron las calificaciones internacionales de riesgo emisor en monedas extranjera y local y las notas sénior en BBB. La perspectiva se mantiene en Estable. Según Fitch, Sigma Alimentos tiene una posición sólida de negocio como productor de alimentos refrigerados, ya que comercializa varias marcas líderes con participaciones de mercado importantes con presencia geográfica en México, Estados Unidos, Latinoamérica y Europa. OPINIÓN: Positiva. Fitch proyecta para 2021 y 2022 un incremento de 4% en ingresos totales. Su margen de rentabilidad lo ubica en niveles de 10%. Consecuentemente, se proyecta un nivel de apalancamiento bruto en niveles de 3.4x. Cabe indicar que la deuda bruta / Ebitda se colocó en niveles ligeramente superiores en 2019 y 2020. En la actualidad, la empresa del sector de Alimentos y Bebidas no tiene ninguna emisión de Certificados Bursátiles en el mercado de dinero mexicano, pero cuenta con un bono en euros que vence en 2024 y cupón de 2.625% y dos bonos en dólares; uno vence en 2026 con cupón de 4.125% y otro que vence en 2028 con cupón de 4.875%.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

22Mar, 2021

Reporte Semanal: Mercado de capitales

Bolsas con rendimientos negativos en su mayoría, presionadas por el desempeño en las tasas de largo plazo.

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El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) perdió (-)0.5%.

En Estados Unidos, el S&P500 bajó (-)0.8%, el Nasdaq retrocedió (-)0.8% y el Dow Jones disminuyó (-)0.5%.

A su vez, el Stoxx Europe 600 tuvo una variación de 0.1 por ciento.

En el caso del S&PBMV IPC cerró la semana con un decremento de (-)1.6%, luego de dos semanas consecutivas con ganancias.

Nos parece que, tras el optimismo que generó la aprobación del paquete fiscal en los EE.UU. la semana pasada, los inversionistas nuevamente centraron su atención en el comportamiento de las tasas de interés de largo plazo, que continúan al alza.

En esta ocasión, los bonos estadounidenses de 10 años alcanzaron los niveles más altos desde febrero de 2020; algo que, resta atractivo a activos de riesgo como los mercados accionarios.

Y es que, consideramos que los inversionistas siguen reaccionando con preocupación al desempeño de la inflación; a pesar de que, la FED mantiene el mensaje de que las tasas seguirán en un nivel cercano a cero, en tanto, alcanza sus objetivos de inflación y empleo.

Al respecto, el presidente de la institución, Jerome Powell, puntualizó que “aún falta mucho para alcanzar los objetivos de inflación y empleo”.

Esta semana, además, los inversionistas recibieron información económica que en su mayoría resultó por debajo de lo esperado por el consenso, por ejemplo, en EE.UU., se reveló que, las solicitudes por seguro de desempleo mostraron un repunte y se ubicaron en el nivel más alto de tres semanas.

También se dieron a conocer las ventas al por menor de febrero, en su lectura MaM, las cuales reflejan un deterioro respecto al dato previo y una mayor caída a la registrada en diciembre.

Por otro lado, nos parece que, los inversionistas también estuvieron atentos a la primera reunión entre los representantes de China y de la nueva administración de EE.UU.; la cual, de acuerdo con algunos participantes fue tensa, al presentarse acusaciones entre ambas partes.

Consideramos que, la evolución de la relación comercial entre ambos países será un factor al que los inversionistas seguirán prestando atención por los impactos que ya observamos hace unos años con el ex presidente Donald Trump, aunque, el presidente Joe Biden mantiene un postura más tranquila.

Adicionalmente, creemos que incidió en el sentimiento del mercado, las preocupaciones sobre la evolución del proceso de vacunación en Europa, donde enfrentan el retraso en la distribución de dosis y que en algunos países se ha determinado la suspensión del uso de la vacuna de AstraZeneca; luego de que, personas han presentado efectos secundarios.

Al mismo tiempo que, continúa la propagación del coronavirus, pues los gobiernos de Francia e Italia volvieron a imponer nuevos confinamientos regionales, para frenar los contagios por COVID-19.

En el mercado local, el 37% de las emisoras que componen el S&PBMV IPC operaron con pérdidas, los mayores descensos en la semana los presentaron CEMEX, GMEXICO y GFNORTE con caídas superiores a (-)5.0%.

En el caso de CEMEX, venía de una base difícil, pues de las empresas que componen el S&PBMV IPC es de las que mejor desempeño accionario muestra en lo que va del año.

Nos parece que en el caso de GMEXICO, el descenso proviene del posible impacto que el alza en los mercados de deuda tenga en las materias primas ligadas al ciclo económico.

Desempeño semanal de las bolsas

	Cierre	Var. Semanal
S&PBMV IPC	47,028.04	-1.55%
Dow Jones	32,627.97	-0.46%
Nasdaq	13,215.24	-0.79%
S&P500	3,913.10	-0.77%
Bovespa	116,221.60	1.81%
DAX	14,621.00	0.82%
CAC 40	5,997.96	-0.80%
Nikkei	29,792.01	0.25%
Shangai	3,404.66	-1.40%

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, destaca la publicación de las órdenes de bienes durables, ingreso y gasto personal de febrero; también, se revelarán los datos del sector privado de marzo en su lectura preliminar.

En la Eurozona, se conocerán los datos del sector privado de marzo en su lectura preliminar; el consenso estima que el PMI de manufactura se ubique en 57.5 puntos, en tanto que anticipa que el PMI de Servicios sea de 45.5 puntos que implica que continúa en zona de contracción (por debajo de los 50 puntos).

En la región también se revelará la confianza del consumidor de marzo, para la cual, los analistas esperan que continúe el deterioro y se ubique en (-)16 puntos desde los (-)14.8 puntos del dato previo.

En Reino Unido, se esperan las ventas al por menor, la inflación y los reclamos de desempleo de febrero, asimismo, se conocerán los datos del sector privado de marzo en su lectura preliminar.

En el caso del PMI de manufactura el consenso estima que continúe por arriba de los 50 puntos que implican expansión, al ubicarse en 55 puntos.

En Japón se publicará el PMI de manufactura y servicios de Jibun Bank de marzo, en su lectura preliminar.

En México se esperan las ventas al por menor de enero, la tasa de desempleo de febrero, la inflación de la primera quincena de marzo: también se revelará la encuesta de expectativas económicas de Citibanamex.

Revelaciones Importantes

^{Nosotros, Montserrat Antón Honorato, Giovanni Bisogno, Areli Villeda, Giselle Mojica y David Cardona certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.}

^{Tenencia Accionaria}

^{INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto. INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión. INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposición agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.}

^{Otras Declaraciones}

^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}

22Mar, 2021

Reporte Semanal: Economía

Con base en estimaciones de la Reserva Federal, la economía de Estados Unidos podría crecer 6.5% en 2021 (4.2% estimado anterior). A esta cifra habría que agregar un impulso adicional del programa de infraestructura propuesto por Joe Biden en caso que éste se apruebe.

Mayor crecimiento en Estados Unidos representa buenas noticias para México. En un entorno donde no hay apoyos fiscales para empresas o personas ni un mayor endeudamiento por parte del Gobierno para salir de la crisis, el repunte de la economía norteamericana podría incentivar un incremento en los estimados de crecimiento para nuestro país.

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La semana pasada:

La mayoría de los indicadores económicos de Estados Unidos han sorprendido por su buen desempeño. Ya sea por los beneficios distribuidos a través de los paquetes de ayuda fiscal o por la confianza que genera un acelerado proceso de vacunación, la economía norteamericana podría crecer más de lo previsto a inicios de este año.

En días recientes se conoció que los analistas del mercado anticipan un crecimiento cercano a 6% en 2021. El miércoles pasado, la Reserva Federal (FED) sorprendió al mercado al ajustar su estimado de 4.2% a 6.5%. No se descarta que esta cifra se ajuste al alza en las próximas previsiones que se darán a conocer en junio, sobre todo si se aprueba el programa de inversión en infraestructura que promueve el presidente Biden.

A mayor crecimiento, mayor inflación. Las expectativas del mercado continúan al alza e incluso la FED considera que el deflactor del gasto en consumo subyacente, el índice que más considera el banco central para analizar lecturas de inflación, podría ubicarse en 2.2% este año (1.8% estimado anterior). En caso del deflactor del gasto en consumo total (que incluye los precios de alimentos y energía), la tasa anual podría ubicarse en 2.4%.

El presidente de la FED ha reiterado en numerosas que una inflación por encima del objetivo de 2% no resulta preocupante siempre y cuando el promedio no exceda este nivel. Por otra parte, las tasas de interés de largo plazo se mantienen al alza e incluso hay analistas que advierten de un sobrecalentamiento de la economía norteamericana.

En Estados Unidos:

La información económica que se publicó la semana pasada fue mixta. En parte, los datos se vieron afectados por el paro temporal en la producción que ocasionó la onda fría en el sur de Estados Unidos.

La producción industrial registró una caída de (-)2.2% a tasa mensual en febrero. El componente más afectado fue el de minería (-5.4% m/m), pues algunas plataformas petroleras del Golfo de México cerraron a causa de las heladas. La producción manufacturera también se vio afectada por este fenómeno meteorológico (-3.1% m/). La generación de electricidad y gas aumentó 7.4% m/m. Después de esta breve crisis, anticipamos que la producción volverá a repuntar.

De hecho, los índices de las encuestas manufactureras de Nueva York y Philadelphia aumentaron en marzo (de 12.1 a 17.4 puntos y de 23.1 a 51.8 puntos, respectivamente). Si bien esta fue buena noticia, el subíndice de expectativas de inflación de la encuesta de Philadelphia repuntó de forma importante (de 54.4 a 75.9 puntos entre febrero y marzo).

Las ventas al menudeo registraron una caída de 3.0% a tasa mensual en febrero. Si bien esto fue un dato negativo, en enero éstas crecieron 7.0% m/m. En otras palabras, el movimiento de febrero probablemente sólo reflejó un ajuste temporal. Ya sea que los consumidores gasten el estímulo del gobierno (cheque de $1,400 dólares por beneficiario) ahora o después, las ventas se mantendrán al alza.

Los indicadores del sector residencial mostraron un ajuste importante que rompió una acelerada trayectoria alcista. Los inicios de casas cayeron 10.3% a tasa mensual en febrero después de una caída de 5.1% en marzo. Por su parte, los permisos de construcción retrocedieron 10.8% en el periodo.

Después de un fuerte repunte, los indicadores de vivienda comienzan a mostrar ajustes ante un incremento en las tasas de interés de largo plazo que eventualmente podría ejercer presión sobre otras tasas, incluyendo las de créditos hipotecarios.

En México:

Las cifras de oferta y demanda agregadas (-10% a tasa anual en 2020) confirmaron que la inversión fue la variable más afectada durante la pandemia. No obstante, cabe destacar que ésta ya mostraba una importante contracción incluso antes de la pandemia. Las perspectivas para el siguiente año son poco favorables debido a la desconfianza del sector privado para invertir.

El reciente ajuste al alza en los estimados de crecimiento para la economía norteamericana podría motivar una revisión en los pronósticos para México. El crecimiento del exterior será tan firme que no se descarta un importante beneficio sobre la industria manufacturera de exportación. Esto a pesar del reciente anuncio de dos principales armadoras de autos sobre el paro temporal en la producción por problemas de suministros.

La demanda interna podría mantenerse débil ante la baja recuperación de empleos y la falta de estímulos fiscales para personas físicas y morales.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se publican más indicadores del sector residencial. El consenso del mercado anticipa una variación mensual de (-)2.8% en las ventas de casas existentes de febrero (0.6% m/m en enero). Por otra parte, se pronostica una contracción de 4.8% m/m en las ventas de casas nuevas del periodo.

Esta semana destaca la publicación de los índices PMI tanto de Estados Unidos como de Eurozona correspondientes a marzo. En el primer caso, se estiman lecturas de 59.5 y 60.1 puntos para los índices de manufacturas y servicios, respectivamente. En cuanto a la zona Euro, los estimados se ubican en 57.9 y 46.0 puntos, respectivamente. A diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos, la actividad en Europa se ha visto seriamente afectada por el lento proceso de vacunación y el rebrote en casos de COVID-19. De hecho, en Italia se han anunciado nuevas medidas de confinamiento estricto.

En más datos, esta semana se conocerá el ingreso y el gasto en consumo personal de abril. La tasa de ahorro de las familias norteamericanas se mantiene elevada debido a que el mercado laboral ha tardado en reactivarse. Desde que inició la pandemia, cerca de 9 millones de empleos en Estados Unidos aún no se han recuperado.

En México destaca la decisión de política monetaria de Banco de México. El mercado y los analistas parecen mostrar una fuerte división de opiniones. La tasa de interés de referencia se ubica en 4.0% y esperaríamos que el banco central la mantuviera en ese nivel.

De igual forma, esta semana se publica la inflación de la primera quincena de marzo. Anticipamos un avance de 0.24% q/q ante un incremento adicional en el precio de las gasolinas. Es probable que los precios de servicios comiencen a acelerarse pues, a pesar que aún no se vacuna a una parte importante de la población, un mayor número de personas ha salido a las calles. Nuestro estimado para la inflación subyacente se ubica en 0.25% q/q, su mayor nivel en lo que va de 2021.

Esta semana también se conocerán cifras de balanza comercial (déficit de -$241 millones estimado INVEX) y tasa de desempleo (4.5% estimado INVEX).

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

19Mar, 2021

ENTREVISTA Ricardo Aguilar: Impactos esperados del plan económico de Joe Biden.

En entrevista con Raymundo Tenorio en AMX Noticias, Ricardo Aguilar, Economista en Jefe de INVEX, mencionó que una parte importante del estímulo podría ahorrarse hasta que no se confirme una recuperación del mercado laboral. A pesar de la reactivación económica, la nómina no agrícola de EUA todavía registra una pérdida de más de 9 millones de empleo…

Tenorio, R. en Cuentas Claras, AMX Noticias. Entrevista a Ricardo Aguilar. 16/03/2021, Ciudad de México.

Observa la entrevista completa, aquí…

19Mar, 2021

ENTREVISTA Ricardo Aguilar: Plan fiscal de EU, impulsa a México por vía de remesas y exportaciones.

18Mar, 2021

Producción Industrial (Enero 2021)

La producción manufacturera cayó en enero. Anticipamos otra caída en febrero.

Puntos Relevantes:

- La producción de manufacturas, el principal motor de la recuperación económica de México, se contrajo 0.5% a tasa mensual en enero. Es probable que la actividad también haya caído en febrero por el paro temporal de la producción a raíz de las heladas en el sur de Estados Unidos. A este efecto también habría que agregar un retroceso en la distribución de gas natural.
- De forma sorpresiva, la construcción aumentó 1.5% a tasa mensual en enero. Llamó la atención el fuerte repunte de 13.7% m/m en las obras de ingeniería civil. En términos anuales, la construcción registró una caída de 10%.
- La producción total se ubicó casi 5% por debajo del nivel observado en enero de 2020 (cifras originales). La recuperación de este indicador, guiada principalmente por las manufacturas, debería restablecerse a partir de marzo gracias a la fuerte expansión de la economía norteamericana.
- La semana pasada ajustamos al alza nuestro estimado de crecimiento para el PIB de México de 3.5% a 4.0% debido a que, ante un acelerado proceso de vacunación Estados Unidos, las perspectivas para la economía de nuestro principal socio comercial han mejorado significativamente y los datos continúan sorprendiendo al alza.

Evolución reciente:

La producción industrial creció 0.2% a tasa mensual en enero (cifras desestacionalizadas). La caída en las manufacturas (-0.5%) fue contrarrestada por un sorpresivo repunte en la construcción (1.5% m/m).

La producción total retrocedió 4.9% respecto a enero de 2020 (cifras originales). Por categorías, la construcción mostró la caída más pronunciada (-10% a/a). En cuanto a las manufacturas (-3.4% a/a), sobresalen las caídas en fabricación de prendas de vestir (-28.6% a/a); madera (-14.4% a/a) y fabricación de equipo de transporte (-12.3% a/a). Del lado positivo, destaca la recuperación de los productos derivados del petróleo y del carbón (15.5% a/a); equipo y accesorios para la generación de energía eléctrica (9.8% a/a), así como equipo de tecnología y accesorios electrónicos (7.8% a/a).

A pocos días de alcanzar 100 millones de vacunas administradas, la economía de Estados Unidos se mantiene sobre una firme trayectoria de expansión. Al igual que el empleo, los sectores más golpeados por la pandemia (turismo, transportación, servicios de hospitalidad y esparcimiento) podrían reactivarse de forma importante. El día de ayer, el presidente Biden declaró que todos los adultos en Estados Unidos podrían ser elegibles para vacunarse a más tardar el 1° de mayo.

Este impulso, aunado al tercer paquete de estímulos fiscales firmado ayer por Biden, han generado optimismo en el mercado. Los pronósticos de crecimiento para la economía norteamericana continúan al alza y aunque el tercer paquete de ayuda ya estaba descontado desde diciembre, el acelerado proceso de vacunación en Estados Unidos nos llevó a incrementar el pronóstico para el crecimiento del PIB de este país de 4.0% a 5.0%.

En consecuencia, y a pesar que todavía no detectamos elementos que justifiquen un mayor crecimiento de la demanda interna, nuestro estimado para la expansión del PIB de México aumentó de 3.5% a 4.0%.

De nuevo, este ajuste responde a perspectivas más favorables para el principal socio comercial del país, así como un importante envío de remesas ante los estímulos económicos que recibirán millones de migrantes mexicanos en Estados Unidos.

A menos que se acelere el proceso de vacunación en México, es probable que la demanda interna se mantenga estancada. Los datos de empleo han sido decepcionantes. La inversión no repunta (creemos que el dato de construcción de enero fue atípico) y el consumo tampoco.

El gasto del Gobierno mantendrá una línea de austeridad a pesar de la crisis.

La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán La producción industrial registró una caída de (-)30.7% a tasa anual en mayo. La producción manufacturera retrocedió (-) 37.1% a/a, seguida de la construcción (-36.3% a/a), el componente de electricidad, agua y gas (-13.1%) y la minería (- 5.9% a/a). Considerando cifras desestacionalizadas, la producción total cayó (-)1.8% a tasa mensual en mayo después de una fuerte contracción de (-)25.2% m/m en abril. Por componente, la minería cayó (-)3.0% m/m; la electricidad, gas y agua (-) 10.2%; la construcción total (-)1.3% m/m a pesar del aumento de 1.7% m/m en el rubro de edificación, y las manufacturas (-)0.3% m/m. Después de haber caído tan fuerte en abril era muy probable observar una contracción más moderada de la producción en mayo. A partir de junio esperamos observar tasas mensuales positivas, si bien no lo suficientemente altas para observar un cambio de tendencia. En general, las perspectivas para la industria nacional son negativas y no sólo por el desplome de la demanda y una lenta recuperación económica en México. La reactivación de la industria norteamericana aún no es significativa (el menos en la parte de datos duros) y habrá que estar atentos al flujo de información. La más reciente ola de contagios de COVID-19 en la Unión Americana genera riesgos a la baja para nuestros pronósticos macroeconómicos. No anticipamos un confinamiento tan estricto como el observado en los primeros meses de la pandemia, ya que los costos son muy grandes. Por otra parte, también es factible que las medidas para contener el virus sean severas si el sistema de salud corre el riesgo de saturarse. Por ahora mantenemos el estimado de (-)9.3% para la variación del PIB real de México en 2020 y un aumento de 2.9% en 2021responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

18Mar, 2021

Es la inflación (II)

La inflación al consumidor sigue sin subir; pero la inflación al productor muestra un alza relevante junto con los índices de precios contenidos en encuestas hechas a gerentes en la industria y en el sector de servicios.

“Al parecer la inflación va a tener un comportamiento errático y con una tendencia central de alza durante una buena parte del 2021. Tendría que haber una verdadera reversión de la recuperación o un crecimiento muy débil para no ver concretarse esta tendencia”… “Desde luego la inflación puede tener muchos elementos que la contengan durante los siguientes meses. Pero hará ruido y será uno de los factores más escudriñados por parte de los participantes en los mercados”. (“Es la Inflación”, El Economista, 14 de enero del 2021).

El ruido es bastante. Evidentemente hay más preocupaciones con relación a un repunte de la inflación, y que éste se convierta en un problema secular. Las evidencias abundan por todos lados. La fuerza aparente de la recuperación está causando rechinidos por el lado de los precios.

La inflación al consumidor sigue sin subir; pero la inflación al productor muestra un alza relevante junto con los índices de precios contenidos en encuestas hechas a gerentes en la industria y en el sector de servicios. Los precios de los bienes básicos continúan en niveles altos y con tendencia a subir, los precios de casas y algunos otros bienes también muestran una tendencia.

La Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos ayer sostuvo su postura de relajación; es decir, la mención de que no moverá las tasas de interés ni reducirá el monto de recompra de bonos (inyección de liquidez) que implementa actualmente. La idea es que la recuperación aun no es lo suficientemente fuerte y aun es incierta. Sin embargo, los miembros del Comité de Mercados Abiertos aumentaron la mediana de su pronóstico de crecimiento para diciembre de 4.2 a 6.5%, redujeron la estimación de la caída del desempleo de 5 a 4.5% y aumentaron también su estimado de inflación contenida en el gasto de consumo de 1.8 a 2.2% este año.

De acuerdo a estas estimaciones la Fed anticipa un salto en la inflación que será temporal ya que su pronóstico es un regreso a una inflación de 2% en el 2022.

Mientras tanto, los participantes en los mercados asumen que viene un aumento de la inflación más pronto de lo anticipado. La tasa de los bonos del Tesoro a 10 años ayer se ubicó en 1.65%, 50 puntos base por encima del nivel registrado a inicios de febrero y un punto porcentual por encima de lo registrado en agosto.

Los inversionistas no necesariamente están peleando con la Fed. Me parece que los mercados entienden que la postura del banco central no va a cambiar este año y que efectivamente va a ser tolerante con registros de una inflación mayor. Simplemente asumen que la apuesta de invertir en un bono que paga menos que la inflación en este momento no es adecuada; por ello exigen un premio por riesgo mayor.

La desconfianza tiene dos vertientes. La primera es obvia. El tamaño de los estímulos y la postura de la Fed han creado una acumulación de recursos entre individuos y empresas que, en un ambiente de menor confinamiento va a sentirse con fuerza en la demanda agregada. Si antes la incertidumbre contuvo a los consumidores y propició la elevación de las tasas de ahorro, hacia el segundo semestre la historia puede tener un giro brusco en otro sentido. Combine ello con los problemas de reactivación en muchas cadenas de suministro y lo que veremos será una presión de precios que como le decía ya se ve en distintas variables.

La otra vertiente es que los inversionistas no están seguros de que la Fed no se pueda equivocar con el tema de la inflación. El riesgo es que se mantenga esperando inflaciones más altas y que en el ínter los precios de los activos en las economías sigan desordenándose. La probabilidad de que la inflación llegue a niveles del 3% en los mercados llega ya al 30 por ciento.

Es fácil quitarle la correa al perro en la calle, lo difícil es alcanzarlo después. Las estimaciones de una inflación temporal por parte del banco central pueden ser audaces.

Si el crecimiento se vuelve veloz y la inflación persiste después de un tiempo en niveles elevados, la Fed podría verse obligada a cambiar su discurso y a aplicar medidas de reversión en su política actual.

Eso seguro frenaría la recuperación y dañaría mucho a los portafolios, por eso los inversionistas buscan protegerse desde hoy.

En México, la inflación también será un tema de interés en los siguientes meses. Existen presiones. La próxima semana, después del pronunciamiento del Banco de México comentaremos al respecto.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Es-la-inflacion-II-20210317-0132.html

16Mar, 2021

Tasas y Tipo de Cambio

Tasas y Tipos de Cambio

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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

El episodio de presión dio algunos días de respiro, pero al cierre de la semana, las tasas de interés volvieron a tomar fuerza en la tendencia de alza en el mercado norteamericano. El bono del Tesoro Norteamericano rompió el techo que había marcado sobre el 1.60% en el vencimiento de 10 años. Esto después de intentar regresar hacia el 1.5% a mediados de la semana.

Considerábamos, hasta antes del cierre semanal que, si bien no se daría un retroceso importante en los niveles de los réditos, si podría empezar un episodio de cierta estabilidad en el mercado de dinero norteamericano, en un intervalo de 1.5% a 1.6%. Sin embargo, el mercado estará inquieto en las próximas dos semanas hasta la reunión de política monetaria por parte de la Reserva Federal.

¿Qué se espera de esa reunión? Está claro que la FED esperará hasta bien entrado el 2022 para evaluar la evolución de la inflación, bajo el estándar del objetivo flexible que estableció durante el 2020. Eso mantendrá a las tasas de interés de corto plazo bien ancladas por un tiempo prolongado.

Sin embargo, en las semanas previas vimos participación en diferentes foros por parte del presidente de la FED, Jerome Powell y de otros Gobernadores regionales de la Reserva Federal y no dieron una señal de tranquilidad a los inversionistas. Esto en el sentido de estabilizar la presión de las tasas de interés de largo plazo y la revaluación del dólar en consecuencia.

Es aquí donde la incertidumbre se hace mayor y ha generado minusvalías importantes, no solo en el espectro de los bonos gubernamentales en dólares, sino se ha derramado hacia los corporativos de alta calificación, alto rendimiento en dólares, así como emergentes soberanos y de riesgo de crédito, tanto en la moneda norteamericana, como en moneda local.

Pensamos que el ritmo de vacunación, los estímulos fiscales y monetarios reforzarán los buenos datos económicos que ya estamos observando; por lo que aun con la FED dando tranquilidad en esta reunión, esta puede ser efímera en el transcurso de las siguientes semanas. Esto porque habrá mayores expectativas de inflación, tanto de corto, como de largo plazo. Por lo que algunos consideran los niveles 1.8% para el bono de 10 años como factible en el futuro previsible.

Nuestra Recomendación

En el mercado local: Consideramos disminuir aún más la exposición a duración en los portafolios y reforzar posiciones en papeles de tasas variables, así como reales de corto plazo. La presión sobre la curva nominal en todo el espectro de vencimientos se mantendrá en el futuro previsible.

En el mercado cambiario y la deuda global: En cuanto al tipo de cambio, la volatilidad ha estado presente, pero hemos mantenido posiciones en deuda global. Sin embargo, al interior de la composición de deuda global hemos reforzado un menor nivel de duración con respecto a las referencias, dejando los plazos cortos en tasas reales y corporativos de grado de inversión; así como tasa gubernamental de muy corto plazo.

Deuda Corporativa

BANOB: Fitch Ratings, la entidad calificadora, tomó la decisión de asignar la calificación de AAA(mex) a las cuatro emisiones de Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo del Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos. Las emisiones son BANOB 21X, BANOB 21-2X, BANOB 21-3X y finalmente BANOB 21UX y se clasifican como Bonos Sustentables. El monto total que se busca colocar es de $7,500 millones de pesos, aunque se puede aceptar un máximo de $10,000 millones de pesos. Se espera que las calificaciones tanto de S&P como de Moody’s sean la máxima calificación (mxAAA y Aaa.mx, respectivamente). OPINIÓN: Positiva. A pesar de depender de energía renovable (sector con dudas en su crecimiento por la reforma eléctrica) en una parte de su cartera de proyectos elegibles, todavía se cuenta con proyectos de infraestructura de servicios públicos y de recuperación de desastres. Al ser banca de desarrollo se tiene buen apoyo del Gobierno Federal. El financiamiento por medio de bonos temáticos es favorable y se ha llevado a cabo desde el año 2016. El plazo promedio ponderado de la deuda actualmente es de 790 días, añadiendo la colocación, se estima que llegue a 855 días aproximadamente. BANOB 21X y BANOB 21-2X van a ser de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con 3 y 5 años de plazo respectivamente. BANOB 21-3x va a ser de tasa fija nominal a 10 años y finalmente BANOB 21UX será de tasa fija real a 15 años.

OMA: La compañía calificadora Fitch Ratings asignó calificación a las emisiones nuevas por colocarse de la empresa Grupo Aeroportuario del Centro Norte. Las emisiones de Certificados Bursátiles van a ser OMA 21V y OMA 21-2 y se van a colocar por $3,500 millones de pesos.. Fitch Ratings les asignó la calificación de AAA(mex) con una perspectiva Estable. Por su parte, la entidad de “ratings” Moody’s también asignó calificación a ambas emisiones, serían de Aaa.mx. Adicionalmente señaló que su perspectiva es Negativa. Cabe indicar que Moody’s también asignó la misma calificación y perspectiva a las emisiones anteriores de OMA, las cuales son OMA 13 y OMA 14. OPINIÓN: Positiva. Después de siete años es favorable que la empresa OMA vuelva a acudir a los mercados financieros de deuda para emitir papel entre los inversionistas. Un dato financiero positivo de la empresa es que su grado de apalancamiento medido por la razón deuda neta / flujo de efectivo disponible para servicio de deuda es menor a 1.0x según Fitch. De esta manera, puede sostener la calificación de AAA sin problemas a pesar de los problemas con aeropuertos y aerolíneas vistas durante el año pasado. Cabe indicar que los recursos financieros van a utilizarse para pagar el vencimiento del Certificado Bursátil OMA 14 y para refinanciar proyectos elegibles.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}