Blog tu socio financiero de INVEX, aquí encontrarás análisis de temas relacionados con economía, finanzas, mercados, bolsas, tipo de cambio, emisoras, tecnología y mucho más.
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 En la entrevista, Ricardo Aguilar, economista en jefe de INVEX, habló sobre desempleo, la calificación de deuda soberana, las perspectivas para la economía, el T-MEC, el conflicto en Medio Oriente y el tipo de cambio. Fórmula Financiera con Maricarmen Cortés. Entrevista a Ricardo Aguilar. Nota Informativa, 103.3 FM. 17/05/2021, 21:14:30 , Ciudad de México. |
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La semana pasada:
La Junta de Gobierno de Banco de México mantuvo la tasa de interés de referencia en 4.00%. El Banco Central de Chile tampoco modificó el nivel de su tasa de política monetaria (0.50%).
En los países intensivos en commodities, un descenso en los índices de precios no subyacentes difícilmente ocurrirá si los precios internacionales de estos productos no caen. Si bien ya no anticipamos aumentos tan fuertes en las cotizaciones de las principales materias primas, tampoco esperamos que éstas caigan significativamente debido al firme crecimiento que se estima para la demanda global.
En otras palabras, si los precios de alimentos y energía se mantienen elevados, un crecimiento estable de los índices subyacentes (los que excluyen los precios de servicios y bienes menos volátiles) podría ser insuficiente para generar un descenso de la inflación en un comparativo anual.
El que la inflación general persista por encima del objetivo de los bancos centrales implicaría que la trayectoria de esta variable es distinta a la prevista por éstos. Sin duda, y no sólo en México, este fenómeno podría generar un ciclo de alzas en las tasas de interés de referencia.
En la medida en que se diluya el tema del coronavirus (al menos en los mercados financieros internacionales), el tema de la inflación irá cobrando cada vez mayor relevancia.
En Estados Unidos:
En información económica, las ventas al menudeo registraron una variación de 0.0% a tasa mensual en abril. Si bien el dato fue decepcionante (1.0% estimado por el mercado), éste representa más bien un ajuste después del crecimiento de 10.0% m/m que mostraron las ventas en marzo. En general, el panorama para el consumo (variable que representa cerca del 70% del PIB norteamericano) es positivo, sobre todo si el empleo continúa sobre una trayectoria de expansión.
Precisamente, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo retrocedieron de 507 a 473 mil unidades en la semana laboral que concluyó el 8 de mayo. La cifra, que a la fecha es la más baja desde que inició la pandemia, debería continuar descendiendo a la par de la reapertura económica y la liberación de restricciones a la movilidad.
La producción industrial creció 0.1% en marzo y, con este resultado, la tasa anual se ubicó en 10.9%. A partir de abril de este año, y al menos durante el segundo trimestre, es muy probable que las tasas anuales de los principales indicadores de actividad registren tasas muy altas. Se recomienda analizar la información con cautela.
El dato que más destacó fue el Índice de Precios al Consumidor de abril, mismo que registró no sólo una tasa anual elevada (4.2%) debido a un efecto aritmético. La inflación subyacente fue de 0.8% mensual, un avance no visto en casi 30 años, y de 3.0% anual, el mayor nivel desde 1996. Si bien se observaron algunos datos atípicos dentro del índice subyacente (entre éstos un repunte en los precios de autos usados), no se descarta que un posible sobrecalentamiento de la economía de Estados Unidos presione a los precios en general.
En cuanto a información negativa, llamó la atención la caída en el índice de confianza del consumidor de mayo (de 88.3 a 82.8 puntos, 90.4 puntos esperado). Es probable que el tema de inflación comience a pesar cada vez más en las expectativas de los hogares.
En México:
El número de trabajadores asegurados en el Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) aumentó en 44,474 plazas durante abril, el menor nivel en lo que va del año. Como lo hemos comentado anteriormente, es probable que los cambios a la Ley Federal del Trabajo que prohíben la contratación de personas bajo el esquema de outsourcing en determinados casos desincentiven la generación de empleos formales.
En más datos económicos, la inversión en maquinaria y equipo de febrero sorprendió al alza. Lo anterior, aunado a otro también sorpresivo dato de construcción que se había reportado anteriormente, generó un avance de 2.4% en la inversión fija bruta del mes. A pesar del buen dato, la inversión total aún registró una variación anual de (-)4.5%.
La buena noticia de la semana la dio la producción industrial, misma que ya recobró sus niveles prepandemia gracias al impulso brindado por las exportaciones manufactureras. Con todo y la volatilidad del sector automotriz, esperamos que la producción total se mantenga sobre una firme trayectoria de expansión gracias al sólido avance que registrará la economía norteamericana este año (6.5% estimado INVEX).
El evento más relevante fue, sin duda, la decisión de política monetaria de Banco de México. En línea con lo previsto, la tasa de interés de referencia se mantuvo en 4.0%. Sorpresivamente, el banco central finalmente reconoció que los riesgos inflacionarios se han sesgado al alza.
Del comunicado de Banxico obtuvimos dos afirmaciones. La primera: Banco de México sí está comprometido con el combate a la inflación tal como se mandata en la Constitución de nuestro país. La segunda, el siguiente movimiento en la tasa de interés de referencia será de alza. La gran incógnita es cuándo ocurrirá este aumento.
Por nuestra parte, anticipamos que éste se dará hasta 2022.
En comparación con la semana pasada, la información económica relevante de esta semana será menos numerosa.
En Estados Unidos destacan datos del sector residencial a abril. El consenso de analistas anticipa un avance de 2.7% m/m en los permisos de construcción y una caída de 2.0% m/m en los inicios de casas. A pesar del auge en la demanda por vivienda (principalmente fuera de las grandes ciudades por el tema de la pandemia), no descartamos que la actividad de este sector continúe mostrando volatilidad debido a los movimientos que muestran las tasas de interés de largo plazo norteamericanas.
Esta semana también destacan las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de la FED. Habrá que analizar el lenguaje que se utilizó en cuanto se toque el tema de la inflación.
Los datos que probablemente serán más relevantes son los PMI manufacturero y de servicios a mayo. En el caso de Estados Unidos, se espera que éstos índices se ubiquen en 60.4 y 64.7 puntos, respectivamente. En cuanto a Europa, el consenso estima que las lecturas de estos índices podrían ubicarse en 62.5 y 52.4 puntos en cada caso. Ante la aceleración del proceso de vacunación en la zona Euro esperaríamos que el PMI de servicios comience a repuntar de forma más notoria.
En cuanto a México, sobresale la publicación del dato de ventas al menudeo de marzo.
Declaraciones
Este miércoles se publicó que la inflación anual en Estados Unidos fue de 4.2% en los últimos 12 meses. La inflación subyacente, que no toma en cuenta los efectos de precios volátiles como energía y alimentos, se ubicó en 3% anual.
Ciertamente el dato de inflación del mes de abril en Estados Unidos resultó sorpresivamente elevado. Ya se esperaba un salto, pero éste ha sido proporcionalmente mayor al que se pensaba.
Para mi modo de ver, la fecha clave para confirmar el tamaño de la presión inflacionaria será en un par de meses, cuando se elimine el efecto estadístico de la comparación contra la base reducida ocasionada por el inicio de la pandemia, cuando incluso los precios del petróleo registraron niveles negativos.
La presión de precios está sobre la mesa y el debate sobre si es transitoria o no podría perdurar por un buen tiempo; mientras tanto, es posible observar mayor sensibilidad de los mercados a los datos que vengan y a la declaración de las autoridades.
Ayer se publicó que la inflación anual en Estados Unidos fue de 4.2% en los últimos 12 meses. Asimismo, y tal vez más importante, la inflación subyacente, aquella que no toma en cuenta los efectos de precios volátiles como los de la energía y los alimentos, se ubicó en 3% anual. El salto fue descomunal, la inflación mensual fue 0.8%, algo que no se veía en 30 años.
Si queremos deducir las acciones de los bancos centrales ante esta información el razonamiento debe de ser con esta medida de cálculo. Los índices subyacentes existen precisamente para quitar el “ruido” que provoca en el dato de inflación la volatilidad de precios como la energía o los alimentos; ello permite sensibilizar mejor la auténtica presión inflacionaria y tomar, se supone, mejores decisiones de política monetaria.
De hecho, la Reserva Federal en Estados Unidos utiliza el indicador de precios subyacente contenido en las cifras de gasto de consumo, su referencia preferida.
Las elevadas tasas de crecimiento en los índices que vemos ahora están estadísticamente distorsionadas. El año pasado, en los meses de inicio de la pandemia se generaron fuertes bajones de precios (seguramente recuerda el desplome del precio del petróleo hasta casi cero e incluso niveles negativos).
Las tasas de inflación subyacente mensual en marzo, abril y mayo del 2020 fueron respectivamente 0.0%, -0.5% y -0.1 por ciento. Eliminar un dato negativo y añadir un dato positivo alto provoca que el cálculo de los últimos doce meses sea elevado.
En México sucede lo mismo. En marzo y abril del año pasado la inflación general fue -0.05% en marzo y -1.01% en abril; la adición de datos positivos ubica la inflación del último año en un nivel de 6.09% y, efectivamente, esa no va a ser la inflación de todo el año.
¿Qué van a hacer los bancos centrales? En Estados Unidos la Fed no va a cambiar su postura. Por ahora va a esperar a que sucedan dos cosas. Una, que se reduzca el efecto estadístico. Dos, que continúen las mejoras en el mercado laboral.
Hasta el momento, la Fed ha dicho que espera que el repunte inflacionario sea temporal. Para ello, el dato de ayer es de poca ayuda, aun con bajos datos de inflación es poco probable que la inflación subyacente disminuya del nivel de 3 por ciento.
El debate sobre la temporalidad de la inflación seguirá presente y sobre el grado de tolerancia de la Fed hará mucho ruido en los mercados.
Si somos sensatos, muchos indicadores, empezando por los precios de los bienes básicos, huelen a una inflación que podría ser más permanente.
Ojo, cualquier mínima manifestación de preocupación por parte de las autoridades sobre la tendencia de precios puede provocar de nuevo ajustes violentos al alza en las tasas de interés y desajustes en los mercados.
Pensamos que tal manifestación tendería darse hasta entrado el verano, una vez que haya desaparecido el ruido estadístico.
En México, el Banco de México deberá advertir que el balance de riesgos sobre la inflación se ha vuelto más adverso con respecto a su comunicado anterior.
Creo que la Junta de Gobierno esperará a que se borre la distorsión estadística y que por el momento no moverá la tasa de referencia. Pero si para el verano no vemos una baja relevante de la inflación subyacente hacia niveles de 3.5% o menos, y siguen publicándose datos superiores a las expectativas del mercado, habría que esperar acciones correctivas, es decir, alzas en las tasas de interés de corto plazo.
Como le digo, el dato oficial vigente al día de hoy no provocará muchos cambios en las posturas ni de la Fed ni de Banxico. Pero observe bien las inflaciones de los siguientes meses en Estados Unidos y en especial de mayo y junio en el caso de México, si estas no cambian su comportamiento una vez eliminado el efecto estadístico, podríamos ver una comunicación menos complaciente y por ende una sacudida en los mercados de mayor magnitud.
Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.
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La semana pasada:
El Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) publicó los indicadores adelantados de actividad manufacturera y no manufacturera correspondientes a abril. Llama la atención el repunte reportado para el sector de servicios desde marzo.
En particular, cabe recordar que este sector, junto con el comercio, evitaron que la economía mexicana registrara un estancamiento en el primer trimestre de 2021. La continua salida de gente a las calles, aunado a las vacaciones de Semana Santa, sin duda brindó un impulso importante a los sectores más afectados por la pandemia.
Afortunadamente, y a pesar del bajo porcentaje de población vacunada, el país libró una nueva ola de COVID-19 que pudo haber sido igual o peor a la que se registró después de la temporada navideña. Destaca que la Ciudad de México, región que abarca cerca del 16% de la economía nacional, se encuentra ya en semáforo amarillo.
Es probable que la actividad de servicios continúe como un importante motor de la actividad interna. Esto a pesar del elevado desempleo y la falta de estímulos económicos.
En Estados Unidos:
El ISM manufacturero cayó de 64.7 puntos en marzo a 60.7 puntos en abril. A pesar del descenso, el índice se mantiene muy por encima de los 50 puntos (nivel que sugiere una expansión de la actividad en el sector). El ISM no manufacturero también registró un ajuste a la baja (de 63.7 a 62.7 puntos en el periodo).
La nómina no agrícola de Estados Unidos registró un avance de 266 mil plazas, cifra inferior a la de 1 millón de plazas prevista por el consenso del mercado. El freno en el empleo fue sorpresivo y refuerza las declaraciones del presidente de la FED sobre la dificultad de llenar vacantes con un bajo nivel de remuneración.
Sobre todo, el dato de empleo reforzó la expectativa de que la FED no revertirá el actual curso de política monetaria en el corto plazo.
Si bien los datos en Estados Unidos no fueron tan positivos como en otras ocasiones, las perspectivas para la economía norteamericana sí lo son. Es normal observar algunos ajustes en variables que crecen de forma importante y simplemente son eso: ajustes. Esto no implica un cambio de tendencia y menos con el fuerte crecimiento económico que se registrará este año.
En México:
En marzo de 2021, las remesas de inmigrantes alcanzaron un máximo histórico de $4,151 millones de dólares. Sin duda, el incremento de más de 20% que registró el ingreso personal en Estados Unidos favoreció un envío extraordinario de divisas al México por parte de los connacionales. Es probable que las remesas se mantengan firmes si los paquetes de ayuda del actual gobierno norteamericano continúan priorizando a la población.
En cuanto a inflación, ésta volvió a sorprender al alza en abril, ahora por fuertes incrementos en la parte de productos agropecuarios. La tasa anual del Índice Nacional de Precios al Consumidor ya está en 6.0% y, ante mayores riesgos (entre ellos elevados precios de materias primas, la persistencia de distorsiones en ciertas cadenas de suministros y un posible repunte en la actividad de servicios), no se descarta que la inflación enfrente obstáculos para descender conforme a lo previsto por Banco de México.
En Estados Unidos, el consenso del mercado estima un avance de 0.2% a tasa mensual en el Índice de Precios al Consumidor de abril. De confirmarse este resultado, la tasa anual aumentaría de 2.6% a 3.6%. Se anticipa que la inflación anual subyacente (la que excluye cotizaciones de alimentos y energía) pase de 1.6% a 2.3%. En promedio, ésta todavía se mantendría por debajo del objetivo de la FED.
El consenso estima un crecimiento de 0.3% m/m en el Índice de Precios al Productor de abril. La tasa anual de este indicador podría repuntar hasta 5.8% (4.2% anterior), cifra que se considera elevada pero que responde, en gran medida, a la base de comparación tan baja que se registró en abril de 2020 cuando los precios del petróleo registraron niveles negativos.
Esta semana se publicarán las ventas al menudeo de abril. Después del fuerte incremento que se registró en marzo (9.8% m/m) gracias a los beneficios del tercer paquete de estímulos fiscales, el consenso de analistas anticipa un avance de 1.1% m/m en abril. Excluyendo autos, el estimado para las ventas del mes también se ubica en 1.1% m/m.
Otro dato importante que se conocerá para la economía norteamericana es el de producción industrial (1.3% m/m en abril, estimado Bloomberg). De acuerdo con algunas opiniones, el problema que registra la oferta global de semiconductores podría solucionarse hasta el último trimestre del año. No descartamos que las cifras del segundo y tercer trimestres aún registren cierta debilidad.
Finalmente, el viernes se conocerá la lectura preliminar del índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan. Se anticipa un aumento de 1.7 puntos en mayo que llevaría al índice a los 90.0 puntos, su nivel más alto desde febrero de 2020.
En México se publicarán datos de inversión fija bruta (-8.9% a/a en febrero), producción industrial (-1.7% a/a en abril), así como ventas de la ANTAD y el número de trabajadores asegurados en el IMSS de abril. Destaca la decisión de política monetaria de Banco de México este jueves.
Anticipamos que, ante la necesidad de confirmar si la inflación efectivamente descenderá conforme a lo previsto, la Junta de Gobierno mantendrá la tasa de interés de referencia en 4.00% no sólo en esta reunión, si no en lo que resta de 2021.
Declaraciones
Los riesgos inflacionarios se acentúan al alza.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
La inflación fue alta (0.33% m/m) si se considera que los meses de abril generalmente registran deflación por recortes en los precios de electricidad (-12.03% m/m). La inflación subyacente mensual se ubicó en 0.37% ante un repunte de 0.28% m/m en los precios de servicios una quincena antes de las vacaciones de Semana Santa, así como una variación de 0.44% m/m en los precios de las mercancías.
El componente no subyacente del INPC registró avances de 0.21% y 12.34% a tasa mensual y anual, respectivamente. Destacaron incrementos cercanos a 30% en productos como el aguacate y el jitomate.
Los riesgos para la inflación han aumentado:
No anticipamos que Banco de México reduzca su tasa de interés de referencia (actualmente en 4.00%) ni en la reunión de la próxima semana ni en ninguna de las cinco reuniones de 2021 posteriores a ésta. De hecho, se refuerza nuestra expectativa de un aumento en el nivel de la tasa de interés de referencia en 2022.
Es muy probable que la Junta de Gobierno aguarde y verifique si efectivamente la inflación descenderá o ésta se mantendrá por encima del intervalo objetivo del banco central por varios meses.
La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.
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ECONOMÍA
El ritmo de recuperación en las economías avanzadas dependerá no sólo de los estímulos fiscales y monetarios que se implementan actualmente; éste responderá también al proceso de vacunación vigente en cada una de las regiones. En las economías emergentes, la recuperación dependerá del control de la pandemia (principalmente en la India) o, en casos como México, de la salida de gente a las calles a pesar del bajo porcentaje de población vacunada.
El crecimiento de Estados Unidos correspondiente al periodo eneromarzo de 2021 se ubicó en 6.4% a tasa trimestral anualizada (tta). Para el segundo trimestre del año, el consenso de estima un avance todavía mayor (8.1% tta). El efecto del tercer paquete de ayuda fiscal será aún más visible en el periodo abril-junio, cuando el fuerte aumento en el ingreso personal de marzo (21% m/m) se traduzca en consumo.
Más que el fuerte apoyo en la parte fiscal e incluso monetaria (el balance de la Reserva Federal se ubicó alrededor de $7.8 billones de dólares al cierre de abril), el veloz proceso de vacunación, que al cierre del mes pasado alcanzaba casi 250 millones de dosis administradas en Estados Unidos, ha sido uno de los principales motores de la recuperación. No sólo el repunte en la confianza y el gasto de las familias es significativo. La gente también ha salido a las calles a buscar empleo y no en balde, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo intentan llegar a las 500 mil unidades después de varios meses de promediar 800 mil. Por el momento, y hasta no verificar si habrá todavía más gasto público para impulsar el crecimiento, nuestro estimado para la expansión del PIB norteamericano en 2021 se mantiene en 6.3%.
En cuanto a inflación, las expectativas del mercado continúan al alza mientras la FED mantiene la postura de no alterar ni el ritmo de recompra de activos ni el nivel de la tasa de interés de referencia en varios meses argumentando, entre otros factores, que el alza en la inflación es transitoria. Por otra parte, nos preocupa que los precios se aceleren ante el rápido levantamiento de restricciones, principalmente en los sectores más golpeados por la pandemia. Tan solo a mediados de la semana pasada, la autoridad sanitaria de Estados Unidos anunció que ya no sería necesario portar cubrebocas en espacios abiertos si se cuenta con una vacuna.
Habrá que monitorear de cerca no sólo el posible comportamiento de la inflación por el lado de la oferta. Ahora será relevante analizar las cuestiones que pudieran influir sobre el crecimiento de la demanda y, por ende, en los precios al consumidor. Nuestro estimado para la inflación promedio de Estados Unidos en 2021 se mantiene en 2.5%.
El crecimiento de la economía mexicana en el periodo enero-marzo fue débil (0.4% a tasa trimestral simple, 1.6% a tasa trimestral anualizada) aunque mayor al estancamiento previsto por el mercado. En línea con lo que se anticipaba, la salida de la gente a las calles a pesar del bajo porcentaje de población vacunada impulsó al sector terciario.
Hacia adelante esperamos que el incremento en los indicadores de movilidad, el reforzamiento del proceso de vacunación en el país y el efecto de Semana Santa, influyan positivamente sobre el comportamiento de las actividades terciarias. En la parte de manufacturas, los choques a la oferta -entre ellos la intermitencia de semáforos rojos, las heladas en el norte del país que se registraron en febrero y la interrupción en ciertas cadenas de suministros
(principalmente semiconductores) deberían disiparse en los siguientes meses. Mantenemos en 5.1% nuestro estimado de crecimiento del PIB de México en 2021. El sector externo se mantendrá como el principal motor de la recuperación de la economía mexicana.
En cuanto a inflación, esperamos que ésta descienda de una tasa de 6.00% anual estimada en abril, a 4.80% al cierre de 2021. Al igual que ocurrirá en Estados Unidos, la presión sobre la inflación podría ser menor en tanto se desvanezca el efecto de los precios de energía. Por otra parte, tampoco descartamos riesgos al alza como lo son una aceleración de los precios de servicios ante un repunte en la demanda de este sector, presión en la parte de precios de materias primas (entre ellas maíz, trigo y cobre), así como ineficiencias derivadas de las reformas en el sector energético que presionen al alza los costos de la gasolina y la electricidad.
TASAS Y TIPO DE CAMBIO
La Reserva Federal (FED) sostiene su postura de política monetaria; prolonga la expectativa de que no habrá cambios por un buen tiempo. Seguimos con la idea de una tendencia de alza en las tasas de los bonos del tesoro en plazos largos. En México, la parte larga de la curva de rendimientos tuvo momentos de estabilidad que se revertieron; la tasa del Mbono de 10 años cerró en niveles alrededor 6.80%, pero con mínimos en el mes de 6.50%. La inflación reporta el pico esperado para abril y continuará así en mayo. Hay señales de preocupación en los precios al consumidor que ponen en alerta a Banxico y la política monetaria .
La FED reitera su política monetaria sin cambios en tasas y compras de activos. El banco central reconoció que las condiciones de crecimiento se han fortalecido, pero no han mejorado sustancialmente todavía. A pesar de ciertas presiones en precios, dados los aumentos de muchas materias primas, la FED considera que el aumento de la inflación será temporal. Reiteró que aún no es tiempo para dar la señal de parar las compras de activos. A nuestro parecer, la señal de un cambio en la política monetaria será detonada por una mejora más visible en el mercado laboral.
En la primera parte del mes, las tasas de interés a un plazo de 10 años presentaron una tendencia de baja, hasta los mínimos de 1.55%, y se revirtió en la última parte de abril con cierre de 1.63%. La materialización de buenos datos de crecimiento, así como la aceleración de la inflación, reactivaron el camino de alza en los réditos en dólares. El movimiento en las tasas interés al cierre del mes es una señal del mayor peso que le están dando los inversionistas en el mercado a la inflación y a su potencial persistencia en el tiempo. Consideramos que, sin observar la velocidad de alza de febrero y marzo, la tasa de largo plazo podría alcanzar un nuevo rango de operación entre 1.8% y 2.0% hacia el segundo semestre del año.
En Europa, el Banco Central dejó sin cambios su política monetaria y declaró que la sostendrá hasta que se den las condiciones suficientes que permitan materializar la aproximación de la inflación al 2.0% del objetivo establecido. Las condiciones de debilidad económica, ante la prolongación del escenario de restricción a la movilidad nos hace suponer que el entorno de relajación monetaria se extenderá más allá de los plazos que estima el propio BCE.
En México, durante los primeros días de abril se presentó cierta tranquilidad en el mercado de tasas, en comparación a lo observando en febrero y marzo. Sin embargo, la tendencia de alza se retomó hacia la segunda parte del mes. Las presiones en las tasas nominales se acentuaron después de la publicación de la inflación de la primera quincena de abril con 6.05% a tasa anual. El dato no sólo fue resultado de una base de comparación baja con relación al mismo periodo del año anterior, sino de claras señales de presión por el lado subyacente (mercancías y servicios), así como por decisiones del Gobierno con respecto a la entrada en vigor de los subsidios a las tarifas eléctricas de verano, que fueron menores.
Descontando el efecto base, los riesgos de la inflación persisten al alza, ante un contexto de mayores costos de materias primas, cadenas de suministro afectadas por los impactos del 2020, así como por las decisiones en los precios y tarifas determinadas por el Gobierno Federal. Por lo tanto, consideramos que la Junta de Gobierno del Banco de México no moverá la tasa de interés de referencia en el resto del año. Pensamos que es más alta la probabilidad de que el siguiente movimiento de la Junta de Gobierno sea un alza sobre las tasas, sobre todo en la perspectiva de un dólar fuerte, alza de tasas externas, mayores presiones de costos y por la recuperación de la demanda interna.
La tasa del Mbono de 10 años presentó altibajos significativos a lo largo del mes y cerró alrededor del 6.87%, ligeramente por arriba que el mes de marzo, con un diferencial con las tasas en dólares en 525 puntos base. Mantenemos la idea de que las tasas no son lo suficientemente atractivas para tomar posiciones en papeles de largo plazo. Hay un balance de riesgos para inflación sesgado al alza y se suma al deterioro que acumulan los fundamentales de la economía mexicana: finanzas públicas e inversión, así como a la expectativa de mayores tasas en el exterior.
El peso se fortaleció durante la primera parte del mes de abril. El dólar disminuyó desde los $20.40 pesos hasta los mínimos de $19.80 pesos. Un escenario con menor presión externa por la estabilidad de las tasas en dólares permitió la recuperación de las monedas emergentes contra el dólar, incluido el peso. Sin embargo, continuó la salida de flujos de inversionistas extranjeros en el mercado de dinero, misma que se vio parcialmente neutralizada por la demanda externa hacia activos de la Bolsa local. Hacia el final del mes, el dólar volvió a retomar fuerza ($20.25 pesos por dólar), gracias a la reiteración de una FED acomodaticia por un periodo de tiempo aún sin determinar hacia el futuro.
Mantenemos la idea de que el dólar seguirá sólido en el futuro previsible ante la materialización de la recuperación de un crecimiento robusto en los Estados Unidos. Por otro lado, el peso podría experimentar una mayor debilidad relativa, dada la proximidad de las elecciones intermedias, sumado a más cambios legales que acentúen los riesgos estructurales sobre finanzas públicas, PEMEX, la administración de su deuda y el mercado de hidrocarburos. La recomendación se reitera sobre mantener la exposición a dólares, ya sea con renta variable y/o fija, acentuando la diversificación de los portafolios de inversión.
BOLSAS
El apetito por activos de riesgo prevaleció en abril y favoreció en especial el desempeño de las bolsas en EE.UU., en donde el fuerte ritmo de recuperación económica se ve ya materializado en los resultados de las empresas. La combinación perfecta de mayores utilidades y bajas tasas de interés soporta los máximos históricos que anotan algunos referentes; pero, la expectativa parece estar en que hacia delante veremos una consolidación. El S&PBMV IPC no es ajeno a esta tendencia, la dinámica favorable en la bolsa local nos ha llevado a subir nuestra estimación de cierre de año.
En abril, el índice global MSCI que incluye mercados emergentes (ACWI) subió 4.2%, su mejor desempeño mensual desde noviembre 2020. Todos los sectores subieron; servicios de comunicaciones, materiales, tecnología y bienes raíces en más de 5.0%. El S&P 500 ganó 5.2% y el Nasdaq 5.4%, alcanzando nuevos máximos históricos en el mes, el Stoxx Europe 600 avanzó 1.8%, el índice MSCI de mercados emergentes 2.4%. Pocos referentes se quedan fuera del movimiento alcista: el Nikkei bajó (-) 1.3%.
Los inversionistas responden favorablemente a una ecuación que pocas veces se repite y que conlleva una combinación de sólidos indicadores económicos (incluso en países en donde el ritmo de vacunación contra el COVID 19 es lento) y buenos reportes corporativos que superan las expectativas; junto con una importante liquidez que prevalece, y que parece que no va a cambiar en el mediano plazo.
Hasta el momento, con más de la mitad de los reportes conocidos, y de acuerdo con cifras de Bloomberg, las utilidades del S&P 500 en el 1T-21 crecen cerca de 50% AaA; casi el 90% de las emisoras sorprenden positivamente en este campo.
No preocupan demasiado a los inversionistas, por ahora, otros factores de riesgo como el alza de impuestos, necesaria para cubrir los programas de estímulo fiscal aplicados durante la pandemia y que podría mermar las utilidades las empresas; así como tensiones geopolíticas entre EE.UU. y China, y recientemente con Rusia. Aunque, esto podría cambiar una vez que el COVID-19 se aleje de los reflectores.
Parece que en los próximos meses se dará una consolidación en los mercados, más que apostar en que el rally se extienda con fuerza. La mediana de analistas encuestados por Bloomberg proyecta un nivel de cierre de año para el S&P 500 de 4,150 unidades (vs. 4,181 actual); sólo dos participantes subieron sus proyecciones en el último mes.
El S&PBMV IPC de México subió 1.6% en abril y se ubica cercano a 48 mil puntos. El mayor apetito por activos de riesgo, el apoyo de la recuperación en EE.UU. a la economía local y una buena temporada de reportes corporativos soportan este dinamismo; así como factores aislados en algunas emisoras con peso importante en el índice. Creemos que estos niveles que ha alcanzado el referencial son sostenibles, vemos menos riesgos para el S&PBMV IPC hacia delante; con ello, subimos nuestro nivel estimado de cierre para 2021 a 49,300 puntos.
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La semana pasada:
Efectivamente, y en línea con lo previsto, la FED mantuvo la tasa de interés de referencia alrededor de 0% y el programa de recompra de activos en $120 mil millones de dólares al mes.
En su comunicado, y a diferencia de la declaración publicada en marzo, la FED reconoció que, ante el progreso en el proceso de vacunación y los fuertes estímulos económicos, “los indicadores de actividad y empleo se han fortalecido”.
A pesar de lo anterior, las condiciones del mercado laboral aún distan de ser consistentes con una situación de pleno empleo, principal factor que al parecer considera la FED para la conducción de la política monetaria.
En resumen, no anticipamos que la FED modifique su postura en lo que resta de 2021.
En el contexto global:
El PIB de Estados Unidos creció 6.4% tta en el 1T-21. Al interior de esta cifra, destacó la contribución del gasto en consumo privado (7.0 puntos porcentuales anualizados o pp). La inversión contribuyó 1.8 pp, mientras que las exportaciones netas y los inventarios restaron 0.9 y 2.6 pp al crecimiento del PIB, respectivamente. La contribución del gasto gubernamental fue la más alta desde la crisis de 2009 (1.1 pp).
El consenso de analistas del mercado anticipa que el crecimiento del PIB del 2T-21 (8.1% tta) podría ser incluso mayor que el reportado para el 1T-21 (6.4% tta). El impulso brindado por el acelerado proceso de vacunación y por los fuertes estímulos fiscales continúa vigente.
En otros datos relevantes, el índice de confianza del consumidor del Conference Board aumentó a 121.7 puntos en abril, con lo cual éste finalmente regresó al nivel registrado en febrero de 2020, justo antes de la pandemia. Destacó el fuerte repunte de 110.1 a 139.6 puntos en el componente de situación actual (en parte favorecido por el acelerado proceso de vacunación en el país). Finalmente, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a caer (en esta ocasión de 566 mil a 553 mil unidades). Finalmente, el ingreso personal creció 21% a tasa mensual impulsado por los estímulos gubernamentales.
En Europa, el PIB cayó 2.4% tta (0.6% t/t) en el 1T-21. A diferencia de lo ocurrido en Estados Unidos, el proceso de vacunación en la zona Euro ha enfrentado dificultades. En parte por problemas de oferta y en parte por reacciones negativas en casos muy contados, las vacunas no han fluido suficientemente rápido y las restricciones a la movilidad se mantienen.
En México:
En cuanto crecimiento, el INEGI reportó que el PIB del primer trimestre se expandió 0.4% con respecto al trimestre anterior. La tasa anual se ubicó en (-)3.8%% (-2.9% estimado INVEX, cifras originales).
Por grandes rubros, las actividades primarias se contrajeron 1.3% a tasa trimestral.
Las actividades secundarias se mantuvieron estancadas (0.0% t/t). La construcción repuntó en el periodo; no obstante, las manufacturas afectadas por las heladas en el norte de México y problemas en la oferta global de semiconductores.
Las actividades terciarias dieron la nota positiva al crecer 0.7% t/t. Lo anterior respondió, en gran medida, a un mayor número de personas en las calles que reactivaron a los sectores comercial y de servicios.
En cuanto a comercio exterior, si bien las cifras de balanza comercial probablemente reflejaron el incremento en los precios internacionales del maíz, el trigo, el petróleo y otras materias primas, las perspectivas para la balanza son favorables.
En Estados Unidos, esta semana destaca la publicación de la nómina no agrícola de abril. El consenso del mercado anticipa una creación de 965 mil plazas en el mes. El estimado para la tasa de desempleo se ubica en 5.7%, cifra que aún se mantiene muy por encima de los niveles de 3.5% que llegaron a registrarse antes de la pandemia. Efectivamente, y como destaca la FED en cada comunicado, la economía norteamericana aún se mantiene lejos de los niveles de empleo potencial.
En más datos, esta semana también se conocerán los índices ISM de manufacturas (65.0 puntos est.) y servicios (64.2 puntos est.) de febrero. Destacan también las cifras de gasto en construcción de marzo. En la Eurozona se reportarán las ventas al menudeo de marzo (1.5% m/m, 9.4% a/a estimados). En China se publicarán los datos de importaciones y exportaciones a abril. El consenso proyecta tasas de crecimiento de más de 30% en ambos indicadores.
En México se publicarán datos de abril, destacando el IMEF manufacturero y no manufacturero, la confianza del consumidor, así como la producción y exportación de vehículos.
También se conocerá la inflación de abril. Después de alcanzar un pico de 6.00% anual, esperamos que la tasa de inflación descienda para cerrar el año alrededor de 4.80% debido a dos factores. El primero, el desvanecimiento del efecto generado por una base de comparación baja en los mismos periodos de 2020. El segundo, condiciones de holgura que aún podría mostrar la economía (sobre todo en aspectos relacionados con la demanda interna).
Por ahora, consideramos que los incrementos en los precios del maíz, el trigo, el cobre y otras materias primas se podría revertir una vez que se estabilicen algunas condiciones de oferta. En caso que esto no ocurra, nuestros pronósticos de inflación podrían ajustarse nuevamente al alza.
Declaraciones
El regreso de gente a las calles evita un estancamiento de la economía.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
El PIB total del periodo enero-marzo de 2021 creció 0.4% a tasa trimestral, contrario al avance nulo previsto por el consenso. Las actividades primarias cayeron 1.3% t/t, las secundarias (construcción y manufacturas) registraron una variación de 0.0%, mientras que las terciarias (comercio y servicios) repuntaron 0.7% en el periodo.
Con el levantamiento adicional de restricciones que se ha anunciado en algunas entidades del país (sobre todo en zonas turísticas o en aquéllas que pesan más dentro de la economía nacional), la actividad comercial y de servicios podría recuperarse más rápido de lo previsto.
A pesar de lo anterior, todavía transcurrirán varios trimestres para que la actividad del sector terciario regrese a los niveles observados antes de la pandemia. En particular, la débil creación de empleos y la falta de estímulos económicos representan los principales obstáculos a vencer.
Después de algunos choques temporales que impactaron negativamente sobre la producción, preocupa que aún no se resuelve el problema que registra la oferta global de semiconductores. No obstante, el firme avance del PIB norteamericano (se anticipa una tasa trimestral anualizada de aproximadamente 8% en el periodo abril-junio y un crecimiento de 6.3% para todo el año) impulsará el crecimiento de nuestro país.
En cuanto a riesgos al alza, una expansión todavía mayor en Estados Unidos motivaría un aumento en nuestro estimado de crecimiento para 2021 (actualmente en 5.1%). Asimismo, no se descarta que una aceleración del proceso de vacunación en México (que por ahora se ve lejana) beneficie a los sectores más perjudicados por la pandemia.
La falta de confianza del sector privado (en temas como la inversión física y recientemente de cartera en el caso de extranjeros) representa el principal riesgo a la baja para el crecimiento de nuestro país.
Por ahora, esperamos que el principal motor del PIB de México vuelva a ser la economía de Estados Unidos.
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| Economía / Primer trimestre: una economía estancada.
Téllez, C. y Flores, Z. El Financiero, Economía, Pág.4. Primer trimestre: una economía estancada. 30/04/2021. |
En los últimos cuatro años, la importación de bienes intermedios ha representado el 78% del total. Hasta la pandemia, el dato mensual promedio en lo que va de este siglo ha sido un déficit de 630 mdd.
El INEGI reportó que en marzo se registró un déficit mensual elevado en la balanza comercial. Este resultado va en sentido contrario del superávit que habíamos visto durante una buena parte del año pasado y al inicio de éste. ¿Es una mala noticia? No necesariamente. El desglose revela cosas interesantes que vale la pena poner sobre la mesa.
El déficit registrado fue de (-) 3,004 millones de dólares (mdd). A pesar del sólido avance de las exportaciones (12.2% a/a), un sorpresivo aumento de 31% anual en el total de importaciones provocó el resultado negativo.
Hablemos primero de lo que nos parece una buena noticia. En una economía abierta y preponderantemente manufacturera como la mexicana, el valor de las exportaciones está directamente relacionado con la importación de bienes intermedios; es decir, materiales y componentes que importamos a la cadena de suministro de la industria y que luego se vuelven exportaciones una vez procesados.
En los últimos cuatro años, la importación de bienes intermedios ha representado el 78% del total de bienes importados. Hasta la aparición de la pandemia, con breves excepciones, el dato mensual promedio en lo que va de este siglo ha sido un déficit de aproximadamente 630 millones de dólares.
El razonamiento es simple: la marcha de la industria manufacturera, y el importante crecimiento que ha tenido, ha generado la condición de una elevada importación de bienes intermedios.
Como usted sabe, durante la fase más aguda de la pandemia se propició una parálisis en muchos sectores y el rompimiento de algunas de las cadenas de suministro. Al no producir, las plantas manufactureras nacionales dejaron de importar insumos y material necesario; por ello, el año pasado lo que se observó fueron elevados superávit. El promedio mensual del saldo en la balanza comercial el año pasado fue 1,300 millones. La acumulación dio como resultado una cifra récord de superávit comercial de casi 35,000 millones.
Lo que observamos ahora es la mejora continua de las exportaciones de manufacturas, que crecen a una tasa anual de 9.9 por ciento. Por ello, el crecimiento de 22% de las importaciones de bienes intermedios en marzo nos parece una buena noticia; describe sin dudas un mayor dinamismo de nuestro sector industrial.
Otro componente de las importaciones que se elevó con relevancia fue el de las importaciones de capital; ello representa compra de maquinaria y equipo y, aunque pesa sólo el 8% del total, tuvo un crecimiento de 31% también a tasa anual en marzo. Por último, el componente de importaciones de consumo también recuperó dinamismo después de caídas en enero y febrero y logró crecer 27%.
El dato que más extrañeza causa es el de importaciones petroleras, cuyo principal componente es la importación de gasolinas; ésta aumento 104% a tasa anual y 93% contra el mes anterior. De hecho, luego de presentar crecimientos negativos durante los últimos dos años, vimos un salto descomunal en esta cifra.
Creo que un mes no necesariamente describe una tendencia, pero los esbozos son interesantes. Sabemos que hay una reactivación potente en el sector industrial y ello está dando consistencia a las exportaciones de manufacturas y a la vez aumentando la importación de bienes intermedios.
Por otro lado, quizás estemos viendo la repercusión de los fuertes aumentos de precios de bienes básicos en el exterior sobre las importaciones de consumo y las importaciones petroleras. Habrá que esperar al reporte de los siguientes meses para verificar si efectivamente el déficit se convierte en tendencia.
Tal vez esto coincida con las presiones de inflación que justo se observan en el rubro de mercancías importados o en energéticos.
De entrada, es muy probable que los benévolos números que vimos el año pasado no se presenten este año. Si la inflación en bienes básicos se agudiza y continúa el mismo patrón en las importaciones petroleras, tal vez las “sagradas” remesas apenas y alcancen a financiar las cuentas externas.
Este factor es mucho más importante, desde mi punto de vista, para la determinación del valor del dólar que las noticias relacionadas con asuntos políticos internos o el resultado de las elecciones. Aquí hay una primera señal de alerta.
Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.
Ricardo Aguilar, Economista en Jefe en INVEX, destacó que aún hay riesgos para la economía, «para todo el 2021 esperamos un crecimiento de apenas 5.1 por ciento, debido a que el ritmo de crecimiento en sectores importantes no será constante, además por la falta de inversión, ya que las propuestas de reformas a determinadas leyes que desincentivan a los inversionistas y empeoran la confianza.