El crecimiento de la nómina no agrícola de agosto se ubicó 500 mil plazas por debajo de lo estimado por el consenso. Volvemos a recalcar que cifras decepcionantes no implican que la recuperación económica se detuvo. Más bien, los indicadores podrían crecer a tasas moderadas ante la ausencia de estímulos fiscales y una eventual reversión del estímulo monetario. Las sorpresas económicas parecen haber terminado.

En México, los índices IMEF de actividad manufacturera y no manufacturera continúan a la baja. En particular, el de servicios se aproxima a los 50 puntos. Lecturas por debajo de este nivel implicarían una caída en la actividad del sector.

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La semana pasada:

Banco de México publicó el informe trimestral correspondiente al periodo abril-junio de 2021. En éste no se reportaron sorpresas. Tal como se publicó en el más reciente comunicado de política monetaria, el instituto central anticipa que la inflación anual será de 5.7% en el 4T-21 y ésta convergerá a la meta de 3.0% hasta el 3T-22.

Se detectan dos riesgos importantes que generarían otra extensión del periodo de convergencia inflacionaria por parte de Banxico: El primero, que la inflación se mantenga sobre niveles elevados por distorsiones de oferta. El segundo, que ésta se acelere por presiones provenientes de la demanda.

En cuanto a la oferta, es probable que la persistente interrupción en la cadena global de insumos utilizados en la producción presione aún más la estructura de costos. Algunos analistas consideran que estas interrupciones, generadas en gran medida por las restricciones a la movilidad impuestas en Asia ante al avance del COVID-19 y el bajo porcentaje de población vacunada, podrían extenderse durante 2022.

En cuanto a la demanda, el repunte de la actividad de servicios y el avance de la vacuna (a pesar de la tercera ola da COVID-19) podría incentivar más aumentos de precios en este sector. Lo anterior, así como el regreso de algunos estudiantes a clases y la necesidad de recuperar parte de los ingresos perdidos durante los meses de confinamiento, generarían una aceleración de la inflación.

Al igual que Banxico, consideramos que los riesgos inflacionarios se encuentran sesgados al alza. Por ahora, nuestro estimado para la inflación anual de 2021 se ubica en 5.80% (3.75% estimado 2022).

En el contexto global:

El dato principal fue el dato de empleo de agosto. De acuerdo con el Departamento del Trabajo, la nómina no agrícola se expandió 235 mil plazas en el mes contra 733 mil esperadas por el consenso de analistas. Los inversionistas reaccionaron negativamente a la publicación del dato; no obstante, es importante destacar que el empleo continúa al alza y de hecho la cifra de julio se revisó al alza por 100 mil plazas. De hecho, es probable que éste vuelva a repuntar este mes ante el vencimiento definitivo de los beneficios por desempleo que otorga el Gobierno.

Como lo mencionamos en nuestro reporte mensual, el hecho que los indicadores se ubiquen por debajo de lo estimado no implica que la recuperación económica se detuvo. Más bien, después de haber observado tasas de crecimiento distorsionadas al alza por la histórica inyección de estímulos fiscales y monetarios es normal observar tasas de crecimiento cada vez más modestas. De hecho, es probable observar tasas pre-pandemia durante los siguientes meses sin que esto implique malas noticias.

En más información, el ISM manufacturero registró un ligero avance en agosto al pasar de 59.5 a 59.9 puntos. En contraparte, el ISM de servicios cayó de 64.1 a 61.7 puntos en el periodo. De nuevo, este ajuste no implica que se registrarán caídas en la actividad. De hecho, lecturas por encima de 50 puntos son consistentes con una expansión del sector.

En la zona Euro, la inflación al consumidor pasó de 2.2% a 3.0% anual entre julio y agosto. La variación anual del índice subyacente repuntó de 0.7% a 1.6%. Adicionalmente, los precios al productor se aceleraron de 10.2% a 12.1% a tasa anual. Por otra parte, los indicadores de percepción (entre ellos la confianza del consumidor, la industrial y la de servicios) registraron caídas.

A pesar del repunte en los casos, hospitalizaciones y defunciones por COVID-19 no esperamos que la actividad vuelva a frenarse como ocurrió a inicios de la pandemia debido al continuo avance en la vacunación (con todo y la disparidad del proceso entre regiones).

En México:

La confianza del consumidor en México retrocedió en agosto. En julio, ésta había logrado colocarse nuevamente en el nivel observado antes de la pandemia. En particular, destacó el deterioro las perspectivas futuras para la economía y el hogar. Es probable que factores como la tercera ola de COVID-19, la inflación elevada y la lenta recuperación del empleo sean los factores que más pesan sobre la confianza de los hogares.

Llamó la atención el comportamiento de los indicadores que elabora el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas. En agosto, los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero cayeron por tercer mes consecutivo. En particular, el correspondiente a servicios se aproxima a los 50 puntos. El que ambos índices se mantengan por encima de los 50 puntos sugiere que la actividad continuará creciendo.

Banco de México reportó ya el ingreso de poco más de $12,000 millones de dólares en Derechos Especiales de Giro (DEGs) provenientes del Fondo Monetario Internacional. Después de esta operación, el saldo total de las reservas internacionales del banco central rebasó ya los $200 mil millones de dólares. La Secretaría de Hacienda dialogará con Banxico sobre la posibilidad de comprar parte o la totalidad de estos recursos para cubrir el servicio de la deuda externa del país.

¿Qué esperar en los próximos días?

El lunes no se publicará información económica en Estados Unidos debido a las celebraciones del Día de Trabajo. En la semana destacan datos de crédito al consumidor de julio (+$28.3 miles de millones de dólares estimado) e inflación al productor (0.6% mensual, 8.3% anual). El miércoles se publicará el Beige Book de la Reserva Federal y es probable que

El jueves dará a conocer un nuevo comunicado de política monetaria por parte del Banco Central Europeo. Estimamos que el organismo resaltará la reciente aceleración de la inflación y probablemente comente sobre las acciones que implementará para contenerla.

En México se conocerán cifras de inversión fija bruta de junio (21.1% a/a estimado INVEX) e inflación al consumidor de agosto. En cuanto a la inflación, estimamos un avance de 0.17% ante una mayor presión en la parte subyacente, principalmente mercancías. De confirmarse este pronóstico, la tasa anual pasaría de 5.81% a 5.51%. La inflación anual subyacente podría repuntar de 4.66% a 4.74%.

^{Declaraciones}

En una semana muy activa en el tema de política monetaria, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos declaró que apoyará una disminución en la recompra de activos financieros por parte del banco central a partir de este año.

Las más recientes minutas de Banco de México revelaron las razones por las cuales los subgobernadores Borja y Esquivel votaron nuevamente a favor mantener la tasa de interés de referencia. Los funcionarios insisten en que el problema de la inflación es temporal y por nuestra parte surgen algunas dudas al respecto.

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La semana pasada:

Banco de México publicó las minutas de su más reciente reunión de política monetaria. A continuación, una comparación entre lo registrado en las minutas de este mes y las de junio respecto al voto disidente de los subgobernadores Galia Borja y Gerardo Esquivel (quienes optaron, en ambas ocasiones, por mantener el nivel de la tasa de interés de referencia):

En junio, la subgobernadora Borja destacó que “la inflación ha mostrado presiones significativas […] que en su mayoría parecen estar asociadas a problemas en la oferta […]; es razonable concluir que sean transitorias”. En agosto, Borja resaltó que “la inflación, a mi juicio, está siendo afectada principalmente por la inflación global, así como por distorsiones generadas por la pandemia […]. Si bien existe poca certidumbre sobre cuál será su duración por la situación inédita que enfrentamos, sigo considerando que éstas serán de carácter transitorio.”

En la reunión de junio, el subgobernador Esquivel declaró que “si bien es cierto que la inflación se encuentra significativamente por encima del objetivo del Banco Central, también lo es que esto se debe fundamentalmente a efectos de base de comparación y a factores del lado de la oferta. Esto implica […] que dichos efectos son de naturaleza transitoria.” En agosto, Esquivel inició su argumentación afirmando que “existe un amplio consenso en torno al carácter predominantemente transitorio de las presiones inflacionarias que se observan a nivel global […]. En ese sentido, considero que la política adecuada en el contexto actual es mantener la tasa y explicar con mayor detalle el origen y las causas de la inflación observada, reiterando el carácter transitorio de la misma.”

Por un lado, reconocemos el compromiso de ambos banqueros centrales en atender el mandato constitucional de Banco de México: salvaguardar el poder adquisitivo de la moneda nacional mediante el combate a la inflación.

Por otro lado, nos llama la atención que ambos funcionarios insistan en el carácter transitorio de la inflación, sobre todo cuando los efectos de base de comparación en la parte no subyacente continúan desvaneciéndose y la inflación subyacente se mantiene al alza. En un entorno de reapertura económica, avance en la vacunación y ahora problemas en la oferta global de suministros, ¿qué tan temporal podría ser la inflación tal y como lo aseguran los subgobernadores Borja y Esquivel?

Esperamos no lo suficientemente atemporal como para contaminar seriamente las expectativas de inflación de mediano y largo plazo.

En Estados Unidos:

La información económica de Estados Unidos fue mixta.

El índice PMI de manufacturas pasó de 63.4 a 61.2 puntos entre julio y agosto. Si bien el movimiento fue negativo, cabe destacar que el índice aún se ubica por encima de los 50 puntos (nivel consistente con una expansión en la actividad del sector). El que preocupó un poco más fue el PMI de servicios. Aunque éste se mantiene en la zona de expansión, las caídas registradas durante los tres últimos meses han sido elevadas. Entre junio y agosto, este último índice ha pasado de 70.4 a 55.2 puntos entre mayo y agosto.

En cuanto a actividad del sector residencial, las ventas de casas existentes aumentaron de 5.87 a 5.99 millones de unidades anualizadas entre junio y julio (2.0% m/m). Por su parte, las ventas de casas nuevas crecieron 1.0% m/m al pasar de 701 mil a 708 mil unidades anualizadas en el periodo. En cuanto a inversión no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables cayeron 0.1% m/m en julio. Excluyendo bienes de defensa y aviación, los nuevos pedidos aumentaron 0.7% m/m.

El evento más esperado de la semana, y probablemente de los últimos meses, fue el discurso del presidente de la Reserva Federal en la reunión virtual de Jackson Hole. En línea con lo esperado, el banquero central destacó que este año iniciará la reducción gradual del ritmo de recompra de activos en el mercado. Efectivamente, un posible aumento en la tasa de interés de referencia quedó completamente descartado (al menos hasta el segundo semestre de 2022).

Powell resaltó el comportamiento temporal de la inflación, así como una recuperación gradual del mercado laboral. Si bien no fue demasiado complaciente, el presidente de a FED definitivamente tampoco fue estricto. Es muy probable que la FED inicie un ciclo de normalización monetaria en noviembre, sin llevar las decisiones al extremo o mostrarse agresivo.

En México:

La inflación al consumidor de la primera quincena de agosto sorprendió a la baja. Si bien se anticiparon recortes en tarifas aéreas y paquetes turísticos por el término del periodo vacacional de verano, los precios del gas LP cayeron más de lo previsto (alrededor de 15% q/q) por el tope máximo impuesto al precio de este insumo. La inflación general fue presionada a la baja por el comportamiento del componente no subyacente, pues destacó el fuerte repunte en los precios de mercancías (principalmente las no alimenticias).

La persistencia de una inflación subyacente elevada representa el principal riesgo para la política monetaria. Eso sin contar la presión adicional que pudiera generarse por una mayor demanda en el sector de servicios una vez que la mayoría de los estudiantes regrese a clases presenciales. De igual manera, la presión por el lado de la oferta de bienes intermedios podría generar un aumento en los costos de producción que eventualmente se traslade a los precios al consumidor.

Precisamente, las distorsiones observadas en la oferta global de suministros para la producción manufacturera afectaron las exportaciones en julio, sobre todo las automotrices. Después de registrar un saldo de aproximadamente (-)$4,000 millones de dólares, la balanza comercial de México podría mantener déficits durante los meses que restan del año ante una relativa debilidad de las exportaciones y un repunte de las importaciones.

Finalmente, el IGAE cayó sorpresivamente en junio (-0.9% m/m). Si bien se anticipaba un comportamiento negativo de las actividades secundarias (minería, construcción y manufacturas), sorprendió la caída en la actividad comercial y de servicios.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se publican indicadores de confianza del consumidor, actividad de servicios y empleo.

El consenso de analistas anticipa una lectura de 62.0 en el ISM no manufacturero de agosto (64.1 puntos en julio). Es probable que la caída sea mayor a la prevista por los analistas a juzgar por la más reciente lectura del índice PMI de este sector.

El principal dato de la semana será la nómina no agrícola de agosto (+750 mil empleos estimados por el consenso del mercado). El vencimiento de los beneficios por desempleo debería generar una mayor oferta laboral, misma que a la fecha se ha visto relativamente restringida.

En Europa se conocerán datos de inflación al consumidor, inflación al productor, confianza industrial, empresarial y de servicios, así como desempleo y ventas al menudeo (para conocer los estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal).

En México, este martes se publica el informe trimestral de Banco de México, mismo que incluirá los nuevos estimados de inflación del banco central dados a conocer en el más reciente comunicado de política monetaria. Por otra parte, también se conocerán los índices IMEF manufacturero y no manufacturero, así como el índice de confianza del consumidor, todos a agosto.

^{Declaraciones}

Es muy probable que un ciclo de política monetaria restrictiva inicie este año en Estados Unidos. No obstante, dicho ciclo se caracterizará por la reducción en el ritmo de recompra de activos financieros en el mercado y no por un incremento en la tasa de interés de referencia.

En México, las variaciones anuales que registren los principales indicadores comenzarán a normalizarse después de la distorsión generada por el efecto de base de comparación. Es probable que el crecimiento mes a mes se modere debido a problemas por el lado de la oferta y una estabilización de la demanda.

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La semana pasada:

La Reserva Federal (FED) publicó sus más recientes minutas de política monetaria. Destacaron las distintas posturas en cuanto al retiro del estímulo monetario. Por un lado, algunos miembros de la FED comentaron que la recompra de bonos del Tesoro y de instrumentos respaldados por hipotecas debería ser proporcional. En contraparte, algunos banqueros centrales piensan que la reducción en la compra de instrumentos hipotecarios debería reducirse más rápido, en parte por la fortaleza del mercado residencial.

Como sea, y a diferencia de lo que pensábamos a inicios de año, es probable que el retiro del estímulo monetario inicie en 2021. La FED recalcó, de forma importante, que la reducción en el ritmo de recompra de activos no estará “mecánicamente vinculada” a un incremento en la tasa de interés de referencia.

Resaltó que los miembros de la FED podrían replantear sus expectativas en caso que las nuevas variantes del SARS-CoV-2 deterioren la situación. De cualquier manera, el banco central se enfocará en el mercado laboral, pues aún hay más de 5 millones de empleos por recuperar.

En Estados Unidos:

La producción industrial registró un firme avance de 0.9% m/m en julio (0.5% m/m estimado por el mercado). La capacidad utilizada aumentó de 75.4% a 76.1%. Las manufacturas repuntaron de forma importante al inicio del tercer trimestre, pero no así en agosto, y probablemente tampoco en septiembre.

El índice de la encuesta manufacturera de Nueva York registró un fuerte descenso al pasar de 43.0 a 18.3 puntos entre julio y agosto. La fuerte contracción, que tomó por sorpresa al mercado (29.0 puntos estimado), refleja la afectación generada por las continuas distorsiones en la cadena global de suministros hacia el cierre del tercer trimestre del año.

No descartamos más afectaciones en la industria durante lo que resta del año.

Las ventas al menudeo cayeron 1.0% a tasa mensual en julio, caída considerablemente mayor a la prevista por el consenso de analistas (-0.1% m/m). Excluyendo autos y gasolina, las ventas retrocedieron 0.7% m/m. Por otra parte, los inventarios de negocios aumentaron 0.8% m/m.

Las ventas de casas nuevas retrocedieron 7.0% a tasa mensual en julio, una de las peores caídas en lo que va del año. En contraparte, los permisos de construcción de vivienda crecieron 2.6% m/m. En general, la volatilidad del sector inmobiliario continuará mientras el mercado no defina una postura sobre las posibles acciones de la FED.        

Finalmente, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo lograron colocarse por debajo 350 mil unidades. Esperamos más bajas, sin descartar volatilidad ante el repunte de la variante delta del coronavirus.

En México:

De acuerdo con el Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE), la economía de México se desaceleró de 15.3% a 9.9% a tasa anual entre junio y julio de 2021. Es probable que las tasas de otros indicadores también empiecen a normalizarse después de la distorsión que generó el efecto de base de comparación.

Anticipamos que las variaciones mensuales del IOAE podrían ser moderadas en lo que resta del segundo semestre debido a que aún se observarán interrupciones en la cadena global de suministros, el ritmo de construcción podría frenarse y las ganancias en el comercio y los servicios también podrían moderarse.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se publican varios indicadores económicos en Estados Unidos y en México.

En el caso de Estados Unidos, esta semana se conocerán los PMI manufacturero (62.8 puntos estimado Bloomberg) y no manufacturero (59.0 puntos est.) correspondientes a agosto. Si bien es probable que ambos índices registren un ligero retroceso respecto a julio, éstos se mantendrán firmes en la zona de expansión (arriba de los 50 puntos).

En cuanto al sector inmobiliario, este lunes se publican las ventas de casas existentes de julio (1.4% m/m est.) y el martes las ventas de casas nuevas (3.6% m/m est). La volatilidad en la actividad residencial probablemente continuará hasta que no se defina una postura más clara sobre posibles acciones futuras de la FED.

Respecto a la industria, el martes se conocerá el índice de la encuesta manufacturera de Richmond de agosto. Se anticipa una caída de 2 puntos en este indicador para ubicarse en 25.0 puntos. Por otra parte, el miércoles se conocerán los nuevos pedidos de bienes durables de julio (-0.2% m/m en la parte total y 0.4% m/m en la parte que excluye transportación).

Finalmente, el viernes se publicará la cifra de ingreso personal de julio (0.2% m/m) estimado INVEX. Ante la ausencia de más estímulos fiscales se anticipa una ligera caída de 0.1% m/m en el gasto en consumo real. Destacará el dato de inflación que se mide con el deflactor del gasto en consumo. El mercado prevé una tasa anual de 3.6% en la parte subyacente.

El martes se conocerá la inflación de la primera quincena de agosto. Anticipamos una lectura de 0.10% q/q en el periodo ante el tope que se estableció en los precios del gas. Asimismo, es probable observar cierta moderación de la inflación subyacente (0.16% q/q) a la espera de un posible repunte en la segunda quincena del mes por el regreso a clases. De confirmarse nuestra proyección, la inflación anual descendería de 5.86% a 5.71% (de 4.68% a 4.66% en la parte subyacente).

En más datos, también se publicarán el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) de junio (12.4% a/a estimado INVEX), la balanza de pagos del segundo trimestre de 2021 (-$3.07 mil millones de dólares est.), la tasa de desocupación de julio (3.74% est.) y la balanza comercial de julio ($241.8 millones de dólares est.).

El principal evento de la semana en México será la publicación de las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de Banxico. Como ya se conoció a través del comunicado, los Subgobernadores Galia Borja y Gerardo Esquivel votaron a favor de mantener la tasa de interés de referencia en 4.25% (el resultado fue un incremento a 4.50% favorecido por los votos de Díaz de León, Espinosa y Heath).

Habrá que analizar con detenimiento las razones por las cuales Borja y Esquivel preferían no aumentar la tasa de interés de referencia en un entorno donde la inflación es casi dos veces mayor al objetivo de Banxico. Si los argumentos de ambos funcionarios son los que utilizaron en la reunión antepasada no descartamos que ambos voten a favor de mantener la tasa en la siguiente reunión de septiembre.

^{Declaraciones}