Blog tu socio financiero de INVEX, aquí encontrarás análisis de temas relacionados con economía, finanzas, mercados, bolsas, tipo de cambio, emisoras, tecnología y mucho más.
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 En entrevista, Ricardo Aguilar, Economista en Jefe en INVEX, habló con Lucero Álvarez de El Financiero Bloomberg, acerca de la mejora en la confianza del consumidor en México, y si esto refleja recuperación económica y empleos.
El Financiero Bloomberg. Al sonar la campana con Lucero Álvarez. Entrevista a Ricardo Aguilar: Aumenta confianza del consumidor. 06/04/2021, Ciudad de México. |
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ECONOMÍA
Ajustamos nuestro estimado de crecimiento para Estados Unidos en 2021 (de 5.0% a 6.3%) debido al comportamiento reciente de los principales indicadores de actividad y a un proceso de vacunación que ya rebasó la meta del Gobierno. De igual manera, aumentamos nuestra proyección para la inflación de este año de 2.0% a 2.5%. Para México, nuestro estimado de crecimiento para 2021 aumentó de 3.5% a 5.1% en gran parte por el ajuste realizado en el pronóstico de Estados Unidos. El de inflación pasó de 4.0% a 4.3%.
De acuerdo con cálculos de la Reserva Federal de Atlanta, el PIB de Estados Unidos podría crecer alrededor de 6.0% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo enero-marzo de 2021. El consenso de analistas en Bloomberg anticipa una expansión de 4.7% tta. A principios de este mes, se reportó una expansión de 916 mil plazas en la nómina no agrícola de marzo, casi 270 mil plazas por encima de las esperadas por el consenso. En general, los indicadores económicos mantienen sorpresas positivas y los estimados de crecimiento para Estados Unidos se mantienen el alza.
Por nuestra parte, después de incorporar las más recientes cifras de empleo (las solicitudes iniciales del seguro de desempleo ya alcanzaron su menor nivel desde que inició la pandemia), confianza del consumidor, actividad industrial y de servicios, así como las expectativas sobre el proceso de vacunación, ajustamos nuestro estimado de crecimiento para la economía norteamericana de 5.0% a 6.3% en 2021.
Si bien el crecimiento podría continuar sorprendiendo al alza, cabe destacar que también se han ajustado al alza nuestros estimados de inflación. Anticipamos una tasa de 2.5% para el índice de precios al consumidor de Estados Unidos en 2021 (2.2% en la parte subyacente). Las expectativas de inflación, medidas a través del diferencial entre tasas nominales y reales o a través de distintas encuestas aplicadas a productores y consumidores, conservan una tendencia alcista.
La Reserva Federal ha reiterado que no modificaría el curso actual de la política monetaria a menos que, entre otros factores, la economía recupere sus condiciones para el pleno empleo. Si bien la nómina no agrícola aún se ubica 8.4 millones de plazas por debajo del nivel reportado en febrero de 2020, no se descarta que la creación de empleos se acelere si el proceso de vacunación concluye este mismo año.
Nuestro estimado de crecimiento para México aumenta de 3.5% a 5.1% en parte por el ajuste realizado para nuestro pronóstico de Estados Unidos. Anticipamos una mayor fortaleza en la industria de exportación que podría reforzarse también por la recuperación paulatina de otros socios comerciales de México durante el segundo semestre del año.
Recientemente, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) estimó que la economía del país podría crecer hasta 6.3% en 2021. Consideramos que el estimado de la SHCP es optimista, sobre todo si el panorama para la inversión en México se mantiene frágil.
No sólo es probable que la inversión vuelva a dirigirse hacia Estados Unidos debido a las favorables expectativas de crecimiento que prevalecen para dicho país. Las recientes propuestas de reforma a leyes estratégicas en México desincentivan la participación de los inversionistas privados y, a pesar de las posibles acciones del Poder Judicial, el sentimiento de los agentes económicos se deteriora ante la posibilidad de observar más acciones por parte del Gobierno que pudieran afectar otros sectores.
Por otra parte, la inflación se ha afianzado como uno de los principales riesgos que enfrentará el país este año. Ajustamos de 4.0% a 4.3% nuestro estimado para la inflación al consumidor en 2021 debido a la expectativa de una aceleración en los precios de servicios (además del repunte en precios de energía) que respondería a una continua salida de personas a las calles a pesar del bajo porcentaje de población vacunada en el país. En cuanto a los precios de mercancías, preocupa que la inflación anual intenta acercarse ya a 6.0%.
TASAS Y TIPO DE CAMBIO
La FED confirmó que se mantendrá sin cambios en su postura de política monetaria por un buen tiempo. En México, la presión se mantuvo en la parte larga de la curva de rendimientos; la tasa del Mbono de 10 años cerró en niveles alrededor 6.87%. Banxico decidió mantener la tasa de referencia en 4.0% y probablemente se mantenga así el resto del año.
La Reserva Federal (FED) no hizo cambios en la tasa de referencia, ni de sus niveles de compra de activos, estos se mantendrán por un buen tiempo todavía. EL banco central dejó claro que la evolución de la inflación al alza será temporal y que esperará a que las condiciones sean lo suficientemente fuertes en el mercado laboral para empezar a pensar en un cambio significativo de la política monetaria.
A pesar de lo anterior, la presión de alza en las tasas de interés de largo plazo se sostuvo casi todo el mes. Esto se debe, en gran parte, al ajuste positivo que han tenido las expectativas de crecimiento, en donde algunos analistas estiman hasta un 8.0% de crecimiento para este año, mismo que influye de manera positiva en las estimaciones para la inflación. El mercado y los inversionistas consideran que la inflación será más alta y más permanente que lo que estima la FED. Para las tasas de interés de largo plazo, los niveles al cierre del mes se estabilizaron alrededor del 1.73% en el bono de 10 años, 32 puntos base más que en febrero.
En Europa, el Banco Central mantiene el ritmo de las compras de papeles para continuar con el programa de ayuda monetaria por la emergencia sanitaria; estas compras continuarán por lo menos hasta el final del 2022 y sin cambios en las tasas hasta el 2025. No habrá cambios, ni en tasas, ni en programas de estímulo hasta que no haya señales solidas de un escenario de inflación que se aproxime al 2.0% del objetivo establecido.
En México, la Junta de Gobierno del Banco de Mexico no movió la tasa de referencia. Al final el motivo que consideramos con mayor peso, de entre una lista para tomar esta decisión (inflación, expectativas, choques de oferta, entre otros), fue el de mantener la estabilidad financiera. Pensamos que Banxico ya no moverá la tasa el resto del año, e incluso podría aplicar algún incremento sobre todo porque en la perspectiva global está la tendencia de un dólar fuerte y alzas en las tasas de interés en dólares.
Con todo esto, la tasa del Mbono de 10 años aumentó 63 puntos base y se ubicó alrededor del 6.87% y el diferencial con las tasas en dólares se ubicó cerca de los 510 puntos base. En el mediano plazo consideramos que los niveles de tasas ya no volverán a bajar y las valuaciones no serán lo suficientemente atractivas, derivado de un balance de riesgos, tanto de crecimiento, como de inflación sesgado al alza.
La decisión de Banxico implica también no generar una mayor debilidad para el peso y ser un factor de anclaje para el resto del mercado de dinero (es decir la curva de plazos). El cual, al parecer, ya no registra grandes salidas de flujos de inversionistas extranjeros.
El tipo de cambio peso-dólar se ubicó alrededor de los $20.40 pesos al cierre del mes. La salida de flujos por parte de inversionistas extranjeros se detuvo en los últimos días del mes y se vieron menores niveles de volatilidad cambiaria. Para ello contribuyeron los datos sobre la balanza comercial de febrero que volvió a ser superavitaria y también la solidez que seguirán mostrando las remesas como resultado del estímulo fiscal norteamericano que llegará a partir del mes de abril a las familias.
La consolidación de la recuperación en Estados Unidos mantendrá la fortaleza en la valuación del dólar, por lo que no vemos factible que los niveles de cierre en el tipo de cambio sean superiores en el futuro previsible. No obstante, se está materializando un mayor riesgo estructural por el lado de las finanzas públicas; ya que el Gobierno hace transferencias a PEMEX, sin un plan de negocios, ni de ajuste a las finanzas de la petrolera y con el solo objetivo de cubrir vencimientos de deuda de la misma. Esto puede llevar recortes de la calificación crediticia soberana y por lo tanto perpetuar la debilidad del peso frente al dólar.
BOLSAS
La mayoría de las bolsas volvieron a tener un movimiento positivo durante marzo. La atención se centró en las implicaciones de las diferentes velocidades de vacunación y en las expectativas de recuperación económica; al tiempo que el movimiento de alza en tasas de interés dejó de ser el foco de atención y restó presión a los activos de riesgo. Destacó el fuerte movimiento del S&PBMV IPC de México que se ubica en niveles no vistos desde octubre de 2018.
En marzo, el índice global MSCI que incluye mercados emergentes (ACWI) subió 2.5%. Todos los sectores operaron al alza; pero, destacó el de servicios públicos (utilities) al avanzar 7.1%, el cual había estado rezagado en la recuperación de las bolsas: en el acumulado de diciembre 2019 a febrero de este año registraba una caída de (-) 5.7%.
El S&P 500 de Estados Unidos ganó 4.2% en marzo, su mejor desempeño mensual desde noviembre del año pasado; el referencial llegó a superar las 4,000 unidades y operó al cierre de mes sólo (-) 3.2% debajo del nivel estimado por el consenso recopilado por Bloomberg para diciembre de este año.
La velocidad con la que avanza Estados Unidos en la vacunación de su población ha servido para soportar las expectativas de recuperación económica y, por lo tanto, en los resultados de las empresas. Estamos prontos a conocer si esta tesis es correcta o si hará contrapeso la realidad de una demanda aún afectada en otras partes del mundo. En abril llega la temporada de reportes trimestrales: el consenso de Refinitiv espera que la UPA del S&P 500 crezca 23.9% a tasa anual, una estimación revisada al alza desde 16.0% de enero.
La atención estará también enmarcada en los próximos días en la propuesta del Presidente Joe Biden de un importante plan de infraestructura que sería financiado con el alza en impuestos, entre ellos, a las empresas. El impacto podría, por lo tanto, verse reflejado en las utilidades de las compañías y ser un freno a la recuperación económica.
El referencial alemán DAX fue uno de los de mejor desempeño en marzo al ganar 8.9%, apoyado en emisoras como Volkswagen ante las previsiones favorables sobre su auto eléctrico. Ello a pesar de la presión en el resto de las emisoras por una expectativa económica menos robusta a la prevista previamente en el país debido a nuevos contagios por COVID-19 y un ritmo lento en la vacunación que implica la permanencia de medidas de confinamiento.
En contraste a la tendencia de alza, el Hang Seng fue de las pocas bolsas en caer, lo hizo en (-) 2.1%, enmarcado en una normativa adoptada por el regulador de EE.UU. que supondría la exclusión de las firmas chinas y por tensiones geopolíticas.
México también destacó positivamente con un alza de 6.0% en el mes, cerca del 80% de las emisoras que componen el S&PBMV IPC operaron con ganancias; ALSEA con un movimiento de 19.0% y TLEVISA de 16.9%.
Esta tendencia positiva en el referencial mexicano ayuda a confirmar nuestra proyección para el año completo de 48,500 unidades. Los resultados del 1T-21 podrían ser un catalizador adicional para nuestra estimación. De momento, parecería que algunas valuaciones están adelantadas y ya reconocen una expectativa favorable hacia delante, lo que sumado a las presiones en la prima de riesgo por factores locales como una lenta contención de la pandemia podrían ser limitantes de un avance adicional en el mercado.
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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
Esta semana con poco volumen de operación, la tendencia de alza en las tasas de interés en pesos de largo plazo continuó. Esto a pesar de que el bono del Tesoro Norteamericano se mantuvo muy estable alrededor del 1.71% en el vencimiento de 10 años; además, el tipo de cambio tuvo cierta recuperación para el peso a niveles por debajo del $20.50 pesos por dólar.
¿Qué sigue presionando el nivel de las tasas de largo plazo en pesos?
En los Mbonos vimos alzas de 12 puntos base en promedio, pero prácticamente sin volumen de operación. La nula liquidez del mercado permitió la prolongación de las valuaciones, no sólo en tasas nominales, sino en las reales también. Pensamos que no sólo es la temporada vacacional es la que genera este escenario, sino que hay implícitamente una percepción de mayor riesgo.
La exigencia de una prima por asumir el riesgo de invertir en estos papeles se está consolidando. El diferencial entre las tasas de 10 años en dólares y pesos ha llegado a 510 puntos base, ligeramente por debajo de la media histórica de 525 puntos base. La demanda por un mayor premio, bajo nuestra óptica, se debe al mayor riesgo estructural que tienen las finanzas públicas al estar haciendo transferencias a PEMEX sin un plan de negocios que ajuste las finanzas de la petrolera y con el solo objetivo de cubrir vencimientos de deuda de la misma. Esto puede llevar a ajustes de la calificación crediticia soberana. La prima por compensación del riesgo de impago de México a 5 años (Credit Default Swap, CDS) se ubica en 114 puntos base y consolidando por arriba de los 100 pbs.
Esperaremos a observar los niveles con mayores volúmenes de operación para confirmar esta hipótesis en la exigencia de premio por riesgo. Mientras tanto el horizonte de los rendimientos en los portafolios de renta fija gubernamental luce limitados.
Deuda Corporativa
FORD: Moody’s, una de las empresas calificadoras más importantes a nivel mundial, afirmó la calificación respaldada del programa sénior quirografario de corto plazo en escala nacional de Ford Credit de México en MX-1. Por el lado positivo, la perspectiva de la calificación cambió de Negativa a Estable. Se debe principalmente al cambio de perspectiva (desde Negativa hasta Estable) que Moody’s hizo a la casa matriz de Estados Unidos; Ford Motor Company. Cabe indicar que la calificación crediticia a nivel internacional se encuentra en Ba2. OPINIÓN: Positiva. Las emisiones de Certificados Bursátiles de corto plazo de la compañía automotriz son cuatro; FORD 00821, FORD 00921, FORD 01021 y FORD 01121. Todas ellas mantienen la calificación de MX-1, la cual equivale a la máxima calificación que Moody’s proporciona a papeles privados de corto plazo. La calificadora indica que la empresa logró afrontar los impactos del COVID19 al volumen de producción automotriz con una fuerte posición de liquidez, lo cual siempre es bueno en la actualidad y para mantener cierto nivel de estabilidad. Esto influye de manera positiva a Ford Credit de México y consecuentemente a todos sus Cebures de un mes, los cuales pagan niveles de 4.30% aproximadamente.
DINEXCB / ELEKTRA: La compañía calificadora de valores Fitch tomó la decisión de disminuir la calificación de las dos emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados DINEXCB 16 y DINEXCB 16-2. Los “ratings” fueron bajados desde AA-(mex) hasta A+(mex). La perspectiva fue modificada desde Negativa hasta Estable. Dicha decisión de la entidad calificadora se basa principalmente en la disminución de calificación de la casa matriz del fideicomitente; Grupo Elektra. En este caso, la calificación también disminuyó desde AA-(mex) hasta A+(mex). La perspectiva de Elektra también fue modificada desde Negativa hasta Estable. OPINIÓN: Negativa. Los papeles privados de tasa flotante de Elektra no tuvieron efecto negativo en su sobretasa debido principalmente a que Fitch Ratings no califica a esas emisiones. Por el lado negativo, la sobretasa de las emisiones de DINEXCB 16 y 16-2 sí pueden tener alzas en sus sobretasas debido a los comunicados de la calificadora. Se observa como la razón de cobertura de servicio de deuda de las dos emisiones se encentra cercano a 1.0x, lo cual puede ser desfavorable. Cabe señalar que HR Ratings también dio a conocer que mantuvo tanto su perspectiva como su calificación crediticia en el caso de DINEXCB 16 y DINEXCB 16-2.
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Después de una semana corta de operación debido a las festividades de Semana Santa, el índice MSCI global que incluye emergentes (ACWI) subió 1.1% en la semana.
El S&P 500 subió 1.1% y cerró por encima de los cuatro mil puntos; mientras que el Stoxx Europe 600 ganó 1.2%, manteniéndose en niveles cercanos al pico máximo registrado pre-pandemia, y el índice MSCI de emergentes avanzó 2.4%.
En cuanto al S&PBMV IPC, no se apegó a sus pares internacionales y cerró la semana negativa, en el cual cerca de la mitad de las emisoras que componen dicho índice registraron una pérdida en la semana, destacando WALMEX, TLEVISA y PINFRA con (-) 7.8%, (-) 6.7% y (-) 4.9 por ciento, respectivamente.
Es cierto que por ser cierre de trimestre, las bolsas suelen tener un buen dinamismo para reflejar un desempeño favorable; pero, también es un hecho que el sentimiento optimista de los inversionistas sigue sostenido en la expectativa positiva sobre el desempeño económico futuro, a raíz de eventos como: a) las jornadas de vacunación y, b) los apoyos fiscales y monetarios de los gobiernos.
Lo anterior, consideramos contrarresta la realidad de una crisis sanitaria aún sin control por el COVID-19. Por ejemplo, la evidencia es más contundente en Europa, donde están retomando las restricciones a la movilidad debido a una tercera ola de contagios que no está siendo frenada por las jornadas de vacunación; un proceso lento para esta región en específico. No obstante, en la semana se reveló que la confianza del consumidor en Francia repuntó inesperadamente en marzo ante la expectativa de que lo peor ya pasó.
Este mejor escenario económico previsible continúa reflejándose en los estimados de importantes instituciones como la Organización Mundial del Comercio, pues subió su estimado de crecimiento de comercio de mercancías a nivel mundial a 8.0% desde 7.2% previsto en octubre del año pasado.
Al mismo tiempo que se acerca la temporada de reportes corporativos, lo cuales se anticipan un desempeño positivo, pues el consenso de Refinitiv revela un crecimiento esperado en las utilidades del S&P500 de 24% contra el trimestre del año pasado, que ya incorporaba en gran parte del trimestre los cierres en las actividades por el inicio del COVID-19.
Por otro lado, en cuanto a los apoyos fiscales, el presidente Joe Biden, reveló la primera parte de su plan de infraestructura para apuntalar la economía norteamericana, el cual considera Usd$2 billones para invertir en proyectos tradicionales como carreteras y puentes, junto con la lucha del cambio climático y el impulso de servicios como el cuidado de personas mayores.
Asimismo, para financiar dicho plan el presidente Joe Biden espera subir la tasa de impuestos corporativa a 28% desde 21% ajustado por la administración del ex presidente Trump en abril de 2017; no obstante, creemos que el riesgo estará en que se necesite una mayor financiación vs la esperada, en la segunda parte de su plan económico, el cual, en conjunto con el anterior, alcanzaría un total de Usd$4 billones.
Desempeño semanal de las bolsas:
¿Qué esperar en los próximos días?
En Estados Unidos, se revela el índice de precios del productor de marzo, para el que, el consenso de Bloomberg espera que se ubique en 0.5%, en línea con el dato anterior.
También se darán a conocer los pedidos de fábrica de febrero, y el consenso de Bloomberg anticipa que muestre una contracción de (-) 0.5%; siendo la primera caída registrada desde mayo del 2020.
En la zona euro, también será una agenda acotada, y se conoce el dato final del índice PMI Markit de servicios de marzo, así como, la tasa de desempleo de febrero.
En Asia, se publica la inflación y los precios del productor de marzo de China.
En México, será una semana más abultada en información económica, pues se conoce la inflación y el índice de fabricación de marzo, así como las minutas de Banxico y su encuesta a economistas. También se publicará la encuesta a economistas de Citibanamex.
Revelaciones Importantes
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La semana pasada:
El reciente repunte en los casos de coronavirus a nivel global responde tanto a un relajamiento de medidas sanitarias, al intermitente proceso de vacunación en Europa continental y a un importante repunte de la enfermedad en países como Brasil e India.
El proceso de vacunación en Estados Unidos continúa (con más de 150 millones de dosis aplicadas al cierre de esta edición) y prácticamente los 50 estados de la Unión Americana permitirán la aplicación de la vacuna en mayores de 18 años a más tardar el 1° de mayo. La recuperación de la actividad de los sectores más golpeados por la pandemia (principalmente servicios) podría continuar.
La situación en Europa es distinta debido a las medidas para contener un nuevo rebrote de COVID-19 en la región. El ISM de servicios de la zona Euro se mantiene en terreno consistente con una contracción de la actividad y es probable que ésta encuentre dificultades para repuntar si las autoridades no aceleran el proceso de vacunación.
Finalmente, las afectaciones a la oferta global de mercancías generada por el bloqueo temporal del Canal de Suez y la menor disponibilidad de semiconductores deberían disiparse durante las siguientes semanas. Es probable observar volatilidad en algunas cifras de actividad industrial a raíz de estos choques temporales
Las expectativas de inflación en Estados Unidos se mantienen al alza. Destaca que el diferencial entre las tasas nominales y reales a 5 años ya rebasó 2.5%. Si el déficit público de Estados Unidos se consideraba ya muy elevado, faltaría agregar el programa de inversión en infraestructura a 10 años propuesto por el Presidente Biden.
En Estados Unidos:
La nómina no agrícola de Estados Unidos registró un sorprendente avance de 916 mil plazas en marzo (647 mil estimadas por el consenso del mercado). El acelerado proceso de vacunación y el aumento en la confianza de la población han motivado a más gente a buscar trabajo. Sobre todo, es un hecho que los beneficios por desempleo no se extenderán indefinidamente. La tasa de desempleo pasó de 6.2% a 6.0%.
El gasto en construcción registró una caída de 0.8% a tasa mensual en febrero. Destaca que, a tasa anual, el gasto residencial crece a una tasa de 21.1%, mientras que la parte no residencial se contrae cada vez más (-6.1% en términos anuales). A pesar que el programa de infraestructura propuesto por Biden abarca un horizonte de largo plazo, el gasto en construcción podría aumentar de forma importante este año en caso que dicho programa se apruebe.
El ISM manufacturero se disparó a 64.7 en marzo, cifra mayor a la prevista por los analistas del mercado (61.3 puntos). La aceleración del crecimiento continúa impulsando a la actividad industrial.
En México:
La Secretaría de Hacienda (SHCP) dio a conocer dos publicaciones importantes la semana pasada: El informe de finanzas públicas y los Pre-Criterios Generales de Política Económica 2022.
Con relación a las finanzas públicas, la SHCP reportó que durante el bimestre enero-febrero de 2021 el déficit se ubicó por debajo de lo estimado. El Gobierno mantiene disciplina en el tema del gasto público.
Si bien la captación del Impuesto al Valor Agregado (IVA) fue mayor a la prevista, la recaudación del Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS) y el Impuesto sobre la Renta (ISR) se ubicó por debajo de lo presupuestado. Cabe destacar que los tres gravámenes aún registran importantes caídas a tasa anual (para más información, consultar nuestro reporte).
Si bien la recaudación de IVA podría aumentar en la medida en que la economía reabra, la relativa parálisis en algunos sectores y el desempleo podrían afectar la recaudación por IEPS e ISR.
Además del informe de finanzas públicas, la SHCP dio a conocer los Pre-criterios Generales de Política Económica 2022. Respecto al marco macroeconómico, destacó el ajuste el alza en el estimado de crecimiento del PIB para este año (5.3%) respecto al pronóstico presentado en los Criterios Generales de Política Económica 2021 (4.6%).
El estimado de inflación de Hacienda para este año también aumentó (3.8% vs. 3.0% anterior). Destacó la proyección más optimista para el tipo de cambio de cierre de año ($20.2 vs $21.9 pesos por dólar estimado anterior).
La SHCP ya estima un crecimiento de 6.1% para la economía norteamericana en 2021 (3.8% estimado anterior). Finalmente, en parte por evidencia respecto a la baja eficiencia de Petróleos Mexicanos, la autoridad financiera tuvo que recortar su proyección para la producción petrolera (de 1,857 a 1,794 miles de barriles diarios).
En Estados Unidos, esta semana se publica el ISM de servicios. El consenso de analistas anticipa una lectura de 59.0 puntos en marzo (55.3 puntos en febrero). Los principales índices de manufacturas y servicios se mantienen sobre niveles elevados gracias a los fuertes estímulos inyectados en la economía norteamericana. Se anticipa un impulso adicional en la industria en caso que se apruebe el programa en infraestructura del Presidente Biden.
En más información, el viernes se conocerá el índice de precios al productor de marzo (0.5% m/m estimado por el mercado). Será importante analizar el comportamiento de la tasa anual, misma que podría llegar a 3.8% en la parte total y 2.7% en la subyacente.
Esta semana se esperan las minutas de la más reciente reunión de la FED. Al respecto, el mercado estará atento a señales por parte de algunos miembros de la FED sobre un posible freno en el estímulo monetario antes de lo previsto. Por nuestra parte, pensamos que la FED no moverá la tasa de interés de referencia o reducirá el ritmo de recompra de activos este año.
En México se conocerá el dato de inflación de marzo (0.71% m/m, 4.54% a/a estimados INVEX), los índices IMEF manufacturero y no manufacturero de marzo, el dato de remesas de febrero ($3,317 mdd estimado), la producción industrial de febrero (-4.5% a/a estimado), así como la inversión fija bruta de enero (-10.4% a/a estimado).
En particular, el dato de inflación llamará mucho la atención y podría influir significativamente sobre el elevado nivel que actualmente registran las tasas de interés en México. Cabe recordar que en abril se podría observar una tasa anual de inflación superior a 5% debido a un efecto estadístico asociado al precio de la gasolina.
Declaraciones
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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
Como mencionamos en nuestro comentario de la semana pasada, la Junta de Gobierno del Banco de México no podía volver a bajar la tasa de referencia. Así fue. Al final el motivo que consideramos con mayor peso, de entre una lista (inflación, expectativas, choques de oferta, entre otros) para tomar esta decisión, es el de mantener la estabilidad financiera. Lo que implica también no generar una mayor debilidad para el peso, así como ser un factor de anclaje para el resto del mercado de dinero (es decir la curva de plazos). El cual, al parecer, ya no registra grandes salidas de flujos de inversionistas extranjeros.
Asimismo, consideramos que la ventana de oportunidad para continuar recortando la tasa está cerrada, sobre todo porque en la perspectiva global está la idea de un dólar fuerte y una tendencia continua de alza en las tasas de interés norteamericanas. Esto derivado de la fuerte recuperación de la economía norteamericana; la cual ha generado mayores expectativas de inflación y con el riesgo de que esta presión en los precios al consumidor se mantenga de forma más persistente. Contrario a lo que la FED ha marcado como un “chipote” inflacionario.
La prudencia que marcó el Banco de México con esta decisión se deberá mantener por un periodo de tiempo considerable. No sólo para observar la evolución de los precios y el crecimiento económico, sino también para no ser un factor adicional de incertidumbre entre los inversionistas. Ya que vienen hechos como las elecciones federales intermedias en junio, los vencimientos de PEMEX que cubrirá el Gobierno Federal por más de 6 mil millones de dólares, así como las disputas en la ley de la industria eléctrica y potenciales propuestas de cambios en la ley de hidrocarburos, así como nuevas sobre la explotación de litio.
Suficientes frentes abiertos para mantener al mercado muy sensible en la determinación de los precios. Adicionalmente, para el cierre del año la nominación de un nuevo Gobernador del Banco de México, cosa no menor con relación al futuro de la política monetaria y la estabilidad financiera. Todos estos factores adicionales a la evolución de la inflación y sus expectativas tienen un peso importante para determinar una política monetaria sin cambios para el resto del año, los cuales se engloban en el paraguas de la estabilidad financiera de México.
Nuestra Recomendación
En el mercado local: La volatilidad de las tasas de interés ha disminuido relativamente, pero se mantienen una liquidez muy baja en el mercado, por lo que no hemos podido disminuir la exposición a la sobre-ponderación en los bonos con vencimiento alrededor de 5 años en los portafolios y reforzar posiciones en papeles de tasas variables, así como reales de corto plazo. Mantenemos la expectativa de que al cierre de mes y de trimestre el ajuste se podrá realizar.
En el mercado cambiario y la deuda global: En cuanto al tipo de cambio, el peso se recuperó de niveles de casi $20.55 por dólar, después de estar cerca de los $21.0. El rango de operación continua vigente, por lo que no hemos ajustado posiciones en el porcentaje de deuda global. Lo que remarcamos es un menor nivel duración con respecto a las referencias, dejando los plazos cortos en tasas reales y corporativos de grado de inversión; así como tasa real gubernamental de muy corto plazo. Vemos sin cambios el rango de operación para el dólar entre $20.50 y $21.50 pesos para las próximas semanas.
Deuda Corporativa
TIPMXCB: HR Ratings, la compañía calificadora de valores, tomó la decisión de ratificar la calificación de las emisiones TIPMXCB 20 y 20-2. También confirmó la perspectiva de ambas emisiones en Estable. Está reciente confirmación se presentó porque las emisiones van a reabrirse, al parecer, en el mes de abril del presente año. El monto que se pretende colocar es por la cantidad de $1,000 millones de pesos adicionales. Consecuentemente, el monto total emitido por ambas emisiones va a llegar a niveles entre $3,000 y $4,000 millones de pesos. Uno de los Certificados Bursátiles Fiduciarios es de tasa flotante, mientras que el otro es de tasa fija nominal. OPINIÓN: Positiva. El hecho que se necesite reabrir una emisión de Certificados Bursátiles se debe particularmente a que tiene alta demanda el instrumento financiero y por consiguiente la entidad emisora o el fideicomiso presentan una expectativa favorable. Además, las sobretasas a las cuales siguen colocándose los Cebures Fiduciarios continúan siendo altas; por encima de 150 puntos base sobre TIIE a 28 días y en el caso de tasa fija sobretasas similares. Actualmente, TIPMXCB 20 cotiza como tasa fija nominal con una sobretasa de 279 puntos base sobre el bono de referencia, mientras que el papel de tasa flotante, TIPMXCB 20-2, cotiza en niveles de 233 puntos base sobre TIIE a 28 días.
AC y ACBE: La entidad calificadora Standard & Poor’s confirmó las calificaciones de Arca Continental y de AC Bebidas en niveles de mxAAA. Por su parte, la perspectiva crediticia se mantiene en Estable. Según la firma calificadora, la calificación y la perspectiva se debe a sólidos indicadores crediticios y negocio altamente resiliente, todo ello a pesar de la crisis provocada por el COVID 19. Cuentan con fortaleza del canal de ventas tradicional y prudencia en cuanto a políticas financieras. Las expectativas de la calificadora marcan que en los próximos dos años las empresas continúen con un sólido desempeño financiero operativo ante un repunte en la economía de cada uno de sus mercados. OPINIÓN: Positiva. La solidez financiera vista durante el año pasado incluyendo la evidente pandemia señala que la empresa tiene la suficiente capacidad para seguir adelante y creciendo. Las expectativas de la calificadora marcan un buen crecimiento para el futuro cercando y continuar con razones financieras crediticias favorables. Se espera que el apalancamiento representado por la deuda neta ajustada / Ebitda marque niveles por debajo de 1.5x. Actualmente, la empresa cuenta con papeles privados en el mercado de deuda corporativa; tiene tres de tasa fija (AC 11-2, AC 13-2 y ACBE 17) y una de tasa flotante sobre TIIE a 28 días (ACBE 17-2). Tienen sobretasas de mercado y son recomendables.
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La semana pasada:
El ajuste en el sector residencial de Estados Unidos continúa tanto en la venta como en la construcción de casas. Después de haber alcanzado niveles máximos (incluso similares a los observados antes de la crisis inmobiliaria de 2008), el ajuste en los principales indicadores del sector es relevante.
Al mes de febrero, los inicios de casas y los permisos de construcción han retrocedido 15% y 11% respecto a sus picos recientes. De igual forma, las ventas de casas nuevas y existentes han caído 21% y 8% respecto a sus máximos previos, respectivamente.
En gran medida, dicho ajuste ha respondido al reciente incremento de las tasas de interés en el mercado norteamericano. Si bien el alza se ha observado exclusivamente en la parte media y larga de la curva de rendimientos, las tasas de plazos más cortos podrían aumentar en cuanto la Reserva Federal dé alguna señal de revertir el actual ciclo de relajamiento monetario.
Este año es probable que la FED no asome ese mensaje. Por otra parte, el mercado inmobiliario parece descontar que un eventual pronunciamiento por parte del banco central (aunque sea a partir de 2022) sobre un posible aumento en la tasa de interés de referencia en un entorno inflacionario podría afectar seriamente a las tasas que se pagan por los créditos hipotecarios. Principalmente aquéllos que se contratan a tasa variable.
En Estados Unidos:
Además de las cifras del sector inmobiliario, la semana pasada se conocieron cifras de actividad manufacturera, de servicios, de inversión no residencial, empleo, ingreso y consumo personal.
El índice PMI de manufacturas registró un avance de 0.4 puntos al pasar de 58.6 a 59.0 puntos entre febrero y marzo. Por su parte, el índice de la encuesta manufacturera de Richmond también registró un aumento al ubicarse en 17.0 puntos en marzo.
El índice PMI de servicios alcanzó los 60 puntos, cifra consistente con una sólida expansión de la actividad. La continua reapertura de la economía norteamericana y el acelerado proceso de vacunación han favorecido la recuperación de uno de los sectores más afectados por la pandemia.
En más noticias positivas, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron por debajo de las 700 mil unidades por primera vez desde que inició la pandemia. Si bien éstas se mantienen muy por encima de los niveles de febrero de 2020, su retroceso es una muy buena noticia para el mercado laboral.
En cuanto a otros datos, los nuevos pedidos de bienes durables mostraron una sorpresiva contracción en febrero (-0.9% m/m vs. 0.6% esperado por el mercado). Excluyendo bienes de defensa y aviación, los nuevos pedidos registraron una caída más pronunciada (-1.1% vs. 0.8% estimado por los analistas).
Finalmente, el viernes pasado se reportó que el ingreso personal cayó 7.1% a tasa mensual en febrero. Esta caída respondió, en gran medida, a un ajuste posterior a la fuerte inyección de recursos que representó el tercer cheque de estímulos fiscales en Estados Unidos ($1,400 USD por cada persona con ingresos inferiores a los $80,000 USD al año).
Los indicadores del sector residencial mostraron un ajuste importante que rompió una acelerada trayectoria alcista. Los inicios de casas cayeron 10.3% a tasa mensual en febrero después de una caída de 5.1% en marzo. Por su parte, los permisos de construcción retrocedieron 10.8% en el periodo.
Después de un fuerte repunte, los indicadores de vivienda comienzan a mostrar ajustes ante un incremento en las tasas de interés de largo plazo que eventualmente podría ejercer presión sobre otras tasas, incluyendo las de créditos hipotecarios.
En México:
La información económica dada a conocer la semana pasada fue numerosa. Destacó la decisión de política monetaria de la Junta de Gobierno de Banxico, la cual, de forma unánime, determinó mantener el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día en 4.00%. La opinión del mercado se encontraba muy dividida e incluso, después de esta decisión, algunos analistas consideran que Banxico podría volver a bajar su tasa más adelante.
Por nuestra parte, esperamos que el siguiente movimiento en la tasa de interés de referencia más bien sea de alza, sobre todo si la inflación persiste por encima del intervalo objetivo del banco central más tiempo del previsto.
Como se reportó en el informe de precios al consumidor de la primera quincena de marzo, es posible observar una mayor inflación de servicios ante la salida de más gente a las calles en México a pesar del bajo porcentaje de población vacunada. Una aceleración de los precios de servicios, aunado a una importante inflación de mercancías y mayores precios de energía, podría ejercer una presión significativa sobre la inflación general.
En más datos, la balanza comercial volvió a registrar un saldo superavitario gracias a una recuperación de las exportaciones. La tasa de desempleo de febrero (4.4%) se mantuvo muy por encima de los niveles prepandemia. Finalmente, el Indicador Global de la Actividad Económica de enero registró un sorpresivo aumento (si bien modesto) a pesar de los semáforos rojos que permanecieron vigentes en varias entidades durante ese mes.
Esta semana será más corta en México debido a las celebraciones de la Semana Santa. Únicamente se reportará el dato de finanzas públicas de febrero.
En Estados Unidos, esta semana se publica el índice de confianza del consumidor del Conference Board (96.1 puntos estimado por el mercado). Las perspectivas de los consumidores podrían mantenerse al alza en tanto continúe el acelerado proceso de vacunación en el país. En días pasados, la administración de Joe Biden se comprometió a aplicar 200 millones de dosis de la vacuna contra el coronavirus antes del 30 de abril.
Los pronósticos para los indicadores de empleo son positivos. El consenso anticipa un aumento de 550 mil plazas en el reporte de empleo del sector privado elaborado por el instituto ADP correspondiente a marzo. El estimado para la nómina no agrícola del mes es una creación de 630 mil plazas.
Tanto en Estados Unidos como en China se conocerán los índices ISM manufacturero de marzo. Para ambos países se anticipa una sólida lectura (61.0 y 52.3 puntos, respectivamente) ante el firme avance de la industria en ambos países.
De igual forma, esta semana se publica la inflación de la primera quincena de marzo. Anticipamos un avance de 0.24% q/q ante un incremento adicional en el precio de las gasolinas. Es probable que los precios de servicios comiencen a acelerarse pues, a pesar que aún no se vacuna a una parte importante de la población, un mayor número de personas ha salido a las calles. Nuestro estimado para la inflación subyacente se ubica en 0.25% q/q, su mayor nivel en lo que va de 2021.
Esta semana también se conocerán cifras de balanza comercial (déficit de -$241 millones estimado INVEX) y tasa de desempleo (4.5% estimado INVEX).
Declaraciones
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El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) subió 0.3% en la semana. Al alza destacó bienes raíces que subió 2.0%. En contraste servicios de comunicaciones perdió (-) 2.4%.
El S&P 500 ganó fuerza al cierre de la semana, se ubica cercano a las 3,970 unidades. Mientras que el Nasdaq suma dos semanas consecutivas a la baja. El Stoxx Europe 600 operó prácticamente estable. El índice MSCI de emergentes destacó con una contracción de (-) 2.2% en la semana.
El Hang Seng perdió (-) 2.3% en la semana, enmarcado en una normativa adoptada por el regulador de EE.UU. que supondría la exclusión de las firmas chinas que no cumplan con sus estándares para auditorías. Sumado a tensiones geopolíticas ante las sanciones de EE.UU. a funcionarios chinos por presuntos abusos contra los uigures en la región de Xinjiang.
El referente mexicano S&PBMV IPC se acercó a los 47,400 puntos. Al interior del índice, sólo el 40% de la muestra operó con ganancias. Destacó WALMEX al subir 13%, seguida de LIVEPOL e IENOVA que avanzaron 6%. Mientras que a la baja fue el sector aeroportuario el de peor desempeño, sumado a SITES que perdió casi (-) 7 por ciento
El COVID-19 sigue como un factor clave en el desempeño de los mercados de capitales por las implicaciones que ha tenido en distintas regiones.
En Estados Unidos, los avances en el ritmo de vacunación son sobresalientes, apuntalando las expectativas de recuperación económica. Recientemente se ajustó al alza la lectura del PIB del 4T-20 a 4.3% desde 4.1% de la estimación previa. Este año el consenso de Bloomberg espera que la expansión se logre a un ritmo de 5.7% (vs. 4.9% de la encuesta de febrero).
Si bien esto es favorable para pensar en mejores resultados de las empresas, el efecto que ha hecho contrapeso para impulsar el desempeño del mercado accionario está en las implicaciones que esta fuerza en la recuperación tiene en las expectativas de inflación; y, por lo tanto, en un posible movimiento de tasas de interés antes de lo previsto.
Hemos hablado por varias publicaciones de este factor, y su relevancia está en que justamente fue la importante inyección de liquidez de la FED (mediante bajas tasas de interés y compras de activos) la que soportó el movimiento de las bolsas en momentos en que la debilidad en las utilidades de las empresas justificaba poco apetito por la renta variable.
Recientemente el Presidente de la FED, Jerome Powell, reiteró que el organismo esperará hasta que la economía se haya recuperado casi por completo de los daños económicos de la pandemia antes de cambiar su política monetaria, un proceso que probablemente sólo sea relevante a largo plazo.
En la última reunión de la FED, el mapa de las previsiones de las tasas de interés de los miembros del organismo arrojó que 11 de 18 funcionarios no creían que fuera apropiado un aumento antes de 2024.
En el pasado ya hemos visto cómo este enfoque por tratar de anticiparse al movimiento de la FED ha causado una importante volatilidad en el mercado accionario; y esta ocasión no ha sido la excepción, ya que no parece convencer que se cumplirá esta declaración de tolerar niveles de inflación altos hasta no alcanzar niveles de pleno empleo.
La segunda parte de la ecuación con respecto al COVID-19 está en que en Europa el ritmo de vacunación es más lento, y una nueva ola de contagios genera un contrapeso a las expectativas de recuperación global. Recientemente se redujo la proyección de PIB de Alemania este año a 3.7% desde 4.2% previo.
La falta de estímulos de la magnitud de los otorgados en Estados Unidos, y este proceso menos ágil en la vacunación, ha dejado rezagado al bloque en la recuperación.
Estamos cerca de conocer nuevamente los reportes trimestrales de las empresas, y por lo tanto esto podría marcar la tendencia de las bolsas nuevamente; partiendo de altas expectativas soportadas por la recuperación en las cifras que ya comenzamos a ver, en muchos casos, al cierre del 2020.
Desempeño semanal de las bolsas
| Cierre | Var. Semanal | |
| S&PBMV IPC | 47,379.19 | 0.75% |
| Dow Jones | 33,072.88 | 1.36% |
| Nasdaq | 13,138.72 | -0.58% |
| S&P500 | 3,974.54 | 1.57% |
| Bovespa | 114,780.60 | -1.24% |
| DAX | 14,748.94 | 0.88% |
| CAC 40 | 5,988.81 | -0.15% |
| Nikkei | 29,176.70 | -2.07% |
| Shangai | 3,418.33 | 0.40% |
¿Qué esperar en los próximos días?
Será una semana corta por las festividades de la Semana Santa.
En la agenda económica de Estados Unidos destaca el reporte de empleo de marzo; un indicador que cobra importante relevancia en medio de las preocupaciones por un alza en tasas de interés antes de lo previsto y las implicaciones que ello tendría en la valuación de activos de riesgo. Y es que el Presidente de la FED ha sido enfático respecto a que no habrá cambios en la política monetaria hasta no alcanzar niveles de pleno empleo.
En la Eurozona se conocerán indicadores de confianza, así como la inflación, en la que el consenso de Bloomberg anticipa se ubique en 1.4%, su mayor nivel desde enero del año pasado. También se revela la lectura final sobre actividad del sector manufacturero (PMI); todo ello en marzo.
En China se publica información sobre el sector privado en marzo, el PMI de fabricación se podría ubicar, de acuerdo con los estimados del consenso de Bloomberg, en 51 unidades; una lectura mejor a la del mes previo y manteniéndose por encima del umbral que implica expansión desde que tocó mínimos en febrero del año pasado.
En Japón se revelan indicadores de empleo, ventas minoristas y la producción industrial de febrero, así como las ventas de autos de marzo, por mencionar algunos.
En México no habrá datos económicos relevantes.
Revelaciones Importantes
El panorama para las exportaciones es positivo.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente
Después de ubicarse en $32,704 mdd en enero, las exportaciones regresaron hacia niveles más consistentes con la recuperación de la economía global ($36,190 mdd en febrero). Al interior de las cifras, las exportaciones petroleras se ubicaron en $1,821 mdd (10.6% a tasa anual), mientras que las no petroleras en $34,369 mdd (-1.7% a/a). Las exportaciones agropecuarias registraron una firme tasa de expansión (5.9% a/a). En cuanto a las manufacturas, destacó el incremento en la parte no automotriz (1.5% a/a).
Los paros en la producción registrados en febrero a causa de las heladas en el sur de Estados Unidos impactaron negativamente sobre las exportaciones automotrices (-10.0% a/a). El problema que se registró en la oferta de semiconductores durante marzo generaría otro efecto adverso. Fuera de estos eventos de carácter temporal, el panorama para las exportaciones en 2021 es positivo debido al acelerado crecimiento de la economía de nuestro principal socio comercial y a la marcha del Tratado de Libre Comercio México-Estados Unidos-Canadá (T-MEC). Por ahora, hasta que no se surja una definición por la vía judicial, no anticipamos que la reforma a la Ley de la Industria Eléctrica ponga en riesgo el funcionamiento del T-MEC.
Entre mayo de 2020 y febrero de este año, las importaciones pasaron de $21,592 a $33,509 mdd, cifra similar a la registrada un mes antes de la pandemia ($33,724 mdd en febrero de 2020). La importación de bienes de consumo no petroleros registra ya una tasa de crecimiento anual positiva (0.2%). La de bienes de capital creció 4.8% a/a en el periodo.
Por otra parte, el lento crecimiento de la demanda interna (principalmente consumo privado e inversión) sugiere que las importaciones podrían crecer menos que las exportaciones, lo que generaría superávits en la mayoría de los meses de este año. Por otra parte, éstos no deberían ser tan elevados como los del segundo semestre de 2020 pues las importaciones sí se han recuperado.
Después de registrar un saldo de $34,476 mdd en 2020, anticipamos un superávit cercano a los $8,000 mdd en 2021.
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El desempleo podría mantenerse elevado.
Puntos Relevantes:
Evolución reciente y estimados
Las condiciones para el empleo en México se mantienen frágiles a pesar de la reapertura de la economía. De acuerdo con el INEGI, el 17% del total de personas que salieron de la PEA en abril de 2020 a causa de la pandemia aún no se han reincorporado a esta categoría.
Destaca que el sector secundario (minería, construcción y manufacturas) ya registra niveles de ocupación similares a los reportados antes de la emergencia sanitaria. Efectivamente, las manufacturas (más que la construcción) han sido el principal motor de la recuperación del empleo en México gracias al impulso brindado por la industria norteamericana.
Por el contrario, el sector terciario (comercio y servicios), aún registra una pérdida de 2.1 millones de empleos.
Las expectativas de crecimiento para Estados Unidos se mantienen al alza y en algunos casos ya se estiman tasas mayores a la prevista por la Reserva Federal (6.5%).
Una aceleración del crecimiento norteamericano (impulsado en gran medida por un veloz proceso de vacunación) ayudaría a México. Incluso el sector turístico que fue muy golpeado por la pandemia sería beneficiado gracias al regreso de turistas vacunados al país.
Se mantiene un incremento en algunos indicadores de movilidad en México pesar del lento proceso de vacunación que al día de hoy cubre (parcialmente) al sector salud y a los adultos mayores de 60 años.
La movilidad de las personas, y por lo tanto su demanda por bienes y servicios, continuará al alza.
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