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    8Dic, 2022
    Panorama para la economía en 2023

    El desempeño de los países e incluso de los mercados financieros dependerá en gran medida de las respuestas a estas preguntas.

     

    Una vez que se conozca el resultado de 2022, donde países como el nuestro crecieron mientras que regiones como la Eurozona y Reino Unido cayeron en recesión, la gran incógnita gira en torno a las expectativas para 2023.

    ¿El crecimiento será menor? ¿La inflación confirmará un punto de inflexión a la baja? ¿Los bancos centrales relajarán la política monetaria para estimular a las economías? El desempeño de los países e incluso de los mercados financieros dependerá en gran medida de las respuestas a estas preguntas.

    El escenario para el crecimiento y la inflación del próximo año son altamente inciertos, ya que aún no queda claro el tamaño del freno en algunas economías, principalmente la norteamericana. Asimismo, es menos claro si la inflación podrá descender conforme a la trayectoria prevista por los bancos centrales. El curso de la política monetaria del siguiente año dependerá del crecimiento y/o la inflación que se observe en cada país.

    Vamos paso a paso. Los estimados de crecimiento para las economías avanzadas continúan a la baja y, mientras la zona Euro y Gran Bretaña atraviesan una recesión, aún no queda claro qué tanto caerá la principal economía del mundo en 2023.

    Y es que, en Estados Unidos, el elevado número de vacantes que aún registra la economía sostiene una firme expansión del empleo. Mientras el empleo no caiga, el consumo privado, variable que representa el 70% del PIB, tampoco lo hará. El otro 30% de la economía norteamericana podría continuar a la baja el próximo año, sobre todo el sector residencial. La industria podría mostrar más tropiezos si resurgen tensiones geopolíticas entre China y Estados Unidos, o si empeora el panorama de la guerra en Europa del Este. También puede pasar que la economía norteamericana caiga de forma moderada. Incluso menos de lo que actualmente se prevé.

    La inflación en Estados Unidos podría ceder más, pero principalmente en la parte no subyacente. La categoría subyacente, que excluye los precios de alimentos y energía, podría mantenerse elevada. No estimamos un descenso relevante de la inflación subyacente en los próximos meses, al menos no en términos del objetivo de la Reserva Federal (2.0% en promedio). Después de ubicarse en 7.2% y 5.6% al cierre de 2022 (tasa anual), anticipamos lecturas de 4.3% y 4.0% para la inflación general y subyacente al término de 2023, respectivamente.

    A diferencia de otras regiones, a México no le irá mal. Después de crecer 3.0% este año, es probable que el crecimiento del PIB se desacelere a 0.9% en 2023 de acuerdo con nuestros cálculos (vs. 2.0% y 0.1% para el caso de Estados Unidos, respectivamente).

    La economía de México ha sorprendido por su buen desempeño y, a diferencia de la norteamericana, no esperamos que ésta caiga en recesión durante 2023 debido más a un efecto rebote que a condiciones que pavimenten el camino hacia un crecimiento sólido. Al no inyectarse estímulos durante la pandemia, la economía no está haciendo otra cosa más que recuperarse del impacto del Covid-19 y lo continuará haciendo, cada vez en menor medida, durante 2023. Por otra parte, a pesar de las menores expectativas de crecimiento para Estados Unidos, no se anticipa un deterioro importante en las cuentas externas de nuestro país (sobre todo en exportaciones).

    Es probable que la inflación en México ceda, pero también en la parte no subyacente. Ante la relativa administración de los precios de energía por parte del Gobierno, y ante la posibilidad de que los precios internacionales también caigan por la expectativa de un menor crecimiento económico a nivel global, esperamos que la inflación general se ubique por debajo de la subyacente al cierre de 2022 (8.1% y 8.3% estimados INVEX, respectivamente). Para 2023, nuestros estimados se sitúan en 5.2% y 5.0% para cada año. El objetivo de Banxico es 3.0% +/- 1.0%.

    La gran incógnita se centra en la tasa de interés de referencia que, como ya mencioné, dependerá de los niveles de crecimiento e inflación. Después de cerrar en 4.50% este año, anticipamos que la tasa de la Fed llegue a 5.50% en 2023 para finalmente controlar una inflación no vista en cuatro décadas y evitar una contaminación de las expectativas de largo plazo. En el caso de México, después de ubicarse en 10.50% al cierre de este año (10.00% nivel actual), la tasa de interés de referencia podría llegar a 11.00% en 2023 también por las mismas razones: combate a la inflación y control de expectativas.

    En cualquiera de los dos países, NO vemos una disminución en la tasa de interés de referencia de los respectivos bancos centrales tal y como lo anticipan algunos participantes del mercado debido a que la inflación, tanto en Estados Unidos como en México, aún rebasaría los objetivos de cada banco central.

    Por supuesto que todos los pronósticos aquí presentados, así como cualquier otro que usted vea durante los siguientes meses, podría cambiar conforme a las circunstancias prevalecientes en la economía. Solo esperamos que estas circunstancias sean menos turbulentas que en 2022.

     

    Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/12/08/panorama-para-la-economia-en-2023/

     

    La importancia del techo de endeudamiento en Estados Unidos
    9Nov, 2022
    El freno de los bancos centrales

    Tanto Banxico como la FED podrían reducir el ritmo de alza de tasas conforme la inflación ceda en cada país.

     

    En línea con lo previsto ampliamente por los participantes del mercado, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) aumentó el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en 75 puntos base (pb) para ubicarla en 3.75 – 4.00 por ciento.

    A diferencia del comunicado de septiembre, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) resaltó en la comunicación de noviembre que “para determinar el ritmo de futuros incrementos en el intervalo objetivo, el Comité considerará la restricción acumulada de la política monetaria, así como los rezagos con los que ésta impacta sobre la actividad económica y la inflación…”.

    Por primera vez desde que inició el ciclo restrictivo en marzo, la FED dejó entrever que incrementos elevados en la tasa de referencia podrían quedar atrás para dar paso a alzas más moderadas. A pesar de esta relativa certidumbre, las declaraciones de Jerome Powell ante los medios generaron inquietud en los mercados. Tanta, que los principales índices accionarios de Estados Unidos –y los de otras regiones del mundo– borraron, en cuestión de días, parte de las ganancias que generaron durante el rebote de octubre.

    En primer lugar, el presidente de la FED no dijo cuándo podría ocurrir una moderación en el ritmo de alza de tasas. Solo destacó que esta moderación podría llegar “en cualquier momento”. En otras palabras, la tasa podría aumentar 75 pb en cada una de las siguientes reuniones hasta que se confirme un punto de inflexión a la baja en la inflación que permita una flexibilización de la política monetaria. ¿Se moderará la inflación en Estados Unidos? Entre octubre y diciembre, estimamos que la tasa anual oscile alrededor de 8.0 por ciento. La cifra sería cuatro veces mayor al objetivo del banco central. En particular, si la inflación subyacente no comienza a desacelerarse, la FED difícilmente consideraría cambiar su postura y los incrementos de 75 pb podrían continuar. Hacia finales de 2023 estimamos una inflación de 4.5 por ciento, todavía muy por encima del objetivo.

    En segundo lugar, Powell dio a entender que, aparentemente, la FED no estaría dispuesta a cometer el mismo error de junio de 2021, cuando aseguró que el problema de la inflación era de carácter temporal. Sin duda, el FOMC no dudaría en restringir las condiciones monetarias hasta donde sea necesario –o a la velocidad que se requiera– con tal de continuar el combate contra la inflación. Esto a pesar de que la economía caiga en recesión. De nuevo, la duda se centra en si la tasa de la FED alcanzará un nivel terminal con incrementos agresivos o cada vez más moderados.

    La situación en México es similar. Esta semana conoceremos la decisión de política monetaria del banco central y el mercado, al igual que nosotros, descuenta un incremento de 75 pb en la tasa de interés de referencia, con lo cual ésta aumentaría de 9.25 a 10.00 por ciento.

    Más que depender de las próximas decisiones de la FED para tomar las propias, es probable que la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) modere los incrementos en la tasa de referencia hasta que la inflación descienda conforme a la trayectoria y el plazo previstos. A final de cuentas, su mandato constitucional es salvaguardar el poder adquisitivo del peso mexicano, y no mantener un diferencial de tasas de interés contra Estados Unidos que resulte suficientemente atractivo para los inversionistas.

    Por ahora, debido a algunas características de los paquetes antiinflacionarios de la administración actual (sobre todo en lo que respecta a los precios de la gasolina y probablemente los de algunos alimentos), no se descarta un repunte de la inflación cuando se eliminen los estímulos (incluyendo la exención de algunos aranceles) hacia febrero de 2023. Un repunte de la inflación, sobre todo si los precios internacionales de alimentos y energía aumentan nuevamente hacia esas fechas, no se descarta.

    En particular, y a diferencia de otras regiones económicas del mundo, es muy probable que México no caiga en recesión el próximo año. En ese sentido, ante un crecimiento económico positivo –por más bajo sea– los precios deberían aumentar. Después de ubicarse en 8.60 por ciento al cierre de este año, la inflación de México podría descender a 5.50 por ciento en 2023 (estimados INVEX). Esta cifra es casi dos veces el objetivo inflacionario puntual de Banxico.

    Aunque en México se detectan más riesgos al alza para la inflación, tanto Banxico como la FED podrían reducir el ritmo de alza de tasas conforme la inflación ceda en cada país. Asimismo, una vez que se alcance un nivel de tasa suficientemente restrictivo en cada economía (5.00 por ciento en Estados Unidos y 11.00 por ciento en México de acuerdo con nuestras previsiones), tanto Banxico como la FED podrían frenarse. La gran incógnita es cuándo.

    Un posible freno de los bancos centrales no implica en ningún momento que alguna de las dos tasas de referencia vaya a bajar en 2023. Más bien esperamos que ambas se mantengan alrededor de los niveles estimados durante todo el próximo año.

    El primer banco central en comenzar a bajar la tasa podría ser el de Estados Unidos. Pero eso hasta 2024 y dependerá, en gran medida, de la profundidad y magnitud de la próxima recesión en aquel país, así como de la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.00 por ciento. En México aún es incierto cuándo podría iniciar el ciclo de recortes en la tasa de interés de referencia del banco central.

     

    Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/11/09/el-freno-de-los-bancos-centrales/

     

    La importancia del techo de endeudamiento en Estados Unidos
    7Oct, 2022
    El fenómeno del ajuste continuo

    Lo deseable sería que estos ajustes no afecten la credibilidad del banco central o contaminen las expectativas de inflación de largo plazo.

     

    Es fácil detectar una característica esencial en prácticamente todos los estimados macroeconómicos que se presentan en las principales publicaciones y encuestas del mercado desde que inició la pandemia de Covid-19.

    No solo organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional (FMI) o la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) han modificado constante y significativamente sus previsiones de crecimiento, inflación y otras variables desde que el coronavirus se esparció por el mundo. También instituciones como la Reserva Federal de Estados Unidos (FED), Banco de México (Banxico) y la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) han actuado en la misma línea. No nos quedamos atrás cientos de analistas, tanto locales como externos, que hemos ajustado nuestros estimados de forma más recurrente en comparación con otras épocas.

    Nuestros modelos no son erróneos, aunque algunas voces sugieren que varios de éstos deberían ajustarse a una nueva realidad económica. Se entiende que el impacto de una pandemia como la que aún atravesamos probablemente era algo difícil de cuantificar a inicios de 2020, sobre todo si un evento de proporciones similares se registró 100 años antes. Para muestra, hay que recordar que ni el participante más pesimista en el mercado norteamericano estimó 6 millones de solicitudes del seguro de desempleo en ¡una semana! debido a la llegada del Covid-19, ni la pérdida de 20 millones de plazas en tan solo un mes.

    Tampoco se descarta que las reacciones de algunos gobiernos y bancos centrales frente a una crisis no vista en casi un siglo –me refiero a los históricos subsidios y a las inéditas inyecciones de liquidez– también distorsionaron una gran cantidad de estimados y, sobre todo, de expectativas hacia delante. La falta de claridad para medir el golpe de 2020, y sobre todo la posterior recuperación de una economía global que aún sufre secuelas y distorsiones nunca vistas –sobre todo en el tema de cadena de suministros– no solo nos afectó a analistas del sector privado. Los funcionarios de bancos centrales, sector público y organismos internacionales sufrieron lo mismo.

    Con la relativa estabilización de la pandemia no llegó la relativa estabilización de los estimados macroeconómicos. Sobre todo, los de inflación.

    De entrada, Jerome Powell, presidente del banco central de la economía más grande del mundo, afirmó que el problema inflacionario en Estados Unidos era de carácter temporal cuando el Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) registraba una variación de 5.4 por ciento anual en junio de 2021. La tasa llegó hasta 9.1 por ciento anual en junio de 2022 y aún no confirma una clara señal de descenso. Los estimados para la inflación norteamericana de prácticamente todos los participantes del mercado (el FMI, la OCDE, y sobre todo de la FED) han ido al alza constantemente.

    Desde hace varios meses, las percepciones sobre el nivel adecuado para la tasa de interés de referencia terminal de Estados Unidos (obtenido a través del dot plot de la FED) también han ido al alza continuamente.

    En marzo de 2022, los funcionarios de la FED consideraban un nivel terminal de 1.9 por ciento para la tasa de interés de referencia este año y de 2.8 por ciento para 2023 (mediana dot plot). En septiembre, las cifras ya eran de 4.4 y 4.6 por ciento. Al parecer, el fenómeno del ajuste continuo no solo se da en los estimados de inflación del banco central de Estados Unidos. También se da en la percepción de cada miembro sobre el nivel adecuado para la tasa de interés de referencia terminal, aunque éste no sea un pronóstico ni una garantía.

    De igual manera, Banxico ha aumentado sus estimados de inflación de forma consistente, más aún desde que da a conocer dichas estimaciones en sus comunicados de política monetaria (acción que se agradece). También ha extendido, desde 2021, la convergencia esperada del objetivo de inflación a 3.0 por ciento. Al parecer, el fenómeno del ajuste continuo no concluye mientras se aproxima el fin de la pandemia. Lo deseable sería que estos ajustes no afecten la credibilidad del banco central o contaminen las expectativas de inflación de largo plazo.

    ¿Habrá más ajustes al alza en los estimados de inflación? Probablemente. Al menos hasta que la inflación observada efectivamente confirme un punto de inflexión a la baja hacia los objetivos de los bancos centrales (sobre todo la inflación subyacente). ¿Cuándo ocurrirá esto? Depende de dos factores principalmente: la profundidad de la desaceleración (o incluso recesión) económica en Estados Unidos y otros países, así como el desarrollo de la guerra Rusia-Ucrania. ¿Continuarán al alza los estimados para las tasas de referencia terminales? Si la inflación no cede, seguramente sí.

    Por ahora, como bien aseveró Banxico, habrá que estar muy atentos a las “circunstancias prevalecientes” en la economía.

    Puedes consultar la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero: https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/10/07/el-fenomeno-del-ajuste-continuo/ 

     

    7Sep, 2022
    Diferencias y semejanzas entre la inflación local y externa

    La inflación general local nuevamente rebasó a la de Estados Unidos en agosto; pero, tanto en EU como en México aún se registra una inflación subyacente persistentemente elevada.

    Las cotizaciones internacionales de algunos granos, del petróleo y principalmente del gas natural han vuelto a aumentar ante estrategias empleadas por el gobierno de Vladimir Putin para reducir la oferta de materias primas hacia Europa Occidental.

    La volatilidad en los precios de commodities no sólo genera movimientos erráticos en la inflación. Esta volatilidad también genera dudas sobre un descenso sostenido en los índices de precios no subyacentes, aquellos que excluyen las cotizaciones de alimentos y energía. Las afectaciones de la guerra Rusia-Ucrania sobre la inflación alcanzan a países más allá del continente europeo.

    Por otra parte, la historia de la inflación es muy distinta dependiendo de la región. Igual de distintas podrían ser las reacciones de los respectivos bancos centrales.

    Por ejemplo, en Europa, países como Reino Unido y Alemania enfrentan un importante aumento en sus costos, sobre todo en etapas tempranas de la producción. A tal grado crece la preocupación sobre la disponibilidad de energéticos en Europa que las autoridades buscan implementar estrategias que mitiguen una posible crisis en la época de frío.

    Ante un fuerte repunte inflacionario generado por los precios de energía, las autoridades monetarias podrían endurecer su postura y precisamente se esperan reacciones más agresivas por parte del Banco de Inglaterra (BoE) y el Banco Central Europeo (BCE) para contener la inflación.

    En Estados Unidos, el dato de inflación de julio fue positivo gracias a un descenso en el precio de la gasolina. Para agosto se estima una lectura de inflación relativamente baja, aunque algunos modelos predicen un nuevo repunte inflacionario en septiembre. Sin duda, ante un escenario tan incierto y con un descenso en la inflación que hasta ahora parece ser poco significativo (sobre todo en la parte subyacente), no resulta extraño que el presidente de la Reserva Federal (Fed) anunciara en Jackson Hole que el principal objetivo del banco central en estos momentos es implementar una política monetaria que permita a la inflación converger hacia su objetivo de 2.0 por ciento.

    Al igual que harán el BoE y el BCE, la Fed podría continuar con aumentos significativos en su tasa de interés de referencia –entiéndase +75 puntos base en septiembre– independientemente de la lectura de inflación que se reporte para agosto unos días antes de la decisión. Lo destacó Jerome Powell, presidente de la Fed, en su discurso en Wyoming: “si bien mayores tasas de interés, menor crecimiento y condiciones más frágiles en el mercado laboral permitirán un descenso de la inflación, el proceso será doloroso para las familias y empresas … El no restablecer la estabilidad de precios generaría un dolor todavía mayor.”

    La situación en México es distinta a la que se observa en la economía global y sobre todo en Estados Unidos. En nuestro país, y de acuerdo con declaraciones de funcionarios de la Secretaría de Hacienda, la inflación general anual podría oscilar alrededor de dos dígitos si el gobierno no hubiera recurrido a la condonación del Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS) y a los estímulos fiscales al precio de la gasolina.

    Efectivamente, la contención del precio de este insumo no sólo benefició a los propietarios de automóviles. También restó presión al segmento de transporte de pasajeros (tanto urbano como interestatal), al transporte de carga (principalmente el de mercancías alimenticias) y a otros costos indirectos que aumentan cuando sube el precio del hidrocarburo.

    Por otra parte, a diferencia de lo observado en Estados Unidos, donde el precio interno de la gasolina bajó en cuanto se registró una caída en la cotización internacional, el precio del hidrocarburo en México no baja. Al contrario, la condonación del IEPS a gasolinas se reduce gradualmente para compensar parte de los recursos erogados por el fisco durante los meses de apoyo.

    En parte por lo anterior, la inflación norteamericana descendió de 9.1 a 8.4 por ciento (estimado INVEX) entre junio y agosto, mientras que en México ésta repuntó de 8.0 a 8.7 por ciento (est. INVEX) en dicho periodo. La inflación local nuevamente rebasó a la de Estados Unidos y no descartamos que ésta llegue a niveles de 8.8 por ciento en septiembre antes de descender hacia 8.5 por ciento en diciembre de acuerdo con nuestros cálculos.

    Tanto en Estados Unidos como en México aún se registra una inflación subyacente persistentemente elevada. En ambos países, sólo un ajuste a la baja en el crecimiento generaría un descenso en la inflación. Por ahora, el PIB de Estados Unidos enfrenta el riesgo de caer por tercer trimestre consecutivo ante un posible freno en el empleo, un continuo (e importante) deterioro de la actividad del sector residencial, un estancamiento de la inversión no residencial y menores expectativas de producción en la industria. En México es muy probable que el crecimiento positivo que se anticipa para la economía dificulte el descenso de la inflación subyacente. Esto a pesar de que dicho crecimiento sea bajo.

    Puedes consultar la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/09/07/diferencias-y-semejanzas-entre-la-inflacion-local-y-externa/

     

    10Ago, 2022
    ¿Qué esperar ahora de la Fed?

    Es justo ahora, antes que los datos de empleo sean negativos, cuando la Fed debería subir su tasa lo más que pueda para contener a una inflación que no cede.

     

    En Estados Unidos, la nómina no agrícola de julio sorprendió fuertemente al alza al registrar una variación de 528 mil plazas respecto al mes previo, contra las 250 mil esperadas por el consenso del mercado. Las ganancias fueron generalizadas. Destacó por su magnitud el incremento en la nómina del sector de servicios (+402 mil), particularmente en las categorías de salud (+97 mil) y esparcimiento (+ 96 mil). Por si fuera poco, el dato de junio se revisó al alza por un total de 26 mil plazas.

    ¿Cómo reaccionará la Reserva Federal (Fed) a estas cifras? ¿El sólido avance del mercado laboral que se confirmó el viernes pasado será suficiente para que el banco central norteamericano endurezca su postura en un intento de controlar la inflación más alta en cuatro décadas?

    Debería ser así. Es justo ahora, antes que los datos de empleo sean negativos, cuando la Fed debería subir su tasa lo más que pueda para contener a una inflación que no cede. No falta mucho para que la tasa de desempleo –uno de los indicadores de recesión más rezagados–, comience a aumentar. De hecho, el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo ha crecido consistente y silenciosamente desde el 1° de abril. Asimismo, destacan recientes anuncios en el mercado de capitales sobre despidos en empresas que cotizan en Bolsa.

    El ciclo restrictivo podría detenerse cuando las cifras oficiales de empleo registren los recortes que ya empiezan en algunas empresas importantes. Sobre todo, la Fed podría frenarse en caso que la Oficina Nacional de Investigación Económica (National Bureau of Economic Research o NBER) emita un comunicado oficial donde se anuncie que la economía de Estados Unidos está en recesión.

    ¿Estamos en recesión? Es probable. Si bien la nómina no agrícola y el ISM de servicios de julio registraron un comportamiento positivo y mejor al previsto por el mercado, otros indicadores –en su mayoría– refuerzan la idea de una próxima caída de la economía norteamericana.

    Por un lado, el descenso de la tasa de desempleo de 3.6 a 3.5 por ciento entre junio y julio, sugiere que el consumo privado, variable que representa el 70 por ciento del PIB de Estados Unidos, inició el tercer trimestre con paso firme. El ISM apunta a que dicha fortaleza se registró más en la categoría de servicios que en la de mercancías.

    En contraparte, no solo el PIB norteamericano lleva ya dos caídas consecutivas a tasa trimestral. El deterioro que ya muestran el índice de indicadores adelantados; las principales encuestas nacionales y regionales de actividad manufacturera; la construcción, ventas y recientemente precios de casas, así como algunos datos de inversión no residencial, podría acentuarse. A esto habría que agregar una menor creación de inventarios ante débiles expectativas para la demanda y una posible contribución negativa de las exportaciones netas por continuas tensiones geopolíticas.

    ¿Descenderá la inflación durante la desaceleración o contracción económica? Precisamente esa es la otra gran pregunta que podría hacerse la Fed hoy día. Efectivamente, las recientes caídas en los precios internacionales de materias primas –principalmente petróleo– han restado presión en la parte no subyacente (se estima una inflación de 0.3 por ciento mensual en julio vs. 1.3 por ciento mensual en junio ante menores precios de energía). Por otra parte, la inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) podría mantenerse elevada (0.5 por ciento mensual estimado julio). Es el índice de precios al consumidor subyacente el que no cede.

    El efecto que predomine (empleo firme vs. caída del resto de los indicadores), así como el posible descenso de la inflación hacia el objetivo de 2.0 por ciento (sobre todo en la parte subyacente) determinará la dirección del crecimiento del PIB y por, supuesto, las próximas reacciones de la Fed.

    El reciente movimiento a la baja en la tasa de interés del bono norteamericano a 10 años reflejó la expectativa de una recesión en la economía de Estados Unidos. Ante este escenario, los inversionistas del mercado apostaron a que la Fed bajaría su tasa tan pronto como 2023 para estimular a una economía en declive. Es probable que esta baja no ocurra –al menos no tan pronto como lo prevé el mercado– si la inflación no desciende conforme a la trayectoria prevista. En otras palabras, las tasas de interés norteamericanas podrían permanecer elevadas por más tiempo. Al menos durante todo 2023.

    Por ahora, anticipamos un incremento de 75 puntos base en la tasa de interés de referencia en la siguiente reunión de septiembre y no descartamos 100 puntos base después del dato de empleo que se publicó el viernes. Nuestro estimado para la tasa de interés de referencia terminal de 2022 se ubica en 3.50 por ciento (2.50 por ciento nivel actual).

    El único problema con una política monetaria más agresiva representaría, efectivamente, pavimentar el camino para llegar más rápido a una recesión. Lo deseable en este caso es que la caída en la actividad económica efectivamente logre contener una inflación que a la fecha muestra mucha resistencia.

    Puedes consultar la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero: 

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/08/10/que-esperar-ahora-de-la-fed/

     

    PIB EE.UU. 3T-24: La economía norteamericana se mantiene firme
    5Jul, 2022
    El semestre del hard landing

    Las más recientes encuestas de actividad en el sector de servicios, el de mayor participación en el PIB norteamericano, refuerzan la expectativa de un hard landing.

    Parece que la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) se equivocó nuevamente. No le bastó con afirmar que la inflación era un problema de carácter “temporal” (Jerome Powell, julio 2021). Hoy día, algunos miembros de la FED consideran que el fuerte incremento que ha comenzado a registrar la tasa de interés de referencia de Estados Unidos impactaría negativamente sobre el crecimiento, aunque de forma moderada. Algo que se conoce como soft landing.

    Todo lo contrario. ¿Por qué se ha vuelto a equivocar la FED? Porque recientemente, un número importante de indicadores económicos de Estados Unidos sugieren un aterrizaje fuerte o hard landing.

    Tomemos como primer caso el sector residencial. Después del desproporcionado aumento que registró la demanda por casas a causa de la pandemia (con el correspondiente disparo en precios incluso por encima de los niveles registrados en 2008), indicadores como los permisos de construcción y sobre todo las ventas de vivienda han caído fuertemente. Por otra parte, el pago promedio de hipoteca en dólares aumentó 40 por ciento entre enero y junio, mientras que la tasa de interés promedio de las hipotecas a 30 años aumentó de 4.0 por ciento a 6.0 por ciento en tres meses.

    Los precios de casas (aún en máximos históricos) comenzarán a caer cuando menor demanda comience a ejercer suficiente presión en el mercado de vivienda. Sin duda, una corrección a la baja en los precios de las casas impactaría negativamente sobre el consumo privado, pues éstos son una variable importante en la ecuación de riqueza de las familias. Otro riesgo para el consumo lo representa el incremento de 16 por ciento a 20 por ciento anual en la tasa de interés promedio de las tarjetas de crédito en Estados Unidos.

    Las más recientes encuestas de actividad en el sector de servicios, el de mayor participación en el PIB norteamericano, refuerzan la expectativa de un hard landing. Por otra parte, las encuestas regionales de actividad manufacturera sugieren todo menos un soft landing. La encuesta de la región de Filadelfia pasó de 27.40 a -3.30 puntos entre mayo y junio. La encuesta correspondiente a la región de Nueva York de 24.6 a -1.2 puntos en dicho periodo; la de Richmond de 14.0 y -11.0 puntos, mientras que las de Dallas y Kansas City de 14.0 y 37.0 a 17.7 y 12.0 puntos, respectivamente. Lo anterior, así como el constante deterioro del PMI manufacturero desde hace un par de meses, refuerzan la expectativa de una caída significativa en la actividad de dicho sector.

    Las señales del mercado laboral tampoco son alentadoras. El promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes semanales del seguro de desempleo, un indicador adelantado del mercado laboral, han repuntado consistentemente desde el 1° de abril y se ubica nuevamente por encima de su nivel prepandemia.

    Una contracción de la industria norteamericana sin duda impactaría negativamente sobre el crecimiento de México. Principalmente el sector manufacturero de exportación si efectivamente la demanda de bienes durables en Estados Unidos (principalmente la de autos) se contrae a causa de la recesión. Aunado a lo anterior, es probable que las remesas de inmigrantes, que en 2021 cerraron por encima de los 50 mil millones de dólares, también caigan cuando el empleo comience a retraerse en la economía norteamericana (sobre todo en el sector de la construcción).

    Y es probablemente un hard landing en Estados Unidos y una fuerte desaceleración en México sean suficientes para moderar el avance de los precios por el lado de la demanda en ambos países. Si bien esto no implica en ningún momento en éstos que se alcanzará el respectivo objetivo de inflación este 2022 (2.0 por ciento en promedio para el caso de Estados Unidos y 3.0 por ciento para el caso de México), un menor avance de los precios podría moderar la reacción de la FED y Banxico.

    Solo habría un inconveniente: que los fuertes problemas de oferta, principalmente la disrupción en cadena de suministros, nuevas olas de Covid-19 en Asia que lleven a cierres de importantes ciudades industriales y puertos (sobre todo en China), así como la guerra entre Rusia y Ucrania que ha generado una marcada volatilidad en los precios de materias primas, pesen más que una desaceleración de la demanda.

    Ahí sí concretaría un muy mal escenario: Caída en el crecimiento, inflación alta y tasas de interés elevadas. Por ahora, de lo único que podríamos estar seguros es de un hard landing en la economía de Estados Unidos con el correspondiente impacto en la entrada de divisas hacia México. El nivel terminal de las tasas de interés de referencia y el nivel de inflación de cierre 2022 y 2023 se mantienen como grandes incógnitas.

    Puedes consultar la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

    https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2022/07/05/el-semestre-del-hard-landing/