Después de una histórica caída en el periodo abril-junio, las cifras preliminares del PIB del tercer trimestre que se publicarán esta semana confirmarán el inicio de la recuperación económica en Estados Unidos y Europa.

En México, país donde los estímulos fiscales y monetarios no fueron suficientes para mitigar una contracción económica sin precedente, el PIB también podría repuntar de manera importante gracias a la reactivación del sector externo más que del interno. Hacia delante, el crecimiento podría ser muy pausado.

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La semana pasada:

La Reserva Federal de Estados Unidos (FED) publicó una nueva edición del Beige Book, documento que recaba la percepción sobre la actividad en los principales distritos económicos de Estados Unidos.

De acuerdo con los participantes encuestados, el ritmo de crecimiento del consumo, las manufacturas y el sector residencial fue moderado. La actividad del sector inmobiliario no residencial se mantuvo a la baja y se destacó un mayor riesgo de impagos en el sector bancario ante la crisis de empleo que atraviesa el país.

A pesar de la reactivación económica, se destacó la dificultad que enfrentan muchas personas para regresar a trabajar por riesgos a la salud o por la imposibilidad de dejar solos a ciertos miembros del hogar. En general se percibe un ambiente de incertidumbre.

El impulso al crecimiento que brindará el segundo paquete de estímulos fiscales dependerá del monto acordado en el Congreso. Por ahora, habrá que esperar al resultado de las elecciones de la próxima semana.

Una victoria demócrata en la presidencia y las cámaras probablemente permitirá alcanzar un paquete incluso mayor al de US$2 billones aprobado en marzo pasado. Una victoria republicana resultaría en un monto considerablemente menor (US$0.5 billones). Una composición de presidencia y cámaras entre ambos partidos podría retrasar la aprobación del paquete tal como ocurre ahora.

En Estados Unidos:

En información económica, los permisos de construcción de vivienda aumentaron 5.2% a tasa mensual en septiembre para ubicarse en 1.55 millones de unidades anualizadas (mdu). Los inicios de casas aumentaron 1.9% m/m al pasar de 1.39 a 1.41 mdu entre agosto y septiembre. Por su parte, las ventas de casas existentes mostraron un sólido aumento de 9.4% m/m con lo cual éstas se ubicaron en 6.54 mdu.

A pesar de la reciente volatilidad, los indicadores de inversión residencial se mantienen firmes y alrededor de los niveles más altos de los últimos 10 años. Por otra parte, no se descarta un ajuste más adelante en este sector si las tasas de interés se ven presionadas al alza por mayores expectativas de inflación, principalmente en la parte larga de la curva. Hay que recordar que los fuertes estímulos fiscales y monetarios del Gobierno y la FED, así como tasas de crecimiento positivas, eventualmente impactarán sobre los niveles de inflación.

En más información, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo cayeron de 842 mil a 787 mil unidades, el nivel más bajo desde que inició la pandemia. El dato fue bueno, sobre todo porque el consenso estimaba un incremento en las solicitudes en lugar de una caída.

Finalmente, el viernes pasado se publicaron los índices PMI de manufacturas y servicios. Después de los fuertes aumentos registrados después de la etapa más dura la pandemia, los índices oscilan alrededor de niveles elevados. El comportamiento más reciente de estos índices sugiere que, hasta no conocer el monto del segundo paquete de ayuda fiscal, el crecimiento de los sectores manufacturero y de servicios podría ser pausado.

En México:

La semana pasada se publicaron la tasa de desempleo de septiembre y la inflación de la primera quincena de octubre.

La tasa de desocupación expresada como porcentaje de la Población Económicamente Activa se ubicó en 5.1% en septiembre, cifra inferior a la reportada en agosto (5.2%). La tasa se mantiene muy por encima del nivel de 3.3% reportado en marzo. De enero a la fecha, y acuerdo con datos del Instituto Mexicano del Seguro Social, el sector formal todavía registra una pérdida neta de 719 mil empleos en lo que va del año.

Un solo estado del país regresó a semáforo rojo durante la presente emergencia sanitaria por coronavirus. La siguiente revisión será el 8 de noviembre. El desempleo podría volver a aumentar si un rebrote de COVID desencadena en nuevas restricciones a la movilidad. A pesar de lo anterior, no anticipamos cierres tan severos como los observados en abril y mayo debido a que el tratamiento contra la enfermedad ha evolucionado. Asimismo, el costo económico sería muy grande.

En más datos, la inflación se ubicó en 0.54% en la primera quincena de octubre, cifra mayor a nuestro estimado (0.45% q/q). La tasa anual se ubicó nuevamente por encima de 4.0%. El incremento del periodo respondió al aumento en tarifas eléctricas que ocurre cada año en esta temporada. La inflación subyacente fue de 0.14%.

A pesar que la inflación anual volvió a rebasar el intervalo objetivo de inflación de Banxico, esperamos que la Junta de Gobierno del banco central reduzca (por mayoría) la tasa de interés de referencia de 4.25% a 4.00%.

Una vez alcanzado este nivel, es probable que Banxico mantenga la tasa sin cambios al menos hasta 2021.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se dará a conocer información importante, destacando las cifras del PIB de Estados Unidos, Europa y México.

De acuerdo con el consenso de analistas, el PIB de Estados Unidos podría crecer 31.8% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo julio-septiembre después de caer (-)31.4% tta en abril-junio. De concretarse este pronóstico, la economía norteamericana no sólo se habría recuperado de la caída ocasionada por la parálisis. Ésta habría crecido un poco más todavía.

En el caso de Europa, después de caer (-)11.8% a tasa trimestral en el segundo trimestre (el equivalente a -39.5% tta para poder comparar con la cifra de Estados Unidos), el consenso estima un avance de 9.5% en el tercer trimestre (43.8% tta).

En cuanto a México, el estimado de INVEX para la variación trimestral del PIB en el periodo julio-septiembre se ubica en 9.0% (41.2% tta). La reactivación de la industria norteamericana benefició mucho a la economía de nuestro país. Asimismo, algunos indicadores, entre ellos gasto en construcción e inversión en maquinaria y equipo, han sorprendido positivamente. Las ventas que reporta la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) ya caen a una tasa moderada (-0.3% anual en septiembre) y el desempleo disminuye paulatinamente.

En más datos, en Estados Unidos se conocerán las ventas de casas nuevas y los pedidos de bienes durables de septiembre. Asimismo, también se publicarán la confianza del consumidor y los índices de actividad manufacturera regional de octubre. Finalmente, el viernes se publicarán cifras de ingreso personal, consumo y ahorro a septiembre. Para estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal.

En México, además del PIB del tercer trimestre, se conocerán el IGAE de agosto, la balanza comercial de julio y el reporte de finanzas públicas de septiembre (ver agenda semanal).

^{Declaraciones}

Los indicadores económicos de Estados Unidos mostraron un comportamiento mixto. Se descarta que los congresistas logren un acuerdo sobre el segundo paquete de ayuda fiscal antes de las elecciones de noviembre.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) ajustó al alza los pronósticos del PIB de varias economías del mundo. El organismo estima una contracción de (-)9.0% para el PIB de México en 2020, cifra que contrasta con la caída de (-)10.5% que previó hace unos meses. Nuestro estimado se mantiene en (-)9.3% desde junio.

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La semana pasada:

El FMI ajustó al alza sus estimados de crecimiento para la mayoría de las economías del mundo. En comparación con lo reportado en junio, el organismo internacional estima una contracción de (-)4.3% en el PIB de Estados Unidos en 2020 (-8.0% cifra anterior) y de (-)9.0% para México (-10.5% anterior).

Los fuertes estímulos fiscales y monetarios que implementaron las autoridades de Estados Unidos permitieron mitigar el efecto de una crisis que pudo haber sido peor. A pesar que en México no se registraron estímulos de esta magnitud, la reactivación del sector externo ha generado una fuerte recuperación de las exportaciones y la producción manufacturera nacional (principalmente autos), así como la actividad turística.

Asimismo, algunas otras variables de actividad interna como transportación de pasajeros, servicios al consumidor, comercio e incluso construcción han mostrado fuertes rebotes. Una vez que concluya este ajuste, el crecimiento hacia adelante podría ser moderado por varios trimestres.

En Estados Unidos:

Las ventas al menudeo registraron un sólido avance de 1.9% a tasa mensual en septiembre, por encima del 0.6% m/m anticipado por el consenso del mercado. El sorpresivo aumento de las ventas reflejó, en gran medida, un incremento en la movilidad de las personas en Estados Unidos. Categorías como artículos deportivos y de esparcimiento, ropa y accesorios, tiendas departamentales e incluso vehículos repuntaron de forma importante.

Es probable observar una moderación de las ventas al menudeo durante los siguientes meses, principalmente si el segundo paquete de estímulos fiscales tarda todavía más en aprobarse. La semana pasada destacó el fuerte avance de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, mismas que se ubicaron en 898 mil vs. 825 mil esperadas por el consenso.

La producción industrial registró una fuerte contracción de (-)0.6% a tasa mensual en septiembre después mostrar aumentos durante cuatro meses consecutivos. La contracción de la producción respondió, en gran medida, a la caída en la categoría de servicios públicos (-5.6% m/m); no obstante, la producción de manufacturas también retrocedió (-0.3% m/m). La producción total se ubica alrededor de 7% por debajo de lo observado antes de la pandemia. Por otra parte, el índice de la encuesta manufacturera de Nueva York cayó de 17.0 a 10.5 puntos entre septiembre y octubre.

En cuanto a inflación, la tasa anual del índice de precios al consumidor de Estados Unidos se ubicó en 1.4%. La variación del índice subyacente fue 1.7%, todavía por debajo de la meta de 2.0% en promedio que recientemente estableció la Reserva Federal. Tampoco se observan presiones inflacionarias en los índices de precios al productor o el de importaciones a pesar del continuo debilitamiento del dólar.

Finalmente, el índice de confianza del consumidor registró un incremento de 0.7 puntos en octubre para ubicarse en 81.2 puntos. Esta semana los datos económicos de Estados Unidos fueron muy mixtos.

En México:

La Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) reportó una caída de (-)0.3% a/a en las ventas de tiendas iguales en septiembre. Si bien la tasa anual aún es negativa, ésta es considerablemente mayor a la de (-)22.9% registrada en abril.

El Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) reportó una creación de 113,850 empleos formales en septiembre. A pesar del dato positivo, de enero a la fecha se registra una pérdida neta de 720 mil plazas.

La producción industrial creció 3.3% a tasa mensual en agosto. La tasa anual se mantuvo en terreno fuertemente negativo (-9.0%). Al interior de las cifras, sorprendió el sólido repunte de la construcción (11.2% m/m), así como el freno en la producción manufacturera (0.8% m/m).

Algunas sorpresas positivas (principalmente exportaciones, construcción e inversión en equipo) podrían motivar alzas en los estimados de crecimiento de algunos analistas en las próximas encuestas del mercado.

Si bien el ajuste en algunos pronósticos podría concretarse, esto no implica que la economía mexicana se salvará de su peor contracción en décadas. Hacia adelante, es probable que el crecimiento sea muy moderado, con riesgos a la baja en caso de observar un freno inesperado en el ritmo de recuperación económica global.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se publican cifras de actividad residencial, manufacturera y de servicios, así como las solicitudes del seguro de desempleo.

El consenso del mercado anticipa un aumento de 3.0% y 2.5% m/m en los permisos de construcción y los inicios de casas de septiembre, respectivamente. Por otra parte, se espera un avance de 3.3% a tasa mensual en las ventas de casas existentes de septiembre. Un entorno de tasas bajas por más tiempo podría favorecer la demanda de créditos hipotecarios en Estados Unidos.

También se conocerán los índices PMI manufactureros y de servicios, para los cuales se estiman lecturas de 53.4 y 54.6 puntos, respectivamente. Asimismo, destaca la publicación del Beige Book, documento que recaba la percepción de los agentes económicos ubicados a lo largo de los doce distritos de la Reserva Federal.

En México destaca la tasa de desempleo de septiembre (5.1% estimado INVEX), así como la inflación de la primera quincena de octubre. Anticipamos un avance de 0.45% en el mes ante un incremento en las tarifas de electricidad que tradicionalmente ocurre en esta época del año. Nuestro estimado para la inflación subyacente se ubica en 0.16% q/q.

Al cierre de la semana se publicará el dato de ventas al menudeo de agosto.

^{Declaraciones}

Funcionarios de la Reserva Federal de Estados Unidos reafirmaron que la falta de estímulos fiscales adicionales genera riesgos para el proceso de recuperación económica. Desde finales agosto, cada semana se han ingresado más de 800 mil solicitudes del seguro de desempleo a pesar de la reapertura. En la etapa más crítica de la recesión de 2008-2009, la cifra más elevada de solicitudes se ubicó en 665 mil.

En México destacó la sólida recuperación de la inversión en maquinaria y equipo de origen nacional durante julio. Por otra parte, tal como se reportó anteriormente, la construcción registró un avance modesto. Este sector probablemente ya tocó fondo y su recuperación dependerá del número de proyectos de inversión público-privados que efectivamente se concreten.

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La semana pasada:

En las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de Banco de México destacaron opiniones importantes sobre el panorama que enfrenta la economía de nuestro país:

• Crecimiento: La Junta de Banxico coincide en que lo peor de la crisis económica quedó atrás. Por otra parte, la mayoría de los miembros consideran que la recuperación es modesta e impulsada por el sector externo, que la tasa de desocupación sigue elevada y que la recuperación «será difícil y prolongada».
   
• Inflación: Todos los miembros destacaron que la inflación se ubicó por encima de 4.0% en agosto. La mayoría coincidió en que la inflación ha resentido los efectos de la pandemia, «que ha implicado choques de oferta y demanda». Algunos comentaron un deterioro en las expectativas de inflación de este año y el próximo; por otra parte, todos anticipan que la inflación converja hacia la meta de 3.0% en un horizonte de 12 a 24 meses.
   
• Finanzas públicas: La mayoría de los miembros señaló que las finanzas públicas constituyen un factor de riesgo. Aquí destacó que algunos integrantes de la Junta consideran que el paquete económico del próximo año es austero y orientado hacia los programas prioritarios de la administración. La mayoría se mostró preocupado sobre la situación de Petróleos Mexicanos (PEMEX).

La Junta de Gobierno, contrario a su estricto mandato constitucional, sí incorpora factores de crecimiento económico en las decisiones de política monetaria. Considerando lo anterior, así como una menor preocupación en cuanto a la inflación, es muy probable que la Junta decida, por mayoría esta vez, bajar la tasa en 25 puntos base en su reunión del 12 de noviembre para ubicarla en 4.00%. Una vez realizada esta baja, es probable que decida, por mayoría también, mantenerla en este nivel durante todo 2021.

En Estados Unidos:

El índice ISM de servicios se ubicó en 63.0 puntos durante septiembre, cifra mayor a la esperada por el consenso de analistas (61.0 puntos) y mayor a la reportada para agosto (62.4 puntos). Los avances en el empleo (cada vez más moderados) han fortalecido la reactivación en el sector de servicios. Por otra parte, considerando la situación hacia adelante, es probable que este índice, así como el ISM manufacturero, muestren caídas si un nuevo paquete de ayuda fiscal tarda más en aprobarse.

En más información, la balanza comercial norteamericana registró un saldo de (-)$67 mil millones de dólares en agosto, el mayor déficit en 14 años. Las exportaciones norteamericanas han descendido de forma importante, no así las importaciones cuya demanda se ha incrementado considerablemente durante la pandemia.

La semana pasada destacaron las declaraciones de funcionarios de la Reserva Federal sobre la necesidad de inyectar más estímulos a la economía norteamericana con el objeto de no frenar la recuperación. A pesar de lo anterior, los partidos en el poder no logran un acuerdo. La incertidumbre sobre el tema continúa, así como diversas reacciones por parte del Presidente Trump, el Secretario del Tesoro, la presidenta de la Cámara de Representantes y otros legisladores.

En México:

La inflación al consumidor se ubicó por debajo de lo esperado (0.23% vs. 0.28% estimado INVEX). La menor presión sobre los precios respondió a caídas en la parte de energía. Los precios de las mercancías registraron el menor aumento desde marzo (0.42% m/m en septiembre). Asimismo, los precios de servicios se mantienen contenidos. La tasa anual descendió de 4.06% a 4.01%, todavía por encima del intervalo objetivo del banco central.

La inversión fija bruta mostró un aumento de 4.4% a tasa mensual en julio. La tasa anual pasó de (-)24.1% a (-)21.2%. El fuerte avance mensual de la inversión en maquinaria y equipo (11.1%) fue contrarrestado por un modesto incremento de la construcción (1.1% m/m). Es probable que este sector crezca a tasas bajas, impulsado por proyectos de inversión entre el sector público y privado siempre y cuando se ejecuten.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se publican indicadores relevantes para la economía de Estados Unidos. Destacan cifras de inflación, ventas al menudeo, producción industrial y confianza del consumidor.

En cuanto a la inflación, el consenso del mercado espero un aumento de 0.4% a tasa mensual en el índice de precios al consumidor de septiembre (0.2% m/m) en agosto. Es probable que la fuerte inyección de estímulos en la economía deteriore las expectativas de inflación de largo plazo. En más datos de inflación, también se conocerán los índices de precios al productor y de importaciones a septiembre (para conocer los estimados puntuales, favor de consultar la Agenda semanal).

Se estima un crecimiento de 0.4% m/m en la producción industrial de septiembre (0.6% m/m en agosto). El ritmo de producción, al igual que otros indicadores, se ha desacelerado desde el fuerte rebote después de la caída del segundo trimestre. Destaca la expectativa de una caída en la capacidad utilizada de la industria (de 71.9% a 71.4%).

También se anticipa una moderación en el crecimiento de las ventas al menudeo (de 0.6% m/m en agosto a 0.4% m/m en septiembre). Las ventas podrían crecer a tasas cada vez más bajas si un paquete de estímulos fiscales no se aprueba pronto. Hay que recordar que el consumo representa más de 2/3 partes del PIB norteamericano.

Finalmente, el mercado anticipa 820 mil solicitudes del seguro de desempleo para la semana que concluyó el 10 de octubre, cifra que aún consideramos como muy elevada a estas alturas de la reapertura económica.

En México se conocerán las ventas de la ANTAD de septiembre y es probable todavía observar una tasa anual negativa. Por otra parte, se conocerá el dato de producción industrial de agosto que, aunque efectivamente mostrará una tasa negativa, el avance mensual podría oscilar alrededor de 4.0% de acuerdo con nuestros cálculos.

^{Declaraciones}