Tasas y Tipos de Cambio

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Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

Como mencionamos en nuestro comentario de la semana pasada, la Junta de Gobierno del Banco de México no podía volver a bajar la tasa de referencia. Así fue. Al final el motivo que consideramos con mayor peso, de entre una lista (inflación, expectativas, choques de oferta, entre otros) para tomar esta decisión, es el de mantener la estabilidad financiera. Lo que implica también no generar una mayor debilidad para el peso, así como ser un factor de anclaje para el resto del mercado de dinero (es decir la curva de plazos). El cual, al parecer, ya no registra grandes salidas de flujos de inversionistas extranjeros.

Asimismo, consideramos que la ventana de oportunidad para continuar recortando la tasa está cerrada, sobre todo porque en la perspectiva global está la idea de un dólar fuerte y una tendencia continua de alza en las tasas de interés norteamericanas. Esto derivado de la fuerte recuperación de la economía norteamericana; la cual ha generado mayores expectativas de inflación y con el riesgo de que esta presión en los precios al consumidor se mantenga de forma más persistente. Contrario a lo que la FED ha marcado como un “chipote” inflacionario.

La prudencia que marcó el Banco de México con esta decisión se deberá mantener por un periodo de tiempo considerable. No sólo para observar la evolución de los precios y el crecimiento económico, sino también para no ser un factor adicional de incertidumbre entre los inversionistas. Ya que vienen hechos como las elecciones federales intermedias en junio, los vencimientos de PEMEX que cubrirá el Gobierno Federal por más de 6 mil millones de dólares, así como las disputas en la ley de la industria eléctrica y potenciales propuestas de cambios en la ley de hidrocarburos, así como nuevas sobre la explotación de litio.

Suficientes frentes abiertos para mantener al mercado muy sensible en la determinación de los precios. Adicionalmente, para el cierre del año la nominación de un nuevo Gobernador del Banco de México, cosa no menor con relación al futuro de la política monetaria y la estabilidad financiera. Todos estos factores adicionales a la evolución de la inflación y sus expectativas tienen un peso importante para determinar una política monetaria sin cambios para el resto del año, los cuales se engloban en el paraguas de la estabilidad financiera de México.

Nuestra Recomendación

En el mercado local: La volatilidad de las tasas de interés ha disminuido relativamente, pero se mantienen una liquidez muy baja en el mercado, por lo que no hemos podido disminuir la exposición a la sobre-ponderación en los bonos con vencimiento alrededor de 5 años en los portafolios y reforzar posiciones en papeles de tasas variables, así como reales de corto plazo. Mantenemos la expectativa de que al cierre de mes y de trimestre el ajuste se podrá realizar.

En el mercado cambiario y la deuda global: En cuanto al tipo de cambio, el peso se recuperó de niveles de casi $20.55 por dólar, después de estar cerca de los $21.0. El rango de operación continua vigente, por lo que no hemos ajustado posiciones en el porcentaje de deuda global. Lo que remarcamos es un menor nivel duración con respecto a las referencias, dejando los plazos cortos en tasas reales y corporativos de grado de inversión; así como tasa real gubernamental de muy corto plazo. Vemos sin cambios el rango de operación para el dólar entre $20.50 y $21.50 pesos para las próximas semanas.

Deuda Corporativa

TIPMXCB: HR Ratings, la compañía calificadora de valores, tomó la decisión de ratificar la calificación de las emisiones TIPMXCB 20 y 20-2. También confirmó la perspectiva de ambas emisiones en Estable. Está reciente confirmación se presentó porque las emisiones van a reabrirse, al parecer, en el mes de abril del presente año. El monto que se pretende colocar es por la cantidad de $1,000 millones de pesos adicionales. Consecuentemente, el monto total emitido por ambas emisiones va a llegar a niveles entre $3,000 y $4,000 millones de pesos. Uno de los Certificados Bursátiles Fiduciarios es de tasa flotante, mientras que el otro es de tasa fija nominal. OPINIÓN: Positiva. El hecho que se necesite reabrir una emisión de Certificados Bursátiles se debe particularmente a que tiene alta demanda el instrumento financiero y por consiguiente la entidad emisora o el fideicomiso presentan una expectativa favorable. Además, las sobretasas a las cuales siguen colocándose los Cebures Fiduciarios continúan siendo altas; por encima de 150 puntos base sobre TIIE a 28 días y en el caso de tasa fija sobretasas similares. Actualmente, TIPMXCB 20 cotiza como tasa fija nominal con una sobretasa de 279 puntos base sobre el bono de referencia, mientras que el papel de tasa flotante, TIPMXCB 20-2, cotiza en niveles de 233 puntos base sobre TIIE a 28 días.

AC y ACBE: La entidad calificadora Standard & Poor’s confirmó las calificaciones de Arca Continental y de AC Bebidas en niveles de mxAAA. Por su parte, la perspectiva crediticia se mantiene en Estable. Según la firma calificadora, la calificación y la perspectiva se debe a sólidos indicadores crediticios y negocio altamente resiliente, todo ello a pesar de la crisis provocada por el COVID 19. Cuentan con fortaleza del canal de ventas tradicional y prudencia en cuanto a políticas financieras.  Las expectativas de la calificadora marcan que en los próximos dos años las empresas continúen con un sólido desempeño financiero operativo ante un repunte en la economía de cada uno de sus mercados. OPINIÓN: Positiva. La solidez financiera vista durante el año pasado incluyendo la evidente pandemia señala que la empresa tiene la suficiente capacidad para seguir adelante y creciendo. Las expectativas de la calificadora marcan un buen crecimiento para el futuro cercando y continuar con razones financieras crediticias favorables. Se espera que el apalancamiento representado por la deuda neta ajustada / Ebitda marque niveles por debajo de 1.5x. Actualmente, la empresa cuenta con papeles privados en el mercado de deuda corporativa; tiene tres de tasa fija (AC 11-2, AC 13-2 y ACBE 17) y una de tasa flotante sobre TIIE a 28 días (ACBE 17-2). Tienen sobretasas de mercado y son recomendables.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos mostraron cierta tendencia de baja gran parte de la semana anterior, la cual prácticamente se revertió al cierre de la misma. El mercado estuvo atento a la decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, a algunos datos económicos y al proceso de vacunación de los Estados Unidos.

En cuanto a la decisión de política monetaria de la FED, no hubo cambios en la actual estancia, pero ya existen ciertos planteamientos sobre la salida de los programas de inyección de liquidez y la fecha de un potencial cambio en el nivel de la tasa de referencia. Con una FED optimista en sus estimados de crecimiento y recuperación para este año, el mercado considera que al inicio de 2022 podría parar la compra de activos e iniciar un ciclo de aumento de tasas hacia el 2024.

Esto se reforzó por los datos recientes del proceso de vacunación que parece toman momentum y superan ya el millón de vacunas aplicadas diariamente. Esto implica alcanzar la inmunidad de rebaño hacia el verano y encaminar la recuperación del crecimiento de forma sólida y con una economía reabierta. Por lo tanto, algunos datos económicos de esta semana quedaron al margen del impacto en el nivel de las tasas.

Derivado de lo anterior, los réditos con vencimiento de 10 años, que se aproximaron al 1.0% a mediados de la semana, cerraron esta alrededor de 1.07%, apenas un punto base por debajo del cierre semanal previo, pero que a nivel intradía llegó a tocar 1.11%.

Con relación a la tendencia de alza paulatina, esperamos que se retome conforme las noticas de la vacunación den muestras de avances, como esta semana y quizá también con la confirmación de la nueva ronda de estímulo fiscal que implica mayor gasto público, déficit fiscal y por lo tanto, emisión de deuda. La cual deberá ser financiada con mayores tasas de largo plazo.

En México, el mercado de tasas tuvo comportamiento lateral y con ligeras bajas a lo largo de la semana que se revertieron al cierre de la misma. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.60%, similar al cierre semanal previo. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 453 puntos base.

Los flujos de entrada por parte de inversionistas extranjeros se han frenado y han empezaron a revertirse, a pesar de la reiteración de la FED de mantener el estímulo monetario; lo que vemos que preocupa a los extranjeros es Banxico, ya que el mercado descuenta una baja acumulada para todo el 2021 de hasta 75 puntos base y dejar la tasa alrededor del 3.25%. Sin embargo, habrá que advertir que el objetivo primordial del Banxico es el control inflacionario por medio de la preservación del poder adquisitivo de la moneda. Por lo que la prolongación del ciclo de bajas pudiera generar un menor atractivo para la inversión de tasas de interés en pesos y también salidas de flujos (que ya se están dando), lo que impactaría al tipo de cambio y generaría mayores riesgos para la inflación, ante mayores costos de materias primas a nivel global inflados también por un mayor costo del dólar.

Pensamos que con el nuevo miembro de la junta de Gobierno habrá que prestar atención al comunicado de febrero y su visión sobre la economía, crecimiento e inflación que puede estar más apegada a los otros miembros de la Junta de Gobierno que votaron recientemente por bajar la tasa.

Deuda Corporativa

AEROMEX / AERMXCB: La empresa Grupo Aeroméxico anunció que ha alcanzado acuerdos satisfactorios con el ASSA (Asociación Sindical de Sobrecargos de Aviación), el ASPA (Asociación Sindical de Pilotos de Aviación) y otras asociaciones sindicales durante la reestructura de sus Contratos Colectivos de Trabajo (CCT). Se indicó que los acuerdos son indispensables para enfrentar los efectos negativos provocados por la pandemia del COVID-19. De esta manera, la compañía ya puede cumplir con compromisos y objetivos requeridos por el Contrato de Crédito para requerir el desembolso del Tramo 2 del “Dip Financing” por $625 millones de pesos. OPINIÓN: Positiva. De esta forma la compañía se reactiva de manera importante después de manifestarse condiciones negativas al empezar el presente año. Los nuevos acuerdos con los sindicatos abren la puerta a que Aeroméxico siga con sus planes de financiamiento extraordinario a futuro. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios de la empresa (AERMXCB 17 y AERMXCB 19) mantiene sus altas sobretasas por encima de la TIIE a 28 días, mientras que sus Certificados Bursátiles de Corto Plazo regresaron su valuación a niveles de 40 pesos por título.

ARRENCB: La compañía Arrendadora y Soluciones de Negocios, SAPI de CV, SOFOM, ENR o también llamada Arrendamas va a llevar a cabo una nueva bursatilización de cartera tanto de arrendamiento como de crédito denominada ARRENCB 21. La cartera a bursatilizar preliminar es una parte de la cartera total de la empresa y concentra el 70% en contratos de arrendamiento y 30% en créditos. Desde el punto de vista geográfico, la cartera se concentra principalmente en el estado de Jalisco, del cual obtiene el 31% de sus arrendamientos y créditos. Y desde el punto de vista sectorial, se tiene una buena diversificación y concentra el 10% en la parte agropecuaria. OPINIÓN: Positiva. A lo largo del año 2020 se observaron pocas emisiones de bursatilizaciones tanto de crédito como de arrendamiento. Por medio de este tipo de colocaciones, dicho mercado comienza a reactivarse y ofrecer a los inversionistas mejores opciones de inversión. Arrendamás es una de las empresas que ha emitido más de una bursatilización a lo largo de los años anteriores; ha colocado un total de cuatro bursatilizaciones con una estructura de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. Sus calificaciones nunca han sido menores a AAA y sus sobretasas superan los 200 puntos base sobre la tasa de referencia mencionada.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar se mantuvo en el rango de $19.96 a $20.46 pesos por unidad. Con un cierre semanal alrededor de los $20.44 pesos por dólar. El peso se presionó por las noticias del mal manejo de la pandemia, así como la detención del proceso de vacunación por la falta de la misma. Lo que implica que se retrase el proceso de recuperación de la economía, a pesar de la perspectiva positiva del motor externo. Esto se sumaría a una perspectiva de baja de tasas por parte de Banxico que lejos de beneficiar, podría generar presiones inflacionarias en el mediano plazo.

Por lo tanto, reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En la semana que recién terminó, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se incrementaron. El mercado se mantiene a la espera de la aprobación del nuevo estímulo fiscal y sin cambios por parte de la Reserva Federal en cuanto a sus programas de inyección de liquidez y niveles de tasa de referencia.

En cuanto a la decisión de política monetaria de la FED, no hubo cambios en el nivel de la tasa, ni tampoco en los programas de recompras de activos. Aunque si se observó a la FED mucho más optimista con relación a los estimados de crecimiento del 2021, en tanto se den avances con relación al proceso de vacunas y disminuya el impacto de la pandemia.

Los participantes en el mercado mantienen como el principal determinante de los niveles de tasa de interés, el potencial acuerdo de estímulo fiscal. Se ha hablado de un monto de $750 a $900 mil millones de dólares. Hay un mayor optimismo por que se pueda aprobar en el corto plazo.

Derivado, principalmente de esta expectativa, los réditos con vencimiento de 10 años se incrementaron alrededor de 5 puntos base con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.95%.

Con relación a las tasas de largo plazo hacia el 2021, veremos una tendencia de alza paulatina, ya que tarde o temprano habrá un acuerdo de estímulo fiscal que implica mayor gasto público, déficit fiscal y por lo tanto de emisión de deuda. La cual deberá ser financiada con mayores tasas de largo plazo. Pero estas alzas pueden ser lentas e incluso con reversiones temporales ya que la recuperación de la economía estará sujeta a vaivenes, aun en el primer semestre, en lo que avanza y se consolida el proceso de vacunación contra el COVID.

En México, el mercado de tasas tuvo comportamiento contrario al de sus pares en dólares. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.58%, con bajas de 14 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 463 puntos base.

El comportamiento de la curva muy positivo en la semana, se vieron flujos de entrada por parte de inversionistas extranjeros, sobre todo después del anuncio de la FED y de Banxico, que decidió, por mayoría, mantener el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día en 4.25%. Con dos miembros se pronunciaron por disminuir el nivel de dicha tasa a 4.00%.

Pensamos que con el nuevo miembro de la junta de Gobierno y con una perspectiva de inflación, influida por la debilidad de la demanda mantendría precios a la baja más que una recomposición de gasto que presiona al alza. Desde el punto de vista de crecimiento, a pesar de una perspectiva de recuperación, no hay elementos que puedan generar mayores presiones en los precios.

Habrá que prestar atención al comunicado de enero con la presencia de una nueva integrante en la Junta de Gobierno. Banxico podría retomar el ciclo de relajamiento monetario en el primer trimestre del próximo año si la nueva subgobernadora considera que aún se cuenta con espacio adicional para reducir la tasa.

Deuda Corporativa

BACHOCO: La compañía Industrias Bachoco dio a conocer que llegó a un acuerdo de negocio para invertir en RYC Alimentos (RYC). Dicha empresa tiene sus centros productos en el estado de Puebla y es una entidad dedicada al procesamiento y comercialización de productos de multiproteínas, también es procesadora y comercializadora de cárnicos como res, cerdo y pollo con una cobertura a nivel nacional. Tiene alta participación en canales de distribución con productos frescos y de valor agregado. Se fundó en 1983.

OPINIÓN: Positiva. De esta forma, Industrias Bachoco sigue con su estrategia de crecimiento inorgánico y en esta ocasión concentrándose en la parte de otras proteínas, aumentando su diversificación de forma relevante. En detalles financieros respecto a su apalancamiento, muestra niveles de 1.0x al cierre del 3T20 en la razón financiera de Deuda Bruta / Ebitda. Incluso en la razón de Deuda Neta / Ebita se observan niveles negativos, debido a que sus niveles de efectivo son superiores a su deuda total. Actualmente, la empresa tiene una emisión de Certificados Bursátiles en el mercado de tasa flotante denominada BACHOCO 17.

BNTECB: La entidad calificadora Moody’s Investors Service tomó la decisión de poner en revisión para posible baja la calificación de los Certificados Bursátiles BNTECB 07-2, los cuales representan una bursatilización respaldada por préstamos CLO de México. La emisión es patrocinada por Banco Mercantil del Norte, SA (Banorte). Son Certificados Bursátiles Subordinados y actualmente tienen la calificación de Ba3 (escala global y moneda local) y calificación A3.mx (escala nacional y moneda local). Tanto los intereses como el pago de principal son respaldados por flujos de efectivo recibidos por portafolios de créditos. OPINIÓN: Negativa. A pesar de la estabilidad y desempeño aceptable de Banco Mercantil del Norte, el comportamiento de la emisión BNTECB 07-2 no ha sido favorable y por lo mismo tiene el riesgo de una baja de calificación. La razón principal de la posible disminución es que se busca diferir el 95% del pago de intereses a lo largo de cuatro meses; desde noviembre 2020 hasta febrero 2021. Los intereses que no se paguen, serán pagados hasta el final de los cuatro meses mencionados. La sobretasa de la emisión es de 3.08% y el monto en circulación asciende a niveles ligeramente menores a $33 millones de pesos.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar se mantuvo en el rango de $19.70 a $20.25 pesos por unidad. Con un cierre semanal alrededor de los $19.95 pesos por dólar, pero con volatilidad.

En el inicio de la semana la valuación del dólar estuvo cerca del máximo por la especulación de la aprobación a cambios de la ley del Banco de México, los cuales obligaban a Banxico comprar los excedentes de dólares en efectivo que los bancos comerciales compren en el mercado al menudeo y registrarlos en las reservas internacionales. Lo cual pone en riesgo a las reservas, ya que automáticamente el banco central podría ser un agente susceptible en el proceso de lavar dinero de procedencia ilícita. Esto al final se pospuso para febrero y quizá no transite hacia una votación favorable. Lo cual permitió al peso recuperarse y llevar el dólar a los mínimos del rango.

Sin embargo, al cierre de la semana se ubicó cerca de los $20 pesos, con presiones para la moneda nacional y en general las monedas emergentes, por la falta de acuerdos para los estímulos fiscales, la posibilidad de un Brexit sin acuerdo para el fin de año.

Reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión.