Puntos Relevantes:

• La Junta de Gobierno de Banxico decidió incrementar la tasa de interés interbancaria a un día en 25 pb hasta un nivel de 6.75%, contrastando nuestra expectativa y la del mercado.
• El incremento respondió a la necesidad de evitar que se presenten efectos de segundo orden, ante los simultáneos choques temporales que han afectado a la inflación.
• El comunicado presentó un tono restrictivo en medio de un deterioro del balance a la inflación y la persistencia de incertidumbre en el entorno externo que aún puede presionar el tipo de cambio.
• Sin embargo, consideramos que la ampliación del diferencial respecto a la tasa en Estados Unidos, el carácter temporal de los choques actuales y el efecto acumulado de los ajustes anteriores sugieren que el ciclo está cercano a su fin.
• Revisamos nuestra expectativa para cierre de año a 7.0%, lo que implica un nuevo incremento de 25pb, aunque no descartamos un incremento adicional en caso de que la inflación mantenga una aceleración mayor a la esperada.

Comentarios:

El comunicado presentó un balance de riesgos al crecimiento sesgado a la baja, en línea con el comunicado anterior, aunque el balance a la inflación se deterioró. La Junta destacó que no se aprecian presiones derivadas de la demanda agregada, pese al cierre de la holgura en el mercado laboral. Sin embargo, la inflación presenta un cúmulo de choques que, pese a su temporalidad, podrían distorsionar el proceso de formación de precios y originar efectos de segundo orden.

Por el lado positivo, los miembros mantienen la expectativa de que la inflación presentará una desaceleración hacia finales del año y se encaminará hacia el objetivo. Además, se reconfortan en el hecho de que las expectativas de mediano y largo plazo siguen ancladas.

En cuanto a las condiciones de los mercados financieros, se corroboró una mejora del escenario. El tipo de cambio ha presentado cierta estabilidad y la volatilidad responde principalmente a factores externos. Por su parte, la curva de tasas continuó aplanándose, lo que sugiere cierta confianza de los mercados hacia la política monetaria que se está instrumentando.

En resumen, el tono del comunicado fue restrictivo ante las presiones que presenta la inflación. El aumento del efecto de traspaso de la depreciación acumulada del peso a la inflación, junto a la incertidumbre que aún rodea el entorno externo complica la toma de decisiones. Sin embargo, la naturaleza transitoria de algunos de los choques a la inflación, la apreciación de la moneda desde los niveles mínimos al inicio del año, el efecto de los ajustes anteriores y el hecho de que las expectativas de mediano plazo siguen ancladas en el objetivo sugieren un ciclo menos agresivo. Por estas razones, revisamos nuestra expectativa de cierre de año a 7.0%, lo que sugiere un incremento adicional de 25 pb durante la segunda mitad del año.

Consideramos que el diferencial de la tasa de fondeo respecto a la contraparte estadunidense se ha abierto lo suficiente para que no sea necesario mantener una postura vis-á-vis con la FED. No obstante, no descartamos que la Junta decida mantener la postura relativa con la FED para mitigar la volatilidad en el tipo de cambio y reducir así las presiones externas. De hecho, los futuros de la TIIE sugieren un incremento de 50pb durante el resto del año.

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