…se anunciaron avances preliminares en materia comercial, incluyendo una posible reducción de aranceles. Por otra parte, no se lograron avances respecto al conflicto en Medio Oriente y las afectaciones que genera el bloqueo del Estrecho de Ormuz. Las cifras de inflación en Estados Unidos (al consumidor, al productor y de importaciones) sorprendieron significativamente al alza en abril. No se prevé un regreso de los índices de precios en el corto plazo.

…indicadores de inversión no residencial e incluso consumo reflejan la resiliencia de la economía norteamericana a pesar de mayores precios de energía. Si bien las cifras aún no se ven afectadas, la persistencia de los precios de petróleo sobre niveles elevados podría comenzar a mermar sobre la actividad económica, sin que aún se prevea un crecimiento débil o incluso una recesión.

…En términos acumulados, las tasas en dólares llegaron a subir más de 15 puntos base en la última semana. Esto se explica, principalmente, por la postura de “todo o nada” de Irán respecto a compensaciones derivadas de la guerra, el descongelamiento de activos gubernamentales y otras exigencias que dificultan alcanzar un acuerdo de paz o, al menos, un cese al fuego permanente.

Las presiones sobre los registros de inflación de abril colaboraron al temor de los inversionistas sobre los efectos de segundo orden si se prolonga la escasez de oferta de energéticos. Un escenario positivo y sostenible probablemente requerirá la confirmación de avances concretos en un acuerdo que permita abrir el estrecho de Ormuz, así como una disminución consistente en los precios del petróleo. De lo contrario, la limitada oferta de energéticos y el mayor riesgo inflacionario mantendrán la presión sobre la curva en dólares y sobre las tasas a nivel global.

Existe la expectativa de que Estados Unidos retire temporalmente las sanciones petroleras contra Irán. Esto podría atenuar los riesgos inflacionarios por el lado de la energía.

Sin embargo, dicho escenario aún no ha sido suficiente para presionar significativamente a la baja el precio del crudo. Aunque las tasas de los bonos del Tesoro registraron una ligera disminución, pero sin romper con fuerza el nivel de 4.6% en el vencimiento a 10 años al inicio de la semana, la noticia sobre las sanciones todavía no gana consistencia.

tasas revisables en los portafolios de deuda global. Conservamos algunas posiciones directas en tasas fijas, ya que vencerán hacia finales de agosto y representan menos del 10% del portafolio.

…después de un cierre con presiones importantes a lo largo de la curva, las tasas locales intentan estabilizarse con cambios marginales.

No solo el entorno global está generando un escenario de tasas con mayor resistencia a disminuir; el panorama fiscal local también se está convirtiendo en un factor de riesgo cada vez más relevante para las tasas y para los diferenciales respecto a sus pares en dólares, particularmente en los plazos largos. El problema clave no reside únicamente en el nivel de deuda pública, sino en la combinación de bajo crecimiento económico, déficits fiscales persistentes, mayores costos financieros y el continuo apoyo a Pemex y CFE.

…emitida la semana pasada refuerza el enfoque del mercado en la consolidación fiscal. El margen de maniobra para ajustar las finanzas públicas es prácticamente nulo. Sin medidas creíbles para reducir el déficit y contener los pasivos contingentes, el riesgo de un recorte en la calificación soberana podría aumentar. En términos de tasas, esto implica que los plazos largos de la curva Mbono podrían incorporar una prima de riesgo más elevada, especialmente si la consolidación fiscal se basa principalmente en recortes al gasto, en lugar de medidas estructurales orientadas a fortalecer los ingresos. Mantenemos una postura conservadora con algunas posiciones en Cetes de dos años y el bono M con vencimiento en 2029, mismos que aún presentan valor ante nuestro escenario de permanencia de la tasa de referencia en 6.5%.

…en mandatos con benchmarks de largo plazo y una revisión constante de la valuación relativa en las curvas de tasas fijas, tanto nominales como reales. Asimismo, conservamos posiciones en tasas revisables para disminuir el impacto de la volatilidad en los portafolios frente a posiciones de tasa fija.

…el peso registra una recuperación relativa frente al dólar, cotizando ligeramente por debajo de $17.30 por dólar. Este movimiento mantiene una correlación positiva con otras divisas emergentes latinoamericanas, como el real brasileño y el peso colombiano.

Frente al euro, el peso también muestra un comportamiento favorable. Esto sugiere una mayor propensión marginal al riesgo y fortaleza relativa de las divisas emergentes y del G10, más que un movimiento exclusivamente asociado a la dinámica del dólar. Por su parte, el índice DXY (que compara al dólar contra una canasta de monedas) inicia la semana a la baja en busca de romper el piso de los 99 puntos, impulsado principalmente por la fortaleza del yen, la libra esterlina y el dólar australiano.

…se esperaba mayor volatilidad en los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de la empresa energética. Sin embargo, dichos instrumentos financieros continúan con cierto nivel de liquidez sin muchos cambios en sus diferenciales sobre la curva gubernamental. Al parecer dependen más de los cambios en los precios de los barriles de petróleo y de otras noticias internacionales. Los papeles privados y bancarios de largo plazo de tasa fija y tasa real han presentado mayor nivel de altibajos. La situación internacional tampoco ayuda a estos instrumentos financieros y consecuentemente las carteras de largo plazo continúan con mayores niveles de volatilidad. Por otro lado, las carteras de corto y mediano plazo siguen con mayor estabilidad al existir pocos movimientos en sobretasas y las empresas con estos papeles muestran menor volatilidad, a pesar de estar referenciados a un fondeo bajo actualmente.

…y una menor aversión al riesgo por los efectos de la guerra en Medio Oriente marcó el inicio de mayo.

Los reportes corporativos siguen abonando a la tendencia positiva y el escenario de crecimiento en utilidades es un catalizador muy fuerte para los mercados accionarios. Las expectativas apuntan a un crecimiento de casi 24% en las utilidades del S&P 500 este año, sería su ritmo más rápido de expansión desde 2021, cuando se venía de una contracción por la pandemia de COVID-19.

La ausencia de eventos relevantes contundentes que apunten a un escalamiento del conflicto en Irán suma a la narrativa de las bolsas, a pesar de que no se logren tampoco acuerdos para lograr abrir el estrecho de Ormuz. La incertidumbre se mantiene latente y la falta de progreso en las negociaciones de paz pueden ser un elemento que desestabilice una vez más a las bolsas por la extensión más allá de lo previsto de la guerra y cada vez mayor evidencia de que el restablecimiento del mercado de materias primas, no solo el petróleo, podría tomar más tiempo de lo esperado y los efectos en la inflación ser más notorios y permanentes de lo previsto.

Los próximos días estarán marcados nuevamente por estos dos factores: IA y la guerra, la reunión entre Estados Unidos y China podría enviar mensajes relevantes sobre ambos temas, tanto en los avances en las negociaciones comerciales entre ambas potencias (incluido el acceso a tierras raras, restricciones de tecnología como chips y semiconductores) como por la presión que pueda ejercer China para restablecer la paz en Medio Oriente y el flujo de materias primas que para Asia son principalmente relevantes en el flujo del estrecho de Ormuz. Sin embargo, existe poca expectativa de acuerdos que resuelvan profundamente las diferencias, en especial en el campo comercial; se anticipa que solamente se muestre cierto progreso político mediante algún paquete simbólico de acciones.

Al cierre de mes será relevante además el reporte de NVDA, la única de las siete magníficas que aún no entrega sus cifras y en donde las expectativas son elevadas; el mercado potencial en China es también un elemento clave que los inversionistas han buscado en sus reportes trimestrales. En días recientes no hicimos cambios en los portafolios, nos hemos beneficiado de los ajustes realizados previamente en los que recargamos la estrategia hacia la temática de IA. En la semana pasada favoreció al portafolio la sobre-ponderación en Corea del Sur y en menor medida la reciente apuesta activa en Taiwán, así como por estar sub-ponderados en Canadá.

…y de buscar valor en empresas de crecimiento, lo cual incide negativamente en momentos en donde las tensiones geopolíticas cobran fuerza. Por ello, esta semana el portafolio se vio afectado por la sub-ponderación en Energía (aunque en el mes sigue generando alpha en el portafolio). Por otro lado, la posición en Tecnóloga restó valor ante las diferencias en la construcción del ETF vs el índice que implican una posición activa de forma indirecta en SanDisk y estar sub-ponderados en Cisco y Apple.

…sigue respondiendo a las noticias en Medio Oriente. El S&PBMV IPC regresó a terreno negativo la semana pasada sin lograr sostener los niveles de 70,000 puntos que por momentos tocaba ante la presión que particularmente aplicó la baja de casi 6% de PE&OLES en la semana. 

Por otro lado, la presión ha sido notoria ante el temor de que la permanencia de altos precios de diferentes materias primas incida sobre la inflación y el actuar de BANXICO, un factor que creemos afectó particularmente en GENTERA, que en nuestra cartera se tradujo en un detractor esta semana. Estamos evaluando la permanencia de este nombre en el portafolio. La visibilidad sobre los efectos que tendrá la guerra es limitada y el tamaño de los daños en los fundamentales de la economía y los mercados podría ser más relevante al que se estimaba ante la extensión del conflicto. Mantenemos de momento sin cambios nuestra cartera, cuidando las posiciones que han generado Alpha en el portafolio y buscando oportunidades en emisoras que pueden ser resilientes al entorno actual y cuyas valuaciones lucen atractivas. En el año hemos logrado un desempeño mejor a la referencia, esta semana en particular con el apoyo de la sub-ponderación de PE&OLES y no tener VOLAR y PINFRA.