El costo del capital alcanza a la infraestructura de IA – Semanal capitales.

La volatilidad reciente en los mercados de renta variable global no responde a un pánico generalizado, sino a una reconfiguración táctica de portafolios y a un claro sentimiento de flight to quality. Los flujos de inversión están migrando hacia sectores y compañías con valuaciones rezagadas y modelos de negocio tradicionales que, al estar desvinculados de la narrativa de Inteligencia Artificial (IA), enfrentan un menor escrutinio operativo y no cargan con la presión de sostener márgenes de crecimiento extraordinarios.

Este cambio de sesgo coincide con un repunte generalizado en los rendimientos de la deuda soberana a nivel global, destacando el incremento de 89 puntos base (pb) en el Gilt británico, de 83 pb anuales en el Bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años y de 50 pb en el Bund alemán. Encarecimiento del dinero comienza a presionar la estructura financiera de las llamadas Neoclouds (proveedores especializados de infraestructura como Oracle, CoreWeave y Nebius), cuyas emisiones corporativas operan en terreno de grado especulativo (high yield). Estas firmas actúan como facilitadoras críticas de centros de datos y GPUs para empresas que carecen de la escala para desarrollar infraestructura propia frente a las grandes hyperscalers. 

Reflejando este estrés en el crédito corporativo, el diferencial de rendimiento ajustado por opciones (OAS) de los bonos corporativos bonos frente a las curvas de referencia de bonos del tesoro escaló hasta los ~126 pb —su nivel más alto en 17 meses—, una métrica que incorpora la reciente incertidumbre del mercado sobre el fondeo, el apalancamiento y la capacidad de pago de los participantes más expuestos a la infraestructura de IA.

Esta restricción de liquidez fue validada por el propio director general de Nvidia, Jensen Huang, quien señaló en la semana que el verdadero cuello de botella para la expansión tecnológica actual es el capital. A pesar de los multimillonarios acuerdos de suministro y financiamiento cruzado firmados entre fabricantes de semiconductores (como AMD y Nvidia) y laboratorios de desarrollo de software de IA para asegurar chips, el acceso al crédito no se ha permeado eficientemente hacia el resto de los participantes de la cadena. Esto sugiere que los agresivos planes de expansión sectorial podrían verse limitados por cuellos de botella en el financiamiento antes de lo previsto.

En cuanto a la temporada de reportes corporativos correspondientes al tercer trimestre, esta tampoco ha logrado actuar como el catalizador de riesgo esperado. Si bien el 82.6% de las empresas del S&P 500 que han reportado (representando el 24% del índice) ha superado las estimaciones de utilidad neta del consenso —por encima del promedio histórico de largo plazo de 67.7% y del de los últimos cuatro trimestres de 81.5%—, las guías futuras muestran fatiga, con solo un 57% de sorpresas positivas y un preocupante 35% ubicándose por debajo de lo previsto.

La reacción de los inversionistas ante estos resultados parece confirmar que la paciencia del mercado respecto a las tesis de crecimiento futuro se ha agotado, priorizando de manera estricta la generación de flujo de efectivo libre y la rentabilidad del CAPEX. El ejemplo más contundente fue el severo castigo de 9.20% en las acciones de Meta Platforms; a pesar de superar las estimaciones de ingresos y utilidades, la compañía elevó el límite inferior de su guía de gasto de capital anual a un rango sin precedentes de $135,000 – $140,000 millones de dólares (mdd), en un trimestre donde su flujo de efectivo libre fue negativo por $2,120 mdd. 

Por otro lado, las compañías lideradas por Elon Musk, Tesla +4.9% y SpaceX +1.0%, tuvieron una mejor reacción semanal a sus resultados corporativos. No obstante, la atención de los inversionistas se centró en los comentarios de Elon Musk sobre una fusión entre ambas compañías; Musk indicó que apoyaría el movimiento, aunque reconoció que tendría que ser aprobado por más del 50% de los accionistas de Tesla, a lo que reconoció cómo un “obstáculo bastante alto”. 

En otros mercados, las materias primas vuelven a incidir debido al aumento en las tensiones geopolíticas durante la semana y los nuevos ataques a plantas de producción y procesamiento de hidrocarburos. El Brent subió 6.1% en la semana cotizando a $116.6 dólares y el WTI cotiza por encima de los $100 dólares. Los mercados de futuros también incorporan prolongadas disrupciones, el contrato del WTI con vencimiento en enero opera a $98.2 dólares indicando la permanencia de precios elevados en el crudo. Destacar que la permanencia de precios elevados en el crudo podría seguir incidiendo en el encarecimiento del costo de capital. 

A nivel local, el S&P/BMV IPC parece haberse beneficiado de su propia composición, la cual cuenta con una mayor exposición a sectores de valor y con un rendimiento retrasado a sus pares internacionales; con ello, presentó un avance semanal de 1.22%. El desempeño estuvo impulsado por el sector consumo, Q (+12.8%), GAP (+9.4%), y AMX (+8.4%). 

En un contexto de mercado en el que es difícil encontrar catalizadores que revivan el apetito por riesgo entre los inversionistas, y dado que continuamos operando a niveles cercanos a máximos históricos en los índices accionarios, nos parece que solo los reportes corporativos podrían detonar una ola compradora. Esto podría ser similar al comportamiento visto en los resultados del 2T-26 cuando, tras el reporte trimestral de Amazon, el mercado premió la monetización de las inversiones de CAPEX para la IA.

Los reportes de resultados serán claves durante la semana, considerando que recibiremos números por parte de compañías que operan a lo largo de la cadena de suministro de IA: Alphabet, Amazon, Caterpillar, GE Vernova, Intel, Microsoft, Quanta Service, Sandisk, Seagate Technology y ServiceNow. Asimismo, tendremos reportes corporativos relevantes para los sectores de valor que podrían aclarar dudas sobre el estado de la economía, el consumo y otras variables que inciden en el crecimiento económico de EE.UU., entre los que destacan: Chevron, Eli Lilly, Exxon, Ford, MasterCard, Merck y Visa, entre otras.

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