Tasas a la baja – Semanal deuda y Tipo de Cambio

Esta semana los datos económicos mantuvieron el contraste de los últimos meses, en el que se apunta a una desaceleración del crecimiento y que la inflación se mantiene con presiones. Por un lado, del PIB y el dato del componente del consumo fueron menores a la estimación del consenso del mercado y por el otro el indicador de inflación medido por el deflactor del consumo superó el promedio estimado de los analistas.

Lo cual mantiene la expectativa de que la FED volverá a incrementar en 25 puntos base en la semana que está por iniciar y con lo que se llegará al intervalo de 5.00%-5.25%. Lo relevante será la perspectiva que dé el comunicado acerca del futuro de la política monetaria en el futuro previsible. Hasta este momento, estimamos que se decretará, al menos una pausa, y no descartamos que ahí se quede la tasa hasta el cierre de 2023.

Los datos de crecimiento aflojando y de inflación sin tantos cambios se dio una semana con volatilidad en el comportamiento de las tasas de interés. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron sobre niveles de 4.04%, 14 puntos por abajo del cierre semanal anterior, pero llegó a registrar niveles mínimos de 3.95%. En cuanto al vencimiento de 10 años cerró en 3.45%, 13 puntos base menos que la semana previa y con niveles cercanos al 3.40% como mínimos en este intervalo de tiempo. Esta semana que inicia será relevante para definir, al menos el comportamiento de las tasas de corto plazo en lo que resta del trimestre.

En México, se dio a conocer la inflación de en la primera quincena de abril que fue de (-) 0.16%, ajuste a la baja mayor al estimado por el mercado y una inflación anual que se ubicó en 6.24% y continúa disminuyendo el ritmo de crecimiento. Por el lado de la inflación subyacente, la variación de precios quincenal fue 0.18%, también menor al consenso y se colocó en el dato anual en 7.75%, su nivel más bajo desde julio de 2022. En parte, la baja de la inflación se debió a la entrada en vigor de los subsidios a las tarifas eléctricas debido a la temporada primavera-verano y con lo cual, la inflación general podría iniciar el segundo semestre de 2023 por debajo de 5.50%, ante los efectos de una base de comparación alta y ajustes marginales a la baja, aunque lentos en la parte subyacente.

Con esto el vencimiento a 3 años cerró en 9.57%, 23 puntos base de baja en la comparativa semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.77 %, con 17 puntos base de baja. Las bajas de las tasas a lo largo de la curva se acentuaron ante las declaraciones de diversos miembros de la Junta de Gobierno, entre ellas la Gobernadora del Banxico que ante el Senado expuso la posibilidad de discutir una pausa el ciclo de alza de tasas, ante los datos de menor inflación, así como para poder observar el efecto retardado que tiene la política monetaria en la determinación de precios; esto ante un inicio adelantado del ciclo de alza de tasas dos años atrás.

En cuanto al tipo de cambio, el peso mantiene su estabilidad en términos generales. La paridad cerró alrededor de los $18.00 pesos, con un rango de operación entre $17.95 y $18.20 pesos. El peso tuvo momentos de presión a lo largo de la semana; ante flujos de salida en el mercado de derivados en favor de la moneda nacional. Viene la política monetaria de la FED y de Banxico que podrían dar elementos que puedan cambiar este comportamiento del tipo de cambio, al menos en el corto plazo.

Deuda Corporativa

GAP: Reportó en el 1T-23, un crecimiento en los ingresos totales, en pesos, de 38.7% AaA, mayor al esperado por el consenso de Bloomberg de 23.5%e. La suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un aumento de 29.4% AaA. En cuando al tráfico internacional las mayores tasas de crecimiento las presentaron Montego Bay y Kingston; mientras que, en México, destacaron los aeropuertos de Guadalajara, Los Cabos y Puerto Vallarta.

Opinión: Neutral

Si bien, la empresa registró sólidos resultados en los ingresos, y en el trimestre se iniciaron las operaciones de seis rutas de las cuales cinco fueron internacionales y una nacional. El margen EBITDA ajustado registró una contracción de -540 puntos base AaA, debido al aumento en los costos por servicios entre los que se encuentran los gastos de personal. Por su parte, en la parte de endeudamiento, la empresa cuenta con varios Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa flotante.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Tasas al alza – Semanal deuda y Tipo de Cambio

Esta semana pocos datos económicos, los más relevantes en el sector inmobiliario que apuntan a un aflojamiento del crecimiento en el sector, pero de forma lenta. Asimismo, los datos adelantados para el mes de abril de los indicadores de percepción del sector manufacturero y de servicios apuntaron a niveles de crecimiento positivo.

En general el mercado mantiene la expectativa de que habría otro incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia el próximo 3 de mayo, con lo que se llegaría al intervalo de 5.00%-5.25% y ahí se quedaría hasta el cierre de 2023.

Con pocos elementos que sumar al escenario actual de las tasas, los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron sobre niveles de 4.18%, 8 puntos por arriba del cierre semanal anterior, aunque a lo largo de la semana se algo presionados con máximos en 4.25%. Igualmente, en el vencimiento de 10 años cerró en 3.56%, 4 puntos base de alza, pero con niveles cercanos al 3.60% durante este intervalo de operación.

Si bien, los datos de coyuntura marcan una desaceleración, esta no apunta a ser en magnitudes relevantes; a lo que se suman declaraciones de diversos miembros de la FED sobre un escenario de desaceleración de la inflación que necesita ser apuntalado por el lado de la política monetaria. Lo que apunta al siguiente aumento de la tasa y que esta queda ahí el resto del año.

En México, pocos datos sobre la actividad económica, pero a la espera de la publicación de la inflación para la primera quincena de abril. En la cual empezarán a aplicarse los subsidios a las tarifas eléctricas en el norte del país, pero también habrá incrementos relacionados con los servicios de transportación aérea y hospedaje por la temporada vacacional de semana Santa. Las expectativas del mercado marcan que la tendencia de la inflación anual continue a la baja a un ritmo similar al observado en las ultimas quincena.

Con esto el vencimiento a 3 años cerró en 9.80%, 7 puntos base más en la comparativa semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.94 %, con 7 puntos base de alza. La tendencia de alza en el mercado de tasas podría frenarse si el dato de inflación cumple o supera las expectativas de disminución en términos anuales.

En cuanto al tipo de cambio, el peso se mantuvo relativamente estable. La paridad cerró alrededor de los $18.00 pesos, con un rango de operación entre $17.95 y $18.15 pesos. El momento para el peso luce estable y fortalecido. De momento no vemos elementos que puedan cambiar este comportamiento del tipo de cambio.

Deuda Corporativa

GRUMA: Reportó en el 1T-23, un aumento en los ingresos totales de 25.0% AaA, un nivel superior a las expectativas del consenso, apoyado del alza en precios, pues el volumen total creció solo 5.0% AaA, favorecido por la división de EE.UU. y GIMSA. Por su parte, el margen EBITDA consolidado se expandió 20 puntos base AaA, favorecidos por un mayor apalancamiento operativo. En términos de deuda, GRUMA tiene una deuda total ligeramente arriba de $2,000 millones de pesos, dando una deuda neta / EBITDAR de 2.35x.

Opinión: Positivo

Nos parece un reporte positivo, debido al sólido dinamismo a nivel de ventas y margen EBITDA, aunque de manera desagregada nos preocupan las contracciones en los volúmenes de Europa, Asia y Oceanía, y Centroamérica, los cuales algunos se asocian a bases comparables desfavorables y a una menor demanda de productos. En aspectos de Certificados Bursátiles, GRUMA tienes dos Cebures circulando en el mercado de deuda mexicano; uno de tasa fija y otro de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. Ambas emisiones suman $6,500 millones de pesos (GRUMA 21 y GRUMA 22).

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Tasas al alza – Semanal deuda y Tipo de Cambio

Esta semana se dieron a conocer diversos datos económicos en los Estados Unidos. En primera instancia la inflación al consumidor de marzo, que presentó un incremento 0.1% a tasa mensual, menor a lo esperado. La tasa anual pasó de 6.0% a 5.0% de febrero a marzo y es el menor nivel desde mayo de 2021. Esto se explica en parte por menores precios de energía (gasolina y gas); sin embargo, se mantienen las presiones en el componente subyacente, en especial el componente de precios de vivienda.

A pesar de la desaceleración de la inflación general, el foco se mantiene en la resistencia a la baja de la inflación subyacente, a pesar de un escenario de desaceleración de la actividad económica. La inflación subyacente aumentó de 5.5% a 5.6% entre febrero y marzo, a tasa anual. Con tal escenario, la expectativa se mantiene con otra alza de 25 puntos base en la tasa de referencia el próximo 3 de mayo, con lo que se llegaría al intervalo de 5.00%-5.25% y se mantendría ahí hasta el cierre de 2023.

Asimismo, se dieron a conocer las minutas de la más reciente reunión de política monetaria por parte de la FED, con el episodio de la crisis bancaria que acaba de pasar, los miembros de la FED plasmaron un alto nivel de incertidumbre y no contaban con la información de inflación y empleos, pero dadas las perspectivas presentadas y con el nivel de apretamiento monetario que ya se tiene, el mercado se alineó a la expectativa de solo un aumento más en las tasas y se daría fin al ciclo de restricción, al menos lo que resta del año no habría cambios.

Otro indicador que alienta la expectativa de que el final del ciclo de restricción monetaria está cerca fueron las ventas, que registraron ajustes a la baja mayores a los esperados y en la mayoría de los componentes, con excepción de ventas en restaurantes y hoteles, se presentaron tasas mensuales negativas. Aunque la producción industrial mostró incrementos mayores a los estimados en marzo, a pesar del ajuste negativo en las manufacturas.

El mercado en suma pondera que hay un proceso de desaceleración de la actividad económica, pero que es más lento que lo pensando o estimado; es decir que hay puntos de resiliencia en la economía. Con esto, los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron sobre niveles de 4.08%, 11 puntos por arriba del cierre semanal anterior, aunque vale mencionar que gran parte de la semana se mantuvieron por debajo del 4.0% y solo con los datos de producción industrial se dio la reacción de alza. Igualmente, en el vencimiento de 10 años cerró en 3.51%, 12 puntos base de alza, pero con casi toda la semana cotizando alrededor del 3.4%.

En México, se conocieron las minutas sobre la decisión de política monetaria por parte del Banco de México en la cual la tasa de referencia aumentó en 25pb a 11.25%. Se destacó la preocupación y opinión no concordante con el resto de la Subgobernadora Espinosa, en el cual se muestra proclive a mantener una estancia restrictiva de la política monetaria por un tiempo prolongado, para poder inducir a la formación de precios a un ritmo acorde con el objetivo de inflación. Asimismo, aunque ven una mejoría en el escenario de la inflación general, se mantiene la atención sobre la parte subyacente, la cual se espera un descenso sumamente lento.

A pesar de comentarios hechos y reflejados en las minutas, en general, se espera que Banxico suba la tasa en 25pb en mayo a 11.50%. De ahí, hasta ahora con los datos reunidos y las expectativas que apuntan a un descenso de la inflación, podría también terminar el ciclo de alza de tasas del Banxico.

Con esto el vencimiento a 3 años cerró en 9.72%, 19 puntos base más en la comparativa semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.86 %, con 3.6 puntos base de alza. En el primer caso, vimos al mercado reaccionar en línea con lo sucedido con sus pares en dólares, sobre todo en el último día de la semana. Estimamos que la volatilidad se puede mantener en el mercado de tasas, a pesar de que hay una expectativa generalizada de que el ciclo restrictivo está por concluir.

En cuanto al tipo de cambio, el peso se fortaleció en la semana. La paridad cerró alrededor de los $18.03 pesos, con un rango de operación entre $18.00 y $18.30 pesos; niveles desde lo que descendió a lo largo de la semana. En general, el amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares, la perspectiva de inversión, sobre todo por el efecto del nearshoring, siguen manteniendo al peso estable y fortalecido. A pesar de los episodios de volatilidad que vimos en marzo, ante la crisis bancaria norteamericana.

Deuda Corporativa

OMA: reportó en marzo un incremento en el tráfico de pasajeros de 21.3% AaA, el cual considera un aumento en el tráfico nacional de 19.8% AaA, mientras que el tráfico internacional tuvo un crecimiento de 31.5% AaA. La principal terminal del grupo, Monterrey, mostró un aumento de 28.8% AaA, otras terminales que también destacaron en el mes fueron: Acapulco, Cd. Juárez y Chihuahua con variaciones de 29.1%, 24.9% y 27.6%.

Opinión: Positivo

El aeropuerto continúa reportando sólidos resultados en el tráfico de pasajeros, lo cual alimenta nuestra expectativa de un crecimiento positivo en el año, apoyado de la fuerte demanda de los aeropuertos de Acapulco y Monterrey. Cabe señalar que OMA cuenta con algunas emisiones circulando en el mercado de dinero de tasa fija y de tasa flotante.

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Esta semana en Estados Unidos se dio a conocer el cambio en el empleo ADP de marzo y resultó por debajo de las expectativas del mercado ya que marcó un nivel de 145,000, mientras que se esperaba 210,000. Cabe indicar que el anterior, es decir, el ADP de febrero cerró en 242,000. Otro indicador relevante fue el ISM de Servicios de Estados Unidos, el cual mostró un cierre de 51.2 en marzo, mientras que las expectativas marcaban un nivel de 54.4.

Debido a los resultados económicos de las cifras mencionadas, se espera que la Reserva Federal de Estados Unidos únicamente tenga un incremento adicional en la tasa de 25 puntos base en mayo y que ahí se detenga por el resto del año. Actualmente, el rango de la tasa de la Reserva Federal se encuentra entre 4.75% y 5.00%.

En la parte del mercado secundario de los Treasuries, se observan disminuciones a nivel general en la curva gubernamental. El bono del Tesoro a 2 años muestra una tasa de 3.78%, lo que representa una reducción de 25 puntos base, mientras que los Treasuries de 10 años presentan una tasa de 3.30%; una baja de 17 centésimas.

En México, se dio a conocer la inflación al consumidor correspondiente al mes de marzo del año en curso y resultó en una variación de 0.27%, mientras las expectativas se encontraban en niveles de 0.29%. De esta manera, la inflación anual abandona niveles de 7% y marca un nivel de 6.85%. Por otro lado, la inflación subyacente de marzo sube a 0.52%, y se esperaba 0.51%, ligeramente más alto. En términos anuales, la inflación subyacente continúa en niveles superiores a 8.0% al permanecer en 8.09%.

Las tasas de los bonos en México tuvieron efectos parecidos a los bonos de Estados Unidos. Aquellos bonos que vencen en 2026 bajaron 4 puntos base al cerrar en 9.54%. Por su parte, los bonos de 10 años o los que vencen en mayo de 2033 presentaron una baja de 2 centésimas al llegar a 8.82%.

Finalmente, el mercado cambiario mostró un cambio importante, en parte provocado por las cifras económicas norteamericanas y la inflación mexicana. La cotización del peso mexicano cerró la semana en niveles entre $18.30 y $18.35 pesos por dólar, representando un incremento considerable, ya que se alcanzaron a ver niveles inferiores a $18.00 la semana pasada. Hay una aversión al riesgo en los mercados, incluyendo al mercado de cambios.

Deuda Corporativa

GAP: Grupo Aeroportuario del Pacífico reportó cifras orgánicas al cierre del mes de marzo y mostró un incremento en el tráfico de pasajeros totales de 15.8% AaA, apoyado de un aumento en el tráfico internacional de 17.1% AaA y del tráfico nacional de 14.7% AaA. Cabe señalar que el mayor incremento lo siguió mostrando el aeropuerto de Jamaica, Kingston, con un avance de 38.1% AaA, seguido del aeropuerto de Morelia y Montego Bay con 30.2% y 27.4%, respectivamente.

Opinión: Positivo

Nos ha sorprendido el sólido dinamismo que continúan reportando los aeropuertos en Jamaica, tendencia que prevemos se mantenga hacia delante apoyado de la demanda y de las nuevas rutas. También es favorable reconocer que algunos aeropuertos mexicanos como Morelia también tienen alzas orgánicas de doble dígito. Recientemente, GAP colocó dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo en el mercado de dinero mexicano. Uno de ellos de tasa flotante y otro de tasa fija. Con el crecimiento del tráfico y consecuentemente de los ingresos, hay buen respaldo para el cumplimiento de la deuda.

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