Perspectiva Mensual (Septiembre)

La información del empleo que saldría esta semana es relevante, así como la información sobre el crecimiento de los índices de Gerencia y Abastecimiento. Falta mucho para la siguiente decisión del banco central y los inversionistas tienen muy adelantado el hecho de que habrá un inicio de una nueva etapa de recortes a la tasa de referencia. Una posible decepción en el dictamen de la Reserva Federal puede retraer a las bolsas y provocar un regreso de las tasas de largo plazo hacia niveles más elevados.

… al pasar de 3.0% a 3.3% a tasa trimestral anualizada (tta). Destacó el ajuste positivo en el gasto en consumo personal (de 1.4% a 1.6% tta), así como un mayor impulso de la inversión fija privada.

Los nuevos pedidos de bienes durables registraron una caída de 2.8% a tasa mensual en julio. Por otra parte, excluyendo componentes volátiles (entre ellos defensa y aviación) los pedidos registraron un avance de 1.1% m/m, cifra significativamente mayor a la esperada por el consenso del mercado (0.2% m/m). Una vez que se cuenta con mayor claridad sobre una tasa efectiva de arancel por parte de la administración del presidente Donald Trump (misma que podría resultar entre 16% y 18% dependiendo de los acuerdos finales que se alcancen con México, Canadá y China), es probable observar una estabilización de los inventarios de bienes durables en Estados Unidos.

Por su parte, el índice de confianza del consumidor del Conference Board cayó menos de lo previsto por el consenso al pasar de 98.7 a 97.4 puntos entre julio y agosto (96.4 puntos esperado). Si bien el dato superó las previsiones, la confianza podría registrar un deterioro adicional si las cifras de empleo confirman la debilidad del mercado laboral. Por otra parte, este indicador podría recuperarse en la medida en que la Reserva Federal (FED) recorte su tasa de interés de referencia a partir de este mes.

…de lo que hará la FED con relación a la política monetaria. La señal de que el banco central norteamericano empezara a bajar tasas este mes se confirmaría con los datos de la nómina no agrícola correspondiente a agosto.

Por el lado de la inflación, el índice de precios contenido en el gasto personal PCE (por sus siglas en inglés) se mantuvo en línea con lo esperado, sin mostrar mejoría; lo que mantiene la expectativa de dos recortes en la tasa para este año. Si los datos del mercado laboral no cumplen las expectativas, la posibilidad de un tercer recorte antes del cierre del año se incrementa.

Consideramos que la FED sí bajará la tasa de interés en el mes de septiembre, pero aun marcará un mensaje hasta cierto punto restrictivo; tratando de mantener un equilibrio en el doble objetivo de inflación y máximo nivel de empleo

…en la curva entre 1 y 3 años de vencimiento se ha incrementado. Abrimos una posición de 3.5% en las estrategias de corto plazo en este espectro de vencimientos para potenciar el rendimiento.

En cuanto a las estrategias de mayor plazo, nos mantenemos con duraciones similares a las referencias.

…ante un reporte de inflación para la primera quincena de agosto que dio señales de moderación en la inflación de mercancías. El mercado esta a la espera del reporte para todo el mes; pero también empezará a ponderar lo que suceda con las tasas de interés en los Estados Unidos, sobre todo por las determinaciones de política monetaria por parte de la FED.

Hemos ajustado las duraciones de los diversos portafolios, materializando plusvalías en los Mbonos de 3 años e invirtiendo en bonos de tasa revisable del mismo plazo. Asimismo, se vendieron plazos cercanos a 10 años a tasa fija, dado el recorrido de la curva y reacomodamos la posición en vencimientos cercanos a 5 años. En plazos cortos mantenemos las posiciones de Cetes de 1 y 2 años, así como de Udibonos de corto plazo.

… con una disminución importante de la volatilidad debido principalmente a que las políticas arancelarias por parte de Estados Unidos hacia México se han venido postergando. Esto ha mantenido a las cotizaciones del dólar frente al peso por debajo de los $19.00 pesos.

A la par, el dólar se mantiene en niveles de valuación bajos con relación a las diversas monedas, medidas en el índice DXY. La debilidad del dólar podría prolongarse en las próximas semanas, sobre todo si se confirma un potencial tercer recorte antes de fin de año por parte del banco central norteamericano, dado el menor carry para el dólar frente a esta canasta de monedas.

Para los portafolios de corto plazo, nuestras posiciones en CETES mantienen aun un valor relativo importante dado el objetivo de alcanzar un fondeo de 7.25% en el cierre del año y niveles menores en el primer semestre del 2026, aunque tales diferenciales se han reducido de forma importante.

… hecho compras de Certificados Bursátiles de Corto Plazo a tasa de descuento con plazos entre tres y seis meses, cuyos niveles aún se encuentran por encima de 8.00%. En papeles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días aún mantenemos altos porcentajes y participaciones, particularmente en inversiones con calificaciones de AAA y AA, con sobretasas atractivas.

Para las siguientes semanas se van a colocar más Certificados Bursátiles de Largo Plazo en el mercado de deuda mexicano; entre los nombres que van a colocar más monto se encuentran Scotiabank con una emisión de tasa flotante con $6,000 millones de pesos y BBVA México con tres emisiones (una de ellas en dólares) por una cantidad total de $20,000 millones de pesos. Estaremos atentos a sus niveles de sobretasa.

… no era un tema menor ante el peso que tiene esta acción en la bolsa (pesa cerca del 8% en el S&P 500 y 5% en el ACWI) y por ser un referente en la temática que ha impulsado a las bolsas en los meses recientes: la Inteligencia Artificial. La interpretación en el mercado fue negativa, los crecimientos siguen siendo positivos, pero no tan elevados como en el pasado; a nuestro juicio es natural una desaceleración en las tasas de crecimiento cuando las bases son más altas. El tema central sobre el que no hay demasiada información, ante la incertidumbre por las disputas entre ambas naciones, es el mercado potencial para NVDA en China.

Dado que dicho reporte que no logró ser un catalizador renovado para el entusiasmo sobre el crecimiento del sector tecnología, los inversionistas encuentran pocos argumentos para aumentar sus posiciones en renta variable. Adicionalmente ejerce presión el temor sobre por las renovadas acusaciones del presidente Trump sobre los miembros de la FED; si bien el camino para destituir a miembros del FOMC no será sencillo, ni inmediato, la postura con la que el presidente Trump busca injerir en el banco central del país suma a las alertas sobre la gestión del mandatario y la autonomía del organismo.

En las carteras de Certificados Bursátiles seguiremos incluyendo inversiones en estructuras de tasa revisable, particularmente sobre TIIE Fondeo a un día. Es considerable señalar que las tasas de interés de los papeles privados y bancarios flotantes se encuentran ligeramente por arriba de 8.00%, tasa que sigue siendo alta frente a la curva nominal actual de plazos iguales o menores a 3 años de tasa nominal.

… se mantendrá en cautela, con la premisa en la mente de los inversionistas que septiembre suele ser un mes malo para los rendimientos en la bolsa. Sin embargo, creemos que no existen tampoco elementos para pensar en una fuerte toma de utilidades y una corrección permanente en la bolsa, en especial cuando el S&P 500 sigue estando rezagado de los rendimientos que se han alcanzado fuera de Estados Unidos en el año.

Nuestra cartera, la semana pasada sufrió el impacto negativo de la apuesta activa en Servicios Públicos e Industrial.

… mostrando cautela ante el entorno de apetito por riesgo a nivel global. Pocas emisoras tuvieron una reacción positiva en la semana pasada, destacó una vez más PEÑOLES cuyas cotizaciones siguen impulsadas por el precio del oro, sin que creamos se justifique en una valuación que está ya extendida; así como TELEVISA que parece responder positivamente a la revisión al alza en el P.O. de una correduría (en nuestra óptica los retos competitivos nos hacen mantener la posición preferente en nuestra cartera sobre MEGA). También vimos un impulso importante en CUERVO y ORBIA en posibles movimientos técnicos del mercado por valuaciones atractivas, más allá de cambio en la visión fundamental sobre estas empresas.

Reiteramos nuestra postura sobre el estancamiento que puede mantener el índice cercano a niveles de 58,000 puntos, sin catalizadores puntuales en el horizonte que permitan un impulso adicional al experimentado hasta ahora y con los retos que mantiene el referente por su composición y en el panorama macroeconómico del país.

… por mantenerse rezagadas en el rally del referente en este año. En nuestra cartera aumentamos la posición en FEMSA ante el importante castigo que tiene la emisora y ha detonado múltiplos históricamente bajos que revelan una valuación atractiva. Si bien creemos que el temor del mercado ante los retos en el crecimiento de OXXO y la restructura del sector salud son válidos, el ajuste nos parece excesivo, confiamos que mejores resultados en la segunda mitad del año que brinden mayor confianza del inversionista sobre el nombre y permitan una recuperación respecto a estos niveles. Nos sigue gustando la fortaleza de la empresa en términos de su diversificación de operaciones, flujos positivos robustos, bajo apalancamiento y un dividendo atractivo.

En la semana pasada la sobre-ponderación en GAP y no tener PEÑOLES afectaron principalmente al portafolio, en sentido contrario no tener GCARSO, GFNIBUR, OMA y CUERVO sumaron al rendimiento, además recuperamos algo de valor en FEMSA.

… las cifras de empleo y otros indicadores que han sorprendido negativamente refuerzan la expectativa de un crecimiento positivo, aunque más moderado de lo previsto. Si bien no apuntan hacia una recesión, pero sí a una afectación en la actividad económica ante tasas de interés elevadas. No en balde, el presidente de la Reserva Federal (FED) abrió la puerta a un ciclo de recorte de tasas debido a que los riesgos de crecimiento son más relevantes que los correspondientes a la inflación, de acuerdo con sus comentarios.

… a la publicación del deflactor del gasto en consumo de julio esta semana, pues permitirá detectar la presión inflacionaria que generan los aranceles vigentes sobre los precios que enfrentan los consumidores. Si bien el impacto de las tarifas no sería recurrente, la inflación podría verse presionada por algunos meses. Aún falta definir los acuerdos comerciales que Estados Unidos alcance con Canadá, China y México, sus principales socios.

… la FED bajará la tasa de referencia en septiembre. Los argumentos sobre la inflación empiezan a dejar de tener relevancia en el discurso del banco central norteamericano, que parece concentrarse más en los riesgos por la parte del crecimiento y el empleo.

El discurso del presidente de la FED Powell con un tono más relajado que en ocasiones anteriores provocó un rally importante en las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro en todos los plazos.

Consideramos que la FED sí bajará la tasa de interés en el mes de septiembre, pero aun marcará un mensaje hasta cierto punto restrictivo; tratando de mantener un equilibrio en el doble objetivo de inflación y máximo nivel de empleo

En los portafolios de corto plazo de deuda global revisaremos posiciones, con la posibilidad de incrementar ligeramente los plazos para emparejar la duración respecto a los índices de referencia. En los portafolios de largo plazo en dólares, la estrategia ya contemplaba duraciones similares a las de los benchmarks, incluso antes del mensaje de Powell.

… las tasas de interés, tanto nominales, como reales, así como en todo el espectro de vencimientos. Aquí se combinó un reporte de inflación para la primera quincena de agosto por debajo de lo esperado y el mensaje de la FED que empezaría a bajar tasas en septiembre.

… hemos empezado a ajustar los portafolios, disminuyendo posiciones en los plazos de 3 años en tasa nominal; de igual manera intercambiamos en aquellos portafolios con mayor estructura de plazos bonos con vencimiento en el 2034, por posiciones en plazos menores, principalmente el bono con vencimiento en mayo de 2029. Esta reducción de la duración permitirá materializar plusvalías.

Para los portafolios de corto plazo, nuestras posiciones en CETES mantienen aun un valor relativo importante dado el objetivo de alcanzar un fondeo de 7.25% en el cierre del año y niveles menores en el primer semestre del 2026, aunque tales diferenciales se han reducido de forma importante.

… optimismo generado por la nueva postura de la FED y su potencial recorte en septiembre. Asimismo, el dólar se mantiene en un tono de debilidad frente a las principales monedas, de acuerdo con la estabilidad exhibida en el índice DXY que se representa una canasta de cotizaciones del dólar frente al euro, yen y libra, principalmente.

No anticipamos una recuperación relevante del dólar, a pesar de materializarse un recorte de la FED, aun con el recorte de la FED, dado que el mensaje seguirá conteniendo cierta restricción monetaria en el futuro previsible.

… va a concentrarse en algunos Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa flotante, no anticipamos emisiones con tasas en términos reales. Entre las más importantes se enlistan a VW Bank, Scotiabank, BBVA México y Comisión Federal de Electricidad. No se esperan sorpresas en sobretasas, quizá algunas ligeras disminuciones marginales. Las calificaciones, en su gran mayoría mantienen “ratings” de AAA.

En las carteras de Certificados Bursátiles seguiremos incluyendo inversiones en estructuras de tasa revisable, particularmente sobre TIIE Fondeo a un día. Es considerable señalar que las tasas de interés de los papeles privados y bancarios flotantes se encuentran ligeramente por arriba de 8.00%, tasa que sigue siendo alta frente a la curva nominal actual de plazos iguales o menores a 3 años de tasa nominal.

… preocupación sobre las valuaciones del mercado, justificado en los máximos que alcanzan algunos referentes. El cuestionamiento ha recaído en ciertos sectores y en particular algunas empresas de Tecnología que muestran múltiplos altos y que generan un temor renovado hacia el mercado en general.

Coincidimos con esta postura de cautela, hemos sido enfáticos en distintas ocasiones de un mercado complaciente y adelantado al propio actuar de la FED.

Sin embargo, no creemos que existan argumentos para pensar en que este sea un elemento que erosione los rendimientos alcanzados hasta el momento más allá de un ajuste temporal y un respiro natural en el mercado. No vemos una corrección en la bolsa como la experimentada a inicios de año.

Las valuaciones son altas, pero lo han sido desde que la posibilidad de un menor rendimiento en la renta fija se posicionó en la mente de los inversionistas. Más aún, están justificadas en algunos sectores en particular como Tecnología y Comunicaciones por la expectativa de un crecimiento sólido en las utilidades hacia delante; mientras este crecimiento se concrete, las valuaciones podrían mantenerse en los niveles actuales sin poner en riesgo el rally del mercado. Una prueba importante será el reporte de NVDA de esta semana, en medio de altas expectativas que el mercado busca se realicen a la perfección para justificar los múltiplos actuales de la emisora.

… un mercado “caro” en E.U. y sin catalizadores visibles que fortalezcan el rally más allá de lo alcanzado hasta ahora, creemos que la diversificación hacia índices globales sigue siendo una premisa esencial en la construcción de portafolios y que puede permitir posiciones con valuaciones más justas; nuestra postura ha sido reforzar esta diversificación en el exterior. Dentro de E.U., hemos reforzado un porfolio equilibrado entre valor-crecimiento y con posiciones en sectores en donde las valuaciones elevadas nos parecen se justifican por las expectativas de crecimiento independiente del ciclo de la economía.

Esta semana la cartera se vio favorecida en particular por la estrategia sectorial en E.U. con nuestras posiciones en Comunicaciones y Tecnología que tuvieron un mejor desempeño que su referencia a pesar de las presiones en las cotizaciones de estos sectores; y por las apuestas activas en Reino Unido, China e India.

… cerca de máximos históricos con una fuerza renovada en los volúmenes de operación que se suma al apetito por riesgo que se acentuó al cierre de la semana pasada al consolidarse la posibilidad de baja en tasas en E.U.

Creemos que el mercado mexicano no tiene catalizadores claros adicionales a los que parecen ya descontarse en las valuaciones del índice, vemos viable una nueva toma de utilidades en estos niveles que al referente le cuesta trabajo sostener. Nuestra estrategia ha sido buscar emisoras rezagadas con sólidos fundamentales que puedan tener un potencial más atractivo que la propia muestra.

En la semana pasada la sobre-ponderación en GAP y no tener PEÑOLES afectaron principalmente al portafolio, en sentido contrario no tener GCARSO, GFNIBUR, OMA y CUERVO sumaron al rendimiento, además recuperamos algo de valor en FEMSA.