Mercados sin tregua – Opinión Estratégica.
Mercados sin tregua – Opinión Estratégica.
No solo el asunto de las tarifas es el causante de los fuertes ajustes que vemos en los mercados, a eso hay que añadirle la cadena de decisiones temerarias que el presidente Trump asume. En estos días, la amenaza de destitución al presidente de la Reserva federal, lo que implicaría despreciar la independencia de la institución, no agrada a los inversionistas. Los ajustes en las bolsas retornan junto ahora con una marcada tendencia de debilidad del dólar. No parece haber un evento en el futuro previsible que provoque una tendencia de regreso.
1.- Las declaraciones del presidente de la FED Jerome Powell el pasado miércoles volvieron a inducir una corrección en los mercados.
Básicamente el mensaje clave es que la FED tomará su tiempo para calibrar el efecto de los aranceles sobre la inflación y sobre la perspectiva de crecimiento. Ello significa que, a pesar de que las condiciones de incertidumbre pudieran estar generando un escenario de derrumbe en el crecimiento y el empleo, no hay la posibilidad de que la baja esperada en las tasas de interés de referencia se adelante o sea de mayor magnitud de la planteada originalmente. Una mala noticia para inversionistas que esperan que la FED se constituya en un salvador de las condiciones financieras, no solo en Estados Unidos, sino en el mundo en general.
2.- El presidente Trump criticó fuertemente la lentitud de la FED…
… y mostró su descontento hacia Powell, sugiriendo que debería dejar su cargo. El pasado viernes y durante el fin de semana hubo más declaraciones críticas por parte de Trump y la mención del asesor económico de la presidencia Kevin Hassett confirmando que se estudiaban alternativas para destituir a Powell.
De acuerdo con la sección 10.A del Federal Reserve Act, el presidente de los Estados Unidos puede separar a un miembro de la FED de su cargo siempre y cuando éste lo haya nominado (lo que sí aplica para el caso de Powell) y demuestra “una causa”. Algunas interpretaciones apuntan a que Trump podría correr a Powell si demuestra que es incapaz, si cometió fraude o por una falta de conducta grave. No por diferencias en el curso de la política monetaria. Lo que parece claro es que la administración actual visualiza a la FED como una fracción opositora, más que como una entidad independiente.
3.- Si el presidente Trump insiste en llevar a cabo la destitución de Powell solo inyectará una dosis extrema de volatilidad a…
… los ya de por si golpeados mercados, lo cual no es un augurio de que el panorama se arregle. La incertidumbre no solo proviene de las tarifas arancelarias, sino de la actitud beligerante del gobierno norteamericano, de la serie de errores cometidos en su comunicación, así como en la inquietud causada por los recortes al gasto en muchas entidades federales, que ahora incluye nada menos que al banco central. No es momento definitivamente para pensar en saltar a los mercados a aprovechar gangas, los ajustes pueden extenderse.
4.- El presidente de la FED fue muy claro. El crecimiento se ha desacelerado, pero…
… aún no se vislumbra un escenario de recesión. Adicionalmente, la permanencia de aranceles para el caso de algunos productos podría retrasar la convergencia de la inflación hacia el objetivo del banco central. Recientemente, algunas medidas de expectativas inflacionarias se han disparado a su nivel más elevado en décadas.
5.- Los datos económicos publicados la semana pasada reforzaron dos ideas centrales.
La primera: la actividad aún no cae a pesar del fuerte deterioro en las encuestas de percepción de hogares y empresas a raíz de las cambiantes decisiones del presidente Donald Trump. La segunda: la posibilidad de que se implementen aranceles agresivos continúa afectando algunos patrones de consumo, principalmente los relacionados con automóviles y otros bienes durables.
6.- El mercado de bonos recuperó volatilidad después de las declaraciones del presidente de la FED.
Bajo este entorno, el bono de 2 años recuperó 5 puntos base en nivel de tasa de interés y cerró el miércoles alrededor del 3.78%. Asimismo, el vencimiento a 10 años cerró al 4.40% con un ajuste de alza de 11 puntos base.
Aunque los futuros de la tasa de fondos federales siguen descontando al menos tres bajas en los próximos doce meses, la postura de la FED y las dudas con respecto al descenso en la tasa de crecimiento crean pocos movimientos en el mercado de bonos de mediano y largo plazo.
7.- Nuestra postura en los mercados de deuda en el exterior sigue siendo de marcada cautela.
No se visualiza mucho valor por invertir a plazos largos, en especial por las dudas sobre el impacto de las tarifas sobre la tasa de inflación y sobre la lentitud con la que el FED pudiera accionar una baja en la tasa de referencia. Mantenemos posiciones recargadas en plazos menores a un año.
8.- En México por el contrario se sigue anticipando que el banco central reducirá la tasa de referencia…
… al menos un punto porcentual más hacia un nivel de 8.0%. Esto esta plenamente descontado en las cotizaciones de las tasas a plazos largos, aunque estos han mostrado volatilidad en concordancia con los movimientos de las tasas largas en el exterior.
Sobre los niveles actuales de la curva de rendimientos y con el descuento de una tasa de 8.0% en los siguientes meses vemos muy apretados los diferenciales con las tasas en el exterior, al menos para el verano.
Mantenemos posiciones en Cetes a un plazo de un año en donde detectamos valor si la tasa de referencia se llega a ubicar en niveles cercanos al 7.5%, donde se ubican las cotizaciones de los futuros de la tasa interbancaria TIIE. Asimismo, mantenemos invertidos los portafolios con benchmarks de largo plazo en duraciones entre 3.5 y 4.5 años, cercanas a las referencias
9.- En las carteras de deuda de papeles privados y bancarios continuamos…
… incluyendo Certificados Bursátiles de Corto Plazo no mayores a 6 meses. También compramos y mantenemos instrumentos de deuda de tasa flotante, los cuales se han defendido ante la volatilidad, la cual se ha visto más acentuada en tasa real de mayor plazo. En temas de calificaciones crediticias, la calificadora PCR Verum incrementó la calificación de la bursatilización de Aeroméxico (AERMXCB 19) a niveles de AAA. Finalmente, en mercado primario se esperan Cebures de Corto Plazo para esta semana, y hasta finales de abril y principios de mayo se esperan colocaciones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo.
10.- En las bolsas, la volatilidad permanece.
Las decisiones del presidente Trump mantienen el riesgo latente a pesar de la postura más abierta que ha mostrado para negociar con otras economías en el campo comercial. El daño que se ha generado en la credibilidad y racionalidad de sus acciones es más permanente que la propia imposición y reducción posterior de aranceles; además, la confrontación con China es un elemento clave por la dependencia de ambos países en el comercio de productos y servicios que más potencial tienen hacia delante relacionados con tecnología e Inteligencia Artificial, lo cual no sólo radica en la imposición de tarifas, sino en la prohibición en la venta de chips de NVDA.
La situación ha empeorado desde la perspectiva de riesgo de los inversionistas dado que Trump abre un nuevo frente y se enfrasca con más fuerza en la política monetaria de EU señalada previamente.
A esto debemos sumar la temporada de reportes corporativos que se acentúa en los próximos días, el balance hasta ahora ha sido mixto, con el 70% de las empresas que han entregado sus cifras revelando una utilidad mejor a la esperada. No obstante, la sorpresa agregada es baja (de solo 6%) y particularmente las guías hacia el futuro se vuelven preocupantes, con algunas compañías absteniéndose de dar nuevas proyecciones y algunas recortando sus propios estimados (como fue el caso de UnitedHealth Group). Estos días continúa el flujo de reportes con nombres como Alphabet, Tesla, P&G, T-Mobile, IBM, Merck, Pepsi, AT&T, GE, Boeing, entre varias más.
A pesar de la corrección de ciertos sectores, nos parece que sigue sin ser un momento oportuno para cambiar nuestras posiciones hacia una cartera más agresiva. Si bien no hemos logrado generar un alpha significativo, nos parece valioso que podamos detonar valor en la estrategia sectorial en EU que se mantiene principalmente recargada en sectores defensivos como Servicios públicos, Bienes raíces y Consumo básico; así como en Industrial y Financiero.
Creemos que no hemos visto el final del pesimismo y aversión al riesgo. La volatilidad puede temporalmente permitir una recuperación en ciertas posiciones sumamente castigadas, la temporada de reportes corporativos hará lo suyo también, pero el daño que ha generado el cambio en la visión de gobierno de EU podría ser más permanente que esto.
11.- A diferencia de la tendencia global de baja, el S&PBMV IPC opera positivo…
… y tuvo su mejor desempeño de las últimas diez semanas. El entusiasmo proviene de unos cuantos nombres, no de una tendencia generalizada de alza o un cambio en el entorno de aversión al riesgo; además de que partíamos de valuaciones mucho más justas que en el exterior que evitan una toma de utilidades violenta ante este entorno de incertidumbre.
Nos parece que la diversificación y la cautela debe mantenerse como la premisa primordial, así como evitar perseguir al mercado. Esta semana recuperamos algo de valor en el portafolio, es cierto que los rendimientos no han permitido generar un alpha atractivo, pero en medio de la importante incertidumbre en el mercado hemos preferido ser cautelosos. En días recientes en especial ayudó no tener ALFA, en sentido contrario la sub-ponderación en PEÑOLES restó valor a la cartera, nos sigue pareciendo que las cotizaciones son excesivas para este nombre, sin duda apoyadas por el alza del precio del oro, pero consideramos que los fundamentales de la empresa no son tan sólidos para ameritar esta valuación.
Nos acercamos a la temporada de reportes corporativos y será relevante conocer las previsiones de las empresas para los próximos meses en donde, a pesar de México se mantiene una menor exposición a la guerra comercial de EU, los riesgos por las implicaciones de un menor consumo a nivel global ante los retos en el crecimiento pueden ser relevantes. Esta semana se conocen las cifras de la mayoría de las empresas de la muestra y esto podría inyectar volatilidad adicional al referente.
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