Perspectiva Mensual (Enero)

… y en esta ocasión tampoco han detonado una fuerte reacción inicial. El cuestionamiento principalmente se ha centrado en ¿qué sigue tras la intervención en Venezuela? y cómo cambia o no las estrategias de inversión. La reacción de los mercados es imperceptible hasta ahora.

La única idea válida al parecer es que el gobierno norteamericano seguirá sacudiendo estructuras conforme a sus propios planes, tanto en el exterior como al interior de su propio país. Es difícil no hablar de una posible volatilidad, lo que pueda suceder seguramente serán acciones que impulsen a la economía y los negocios y no que los afecten, si es que se aprendió bien la lección del pasado abril. Por lo pronto, se viene una semana cargada de datos y los inversionistas mantienen su atención en éstos.

… revelaron una mayor discrepancia entre los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés). Algunos consideran que es conveniente hacer una pausa en el ciclo de baja de tasas. Otros adoptan una postura más orientada hacia recortes adicionales o incluso más agresivos. La división podría aumentar en la medida en que se perfile un nuevo presidente del banco central más dovish.

… hace algunas semanas (2.2% anual vs. 1.9% estimado anterior). El gasto en consumo se mantuvo firme a pesar de la desaceleración del mercado laboral, al igual que la actividad en el sector no residencial. La temática de inteligencia artificial y la expectativa de menores tasas de interés podrían continuar brindando un impulso a la economía.

… el foco sobre la agenda económica. Se publicarán los datos sobre la creación de empleo, tasa de desocupación laboral, así como los indicadores adelantados sobre la actividad en el sector manufacturero.

Estos dos datos empezarán a dar mayor certeza acerca del crecimiento al cierre del 2025, así como la afinación de las expectativas sobre la política monetaria en los Estados Unidos.

Otro factor para seguir en el inicio de este año es el pulso de la política monetaria en Japón, sobre todo el establecimiento de un nivel de tasas que no se ha observado en décadas. Esto puede implicar ajustes y movimientos en las tasas en dólares, así como a nivel global.

… al menos en la primera decisión de política monetaria de este año, posiblemente hasta tener la suficiente información sobre la inflación y el crecimiento, tanto al cierre del año pasado como ya de este primer trimestre del 2026.

En el portafolio de deuda global mantenemos una gran parte de la posición en plazos cortos, con porcentajes puntuales en vencimientos de 1 a 3 años. Asimismo, para robustecer el horizonte de rendimientos hemos incorporado y continuaremos tomando posiciones en papeles de banca de desarrollo y soberano de México emitidos en dólares (UMS y Bancomext).

… es importante observar si persisten las presiones sobre la parte subyacente y el ajuste de expectativas que se puede dar para la política monetaria. De momento, consideramos que el Banco de México no hará ningún cambio en el nivel de la tasa de referencia, al menos en el primer trimestre del año.

La Junta de Gobierno deberá de conjuntar más información sobre el comportamiento de los precios y los ajustes en los mismos, por lo mayores impuestos, nuevos aranceles y efectos de segunda ronda.

La perspectiva para las tasas de corto plazo se centrará en la política monetaria. Banxico podría bajar otros 25 pb en 2026 para llegar a 6.75% y mantenerse. Bajo esta expectativa y con un estimado de inflación alrededor del 4.0% para este año, estaríamos hablando de un nivel de tasa real ex ante alrededor del 2.7%, justo en el centro del rango de neutralidad.

… de la política monetaria en Japón, pueden también influir en el comportamiento de la curva; sobre todo en plazos largos, por lo que no podemos descartar episodios de presión en las tasas de interés y por lo tanto una curva empinada.

… positivo con la idea de que la tasa de referencia puede tener, al menos, una baja más. Para los portafolios con un horizonte de inversión más largo, el empinamiento que ha tenido la curva de tasas y el riesgo que implica hace que las posiciones tengan una duración relativamente menor que las referencias.

… con una tendencia de debilidad del dólar a nival global; tanto para las monedas principales, como las de mercados emergentes.

Por lo tanto y a pesar de la reducción a la tasa de referencia por parte del Banco de México, la debilidad del dólar a nivel global permitirá que en su relación con el peso observemos niveles estables en un rango cercano a los $17.9 pesos por dólar, al menos en los primeros días del 2026. Seguimos con una expectativa de estabilidad en el tipo de cambio.

Para la parte de Certificados Bursátiles de tasa flotante se espera un escenario de mayor estabilidad en cuanto a las referencias para 2026, pues se espera que el banco central imponga menos cambios sobre los niveles de la tasa de referencia en este año. La cuestión va a enfocarse más en los niveles de crédito, las decisiones de las entidades calificadoras y el mercado secundario en cuanto a diferenciales.

Para el mercado primario se esperan colocaciones de Certificados Bursátiles tanto de SCOTIABANK como de ARCA BEBIDAS, cuyo monto entre ambas puede llegar a superar los $20,000 millones. Otra emisora que busca emitir en el mercado primario es BBVA México por medio de tres Certificados Bursátiles Bancarios; uno de tasa flotante de 3.5 años, otro de tasa fija nominal de 10 años y finalmente un papel en dólares de 2.6 años a tasa fija sobre bonos del tesoro de Estados Unidos. El monto total puede superar los $10,000 millones de pesos.

la premisa de que una mayor oferta pueda influir en la expectativa, que ya prevalece, de baja en los precios del crudo es el argumento más claro, pero esto podría tomar tiempo en materializarse. Mientras que en el corto plazo no se espera que la inestabilidad política que pueda detonarse en los próximos meses deteriore la oferta del crudo como para impactar en los precios, la producción del país ya estaba mermada y pesa poco a nivel global.

Los activos refugio como el oro y la plata encontraron una excusa para volver a operar positivos después de las bajas que habían tenido en días previos, aunque no exista un consenso sobre una mayor aversión al riesgo que el que existía previo a la captura de Maduro, tanto por el poco peso de Venezuela en el crecimiento global, como por que no se lee como una acción que pueda detonar una mayor presión de China sobre Taiwán, o sobre el propio Trump en otras economías de Latinoamérica a pesar de sus comentarios sobre Cuba y Colombia.

La reacción sobre empresas del sector Energía ha sido un elemento relevante, ligado a la expectativa, principalmente sobre ConocoPhillips, de que pueda acelerar el pago de compensaciones por la expropiación de activos en el país; no así por la expectativa de un crecimiento ligado a mayores inversiones en el país, las cuales tomarían un tiempo considerable y serían dependientes a una mayor confianza jurídica. El entusiasmo se ha extendido a otras emisoras del sector, que han tenido rendimientos rezagados en los últimos años y que ya mostraba cierta tracción al cierre de diciembre por la rotación que favorecía otros espectros del mercado fuera de Tecnología.

Nos parece que hay pocos elementos para pensar en que esta rotación sectorial será sostenible ante la falta de elementos claros que apunten a un mejor dinamismo en sus utilidades o valuaciones que deben revalorarse, como para suponer que serán los catalizadores de los rendimientos en las bolsas en los próximos meses.

Nuestra expectativa para el año completo es que los rendimientos en las bolsas se sostendrán positivos, más moderados que en los años previos, pero impulsados por el crecimiento en las utilidades de las empresas, en especial en el sector Tecnología, en donde la temática de IA podría seguir con fuerza y ampliar el efecto de una mayor productividad a otras áreas del mercado, aunado a la política monetaria y fiscal expansiva. Por ello, reiteramos nuestra preferencia por sectores como Tecnología, Comunicaciones, Industrial, Financiero y Salud.

… nuevamente enmarcada en el precio de los metales y emisoras como PEÑOLES. La semana pasada resultó negativa después de un cierre positivo en diciembre que llevó al S&PBMV IPC a ganar 30% en 2025 (~50% en dólares debido a la fortaleza del peso) fue su mejor año desde 2009.

Más allá de estos elementos de volatilidad que rodean a ciertos activos en particular y que se intensifican con las tensiones geopolíticas al inicio de esta semana, hay pocas noticias que puedan mover el sentimiento del mercado. La premisa de que los rendimientos se extenderán de forma positiva este año prevalece, con valuaciones que podrían seguir justificando mayores múltiplos de la mano de las menores tasas de interés en un contexto de mayor apetito por mercados emergentes. Pero, reiteramos que algunas valuaciones lucen adelantadas y que no es previsible que los elevados rendimientos que se experimentaron en 2025 se repliquen este año en la bolsa local.

… la expectativa del consenso (+50 mil). Por otra parte, la tasa de desempleo pasó de 4.4% en septiembre a 4.6% en noviembre, su nivel más alto desde finales de 2021. La tasa de octubre no se reportó. Lo anterior, junto con las revisiones a la baja de agosto y septiembre por un total de 33 mil plazas, confirma el debilitamiento del mercado laboral.

… menor a lo esperado; sin embargo, debe analizarse con prudencia, ya que pudo haberse distorsionado por el cierre de operaciones más prolongado en la historia del Gobierno norteamericano. Algunos analistas consideran que la desaceleración reportada pudo haber sido sobreestimada, por lo que no se descarta que los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FOMC) resten peso a este dato.

… un entorno para que las tasas de los bonos del Tesoro puedan seguir ajustando a la baja, el mercado se mantiene cauteloso al respecto. Los movimientos de las tasas fueron de sólo 3 puntos base a la baja en toda la curva.

… de baja de tasas se encuentran: la consistencia de los datos de inflación, las dudas acerca del impacto del alza de tasas por parte del Banco Central de Japón y la incertidumbre por el nombramiento del nuevo presidente de la FED.

A este respecto, los inversionistas consideran que el nombramiento por parte del presidente Trump del nuevo presidente de la FED podría apuntar a alguien cercano y que permita que se prolongue un ciclo de baja de tasas; mismo que en estos momentos no se justificaría ante un entorno de inflación, sobre todo la subyacente, que continúa alejada del objetivo puntual de 2.0%.

… hemos colocado el portafolio con posiciones de deuda soberana y de la banca de desarrollo de México emitida en dólares con tasas de rendimiento por arriba del 4.0%. Este es el objetivo que mantenemos para el futuro previsible, con la idea de continuar el nivel de exposición a riesgo de plazo controlado.

… la curva de rendimientos a plazos mostró un respiro durante la semana anterior, aunque el comportamiento fue disparejo. La parte corta y media registraron bajas alineadas con la decisión de política monetaria por parte de Banxico. Sin embargo, los plazos más largos, 20 y 30 años tuvieron incrementos. Más por la correlación de sus pares en dólares.

… pero hacia adelante veremos movimientos de las tasas más reactivos a los datos. Esto es resultado de la guía prospectiva que dio el Banco de México en su comunicado, así como el ajuste al alza de sus estimaciones de inflación, sobre todo para el primer semestre del 2026.

Mantenemos la idea de que la Junta de Gobierno puede mantener sin cambios la tasa de referencia (7.0%) al menos por el primer trimestre del año. Esto con el fin de observar los efectos en los ajustes impositivos sobre la inflación, tanto de mercancías, como general; así como la aplicación de aranceles en algunas mercancías de importación.

… CETES de 1 y 2 años; en algunos casos en Mbonos de vencimiento de 3 años cuidando el balance del riesgo de duración. Por su parte, los portafolios de largo plazo se mantienen concentrados en un horizonte de vencimientos entre los 5 y 10 años en tasas fijas nominales.

El dólar tuvo un episodio de fortalecimiento ante el ajuste violento del yen, el cual no se transmitió hacia el peso. Si bien, el diferencial entre las tasas en pesos y yenes ha disminuido; aun se mantiene una relación atractiva. Sin embargo, el panorama de la política monetaria en Japón podría generar presiones, tanto al dólar, como al peso durante el 2026.

… movimientos en la curva gubernamental, a nivel de sobretasas vimos pocos cambios. En cuanto a los papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día, estos registraron movimientos al alza, beneficiándose de la decisión del Banco de México de recortar la tasa de interés en 25 pbs.

En el mercado primario de deuda corporativa y bancaria no se observan emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo, pero esperamos que el ritmo de colocaciones se retome hacia inicio del 2026 con la colocación de ARCA BEBIDAS y SCOTIABANK.

La cautela sobre el sector Tecnología (que representa cerca del 30% del S&P 500) han enfriado el entusiasmo en el mercado accionario.

Las cifras que reportan las empresas del sector en su mayoría son sólidas, como lo demostró en días recientes Micron Technnology, que marcó un cambio en la aversión al riesgo que prevalecía desde inicios del mes. Hay excepciones que generan cierto ruido en la temática, enmarcadas en compañías como Oracle en donde la solidez de los balances no es favorable. Pero, es destacable que, incluso en esta empresa, los números no revelan indicios de una demanda que comience a frenarse o que la rentabilidad se vea mermada; lo que debería mantenerse como un soporte para el mercado y en especial para la narrativa de IA en las bolsas.

La preocupación por las valuaciones no ha incidido en una fuerte aversión al riesgo, vemos cierta rotación sectorial, pero sobre todo interés entre los inversionistas por mantenerse invertidos. Las bolsas encuentran espacio para consolidar los rendimientos alcanzados hasta el momento y los inversionistas se muestran expectantes a la foto de cierre de año mientras comenzamos una semana de poca operación por los festivos de fin año.

Hay pocas noticias adicionales que asimilar en las bolsas, el principal sector que ha sufrido en días recientes ha sido Energía al continuar los temores de un exceso de oferta, mientras que Salud recibió cierto impulso por los acuerdos de un grupo de farmacéuticas con la Casa Blanca para reducir los precios de varios medicamentos recetados en EE. UU.; lo cual despejó en cierta medida los temores sobre la regulación del sector.

favoreció a la estrategia nuestra apuesta activa en Tecnología, en donde además nuestro ETF mostró un desempeño mejor al de la referencia ante la sub-ponderación en AVGO y la sobre-ponderación en MSFT; además favoreció la sub-ponderación en Energía. El principal impacto negativo fue la sobre-ponderación en COST dentro de Consumo básico.

Nuestra perspectiva para el próximo año se mantiene positiva para la renta variable, pero creemos que los rendimientos serán más moderados que los alcanzados en este año. Anticipamos que el S&P 500 finalice en 7,200 unidades, con un impulso sostenido en el crecimiento en las utilidades de las empresas por los estímulos fiscales y monetarios y la permanencia de IA como elemento clave para la mayor productividad; pero, con valuaciones elevadas como el principal detractor.

De cara al próximo año nuestra cartera se mantiene posicionada, de momento, de momento en Comunicaciones, Industrial, Salud, Servicios Públicos y Tecnología dentro de Estados Unidos; así como en regiones que se benefician del impulso tecnológico o bien con valuaciones atractivas y expectativas de crecimiento en utilidades positivas: China, Francia, India, Japón y Reino Unido.

… como tradicionalmente ocurre con el referente (en los últimos 20 años, el S&PBMV IPC ha logrado un rendimiento positivo en el mes en 13 ocasiones, con un avance promedio de 2.5% en diciembre). La ganancia de casi 30% que alcanza hasta el momento (vs. 2024) deja poco espacio para un impulso adicional en las últimas jornadas de operación; en especial sin catalizadores claros desde el punto de vista del crecimiento y los riesgos locales.

La excepción para esta premisa es una vez más el avance de las mineras, en especial PEÑOLES, que en el mes (incluyendo la fuerza con la que arranca esta semana) sube casi 20%, con el entusiasmo renovado en el precio de los metales. Es sin duda la ganadora del año, sube cerca de 250%, seguimos pensando que estas cotizaciones no se justifican en los fundamentales de la empresa y que, si bien es cierto que el precio del oro y la plata favorecen una mayor generación de flujo, la valuación que asigna el mercado luce adelantada.

Reiteramos cautela ante estas valuaciones, no descartamos que el inicio de 2026 sea débil para el referente mexicano y que se detone una toma de utilidades que puedan poner una pausa a la velocidad de alza. Para el año completo, consideramos que la revaluación adicional de los múltiplos sería el catalizador más claro, ante un escenario de crecimiento en México que luce poco alentador. Proyectamos un nivel de cierre de 67,200 para el S&PBMV IPC en 2026.