Es un hecho que en los mercados a nivel global las tasas de interés seguirán bajando en el transcurso del segundo semestre. Los inversionistas locales intuyen que eventualmente el Banco de México deberá tomar acción en el mismo sentido, pero el camino de descenso de las tasas domésticas es una incógnita precisamente por la postura rígida que hasta ahora ha adoptado la Junta de Gobierno. No está mal entonces intentar establecer una ruta posible

Partamos de la definición básica. El Banco de México se ha abstenido de reducir su tasa de referencia debido a que el balance de riesgos de la inflación sigue siendo adverso. Al menos eso es lo que se ha establecido en los comunicados más recientes.

La preocupación es la tendencia del rubro subyacente que se ha resistido a bajar en la misma proporción que el índice general (el índice subyacente excluye de la medición los precios considerados como volátiles como es el caso de la energía o los alimentos); pero también es la posibilidad de un fuerte episodio de inestabilidad relacionado directamente con México.

El resultado de la inflación hasta la primera quincena de julio es favorable. La inflación anual se ubica en un nivel de 3.8%, ciertamente es algo que no se preveía a principios de año.

La estabilidad en los precios de los combustibles ha sido la principal causa, pero también vemos un comportamiento a la baja en la inflación de otros rubros como los bienes agropecuarios o los servicios.

Por su parte, en el mundo ha existido un viraje brusco (si consideramos que se ha dado en tan sólo seis meses) hacia un entorno de tasas bajas que será confirmado finalmente por la misma Reserva Federal (Fed) en su reunión del Comité de Mercados Abiertos en la próxima semana.

Los inversionistas en su totalidad descuentan que la Fed bajará la tasa de fondos federales; algunos incluso piensan que la baja puede ser de medio punto.

Al no moverse, la distorsión de una tasa relativamente muy alta que se paga en México ha provocado una mayor estabilidad en el tipo de cambio y poca alteración en las variables financieras.

El costo ha sido la colaboración a una situación de crecimiento francamente mala en donde la economía registra un crecimiento casi nulo con un riesgo de recesión visible hacia adelante.

Las condiciones se prestan para que el Banco de México reduzca la tasa de interés de referencia. Tanto la debilidad del crecimiento provocada por la elevada austeridad fiscal y la baja dinámica del sector industrial, como la baja fuerte de la inflación, más la dirección de las tasas en el exterior, así como la estabilidad del peso, permitirían una medida de baja de tasas acorde a una inflación que podría seguir descendiendo.

Pero está el tema de los eventos particulares que pueden alterar fuertemente el perfil de México y causar episodios de inestabilidad que repercutirían a la larga en una mayor inflación. Creo que, aunque la Fed se mueva la próxima semana, Banxico querrá esperar a ver la evolución de los temas particulares de México, en concreto dos: uno, la reducción de la tensión relacionada con una posible baja de calificación a Pemex y dos, la presentación del presupuesto fiscal para el 2020.

Siendo así, podríamos ver una baja de un cuarto de punto en septiembre, si para entonces la postura fiscal del gobierno mantiene la dirección de estabilidad que tiene hasta el momento.

Pero sabemos que ello depende del plan de negocios de Pemex, su viabilidad financiera y lo que opinen las calificadoras. A nuestro juicio no hay mucho espacio para una baja mucho mayor. La concreción de una reducción de medio punto a la tasa de referencia tal vez sea el escenario más probable.

Si es así, considere que una tasa al final del año de 7.75% seguirá siendo una tasa elevada que mantendrá estable al tipo de cambio y seguirá anclando a la economía.

En conclusión, el hecho de que Banxico se mueva a la baja no parece ser una solución al tema de la debilidad del crecimiento a menos que lo hiciera de manera muy contundente, algo que parece aún poco posible. El segundo semestre seguirá siendo de tasas relativamente altas y un tipo de cambio bastante estable.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sobre-la-posible-baja-de-tasas-en-Mexico-20190724-0116.html

El primero ha sido un semestre agitado. La evolución de las cosas ha provocado noticias e información que han elevado la incertidumbre y la preocupación entre los inversionistas. Sin embargo, en los mercados financieros hubo resultados extraordinarios. ¿Podemos esperar que el segundo semestre sea igual? No es sensato hacer esa deducción. La perspectiva puede ofrecer resultados positivos, pero no de ese tamaño.

Los resultados al cierre del primer semestre en términos de retornos en los activos financieros son extraordinarios. Prácticamente no hubo segmentos en que los rendimientos no fuesen positivos y en algunos casos muy importantes.

Dese una idea: del 1 de enero al cierre de junio, los principales índices de la Bolsa en Estados Unidos registraron en promedio un rendimiento de 17%, en Europa el rendimiento del índice MSCI que aglutina bolsas de varios países fue cercano a 14%, el índice MSCI equivalente para mercados emergentes subió 9.2 por ciento.

En los segmentos de bonos hubo también resultados extraordinarios. Recuerde que si disminuyen las tasas de interés, además de cobrar los intereses correspondientes, los precios de los bonos suben en los mercados. La plusvalía de los bonos del gobierno de Estados Unidos fue 5%, pero en segmentos de mayor riesgo como los bonos de alto rendimiento o los soberanos emergentes las ganancias fueron también cercanas a 10 por ciento.

Hay explicaciones, pero también pensamos que hay mucha complacencia por parte de los inversionistas hacia un horizonte que aún luce nebuloso en cuanto a crecimiento.

Además, la relatividad del cálculo puede ser engañosa. Recuerde que en el último trimestre del 2018 los mercados presentaron resultados muy adversos, negativos en todos los frentes, sobre todo en diciembre. En el semestre que acaba de terminar vimos una recuperación, pero si observamos los resultados 12 meses hacia atrás, éstos son positivos, pero no tan extensos.

Las causas se centran en la perspectiva de crecimiento que volvió a debilitarse con datos mediocres y signos preocupantes de una recesión en el sector industrial. La desaceleración impactó a los mercados a través de dos vías:

La más importante ha sido el destino de las tasas de interés. Apenas en diciembre pasado, la Fed subía las tasas y los inversionistas asumían el curso de la llamada “normalización” (alza continua de tasas de interés) a través de ajustar los precios de todos los activos, es decir, tanto en los bonos como en las acciones en Bolsa.

Con la nueva perspectiva de crecimiento, y la ausencia de presiones inflacionarias, los participantes en el mercado rápidamente comenzaron a descontar un cambio en la dirección de los ajustes en las tasas de interés.

Volvimos a una situación de tasas a la baja, algo que la Fed se encargó de arraigar en la mente de los inversionistas con un discurso precavido en cuanto a crecimiento y orientado en esa dirección, justo hace apenas un par de semanas.

Ayer mismo, tal percepción sufrió un empujón al nominarse candidatos para la presidencia del Banco Central Europeo y para el Comité de Mercados Abiertos de la Fed, que parecen proclives a continuar disminuyendo las tasas o hacerlo de un modo más rápido.

La otra vía fue el vaivén que se observó por la postura beligerante de Estados Unidos en el tema comercial y las pláticas que sostiene con China. En el cierre del año pasado, luego de semanas de extremo nerviosismo, ambas partes anunciaron la marcha de pláticas con el fin de lograr un acuerdo. Los mercados se tranquilizaron y comenzaron una racha de alza hasta que en mayo las pláticas se truncaron y la amenaza de Estados Unidos de imponer aranceles revivió.

Mayo fue el único mes con malos rendimientos en el semestre. Los mercados, en especial las bolsas, se movieron al son de esta historia, bajando en los momentos de tensión y subiendo en los episodios de acercamiento.

Entramos al segundo semestre con las tasas de interés en niveles mínimos y las bolsas en niveles máximos (apenas el día de ayer el índice Dow Jones cerró en un nuevo máximo histórico).

De entrada, suena poco sensato predecir rendimientos similares en los siguientes seis meses. Los retornos, en el mejor de los casos seguirán la tendencia de los últimos 12 a 18 meses, tal vez positivos, pero más acotados.

Y persisten muchos riesgos, el principal es un crecimiento que desacelere más rápido o que aumente el riesgo de una posible recesión.

Asimismo, no es descartable una decepción si la Fed actúa con más lentitud a la esperada para bajar las tasas; por último, sabemos que la incertidumbre con relación al tema comercial, por más pláticas que haya, llegó para quedarse.

No es momento de asumir posturas valientes, cuide el riesgo de las carteras, en especial si ya recuperó lo perdido al final del año pasado y registra retornos positivos.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Las-inversiones-en-el-segundo-semestre-20190703-0102.html

La semana pasada comentábamos cómo con sus recientes acciones, los principales bancos centrales en el mundo han vuelto a una postura de ultrarrelajación (tasas de interés bajas por tiempo prolongado, recompra de bonos con emisión de dinero, etc.), intentando sostener el crecimiento global que de nuevo se viene a la baja.

Ya son 10 años de que comenzó el experimento de la expansión monetaria y los resultados no son satisfactorios, el crecimiento no está, los ahorradores pasivos pierden, no hay inflación (más bien presiones deflacionarias) y el precio de los activos es excesivo.

Podemos decir que, hasta el momento, los bancos centrales no han podido detonar un mayor crecimiento de la economía real a través de establecer condiciones lo más favorables posible en los mercados financieros; éstos han experimentado ganancias, los precios de los activos han subido, pero el crecimiento económico no surge.

La gran inquietud cuando uno piensa en el vuelco a esta situación, con el que entramos la segunda mitad del año, es que la economía global, en especial en el mundo desarrollado, esté “japonizándose”, en referencia a lo que ha pasado con Japón en las últimas tres décadas en donde, después de la crisis financiera de finales de los años 80, el estancamiento se ha prolongado y ha sido menos inclusivo de lo que todo mundo esperaba.

La realidad de lo que ha pasado en este año es dura: las esperanzas de alcanzar una trayectoria acelerada de alza para dejar atrás el crecimiento bajo y la presión desinflacionaria persistente se han frustrado en Europa y Japón, y algunos temen que puedan estar esfumándose también en Estados Unidos.

Europa, en particular, muestra de nuevo una desaceleración regional aguda. Es posible que el crecimiento sea nulo en este año en la región. El Banco Central Europeo ha retrocedido en su intento de normalización y ha adoptado una postura de nuevo de mantener tasas en cero por un tiempo prolongado. Los rendimientos de los bonos gubernamentales de varios países se han tornado negativos. En Japón hay una baja del crecimiento muy evidente, y en Estados Unidos cada vez son más las voces que señalan una debilidad que pudiera derivar en una etapa de recesión. Hay una presión fuerte para que la Reserva Federal recorte las tasas de interés, lo que parece que sucederá tan pronto como en el mes de julio.

La tendencia a la “japonización” es muy preocupante porque las fuerzas desinflacionarias estructurales que puedan causar un crecimiento más bajo y menos inclusivo, tanto directa como indirectamente, parecen estar presentes en el mundo desarrollado, incluyendo a Estados Unidos; estas fuerzas van desde el bajo crecimiento demográfico al envejecimiento de la población, la incapacidad fiscal del gobierno, una creciente desigualdad y un modelo que no ha logrado reconvertirse después de haber sido orientado totalmente a las exportaciones, etc.

Lo más decepcionante es que cuando ya había un intento de recuperación apareció en escena la beligerancia comercial de Estados Unidos y se impuso una situación de elevada incertidumbre que merma aún más la dinámica de crecimiento.

Curiosamente es en Osaka, Japón, donde se encontrarán reunidos los principales líderes del mundo a partir de hoy (casi todos, ya sabemos que a algunos no les parece relevante discutir temas tan críticos en el más alto nivel), para discutir e intentar encontrar caminos para salir de la problemática del presente.

No hay muchas esperanzas. La expectativa de que haya una rehabilitación de las pláticas entre Estados Unidos y China para llegar a un acuerdo es válida; pero vale la pena reflexionar sobre si el daño de la beligerancia comercial ya está hecho en la forma de una elevada incertidumbre que no va a desaparecer. El caso de México es el mejor ejemplo: renegociamos el NAFTA y aun así sufrimos amenazas de imposición de tarifas y elevada incertidumbre.

Es probable que un acuerdo con China no regrese a la economía mundial a la situación previa que existía hasta hace un par de años.

En síntesis, el experimento que se aplicó desde el lado monetario y fiscal para atenuar los efectos de la crisis financiera de hace una década no ha dado los resultados deseados y su efecto final sigue siendo incierto. Ya llevamos una década de condiciones financieras muy favorables y un crecimiento económico insuficiente. Y la visión de los expertos para el futuro previsible es más bien pesimista.

Tal parece que la vigencia de estas condiciones y de los problemas que representan (insuficiencia de ahorro, escasez de oportunidades, estancamiento), que son claramente una distorsión, puede ampliarse por mucho tiempo hacia adelante. Japón está por cumplir cuatro décadas inmerso en esta complicación, ojalá y no suceda lo mismo con la economía en general en el mundo desarrollado.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Hacia-un-mundo-japonizado-20190627-0107.html