En Japón será elegida primer ministro, por primera vez una mujer, con una orientación de relajación fiscal; en Francia ha renunciado el primer ministro a un mes de haber sido nombrado. El mundo sigue generando factores que generan incertidumbre. Y en medio de tal entorno los inversionistas deben adoptar sus posiciones sin información sobre el desempeño reciente de la economía. Creemos que tal desinformación durará poco; lo que sostiene a los mercados es la apuesta por tasas de interés menores en el futuro previsible y la fortaleza del sector de tecnología apoyado en el tema de Inteligencia Artificial. La inmunidad de los mercados no puede ser perenne, el futuro del crecimiento y las decisiones de política económica no solo en Estados Unidos sino en el mundo serán importantes.

… afectando la publicación de estadísticas económicas oficiales. Por otra parte, instituciones no gubernamentales como la Reserva Federal (que se financia con recursos propios), la Universidad de Michigan, el Conference Board y el Instituto de Gerencia y Abastecimiento (ISM, por sus siglas en inglés), sí publicarán cifras a pesar del cierre gubernamental. Por ahora, los demócratas y los republicanos siguen sin alcanzar un acuerdo que libere recursos.

Creemos que el gobierno terminará negociando una apertura. Como en ocasiones anteriores, si la prolongación del cierre comienza a afectar el desempeño de la economía, es probable que el presidente Trump y la bancada republicana reconsideren su postura

Si bien, se espera que el banco central continúe con recortes a la tasa de interés de referencia, la ausencia de estadísticas oficiales dificultaría la decisión de algunos de los miembros del Comité de Mercados Abiertos. Por ahora, la notoria desaceleración del empleo se ha visto compensada por otras temáticas, como lo son el impulso de la Inteligencia Artificial, las ganancias en Bolsa, la inversión de las empresas, la expectativa de menores tasas hacia delante y un gasto público elevado. No en balde, aunque aún se prevé una desaceleración respecto al 2024, el consenso ya estima un crecimiento de 1.8% este año.

… ha tenido un comportamiento con altibajos ante el cambio de trimestre. Los datos no publicados por el sector público siguen mostrando cierta debilidad del mercado laboral, lo que apunta a que la Reserva Federal (FED) podría seguir bajando la tasa de referencia. Lo anterior apunta a cierto empinamiento de la curva de rendimientos, con rebotes en los plazos largos y cierta estabilidad en los plazos menores a 2 años.

Mantenemos la estrategia con duraciones cortas con posiciones importantes en bonos con vencimientos de cero a tres meses y una parte de la cartera de plazos cortos colocada en papeles con un horizonte de dos años en promedio. En cuanto a los portafolios con referencias de mayor plazo nos mantenemos en porcentajes similares a las referencias, en tasas fijas y variables

… el Banco de México realizará nuevos recortes, sujetos al comportamiento de la inflación que se publica esta semana; esperamos que se muestre en dichos datos cierta presión cíclica. La expectativa de recorte está encadenada a la definición del ciclo de bajas tasas que podría hacer la FED, ya que consideramos que la junta de gobierno buscaría mantener un diferencial de tasas que no genere volatilidad cambiaria. En general, los inversionistas tienen un sesgo cauteloso hacia menores niveles de tasas, dados los factores de incertidumbre, sobre todo a nivel externo.

… Udibonos a uno y dos años- dado el avance de valuación que hemos observado en las semanas recientes; asimismo, hemos reacomodado posiciones en tasas nominales de corto plazo en vencimientos entre 1 y 2 años en CETES. Para los portafolios de largo plazo, la posición se mantiene principalmente en tasas nominales con vencimientos entre 3 y 5 años; en algunos casos hasta plazos cercanos a los 10 años.

… se ubica de nuevo por debajo de los $18.35 pesos por dólar al inicio de la semana. En el año, los rendimientos relacionados al mercado cambiario han sido negativos y no parece existir una recuperación importante del dólar.

La fortaleza del peso sigue correlacionada con la debilidad que muestra el dólar frente a sus principales cambios, como el euro, la libra y el yen; la cual se puede acentuar ante el cierre del gobierno y la incertidumbre para llegar a un acuerdo en el Congreso para tener un presupuesto en el nuevo año fiscal.

… las emisiones de papel privado y bancario de largo plazo, así como los de tasa fija tuvieron movimientos mixtos la semana pasada. Se debe más a los movimientos de sus referencias gubernamentales, ya que las sobretasas de los Certificados Bursátiles no presentaron cambios considerables. De todas maneras, la parte corta de los papeles de tasa fija mejoró y eso resultó beneficioso para las carteras. Por su parte, el comportamiento de los Cebures de tasa flotante tuvo un buen desempeño por bajas en sobretasas, y consecuentemente también contribuyeron positivamente a las carteras.

Para esta semana se colocan Certificados Bursátiles de Largo Plazo en el mercado primario. Tenemos a los Cebures de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día de Fundación Dondé (DONDE 25L) que busca colocar entre $1,000 y $2,000 millones de pesos. Sus calificaciones crediticias son HR AA por parte de HR Ratings y AA-.mx de Moody’s. Revisaremos si conviene incluirlos en los portafolios.

… la respuesta detrás del entusiasmo se explica en gran medida por la temática de Inteligencia Artificial. El cuestionamiento evidente en estos momentos es si estamos experimentando una nueva burbuja tecnológica similar a la vivida en el 2000, que pueda implicar una corrección inminente en el mercado.

Hay similitudes con este episodio, el factor que se utiliza más frecuentemente para quienes defienden una posible corrección es la accesibilidad a dinero barato por el descenso en las tasas de interés y el incremento en el apalancamiento que esto puede detonar poniendo en riesgo la salud financiera que ahora gozan varias de estas empresas, así como valuaciones que lucen elevadas y una constante narrativa para justificar que son las correctas.

Hay contrapesos a esta postura, la principal es que la mayoría de las empresas del sector tecnológico mantienen una fuerza importante de flujo de efectivo y niveles de endeudamiento inferiores a los históricos. Por otro lado, aunque el múltiplo P-UPA del S&P 500 en 27.9 veces luce elevado, existe una mayor concentración de empresas de crecimiento al interior de los índices, que tradicionalmente tienen mayores múltiplos, y este nivel aún se aleja de los máximos que se vivieron en la era de los 2000; además, a diferencia de otros episodios en donde las valuaciones se han acelerado, en esta ocasión las tasas de interés van a la baja, lo que podría atenuar el riesgo de una restricción de liquidez que ponga en aprietos empresas que comienzan a aumentar su endeudamiento. 

Es complicado defender una postura agresiva con los detalles expuestos. La diversificación puede ser una premisa importante que considerar para evitar riesgos de un ajuste, una postura que fortificáremos en nuestro portafolio. De momento, nuestra cartera se ha visto favorecida por mantener exposición en el sector Tecnológico, pero también por otras posiciones en el portafolio, en días recientes sumaron puntos al rendimiento las apuestas activas en China y Reino Unido; así como la sub-ponderación en Energía 

… sin que el ajuste fuera relevante, ya que el referente se mantiene cercano a los 62,000 puntos. En algunas emisoras se dio una toma de utilidades, destacando emisoras como MEGA y GAP, o ALSEA que la semana previa había tenido una recuperación importante. GMEXICO reaccionó a inicios de esta semana con un importante castigo por la renovada oferta de German Larrea por Banamex.

Hay pocas noticias corporativas que incidan en el movimiento de la bolsa, como tampoco existe mucha información desde el punto de vista macro, la cual sigue apuntando a un escenario debilitado en el crecimiento local y con la fuerza del peso frente al dólar como reto para las empresas con ingresos en dicha moneda; este será un factor relevante en las cifras de las empresas en el 3T-25.

El consenso suele ajustarse previamente a la temporada de reportes corporativos, las expectativas parecen fáciles de vencer por ahora; pero, con la bolsa en máximos históricos y valuaciones que en algunos casos lucen adelantadas, no descartamos una reacción relevante en las cotizaciones si las proyecciones no se alcanzan o las guías no son fuertes.

En nuestra cartera impactó negativamente la semana pasada la sub-ponderación en GMEXICO que hasta hace unos días respondía con fuerza al alza del cobre, así como las apuestas activas en GCC y ALSEA. En sentido contrario sumó no tener GFINBUR, la sub-ponderación en GAP y la liquidez en la cartera

… se ajustó de 3.3% a 3.8% a tasa trimestral anualizada (tta). Al interior de las cifras, destacó la fortaleza que aún muestra el gasto en consumo (principalmente en servicios) a pesar de los aranceles, el freno del empleo y un entorno de elevadas tasas de interés. Por otra parte, el dato de nómina no agrícola de este viernes será importante para ver si se refuerza o se debilita la expectativa de recortes adicionales en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED). Por ahora, mantenemos la expectativa de dos recortes más de 25 puntos base (pb) cada uno este año y dos más por la misma magnitud el próximo.

Si bien el comportamiento de esta variable ha pasado a segundo plano en lo que respecta al mandato dual de la FED y por ello consideramos que habría espacio para más recortes, sobre todo si empieza a predominar una postura más dovish entre algunos banqueros centrales el presidente Jerome Powell ha insistido que el efecto de los aranceles sobre la inflación aún es incierto. No se logra la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0% de la FED, y de acuerdo con algunos participantes del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), este objetivo podría no alcanzarse ni el siguiente año.

El motivo principal radicó en encontrar que la FED, al interior de su composición de miembros y también con respecto al Gobierno Federal hay posiciones encontradas con relación a la política monetaria. Algunos miembros de la Reserva Federal, así como el Gobierno consideran que las tasas de interés han estado altas por mucho tiempo. Por el otro, el presidente de la Reserva Federal y algunos miembros más consideran mantener una postura más cautelosa por los riesgos que aun persisten en la inflación.

… mantener plazos cortos y estamos con rendimientos apegados a la referencia, a pesar de la posición en vencimientos entre 1 y 3 años que hicimos en semanas anteriores, aunque este no representa más del 5.0% del portafolio.

En cuanto a plazos largos, nos mantenemos con niveles de duración similares a las referencias, pero con portafolios resistiendo la volatilidad, dada nuestra posición en tasas revisables

… el mercado ya descuenta el siguiente movimiento en noviembre para dejar la tasa en 7.25%. Entre los participantes existe el consenso de que la tasa terminaría en 7.0% el año.

La posibilidad de mayores recortes hacia el 2026 estará sujeto del desempeño de la inflación, pero también a que la FED recorte las tasas, tal que el diferencial entre los réditos en pesos y dólares no se compacte de forma importante. El mercado puede esperan niveles de diferencial de tasas entre 325 y 350 puntos base

… posicionados con cetes de 1 y 2 años para un horizonte de inversión de corto plazo. Asimismo, en los portafolios de plazos medianos y largos el posicionamiento que estamos consolidando es en tasas fijas nominales en horizontes entre 3 y 7 años de vencimiento. Con la expectativa de mayores recortes en la tasa hacia el 2026.

… la correlación del peso-dólar con respecto al DXY (canasta de euro, libras y yen) se mantiene alta. Esta dinámica se rompió ligeramente al cierre de la semana anterior, aunque se retoma en el inicio de esta. Los diferenciales de tasa se mantienen como el principal anclaje para la estabilidad del peso. La debilidad del dólar a nivel global puede acarrear niveles inferiores con respecto al peso en lo que resta del año.

… particularmente aquellos de tasa fija y también los de tasa real. Las carteras de largo plazo mantienen estas posiciones y presentan beneficios relevantes. Por su parte, los papeles bancarios y privados de tasa flotante mantienen sobretasas, aunque con ligeras disminuciones, detalle que beneficia a las carteras de corto y mediano plazo. Con la disminución de la TIIE Fondeo a un día de la semana pasada tendrá habrá ajustes en dichos Cebures.

La semana pasada se colocaron dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo de General Motors Financial de México y lograron colocar $2,000 millones, con una sobredemanda de 2.22x. Aquella de tasa flotante (GMFIN 25-2) colocó $900 millones a una sobretasa de 90 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día, mientras que aquella re-apertura de tasa fija (GMFIN 24-2) colocó $1,100 millones a una sobretasa de 115 puntos base sobre el bono M MAY29. Se invirtió en el papel de tasa flotante en aquellas carteras de mediano plazo

Existen pocos elementos para borrar el entusiasmo más que la toma de utilidades que se genera en ciertas emisoras por la velocidad en la que han subido en los últimos días; pero, los ajustes duran poco ante inversionistas que consideran que estas bajas son un momento para subir al rally. La premisa base que soporta este comportamiento es que las valuaciones no serán el factor que detone una corrección en los mercados mientras el crecimiento se sostenga firme, y tanto los datos económicos, como los reportes corporativos, hacen que el riesgo se vea minimizado. En el caso particular de empresas de tecnología y de las siete magnificas, la mayor parte del retorno que han tenido estos instrumentos en el año no ha estado en una revaluación de múltiplos, sino en el crecimiento detrás de estas empresas. La prueba para vencer estará determinada en gran medida por la temporada de reportes corporativos que comienza en los próximos días, en el segundo trimestre fue un importante catalizador para las bolsas.

Por ahora, el consenso de analistas de Refinitiv espera un crecimiento de casi 9% en las utilidades trimestrales del S&P 500 (var.AaA), en el primer semestre la expansión fue de 14%, en particular en el sector Tecnología, en donde se centran principalmente los cuestionamientos sobre las valuaciones, el crecimiento esperado es de 22% (AaA).

En los próximos días, mientras no se reporten estas cifras, el mercado podría mantenerse nervioso por las valuaciones y susceptible a tomar utilidades en medio de la discusión válida sobre los riesgos ligados al impulso que ha tenido la temática de IA, hemos sido enfáticos entorno a los riesgos de competencia (principalmente con China) y regulatorios, pero cada vez cobra más fuerza también lo relacionado a la inversión asociada a ese crecimiento y el retorno de las mismas, la preocupación no se centra necesariamente en el balance de las grandes empresas que muestran una gran posición de caja y que pueden financiarse ahora a menores costos de financiamiento por el descenso en tasas de interés, sino que el foco está en la cadena detrás de estas grandes empresas y el financiamiento que suele darse entre ellas,  además de que hay alertas por el incremento en las emisiones de deuda de empresas de tecnología y el uso de arrendamientos financieros (que implican endeudamiento) para cubrir esta expansión.

Respecto al cierre del gobierno en Estados Unidos, al mercado no le sorprende, las implicaciones parecen que serán menores con inversionistas acostumbrados a que estos problemas se solucionen sin un mayor impacto, pero podrían generar cierta volatilidad al retrasar la publicación de cifras importantes que permitan conocer de manera oportuna la salud de la economía y con cuestionamientos sobre cómo se desenvolverán los acuerdos con la postura radical y a veces cambiante del presidente Trump.

La semana pasada la cartera se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos (nuestra posición en Comunicaciones fue más defensiva que su referencia y ayudó la sobre-ponderación en Servicios públicos y no tener Materiales, en sentido contrario la sub-ponderación en Energía fue el principal impacto negativo); además las apuestas activas en Japón y Francia sumaron a la cartera, mientras que India restó valor. 

… una vez más es nuestro argumento central, las correcciones duran poco y no son profundas, seguimos pensando que el mercado luce complaciente a ciertos riesgos latentes; la salida de una emisora más del mercado (GMXT) pone en evidencia los problemas estructurales de un mercado con poca profundidad y diversificación. La toma de utilidades podría ser visible con más claridad si el apetito por riesgo a nivel global se dispersa y conforme el cierre del año conlleve a algunos inversionistas a asegurar los rendimientos alcanzados. Sin catalizadores nuevos en el horizonte, creemos que la posibilidad de un ajuste en la bolsa se mantiene latente.

La prueba en los próximos días estará en la temporada de reportes corporativos, en donde el consenso de Bloomberg estima debilidad en las cifras con ingresos sin mucho dinamismo y márgenes bajo presión que implicarían una caída en el EBITDA. Sin duda estas estimaciones suelen modificarse conforme se acerca la publicación de las cifras, será importante estar atento a los cambios y la volatilidad que pueda inyectar en los máximos históricos en los que se encuentra el referente.

En nuestra cartera, impactó negativamente no tener PE&OLES y la sub-ponderación reciente en GMEXICO la cual decidimos vender parcialmente debido a los niveles que alcanzaba y un perfil riesgo-rendimiento que nos parecía menos atractivo, sin embargo, nos tomó por sorpresa las interrupciones en una mina de cobre que impulsó el precio del metal y benefició a la emisora, reiteramos nuestra postura de tomar utilidades en emisoras cuyo repunte ha sido demasiado acelerado y no encuentra sustento en los fundamentales. La liquidez en el portafolio también dañó los rendimientos de la cartera. En sentido positivo nos aportó valor no tener OMA y la sobre-ponderación en ALSEA, así como haber vendido parcialmente GENTERA y GAP. 

Por un lado, se anticipa que el deflactor del gasto en consumo registre tasas anuales de 2.7% y 2.9% en agosto, respectivamente, por encima del objetivo de la FED (2.0%). En particular, aún falta que se transmita presión a los precios al consumidor desde la parte de precios al productor, mismos que han repuntado por el tema de las tarifas. Asimismo, se espera que los PMI manufacturero y de servicios permanezcan en la zona de expansión, confirmando la resiliencia de la economía norteamericana y generando resistencia a la baja para la inflación. La probabilidad de recesión se mantiene en terreno positivo, aunque esta todavía no es elevada.

En INVEX, prevemos una variación de 0.22% q/q en el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), lo cual ubicaría a la inflación general en 3.78%, su mayor nivel desde la segunda quincena de junio del presente año. Para el componente subyacente, estimamos una variación de 0.21% q/q ante el tradicional incremento de las colegiaturas que se registra en enero de cada año. Los riesgos para la inflación mantienen un sesgo al alza, sobre todo en la parte de mercancías por aranceles a algunos productos importados.

… el dot plot dejó ver que se darían dos recortes en el par de juntas que restan del año. Sin embargo, los participantes estarán a la espera de confirmar tal previsión a través de los datos de inflación y empleo. Esta semana habrá varias intervenciones de diversos miembros de la FED y esto también influirá en las expectativas sobre la política monetaria.

… niveles de duración menores a las referencias en los plazos cortos; en vencimientos entre 0-3 meses. Asimismo, continuamos con duraciones ligeramente inferiores en los horizontes de largo plazo, materializando diferenciales positivos en cuanto al rendimiento de los portafolios.

Esta descontado el recorte de 25 puntos base en la tasa de referencia, la cual llegaría a 7.5%, sobre todo después del ajuste de la FED, pero será relevante conocer la inflación de la primera quincena de septiembre, así como los ajustes potenciales que haga el banco central a sus estimaciones sobre la inflación para considerar cuántas reducciones más se pueden dar en lo que resta del año.

… descontando la posibilidad de niveles inferiores para la tasa de referencia. Algunos llegan a ubicar el cierre del 2025 en una tasa de 7.0% y por debajo del mismo en 2026. Sin embargo, consideramos que la inflación, sin estimar un deterioro significativo, tampoco presenta un escenario de mejoría que la aproxime el objetivo puntual de 3.0%. 

… el ajuste de baja de las tasas ha equilibrado los diferenciales entre nominales y reales. Por lo tanto, hemos cerrado nuestra sobre ponderación en bonos de tasa real de corto plazo. Reacomodamos carteras en papeles de tasa nominal sujetos al perfil de cada tipo de estrategia. En los plazos cortos tomaremos cetes de un año; en plazos medianos y largos, reacomodaremos la posición en vencimientos entre 3 y 5 años en tasas nominales.

En cuanto al tipo de cambio, la semana inicia en niveles alrededor de $18.35 pesos por dólar. La correlación entre el tipo de cambio del peso frente al dólar, con respecto del dólar con el euro, yen y libra se mantiene alta. Esto en gran parte por el impulso de debilidad del dólar, así como por los movimientos de flujos que viene del mercado japones que, ante las tasas bajas en yenes, de nuevo acumulan posiciones en pesos obteniendo un diferencial interesante por las tasas locales.

Las sobretasas en la parte de tasa revisable siguen presentando ligeras disminuciones, especialmente en aquellos Certificados Bursátiles que tienen duraciones entre 1 año y 5 años. Por su parte, los instrumentos financieros corporativos y bancarios de tasa fija y de tasa real tuvieron una semana favorable debido al comportamiento de sus referencias gubernamentales, beneficiando a nuestras carteras de largo plazo.

Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles Bancarios de la institución bancaria Scotiabank, cuya clave de pizarra es SCOTIAB 25. La demanda total fue de $6,510 millones de pesos y se lograron colocar los $6,000 millones de pesos; el monto objetivo máximo. Se colocaron a tasa flotante, con una sobretasa de 34 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día. El plazo total del instrumento financiero es de 1,095 días por vencer, es decir 3 años. Vamos a incluirlo tanto en el fondo de inversión y en carteras tanto de corto como de largo plazo

… pero aún con optimismo que permite una tendencia de alza coordinada entre las bolsas, y en particular a los índices de Estados Unidos consolidarse en máximos históricos. Si bien la postura de recorte en tasas del FED y el mensaje de cautela del organismo puede tener una lectura mixta sobre el balance de riesgos para el crecimiento, el entusiasmo se sostiene en que la economía es resiliente y, sobre todo, que la dinámica que más han impulsado a las bolsas en la historia reciente (IA) es ajena a esta desaceleración de la economía.

Hasta ahora, se sostiene la premisa de interpretar datos malos como algo positivo para los activos de renta variable por justificar mejores valuaciones, con múltiplos que pueden mantenerse elevados por el escenario de baja en tasas de interés. Sin duda, la línea es delgada y el optimismo en momentos en que las bolsas operan en máximos históricos podría tornarse en una toma de utilidades fácilmente, aunque seguimos pensando que una pausa en el mercado sería de corta profundidad y duración.  

Por otro lado,  la propuesta de buscar valor en otras áreas del mercado que no sean los sectores con mejor rendimiento hasta ahora vuelve a cobrar fuerza, en especial con la apuesta por empresas de pequeña capitalización que suelen verse favorecidas por un escenario de menores tasas de interés; sin embargo, creemos que, aunque en la semana tuvieron un mejor desempeño que las emisoras de alta capitalización, puede ser un movimiento que no sea sostenible necesariamente al ser más vulnerables a un escenario de menor crecimiento económico y si carecen de los catalizadores que son el factor que impulsa el entusiasmo del mercado: la demanda potencial relacionada con la IA. 

En la semana nuestra cartera se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos, particularmente apoyado por la sobre-ponderación en Tecnología, en donde incidió no sólo la posición en el sector sino también las sub-ponderaciones en Broadcom y en menor medida en NVDA. También favoreció la sub-ponderación en Energía, Materiales, Bienes inmobiliarios y Consumo básico. 

… el S&PBMV IPC supera los 61,000 puntos y el dinamismo de algunas emisoras que lucen caras se pierde sólo temporalmente; el atractivo en la inversión en renta variable local se ve fortalecido por el apetito por riesgo a nivel global y en donde la debilidad del dólar sigue siendo un factor que en las estrategias de inversión favorece a los emergentes.

Creemos que existen contrapesos al entusiasmo que ha llevado a la bolsa a estos máximos históricos con un movimiento vertical desde finales de julio que luce poco sostenible. Un componente importante de empresas en nuestro mercado accionario tiene ingresos en dólares que se podría ver impactado por la apreciación del peso; además, el apetito por riesgo a nivel global ha estado focalizado en temáticas que no están presentes en nuestra bolsa, mientras las posiciones en empresas más expuestas al consumo y al crecimiento (que forman un componente importante de nuestro mercado) carece de muchos argumentos de compra más allá de valuaciones baratas y estrategias defensivas que les permitan sortear la situación de debilidad en la economía. Reiteramos cautela, en especial en emisoras que brindan rendimientos elevados hasta el momento y en donde el balance riesgo– rendimiento luce menos atractivo.

En días recientes no hemos realizado cambios en el portafolio, el cual recuperó valor por algunos de los movimientos previos, en especial la venta de PE&OLES y reforzar posiciones en FEMSA. Sin embargo, la sub-ponderación que hicimos en GENTERA fue el principal detractor. 

… como pueden ser Japón, Estados Unidos, Reino Unido, Brasil y Canadá. En el primer caso, se anticipa que el Banco de Japón mantenga su tasa en 0.50%. En cuanto al Banco de Inglaterra, el mercado pronostica que la tasa permanezca en 4.0% ante las recientes presiones inflacionarias observadas, además de una sorpresa positiva en el crecimiento del segundo trimestre de 2025

… las ventas al menudeo de la economía estadounidense correspondiente a agosto, en donde se prevé un aumento de 0.4% a tasa mensual, ligeramente mayor a lo percibido en julio (0.3% m/m) y mostrando cierta resiliencia en el gasto del consumidor. Aunado a ello, se publicará el índice de indicadores adelantados de agosto. Los analistas esperan una caída de (-)0.1% m/m y es probable que el promedio móvil de 6 meses del indicador siga alertando sobre una posible recesión en los próximos meses.

Por otro lado, los datos económicos en México son pocos, destacando la oferta y demanda agregada del segundo trimestre del año, el Indicador Oportuno de Consumo Privado (IOCP), así como el Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE). En general, el conjunto de información podría seguir reflejando la debilidad económica que esperamos que la economía mexicana experimente durante el resto de 2025

… se anticipa un recorte de 25 puntos base, aunque también será relevante conocer el conjunto de estimaciones que presentan los diversos miembros de la FED, así como las potenciales divergencias sobre la política monetaria. El mercado está en un modo de espera y con tendencia a reforzar la expectativa de tres recortes, incluyendo el de esta semana, para lo que resta del año.

… de sumar un porcentaje en el espectro de vencimientos entre 1 y 3 años, aunque la mayoría de la posición se mantiene en un horizonte de 0-3 meses.

… pero dependerá de lo que comunique la FED con su guía prospectiva sobre la política monetaria para que esta estimación de la tasa de Banxico se ajuste. Si la FED apuntara hacia más recortes, es posible que el instituto central pudiera tener mayor espacio de ajuste a la baja para la tasa.

… la cual estimamos cercana al 4.0% para el cierre del año y el siguiente. Lo anterior implica que las valuaciones para los Udibonos de corto plazo, hasta los 3 años se mantiene en favor de estos papeles, por lo que reiteramos nuestra postura a favor de las tasas reales. De la misma forma los cetes de 2 años mantienen cierta valuación positiva, ante un escenario para la tasa de referencia de 7.25% al cierre del año y 7.0% en 2026.

En cuanto a los plazos largo, también hay una dominancia en los Udibonos de 3 a 5 años con relación a las tasas nominales, la cuales con respecto a la estimación del fondeo se mantiene relativamente estables y positivas.

En cuanto al tipo de cambio, el peso mantiene su tendencia de fortaleza frente al dólar. Esto a pesar de que la moneda norteamericana se estabilizó frente a sus principales referencias, como el euro, yen y la libra. La expectativa del mercado para el tipo de cambio al cierre del año la vemos en un máximo de $19.00 pesos por dólar, dado un menor diferencial de tasas entre pesos y dólares.

… han beneficiado a las carteras, aunque los papeles no gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días continúan manteniendo rentabilidad estable y confiable. Adicionalmente, la rentabilidad tiene ligeras mejoras por tendencia a la baja en algunas sobretasas del mercado.

Esta semana se coloca un Certificado Bursátil Bancario en el mercado de deuda mexicano. Dicho papel es emitido por Scotiabank y se espera que coloque un monto total de hasta $6,000 millones de pesos, monto más alto de lo normal en el mercado mexicano de deuda. Por lo mismo, es posible que la sobretasa del instrumento financiero de deuda llegue a colocarse a niveles mejores a los que generalmente se observan en este mercado.

… mediante la premisa una vez más de datos malos en la economía (en particular en el mercado laboral) que se interpretan de forma positiva al soportar la tesis de menores tasas de interés por el actuar decidido del FED que justifica las valuaciones actuales; la atención en este sentido está puesta en la próxima reunión de política monetaria. La línea entre esta forma de leer datos malos de manera positiva puede ser muy delgada si el balance de riesgos cambia.

El otro punto relevante de apoyo al mercado es la temática de IA, en donde nuevamente vemos a empresas despuntar de forma destacable en este campo tras reportes corporativos que hablan del poder que esta tendencia sigue generando en sus números y en las perspectivas hacia delante, Oracle fue el caso como en días anteriores había sido Broadcom. Mientras la fuerza de esta temática siga estando presente en el mercado y sigamos viendo métricas como la demanda potencial y la fuerza del balance de estas empresas, con un posicionamiento de flujos de efectivo que da certeza sobre su futuro, el sector tecnología podría seguir siendo un soporte e incluso catalizador para los referentes accionarios. 

Sin duda hay riesgos regulatorios, competitivos que se mantienen latentes, pero parecen ser más las noticias positivas entorno a estos nombres los que podría hacer que incluso, bajo un escenario de temor por el comienzo de un FED más agresivo en su baja en tasas de interés, no detone una fuerte corrección en las bolsas (como ha sido en el pasado).

Es notable también el movimiento de las bolsas en Asia, el Nikkei de Japón y el Hang Seng de China subieron cerca de 4% la semana pasada, en donde el caso de China responde también a la temática de IA, uno de los factores por los cuales desde inicios del año subimos nuestra posición en el país. En días recientes, el impulso vino de compañías como Alibaba, Baidu, Tencent, en parte por noticias favorables como el uso de chips propios para entrenar modelos de inteligencia artificial. En el caso del Nikkei, la inestabilidad política también ha estado presente, pero en este mercado a diferencia de Europa, la dimisión del primer ministro ha sido interpretada mayormente positiva por expectativas de que su sucesor adopte políticas fiscales más expansivas y de estímulo; no es claro que este será el caso por la división política en el país, pero de momento ha servido para justificar el apetito por esta región.

En la semana pasada, nuestra cartera se vio favorecida por nuestra posición en Comunicaciones que tuvo un rendimiento mejor al de su referencia por la sub-ponderación indirecta en Warner Bross. Adicionalmente sumaron las sub-ponderaciones en Materiales, Consumo básico y Bienes inmobiliarios. En sentido contrario, a pesar de la fuerza en la semana de Tecnología, en donde tenemos una apuesta activa, afectaron las sub-ponderaciones indirectas en la construcción del ETF de Broadcom y Oracle.

En la semana iniciamos una posición en Francia buscando áreas del mercado en donde creemos aún existe rendimiento potencial en medio de la fuerza que logran diversos referentes. Nos parece que los riesgos sobre la inestabilidad política podrían estar ya descontados en las valuaciones y que si bien existen ciertos factores de cautela como los problemas fiscales que no se resolverán en el corto plazo, el potencial de crecimiento en las utilidades de las empresas se mantiene atractivo en los próximos doce meses después de la debilidad que mostraron recientemente. Por lo tanto, podría darse un entorno de mayor calma una vez que se vayan asimilando los cambios políticos en el país, los cuales no creemos sean peores a los ya experimentados. 

… nos cuesta trabajo justificar la fuerza del referente con la velocidad que lo ha hecho recientemente y con una gran dependencia al movimiento de ciertas emisoras en particular, aunque es cierto que el movimiento de alza coordinado, siguen destacando un par de empresas por los rendimientos sorpresivos. PE&OLES es otra vez el caso más destacable al subir nuevamente en la semana, en esta ocasión un 9% adicional, ganando 195% en lo que va del año.

No creemos que estos máximos históricos sean sostenibles sin que exista un respiro en la tendencia de la bolsa, en especial si el apetito por riesgo en el exterior detona nerviosismo para los inversionistas a nivel global y sin que existan catalizadores adicionales en los números de las empresas. Recomendamos cautela en el mercado, en nuestras posiciones hemos tomado utilidad en empresas que nos parece se suman a este movimiento de alza de forma acelerada y conllevan a un perfil riesgo– rendimiento menos atractivo, tal fue el caso de GMEXICO, GAP, GENTERA y PE&OLES.

El presupuesto fiscal para el 2026 presentado hace unos días conlleva implicaciones para ciertos sectores, en el caso del financiero parece que las imposiciones (como la no deducibilidad de las aportaciones del IPAB) serán menos severas de lo que se llegó a temer cuando se hablaba de impuestos extraordinarios a las utilidades; en el caso de las embotelladoras de Coca Cola e incluso de otros negocios como las cadenas de supermercados por el incremento en el IEPS a bebidas azucaradas, cigarros, pareciera que el impacto es más adverso. La inelasticidad que han demostrado AC y KOF en el pasado por el alza en el precio de sus productos, su capacidad de ejecución en el punto de venta y menores presiones en costos por el descenso en los costos de las materias primas, podrían hacer contrapeso a esta medida, pero sin duda son un factor en contra que estaremos revisando más a detalle al formar parte de nuestras apuestas activas.

Estas posiciones fueron algunos de los detractores del portafolio, en concreto en la semana pasada impactó una vez más la sub-ponderación en PE&OLES, así como no tener OMA y las apuestas activas en AC y WALMEX. En sentido contrario recuperamos valor por nuestra apuesta activa en FEMSA, además de que sigue ayudando no tener GCARSO y LAB.

La información del empleo que saldría esta semana es relevante, así como la información sobre el crecimiento de los índices de Gerencia y Abastecimiento. Falta mucho para la siguiente decisión del banco central y los inversionistas tienen muy adelantado el hecho de que habrá un inicio de una nueva etapa de recortes a la tasa de referencia. Una posible decepción en el dictamen de la Reserva Federal puede retraer a las bolsas y provocar un regreso de las tasas de largo plazo hacia niveles más elevados.

… al pasar de 3.0% a 3.3% a tasa trimestral anualizada (tta). Destacó el ajuste positivo en el gasto en consumo personal (de 1.4% a 1.6% tta), así como un mayor impulso de la inversión fija privada.

Los nuevos pedidos de bienes durables registraron una caída de 2.8% a tasa mensual en julio. Por otra parte, excluyendo componentes volátiles (entre ellos defensa y aviación) los pedidos registraron un avance de 1.1% m/m, cifra significativamente mayor a la esperada por el consenso del mercado (0.2% m/m). Una vez que se cuenta con mayor claridad sobre una tasa efectiva de arancel por parte de la administración del presidente Donald Trump (misma que podría resultar entre 16% y 18% dependiendo de los acuerdos finales que se alcancen con México, Canadá y China), es probable observar una estabilización de los inventarios de bienes durables en Estados Unidos.

Por su parte, el índice de confianza del consumidor del Conference Board cayó menos de lo previsto por el consenso al pasar de 98.7 a 97.4 puntos entre julio y agosto (96.4 puntos esperado). Si bien el dato superó las previsiones, la confianza podría registrar un deterioro adicional si las cifras de empleo confirman la debilidad del mercado laboral. Por otra parte, este indicador podría recuperarse en la medida en que la Reserva Federal (FED) recorte su tasa de interés de referencia a partir de este mes.

…de lo que hará la FED con relación a la política monetaria. La señal de que el banco central norteamericano empezara a bajar tasas este mes se confirmaría con los datos de la nómina no agrícola correspondiente a agosto.

Por el lado de la inflación, el índice de precios contenido en el gasto personal PCE (por sus siglas en inglés) se mantuvo en línea con lo esperado, sin mostrar mejoría; lo que mantiene la expectativa de dos recortes en la tasa para este año. Si los datos del mercado laboral no cumplen las expectativas, la posibilidad de un tercer recorte antes del cierre del año se incrementa.

Consideramos que la FED sí bajará la tasa de interés en el mes de septiembre, pero aun marcará un mensaje hasta cierto punto restrictivo; tratando de mantener un equilibrio en el doble objetivo de inflación y máximo nivel de empleo

…en la curva entre 1 y 3 años de vencimiento se ha incrementado. Abrimos una posición de 3.5% en las estrategias de corto plazo en este espectro de vencimientos para potenciar el rendimiento.

En cuanto a las estrategias de mayor plazo, nos mantenemos con duraciones similares a las referencias.

…ante un reporte de inflación para la primera quincena de agosto que dio señales de moderación en la inflación de mercancías. El mercado esta a la espera del reporte para todo el mes; pero también empezará a ponderar lo que suceda con las tasas de interés en los Estados Unidos, sobre todo por las determinaciones de política monetaria por parte de la FED.

Hemos ajustado las duraciones de los diversos portafolios, materializando plusvalías en los Mbonos de 3 años e invirtiendo en bonos de tasa revisable del mismo plazo. Asimismo, se vendieron plazos cercanos a 10 años a tasa fija, dado el recorrido de la curva y reacomodamos la posición en vencimientos cercanos a 5 años. En plazos cortos mantenemos las posiciones de Cetes de 1 y 2 años, así como de Udibonos de corto plazo.

… con una disminución importante de la volatilidad debido principalmente a que las políticas arancelarias por parte de Estados Unidos hacia México se han venido postergando. Esto ha mantenido a las cotizaciones del dólar frente al peso por debajo de los $19.00 pesos.

A la par, el dólar se mantiene en niveles de valuación bajos con relación a las diversas monedas, medidas en el índice DXY. La debilidad del dólar podría prolongarse en las próximas semanas, sobre todo si se confirma un potencial tercer recorte antes de fin de año por parte del banco central norteamericano, dado el menor carry para el dólar frente a esta canasta de monedas.

Para los portafolios de corto plazo, nuestras posiciones en CETES mantienen aun un valor relativo importante dado el objetivo de alcanzar un fondeo de 7.25% en el cierre del año y niveles menores en el primer semestre del 2026, aunque tales diferenciales se han reducido de forma importante.

… hecho compras de Certificados Bursátiles de Corto Plazo a tasa de descuento con plazos entre tres y seis meses, cuyos niveles aún se encuentran por encima de 8.00%. En papeles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días aún mantenemos altos porcentajes y participaciones, particularmente en inversiones con calificaciones de AAA y AA, con sobretasas atractivas.

Para las siguientes semanas se van a colocar más Certificados Bursátiles de Largo Plazo en el mercado de deuda mexicano; entre los nombres que van a colocar más monto se encuentran Scotiabank con una emisión de tasa flotante con $6,000 millones de pesos y BBVA México con tres emisiones (una de ellas en dólares) por una cantidad total de $20,000 millones de pesos. Estaremos atentos a sus niveles de sobretasa.

… no era un tema menor ante el peso que tiene esta acción en la bolsa (pesa cerca del 8% en el S&P 500 y 5% en el ACWI) y por ser un referente en la temática que ha impulsado a las bolsas en los meses recientes: la Inteligencia Artificial. La interpretación en el mercado fue negativa, los crecimientos siguen siendo positivos, pero no tan elevados como en el pasado; a nuestro juicio es natural una desaceleración en las tasas de crecimiento cuando las bases son más altas. El tema central sobre el que no hay demasiada información, ante la incertidumbre por las disputas entre ambas naciones, es el mercado potencial para NVDA en China.

Dado que dicho reporte que no logró ser un catalizador renovado para el entusiasmo sobre el crecimiento del sector tecnología, los inversionistas encuentran pocos argumentos para aumentar sus posiciones en renta variable. Adicionalmente ejerce presión el temor sobre por las renovadas acusaciones del presidente Trump sobre los miembros de la FED; si bien el camino para destituir a miembros del FOMC no será sencillo, ni inmediato, la postura con la que el presidente Trump busca injerir en el banco central del país suma a las alertas sobre la gestión del mandatario y la autonomía del organismo.

En las carteras de Certificados Bursátiles seguiremos incluyendo inversiones en estructuras de tasa revisable, particularmente sobre TIIE Fondeo a un día. Es considerable señalar que las tasas de interés de los papeles privados y bancarios flotantes se encuentran ligeramente por arriba de 8.00%, tasa que sigue siendo alta frente a la curva nominal actual de plazos iguales o menores a 3 años de tasa nominal.

… se mantendrá en cautela, con la premisa en la mente de los inversionistas que septiembre suele ser un mes malo para los rendimientos en la bolsa. Sin embargo, creemos que no existen tampoco elementos para pensar en una fuerte toma de utilidades y una corrección permanente en la bolsa, en especial cuando el S&P 500 sigue estando rezagado de los rendimientos que se han alcanzado fuera de Estados Unidos en el año.

Nuestra cartera, la semana pasada sufrió el impacto negativo de la apuesta activa en Servicios Públicos e Industrial.

… mostrando cautela ante el entorno de apetito por riesgo a nivel global. Pocas emisoras tuvieron una reacción positiva en la semana pasada, destacó una vez más PEÑOLES cuyas cotizaciones siguen impulsadas por el precio del oro, sin que creamos se justifique en una valuación que está ya extendida; así como TELEVISA que parece responder positivamente a la revisión al alza en el P.O. de una correduría (en nuestra óptica los retos competitivos nos hacen mantener la posición preferente en nuestra cartera sobre MEGA). También vimos un impulso importante en CUERVO y ORBIA en posibles movimientos técnicos del mercado por valuaciones atractivas, más allá de cambio en la visión fundamental sobre estas empresas.

Reiteramos nuestra postura sobre el estancamiento que puede mantener el índice cercano a niveles de 58,000 puntos, sin catalizadores puntuales en el horizonte que permitan un impulso adicional al experimentado hasta ahora y con los retos que mantiene el referente por su composición y en el panorama macroeconómico del país.

… por mantenerse rezagadas en el rally del referente en este año. En nuestra cartera aumentamos la posición en FEMSA ante el importante castigo que tiene la emisora y ha detonado múltiplos históricamente bajos que revelan una valuación atractiva. Si bien creemos que el temor del mercado ante los retos en el crecimiento de OXXO y la restructura del sector salud son válidos, el ajuste nos parece excesivo, confiamos que mejores resultados en la segunda mitad del año que brinden mayor confianza del inversionista sobre el nombre y permitan una recuperación respecto a estos niveles. Nos sigue gustando la fortaleza de la empresa en términos de su diversificación de operaciones, flujos positivos robustos, bajo apalancamiento y un dividendo atractivo.

En la semana pasada la sobre-ponderación en GAP y no tener PEÑOLES afectaron principalmente al portafolio, en sentido contrario no tener GCARSO, GFNIBUR, OMA y CUERVO sumaron al rendimiento, además recuperamos algo de valor en FEMSA.

… las cifras de empleo y otros indicadores que han sorprendido negativamente refuerzan la expectativa de un crecimiento positivo, aunque más moderado de lo previsto. Si bien no apuntan hacia una recesión, pero sí a una afectación en la actividad económica ante tasas de interés elevadas. No en balde, el presidente de la Reserva Federal (FED) abrió la puerta a un ciclo de recorte de tasas debido a que los riesgos de crecimiento son más relevantes que los correspondientes a la inflación, de acuerdo con sus comentarios.

… a la publicación del deflactor del gasto en consumo de julio esta semana, pues permitirá detectar la presión inflacionaria que generan los aranceles vigentes sobre los precios que enfrentan los consumidores. Si bien el impacto de las tarifas no sería recurrente, la inflación podría verse presionada por algunos meses. Aún falta definir los acuerdos comerciales que Estados Unidos alcance con Canadá, China y México, sus principales socios.

… la FED bajará la tasa de referencia en septiembre. Los argumentos sobre la inflación empiezan a dejar de tener relevancia en el discurso del banco central norteamericano, que parece concentrarse más en los riesgos por la parte del crecimiento y el empleo.

El discurso del presidente de la FED Powell con un tono más relajado que en ocasiones anteriores provocó un rally importante en las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro en todos los plazos.

Consideramos que la FED sí bajará la tasa de interés en el mes de septiembre, pero aun marcará un mensaje hasta cierto punto restrictivo; tratando de mantener un equilibrio en el doble objetivo de inflación y máximo nivel de empleo

En los portafolios de corto plazo de deuda global revisaremos posiciones, con la posibilidad de incrementar ligeramente los plazos para emparejar la duración respecto a los índices de referencia. En los portafolios de largo plazo en dólares, la estrategia ya contemplaba duraciones similares a las de los benchmarks, incluso antes del mensaje de Powell.

… las tasas de interés, tanto nominales, como reales, así como en todo el espectro de vencimientos. Aquí se combinó un reporte de inflación para la primera quincena de agosto por debajo de lo esperado y el mensaje de la FED que empezaría a bajar tasas en septiembre.

… hemos empezado a ajustar los portafolios, disminuyendo posiciones en los plazos de 3 años en tasa nominal; de igual manera intercambiamos en aquellos portafolios con mayor estructura de plazos bonos con vencimiento en el 2034, por posiciones en plazos menores, principalmente el bono con vencimiento en mayo de 2029. Esta reducción de la duración permitirá materializar plusvalías.

Para los portafolios de corto plazo, nuestras posiciones en CETES mantienen aun un valor relativo importante dado el objetivo de alcanzar un fondeo de 7.25% en el cierre del año y niveles menores en el primer semestre del 2026, aunque tales diferenciales se han reducido de forma importante.

… optimismo generado por la nueva postura de la FED y su potencial recorte en septiembre. Asimismo, el dólar se mantiene en un tono de debilidad frente a las principales monedas, de acuerdo con la estabilidad exhibida en el índice DXY que se representa una canasta de cotizaciones del dólar frente al euro, yen y libra, principalmente.

No anticipamos una recuperación relevante del dólar, a pesar de materializarse un recorte de la FED, aun con el recorte de la FED, dado que el mensaje seguirá conteniendo cierta restricción monetaria en el futuro previsible.

… va a concentrarse en algunos Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa flotante, no anticipamos emisiones con tasas en términos reales. Entre las más importantes se enlistan a VW Bank, Scotiabank, BBVA México y Comisión Federal de Electricidad. No se esperan sorpresas en sobretasas, quizá algunas ligeras disminuciones marginales. Las calificaciones, en su gran mayoría mantienen “ratings” de AAA.

En las carteras de Certificados Bursátiles seguiremos incluyendo inversiones en estructuras de tasa revisable, particularmente sobre TIIE Fondeo a un día. Es considerable señalar que las tasas de interés de los papeles privados y bancarios flotantes se encuentran ligeramente por arriba de 8.00%, tasa que sigue siendo alta frente a la curva nominal actual de plazos iguales o menores a 3 años de tasa nominal.

… preocupación sobre las valuaciones del mercado, justificado en los máximos que alcanzan algunos referentes. El cuestionamiento ha recaído en ciertos sectores y en particular algunas empresas de Tecnología que muestran múltiplos altos y que generan un temor renovado hacia el mercado en general.

Coincidimos con esta postura de cautela, hemos sido enfáticos en distintas ocasiones de un mercado complaciente y adelantado al propio actuar de la FED.

Sin embargo, no creemos que existan argumentos para pensar en que este sea un elemento que erosione los rendimientos alcanzados hasta el momento más allá de un ajuste temporal y un respiro natural en el mercado. No vemos una corrección en la bolsa como la experimentada a inicios de año.

Las valuaciones son altas, pero lo han sido desde que la posibilidad de un menor rendimiento en la renta fija se posicionó en la mente de los inversionistas. Más aún, están justificadas en algunos sectores en particular como Tecnología y Comunicaciones por la expectativa de un crecimiento sólido en las utilidades hacia delante; mientras este crecimiento se concrete, las valuaciones podrían mantenerse en los niveles actuales sin poner en riesgo el rally del mercado. Una prueba importante será el reporte de NVDA de esta semana, en medio de altas expectativas que el mercado busca se realicen a la perfección para justificar los múltiplos actuales de la emisora.

… un mercado “caro” en E.U. y sin catalizadores visibles que fortalezcan el rally más allá de lo alcanzado hasta ahora, creemos que la diversificación hacia índices globales sigue siendo una premisa esencial en la construcción de portafolios y que puede permitir posiciones con valuaciones más justas; nuestra postura ha sido reforzar esta diversificación en el exterior. Dentro de E.U., hemos reforzado un porfolio equilibrado entre valor-crecimiento y con posiciones en sectores en donde las valuaciones elevadas nos parecen se justifican por las expectativas de crecimiento independiente del ciclo de la economía.

Esta semana la cartera se vio favorecida en particular por la estrategia sectorial en E.U. con nuestras posiciones en Comunicaciones y Tecnología que tuvieron un mejor desempeño que su referencia a pesar de las presiones en las cotizaciones de estos sectores; y por las apuestas activas en Reino Unido, China e India.

… cerca de máximos históricos con una fuerza renovada en los volúmenes de operación que se suma al apetito por riesgo que se acentuó al cierre de la semana pasada al consolidarse la posibilidad de baja en tasas en E.U.

Creemos que el mercado mexicano no tiene catalizadores claros adicionales a los que parecen ya descontarse en las valuaciones del índice, vemos viable una nueva toma de utilidades en estos niveles que al referente le cuesta trabajo sostener. Nuestra estrategia ha sido buscar emisoras rezagadas con sólidos fundamentales que puedan tener un potencial más atractivo que la propia muestra.

En la semana pasada la sobre-ponderación en GAP y no tener PEÑOLES afectaron principalmente al portafolio, en sentido contrario no tener GCARSO, GFNIBUR, OMA y CUERVO sumaron al rendimiento, además recuperamos algo de valor en FEMSA.

… de 0.5% m/m en julio, por debajo del 0.6% m/m previsto por el consenso. Excluyendo autos y gasolina, el crecimiento de las ventas fue más modesto (0.2% m/m vs. 0.3% m/m est.). Si bien parte del incremento en el valor de las ventas responde a aranceles, el crecimiento fue sólido. Más adelante, es probable que la expansión de las ventas se modere debido a una generación de empleos más modesta. Por otra parte, como lo hemos sostenido en ocasiones pasadas, no se anticipa un escenario de recesión durante los siguientes doce meses en Estados Unidos

… de 0.2% m/m en la parte general y de 0.3% m/m en la subyacente. Por otra parte, los índices de precios al productor y de importaciones avanzaron 0.9% y 0.4% a tasa mensual, respectivamente (contra expectativas de 0.2% y 0.1% mensual en cada caso).

Si bien no se detectó una presión significativa de los aranceles sobre los precios al consumidor, el que los precios al productor y de importaciones hayan registrado avances mayores a los previstos sugieren cierta presión hacia delante. No se espera que los productores enfrenten costos más elevados indefinidamente, ya que eso reduce sus márgenes de ganancia. Asimismo, aún falta ver qué arancel finalmente aplicará el presidente Donald Trump a las importaciones chinas, pues éstas impactan sobre los precios de mercancías en Estados Unidos

ya que tendrá lugar la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming. El presidente de la FED dará un discurso de cierre, clave para definir el marco de las próximas decisiones de política monetaria.

La mayoría de los participantes del mercado considera que podrían mandarse señales de un posible recorte de tasas en el mes de septiembre. Sin embargo, los datos de inflación al productor y de bienes importados generan dudas de que esto se pueda materializar.

Ante el deterioro en las perspectivas del mercado sobre la inflación, los participantes en el mismo han ajustado sus expectativas de tres a dos recortes a la tasa de referencia de la FED para este año. No obstante, se mantiene la visión de una moderación del crecimiento y un deterioro relativo en el mercado laboral.

El comportamiento de las tasas a lo largo de la semana fue con altibajos, con algo de volatilidad en las cotizaciones, pero sin demasiadas repercusiones. La parte de dos años cerró al 3.75%, con dos puntos base de baja en la semana, pero con un rango de variabilidad de 10 puntos base. En el vencimiento de 10 años el nivel se ajustó a 4.32%, con 3 puntos base de incremento en la semana y con un rango de operación de hasta 12 puntos base 

Como mencionamos anteriormente, el mercado puede entrar en una dinámica de altibajos sujeto a los datos. Consideramos que este comportamiento se puede mantener en los siguientes días.

En términos de inversión, para un horizonte de corto plazo continuamos con el mínimo de duración en plazos entre 0 y 3 meses. Asimismo, para carteras con mayor horizonte de plazo hemos igualado el nivel de duración con el fin de mantener los diferenciales positivos que hemos alcanzado a lo largo del año en términos de rendimiento con respecto a las referencias

… el mercado estará incorporando esta información a su expectativa de política monetaria por parte del Banxico que tendrá lugar hasta finales de septiembre. Hasta ahora se considera que habrá un nuevo recorte de 25 puntos base para llegar al 7.5%, pero la información de inflación de esta y las siguientes quincenas definirán la posibilidad de un recorte adicional para la junta de noviembre.

El mercado se mantiene con movimientos marginales y a la espera de los reportes de inflación, así como también al discurso del presidente de la FED

… hemos dado prioridad a mantener los cetes de 1 y 2 años en las carteras de corto plazo, así como de Udibonos de un año. En cuanto a horizontes de mayor plazo, hemos recargado posiciones en plazos de tres años a tasa real, sin dejar de tener posiciones en Mbonos del mismo vencimiento.

… sus principales cambios, como el Euro, Yen y la Libra. De momento, esta situación se mantiene sujeta a que el gobierno de los Estados Unidos defina en su totalidad la política de aranceles y quede claramente establecida la tasa general de arancel. Esto definirá el nuevo nivel de “equilibrio” del dólar frente a estas monedas.

Tal debilidad ha sido acompañada de volatilidad, la cual también ha impactado el tipo de cambio frente al peso. La cotización inició la semana en niveles alrededor del $18.85 pesos por dólar y recuperó cierto nivel por debajo de los $18.80 pxd. Veremos esta tónica de vaivenes a lo largo de las próximas jornadas en lo que se conforma un panorama más claro de la política monetaria de la FED y el potencial cambio de expectativa con respecto a Banxico

… comienza a crecer más para los últimos meses del año; entre los nombres mencionados para próximas colocaciones se encuentran BBVA México y Grupo Aeroportuario del Pacífico con tasa fija y con tasa flotante.

En las carteras de corto plazo vamos a seguir invirtiendo en la parte de tasa revisable y Cebures de Corto Plazo, mientras que en las carteras de largo plazo podríamos incluir papeles bancarios y privados de tasa fija, pero seguimos analizando el entorno de tasas. Por su parte, en calificaciones no se han visto movimientos importantes en las carteras; seguiremos revisando cambios.

… inician la semana con pocos movimientos después de los máximos históricos del S&P 500 la semana pasada. La atención está puesta en las declaraciones que puedan emitir los miembros del FED en los próximos días para justificar la baja en tasas de interés que el mercado descuenta en sus previsiones para el resto del año y que luce mayor al que se concretará. Los inversionistas han esperado por mucho tiempo que el FED sea más agresivo en eliminar su política monetaria restrictiva para justificar valuaciones elevadas en la renta variable, postura acentuada ante los recientes datos de empleo; si la FED decepciona una vez más podríamos ver a las bolsas tomar un respiro de sus niveles actuales.

La temporada de reportes corporativos será otro elemento importante ante varias empresas del sector consumo entregando sus cifras. Será interesante conocer sus expectativas ante las presiones en márgenes que reciben por el encarecimiento de algunos productos en medio de la incertidumbre por la guerra comercial y la demanda ante los retos que se vislumbran en el crecimiento. Hasta ahora, la temporada de reportes ha sido positiva, superando previsiones que se habían ajustado a la baja recientemente. Más relevante puede ser el reporte de NVDA, que aún tomará tiempo en llegar, siendo la expectativa positiva en la demanda de IA la que soporta en gran medida la fuerza reciente de la bolsa en EU.

Creemos que la fuerza en las bolsas seguirá marcada justamente por emisoras de crecimiento ligadas particularmente a tenencias de IA. Por ello, en nuestra cartera, neutralizamos nuestras posiciones en algunas emisoras de alta capitalización (siete magníficas) dentro de los sectores de Comunicaciones y Tecnología en donde aún existían sub-ponderaciones indirectas vs. sus respectivos índices por las reglas de concentración y diversificación en la construcción de ETFs que generan distorsiones en nuestra estrategia de inversión. Asimismo, aumentamos nuestra sobre-ponderación en Tecnología. Para obtener liquidez vendimos nuestra posición en Energía.

En la semana nuestra cartera se benefició por la sobre-ponderación que tenemos desde hace tiempo en Comunicaciones.

… en esta ocasión apoyada por emisoras del sector aeroportuario. El mercado parece expectante a eventos en el exterior que puedan marcar una tendencia más evidente en el apetito por riesgo, mientras asimilan que los reportes corporativos en el país podrían mantenerse débiles en la segunda mitad del año y que el catalizador de mejores múltiplos por menores tasas de interés tiene limitantes ante niveles en la renta fija que en los próximos doce meses pueden seguir siendo competitivos. Creemos que no hay demasiados argumentos para estar positivos en la renta variable local y que el escenario posible es que se sostengan los rendimientos sobresalientes que ha tenido nuestra bolsa (más aún para inversionistas que miden su inversión en dólares) hasta el momento, sin extender mucho más las ganancias.

El riesgo a este argumento es que retornen las presiones comerciales provenientes de las negociaciones de EU con México previo a la revisión del TLCAN el próximo año, así como cambios en la agenda del gobierno que vuelvan a generar temor sobre la regulación y/o la imposición de impuestos particulares a ciertos sectores. Eventos que de momento no vemos presentes en el escenario actual.

En nuestra cartera, impactó al portafolio una vez más la posición en FEMSA, el castigo nos parece excesivo, pero estamos evaluando la estrategia en este nombre reconociendo los retos competitivos que enfrenta el segmento comercial particularmente y la restructura del negocio del negocio de Salud. También nos impactaron las sobre-ponderaciones en ALSEA y GCC. En sentido contrario, nos ayudó tener GAP y ASUR, así como estar sub-ponderados en PEÑOLES 

… apuntan hacia una desaceleración del crecimiento de Estados Unidos durante la segunda mitad de 2025; no obstante, aún no hay indicios de que la actividad vaya a contraerse durante el siguiente año. Esta semana destaca información relevante de ventas al menudeo y producción industrial. Un crecimiento más débil reforzaría la expectativa de tres recortes en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) de aquí a diciembre.

No se descarta que de nuevo vuelva a observarse presión por los aranceles del presidente Donald Trump, mismos que aceleraron los precios de algunas mercancías en junio. En particular, aún no se detecta que los precios se hayan ajustado en su totalidad por lo que es probable que la presión se registre por más meses. Por otra parte, no se anticipa que la inflación vaya a aumentar significativamente más allá del 3.0% al cierre de este año.

…precios al productor y de importaciones. Las tasas podrían presentar algunos rebotes sobre los niveles que presentaron después de la publicación de los datos de empleo al inicio del mes.

… sobre todo aquellos con un enfoque de inversión de corto plazo. Nos mantenemos con posiciones de tasas de 0-3 meses y papeles revisables, para evitar tales presiones.

En los portafolios en dólares, nos hemos ajustado a los porcentajes de inversión de las referencias, con una sobre ponderación en revisables; de igual manera, ajustamos la ponderación de tasas fijas, aunque nos mantenemos invertidos en corto plazos de hasta tres meses de duración y no a un año, como nuestros Benchmarks. Esto con el fin de mantener los diferenciales positivos que hemos obtenido a lo largo del año

… dejarla en 7.75%. El movimiento estuvo en línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado. La decisión no fue unánime, se dio un voto a favor de mantener la tasa en 8.00%.

Banxico destacó que no hubo modificación en su perspectiva general del escenario de inflación. Se infiere que podrían darse movimientos adicionales a la tasa de referencia. Consideramos que esto será en la decisión de septiembre, con un recorte de 25pb para llegar al 7.5%. Dadas las actuales circunstancias, no descartamos la posibilidad de que se de otro recorte para el cierre del año, sujetos a lo que suceda con la postura de la Reserva Federal en Estados Unidos (FED) y la trayectoria de la inflación subyacente

… consolidado posiciones en CETES de 1 y 2 años, esperando el recorte para llegar al 7.5% y con la posibilidad de una baja más en el cierre del año. Asimismo, no vemos a la inflación menor al 4.0%, lo que sí se refleja en los diferenciales entre las tasas reales y nominales de Mbonos y Udibonos con vencimientos de 1 y 2 años, por lo que la opción de los Udibonos cortos se mantiene con una valuación relativamente atractiva.

Para plazos mayores, los Mbonos de 3 años han tenido un rendimiento atractivo y aun vemos un espacio para acumular rendimientos en nuestros portafolios con un horizonte de largo plazo. Esto se puede complementar con Udibonos de vencimiento similar

… revaluarse cerca del 2.0% en su cotización frente al dólar. Esta semana inicia en niveles del $18.68 pesos por dólar. La perspectiva ante una disminución de las tasas de interés mucho más moderada y que la decisión sobre los aranceles hacia México, así como los temas de seguridad y migración, tienen una nueva ventana de 90 días permitió el movimiento de fortaleza del peso frente al dólar. Asimismo, la perspectiva del mercado de que la FED podría acelerar el recorte de tasas de referencia hasta en tres ocasiones, también ayudó en el movimiento a favor del peso.

Por el momento, parece persistir la sincronía en la cotización con el nivel del dólar contra otras monedas; esperamos algo de estabilidad y tal vez cotizaciones debajo de $18.60 en determinado momento

… la parte de tasa fija mantiene una rentabilidad importante durante el presente año y superior a aquella de tasa real. En tasa flotante seguimos viendo estabilidad y mayores rendimientos por ligeras disminuciones en sobretasas.

En las carteras seguiremos invirtiendo en papeles de tasa flotante, pero no se descartan Certificados Bursátiles de tasa fija, particularmente en portafolios de largo plazo. En temas de calificaciones se han visto movimientos mixtos, sin una tendencia marcada hacia algún lado. En la parte de subastas del mercado primario se publicarán más colocaciones para los últimos meses del presente año.

… la volatilidad que sigue detonando la postura proteccionista de Trump. El mercado toma con más cautela la información económica, lee como una señal positiva la situación de mercado laboral estadounidense para apoyar una política monetaria expansiva del FED y considera favorable que los aranceles que se aplican no sean más altos a los que se temían, con especio además en algunos campos a negociaciones que permitan reducir su impacto, como ha sido el caso de NVDA y AMD al comprometerse a pagar al gobierno el 15% de sus ingresos provenientes de China para asegurar licencias de exportación.

Más aún, la tendencia en los últimos días ha sido una vez más fijar estrategias en las empresas de alta capitalización. Durante julio fueron las siete magníficas las que impulsaron a los índices: en conjunto subieron 7%, sin ellas el S&P 500 habría finalizado el mes en terreno negativo. Más recientemente, durante agosto ha sido AAPL la que mueve al referente ante el compromiso de la empresa para aumentar sus inversiones en Estados Unidos

… nuestra cartera recomendada, hemos neutralizado posiciones en algunas de estas empresas para minimizar el impacto, pero era justamente AAPL nuestra menos favorita para hacerlo por los retos que enfrenta en el posicionamiento relacionado a IA y los riesgos por su producción fuera de E.U. Nuestra selección de sectores ha sido asertiva, pero estas imperfecciones del mercado han restado valor al portafolio.

Parece que el impulso pierde fuerza, seguimos viendo un mercado complaciente con valuaciones que lucen elevadas y con retos aún latentes en el crecimiento de las utilidades del S&P 500. Sin embargo, no creemos que existan detractores claros para este apetito por el riesgo. La atención podría seguir estando fijada en las empresas de alta capitalización en Estados Unidos ligadas a la temática de Innovación e Inteligencia Artificial.  Los flujos hacia la renta variable estadounidense vuelven a cobrar fuerza y la estrategia de diversificación global parecer perder foco, a pesar de los retos latentes por valuaciones altas, debilidad del crecimiento, retos en la inflación y volatilidad inyectada por la postura del gobierno del país en distintos frentes

Las empresas del sector minero lideraron las ganancias, entre ellas PEÑOLES que entregó un reporte mejor a lo esperado, las valuaciones de la empresa lucen adelantadas a pesar de estos buenos números; sin duda el elemento detrás de un mayor precio del oro justifica el movimiento, pero el rendimiento de casi 120% en el año supera ampliamente el alza de 30% en el precio del metal. Esta emisora sigue siendo el mayor detractor al rendimiento del portafolio al tener una sub-ponderación y en esta semana dañó los resultados. El portafolio también resultó afectado por nuestra apuesta activa en FEMSA.  

Finaliza así la temporada de reportes corporativos, que no logró ser un catalizador para el mercado local ante cifras que en su conjunto fueron decepcionantes contra las expectativas del mercado. Las ventas del S&PBMV IPC crecieron 7%, pero con una sencilla base de comparación, mientras que el margen EBITDA se mantuvo prácticamente estable. Hubo algunas excepciones a este comportamiento negativo, como el ya mencionado de PEÑOLES, así como ALSEA, GENTERA y AMX por mencionar algunas. La prueba será la segunda mitad del año, en donde las bases de comparación se vuelven más retadoras y existen elementos adicionales como la desaceleración de la economía y la fuerza del peso que incidiría en las emisoras con ingresos en dólares.

Creemos que hay espacio para fijar nuevas apuestas activas una vez pasada la volatilidad de la temporada de reportes corporativos, y estaremos haciendo cambios en nuestra cartera al contar con más información sobre los resultados que podrían tener en los próximos meses. Sin embargo, en términos generales, vemos a la bolsa un tanto cansada tras el rally que tuvo en el primer semestre del año y sin nuevos catalizadores visibles más allá de la trayectoria de baja en las tasas de interés 

… de mayo y junio, así como una cifra menor a la esperada por los analistas del mercado para julio, reveló un debilitamiento económico mayor al previsto. Esto no cambia la expectativa de un crecimiento positivo para el PIB de Estados Unidos este año o el próximo, pues aún se podría registrar un impulso por mayor inversión en dicho país este año (tanto interna como la proveniente de otros países a raíz de los recientes acuerdos comerciales), los incentivos fiscales que comenzarán a aplicarse en 2026, así como un mayor gasto público financiado parcialmente por ingresos arancelarios.

… o bien de la concreción de acuerdos comerciales. La gran incógnita ahora es si efectivamente la tasa efectiva de aranceles es mayor al 13%-15% que tiene previsto el consenso del mercado. Aún falta conocer la postura de Estados Unidos frente a socios comerciales importantes como China y Canadá, cuyos aranceles definitivos impactarían sobre la tasa efectiva. Una mayor presión inflacionaria, y con en ausencia de una recesión, probablemente no permitan a la Reserva Federal (FED) recortar su tasa de referencia las tres veces que ahora anticipa el mercado.

… ya que hasta ahora el mercado laboral había mostrado suficiente resiliencia para seguir apoyando la expansión económica.

Una posible desaceleración podría presionar a la Reserva Federal (FED) para iniciar un ciclo de relajamiento monetario, en una semana en la que la misma FED decidió mantener la tasa de referencia sin cambios y reiteró su postura de esperar por ver los posibles efectos inflacionarios derivados de los aranceles. Cabe destacar que, en la más reciente decisión de política monetaria, dos miembros —Michelle Bowman y Christopher Waller— votaron a favor de un recorte de 25 puntos base.

… un fuerte impulso de baja en las tasas a lo largo de la curva de rendimientos. Las expectativas de estos descuentan un ciclo de baja mucho más acentuado, tres bajas en las siguientes tres juntas y algunos empiezan a descontar otros tres recortes en 2026.

Nos parece demasiado adelantado tomar una postura como esta, sobre todo porque el escenario de inflación no muestra mejoría, ni señales de aproximación al objetivo de 2.0%. La dinámica de las tasas parece descontar un escenario recesivo que a la larga impacte favorablemente a la inflación; sin embargo, nuestra óptica sigue anticipando un crecimiento positivo en los siguientes trimestres

… para ponderar los pesos en las posiciones de tasas fijas en niveles similares a las referencias, bajar la sobre ponderación de tasas flotantes y mantener una duración similar a nuestros “benchmarks” en las carteras de largo plazo.

En los portafolios con “benchmark” de corto plazo, la apuesta de 0-3 meses podría complementarse con algunos porcentajes en vencimientos alrededor de 2 años para aprovechar el rally de baja de tasas que se registra en la curva de rendimientos.

Se espera una baja de solo 25 puntos base para mantener la idea de que los riesgos sobre la inflación no han mejorado, pero existe el espacio para continuar con el recorte en la tasa de corto plazo.

Consideramos que la tasa de referencia llegará a un nivel de 7.5% en septiembre; posterior a ello, movimientos adicionales dependerán de la evaluación con relación a la posición relativa de la política monetaria con la de los Estados Unidos, la cual al menos el mercado esta ajustando sus expectativas de forma relevante. Asimismo, también se ponderará el desempeño de la inflación y su perspectiva para el cierre del año.

Mientras tanto, las tasas en pesos mantienen su tendencia de baja en correlación a sus contrapartes en dólares. En el vencimiento a 3 años (marzo de 2028) abre la semana alrededor del 8.26%. Mientras que, en el Mbono de 10 años inicia sobre 9.29%. En términos semanales son bajas superiores a los 10 puntos base 

Terminamos la reconversión de las principales carteras de corto plazo de posiciones en tasas revisables a CETES de un año. Mantenemos las posiciones en tasas reales de corto plazo. Asimismo, nuestros portafolios de largo plazo se han beneficiado del movimiento en las tasas de 3 años y 10 años donde hemos mantenido una exposición importante. Al igual que en tasas reales.

… no sólo frente al peso, sino frente a la mayoría de las monedas. La fortaleza del dólar responde a las noticias en torno a acuerdos arancelarios a los que ha llegado los Estados Unidos con una serie de países y regiones, pero principalmente Europa, Japón y China; y en especial a la narrativa de la posibilidad de mayores bajas a la tasa de referencia por parte de la FED.

En el caso particular del peso, aun no hay un acuerdo definitivo para el tema de los aranceles, se dieron 90 días más para negociar aranceles definitivos en los que hay condicionantes que tiene que ver con aspectos sobre migración y seguridad.

La tendencia de fortaleza de dólar se consolidará en las siguientes semanas, ante la confirmación de que el crecimiento se mantiene solido y, a pesar de que hay cierta moderación, se descartará una posible recesión 

… un movimiento imprevisto y se espera que persista una baja en las tasas de interés de la deuda corporativa y bancaria, tanto en la parte corta como en la parte larga de la curva nominal y real, así como en los movimientos a la baja en las sobretasas de los Certificados Bursátiles, en donde tenemos posiciones en mandatos. Por su parte, se sigue esperando una menor tendencia en lo que respecta a la tasa flotante. En las siguientes semanas se espera mayor cantidad de papeles en el mercado primario y seguimos atentos a cambios en calificaciones.

… el Hang Seng perdió -3.47%, el STOXX 600 europeo cayó -2.95%, con caídas más profundas en Francia (CAC 40: -3.68%) y Alemania (DAX: -3.27%), en EE. UU., el Dow Jones retrocedió -2.92% y el Russell 2000 bajó -4.17%, en Japón el Nikkei cedió -1.58%.

Nuestro portafolio de Renta Variable Global quedó por debajo de su referencia en la semana, el valor del portafolio en pesos perdió -0.88% vs. -0.74% del ACWI; nuestras apuestas activas en China y Alemania restaron valor, mientras que, la apuesta activa en Reino Unido y Japón benefició a la estrategia. La estrategia sectorial en Estados Unidos se vio beneficiada por nuestra sobre ponderación al sector de Servicios Públicos, asimismo, nuestra sub-ponderación en el sector Salud; mientras que, nuestra apuesta activa a los sectores de Tecnología y Servicios de Comunicación restaron a la estrategia

… solo el 23% de la muestra superó las estimaciones del consenso, además del apego al comportamiento de sus pares internacionales; el índice opera por debajo de las 57,000 unidades.

Nuestra estrategia local se vio impactada por nuestra apuesta activa en FEMSA y la reacción negativa de la emisora a su reporte trimestral, cerró la semana con una caída de –7.85%; asimismo, no tener VESTA impactó a la estrategia. Por otro lado, nuestra apuesta activa en GAP resultó benéfica, así como no tener GCARSO ni GFINBUR.

En el corto plazo, mantenemos la visión de que la falta de catalizadores podría seguir impactando la valuación del mercado local. Además, la volatilidad derivada de una posible desaceleración económica en EE. UU. podría incentivar la toma de utilidades en el mercado mexicano. Los sectores de servicios de comunicación y tecnología continúan siendo un soporte para los mercados internacionales; sin embargo, la limitada exposición a estos sectores en el mercado local podría incidir negativamente en su atractivo