… ahora la crisis en Irán hace que los participantes en el mercado volteen a ver si el gobierno de Estados Unidos hace declaraciones que abran la posibilidad de una mayor intervención en medio Oriente. Al final de cuentas, Estados Unidos busca consolidar posiciones estratégicas tanto en América Latina como en el Ártico, con Venezuela y Groenlandia como ejes centrales, motivado principalmente por el acceso a recursos naturales. Venezuela concentra las mayores reservas probadas de petróleo del mundo, pero su baja producción abre espacio para que Estados Unidos impulse inversión de empresas estadounidenses y busque influir en la administración de los ingresos petroleros. Groenlandia posee minerales críticos como tierras raras, litio y uranio, clave para reducir la dependencia estadounidense de China en el suministro de estos insumos; Irán es también un gran productor de petróleo.

Por un lado, los indicadores de inversión no residencial continúan al alza. Por otra parte, las cifras del mercado laboral son negativas. No solo la nómina no agrícola se ubicó por debajo de lo esperado en diciembre, las cifras de los meses previos se revisaron significativamente a la baja. Si bien el crecimiento por ahora es sólido, es probable que la debilidad del empleo afecte el gasto en consumo privado más adelante.

… estará centrado en los datos de inflación que deberán de confirmar que los números de noviembre fueron un punto de inflexión hacia una inflación anual, que aún lejos del objetivo de 2.0%, pero con mejoría. Lo que reforzaría las expectativas sobre dos bajas de la tasa de referencia en todo el 2026.

Sin embargo, en el comportamiento de la curva hay una tendencia hacia una mayor pendiente, es decir que hay un empinamiento de la curva. Lo que considera que las tasas de largo plazo, por lo menos, mantendrán los niveles actuales. Por arriba del 4.0% en el horizonte de 10 años.

… plazos menores a un año, la cual se ve complementada con porcentajes con vencimiento promedio de 2 años y con papeles en directo con vencimientos de 3 y 4 años de deuda soberana y de banca de desarrollo en dólares. Esto con el fin de tener un objetivo de rendimiento cercana al 4.0% en dólares.

La inflación subyacente cerró 2025 en 4.3%, por encima del objetivo de inflación del banco central a pesar de un crecimiento económico prácticamente nulo este año. La entrada en vigor de nuevos aranceles, así como la presión de un IEPS elevado, podría retrasar aún más la convergencia al objetivo.

Asimismo, el mercado estará enfocado en los datos de inflación para la primera quincena de enero; la cual registrará los impactos de los aumentos de impuestos. Algunos apuntan a un efecto menor a lo que se pudieran estimar en un principio, dado que no hay por ejemplo incrementos en los precios de gasolina.

… en lo que va del año, pero al cierre de la semana pasada se dieron movimientos de ajuste de alza. La sensibilidad y salida de posiciones largas en Mbonos también se dio por la incertidumbre a nivel global con las tasas en dólares, sobre todo las de largo plazo que parecen al menos se mantendrán en los niveles actuales.

No descartamos cierta presión sobre la curva de tasas en pesos, sobre todo si empezamos a observar mayores ajustes en las tasas en el exterior debido a un entorno geopolítico complicado.

… valor en los cetes de 1 y 2 años, así como los Mbonos y Udibonos de corto plazo, sobre todo los que vencen en 2028. Ahí mantenemos el grueso de nuestras posiciones para este tipo de carteras.

Para los portafolios con un horizonte de inversión largo, también tenemos preferencia por las tasas reales de corto plazo y Mbonos con vencimientos entre 2029 y 2032, es decir entre 3 y 7 años de vencimiento.

… generan inquietud y tiene como efeto principal acentuarla debilidad del dólar en la valuación frente al euro, yen y libra. Agreguemos a lo anterior la disposición que mantienen los bancos centrales a nivel global incrementando sus reservas en oro y un entorno geopolítico complicado en el que los flujos no necesariamente buscan refugio en el dólar, para mantener tal situación.

En el futuro previsible resulta difícil pensar en un fortalecimiento del dólar. Los inversionistas apuestan más por los metales preciosos y por la diversificación de los bancos centrales; ello tiene como consecuencia la persistencia de movimientos de revaluación de muchas monedas también en el espectro emergente incluido el peso.

Por ahora, la valuación de la moneda norteamericana se mantiene por debajo de los $18.00 pesos por dólar; seguimos considerando que es poco preferible tener exposición directa a los dólares a pesar de los niveles alcanzados.

…no tanto por las sobretasas, sino como efecto de los movimientos relevantes en la curva gubernamental. Por su parte, los papeles privados y bancarios de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día muestran mayor estabilidad. En aspectos crediticios no se han presentado cambios relevantes en los “ratings” de las empresas emisoras de deuda mexicanas.

En enero y febrero se van a colocar varias emisiones de Certificados Bursátiles. También va a haber financieras automotrices como Volkswagen Leasing. Dicha empresa busca colocar dos Certificados Bursátiles; una de tasa revisable a 3 años (VWLEASE 26) y otra de tasa fija a 5 años (VWLEASE 26-2).

… Inteligencia Artificial. La falta de este catalizador ha impedido un inicio de año con mayor fuerza. La rotación sectorial que vemos en Estados Unidos ha ayudado a la estabilidad en la renta variable, la cual ha estado marcada, no hacia una posición defensiva, sino en una estrategia sobre sectores cíclicos que no incluye a Tecnología.

Los mercados han estado ocupados en otros temas para dejar de lado, por ahora, a la IA. La importante actividad en elementos geopolíticos ha hecho que la premisa que se siga en el foco de atención se la diversificación en las inversiones hacia metales como activo refugio: el oro no ha perdido impulso a pesar de los altos niveles que alcanzan y la posibilidad de que sostenga una tendencia de alza se sostiene enmarcada en las tensiones que se han desatado al inicio del año, ya sea la intervención en Venezuela, las protestas en Irán o las acusaciones que se forjan sobre el FED por parte de la administración de Donald Trump y que generan dudas sobre autonomía del banco central.

Por otro lado, varias de las acciones que ha tomado el presidente de Estados Unidos parecen enfocadas en mejorar la aceptación de su partido previo a las elecciones de medio término a finales de este año, un horizonte de tiempo bastante amplio para generar una volatilidad importante en el mercado. La búsqueda por beneficiar la economía del consumidor ha llevado a declaraciones para prohibir que grandes inversores institucionales y corporaciones compren viviendas unifamiliares en el país, y más recientemente con su intención de imponer un tope del 10 % de interés anual en las tasas de crédito de las tarjetas; lo cual ha generado una reacción poco favorable en la bolsa.

La premisa base sobre la que se soporta que las bolsas tendrán un año más de rendimientos positivos, a pesar de la volatilidad que pueden detonar los elementos de riesgo antes mencionado, es el crecimiento en las utilidades de las empresas. La prueba comienza esta semana con la información que comenzará a publicarse en Estados Unidos; con especial expectativa sobre las guías para los próximos meses. En términos agregados, el consenso de Refinitiv proyecta un crecimiento en las utilidades del S&P 500 este año cercano a 16%, con el principal apoyo de Tecnología, en donde las estimaciones subieron al alza a 30%. En esta semana se reportarán particularmente cifras del sector Financiero (entre ellos MS, GS, C, WFC, BAC, JPM).  

La semana pasada, nuestra cartera se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos, en donde recuperamos valor en Consumo básico por la apuesta activa que manteníamos en COSTCO. Adicionalmente favoreció nuestra sobre-ponderación en Tecnología, en sentido contrario restó valor la posición en Comunicaciones, ya que nuestro ETF se comportó de forma menos positiva que su referencia, así como la sobre-ponderación en Servicios públicos. En días recientes, recalibramos las posiciones en acciones en directo dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos para neutralizarlas sobre la referencia. Reforzamos nuestras apuestas activas en China, India y Alemania.

El mercado local se ha vuelto dependiente a la evolución del precio de los metales, el sector minero representa ya 18% del índice por la exposición de PEÑOLES y GMEXICO, superando al sector Financiero. Hemos sido enfáticos en los riesgos asociados a esta dinámica, en especial porque la reacción de las cotizaciones de estas empresas es mayor a la del propio precio de los metales y las valuaciones lucen adelantadas; pero, parece que el mercado no se desprenderá de esta temática mientras la existencia de factores geopolíticos siga sobre la mesa y la intención de diversificación como activo refugio fuera del dólar prevalezca. Dentro del portafolio, hemos preferido la exposición a esta tendencia en GMEXICO, en donde vemos fundamentales más sólidos.

La falta de exposición en PEÑOLES fue el principal detractor en la cartera la semana pasada, así como la liquidez que aún mantenemos en el portafolio. En sentido contrario, favoreció al resultado la apuesta activa en GMEXICO, no tener Q y PINFRA.

La prueba adicional para la bolsa será la temporada de reportes corporativos que comienza la próxima semana y que se extenderá hasta febrero.  Las previsiones, de momento, consideran un entorno de crecimiento poco relevante en ingresos, tanto por un efecto de debilidad en el consumo local, como por el impacto adverso de la apreciación del peso sobre los ingresos del exterior; el mayor entusiasmo está en la rentabilidad, con una proyección de márgenes que estaría a nivel EBITDA cercano a 29%, los cuales no se habían visto para la muestra local en el horizonte cercano (a nivel trimestral).

… y en esta ocasión tampoco han detonado una fuerte reacción inicial. El cuestionamiento principalmente se ha centrado en ¿qué sigue tras la intervención en Venezuela? y cómo cambia o no las estrategias de inversión. La reacción de los mercados es imperceptible hasta ahora.

La única idea válida al parecer es que el gobierno norteamericano seguirá sacudiendo estructuras conforme a sus propios planes, tanto en el exterior como al interior de su propio país. Es difícil no hablar de una posible volatilidad, lo que pueda suceder seguramente serán acciones que impulsen a la economía y los negocios y no que los afecten, si es que se aprendió bien la lección del pasado abril. Por lo pronto, se viene una semana cargada de datos y los inversionistas mantienen su atención en éstos.

… revelaron una mayor discrepancia entre los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés). Algunos consideran que es conveniente hacer una pausa en el ciclo de baja de tasas. Otros adoptan una postura más orientada hacia recortes adicionales o incluso más agresivos. La división podría aumentar en la medida en que se perfile un nuevo presidente del banco central más dovish.

… hace algunas semanas (2.2% anual vs. 1.9% estimado anterior). El gasto en consumo se mantuvo firme a pesar de la desaceleración del mercado laboral, al igual que la actividad en el sector no residencial. La temática de inteligencia artificial y la expectativa de menores tasas de interés podrían continuar brindando un impulso a la economía.

… el foco sobre la agenda económica. Se publicarán los datos sobre la creación de empleo, tasa de desocupación laboral, así como los indicadores adelantados sobre la actividad en el sector manufacturero.

Estos dos datos empezarán a dar mayor certeza acerca del crecimiento al cierre del 2025, así como la afinación de las expectativas sobre la política monetaria en los Estados Unidos.

Otro factor para seguir en el inicio de este año es el pulso de la política monetaria en Japón, sobre todo el establecimiento de un nivel de tasas que no se ha observado en décadas. Esto puede implicar ajustes y movimientos en las tasas en dólares, así como a nivel global.

… al menos en la primera decisión de política monetaria de este año, posiblemente hasta tener la suficiente información sobre la inflación y el crecimiento, tanto al cierre del año pasado como ya de este primer trimestre del 2026.

En el portafolio de deuda global mantenemos una gran parte de la posición en plazos cortos, con porcentajes puntuales en vencimientos de 1 a 3 años. Asimismo, para robustecer el horizonte de rendimientos hemos incorporado y continuaremos tomando posiciones en papeles de banca de desarrollo y soberano de México emitidos en dólares (UMS y Bancomext).

… es importante observar si persisten las presiones sobre la parte subyacente y el ajuste de expectativas que se puede dar para la política monetaria. De momento, consideramos que el Banco de México no hará ningún cambio en el nivel de la tasa de referencia, al menos en el primer trimestre del año.

La Junta de Gobierno deberá de conjuntar más información sobre el comportamiento de los precios y los ajustes en los mismos, por lo mayores impuestos, nuevos aranceles y efectos de segunda ronda.

La perspectiva para las tasas de corto plazo se centrará en la política monetaria. Banxico podría bajar otros 25 pb en 2026 para llegar a 6.75% y mantenerse. Bajo esta expectativa y con un estimado de inflación alrededor del 4.0% para este año, estaríamos hablando de un nivel de tasa real ex ante alrededor del 2.7%, justo en el centro del rango de neutralidad.

… de la política monetaria en Japón, pueden también influir en el comportamiento de la curva; sobre todo en plazos largos, por lo que no podemos descartar episodios de presión en las tasas de interés y por lo tanto una curva empinada.

… positivo con la idea de que la tasa de referencia puede tener, al menos, una baja más. Para los portafolios con un horizonte de inversión más largo, el empinamiento que ha tenido la curva de tasas y el riesgo que implica hace que las posiciones tengan una duración relativamente menor que las referencias.

… con una tendencia de debilidad del dólar a nival global; tanto para las monedas principales, como las de mercados emergentes.

Por lo tanto y a pesar de la reducción a la tasa de referencia por parte del Banco de México, la debilidad del dólar a nivel global permitirá que en su relación con el peso observemos niveles estables en un rango cercano a los $17.9 pesos por dólar, al menos en los primeros días del 2026. Seguimos con una expectativa de estabilidad en el tipo de cambio.

Para la parte de Certificados Bursátiles de tasa flotante se espera un escenario de mayor estabilidad en cuanto a las referencias para 2026, pues se espera que el banco central imponga menos cambios sobre los niveles de la tasa de referencia en este año. La cuestión va a enfocarse más en los niveles de crédito, las decisiones de las entidades calificadoras y el mercado secundario en cuanto a diferenciales.

Para el mercado primario se esperan colocaciones de Certificados Bursátiles tanto de SCOTIABANK como de ARCA BEBIDAS, cuyo monto entre ambas puede llegar a superar los $20,000 millones. Otra emisora que busca emitir en el mercado primario es BBVA México por medio de tres Certificados Bursátiles Bancarios; uno de tasa flotante de 3.5 años, otro de tasa fija nominal de 10 años y finalmente un papel en dólares de 2.6 años a tasa fija sobre bonos del tesoro de Estados Unidos. El monto total puede superar los $10,000 millones de pesos.

la premisa de que una mayor oferta pueda influir en la expectativa, que ya prevalece, de baja en los precios del crudo es el argumento más claro, pero esto podría tomar tiempo en materializarse. Mientras que en el corto plazo no se espera que la inestabilidad política que pueda detonarse en los próximos meses deteriore la oferta del crudo como para impactar en los precios, la producción del país ya estaba mermada y pesa poco a nivel global.

Los activos refugio como el oro y la plata encontraron una excusa para volver a operar positivos después de las bajas que habían tenido en días previos, aunque no exista un consenso sobre una mayor aversión al riesgo que el que existía previo a la captura de Maduro, tanto por el poco peso de Venezuela en el crecimiento global, como por que no se lee como una acción que pueda detonar una mayor presión de China sobre Taiwán, o sobre el propio Trump en otras economías de Latinoamérica a pesar de sus comentarios sobre Cuba y Colombia.

La reacción sobre empresas del sector Energía ha sido un elemento relevante, ligado a la expectativa, principalmente sobre ConocoPhillips, de que pueda acelerar el pago de compensaciones por la expropiación de activos en el país; no así por la expectativa de un crecimiento ligado a mayores inversiones en el país, las cuales tomarían un tiempo considerable y serían dependientes a una mayor confianza jurídica. El entusiasmo se ha extendido a otras emisoras del sector, que han tenido rendimientos rezagados en los últimos años y que ya mostraba cierta tracción al cierre de diciembre por la rotación que favorecía otros espectros del mercado fuera de Tecnología.

Nos parece que hay pocos elementos para pensar en que esta rotación sectorial será sostenible ante la falta de elementos claros que apunten a un mejor dinamismo en sus utilidades o valuaciones que deben revalorarse, como para suponer que serán los catalizadores de los rendimientos en las bolsas en los próximos meses.

Nuestra expectativa para el año completo es que los rendimientos en las bolsas se sostendrán positivos, más moderados que en los años previos, pero impulsados por el crecimiento en las utilidades de las empresas, en especial en el sector Tecnología, en donde la temática de IA podría seguir con fuerza y ampliar el efecto de una mayor productividad a otras áreas del mercado, aunado a la política monetaria y fiscal expansiva. Por ello, reiteramos nuestra preferencia por sectores como Tecnología, Comunicaciones, Industrial, Financiero y Salud.

… nuevamente enmarcada en el precio de los metales y emisoras como PEÑOLES. La semana pasada resultó negativa después de un cierre positivo en diciembre que llevó al S&PBMV IPC a ganar 30% en 2025 (~50% en dólares debido a la fortaleza del peso) fue su mejor año desde 2009.

Más allá de estos elementos de volatilidad que rodean a ciertos activos en particular y que se intensifican con las tensiones geopolíticas al inicio de esta semana, hay pocas noticias que puedan mover el sentimiento del mercado. La premisa de que los rendimientos se extenderán de forma positiva este año prevalece, con valuaciones que podrían seguir justificando mayores múltiplos de la mano de las menores tasas de interés en un contexto de mayor apetito por mercados emergentes. Pero, reiteramos que algunas valuaciones lucen adelantadas y que no es previsible que los elevados rendimientos que se experimentaron en 2025 se repliquen este año en la bolsa local.

… la expectativa del consenso (+50 mil). Por otra parte, la tasa de desempleo pasó de 4.4% en septiembre a 4.6% en noviembre, su nivel más alto desde finales de 2021. La tasa de octubre no se reportó. Lo anterior, junto con las revisiones a la baja de agosto y septiembre por un total de 33 mil plazas, confirma el debilitamiento del mercado laboral.

… menor a lo esperado; sin embargo, debe analizarse con prudencia, ya que pudo haberse distorsionado por el cierre de operaciones más prolongado en la historia del Gobierno norteamericano. Algunos analistas consideran que la desaceleración reportada pudo haber sido sobreestimada, por lo que no se descarta que los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FOMC) resten peso a este dato.

… un entorno para que las tasas de los bonos del Tesoro puedan seguir ajustando a la baja, el mercado se mantiene cauteloso al respecto. Los movimientos de las tasas fueron de sólo 3 puntos base a la baja en toda la curva.

… de baja de tasas se encuentran: la consistencia de los datos de inflación, las dudas acerca del impacto del alza de tasas por parte del Banco Central de Japón y la incertidumbre por el nombramiento del nuevo presidente de la FED.

A este respecto, los inversionistas consideran que el nombramiento por parte del presidente Trump del nuevo presidente de la FED podría apuntar a alguien cercano y que permita que se prolongue un ciclo de baja de tasas; mismo que en estos momentos no se justificaría ante un entorno de inflación, sobre todo la subyacente, que continúa alejada del objetivo puntual de 2.0%.

… hemos colocado el portafolio con posiciones de deuda soberana y de la banca de desarrollo de México emitida en dólares con tasas de rendimiento por arriba del 4.0%. Este es el objetivo que mantenemos para el futuro previsible, con la idea de continuar el nivel de exposición a riesgo de plazo controlado.

… la curva de rendimientos a plazos mostró un respiro durante la semana anterior, aunque el comportamiento fue disparejo. La parte corta y media registraron bajas alineadas con la decisión de política monetaria por parte de Banxico. Sin embargo, los plazos más largos, 20 y 30 años tuvieron incrementos. Más por la correlación de sus pares en dólares.

… pero hacia adelante veremos movimientos de las tasas más reactivos a los datos. Esto es resultado de la guía prospectiva que dio el Banco de México en su comunicado, así como el ajuste al alza de sus estimaciones de inflación, sobre todo para el primer semestre del 2026.

Mantenemos la idea de que la Junta de Gobierno puede mantener sin cambios la tasa de referencia (7.0%) al menos por el primer trimestre del año. Esto con el fin de observar los efectos en los ajustes impositivos sobre la inflación, tanto de mercancías, como general; así como la aplicación de aranceles en algunas mercancías de importación.

… CETES de 1 y 2 años; en algunos casos en Mbonos de vencimiento de 3 años cuidando el balance del riesgo de duración. Por su parte, los portafolios de largo plazo se mantienen concentrados en un horizonte de vencimientos entre los 5 y 10 años en tasas fijas nominales.

El dólar tuvo un episodio de fortalecimiento ante el ajuste violento del yen, el cual no se transmitió hacia el peso. Si bien, el diferencial entre las tasas en pesos y yenes ha disminuido; aun se mantiene una relación atractiva. Sin embargo, el panorama de la política monetaria en Japón podría generar presiones, tanto al dólar, como al peso durante el 2026.

… movimientos en la curva gubernamental, a nivel de sobretasas vimos pocos cambios. En cuanto a los papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día, estos registraron movimientos al alza, beneficiándose de la decisión del Banco de México de recortar la tasa de interés en 25 pbs.

En el mercado primario de deuda corporativa y bancaria no se observan emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo, pero esperamos que el ritmo de colocaciones se retome hacia inicio del 2026 con la colocación de ARCA BEBIDAS y SCOTIABANK.

La cautela sobre el sector Tecnología (que representa cerca del 30% del S&P 500) han enfriado el entusiasmo en el mercado accionario.

Las cifras que reportan las empresas del sector en su mayoría son sólidas, como lo demostró en días recientes Micron Technnology, que marcó un cambio en la aversión al riesgo que prevalecía desde inicios del mes. Hay excepciones que generan cierto ruido en la temática, enmarcadas en compañías como Oracle en donde la solidez de los balances no es favorable. Pero, es destacable que, incluso en esta empresa, los números no revelan indicios de una demanda que comience a frenarse o que la rentabilidad se vea mermada; lo que debería mantenerse como un soporte para el mercado y en especial para la narrativa de IA en las bolsas.

La preocupación por las valuaciones no ha incidido en una fuerte aversión al riesgo, vemos cierta rotación sectorial, pero sobre todo interés entre los inversionistas por mantenerse invertidos. Las bolsas encuentran espacio para consolidar los rendimientos alcanzados hasta el momento y los inversionistas se muestran expectantes a la foto de cierre de año mientras comenzamos una semana de poca operación por los festivos de fin año.

Hay pocas noticias adicionales que asimilar en las bolsas, el principal sector que ha sufrido en días recientes ha sido Energía al continuar los temores de un exceso de oferta, mientras que Salud recibió cierto impulso por los acuerdos de un grupo de farmacéuticas con la Casa Blanca para reducir los precios de varios medicamentos recetados en EE. UU.; lo cual despejó en cierta medida los temores sobre la regulación del sector.

favoreció a la estrategia nuestra apuesta activa en Tecnología, en donde además nuestro ETF mostró un desempeño mejor al de la referencia ante la sub-ponderación en AVGO y la sobre-ponderación en MSFT; además favoreció la sub-ponderación en Energía. El principal impacto negativo fue la sobre-ponderación en COST dentro de Consumo básico.

Nuestra perspectiva para el próximo año se mantiene positiva para la renta variable, pero creemos que los rendimientos serán más moderados que los alcanzados en este año. Anticipamos que el S&P 500 finalice en 7,200 unidades, con un impulso sostenido en el crecimiento en las utilidades de las empresas por los estímulos fiscales y monetarios y la permanencia de IA como elemento clave para la mayor productividad; pero, con valuaciones elevadas como el principal detractor.

De cara al próximo año nuestra cartera se mantiene posicionada, de momento, de momento en Comunicaciones, Industrial, Salud, Servicios Públicos y Tecnología dentro de Estados Unidos; así como en regiones que se benefician del impulso tecnológico o bien con valuaciones atractivas y expectativas de crecimiento en utilidades positivas: China, Francia, India, Japón y Reino Unido.

… como tradicionalmente ocurre con el referente (en los últimos 20 años, el S&PBMV IPC ha logrado un rendimiento positivo en el mes en 13 ocasiones, con un avance promedio de 2.5% en diciembre). La ganancia de casi 30% que alcanza hasta el momento (vs. 2024) deja poco espacio para un impulso adicional en las últimas jornadas de operación; en especial sin catalizadores claros desde el punto de vista del crecimiento y los riesgos locales.

La excepción para esta premisa es una vez más el avance de las mineras, en especial PEÑOLES, que en el mes (incluyendo la fuerza con la que arranca esta semana) sube casi 20%, con el entusiasmo renovado en el precio de los metales. Es sin duda la ganadora del año, sube cerca de 250%, seguimos pensando que estas cotizaciones no se justifican en los fundamentales de la empresa y que, si bien es cierto que el precio del oro y la plata favorecen una mayor generación de flujo, la valuación que asigna el mercado luce adelantada.

Reiteramos cautela ante estas valuaciones, no descartamos que el inicio de 2026 sea débil para el referente mexicano y que se detone una toma de utilidades que puedan poner una pausa a la velocidad de alza. Para el año completo, consideramos que la revaluación adicional de los múltiplos sería el catalizador más claro, ante un escenario de crecimiento en México que luce poco alentador. Proyectamos un nivel de cierre de 67,200 para el S&PBMV IPC en 2026.

… y el consenso estima una expansión cercana a 2.0% anual para 2026 (1.9% estimado INVEX, 1.6% pronóstico anterior). En particular, se espera que el debilitamiento del mercado laboral y su impacto sobre el gasto en consumo sea más que compensado por el impulso de la inversión no residencial, principalmente en el sector de tecnología; las tasas que se estiman para este componente rebasan 3.0% anualizado por trimestre hacia 2027. A eso hay que agregar la aplicación del Big and Beautiful Bill (presupuesto de gasto de corte agresivo).

… convergencia de la inflación (principalmente la subyacente) hacia el objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED). En ese sentido, es congruente el hecho que la mayoría de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) no vea más de un recorte a la tasa de referencia el próximo año. Por otra parte, habrá que ver qué tanta influencia ejercerá el nuevo presidente de la FED -probablemente a favor de más bajas de tasa- a partir de mayo del próximo año.

… un elevado nivel de incertidumbre derivado de la decisión dividida de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, en cuanto a la política monetaria. Para el 2026 el conjunto de expectativas de cada miembro de la FED apunta a un solo recorte, aunque con una fuerte dispersión que denota una falta de consenso.

El argumento de la FED para mandar señales de una pausa en el inicio del año que entra se basó en que la tasa de referencia se encuentra en zona neutral, que la inflación se mantiene estable, pero no se acerca al objetivo, y que hay un perfil de crecimiento positivo que tiende a mejorar; lo que permitirá que el desempleo se mantenga en niveles similares a los actuales.

… mantener un balance de riesgo – rendimiento adecuado; sin embargo, la perspectiva de cara al 2026 es que las tasas de corto plazo se ubicarán en el rango del 3.0% al 3.25% en dólares y los rendimientos no serán mayores al 4.0%.

Por lo tanto, en la búsqueda de sostener un rendimiento en dólares cercano y por arriba del 4.0% hemos incorporado papeles en directo, tanto de la banca de desarrollo de México, como del soberano (Bancomext y UMS) con tasas en dólares alrededor del 4.3% en promedio.

Reiteramos que el balance de riesgos para el portafolio es moderado ya que el grueso de éste se ubica en vencimientos menores a 1 año y otro tanto en plazos promedio de 2 años.

Además de las dudas con relación a la perspectiva sobre la FED hacia el 2026, la lectura de que las políticas monetarias a nivel global es que se está cerca del final del ciclo de baja de tasas. Esta semana veremos la decisión del Banco de Japón en donde podría aumentar la tasa de interés; mientras que tanto el Banco de Inglaterra como el Banco Central Europeo podrían manifestar presiones de alza de tasas por sus temas fiscales.

Observamos una fuerte disminución de la liquidez en el mercado, junto con poco apetito, sobre todo en los plazos más largos de la curva.

… mostrar una corrección, en la medida que Banxico publique se decisión de política monetaria de esta semana con un recorte de tasas de 25 puntos base y sobre todo una guía prospectiva para el 2026. Asimismo, esperamos que el impacto sobre los datos de inflación de noviembre mostraría un ajuste de acuerdo con los movimientos de los precios de mercancías ya en el mes de diciembre.

Por el momento, el mercado de futuros de la tasa interbancaria TIIE descuenta un incremento de tasas por parte de Banxico para el próximo año, cosa que consideramos poco probable; gracias a un entorno de inflación y crecimiento muy en línea a los niveles de neutralidad monetaria que se esperan se consolide en los primeros meses del 2026.

Desde nuestro punto de vista, el comportamiento actual del mercado, con fuertes incrementos en toda la curva de tasas, tanto de Mbonos, como de CETES y Udibonos no se justifica y deberá de corregirse en las próximas semanas.

De acuerdo con lo anterior, mantenemos la idea de inversión de CETES de 1 y 2 años, así como Mbonos de 2 y 3 años para los portafolios con un horizonte de vencimientos relativamente corto. Asimismo, continuamos con posiciones en plazos entre 7 y 10 años para los portafolios de largo plazo.

… el dólar presentó de nuevo una depreciación frente a la mayoría de las monedas. Tal movimiento de baja se hizo patente en los niveles del DXY. En parte, la decisión de la FED y la expectativa sobre la decisión del Banco Central de Japón justifican el movimiento de la moneda norteamericana.

Con relación al peso, el dólar inicio la semana ligeramente por debajo de los $18.00 pesos por dólar; en contraste con el escenario de baja de tasas por parte del Banxico y con un entorno de debilidad en el crecimiento a nivel local.

Podría existir una ventana de oportunidad para reforzar las posiciones en dólares, tanto de corto plazo, en un horizonte de inversión mayor.

… debido a los incrementos en tasa en la parte de Bonos y Udibonos gubernamentales (más acentuado en los Udibonos), mientras que en sus sobretasas no hubo cambios, dando a entender que el riesgo crediticio no ha crecido. Por su parte, los papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día muestran ligeros movimientos a la baja en sus “spreads” beneficiando a las carteras de deuda corporativa de corto plazo.

En el mercado primario se están agotando los papeles por colocarse para el presente año. El lunes pasado se colocaron los Certificados Bursátiles de Banobras (BANOB 25-4 y BANOB 25-5). Ambos fueron de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día. Uno de ellos se colocó a una sobretasa de +0.16% con un plazo de 504 días por vencer y el otro se colocó a una sobretasa de +0.23% con un plazo de 1203 días por vender.

Los inversionistas encuentran pocos elementos para mantener posiciones de riesgo en sectores que tienen valuaciones elevadas ante las noticias que inciden principalmente en el ánimo sobre Tecnología: el reporte de ORACLE decepcionó y a pesar de mostrar un buen dinamismo en ingresos y utilidades, lo preocupante es la falta de generación de flujos de efectivo.

Aunque para algunos ORACLE podría ser el reporte insignia sobre la salud de la temática de IA, nos parece que no es necesariamente el mejor referente por la debilidad que han mostrado sus cifras desde hace tiempo y que sí implica retos mayores para esta empresa ante planes de inversión elevados y la incertidumbre sobre el retorno de estas inversiones. Para ponerlo en contexto, mientras la generación de flujo de efectivo de ORACLE en los últimos doce meses es negativa por Usd$13,180 millones, la de NVDA, MSFT y NVDA es positiva y superior (en cada una) a Usd$70,000 millones.

No creemos que lo anterior sea el elemento clave para justificar que las valuaciones son excesivas y debe darse una juste en el mercado: el múltiplo P-UPA de ORACLE de 33 veces implica una prima de casi 36% vs. el promedio de los últimos cinco años, en el caso de NVDA que también tiene un múltiplo alto de 45 veces el descuento es de (-) 20% vs. su historia.

… el FED considere menores recortes en su tasa de referencia el próximo año a las descontadas por el mercado, lo que pude ser leído como una señal de un escenario macroeconómico de menor debilitamiento que sería más benéfica para ciertas partes de valor del mercado; en especial si las tasas de interés no bajan tanto como se anticipaba.

Sin embargo, de momento, nosotros no creemos que una rotación sectorial sea contundente, gran parte del crecimiento se ha sostenido por inversiones de capital ligadas a Tecnología, mientras los retos en el mercado laboral continúan y en dónde se hace cada vez más énfasis en un crecimiento en forma de K (K-shaped growth), es decir una recuperación económica desigual en la que distintos grupos evoluciones en direcciones opuestas, con un rezago particularmente en hogares de ingresos bajos y medios y pequeñas empresas.

Nuestra cartera sectorial en Estados Unidos sigue soportada principalmente en una estrategia de crecimiento. La semana pasada tuvo un rendimiento positivo vs. su referencia a pesar de que esta parte del mercado fue la menos favorecida al contar con ETFs que tuvieron un mejor desempeño vs. sus índices.

… niveles que no veíamos viables para el cierre de año y que seguimos pensando nos parecen demasiado elevados. En días recientes se ha dado un impulso en emisoras como TLEVISA por la posibilidad de que adquiera AT&T, sin embargo, esto se da al mismo tiempo en donde pierde grado de inversión. Con mayor peso en el mercado, vimos una recuperación en los aeropuertos GAP y OMA, mientras que GMEXICO tocó nuevamente máximos históricos ligada al precio de los metales.

Si bien es cierto que existen elementos de entusiasmo para la renta variable local, creemos que este se ha desconectado de los fundamentales de ciertos nombres del mercado. Más allá del impulso por valuaciones que lucían rezagadas y una tendencia en general de apetito por mercados emergentes, vemos pocos catalizadores reales y sostenibles en nuestro mercado. Nos parece que el potencial está en emisoras cuya generación de flujos sigue siendo muy robusta y han sido castigadas por no formar parte de las temáticas que más interés se generan entre los inversionistas, mismas que podrían no lograr una recuperación en el corto plazo.

En la semana pasada sumó nuestra apuesta activa en GAP y ASUR, así como no tener GCARSO, GFNINBUR y PE&OLES. En sentido contrario restó no tener OMA, la liquidez en el portafolio y las apuestas activas en GCC y BIMBO. Al inicio de la semana neutralizamos GMEXICO vs. su referencia, luego del importante avance que ha tenido en los últimos días y que hace que la apuesta activa que teníamos en el nombre tenga un perfil riesgo-rendimiento menos atractivo.

… de Estados Unidos (FED). Después de las cambiantes posturas en el mercado, donde estas oscilaban entre recortar la tasa de referencia en 25 puntos base (pb) y mantener la tasa de interés sin cambios, los operadores del mercado de dinero se decantaron por el primer escenario. No obstante, es probable que surjan ciertas divisiones al interior del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) respecto al recorte que se daría este miércoles; esto se observará en la publicación del “dot plot” (pronósticos de los participantes) en donde se espera una elevada dispersión.

… moderación en el mercado laboral que eventualmente impactaría negativamente sobre el gasto en consumo (variable que representa el 70% del PIB). Por otra parte, algunos analistas han aumentado sus estimados de crecimiento bajo el supuesto de que la economía se mantendrá firme por la inversión en el sector no residencial (principalmente Inteligencia Artificial). Asimismo, y aunque no se espera que la inflación repunte, los aranceles podrían retrasar la convergencia de esta variable hacia el objetivo de 2.0% de la FED.

está prácticamente descontado que habrá baja de tasas. Sin embargo, el mercado se ha presionado al inicio de esta jornada por varios factores, entre los que se destaca la incertidumbre que apunta a un incremento de tasas en Japón y también al nombramiento del próximo presidente de la FED.

La posibilidad de que el Comité de Mercados Abiertos (FOMC) tenga un presidente de facto y otro vigente puede generar señales encontradas y por lo tanto volatilidad en las tasas de interés en los próximos meses

… tasas y que no solo el comunicado aclarará la posición de la política monetaria, sino la gráfica de puntos y la intervención posterior a la decisión dará una guía prospectiva acerca de la intensión de la FED, al menos para los dos primeros trimestres del año que entra; en los cuales esperamos la ratificación de una expectativa de al menos dos bajas adicionales durante 2026.

… mantenemos gran parte del portafolio de corto plazo concentrado en vencimientos hasta de un año. Hicimos posiciones en deuda soberana mexicana emitida en dólares para agregar valor al horizonte de rendimientos. Las posiciones de estos papeles no son mayores a 15% del portafolio y tenemos una duración menor a un año en el total de la cartera.

En cuanto a la deuda global con mayor duración, nos encontramos con posiciones similares al benchmark con el fin de mantener los diferenciales positivos hasta el cierre del año.

… sobre todo en los plazos entre 5 y 10 años. Las razones son las mismas, la situación con la FED, la política monetaria y la guía hacia adelante. También la decisión del Banco Central de Japón y la presión que genera en los flujos de inversión de cartera.

Los inversionistas se encuentran a la espera de la decisión de Banxico en donde esta descontado un nivel de tasa del 7.0%, también aquí será relevante la guía prospectiva, sobre todo no solo por las estimaciones de inflación para el año que entra que han ido subiendo, sino por la óptica que tenga la Junta de Gobierno del Banco de México al respecto.

Vemos una sobrerreacción de las tasas ante la incertidumbre de la FED y la política monetaria de Japón; estas no se corresponden a las estimaciones de inflación de cara al cierre del año y durante el año que entra.

… sobre las valuaciones, pero consideramos que deberán retomar la tendencia de baja en el momento que se despejen las incógnitas sobre la política monetaria, tanto de la FED, como del Banco de México en los siguientes días. Mantenemos oposiciones en Cetes a 1 y 2 años, Udibonos con vencimiento en 2028 y bonos M a plazos entre 3 y 5 años.

La incertidumbre por el lado de la moneda norteamericana y la comunicación de política monetaria por parte de la FED mantiene cierto nivel de volatilidad en la cotización del dólar frente a otras monedas. Si bien puede existir volatilidad antes de las publicaciones de los bancos centrales (FED y Banxico) esta deber a mantenerse en un rango acotado sobre niveles bajos; vemos en general un peso fuerte en el cierre del año y el primer trimestre de 2026.

… en cuanto a los movimientos de sobretasas. No se tiene una tendencia clara. Por su parte, en la parte de papeles privados de tasa flotante hay mayor estabilidad y una ligera tendencia a la baja. En las carteras de privados de largo plazo se cuenta con papeles de tasa real que sí han presentado una tendencia a la baja en “spreads”, pero el mercado en general es mixto. Para las siguientes semanas puede persistir la volatilidad, se tendrá mayor atención en el mercado de corporativos.

En el mercado primario de deuda corporativa y bancaria ya se observa menor cantidad de emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo por colocarse en 2025. Más bien, ya hay algunas emisoras que quieren colocar el año que entra. Entre las más importantes tenemos a SCOTIABANK que busca colocar hasta $10,000 millones de pesos con dos Certificados Bursátiles Bancarios; uno de tasa fija y otro de tasa revisable. ARCA BEBIDAS también busca colocar en los mismos términos, pero con un monto que puede llegar a $14,500 millones de pesos.

Se fijan posiciones principalmente enfocadas una vez más en la estrategia de crecimiento, la rotación sectorial hacia emisoras de valor,  vista en los momentos de baja del mercado no ha sido sostenible, los sectores de Tecnología y Comunicaciones lideraron los rendimientos dentro del S&P 500 la semana pasada, mientras Servicios Públicos, Salud y Materiales destacaron a la baja; Energía fue la excepción al operar positivo ante el aparente impulso del precio del petróleo por tensiones geopolíticas.

Los movimientos han sido moderados a inicios del mes y los rendimientos que podrían alcanzar las bolsas en los últimos días del año parecen menos relevantes.  Una vez conocida la decisión del FED en los próximos días, deberíamos de esperar poco volumen de operación, tradicionalmente bajo por la temporada de vacaciones. Habrá pocos elementos para que el apetito por riesgo se modifique, los temores latentes sobre una burbuja en el sector Tecnología y la preocupación sobre las valuaciones del mercado podrían ponerse en pausa.

Comienzan a darse estimaciones para el cierre del próximo año, luego de que 2025 rompió la mayoría de los pronósticos; la premisa de crecimiento se fija nuevamente como el argumento más sólido para pensar en rendimientos positivos para la renta variable, pero que serían menos altos que los registrados este año. La posibilidad de valuaciones que revelen menores múltiplos a los alcanzados hasta ahora se centra como el principal detractor para que los rendimientos en bolsa se logren a doble dígito como este año.

La semana pasada en nuestra cartera recuperamos valor en nuestra posición en Comunicaciones por los cambios en la industria tras la compra de Warner Bross (la cual está sobre-ponderada en el ETF vs el índice) por Netflix (que está sub-ponderada) aunque aún no finaliza el proceso y hay nuevos cambios tras la oferta de Paramount; la apuesta activa en Tecnología también generó un impacto positivo; así como estar sub-ponderados en Consumo básico, Materiales y Bienes Raíces.

Uno de los principales detractores fue Consumo discrecional en donde existe una apuesta activa en Amazon. De cara al cierre del año neutralizamos nuestras posiciones globales para hacer liquidez en la cartera y utilizarlo para modificar el peso de algunas emisoras dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos a la espera de que esto pueda ayudar a tener un impacto positivo en los últimos días del año en el rendimiento del portafolio.

… no logró sostener el impulso registrado al cierre del mes previo. Sin argumentos muy sólidos más que la recuperación de emisoras rezagadas en el año y la fuerza de las mineras, el referente queda mayormente expuesto a la toma de utilidades en algunos nombres y la falta de apetito por riesgo en la renta variable local.

Los niveles que alcanza la bolsa en México nos siguen pareciendo sorprendentes, nuestro estimado de cierre de año se ha quedado por debajo de las cotizaciones actuales, pero no creemos que existan elementos para detonar un ajuste en el mercado en el corto plazo a pesar de que algunas acciones operan en niveles que exceden los valores que justifican sus fundamentales, nos parece que de darse un movimiento de este tipo sería hasta el siguiente año.

Esperamos que el próximo año los rendimientos en la bolsa local sean más moderados a los experimentados en 2025, con retos en el crecimiento y valuaciones que parecen ya reflejar el apoyo de menores tasas de interés en el país.

La semana pasada nuestra cartera se vio favorecida de no tener OMA, así como por las apuestas activas en GCC, GMEXICO y FEMSA. El principal detractor fue no tener PE&OLES y PINFRA, y la apuesta activa en GAP, ante un reporte de tráfico de pasajeros que no pareció gustar al mercado por las presiones que sigue enfrentando en las operaciones fuera de Jamaica.

… tanto regionales como nacionales, mostraron debilidad en noviembre a pesar del impulso que brinda la inversión en tecnología por la temática de Inteligencia Artificial (IA). El consumo también se debilitó, tal y como lo sugieren datos débiles de ventas al menudeo y caídas en los índices de confianza del consumidor. Ante un mercado laboral que pierde tracción, la Reserva Federal (FED) probablemente continuará recortando la tasa de referencia.

… se mantiene latente el impacto de los aranceles sobre la inflación. Si bien no se espera un repunte en los precios al consumidor debido a que el efecto de los aranceles sería de una sola vez, sí es posible que se retrase la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0%.

… los mercados de deuda abrieron con alzas en la curva de tasas, ante un ambiente de aversión al riesgo generado, en parte, por la presión de las tasas en Japón y la presión para que el Banco Central de aquel país suba las tasas para contener la inflación.

Los aumentos van entre 4 y 8 puntos base, sobre todo en los plazos largos, indicio de que la aversión al riesgo se ha notado, no solo en el mercado de renta fija, sino en diversos tipos de activos financieros.

… si bien los reportes sobre la inflación no presentan mejora sustancial. Es probable que el banco central norteamericano se decante por recortar la tasa en diciembre y justifique la decisión por los datos que, si bien no muestran debilidad del mercado laboral, buscarían evitar que tal entorno endeble se presente en el futuro previsible.

El potencial ajuste de la política monetaria este mes también se fundamentaría por el hecho de que las expectativas de inflación que tiene el mercado, medidas a través de las inflaciones implícitas en los bonos indizados a la inflación se muestran estables tanto en el corto como en el mediano plazo, en un rango alrededor del 2.3% a 2.5%. Aunque algo despegadas del objetivo puntal de la FED de 2.0%, se muestran ancladas

… el grueso del portafolio concentrando en vencimientos cortos de cero a tres meses, con algunas posturas en horizontes de tasas de 1 a 3 años. Con el objetivo de agregar valor al portafolio sumamos posiciones de deuda soberana mexicana emitida en dólares, así como de la banca de desarrollo local, también en la misma moneda con tasa de rendimiento a vencimiento entre 4.5% y 4.9%, en porcentajes aun bajos.

… surgieron algunas dudas acerca mayores bajas a la tasa de referencia, el informe de inflación publicado por el instituto central dio un panorama de debilidad sobre todo del entorno de crecimiento. Consideramos que este sería el punto esencial para seguir bajando la tasa, no sólo al cierre del año, sino en el inicio del próximo.

Asimismo, por el lado de la inflación, si bien habrá un impacto por los ajustes en impuestos (IEPS) sobre todo a refrescos y cigarros, éste sería una vez y con efectos de segunda ronda muy limitados; por lo que el panorama para los precios al consumidor luce con pocos cambios en el futuro previsible.

… escenario de inflación, las tasas de interés a lo largo de noviembre tuvieron un comportamiento de alza, sobre todo en la parte larga de la curva de cetes y en la parte de vencimientos de 1 a 10 años en los Mbonos. Esto como si el siguiente movimiento de Banxico fuera a ser un apretamiento de la política monetaria.

Consideramos que hubo una sobrerreacción. Aunque al inicio de este mes la aversión al riesgo global sigue empujando los réditos de la curva de tasas nominales, esperamos que esta se contenga en la medida que la FED termine bajando la tasa de referencia y que Banxico pueda dar una guía prospectiva sobre la política monetaria hacia el 2026

… la presión de las últimas semanas en especial en este horizonte de vencimientos. Asimismo, el cierre de mes tuvo una recuperación en las curvas nominales y de tasa real que nos ayudó en el rendimiento de los portafolios.

En cuanto los portafolios con horizonte de inversión de largo plazo, ajustamos marginalmente las posiciones en tasas nominales para cerrar el diferencial de duración con respecto a las referencias.

… la canasta del euro, yen y libra (DXY). La semana pasada hubo una revaluación generalizada del dólar, pero que al inicio de ésta estamos observando cierta fortaleza del peso. Esto a pesar de la salida de flujos, tanto en el mercado de deuda gubernamental, como del de capitales. En el acumulado del año, los flujos de salida se ubican en 8.1 mil millones de dólares en deuda y 6.5 mmd en capitales.

Mantenemos la idea de un peso fuerte hacia el cierre del año y pocos factores que puedan generar una presión importante

… movimientos mixtos en las sobretasas de los instrumentos financieros. Sin embargo, en las carteras continuamos con posiciones que se encuentran en el lado de mejores disminuciones en “spreads”, tanto en la parte de tasa flotante como en la parte de tasa fija nominal y real. Para las siguientes semanas estaremos pendientes de la TIIE Fondeo a un día y de la TIIE a 28 días, que seguramente serán influenciadas por las decisiones de la tasa objetivo de Banxico en diciembre.

Se comienzan a publicar las colocaciones que se tienen contempladas para el mes de enero de 2026. Entre las más importantes se encuentran aquellas de ARCA Bebidas cuyos Certificados Bursátiles van a ser de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y de tasa fija sobre bonos de 7 años. El monto contemplado se encuentra alrededor de $7,250 millones de pesos, con la posibilidad de llegar hasta niveles superiores a $14,000 millones de pesos. La calificación crediticia se espera sea de AAA por dos calificadoras

… las bolsas en Estados Unidos tuvieron una importante recuperación que permitió recortar las pérdidas que llegaron a acumularse durante noviembre. La premisa de aprovechar las bajas para entrar al mercado logró evitar una corrección del referente tecnológico Nasdaq.

El ánimo de los inversionistas se vio motivado por las expectativas un recorte en la tasa de referencia en los próximos días, así como noticias en el campo de IA que fortalecen los argumentos a favor de la temática. Sin embargo, con un giro dentro de los participantes importantes del mercado en donde ahora parecen ser otras estrellas de la temática ante la fuerza que cobra Alphabet en el campo competitivo sobre NVDA y OpenIA.

La rotación sectorial hacia “valor” no ha sido sostenible. Creemos que mientras los elementos de un fuerte crecimiento en las utilidades de las empresas se mantengan vigente, la volatilidad podría ser temporal como ocurrió en esta ocasión, una vez más. Y que el mayor potencial sigue estando en sectores de crecimiento, en donde recargamos gran parte de nuestras posiciones. 

Entrando en la recta final del 2025, se dejan de lado las estimaciones que apuntan a un cierre de año negativo para el S&P 500 al prever que el índice se ubique en 6,450 unidades (vs. 6,800 actual). La atención se centra en las previsiones de algunas corredurías que mantienen una postura alcista para 2026 justificada principalmente en una expansión robusta en utilidades.

Sin embargo, tomamos con cautela los momentos de toma de utilidades que cada vez toman una mayor velocidad y con ajustes más fuertes en ciertas áreas del mercado como una nueva señal de la vulnerabilidad de las bolsas que se recargan en la promesa de la revolución que la IA tendrá en el mercado y en la economía. No pueden desestimarse los riesgos relacionados a las inversiones realizadas (con un componente importante de ciclicidad y que comienza a implicar mayor endeudamiento) y las altas expectativas sobre la productividad que pueda detonar en la economía.

Nuestra selección de sectores a lo largo del año ha sido acertada, posicionados en las temáticas con mayor fuerza. Sin embargo, esto no se ha dejado ver en los resultados por la réplica imperfecta que logran los ETFVGs a los índices sectoriales. Esta semana fue un ejemplo de ello, el principal impacto provino de la posición en Comunicaciones, a pesar de ser el sector con el mejor rendimiento dentro del S&P 500 y ser nuestra principal apuesta activa. Solo se generó valor a la estrategia la sub-ponderación en Energía y Consumo básico, así como la estrategia en Salud en donde el sector de Biotecnología (con una apuesta activa) tuvo un rendimiento sobresaliente en la semana. 

… los inversionistas decidieron sumarse al sentimiento de mayor apetito por riesgo en el exterior y permitir un cierre positivo en el fin de mes. Fue notable el avance en empresas del sector minero, PEÑOLES nuevamente opera con fuerza, sin elementos que nos parezcan relevantes más allá que el propio dinamismo del precio de los metales por el optimismo de la baja en tasas del FED se renovó en días recientes.

Nos parece que el cierre de año puede ser una vez más positivo para la bolsa local, sin que existan necesariamente argumentos sólidos más que el impulso tradicional de cierre de año y el espacio que existe en empresas que han estado muy castigadas.

Esta semana, sumó a la estrategia la apuesta activa en GAP y GMEXICO que retomamos recientemente en el portafolio, así como no tener GFINBUR GCARSO. En los movimientos: redujimos nuestra exposición en CEMEX ante la velocidad en el alza reciente de la acción para neutralizarla vs. el benchmark. Si bien creemos que el perfil de la compañía es atractivo y que las mejoras reveladas en el reciente reporte trimestral generan optimismo sobre las operaciones hacia delante, nos parece que el balance riesgo-rendimiento es menos favorable que previamente 

… superando ampliamente la expectativa de 53 mil. Por otra parte, las revisiones a la baja de julio y agosto, así como un repunte en la tasa de desempleo de 4.3% a 4.4%, reforzaron la expectativa de un enfriamiento del mercado laboral que podría llevar al Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) a recortar la tasa de referencia en 25 puntos base (pb) en su próxima reunión de diciembre.

… la decisión de política monetaria por parte de la FED en el mes de diciembre. Después de una seguidilla de declaraciones de varios miembros de la FED, la mayoría sin derecho a voto, en un tono que advertía el riesgo de seguir bajando la tasa de referencia, sobre todo por el nulo avance que tiene la inflación hacia su objetivo de 2.0%.

Entre viernes y lunes, dos miembros votantes, Willians y Waller, declararon que todavía hay espacio para seguir bajando la tasa de referencia. Lo que impulso la probabilidad implícita de que esto ocurra en la decisión de diciembre de poco menos del 50% a más del 80%.

… se ha venido reacomodando es la temporalidad de estos recortes. Las declaraciones más ortodoxas en términos monetarios empujaron la temporalidad hacia el segundo trimestre del 2026, mientras que el actual reacomodo hace que se aumenten las posibilidades de que los tres recortes se den en las juntas más próximas, diciembre, febrero y marzo.

… la economía se mantuvo estancada en octubre. Por otro lado, se interpretan señales mixtas al combinar este estancamiento con un dinamismo notable en la atracción de capital. Si bien la mayor parte de lo captado fue reinversión de utilidades, la Inversión Extranjera Directa (IED) acumulada en el periodo enero-septiembre de 2025 alcanzó $41 mil millones de dólares, un máximo histórico en comparación con el mismo periodo de años previos.

Sumamos otro 5% en la emisión de Bancomext en dólares a una tasa de rendimiento a vencimiento alrededor del 4.97% y un horizonte de 4 años. A pesar de lo anterior, la duración de éste con respecto al benchmark se mantiene por debajo de los 6 meses.

En cuanto a los portafolios de mayor duración nos mantenemos en niveles similares a las referencias con porcentajes tanto de tasas fijas de largo plazo y variables muy cercanos a las porciones que se encuentran en el benchmark. Esto con el fin de consolidar las diferencias a favor.

… Banxico vaya a bajar la tasa de referencia en diciembre. La curva de CETES se ha empinado, los que refleja alzas sobre todo en los vencimientos de 1 a 2 años.

Asimismo, la incertidumbre a nivel externo también ha generado ajustes en la curva de plazos, con movimientos de alza de hasta 7 puntos base en los vencimientos de 10 años.

Por su parte, las tasas reales mostraron un movimiento coordinado de bajas en promedio de 12 puntos base en toda la curva de rendimientos, concentradas principalmente en la parte de vencimientos de 20 y 30 años. 

… la tasa de referencia en 25 puntos base en diciembre. Las declaraciones de diversos miembros de la Junta de Gobierno apuntan de nuevo a una decisión divida, con un mayor peso al entorno de crecimiento endeble y a que habría espacio para seguir disminuyendo la tasa por la relajación de la política monetaria que aplicaría la FED.

El reporte de la inflación en la primera quincena de noviembre sigue marcando presiones en la parte de servicios (subyacente), así como en la de mercancías que, aunque generados por el buen fin, las bajas fueron mucho menores a las de la misma quincena de años anteriores

… a pesar de la presión en los CETES, las posiciones en vencimientos entre 1 y 2 años. Consideramos que hay una sobrerreacción en el mercado que da por descontado que no habría recortes, ni en diciembre, ni en 2026; así también lo refleja el mercado de futuros.

Nosotros continuamos con la expectativa de un recorte de 25 puntos base en diciembre y uno más de la misma magnitud en 2026 para tener una tasa terminal de 6.75% en el primer semestre del año que entra.

… sobre la paridad cambiaria, misma que empieza a consolidar en niveles alrededor del $18.50 pesos por dólar. El movimiento se debe principalmente a la fortaleza que muestra el dólar frente al yen, la libra y el euro. La aversión al riesgo que genera cada una de esas otras principales monedas revitaliza al dólar también frente a las emergentes, como el peso.

En el caso particular del peso, el entorno de bajo crecimiento, deterioro de las cuentas externa, la inversión y el riesgo financiero de un menor “carry” de nuestra moneda son factores que pueden detonar un ajuste importante al alza en la valuación del dólar frente al peso. Sin embargo, no consideramos tal posibilidad en el corto y mediano plazos

… tanto de tasa fija y real como en tasa flotante. Por su parte, los papeles privados y bancarios también muestran resultados mixtos en sobretasas, pero tienen menor volatilidad en comparación con aquellos de tasa real y fija.

Para las últimas semanas del año, se esperan más colocaciones en el mercado de deuda de Certificados Bursátiles. Durante esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Molibdenos y Metales (MOLYMET) por un monto total de $1,500 millones de pesos, con una referencia sobre TIIE Fondeo a un día y un plazo es de 924 días por vencer (2 años). Las calificaciones podrán ser de AAA (mex) por parte de Fitch Ratings y de HR AAA de HR Ratings. Cabe mencionar que los recursos financieros van a ser utilizados para sustitución de pasivos.

… que en episodios previos la aversión al riesgo detonada particularmente por cuestionamientos sobre las valuaciones del sector Tecnología. Los buenos resultados de NVDA no lograron ser un catalizador sostenible para las bolsas, a pesar de mostrar fuerza en sus cifras y proyecciones optimistas que suman a los argumentos por la demanda potencial ligada a Inteligencia Artificial.

Los temores por un FED que podría no actuar en diciembre han sido un contrapeso mayor para la toma de riesgo, la falta de información económica para un organismo que ha sido enfático en ser dependiente de los datos en su toma de decisiones, aunado a cifras en el mercado laboral que no son del todo malas, han inyectado una volatilidad importante en las expectativas del mercado y por lo tanto en las bolsas.

Mientras la premisa del descenso en los réditos de renta fija se sostenga, el argumento para justificar una prima elevada en la renta variable podría mantener el impulso en las bolsas; en especial si las proyecciones de crecimiento en utilidades se mantienen fuertes para permitir un abatimiento de los múltiplos.

De momento mantenemos inversión en Tecnología, creemos que las señales de alerta en el sector deben ser monitoreadas de cerca y podríamos tomar una postura de mayor diversificación hacia elementos de menor volatilidad, con valuaciones atractivas. Sin embargo, reiteramos que los elementos que sostienen la fuerza de la temática en IA nos parecen intactos, en particular por la fuerza del crecimiento en utilidades de empresas relacionadas a esta tendencia.

Esta semana nuestra cartera se mostró defensiva a la caída en Tecnología y restó menor valor al portafolio, el cual se vio compensado por la apuesta activa en Comunicación y en menor medida por la sub-ponderación en Consumo básico y Energía; así como por las sobre-ponderaciones en India y Reino Unido

… la recuperación del entusiasmo. En particular seguimos viendo presión en emisoras de consumo y con ingresos en dólares. El nerviosismo en el exterior ha incidido en una mayor cautela para la bolsa local, que además acumula rendimientos no vistos en la historia reciente, en el año el S&PBMV IPC avanza casi 25%, incluso con la pausa que ha hecho en noviembre.

Seguimos siendo cautelosos en las posiciones en el portafolio, sin perseguir el rally y aprovechando operar en emisoras en donde existe una mayor visibilidad sobre sus fundamentales. En este sentido, volvimos a tomar una apuesta activa en GMEXICO.

La semana pasada, sumó a la estrategia la liquidez en el portafolio, así como las apuestas activas en GAP y FEMSA, y no tener OMA. Restó valor la apuesta activa en BIMBO, así como no tener PENOLES, GFINBUR y LIVEPOL 

… contar con un panorama más claro sobre el debilitamiento del consumo a raíz de malos datos de empleo. Asimismo, es probable que se confirme que la economía ha crecido a tasas sólidas gracias al repunte de la inversión no residencial, sobre todo en la parte de tecnología. Todavía podrían faltar datos relevantes por publicarse antes de la siguiente decisión de la Reserva Federal (FED) el 10 de diciembre.

… que los miembros del banco central mantendrán una postura de cautela en tanto se vayan conociendo los datos económicos pendientes. Las opiniones en el mercado sobre un recorte o pausa en diciembre aún son divididas y podrían decantarse para uno u otro lado dependiendo del flujo de información.

… digiriendo el conjunto de declaraciones que han hecho varios miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED.

Algunos sin derecho a voto en la siguiente reunión de política monetaria, pero sí en 2026, han llamado hacia la cautela, sobre todo porque no habrá plenitud de datos económicos para poder hacer un diagnóstico sobre el estado de la inflación y el empleo.

Por lo tanto, los participantes en el mercado han descontado una probabilidad menor al 50% (40% – 46%) de un recorte de tasas para diciembre, entre el cierre de la semana anterior y el inicio de esta.

Sin embargo, en el mediano plazo los inversionistas continúan con la idea de tres recortes de tasas, ya con una mejor visibilidad de datos y mayor claridad sobre el escenario económico 

… la curva de Bonos del Tesoro en un rango de 10 puntos base. El bono de 2 años en con un intervalo de 3.55% a 3.65%, mientras que el de 10 años se ubica entre 4.08% y 4.18%.

Consideramos que en la medida que se publiquen los reportes de inflación y empleo que faltan o se tenga certidumbre de otros datos que también se publicarán, ayudará a definir una tendencia de las tasas a lo largo de la curva de rendimientos.

La expectativa es de cierto impacto sobre el crecimiento en el cuarto trimestre de entre 1 y 2 puntos porcentuales del resultado del PIB trimestral anualizado. De confirmarse lo anterior, y con un entorno laboral debilitado, veremos a un mercado ajustando sus expectativas sobre la FED, no sólo para la reunión del 10 de diciembre, sino para el 2026 

… de 55 días a poco más de 182 días, por medio de posiciones de deuda soberana mexicana denominada en dólares, así como Bonos del Tesoro en vencimientos entre 1 y 2 años. Esto ha dado una contribución positiva al portafolio en las últimas dos semanas.

En los plazos largos, nos mantenemos en duraciones similares a las referencias cuidando el diferencial positivo generado a lo largo del año.

… no solo en los diferentes tramos de vencimiento, sino también entre plazos similares. Aunque hacia el cierre de la semana hubo ajustes de las tasas en tándem.

El mercado ha estado manifestando mayores dudas sobre la continuidad del ciclo de baja de tasas por parte de Banxico, la principal preocupación son el impacto sobre el aumento de impuestos especiales para refrescos, tabaco y alcohol.

Asimismo, el incremento sobre el salario mínimo superior a las expectativas de inflación, sobre todo porque este último ya abarca cerca del 40% de la población económicamente activa ocupada. Lo que ya tiene significancia en la masa salarial, la demanda y por ende en los precios al consumidor.

Consideramos que Banxico no cerrará la puerta a continuar el ciclo de baja de tasas dado el entorno debilidad del crecimiento económico y que este mismo puede generar el ajuste por el lado de la demanda que termine por inducir el proceso de ajuste a la baja de la inflación. 

… se mantiene cierto valor sobre los Cetes de 1 y 2 años, ante la idea de un fondeo que si puede disminuir al 6.75% en 2026, con cierto grado de posibilidad de menores niveles de tasa al mencionado. Para plazos de mayor duración, los bonos de tasa fija nominal entre 3 y 10 años también mantienen cierto atractivo, sobre todo si se da una relajación con la curva en dólares.

… frente al yen, libra y euro. Esto a pesar de una mayor probabilidad de que la FED no baje la tasa en diciembre. Lo cual también se refleja en la relación hacia el peso y en contra sentido, dada la idea de que el crecimiento es aún más débil a nivel local y que la Junta de Gobierno, aunque de forma divida, mantiene la idea de seguir bajando la tasa de referencia.

No anticipamos un salto hacia niveles superiores a los $19.00 pesos a menos que se intensifique fuertemente el momento de aversión al riesgo en los mercados globales.

… que ya no se observa una baja tan potencial en las tasas de política monetaria en los próximos trimestres, tanto en México como en Estados Unidos. En las carteras de largo plazo vamos a seguir manteniendo posiciones de tasa fija y de tasa real. En las carteras de corto y mediano plazo vamos a sostener posiciones de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. También podemos seguir aumentando posiciones en tasa revisable con calificaciones de AA y AAA.    

Durante esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Toyota Financial Services; una parte en tasa variable sobre TIIE Fondeo a un día a 3.5 años y otra parte en tasa fija a 4.5 años. Buscan colocar entre ambas emisiones un total de $2,500 millones de pesos, los cuales van a ser destinados a usos corporativos generales. Las sobretasas esperadas son de 65 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día en la parte variable y de 75 puntos base sobre los bonos MAY29 y FEB30 en la parte fija.

… cuestionamiento recurrente que se vio reforzado con el temor de una pausa en el recorte en tasas de interés del FED ante la falta de información que detonó el cierre del gobierno en Estados Unidos. 

No creemos que esta tesis sea suficiente para generar una distorsión fuerte y consistente en el apetito por riesgo, no hay un cambio en la percepción de que continuarán los recortes de tasas en 2026. Las valuaciones han descontado por mucho tiempo un descenso mayor al que realmente se ha materializado sin que esto detone una corrección en las cotizaciones, la premisa de un menor rendimiento en la renta fija que haga más competitivo a la renta variable parece intacto aún, sin importar una vez más la velocidad con la que esto ocurra.

La decepción creemos que podría venir por el lado del crecimiento, en especial en lo relacionado con las utilidades de las empresas, y de momento no hay evidencias de un deterioro en las cifras actuales y en las expectativas de los analistas. La temporada de reportes fue mejor a lo esperado y permitió confirmar las proyecciones de un incremento en las utilidades del S&P 500 de 13% en 2025 (previo a los reportes anticipaban 11%) y de 14% en 2026 (similar al estimado previo).

… el entusiasmo en IA tiene soporte adicional en medio de estos cuestionamientos actuales. Además, serán importantes los mensajes al interior del FED que puedan permitir hacer inferencias sobre su próxima reunión de política monetaria, dependiente en gran medida en la velocidad con la que pueda obtenerse la información rezagada por el cierre de gobierno.

De momento, nos mantenemos invertidos, seguimos viendo que los ajustes son considerados por los inversionistas como momentos de entrada en tecnología, lo que contiene las caídas; mientras que la rotación sectorial no es contundente aún para detonar un cambio en nuestras posiciones.

Pero este posicionamiento en Tecnología incidió negativamente en los resultados de nuestra cartera; solo generamos valor en nuestra apuesta activa en Finanzas y en estar sub-ponderados en Consumo discrecional.

La mayoría de las emisoras de la muestra operaron en terreno negativo la semana pasada, con una presión especial que se ha dejado ver en ciertas empresas de consumo como BIMBO y CUERVO.

Nos parece que los elementos sobre los que se ha soportado el rally en el año están enfrentando cuestionamientos, como es el efecto de menores tasas de interés que permita una revaloración de múltiplos que históricamente se han mantenido contenidos vs. sus peers y su historia; las presiones en la inflación han llamado a una mayor cautela sobre la expectativa del descenso en tasas. Mientras que los factores políticos y una menor preocupación sobre la situación comercial con Estados Unidos deberían ya estar descontados en el mercado.

Tradicionalmente la bolsa suele tener un impulso positivo en diciembre, en promedio el S&PBMV IPC ha subido 2.5% en dicho mes en los últimos diez años, pero creemos que esta métrica luce más retadora ante los riesgos actuales y la falta de catalizadores. Seguimos considerando que los niveles actuales del referente no son sostenibles en el corto plazo.

La semana pasada restó valor en especial nuestra apuesta activa en BIMBO, así como no tener posiciones en PENOLES y LIVEPOL. En sentido contrario, sumó la liquidez en la cartera, la apuesta activa en GAP y ORBIA, así como no tener GCARSO.