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23Abr, 2025

Columna: Recesión en México

Columna: Recesión en México

No debería ser sorpresivo el pronóstico que ha hecho el Fondo Monetario Internacional sobre un crecimiento negativo en México durante todo 2025 (-0.2%). Llevamos seis meses ya con una contracción en el PIB medido contra el trimestre anterior correspondiente.

Columna: Recesión en México

Más allá del diagnóstico sobre qué ha provocado tal situación, lo preocupante es la ausencia de herramientas para contrarrestarla.

Las señales de una desaceleración en el Producto Interno Bruto (PIB) de México durante el primer trimestre de 2025 cada vez se ven más sustentadas en información económica.

Por un lado, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) correspondiente al mes de enero, el cual permite conocer y dar seguimiento a la evolución del sector real de la economía en el corto plazo, registró una baja mensual de (-)0.2%, mientras que, a tasa anual, el indicador observó una variación de 0.0%, indicando señales de un estancamiento sustentadas en una contracción de (-)2.8% en las actividades secundarias (que son aquellas que transforman materias en productos elaborados o manufacturados).

Otro dato que muestra el profundo deterioro que actualmente experimenta la economía nacional se puede observar en las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD).

Según el reporte de febrero, las ventas a tiendas iguales, las cuales son las ventas de las tiendas que tienen más de un año de operación y que son comparables contra periodos anteriores, registraron una contracción de (-)1.7% a/a.

A pesar de que la información más reciente correspondiente a marzo mostró una recuperación de 1.0% a/a, la trayectoria percibida es de una contracción en el consumo, ya que el crecimiento fue el menor de un mes de marzo desde 2019.

Además, lo que sustenta la desaceleración en la economía no solamente son los denominados “datos duros”, sino también la perspectiva de los principales analistas y economistas del gremio. Según la encuesta realizada por el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF), el consenso de especialistas anticipa una expansión de 0.2% durante 2025, por debajo de lo registrado en la encuesta anterior (0.6%) y siendo la segunda baja significativa en la expectativa de crecimiento para el presente año.

Como le decía, más allá de las causas, el problema de crecimiento tiene pocos factores que lo pudieran resolver en el futuro previsible. Mientras persista la incertidumbre por factores externos tales como la generada por la actual política comercial del gobierno estadounidense, sumados a la incertidumbre interna a partir de las reformas constitucionales de la administración actual, los inversionistas continuarán postergando sus decisiones, lo que también seguirá teniendo un impacto en el empleo y, por ende, en el consumo.

La capacidad de las autoridades para aplicar una política de estímulo no va mucho mas allá de la retórica. En un año en que hay un objetivo de resarcir un déficit fiscal enorme y en donde los recursos escasean para generar inversiones, la expectativa de recuperación se asienta en que el ritmo de crecimiento de las exportaciones resurja o bien en que el consumo, sustentado en transferencias de recursos por parte del gobierno vuelva a fortalecerse.

Nos sentimos bien viendo al tipo de cambio reducir su nivel y al aparentemente estar fuera de los ataques del gobierno americano; pero actualmente nuestra economía ya esta pagando el costo. La recesión provocada por los cambios de gobierno, primero en el plano doméstico y luego en el ámbito internacional no es una bandera para presumir.

Columna: Recesión en México

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/recesion-mexico-20250422-755974.html

23Abr, 2025

Mercados sin tregua – Opinión Estratégica.

Mercados sin tregua – Opinión Estratégica.

No solo el asunto de las tarifas es el causante de los fuertes ajustes que vemos en los mercados, a eso hay que añadirle la cadena de decisiones temerarias que el presidente Trump asume. En estos días, la amenaza de destitución al presidente de la Reserva federal, lo que implicaría despreciar la independencia de la institución, no agrada a los inversionistas. Los ajustes en las bolsas retornan junto ahora con una marcada tendencia de debilidad del dólar. No parece haber un evento en el futuro previsible que provoque una tendencia de regreso.

1.- Las declaraciones del presidente de la FED Jerome Powell el pasado miércoles volvieron a inducir una corrección en los mercados.

Básicamente el mensaje clave es que la FED tomará su tiempo para calibrar el efecto de los aranceles sobre la inflación y sobre la perspectiva de crecimiento. Ello significa que, a pesar de que las condiciones de incertidumbre pudieran estar generando un escenario de derrumbe en el crecimiento y el empleo, no hay la posibilidad de que la baja esperada en las tasas de interés de referencia se adelante o sea de mayor magnitud de la planteada originalmente. Una mala noticia para inversionistas que esperan que la FED se constituya en un salvador de las condiciones financieras, no solo en Estados Unidos, sino en el mundo en general.

2.- El presidente Trump criticó fuertemente la lentitud de la FED…

… y mostró su descontento hacia Powell, sugiriendo que debería dejar su cargo. El pasado viernes y durante el fin de semana hubo más declaraciones críticas por parte de Trump y la mención del asesor económico de la presidencia Kevin Hassett confirmando que se estudiaban alternativas para destituir a Powell.

De acuerdo con la sección 10.A del Federal Reserve Act, el presidente de los Estados Unidos puede separar a un miembro de la FED de su cargo siempre y cuando éste lo haya nominado (lo que sí aplica para el caso de Powell) y demuestra “una causa”. Algunas interpretaciones apuntan a que Trump podría correr a Powell si demuestra que es incapaz, si cometió fraude o por una falta de conducta grave. No por diferencias en el curso de la política monetaria. Lo que parece claro es que la administración actual visualiza a la FED como una fracción opositora, más que como una entidad independiente.

3.- Si el presidente Trump insiste en llevar a cabo la destitución de Powell solo inyectará una dosis extrema de volatilidad a…

… los ya de por si golpeados mercados, lo cual no es un augurio de que el panorama se arregle. La incertidumbre no solo proviene de las tarifas arancelarias, sino de la actitud beligerante del gobierno norteamericano, de la serie de errores cometidos en su comunicación, así como en la inquietud causada por los recortes al gasto en muchas entidades federales, que ahora incluye nada menos que al banco central. No es momento definitivamente para pensar en saltar a los mercados a aprovechar gangas, los ajustes pueden extenderse.

4.- El presidente de la FED fue muy claro. El crecimiento se ha desacelerado, pero…

… aún no se vislumbra un escenario de recesión. Adicionalmente, la permanencia de aranceles para el caso de algunos productos podría retrasar la convergencia de la inflación hacia el objetivo del banco central. Recientemente, algunas medidas de expectativas inflacionarias se han disparado a su nivel más elevado en décadas.

5.- Los datos económicos publicados la semana pasada reforzaron dos ideas centrales.

La primera: la actividad aún no cae a pesar del fuerte deterioro en las encuestas de percepción de hogares y empresas a raíz de las cambiantes decisiones del presidente Donald Trump. La segunda: la posibilidad de que se implementen aranceles agresivos continúa afectando algunos patrones de consumo, principalmente los relacionados con automóviles y otros bienes durables.

6.- El mercado de bonos recuperó volatilidad después de las declaraciones del presidente de la FED.

Bajo este entorno, el bono de 2 años recuperó 5 puntos base en nivel de tasa de interés y cerró el miércoles alrededor del 3.78%. Asimismo, el vencimiento a 10 años cerró al 4.40% con un ajuste de alza de 11 puntos base.

Aunque los futuros de la tasa de fondos federales siguen descontando al menos tres bajas en los próximos doce meses, la postura de la FED y las dudas con respecto al descenso en la tasa de crecimiento crean pocos movimientos en el mercado de bonos de mediano y largo plazo.

7.- Nuestra postura en los mercados de deuda en el exterior sigue siendo de marcada cautela.

No se visualiza mucho valor por invertir a plazos largos, en especial por las dudas sobre el impacto de las tarifas sobre la tasa de inflación y sobre la lentitud con la que el FED pudiera accionar una baja en la tasa de referencia. Mantenemos posiciones recargadas en plazos menores a un año.

8.- En México por el contrario se sigue anticipando que el banco central reducirá la tasa de referencia…

… al menos un punto porcentual más hacia un nivel de 8.0%. Esto esta plenamente descontado en las cotizaciones de las tasas a plazos largos, aunque estos han mostrado volatilidad en concordancia con los movimientos de las tasas largas en el exterior.

Sobre los niveles actuales de la curva de rendimientos y con el descuento de una tasa de 8.0% en los siguientes meses vemos muy apretados los diferenciales con las tasas en el exterior, al menos para el verano.

Mantenemos posiciones en Cetes a un plazo de un año en donde detectamos valor si la tasa de referencia se llega a ubicar en niveles cercanos al 7.5%, donde se ubican las cotizaciones de los futuros de la tasa interbancaria TIIE. Asimismo, mantenemos invertidos los portafolios con benchmarks de largo plazo en duraciones entre 3.5 y 4.5 años, cercanas a las referencias

9.- En las carteras de deuda de papeles privados y bancarios continuamos…

… incluyendo Certificados Bursátiles de Corto Plazo no mayores a 6 meses. También compramos y mantenemos instrumentos de deuda de tasa flotante, los cuales se han defendido ante la volatilidad, la cual se ha visto más acentuada en tasa real de mayor plazo. En temas de calificaciones crediticias, la calificadora PCR Verum incrementó la calificación de la bursatilización de Aeroméxico (AERMXCB 19) a niveles de AAA. Finalmente, en mercado primario se esperan Cebures de Corto Plazo para esta semana, y hasta finales de abril y principios de mayo se esperan colocaciones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo.

10.- En las bolsas, la volatilidad permanece.

Las decisiones del presidente Trump mantienen el riesgo latente a pesar de la postura más abierta que ha mostrado para negociar con otras economías en el campo comercial. El daño que se ha generado en la credibilidad y racionalidad de sus acciones es más permanente que la propia imposición y reducción posterior de aranceles; además, la confrontación con China es un elemento clave por la dependencia de ambos países en el comercio de productos y servicios que más potencial tienen hacia delante relacionados con tecnología e Inteligencia Artificial, lo cual no sólo radica en la imposición de tarifas, sino en la prohibición en la venta de chips de NVDA.

La situación ha empeorado desde la perspectiva de riesgo de los inversionistas dado que Trump abre un nuevo frente y se enfrasca con más fuerza en la política monetaria de EU señalada previamente.

A esto debemos sumar la temporada de reportes corporativos que se acentúa en los próximos días, el balance hasta ahora ha sido mixto, con el 70% de las empresas que han entregado sus cifras revelando una utilidad mejor a la esperada. No obstante, la sorpresa agregada es baja (de solo 6%) y particularmente las guías hacia el futuro se vuelven preocupantes, con algunas compañías absteniéndose de dar nuevas proyecciones y algunas recortando sus propios estimados (como fue el caso de UnitedHealth Group). Estos días continúa el flujo de reportes con nombres como Alphabet, Tesla, P&G, T-Mobile, IBM, Merck, Pepsi, AT&T, GE, Boeing, entre varias más.

A pesar de la corrección de ciertos sectores, nos parece que sigue sin ser un momento oportuno para cambiar nuestras posiciones hacia una cartera más agresiva. Si bien no hemos logrado generar un alpha significativo, nos parece valioso que podamos detonar valor en la estrategia sectorial en EU que se mantiene principalmente recargada en sectores defensivos como Servicios públicos, Bienes raíces y Consumo básico; así como en Industrial y Financiero.

Creemos que no hemos visto el final del pesimismo y aversión al riesgo. La volatilidad puede temporalmente permitir una recuperación en ciertas posiciones sumamente castigadas, la temporada de reportes corporativos hará lo suyo también, pero el daño que ha generado el cambio en la visión de gobierno de EU podría ser más permanente que esto.

11.- A diferencia de la tendencia global de baja, el S&PBMV IPC opera positivo…

… y tuvo su mejor desempeño de las últimas diez semanas. El entusiasmo proviene de unos cuantos nombres, no de una tendencia generalizada de alza o un cambio en el entorno de aversión al riesgo; además de que partíamos de valuaciones mucho más justas que en el exterior que evitan una toma de utilidades violenta ante este entorno de incertidumbre.

Nos parece que la diversificación y la cautela debe mantenerse como la premisa primordial, así como evitar perseguir al mercado. Esta semana recuperamos algo de valor en el portafolio, es cierto que los rendimientos no han permitido generar un alpha atractivo, pero en medio de la importante incertidumbre en el mercado hemos preferido ser cautelosos. En días recientes en especial ayudó no tener ALFA, en sentido contrario la sub-ponderación en PEÑOLES restó valor a la cartera, nos sigue pareciendo que las cotizaciones son excesivas para este nombre, sin duda apoyadas por el alza del precio del oro, pero consideramos que los fundamentales de la empresa no son tan sólidos para ameritar esta valuación.

Nos acercamos a la temporada de reportes corporativos y será relevante conocer las previsiones de las empresas para los próximos meses en donde, a pesar de México se mantiene una menor exposición a la guerra comercial de EU, los riesgos por las implicaciones de un menor consumo a nivel global ante los retos en el crecimiento pueden ser relevantes. Esta semana se conocen las cifras de la mayoría de las empresas de la muestra y esto podría inyectar volatilidad adicional al referente.

Mercados sin tregua – Opinión Estratégica / Mercados sin tregua – Opinión Estratégica / Mercados sin tregua – Opinión Estratégica

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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21Abr, 2025

No se vislumbra escenario de recesión – Semanal economía, tasas de interés y tipo de cambio

No se vislumbra escenario de recesión – Semanal economía, tasas de interés y tipo de cambio

Los datos económicos más relevantes continúan distorsionados por el impacto de la nueva política comercial del Gobierno norteamericano. En parte como lo sugirió el fuerte incremento de las importaciones en el 1T-25 para prevenir algún aumento de precios por tarifas, la compra de automóviles repuntó fuertemente en marzo también en anticipación a este efecto. Aún no se vislumbra un escenario de recesión para la economía norteamericana.

Economía

Lo más relevante…

La participación de Jerome Powell en el Club Económico de Chicago generó un amplio descontento entre los inversionistas del mercado. En concreto, el presidente de la Reserva Federal (FED) confirmó que el banco central no reaccionará con una baja de tasas ni a las demandas expresas del presidente Trump para que esto ocurra ni a la caída o volatilidad de los índices accionarios.

Si bien el crecimiento se ha desacelerado, y a pesar del fuerte deterioro en el sentimiento de los hogares y las empresas, el que los aranceles impacten temporalmente sobre la inflación genera cautela por parte de la FED.

No compartimos la postura de que el banco central de Estados Unidos reaccionará a presiones externas o temporales. La FED bajaría la tasa solo si una recesión inminente permitiría a la inflación descender más rápido hacia el objetivo de 2.0%. Por ahora no se anticipa que la economía norteamericana caiga en los próximos meses.

En el contexto global…

Estados Unidos

Las ventas al menudeo correspondientes a marzo crecieron 1.4% m/m, por encima de lo anticipado (1.3% m/m) y aumentando significativamente con respecto a lo observado en febrero (0.2% m/m). Los mayores incrementos se dieron en las ventas de automóviles y en las ventas de materiales de construcción, reflejando una anticipación ante las tarifas arancelarias del presidente Donald Trump.

Por otro lado, la producción industrial de marzo registró una contracción de (-)0.3% m/m, caída mayor a la esperada por el mercado (-0.2% m/m) y al incremento percibido en febrero, el cual fue revisado al alza (0.7% a 0.8% m/m). La disminución sobre todo se debió a un descenso en la producción de servicios públicos (-5.8% m/m).

Otras regiones:

En el continente asiático, el Producto Interno Bruto (PIB) de China registró un avance de 1.2% a tasa trimestral anualizada (1.3% ant.) en el período enero-marzo de 2025. Año con año, el PIB se expandió 5.4%, por encima de lo esperado (5.2% a/a) y en línea para alcanzar el objetivo de crecimiento de 5% para el presente año.

Será relevante observar la evolución de los estímulos fiscales del actual gobierno chino debido al impulso interno que será necesario ante la debilidad que podría representar la guerra comercial con Estados Unidos.

En línea con lo esperado por el consenso del mercado, el Banco Central Europeo (ECB, por sus siglas en inglés) redujo en 25 puntos base (pb) la tasa de interés de referencia a 2.25%, lo que significó el sexto recorte consecutivo.

En el comunicado, destacó que el banco central señaló que la actividad económica podría desacelerarse ante la incertidumbre generada por disrupciones en el comercio internacional, lo que ha provocado incertidumbres a los consumidores.

En México:

Debido a una semana corta por el periodo vacacional de Semana Santa, el único dato económico a destacar fueron las reservas internacionales de Banco de México (Banxico), las cuales se situaron cerca de los $238 mil millones de dólares.

En más información relevante, Fitch Ratings ratificó la calificación crediticia de México en BBB-, siendo ésta la nota más baja dentro del grado de inversión. Además, mantuvo la perspectiva en estable. En el comunicado emitido, la agencia señaló que el país cuenta con una política macroeconómica prudente, con una economía grande y diversificada, además de unas finanzas externas robustas.

Sin embargo, también indicó que México es especialmente vulnerable al proteccionismo comercial de Estados Unidos, lo que podría debilitar a los prospectos para la relocalización (nearshoring) mientras la actual incertidumbre persista. Como principales riesgos, resaltó los retos en crecimiento económico y los indicadores de gobernanza deficientes.

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

En una semana corta y con poco flujo de información, el mercado de tasas de interés se muestra con mucha menor volatilidad. El hecho informativo más relevante fueron los mensajes desde China en torno a la disponibilidad del gobierno de aquel país para negociar un acuerdo comercial con los Estados Unidos. Esto siempre y cuando se concrete un mínimo de respeto entre las partes. Veremos en los próximos días si esta disposición se torna en acciones concretas para iniciar tales negociaciones.

Bajo este entorno, el bono de 2 años tuvo una reducción en sus niveles de tasas de 13 puntos base en la semana y cerró el miércoles alrededor del 3.78%. Asimismo, el vencimiento a 10 años cerró al 4.27% con un ajuste de baja de 6 puntos base.

Tasas México

En México, el mercado de tasas también mostró un respiro relativo. Los bonos con vencimiento 3 años (marzo de 2028) cerraron la semana en niveles de 8.24%, con 13 puntos base de ajuste a la baja. En el Mbono de 10 años, la tasa terminó en 9.47%, con una disminución de 10 puntos base de alza. En parte, las tasas tuvieron un comportamiento siguiendo a sus pares en dólares.

Tipo de cambio

En cuanto al tipo de cambio, la valuación del dólar frente al peso tuvo un desempeño a favor del peso. La moneda norteamericana experimentó una disminución, desde niveles cercanos al $20.60 pesos por dólar hasta el cierre de la semana corta en niveles alrededor del $19.98 pxd. El mercado cambiario refleja también la debilidad relativa del dólar que, principalmente, se ha dado frente al yen, euro y libra.

¿Qué esperar los próximos días? …

Durante la próxima semana, lo más importante serán los PMI manufactureros y de servicios para la Eurozona y Estados Unidos, el índice de indicadores adelantados en el país estadounidense, así como la inflación al consumidor durante la primera quincena de abril en México.

Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones favor de dar presionar en esta liga.

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21Abr, 2025

Poca actividad en deuda corporativa – Semanal Deuda Corporativa.

Poca actividad en deuda corporativa – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

Durante esta semana corta de operaciones en el mercado de deuda corporativa y bancaria en México, se llegó a ver cierto nivel de actividad, incluyendo a Certificados Bursátiles de Pemex y CFE.
En algunos Certificados Bursátiles de tasa flotante hubo un poco de actividad. Cabe indicar que hubo algunos movimientos en sobretasas, particularmente en la bursatilización de AERMXCB 19 por mejoras en calificación.
América Móvil fue la única empresa importante que colocó Cebures de Corto Plazo en el mercado durante esta semana; una de 29 días, otra de 85 días y finamente otra de 183 días. Entra las tres colocaron entre $400 millones y $500 millones, a tasas entre 9.05% y 9.33%.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

AERMXCB: La entidad calificadora PCR Verum tomó la decisión de aumentar la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados AERMXCB 19 de AA+/M a AAA/M. Por su parte, la Perspectiva de la calificación se mantiene en Estable. Dicha emisión de Cebures Fiduciarios es del fideicomitente Grupo Aeroméxico. El incremento de la calificación se debe a una sólida recuperación financiera y operativa, con mejoras importantes y sostenidas en sus indicadores financieros. Además, la Razón de Servicio de Cobertura de Deuda (DSCR) de la bursatilización de tarjetas de crédito en consumo de vuelos diversos, ha alcanzado niveles de 28.1x en promedio durante el año 2024.

Opinión: Positiva

Después de llegarse a ver fuertes posibilidades de la desaparición de la compañía del sector de aerolíneas por la crisis ocasionada por la pandemia de COVID-19 durante el año 2024 y adicionalmente los problemas con sus Certificados Bursátiles de Corto Plazo y los movimientos bruscos y desaparición de la acción, la bursatilización que faltaba liquidar ha logrado salir adelante por constancia en los cobros de sus tarjetas de crédito y el incremento relevante en sus vuelos tanto internacionales como nacionales.

LALA: La entidad calificadora HR Ratings decidió incrementar la calificación o “rating” de la empresa y de las emisiones de Certificados Bursátiles de Grupo Lala de HR AA a HR AA+. La Perspectiva es Estable. HR Ratings indica que la revisión al alza de la calificación de la emisora y sus emisiones (LALA 18, LALA 19, LALA 19-2 y LALA 20) está basada en la mejora observada durante 2024 en las métricas de DSCR (Razón de Servicio de Cobertura de Deuda) y de Años de Pago, los cuales llegaron a 3.9x y 2.1x; ambas mayores a estimados.

Opinión: Positiva

Grupo Lala tiene circulando en el mercado de deuda mexicano cuatro Certificados Bursátiles de Largo Plazo; tres de tasa fija nominal y únicamente uno de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. Entre las cuatro emisiones llegan a montos ligeramente superiores a $16,000 millones de pesos. Cabe mencionar que el incremento de calificación fortalece las perspectivas económicas y crediticias de la empresa, al igual que beneficiar a sus inversionistas con un mejor grado de seguridad. Fitch Ratings es la otra calificadora y se mantiene en niveles de AA(mex).

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Bolsas concluyeron la semana con rendimientos positivos - Semanal capitales

21Abr, 2025

Bolsas con rendimientos mixtos – Semanal capitales.

Bolsas con rendimientos mixtos – Semanal capitales.

El comportamiento de los mercados sigue mostrando la reacción de los inversionistas al flujo de noticias comerciales; las cuales no han dejado de alimentar los vaivenes en los mercados de renta variable, generando para los especialistas, además, una mayor dificultad para establecer un view confiable que brinde una mayor claridad sobre el desempeño de las variables financieras.

Bajo este contexto, en medio de una temporada de reportes corporativos que gana tracción la atención de los participantes del mercado se enfoca en las guías y comentarios de las empresas sobre el panorama, los retos que enfrentan y si existe la posibilidad en algunas de ellas de reconfigurar sus operaciones.

Hasta el momento, el 8.6% de las empresas que componen el S&P500 han dado a conocer sus números, del total el 49% superó las expectativas de los analistas. A nivel de ingresos, el 79% ha reportado ganancias superiores a las del consenso.

En la semana se conocieron las cifras de emisoras como Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup, Johnson & Johnson y Netflix, entre otras.

En el caso de las instituciones financieras, tanto Goldman Sachs, como Bank of America y Citigroup superaron las estimaciones del consenso.

En el caso de Johnson & Johnson además de reportar mayores ingresos y ganancias a los esperados por el consenso; la empresa ajustó al alza su guía en ventas para el año, para reflejar la adquisición de Intra-Cellular Therapies.

En el caso de Netflix, la compañía superó las expectativas de los analistas, en tanto los ingresos estuvieron impulsados por un número mayor de nuevos suscriptores a los estimados y mayores ingresos por publicidad de los paquetes más accesibles de la compañía; además, la compañía confirmó su guía anual, en la que espera alcanzar ingresos entre $43,500 – $44,500 millones de dólares (mdd).

Hacia la siguiente semana, donde gana aún mayor tracción la temporada de reportes, se conocerán los números de dos de las denominadas “Siete Magnificas”, Tesla y Alphabet (GOOGL). En el caso de Tesla, además de la atención sobre los márgenes, la prueba estará en si la empresa es capaz de superar las estimaciones de los analistas por tercer mes consecutivo. El consenso de Bloomberg estima una utilidad por acción de $0.46 dólares.

Para Alphabet, el consenso de Bloomberg anticipa una utilidad por acción de $2.01 dólares; en la empresa, la atención se enfoca en la evolución de los gastos relacionados con Inteligencia Artificial y el potencial de ella para su monetización.

En México, inicia la temporada de reportes corporativos, de acuerdo con el consenso de Bloomberg contemplan un aumento en los ingresos del S&PBMV IPC de 10.3% AaA; en los resultados incidiría el efecto de la depreciación del peso mexicano vs. el dólar de 20.2% AaA.

Para el EBITDA, a nivel del índice, el consenso de Bloomberg espera un incremento de 12.4% AaA, equivalente a un margen EBITDA de 22.2% que representaría una expansión de 40 pbs vs el 1T-24.

Al interior, las mayores tasas de crecimiento a nivel de ingresos las presentarían los sectores: Inmobiliario, Finanzas y Materiales. Mientras que, la mayor expansión en la rentabilidad se anticipa en Materiales e Industrial con expansiones anuales en el margen EBITDA a 35.4% y 22.0% vs. 30.5% y 20.9% en el 1T-24, respectivamente.

Entre los resultados de las empresas que se conocerán la próxima semana se encuentran: AC, ALFA, GCC, GFNORTE, ORBIA y Q*, entre otras. Al igual que en Estados Unidos la atención se encuentra en los comentarios y las guías que den a conocer las empresas respecto al entorno que enfrentan.

Nos parece que los episodios de volatilidad continuarán de la mano de la incertidumbre comercial y sobre todo de los cambios abruptos, en especial, en la postura de Estados Unidos; además, los inversionistas incorporan que, a pesar de un deterioro en las encuestas sobre las perspectivas económicas, los datos duros reportados continúan mostrando la resiliencia de la economía estadounidense, de esta manera limitando la probable intervención de la FED para recortar tasas e impulsar las valuaciones de las compañías.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

14Abr, 2025

Incertidumbre constante ante cambios en política comercial de Trump – Semanal economía, tasas de interés y tipo de cambio

Incertidumbre constante ante cambios en la política comercial de Trump.

La política comercial del presidente Trump provocó fuertes movimientos en los mercados alrededor del mundo ante la pausa de los aranceles recíprocos por 90 días. Asimismo, el fin de semana se anunciaron algunas excepciones en el caso de los aranceles de 145% a las importaciones chinas. A pesar de que la medida generó tranquilidad momentánea, aún prevalece la incertidumbre en el entorno, lo que perjudicaría las perspectivas de crecimiento para varios países.

Economía

Lo más relevante…

La pausa por 90 días por parte del presidente Donald Trump a los aranceles recíprocos que anunció el pasado 2 de abril generó un alivio generalizado en el entorno global. Al parecer, Estados Unidos ya se mantiene en negociaciones con distintos países para llegar a un acuerdo en el que disminuyan las tarifas arancelarias que éstos aplican al país dirigido por Trump.

China ha sido el único país que ha escalado el conflicto, aplicando un arancel del 125% hacia las importaciones estadounidenses, mientras que actualmente perciben una sanción comercial de 145% por parte de Estados Unidos. No obstante, el fin de semana se anunció la excepción temporal para ciertos productos electrónicos.

En el caso de México y Canadá, aunque no forman parte del arancel generalizado del 10% implementado por Trump el pasado 9 de abril, aún permanece vigente el 25% a todas las importaciones que no estén incluidas dentro del T-MEC, el 25% al aluminio y al acero, así como el 25% a los automóviles producidos en nuestro país, con la exención de las autopartes fabricadas en Estados Unidos, México y Canadá.

La incertidumbre y volatilidad que persistirá debido al cambio constante en la política comercial del presidente Trump podría repercutir de manera importante sobre las perspectivas de crecimiento económico a nivel mundial. Entre otras acciones, podrían registrarse suspensiones de anuncios de inversión, una menor producción o una pausa en el gasto de los consumidores.

En INVEX, ahora anticipamos que la economía de Estados Unidos crecerá entre 0.5% y 1.0% este año. En el caso de México, consideramos que el crecimiento podría ubicarse entre 0.0% y 0.5%. Por el momento, no esperamos una contracción en ninguno de los dos casos, distinto a lo que algunos analistas del consenso han comenzado a pronosticar.

En el contexto global…

Estados Unidos

La información económica publicada para la principal economía del mundo fue mixta.

Por un lado, en cuanto a datos de inflación, el índice de precios al consumidor registró una variación de (-)0.1% a tasa mensual en marzo, por debajo de lo previsto por los analistas del mercado (0.1% m/m de acuerdo con el sondeo realizado por Bloomberg). Con este resultado, la variación anual del citado índice se ubicó en 2.4%, su menor nivel desde septiembre de 2024. Si bien dicho comportamiento respondió a una caída en precios de energéticos (principalmente la de -6.3% m/m registrada en los precios de gasolina), el componente subyacente (el que excluye las cotizaciones de alimentos y energía) creció 0.1% en el mes, por debajo del 0.3% mensual estimado y llevando a la tasa anual a 2.8%, su nivel más bajo desde marzo de 2021.Al interior de esta categoría, destacó la contracción de 0.7% m/m en los precios de autos usados, así como las de precios de insumos médicos (-1.1% m/m) y servicios de transportación (-1.4% m/m).

Si bien la inflación subyacente ha mostrado un comportamiento positivo, no anticiparíamos más de tres recortes en la tasa de interés de referencia este año si algunos bienes importados enfrentan aranceles por tiempo indefinido. Esto a pesar de las excepciones que pudiera establecer el Gobierno a los productos de determinados países, así como una tarifa generalizada no tan alta para otros.

En general, la incertidumbre podría continuar afectando los estimados de crecimiento e inflación de todo el mercado. Sobre todo, por las cambiantes decisiones del presidente de Estados Unidos que incluso ocurren dentro de plazos muy cortos.

En más datos de inflación, el índice de precios al productor cayó 0.4% m/m en marzo, contrario al aumento de 0.2% m/m previsto por los analistas. El índice subyacente se contrajo 0.1% a tasa mensual (vs. 0.3% m/m estimado). La inflación anual al productor se ubicó en 2.7% en la parte general y 3.3% en la subyacente.

En cuanto a datos relevantes de expectativas, el índice de confianza del consumidor que calcula la Universidad de Michigan registró una caída mayor a la anticipada por el mercado al pasar de 52.6 a 47.2 puntos entre marzo y abril. Los componentes de expectativas y el de situación actual mostraron importantes deterioros. No se descarta que la confianza del consumidor continúe a la baja por las erráticas acciones del presidente Trump y eventualmente impacten sobre las decisiones de gasto de los hogares. En parte por la latente amenaza de aranceles, las expectativas de inflación que mide esta encuesta alcanzaron su mayor nivel en varios años (6.7% anual para el caso de la inflación en 12 meses.

En México:

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) aumentó 0.31% a tasa mensual en marzo. Si bien la tasa anual repuntó a 3.80% para el caso del índice general, la tasa anual del índice subyacente (aquella en la que recientemente se ha enfocado más la Junta de Gobierno de Banco de México para la toma de decisiones de política monetaria) continuó a la baja (3.64% en marzo).

Por otra parte, ante un posible rebote estadístico en los precios de mercancías (incluso considerando aumentos quincenales más moderados que los registrados en los mismos periodos de 2024), es probable que la inflación anual oscile entre 3.50% y 4.00% en lo que resta del año.

Eso sin considerar un contraataque arancelario por parte del Gobierno de México en caso de que Estados Unidos decida mantener, incrementar o incluso anunciar nuevas tarifas a las importaciones mexicanas. Por otra parte, esperamos que Banco de México continúe con recortes a la tasa de interés de referencia durante los próximos meses en un entorno de desaceleración que podría ser mayor al previsto hace unos meses por el impacto que podrían empezar a tener las cambiantes decisiones del presidente de Estados Unidos sobre los planes de inversión y gasto en nuestro país.

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

Las repercusiones por el tema de los aranceles continúan, a pesar del anuncio de una pausa en la imposición de medidas reciprocas a un grupo extenso de países. Sin embargo, quedan la tasa general del 10% para todos los bienes de 25% para acero, aluminio y autos; así como el 145% para todos los bienes provenientes de China.

En la última semana hemos observado que la curva de tasas tuvo una correlación negativa entre los plazos: las tasas largas se incrementan de forma importante y se desenganchan de la expectativa de recortes de la FED. Esto se debe en parte a la idea de que los aranceles le pegan al crecimiento y ponen en mayor riesgo el control del déficit fiscal; y por lo tanto a la deuda pública; lo que genera tal presión sobre los plazos largos.

Pero también se habla en los mercados de un cierre de posiciones grandes por parte de China y/o Japón, como respuesta al tema arancelario. A esto se suma que los Fondos de Cobertura (Hedge Funds) han estado saliendo de posiciones especulativas entre el mercado spot y el mercado de futuro de las tasas. Lo que ha generado la presión adicional.

Bajo este entorno, el bono de 2 años se incrementó en 46 puntos base en la semana y cerró en 3.96%. Asimismo, el vencimiento a 10 años cerró al 4.48%, con un fuerte aumento de 49 puntos base. Esto a pesar de que la inflación durante marzo tuvo un menor aumento al anticipado por el consenso del mercado. En la parte anual, la inflación fue 2.4%, también por debajo de las expectativas (2.6% a/a) y alcanzando su nivel más bajo desde septiembre de 2024.

Tasas México

En México, se dieron a conocer las minutas sobre la decisión de política monetaria por parte del Banxico en la que se ajustó la tasa de referencia en 50 puntos base y se dejó en 9.0%. Hacia delante se podrá continuar con la recalibración de la postura monetaria y considerar ajustarla en una magnitud similar, señalando que tomará en cuenta los efectos de la debilidad de la actividad económica.

Tal recalibración está en línea con la observación de menores presiones inflacionarias debido al deterioro en la actividad económica y sus perspectivas. Se enfatizó que los riesgos al alza para la inflación se encuentran contenidos. Los miembros detallaron que se podrían observar presiones inflacionarias temporales a partir de los aranceles, aunque la mayor holgura induciría a menores presiones hacia delante.

El mercado de tasas registró una fuerte presión, sobre todo en los plazos largos. Los bonos con vencimiento 3 años (marzo de 2028) cerraron la semana en niveles de 8.39% con 12 puntos base de alza. En el Mbono de 10 años, la tasa terminó en 9.57% con un ajuste de 43 puntos base de alza. A pesar de la perspectiva de la política monetaria, las tasas en pesos tuvieron una alta correlación con sus pares en dólares.

Tipo de cambio

En cuanto al tipo de cambio, la valuación del dólar frente al peso mantiene sus episodios de alta volatilidad a lo largo de la semana. La moneda norteamericana registró un intervalo de $19.85 a los $21.00 pesos por dólar. El mercado cambiario está inmerso en la incertidumbre por la guerra comercial y la pausa en la implementación de los aranceles por 90 días. Esto permitió un cierre alrededor de los $20.32 pesos por dólar. Sin embargo, la tendencia de volatilidad se mantendrá muy correlacionada a las noticias por parte del Gobierno Norteamericano.

¿Qué esperar los próximos días? …

Esta semana destacan datos del PIB de China correspondientes al 1T-25, ventas al menudeo y producción industrial en Estados Unidos a marzo, así como una nueva decisión de política monetaria por parte del Banco Central Europeo (BCE). Para conocer los estimados puntuales de éstas y otras variables o acontecimientos económicos relevantes, favor de consultar la agenda semana.

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Declaraciones

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14Abr, 2025

Persiste volatilidad en los mercados de deuda – Semanal Deuda Corporativa.

Persiste volatilidad en los mercados de deuda – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

En el mercado de dinero mexicano persiste la volatilidad, influenciado principalmente por los problemas financieros y de comercio internacional en el mundo. Los papeles privados de tasa fija han mostrado altos niveles de volatilidad por la misma razón.
Los Certificados Bursátiles de tasa revisable presentaron una semana sin movimientos, altos niveles de estabilidad y un volumen de operación muy bajo en comparación con otras semanas.
En el mercado primario se llevó a cabo la colocación de los Certificados Bursátiles de ORBIA; uno de tasa flotante a 3 años sobre TIIE Fondeo a un día cuyo resultado fue +0.95% (ORBIA 25) y otro de tasa fija sobre la curva a 10 años cuyo resultado fue de 2.30% (ORBIA 25-2).

Deuda Privada (Comentario emisiones)

GAP: Reportó en marzo un aumento en el tráfico de pasajeros total de 5.6% AaA, el cual considera un incremento en el tráfico nacional de 12.6% que ayudó a contrarrestar una caída en el tráfico internacional de –1.3% AaA, afectado principalmente por las terminales de Los Mochis y Montego Bay con bajas de –11.4% AaA y –7.7%, respectivamente. En el mes se agregaron cuatro nuevas rutas.

Opinión: Neutral

Se mantiene el crecimiento en el tráfico, aunque más moderado. Sin embargo, reiteramos nuestra visión positiva a futuro para el aeropuerto, cuyo plan de expandir la terminal de Guadalajara nos parece favorable al ser un hub y por la capacidad de pasajeros que podría llegar a recibir. En el 1T-25, GAP presenta un aumento en el tráfico total de 4.2% AaA, compuesto por un incremento en el tráfico nacional de 9.1% AaA, mientras que una caída en el internacional de –0.7% AaA.

OMA: En marzo, el tráfico total registró un aumento de 11.8% AaA, compuesto por un aumento de 11.9% AaA en el tráfico nacional y de 11.5% AaA en el internacional; al interior, destacó el incremento en el tráfico total de 17.9% en su principal terminal Monterrey (~52% del tráfico total operado por OMA). Además, en el mes OMA menciona la apertura de diez nuevas rutas de las cuales seis fueron nacionales y cuatro internacionales; del total ocho son operadas por Volaris.

Opinión: Neutral

Si bien, los números en OMA siguen revelando una mejor tracción en el tráfico de pasajeros del grupo, lo que podríamos atribuir a la recuperación de la oferta de las aerolíneas mexicanas que enfrentan la revisión anticipada de motores. No obstante, nos preocupa la exposición que tiene en México, principalmente a la terminal de Monterrey, que se ha favorecido del nearshoring y que no descartamos que su tráfico de negocios pudiera verse afectado por la imposición de aranceles. En términos trimestrales, OMA presenta un aumento de 9.1% en el tráfico total del 1T-25, compuesto por un incremento en el tráfico nacional de 8.0% AaA y en el internacional de 15.1% AaA.

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14Abr, 2025

Volatilidad apuntalada por vaivén en el factor político – Semanal capitales.

Volatilidad apuntalada por vaivén en el factor político – Semanal capitales.

El entorno político sigue siendo el principal factor de incertidumbre para los mercados y el ánimo de los inversionistas. La reciente decisión de Donald Trump de pausar por 90 días la imposición de aranceles recíprocos —con excepción de China, donde la tasa arancelaria alcanzó hasta 145%— generó una respuesta inmediata: China impuso aranceles de hasta 125% a las importaciones provenientes de EE.UU., lo que ha llevado al mercado a descontar una posible guerra comercial entre las dos economías más grandes del mundo.

Este vaivén en la implementación de tarifas complica aún más el análisis por parte de inversionistas y analistas, quienes enfrentan dificultades para estimar el impacto en los resultados corporativos y en el crecimiento económico global.

Mientras tanto, la inflación en EE.UU. continúa acercándose al objetivo del 2.0% establecido por la Reserva Federal. Sin embargo, el banco central mantiene una postura cautelosa, a la espera de mayor claridad sobre el rumbo de los aranceles antes de tomar decisiones de política monetaria.

En este contexto, creemos que más allá de la postura de los inversionistas sobre el “pricing to perfection” toma una mayor relevancia las guías de resultados corporativos; ya que, los analistas buscan claridad sobre el impacto de los aranceles en ingresos, costos y cadenas de suministro.

No descartamos que algunas compañías opten por retirar sus guías, lo cual podría afectar su valuación. Históricamente, las empresas que emiten guías suelen cotizar con una prima frente a aquellas que no lo hacen. Como antecedente, durante el segundo trimestre de 2020, en plena pandemia, solo el 10% de las compañías emitieron guías, frente a un promedio histórico del 40% (según datos de Bank of America).

En términos de valuación, el mercado sigue mostrando múltiplos elevados, particularmente en el sector tecnológico, que ha liderado el rally de los últimos años, aumentando hasta cierto punto la incertidumbre sobre posiciones largas e incentivado en algunos momentos una rotación hacia sectores rezagados. A pesar de la volatilidad reciente, el múltiplo P/E del mercado permanece en el rango alto de su historia reciente.

Con relación a los activos refugio como el oro y la plata continúan su tendencia al alza, con avances semanales de 6.56% y 9.20%, respectivamente. También se observó un movimiento en tasas y divisas: las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años subieron 12.4%, mientras que el índice DXY (que mide al dólar frente a una canasta de monedas) cayó -2.84%, lo que podría interpretarse como una salida de flujos desde EE.UU.

En el inicio de la temporada de reportes corporativos, el sector financiero marcó el ritmo. Instituciones como JP Morgan, Wells Fargo y Morgan Stanley superaron las expectativas del consenso. Sin embargo, un tema recurrente en las conferencias con analistas fue la percepción de un entorno económico desafiante en el corto plazo y un aumento en las reservas para pérdidas crediticias. También destacaron los buenos resultados de BlackRock y Delta Airlines, que superaron las proyecciones del mercado.

En el ámbito local, el índice S&P/BMV IPC cerró la semana con un avance marginal de 0.09%, impulsado por las negociaciones entre las administraciones de Claudia Sheinbaum y Donald Trump, que resultaron en la exclusión de México de algunas medidas arancelarias. Las emisoras con mayores avances fueron PE&OLES (+9.3%), CUERVO (+4.3%) y GCARSO (+3.5%).

Hacia adelante, no descartamos episodios de alta volatilidad ni cambios abruptos en la política arancelaria de EE.UU., ya que cualquier intento de negociación podría modificar su aplicación. Estimamos que China mantendrá una postura firme, buscando diversificar sus relaciones comerciales para conservar su posición como potencia manufacturera y exportadora.

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10Abr, 2025

Inflación EE.UU. (marzo 2025)

Inflación EE.UU. (marzo 2025): La inflación se ubica por debajo de lo estimado a la espera de impactos arancelarios.

Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) registró una variación de (-)0.1% m/m durante marzo, menor al aumento anticipado por los analistas encuestados por Bloomberg (0.1% m/m). Año con año, el CPI percibió una tasa anual de 2.4%, también por debajo de las expectativas del mercado (2.6% a/a) y alcanzando su nivel más bajo desde septiembre de 2024.
La inflación subyacente se incrementó 0.1% m/m (0.3% m/m ant.). En términos anualizados, el CPI subyacente se situó en 2.8%, siendo su menor nivel desde marzo de 2021. El comportamiento respondió principalmente a descensos en los precios de servicios de transportación (-1.4% m/m) y de automóviles usados (-0.7% m/m), componente que había registrado incrementos de al menos 0.5% a tasa mensual durante los seis meses anteriores.
A pesar del reporte por debajo de lo estimado, esperamos presiones en los precios hacia delante debido a las tarifas arancelarias que actualmente están vigentes, sobre todo repercutiendo en el componente subyacente. No obstante, las presiones podrían ser menores ante la relativa flexibilidad que mostró el presidente Donald Trump el día de ayer.
En INVEX, modificamos nuestro estimado para el intervalo de la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED, por sus siglas en inglés), ahora anticipando tres recortes (25pb cada uno), por lo que la tasa finalizaría 2025 en un rango de 3.50%-3.75% (3.75%- 4.00% expectativa anterior.

Al interior del componente subyacente (0.1% m/m), destacó que el costo de las tarifas aéreas disminuyó 5.3% m/m en marzo, después de que registró una caída de 4.0% durante el mes de febrero. Por otro lado, el índice de vivienda aumentó 4.0% a tasa anual, lo que significó su menor incremento desde noviembre del 2021 para uno de los componentes que más resistencia habían presentado en el CPI durante los últimos años.

La caída en el precio de los energéticos (-2.4% m/m) fue de lo más relevante. Dentro de los rubros, los descensos más significativos fueron en la gasolina (-6.3% m/m) y en los aceites combustibles (-4.2% m/m). Su comportamiento obedeció a la reanudación de la producción por encima de lo esperado por parte de la OPEP+, además de los temores de una recesión en Estados Unidos y en China, lo que impactaría a la demanda.

En cuanto a alimentos, el precio del huevo continuó al alza, ahora con un incremento de 5.9% m/m durante marzo, acumulando un aumento de 60.4% en los últimos 12 meses.

Aunque el impacto arancelario podría ser menor dada la reciente flexibilidad del presidente Trump, los participantes de diversas encuestas de expectativas ya reportan un alza en sus precios con el fin de anticiparse a la afectación que representarán las sanciones comerciales de Estados Unidos frente al mundo. Por lo tanto, en los próximos reportes esperamos mayores presiones en la inflación, sobre todo en el componente subyacente.

Nuestro estimado para 2025 se ajustó a la baja para la inflación general a 2.7% (3.0% ant.), mientras que permanece en 2.7% para el componente subyacente. En general, esperamos que la inflación de Estados Unidos oscile entre el nivel actual y 3% el resto del año.

Inflación EE.UU. (marzo 2025) / Inflación EE.UU. (marzo 2025) / Inflación EE.UU. (marzo 2025)

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8Abr, 2025

Continúa la incertidumbre – Opinión Estratégica.

Continúa la incertidumbre – Opinión Estratégica.

El mercado anticipa una recesión en Estados Unidos, así como más recortes en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) este año. Por ahora, las afectaciones se aprecian en las variables financieras y no en los datos duros de la economía. Si bien, desde nuestro punto de vista, aún no hay una recesión en puerta, la incertidumbre sí comienza a afectar sobre las perspectivas de crecimiento.

1.-El dato de nómina no agrícola de Estados Unidos sorprendió considerablemente al alza…

…(238 mil plazas vs. 137 mil estimadas para marzo). La tasa de desempleo repuntó de 4.1% a 4.2%. Este resultado, junto con otros datos duros, debilita la expectativa de una recesión económica en el corto plazo. No obstante, ajustamos a la baja nuestro estimado de crecimiento para el PIB de Estados Unidos de este año de 1.5% a 1.0%.

2.- Esta semana se reportarán datos de inflación al consumidor en Estados Unidos…

…Se anticipa una inflación de apenas 0.1% ante caídas en los precios de energía, principalmente petróleo. A pesar de lo anterior, no esperaríamos que la FED baje su tasa de emergencia como lo espera el mercado, sobre todo si el choque de oferta que se registra actualmente es de carácter temporal.

3.- La semana inicia centrada en el tema de los aranceles generando fuertes reacciones…

… en todos los tipos de activos financieros. Las tasas inician con incrementos importantes a pesar de que se considera que hay un mayor riesgo sobre el crecimiento. Sin embargo, pesa el efecto sobre la inflación.

4.- Esto como resultado de las declaraciones del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell…

… quien mencionó que, con la aplicación de las tarifas, el progreso hacia el objetivo de inflación de 2.0% se hizo más lento y podría aumentar la inflación en los próximos trimestres. Aunque matizó que las expectativas de inflación de largo plazo permanecen ancladas.

Sin embargo, consideramos que Powell reiteró que la política monetaria no cambiará súbitamente, al menos no mientras se ponderan los efectos de las políticas del actual gobierno y además no se tiene claro la duración de tales medidas. Por último, confirmó que los datos duros ya muestran un crecimiento más lento, pero aún positivo para la economía norteamericana.

5.- En términos de inversión, hemos ajustado la exposición de las carteras de corto plazo…

… en vencimientos entre 0 y 3 meses para evitar los impactos de las tasas en bonos con mayor duración. En las carteras con mayor duración, mantenemos una sobre ponderación en tasas revisables y menor exposición con relación a las referencias en tasas fijas.

6.- En México, el mercado de tasas mantuvo con una alta correlación al de sus pares norteamericanos;…

… los comentarios de Powell provocaron flujos de salida y un regreso importante en las tasas de interés al inicio de esta semana. La sensibilidad de las tasas de interés en pesos se mantendrá considerablemente alta en los días por venir, hasta saber el 9 de abril se aplicará o no los aranceles a todos los países anunciados.

7.-.En términos de inversión, las tasas fijas tienen mayor impacto en los plazos por encima de los 5 años;…

… observamos aumentos de hasta 20 puntos base, dado que el riesgo país, bajo estas condiciones de incertidumbre, se incrementa de forma relevante. Asimismo, el escenario de crecimiento apunta hacia una recesión y la posición de las finanzas públicas es más delicada.

8.- En cuanto al tipo de cambio, la valuación del dólar frente al peso muestra una alta volatilidad…

…en el inicio de esta semana. La moneda norteamericana registró un intervalo de $20.60 a los $20.85 pesos por dólar. El mercado cambiario está inmerso en la incertidumbre por el crecimiento y el escenario de inflación, pero sobre todo por la firmeza anunciada por parte de la FED para mantener la política monetaria sin cambios. En contraste, el mercado ya descuenta 4 recortes de la tasa para este año.

9.-. Las carteras de deuda bancaria y corporativa tienen una estructura defensiva al mantener…

…altas posiciones en papeles de tasa flotante, tanto en TIIE 28 días como en TIIE Fondeo a un día. Ante la volatilidad generada en los mercados financieros internacionales, vamos a continuar comprando papeles de tasa revisable en las carteras. Las calificaciones de las emisiones no han presentado cambios importantes. Sin embargo, es importante estar pendientes de los cambios internacionales, incluyendo el “rating” soberano de México. Finalmente, es importante señalar que las sobretasas siguen presentando ligeras disminuciones, especialmente en Certificados Bursátiles revisables.

10.-La volatilidad del mercado es relevante…

…la aversión al riesgo se ha intensificado de forma importante ante una postura comercial en EUA que sorprendió por ser más agresiva a lo esperado en la fijación de aranceles y en la propia forma de estimar estas nuevas tarifas que se aplican a sus socios comerciales, algunos de los cuales como China ya han respondido en el mismo sentido. El temor sobre el daño que esto detonará en el crecimiento es relevante, algunas corredurías han subido ya de forma importante la probabilidad de una recesión en Estados Unidos y la presión que esto ejerce en los activos de riesgo es relevante en momentos en donde ya se cuestionaban las valuaciones elevadas, pero se justificaban en la posibilidad de un escenario de crecimiento en utilidades que se sostendría robusto hacia delante y con la posibilidad de que las tasas de interés continuaran su trayectoria de baja. Esta prima de riesgo que se pagaba por las acciones ya no se justifica ante este cambio en la narrativa.

El movimiento realizado por Trump en su “día de la liberación” ha generado un shock similar al de la pandemia por COVID-19 y no parece que existan elementos en el corto plazo para pensar en un cambio en el sentimiento del mercado y en la disminución de riesgos al crecimiento y a la disrupción en las cadenas de producción, los planes de inversión de las empresas y de gasto de los consumidores.

La próxima prueba para vencer es la temporada de reportes corporativos que está por comenzar, no porque las cifras puedan ser mejor a lo esperado, este parece ser el menor de las preocupaciones de los inversionistas, sino por los ajustes que se puedan dar en las estimaciones de utilidades de las empresas en los próximos meses ante este entorno adverso descrito previamente. El estimado del consenso de Refinitiv sobre un crecimiento en las utilidades de 10% para el S&P 500 este año muy probablemente se revisará a la baja, ya sabíamos que era optimista la cifra, pero ahora se enfrenta a muchos más contrapesos, la incógnita es: de qué tamaño será el ajuste que hoy se apoya en gran medida en la expectativa de una mayor productividad asociada a los avances y aplicaciones de IA en diferentes procesos. En estos días conoceremos los reportes de empresas del sector financiero (Wells Fargo, JP Morgan, Morgan Stanley, Black Rock) así como Delta Airlines. Nuestra cartera se había mostrado defensiva a este shock y si bien nuestras posiciones en EUA han permitido un rendimiento menos adverso al de su referencia en el país (por la sobre-ponderación en Consumo básico, Bienes raíces y Servicios públicos), la posición en mercados del exterior que no han sido favorables (como la sobre-ponderación en Japón) así como la sobre-ponderación en EUA, no ha permitido que el portafolio tenga un rendimiento superior al índice ACWI. No descartamos cambios en el portafolio para mejorar los rendimientos en el corto plazo.

11.-La volatilidad fue importante para el S&PBMV IPC…

…En un inicio veíamos una reacción menos negativa del referente mexicano al evento disruptivo de la semana: el “liberation day” del presidente Trump; pero, la aversión al riesgo se aceleró al reconocer el impacto económico que esto tendrá en EUA y en la economía local que ya se enfrentaba a un escenario adverso de crecimiento. Sigue siendo incierto fijar posiciones en momentos en donde la incertidumbre se acentúa en el exterior y en donde la bolsa local ya se enfrentaba a retos importantes. Es complejo fijar posiciones agresivas en el portafolio ante esta poca claridad en el horizonte y con una sobre reacción del mercado que acelera los movimientos. Por ello, mantenemos una cartera diversificada que se ha mostrado defensiva en este entorno de riesgo, el cual tendrá una inyección adicional de volatilidad en la temporada de reportes corporativos. Estamos evaluando cambios en nuestra cartera para mejorar los rendimientos de forma cautelosa y sin perseguir al mercado. El principal impacto en la cartera esta semana fue no tener GFINBUR, GCARSO, CHDRAUI y PINFRA, así como la apuesta activa en GMEXICO.

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