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14Dic, 2020

La economía de cara a 2021

En su publicación en MIT Sloan Management Review México, Ricardo Aguilar, Economista en Jefe de INVEX, mencionó que con excepción de China -país que podría contribuir con una tercera parte del crecimiento económico mundial en 2021- la actividad no ha logrado regresar a los niveles registrados antes de la pandemia. De hecho, es probable que la recuperación en la mayoría de los países se extienda al menos dos o tres años más. Eso sin contar que se materialicen algunos riesgos que aún permanecen vigentes…

Lee el artículo completo, aquí.

14Dic, 2020

Tasas y Tipo de Cambio

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En la semana que recién terminó, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos bajaron. Con pocos datos económicos que reportar y con los participantes en el mercado a la espera de que se llegue, finalmente, al acuerdo por un nuevo estímulo fiscal.

A esto se añadió que los participantes del mercado se encuentran la expectativa sobre la decisión de política monetaria de la FED. Si bien no habrá cambios en el nivel de la tasa, se esperan ajustes a la guía de expectativas y ha crecido la idea de que también se ajustarán considerablemente los programas de recompras de activos. Esto con el fin de seguir ayudando a la recuperación de la economía y estas operaciones no permitirán un incremento de las tasas de interés de largo plazo.

Esto como principal determinante de los niveles de tasa de interés en el mercado, sumado al impasse en el que entraron las negociaciones y el potencial acuerdo de estímulo fiscal, las tasad de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano disminuyeron a lo largo de la semana.

Los réditos con vencimiento de 10 años bajaron alrededor de 5 puntos base con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.88%. Asimismo, el mercado se encuentra en una disyuntiva sobre las expectativas para las tasas de largo plazo hacia el 2021. Por un lado, el acuerdo d estímulo fiscal traerá consigo mayor emisión gasto público, déficit fiscal y por lo tanto de emisión de deuda. Lo que implica presión para las tasas de largo plazo; sin embargo, esa tendencia de alza puede ser frenada por las decisiones que tome la FED con relación a sus programas de recompra y guía de expectativas para apoyar la recuperación de la economía.

En México, el mercado de tasas tuvo comportamiento contrario al de sus pares en dólares. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.70%, con alzas de 5 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 470 puntos base.

El comportamiento de la curva, fue de presión, sobre todo al cierre de la semana, la baja de tasas en dólares y la expectativa de que la FED presionará para que los plazos largos permanezcan bajos, así como altas valuaciones alcanzadas en el mercado gubernamental local, generó salida de posiciones en los valores gubernamentales.

En el futuro previsible vemos algo de incertidumbre, con un mercado local y global a la espera de lo que decida la FED, por lo que no descartamos que se registren algunas presiones paras las tasas largas en pesos.

Deuda Corporativa

AEROMEX / AERMXCB: Esta semana Grupo Aeroméxico publicó su reporte de estadísticas operacionales o de tráfico para el cierre del mes de noviembre del año en curso. Durante noviembre, Grupo Aeroméxico transportó un total de 926 mil pasajeros, lo que representa una baja de 43.67% en comparación con noviembre 2019. Los pasajeros nacionales presentaron una baja de 29.46% al reportar un total de 790 mil personas, mientras que los pasajeros internacionales mostraron una disminución de 74.05% al concluir noviembre 2020 con 136 mil individuos. Por su parte, el factor de ocupación llegó a 67.0% en noviembre. OPINIÓN: Positiva. A pesar de presentar datos negativos frente al año pasado, los números mejoran al ser comparados con meses anteriores. El aumento en la cantidad de pasajeros frente al mes de octubre del año en curso presentó una ligera mejora de 6.44%. Los pasajeros nacionales tuvieron un incremento mensual de 4.91%, mientras que los pasajeros internacionales presentaron un aumento mensual importante de 17.24%. De todas maneras, los papeles de corto plazo pueden tener algún signo de vida hasta el año que entra, pero han mostrado alzas en valuación porque disminuye un poco más la posibilidad de una quiebra. Los Cebures Fiduciarios siguen pagando bien.

INCARSO: La entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de mantener en la calificación de HR AA+ a las dos emisiones de Certificados Bursátiles de Inmuebles Carso denominadas INCARSO 15 e INCARSO 17. La perspectiva crediticia de ambas emisiones se mantiene en Estable. La calificación se fundamenta principalmente en la relación institucional y sinergias de negocio que actualmente existe entre las demás entidades, es decir, Grupo Carso, Banco Inbursa y Control Empresarial de Capitales. En un escenario adverso, se cuenta con apoyo tanto operativo como financiero de dichas entidades OPINIÓN: Positiva. De manera independiente, los ingresos totales de Inmuebles Carso ha presentado alzas favorables mayores a 10% en el 3T20. Sin embargo, por el lado negativo fue inferior a las expectativas generales de la calificadora. La razón de la cobertura de servicio de deuda aún se mantiene por encima de 1.0x, con lo cual aún tiene la perspectivas favorables. Los Certificados Bursátiles tienen diferencias entre si; uno es de tasa flotante y otro es de tasa fija nominal, El monto total en circulación es de $6,000 millones de pesos; $4,000 millones en tasa fija y $2,000 millones en tasa flotante.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $19.70 a $20.20 pesos por unidad. Con un cierre semanal alrededor de los $20.15 pesos por dólar, después de mantenerse muy cerca de los mínimos del rango gran parte de la semana. El rebote en la valuación del dólar se derivó, en parte, de la aprobación en el Senado de México a cambios de la ley del Banco de México. Estos cambios derivan en la obligación del Banxico de comprar los excedentes de dólares en efectivo que los bancos comerciales compren en el mercado al menudeo y registrarlos en las reservas internacionales. Lo cual pone en riesgo a las reservas, ya que automáticamente el banco central podría ser un agente susceptible en el proceso de lavar dinero de procedencia ilícita. Esto puede acarrear sanciones y cierre de operaciones y convenios con otros bancos centrales, como la FED, IMF, BIS, etc. Aún falta la aprobación en la Cámara de Diputados y quizá una controversia constitucional en la Suprema Corta de Justicia, pero mientras tanto el mercado cambiario puede tener mayores presiones y volatilidad, por la incertidumbre de esta determinación.

Reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

14Dic, 2020

Reporte Semanal: Economía

La inflación en Estados Unidos permanece contenida a pesar del fuerte gasto del Gobierno y una continua inyección de liquidez por parte de la Reserva Federal. La economía norteamericana aún registra condiciones de holgura que inhiben un repunte importante en los índices de precios.

Las condiciones de holgura económica también se presentan en México, donde a pesar de distorsiones temporales, la inflación podría mantenerse dentro del intervalo objetivo del banco central durante la mayor parte de 2021 debido a una lenta recuperación de la demanda.

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La semana pasada:

El Consejo del Banco Central Europeo (BCE) celebró su última reunión de 2020 y anunció que, con base en la caída económica observada ante el resurgimiento de la pandemia, los mecanismos de implementación de política monetaria serían los siguientes:

La tasa de interés de referencia se mantendrá en 0% hasta que la inflación converja hacia la meta (2%), situación que por ahora se ve distante y más por las tasas anuales negativas que registra el índice de precios al consumidor de la región.

El Programa de Compras de Emergencia por la Pandemia (PEPP, por sus siglas en inglés) aumentó en €500 mil millones de euros (mde) para colocarse en €1,850 mil mde. La vigencia del programa se extendió hasta marzo de 2022.

Se mejoraron las condiciones del programa de refinanciamiento de instrumentos de largo plazo, incluyendo la posibilidad de adquirir más deuda a través de esta modalidad.

Recientemente, algunos indicadores del sector de servicios de la Eurozona han mostrado caídas importantes ante el resurgimiento de casos de COVID en algunos países miembros. A diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos, país donde la aceleración de casos también es preocupante, las autoridades europeas sí han implementado medidas más estrictas para contener el avance de la pandemia.

Mientras esta situación persista, y mientras la inflación anual continúe sobre niveles negativos, el BCE (e incluso el Consejo de la Comunidad Europea) no dudarán en implementar más estímulos para mitigar otra posible crisis económica en la región.

En Estados Unidos:

La información económica de Estados Unidos fue mixta.

En cuanto a información negativa, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron de 716 mil a 853 mil unidades. El dato probablemente se vio afectado por las celebraciones de Acción de Gracias, pues muchas personas no ingresaron una solicitud hasta después de esta fiesta. Por otra parte, el desvanecimiento de los estímulos fiscales derivados del primer paquete de ayuda comienza a afectar a algunos indicadores económicos, entre ellos las solicitudes del seguro de desempleo.

En cuanto a información positiva, los inventarios al mayoreo registraron un avance de 1.8% a tasa mensual en octubre, cifra mayor a la esperada por el consenso del mercado (0.8% m/m). Los mayoristas generalmente aumentan sus inventarios cuando anticipan un incremento en la demanda.

El índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan aumentó de 76.9 puntos en noviembre a 81.4 puntos en diciembre. Los analistas del mercado anticiparon un ligero retroceso en este indicador, mismo que probablemente aumentó ante la expectativa de más apoyos fiscales durante la presidencia de Joe Biden.

En más información positiva, el índice de precios al productor registró una variación de 0.1% a tasa mensual en octubre. La tasa anual pasó de 1.5% a 1.4% y sugiere que aún no existen presiones inflacionarias por el lado de la oferta.

El índice de precios al consumidor registró un avance de 0.2% a tasa mensual en noviembre. Si bien esta cifra rebasó la proyección del mercado (0.1%), la tasa anual se ubicó en 1.2%, considerablemente por debajo de la meta promedio de 2.0% establecida por la Reserva Federal.

A pesar de la recuperación y el repunte en las expectativas de inflación del mercado medidas como el diferencial entra las tasas de los bonos nominales y reales a 10 años, las condiciones de holgura en la economía norteamericana son tan amplias que el avance en los índices de precios podría contenerse por varios meses más. La capacidad utilizada de la industria se mantiene por debajo de los niveles observados antes de la pandemia. Asimismo, a la fecha se han recuperado poco más de la mitad de los empleos destruidos en marzo y abril, por lo que la tasa de desempleo aún es muy elevada.

Si la recuperación económica no se afianza, la inflación en Estados Unidos podría mantenerse baja y tener un impacto limitado en las tasas de interés de largo plazo, tal como se ha observado en semanas recientes.

En México:

Los indicadores económicos de México también registraron un comportamiento mixto.

En cuanto a información negativa, la caída de la inversión fija bruta al cierre del tercer trimestre revela la fragilidad del gasto en infraestructura y en bienes de capital. Es un hecho que la falta de confianza de los inversionistas (principalmente locales) ha afectado el gasto en construcción (principalmente en obras de ingeniería civil, tal como lo reveló el más reciente dato de producción industrial). Asimismo, a pesar de la recuperación, la inversión en maquinaria y equipo registra fuertes tasas anuales negativas.

En el lado positivo, la inflación al consumidor sorprendió considerablemente a la baja en noviembre al ubicarse en 0.08%, el nivel más bajo para el onceavo mes del año desde que se tiene registro de este indicador. A pesar que esta cifra se vio afectada por los descuentos del Buen Fin (que este 2020 se extendió del 9 al 20 de noviembre a causa de la pandemia) y uno de los aumentos en tarifas eléctricas más bajo en años, no se detectan presiones de consideración que pudieran inhibir más bajas de tasas por parte de la Junta de Gobierno de Banxico en 2021.

De hecho, es posible que las condiciones de holgura económica que se registran en México (en parte por una marcada debilidad de la demanda interna) controlen el avance de la inflación durante los siguientes meses y permitan a Banxico retomar un ciclo de baja de tasas.

Con relación al cambio a la Ley del Banco de México aprobado por la Cámara de Senadores, nos reservamos una opinión hasta que no comprobar que efectivamente esta propuesta sea aprobada por la Cámara de Diputados libre cualquier controversia constitucional presentada ante la Suprema Corte de Justicia de la Nación.

Dicha propuesta obligaría a Banco de México a aceptar todos los dólares que ofrezcan las instituciones financieras del país que no se hayan podido colocar entre corresponsalías o intermediarios en el extranjero. La gravedad de este proyecto, argumenta Banxico, radica en la posibilidad de adquirir recursos generados a través del lavado de dinero u otras actividades ilícitas que comprometan la integridad de la reserva internacional del banco central (que a la fecha oscila alrededor de $195 mil millones de dólares) y abra la puerta a fuertes sanciones por parte de organismos financieros internacionales que celebran operaciones con Banco de México.

¿Qué esperar en los próximos días?

Para conocer los estimados puntuales de los indicadores que se publicarán esta semana, favor de consultar la Agenda semanal.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

14Dic, 2020

Reporte Semanal: Mercado de capitales

Movimientos moderados y de baja en las principales bolsas.

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Los mercados de capitales han tomado una pausa luego de los importantes movimientos al alza que registraron en noviembre, y que aún mostraban (aunque con mayor mesura) al inicio de diciembre.

El índice MSCI que incluye mercados emergentes (ACWI) retrocedió (-) 0.5%, afectado por la mayoría de los sectores, especialmente bienes raíces (- 1.8%) y financiero (-1.5%).

El sector tecnológico también retrocedió ligeramente en la semana (-0.7%); pero, se mantiene como el gran ganador del año con un alza de 37.2%.

El S&P 500 rompió la racha de dos semanas consecutivas al alza al perder (-) 1.0% y el Stoxx Europe 600 también bajó (-) 1.0%, por mencionar algunos.

El referente mexicano S&PBMV IPC se mantuvo prácticamente estable cercano a los 43,600 puntos. Fue una semana mixta al interior del referencial, destacaron las bajas de ALSEA (-5.5%) y LIVEPOL (-5.3%); en contraste, GCC (5.7%), GAP (5.6%) y BOLSA (5.1%) fueron algunas de las ganadoras

Las noticias que siguen marcando la agenda no han cambiado. La primera de ellas es claramente la intensidad de la reciente ola de contagios por COVID-19. Si bien los avances en las vacunas son una muy buena noticia; tomará tiempo para su distribución y aplicación masiva. Dejando una situación vulnerable en momentos en que la temporada de invierno y las fiestas de fin de año complican el control del virus.

Por otro lado, está el esperado y necesario paquete de apoyo de estímulo fiscal en Estados Unidos. La propuesta de Usd$916 mil millones del Presidente Trump fue rechazada por líderes de la oposición demócrata que prefieren una iniciativa conjunta. Nancy Pelosi señaló como inaceptable que dicha propuesta contemple reducir la oferta de compensación por desempleo que actualmente discuten los miembros de la Cámara y el Senado de Usd$180,000 millones a Usd$40,000 millones.

El mercado parece confiar que se logrará un acuerdo, por ello nos parece que su retraso se posiciona como un riesgo importante. Parece que será hasta después de la toma de posesión de Joe Biden, el 20 de enero, cuando pueda concretarse.

Y mientras este proyecto no se ejecute y permita un renovado soporte a la economía estadounidense, podríamos ver datos económicos mixtos que revelan la fragilidad de la recuperación ante un virus aún sin control.

El mismo escenario se da en Europa, el BCE amplió las compras de deuda y acordó proporcionar a los bancos liquidez aún más “ultrabarata”, ante una recuperación más lenta de lo previsto: redujo las expectativas para la economía y espera que la economía crezca un 3.9% para 2021 frente al 5% de los pronósticos de septiembre y un 4.2% en 2022 frente al 3.2% anterior.

Finalmente, la posibilidad de un BREXIT sin acuerdo ante las discrepancias sobre temas como las reglas de competencia, el sistema para dirimir diferencias en el futuro y la pesca. Por ello, la Comisión Europea emitió en días recientes una serie de medidas de emergencia para amortiguar el impacto de una salida desordenada al finalizar este año.

El ajuste en las bolsas no ha sido violento a pesar de la velocidad de la subida y estos riesgos mencionados. Los inversionistas siguen optimistas respecto a que estás variables tendrán un desenlace favorable y descuentan así el mejor escenario posible.

Además, no podemos dejar de lado el fuerte soporte a las bolsas (y que detiene el ajuste) de la política monetaria; con una postura que no parece vaya a cambiar en el corto plazo. Esta semana habrá importante actividad en este campo con reuniones de distintos bancos centrales, incluidos México.

El desempeño de las bolsas en el cierre de año probablemente sea de consolidación ante lo descrito previamente. Aunque no podemos descartar que exista un nuevo impulso en los últimos días de operación de diciembre, creemos que este será con menor fuerza que lo visto en noviembre.

Recientemente ajustamos nuestro estimado de cierre para el S&PBMV IPC a 43,900 puntos, basado en este supuesto.

En cuanto a las noticias corporativas, parece relevante señalar en especial el caso de la colocación de Airbnb. Fue el mayor IPO del año al fijar el precio de sus acciones en Usd$68 (muy por arriba del rango entre Usd$44 y Usd$50 que contemplaba originalmente). Además subió 120% en su primer día de cotización.

Las valuaciones siguen siendo cuestionables, no sólo en este sector, sino en el mercado en general; pero, la distorsión de los apoyos monetarios otorgados por los bancos centra ha hecho que fijarse en los múltiplos pierda cierta validez.

¿Qué esperar en los próximos días?

La agenda económica de Estados Unidos incluye la encuesta manufacturera de NY en diciembre e indicadores preliminares de actividad del sector privado para dicho mes; además de la producción industrial y ventas minoristas de noviembre.

También habrá reunión de política monetaria de la FED que se espera siga siendo un soporte importante para la liquidez de los mercados y por tanto para la valuación de las bolsas.

En la Eurozona destacan indicadores de actividad del sector privado en diciembre en su lectura preliminar. El consenso de Bloomberg estima que el PMI de fabricación pierda fuerza por segundo mes consecutivo; pero, se mantenga por encima del umbral de 50 puntos que implica expansión. También se publica la inflación de noviembre en su lectura final.

En Reino Unido se publican cifras de desempleo, ventas minoristas e inflación de noviembre, entre otros. Además, habrá reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra.

En Asia será relevante la producción industrial y las ventas minoristas de noviembre en China; en ambos casos el consenso de Bloomberg anticipa que continúe la recuperación tras las afectaciones por el COVID-19.

Mientras que en Japón destaca la balanza comercial de noviembre, en donde se prevé que las exportaciones hayan crecido por primera vez desde 2018. También se conoce la inflación de noviembre y la tasa de equilibrio de política monetaria del Banco Central del país (que permanecería en terreno negativo desde 2016).

En México hay reunión de política monetaria y el consenso espera que Banxico no mueva su tasa de referencia.

Nos parece que finalmente en el mercado mexicano comienza a desatarse valor en las valuaciones por estas menores tasas de interés, cuyos efectos no se dejaban ver previamente por las implicaciones que se anticipaban por el COVID-19 y elevaban la prima de riesgo.

Revelaciones Importantes

^{Nosotros, Montserrat Antón Honorato, Giovanni Bisogno, Areli Villeda, Giselle Mojica y Valeria Romo certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.}

^{Tenencia Accionaria}

^{INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto. INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión. INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposición agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.}

^{Otras Declaraciones}

^{El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrín-secos que afecten tanto el desempeño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. El cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que el cliente o inversionista deberá procurarse del asesoramiento específico y especializado que considere necesario, por lo tanto, desde este momento liberan de cualquier responsabilidad a INVEX, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., INVEX Grupo Financiero, Banco INVEX, S.A. Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero, INVEX, Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias, empresas afiliadas, directivos, apoderados o personas relacionadas con ellas ya que el presente sólo tiene el carácter de informativo. Así mismo, el director general o los directivos que ocupan el nivel inmediato inferior a este, no fungen con alguno de dichos cargos en la Emisora objeto del presente análisis. La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, es información general, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones, de los inversionistas, clientes o cualquier persona que tenga acceso al mismo, en materia de inversión, por lo que no puede ser considerado como una recomendación, consejo o sugerencia para los efectos de las Disposiciones en materia de servicios de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una recomendación, consejo, sugerencia, oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compro-miso o decisión de ningún tipo. Corresponde al cliente, inversionista o cualquier persona que tenga acceso al presente, verificar si la información contenida en el presente material es razonable para él de acuerdo a su perfil o su cuenta, o bien puede consultar a su asesor, en caso de contar con uno. Reporte para fines meramente informativos, por lo anterior, antes de actuar basados en este reporte, los inversionistas, clientes y/o cualquier persona que tenga acceso al mismo deben considerar si éste se adecua a sus objetivos, situación financiera y necesidades. Información adicional disponible bajo solicitud.}

11Dic, 2020

Producción Industrial (Octubre 2020)

La construcción sorprende al alza al inicio del cuarto trimestre.

Puntos Relevantes:

- El Indicador Mensual de Actividad Industrial creció 2.0% a tasa mensual en octubre, cifra mayor a nuestro estimado (0.4% m/m). El principal impulso provino de la construcción, misma que aumentó 3.6% en el mes.
- Las manufacturas moderaron su ritmo de expansión ante una desaceleración en el crecimiento de Estados Unidos. La falta de más estímulos en la economía norteamericana ha repercutido negativamente sobre la industria nacional.
- Es importante destacar que la construcción había mostrado una caída de 5.1% en septiembre, por lo que el avance de octubre respondería en parte a un rebote técnico y no a una reactivación del sector. La tasa anual de esta categoría se mantuvo en terreno negativo (-10.1%).
- La producción industrial total se ubicó 3.3% por debajo del nivel reportado hace un año. El sector externo ha sido el principal propulsor de la recuperación en México y probablemente esta situación continuará en 2021 debido a cierta debilidad que aún se registra en la demanda interna.

Evolución reciente y estimados

La producción industrial de México sorprendió al alza al crecer 2.0% en octubre (0.4% estimado INVEX). Destacó el avance de la construcción (3.6% m/m). Con este resultado, la tasa anual de la producción total pasó de (-)6.1% en septiembre a (-)3.3% en octubre.

Después de crecer a una mensual promedio de 4.9% en el tercer trimestre, las manufacturas aumentaron 1.8% m/m en octubre. Esta desaceleración podría atribuirse, en cierta medida, a la falta de estímulos fiscales en Estados Unidos que permitan sostener una mayor demanda por manufacturas mexicanas. Al interior de las cifras, destacaron las caídas en la fabricación de prendas de vestir (-0.4% m/m), equipo de transporte (-0.1% m/m) y productos derivados del petróleo y carbón (-1.5% m/m).

La minería creció 1.0% m/m en octubre, destacando el aumento en la extracción no petrolera. Por otra parte, la generación de electricidad, gas y agua avanzó 1.8% m/m en el periodo. Ambos componentes de la producción registraron tasas anuales de (-)1.0% y (-)5.0%, respectivamente.

Es importante analizar el comportamiento de la construcción. En septiembre, este componente había registrado una contracción de 5.1% mensual, por lo que parte del aumento observado este mes podría deberse a un rebote estadístico. Asimismo, la edificación (que no incluye la actividad de las grandes constructoras) fue la que propició el avance de la construcción en octubre. El subíndice de obras de ingeniería civil (1.0% m/m) y trabajos relacionados con la construcción (0.0% m/m) registraron tasas prácticamente nulas.

En otras palabras, el dato de construcción de hoy no asegura que este sector se encuentre sobre una trayectoria de recuperación. De hecho, es probable que las tasas de crecimiento de este componente sean modestas o incluso negativas en algunos meses del próximo año.

No se detectan condiciones que permitan anticipar un repunte importante del sector de la construcción en México en 2021 a menos que se registre una mayor entrada de inversión extranjera directa. El avance en los proyectos de inversión del sector privado nacional podría mantenerse lento y cauteloso.

El incremento en la inversión pública no ha logrado compensar un menor gasto por parte de la IP y no existen elementos que permitan anticipar un cambio de tendencia en el mediano plazo.

La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán La producción industrial registró una caída de (-)30.7% a tasa anual en mayo. La producción manufacturera retrocedió (-) 37.1% a/a, seguida de la construcción (-36.3% a/a), el componente de electricidad, agua y gas (-13.1%) y la minería (- 5.9% a/a). Considerando cifras desestacionalizadas, la producción total cayó (-)1.8% a tasa mensual en mayo después de una fuerte contracción de (-)25.2% m/m en abril. Por componente, la minería cayó (-)3.0% m/m; la electricidad, gas y agua (-) 10.2%; la construcción total (-)1.3% m/m a pesar del aumento de 1.7% m/m en el rubro de edificación, y las manufacturas (-)0.3% m/m. Después de haber caído tan fuerte en abril era muy probable observar una contracción más moderada de la producción en mayo. A partir de junio esperamos observar tasas mensuales positivas, si bien no lo suficientemente altas para observar un cambio de tendencia. En general, las perspectivas para la industria nacional son negativas y no sólo por el desplome de la demanda y una lenta recuperación económica en México. La reactivación de la industria norteamericana aún no es significativa (el menos en la parte de datos duros) y habrá que estar atentos al flujo de información. La más reciente ola de contagios de COVID-19 en la Unión Americana genera riesgos a la baja para nuestros pronósticos macroeconómicos. No anticipamos un confinamiento tan estricto como el observado en los primeros meses de la pandemia, ya que los costos son muy grandes. Por otra parte, también es factible que las medidas para contener el virus sean severas si el sistema de salud corre el riesgo de saturarse. Por ahora mantenemos el estimado de (-)9.3% para la variación del PIB real de México en 2020 y un aumento de 2.9% en 2021responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

9Dic, 2020

¿Mantengo mis dólares?

Mantener dólares en un portafolio de inversión bajo el argumento de que ahora sí va a subir el precio y que el retorno será superior al de otro tipo de activos, ya no aplica.

Es una pregunta muy pertinente. La baja del tipo de cambio ha mermado el retorno en pesos de muchos portafolios. La idea en el futuro previsible es que hay elementos que confirman la fortaleza del peso.

Muchos inversionistas compraron dólares en los últimos tres años bajo la idea de una inestabilidad que solo ocurrió momentáneamente. ¿Cuáles son las razones para mantener dólares en un portafolio de cara al 2021?

No se espera una subida importante del valor del dólar. De hecho, la idea es que distintos factores convergen para que el peso siga mostrando fortaleza. Le enumero algunos:

1) La propensión al riesgo entre los inversionistas a nivel global. La vacuna, más la permanencia e incluso reforzamiento de las políticas de estímulo, crean un escenario favorable que ha propulsado a las bolsas y que orienta a los manejadores de fondos a buscar rendimientos fuera de los activos tradicionales, entre ellos mercados emergentes.

Dentro de esta muestra los activos en pesos resultan atractivos.

2) La debilidad del dólar en el plano internacional. El tamaño de los estímulos y la ausencia de retorno han hecho que muchos activos en el mundo luzcan más atractivos. La búsqueda de retorno, así como la expectativa de un incremento en el gasto público que pudiera deteriorar el balance de las finanzas públicas, ha debilitado al dólar contra muchas monedas y no se espera que las condiciones en este sentido cambien.

3) Los flujos positivos de recursos hacia México. Hay un superávit en la cuenta corriente de la balanza de pagos, existe un flujo recurrente de remesas que podrían alcanzar un máximo histórico este año, reservas internacionales elevadas y cierta disciplina fiscal.

Todo ello como añadido a una tasa de interés que sigue siendo relativamente alta.

Un flujo positivo de recursos y la propensión de los inversionistas globales a comprar activos de mayor riesgo han propiciado el retorno del dólar por debajo de los 20 pesos.

No parece que las condiciones cambien, en especial porque la mira de la mayoría de los inversionistas esta puesta hacia el segundo semestre, no a las condiciones de ahora.

Con las vacunas reduciendo la incertidumbre de la pandemia y con estímulos totalmente activos, la expectativa es bastante consensada.

En este sentido, mantener dólares en un portafolio de inversión bajo el argumento de que ahora sí va a subir el precio y que el retorno será superior al de otro tipo de activos ya no aplica.

En efecto, hay argumentos a favor de mantener los dólares. En los últimos meses las variaciones en el tipo de cambio tienen una fuerte correlación con la tendencia de las bolsas a nivel global.

Al parecer, la cobertura natural que en otros momentos hubiese sido la tasa de interés libre de riesgo, ahora no lo es por su valor cercano a cero. Por ello, muchos manejadores de fondos en épocas recientes “cubren” sus posiciones en bolsa a través de vender en corto (apostar a una caída) de distintas monedas (entre ellas el peso) en su cotización contra el dólar.

Si su portafolio tiene una posición en bolsa en un porcentaje relevante, no está mal mantener una posición directa en dólares.

Si se genera un momento de aversión al riesgo, o por alguna razón inesperada los mercados se ajustan, dé por un hecho que el peso se va a devaluar y el valor del dólar mayor podría amortiguar sus pérdidas.

La decisión de cómo estructurar un portafolio depende de las circunstancias de cada inversionista.

Pero si ya acarrea una posición en dólares, no la desestime, tal vez le cueste un poco en términos de rendimiento, pero al parecer es una cobertura interesante contra correcciones en otros mercados. Le recuerdo que las bolsas están en máximos y sus rendimientos en los últimos tres meses, incluyendo la de México, es de dos dígitos.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Mantengo-mis-dolares-20201209-0117.html

9Dic, 2020

Inflación (2Q Noviembre 2020)

El Buen Fin y menores aumentos en tarifas de electricidad distorsionan temporalmente el comportamiento de la inflación.

Puntos Relevantes:

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.08% a tasa mensual en noviembre, cifra menor a la esperada por INVEX (0.21% m/m) y por el consenso del mercado (0.16% m/m). Con este resultado, la tasa anual disminuyó de 4.09% en octubre a 3.33% en noviembre.
El sorpresivo descenso de la inflación respondió a una variación de (-)0.08% m/m en el índice subyacente (- 0.04% estimado INVEX) y a un aumento de sólo 1.92% en el componente de energía. La primera cifra reflejó menores precios de mercancías no alimenticias por El Buen Fin que se extendió del 9 al 20 de noviembre debido a la pandemia. La segunda cifra respondió a menores aumentos en tarifas de electricidad este año.
Este buen dato de inflación podría ser temporal. Durante el primer trimestre de 2021 ésta podría repuntar por encima de 4.00% debido a un efecto estadístico asociado al precio de la gasolina. Después este pico, la inflación podría descender nuevamente hacia niveles de 3.00% y cerrar 2021 en 3.67% de acuerdo con nuestras estimaciones.
Es probable que Banco de México retome el ciclo de relajamiento monetario a partir de abril cuando la inflación descienda nuevamente hacia la meta de 3.00%.

Evolución reciente y estimados

La inflación de noviembre se ubicó en 0.08%, el nivel más bajo que se ha reportado para este periodo desde que se calcula el INPC.

El índice subyacente registró un descenso de (-)0.08% a tasa mensual ante una caída de (-)0.31% en el subíndice de mercancías y un avance de 0.16% en el de servicios. Al interior de las mercancías, los precios de los alimentos, bebidas y tabaco crecieron 0.12% m/m. Los precios de las mercancías no alimenticias cayeron (-)0.78% m/m ya que este año El Buen Fin se extendió del 9 al 20 de noviembre debido a la emergencia sanitaria y a la necesidad de apoyar a los negocios afectados por la crisis.

El índice no subyacente aumentó 0.56% a tasa mensual. A diferencia de lo observado en otros meses de noviembre, en este año las tarifas de energía aumentaron 1.32% m/m, el nivel más bajo que se ha registrado para este periodo desde 1994. Aunado a lo anterior, los precios de los productos agropecuarios cayeron (-)0.4% m/m.

Considerando un aumento de 0.45% en el INPC de diciembre (mes donde tradicionalmente aumentan los precios de productos agropecuarios por la temporada navideña, así como los precios de algunas mercancías), la inflación podría cerrar 2020 en 3.22%. Durante el primer trimestre de 2021 la inflación podría ubicarse por encima de 4.0% debido a un efecto estadístico asociado a los precios de la gasolina que cayeron en el mismo periodo de 2020. Estimamos que la inflación anual se ubicará en 3.67% al cierre del próximo año.

Es probable que Banxico baje la tasa de interés referencia en 2021. Por nuestra parte, estimamos que ésta podría bajar a partir de abril, mes para el cual estimamos el máximo nivel de inflación del próximo año.

En general, la inflación podría oscilar dentro del intervalo objetivo de Banxico debido a las condiciones de holgura que mantendrá la economía de México a pesar de la recuperación.

_{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

7Dic, 2020

Tasas y Tipo de Cambio

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Durante la primera semana de diciembre, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos volvieron a incrementarse de forma relevante. Si bien los datos económicos no cumplieron las expectativas, el optimismo por el inicio de aplicación de la vacuna antes de fin de año y la posibilidad de que se pueda llegar a un acuerdo por un nuevo estímulo fiscal permitió esta dinámica de alza.

Por el lado de los datos, el ISM manufacturero mostró bajas y fue menor al esperado, aunque se mantiene en área de expansión. Asimismo, en el mercado laboral, sólo se crearon 245 mil empleos en noviembre, aunque la tasa de desempleo bajo de 6.9% a 6.7%. Por último, en el sector de servicios bajó marginalmente con respecto a la lectura anterior. Para mayor información, ver el Semanal de Economía.

A pesar de que los datos económicos apuntan a una pérdida de fuerza en la recuperación de la economía, los mercados en su conjunto se muestran positivos. Esto se debe a que las empresas farmacéuticas, como Pfizer han pedido la aprobación de la FDA para su vacuna; la cual ya se la otorgaron en el Reino Unido. Lo que apunta a que el proceso de vacunación pueda iniciar en las próximas semanas. Asimismo, otro factor de optimismo, es que se apunta a la aprobación de los estímulos fiscales y aunque en principio el paquete es menor a un trillón de dólares, hay acercamientos entre Demócratas y Republicanos para poder sacar adelante estos estímulos.

Derivado de estos dos factores y dejando de lado los datos económicos, las tasas de interés en el vencimiento de 10 años se incrementaron 14 puntos con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.98%. Esto porque toma fuerza que, con la aprobación del paquete de estímulos fiscales para reforzar la recuperación de la economía, también implica mayor deuda pública y déficit fiscal por lo que las tasas retoman su tendencia de alza.

En México, el mercado de tasas también registró bajas. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.73%, con un con bajas de 11 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 475 puntos base.

El comportamiento de la curva, en general, fue positivo con fuertes bajas. Hay un flujo de entrada de inversionistas extranjeros. Por el optimismo exterior comentado en líneas anteriores, pero también porque en la semana la calificadora Standard & Poor’s reiteró la calificación de la deuda soberana en BBB en moneda extranjera y BBB+ en moneda local. Por lo que nos da un horizonte de 6 a 12 meses para la próxima revisión de la calificación.

Consideramos que el comportamiento a la baja de la curva de rendimientos ha encarecido las valuaciones actuales. Pensamos que la correlación de los plazos largos con sus pares en dólares, en el corto plazo, se ha debilitado, pero no descartamos que se retome en el futuro previsible y pudiera generar presiones paras las tasas largas en pesos.

Deuda Corporativa

ACOSTCB: La entidad calificadora HR Ratings decidió ratificar la calificación crediticia de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios ACOSTCB 15 en HR AAA. En otros movimientos de la calificadora, se tomó la decisión de modificar la perspectiva desde Negativa a Estable. El fideicomiso de la empresa emisora Grupo Acosta Verde dedicada al desarrollo, comercialización y administración de centros comerciales logró mantener calificación y mejorar su perspectiva gracias a la máxima caída en la cobranza de 32.0% que la estructura soporta y al mismo tiempo seguir cumpliendo con sus obligaciones financieras, con una reducción de factor de ocupación de hasta 72.0%. OPINIÓN: Positiva. A pesar de las disminuciones en la demanda de arrendamiento de locales en los centros comerciales, la estructura eficiente de los Certificados Bursátiles Fiduciarios de la empresa ha logrado soportar la falta de ingresos durante el presente año. Otro factor positivo es que la estructura de la emisión programó una amortización objetivo y no forzosa, llevando a que la empresa tenga opciones para empezar su amortización oficial. Actualmente, la emisión ACOSTCB 15 tiene un monto en circulación de $2,717 millones de pesos. Son de tasa fija nominal y actualmente tienen una sobretasa de 216 puntos base sobre la curva nominal correspondiente.

DAIMLER: Fitch Ratings, unas de las entidades calificadoras del país, tomó la decisión de mantener en AAA(mex) las calificaciones de las diferentes emisiones de deuda de la empresa en moneda local. La perspectiva de la calificación es Estable. El “rating” de la compañía Daimler México se respalda en gran parte en la garantía tanto incondicional como irrevocable de Daimler AG de Alemania, “holding” o tenedora de último nivel de la empresa. Otro factor a considerar es que el margen de maniobra de Daimler va en línea con su calificación. OPINIÓN: Positiva. Muchas empresas del sector automotriz están teniendo problemas financieros ante la falta de demanda de vehículos causado por la pandemia del COVID19. Sin embargo, Daimler es una de las pocas empresas automotrices que mantiene un nivel estable de perspectiva financiera, mientras varias otras se han quedado atrás o atoradas con problemas por falta de demanda. Daimler tiene varias emisiones en el mercado de deuda mexicano y todas tienen AAA(mex) y las de corto plazo la calificación máxima de F1+(mex). Sus sobretasas mantienen niveles competitivos.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $19.75 a $20.20 pesos por unidad. Con un cierre semanal ligeramente muy cercano al límite inferior del intervalo descrito. Se mantiene el flujo positivo de inversión extranjera directa hacia papeles gubernamentales en pesos, esto ha disminuido el diferencial de tasas entre las de pesos y dólares; pero aun luce atractivo a los ojos de los extranjeros. A pesar del a fortaleza del peso mantenemos posiciones en dólares para diversificar portafolios, esto a pesar de que se pudieran registrar menores niveles del dólar en el futuro previsible.

^{Declaraciones}

7Dic, 2020

Reporte Semanal: Economía

El débil reporte de nómina no agrícola de noviembre reforzó la expectativa de más estímulos fiscales en Estados Unidos. Si bien el segundo paquete podría ser menor al aprobado a inicios de la pandemia ($2 billones de dólares), no se descartan más programas de ayuda durante la presidencia de Joe Biden.

El Gobierno de México recibió $2,500 millones de dólares por concepto de coberturas petroleras en 2020. Lo anterior, más un remanente de operación que probablemente Banxico transferirá al Gobierno a inicios del próximo año, restan presión sobre las finanzas públicas del país. La semana pasada, S&P ratificó la calificación de México dos niveles por encima del grado de inversión.

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La semana pasada:

El Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) publicó los resultados de la Encuesta sobre el Impacto Generado por COVID-19 en las Empresas (ECOVID-IE), segunda edición, con información recabada entre el 1° de septiembre y el 16 de octubre de 2020.

Se reportó que, de una muestra de 1,873,564 empresas, el 86.6% tuvieron alguna afectación a causa de la pandemia, porcentaje menor al reportado en la primera edición de esta encuesta (93.2%). A pesar de la reapertura y de la ausencia de medidas estrictas dirigidas a contener la propagación del virus, un gran porcentaje de las empresas en México continúan afectadas por el tema del COVID.

La principal afectación reportada por las empresas de la muestra fue una caída en el ingreso (79.2%), seguida de una caída en la demanda y finalmente la escasez de insumos y/o productos (factor que generó presiones inflacionarias a inicios de la pandemia).

Destacó que sólo el 5.9% de las empresas encuestadas recibió algún tipo de apoyo en agosto. La falta de estímulos fiscales, más la pausa del estímulo monetario, sin duda son factores que refuerzan la expectativa de una lenta recuperación económica del país. Probablemente de las más lentas a nivel global.

En Estados Unidos:

La Reserva Federal dio a conocer una nueva edición del Beige Book. Se reportó que muchos empleadores enfrentan problemas para atraer o retener trabajadores. El informe mencionó que el acelerado rebrote de COVID (principalmente en las zonas del medio oeste de Estados Unidos) ha generado un mayor temor al contagio, el cierre de escuelas, así como una mayor necesidad de cuidar a familiares en casa. Si a lo anterior se suma el cierre de negocios y plantas por el tema del rebrote, es claro que el mercado laboral norteamericano vuelve a enfrentar problemas de oferta y demanda a causa de la pandemia.

El Beige Book reveló que la actividad comienza a caer en algunos distritos manufactureros. Al cierre de la semana pasada, se reportaron algunos avances en las negociaciones de un segundo paquete de ayuda fiscal, probablemente por $908 mil millones de dólares. Los demócratas accedieron a disminuir el monto de ayuda mientras se define la mayoría en el Senado norteamericano. No se descartan más paquetes de rescate durante la presidencia de Joe Biden si la situación lo amerita.

En cuanto a datos económicos, la nómina no agrícola de Estados Unidos registró un avance de 245 mil plazas en noviembre, cifra considerablemente inferior a la de 600 mil esperada por el consenso del mercado. Si bien la creación de nóminas privadas fue de 344 mil plazas (principalmente en servicios), el gobierno norteamericano recortó 99 mil empleos durante el mes.

La tasa de desempleo descendió de 6.9% a 6.7%, cifra que se ubica considerablemente por encima de los niveles pre-pandemia. (3.5%). De mayo a la fecha, sólo se han recuperado el 55% de los más de 22 millones de empleos que se perdieron en marzo y abril.

En más datos, el índice de la encuesta manufacturera de Chicago registró una contracción en noviembre (de 61.1 a 58.2 puntos). El índice manufacturero de Dallas también cayó (de 19.8 en octubre a 12.0 puntos en noviembre). Los ISM manufacturero y de servicios cayeron en el onceavo mes del año para ubicarse en 57.5 y 58.0 puntos, respectivamente. Finalmente, las ventas pendientes de vivienda retrocedieron 1.1% a tasa mensual en octubre (-2.0% en septiembre).

Cada vez queda más claro que la falta de acuerdos sobre un segundo paquete de estímulos fiscales comienza a afectar el desempeño de los principales indicadores de actividad de Estados Unidos.

En México:

La semana pasada destacaron tres eventos relevantes:

El primero fue el anuncio de más proyectos de infraestructura entre el sector público y privado que, junto con los anunciados hace un par de meses, ascienden ya a 68 proyectos en los sectores de comunicaciones y transportes, energía, agua y medio ambiente. Si bien el monto total de los proyectos asciende a $525 mil millones de pesos (alrededor de 2.3% del PIB), sólo 10 de éstos se encuentren en ejecución. De nuevo, los indicadores económicos no reflejarán los beneficios de esta estrategia mientras la mayoría de los proyectos se queden en papel.

El segundo evento fue el cobro de $2,500 millones de dólares por concepto de coberturas petroleras que contrató México para 2020. Esta cifra, cuyo detalle no se conoce bien, fue tema de debate hace unos meses debido a que la Secretaría de Hacienda nunca reveló qué porcentaje de barriles de petróleo quedarían cubiertos con este contrato. Como sea, este flujo es positivo y compensa la diferencia entre el precio del petróleo presupuestado y el observado. Este monto, más el remanente de operación que Banco de México transferiría el Gobierno el próximo año, son recursos que restan presión a las finanzas públicas.

El tercer evento fue la ratificación de la calificación de deuda soberana de México por parte de S&P (BBB con perspectiva negativa, dos niveles por encima de grado de inversión). Lo anterior, así como la ratificación por parte de Fitch dada a conocer a mediados de noviembre (BBB- con perspectiva estable, un nivel por encima de grado de inversión), restan presión para el país. No anticipamos una reducción en al rating para México durante los próximos 12-18 meses y menos si la recuperación en 2021 podría ser mayor a la anticipada inicialmente.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se publica el crédito al consumo de octubre. El consenso del mercado anticipa un aumento de $17.5 mil millones de dólares en el periodo. También se conocerán datos de inflación. Se estima un aumento de 0.1% a tasa mensual en el índice de precios al consumidor de noviembre con lo cual la tasa anual se ubicaría en 1.1%. Destaca que la inflación subyacente anual podría repuntar de 1.5% a 1.6%.

A pesar de la expectativa de un crecimiento económico moderado, las expectativas de inflación del mercado (medidas como el diferencial entre las tasas de interés real y nominal del bono a 10 años) han repuntado recientemente.

Esta semana se conocerá el índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan. Es probable que se reporte una caída de este indicador en diciembre (de 76.9 a 76.0 puntos).

En México se conocerá la inflación de noviembre. Este dato sorprendió a la baja en la primera quincena del mes debido a un bajo incremento en tarifas eléctricas, así como la extensión de El Buen Fin (del 9 al 20 de noviembre). Estimamos tasas de inflación mensuales de 0.21% en la parte general y (-)0.04% en la subyacente. La tasa anual de inflación podría ubicarse por debajo de 3.50% (4.09% en octubre). A pesar de este buen dato, no anticipamos movimientos por parte de Banxico en su última reunión de política monetaria del año (17 de diciembre).

En más datos, esta semana se publican la inversión fija bruta de septiembre (-12.0% a tasa anual estimado INVEX) y la producción industrial de octubre (0.4% m/m y -6.3% a/a estimados INVEX).

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

2Dic, 2020

El mejor escenario posible

Puede que haya una recuperación. Pero cuando se siente a pensar en lo que hacen actualmente los mercados y en el sorpresivo giro positivo que tuvieron en el 2020 después del surgimiento de la pandemia, tiene que pensar en la fuerza de las distorsiones (el elevado gasto fiscal y la total postura de expansión de los bancos centrales).

Los inversionistas a nivel global descuentan el mejor escenario posible para el 2021. A pesar de la elevada tasa de contagios y el descontrol aparente con respecto a la pandemia, hay la expectativa del funcionamiento de las vacunas que están por aprobarse para disolver el problema.

Asimismo, a pesar de que aún no está definido si habrá o no un gobierno dividido en Norteamérica, los agentes calculan que prevalecerán los estímulos tanto monetarios como fiscales y que éstos podrían tener un tamaño mayor al actual.

Ante tales circunstancias, es posible observar una etapa de recuperación sólida del crecimiento hacia mediados del 2021. El tema de los estímulos no se circunscribe solo a Estados Unidos.

Dada la afectación del cuarto trimestre se espera un aumento de los mismos en Europa y la prevalencia del fuerte impulso que las autoridades han dado al crecimiento en China, que prácticamente se ubica en niveles similares a la época pre-Covid.

Debido a lo anterior, noviembre resultó ser el mes de mayores ganancias en los mercados financieros en al menos 35 años y uno de los mejores meses ¡en la historia! La racha no sólo se circunscribe a las bolsas norteamericanas sino a la mayoría del espectro de activos de riesgo como las bolsas en Europa, los mercados emergentes (bonos y acciones) y los bienes básicos.

Si la semana pasada se preguntaba por qué los inversionistas estaban tan contentos, al cierre del mes y en el inicio de diciembre lo están más.

Lo que más llama la atención es que después de la aparición de una vacuna y ante la idea de una recuperación; nadie considera que los esfuerzos que provocan las distorsiones van a cambiar. Eso da como resultado la toma de riesgos por doquier y elevadas tasas de retorno en el corto plazo.

Le pongo un ejemplo: la relación entre los precios del cobre y el oro tradicionalmente ha sido inversa.

Cuando los agentes anticipan una etapa favorable de crecimiento, compran más cobre ante la expectativa de una mayor demanda en el sector industrial; en dicho escenario, es natural que el oro y los bonos del tesoro norteamericano dejen de ser atractivos por su característica de protección.

Una situación de mayor crecimiento haría entonces que los participantes en el mercado dejen de demandar bonos o bien exijan una mayor tasa ante la expectativa de una inflación más elevada, o bien simplemente pensando en que las autoridades terminarían elevando la tasa como una medida preventiva.

Bueno, pues entre octubre y noviembre, el precio del cobre ha subido 16% y el del oro bajó casi 9 por ciento. Sin embargo, el valor de las tasas de interés, en especial las de largo plazo (10 años), se mantiene subyugado alrededor de 0.85 por ciento.

Es evidente la distorsión, simplemente no se espera que las tasas se puedan mover mucho porque la postura de la Reserva Federal (Fed) no cambiaría. Incluso con un repunte de la inflación por encima del 2% (actualmente se ubica en 1.4%) como ya lo ha advertido.

Recuperación y permanencia de los estímulos es el mejor escenario posible para los activos financieros casi de cualquier índole, que no le quepa duda.

Ahora bien, ¿Qué puede salir mal? Es posible que los factores que generan el entusiasmo con relación a la recuperación terminen por no concretarse: que la velocidad de la aplicación de una posible vacuna no se dé en los tiempos que se calcula o que el paquete de estímulo fiscal se rezague creando una nueva baja del crecimiento, o que en China se vean obligados a restringir el flujo de crédito antes de tiempo.

Pero también, la realización de dichas expectativas puede cambiar el entusiasmo de los mercados.

¿Qué tal si, ante una recuperación, la expectativa de inflación aumenta? ¿Qué pasaría si las autoridades monetarias señalan antes de tiempo un cambio de postura? ¿Qué pasaría si los gobiernos, ante una mejor situación, plantean la necesidad de reducir su nivel de endeudamiento en el 2021?

El cambio de tendencia en los mercados se dará de manera relevante sólo si se eliminan las distorsiones; el mejor escenario posible que se descuenta hoy aumenta las probabilidades de que tal cosa suceda antes de lo previsto.

Pero eso no pasará ni en diciembre ni en los primeros meses del 2021, así que disfrute las fiestas.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-mejor-escenario-posible-20201202-0116.html