Tasas y Tipos de Cambio

[sexy_author_bio]

Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

El viernes pasado se dieron a conocer las cifras laborales de la economía de Estados Unidos. Por una parte, se publicó la nómina no agrícola, la cual resultó en un incremento de 379,000 puestos, por encima de las expectativas de los mercados, los cuales se encontraban en 200,000 puestos. Por su parte, la tasa de desempleo bajó hasta niveles de 6.2%, debajo de lo esperado.

En otros temas, el titular de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jerome Powell dio comentarios sobre el crecimiento económico norteamericano y sus cifras inflacionarias. Indicó que el alza de la inflación sería transitoria y temporal; que el banco central del país sería paciente con cualquier movimiento de política monetaria.

Añadió que los incrementos inflacionarios podrían ser mayores a 2% por dos trimestres más y que no representan un riesgo fuerte que puedan causar alzas potenciales en precios a largo plazo.

El mercado de dinero no hizo tanto caso a los comentarios de Jerome Powell; ignoraron la temporalidad del incremento en las tasas de interés de los bonos del Tesoro tanto de mediano como de largo plazo, y el control de los incrementos en las expectativas inflacionarias. Consecuentemente, las tasas de 10 años presentaron alzas importantes alrededor de 15 puntos base al cerrar en niveles cercanos a 1.56%.

En México, la situación tiene similitud en cuanto a los movimientos del mercado de dinero. Hay fuertes alzas en las tasas de interés debido a expectativas mayores de crecimiento, incrementos inflacionarios y desgraciadamente por el fuerte incremento de las tasas de interés norteamericanas. Los incrementos se observan más en la parte corta y media de la curva nominal, los cuales tienen peso en los portafolios de inversión.

Para el futuro cercano, es muy importante que se obtenga mayor estabilidad en las valuaciones de los bonos y Udibonos para la toma de decisiones claras, particularmente para títulos gubernamentales de largo plazo (10, 20 y 30 años) e iniciar reacomodo de posiciones en diferentes segmentos.

Nuestra Recomendación

En el mercado local: se observa un alza en tasas importante para ser tan sólo de una semana para el mes de marzo, más acentuada en la parte corta – media de la curva. Vamos a seguir estudiando el valor que ofrecen los papeles de mayor plazo, es decir, a partir de 10 años en adelante, incluyendo tasa real por los incrementos inflacionarios vistos desde principio de año.

En el mercado cambiario y la deuda global: Finalmente, el tipo de cambio llegó a verse esta semana en niveles superiores a $21.00 pesos por dólar. El aumento de las tasas de interés en dólares también fue uno de los motivadores de la situación. Es favorable mantener vehículos de inversión que contienen papeles de baja duración y vencimientos cortos, para mantener estabilidad.

Deuda Corporativa

PEMEX: La compañía del gobierno federal Petróleos Mexicanos publicó un anuncio en donde indica que Fitch Ratings dejará de prestar servicios de calificación de valores a partir del 4 de marzo de 2021, tanto a nivel local como a nivel global, dando por terminado el Contrato de Calificación de Valores entre Pemex y Fitch México. Según Pemex, esta decisión obedece a la optimización en la contratación de servicios de valores adoptada por la compañía para hacer frente al complejo contexto económico de la actualidad. Por su parte, Fitch Ratings publicó posteriormente que continuará proporcionando calificaciones internacionales y cobertura analítica de Petróleos Mexicanos, así como de sus emisiones existentes de deuda internacional, en el futuro previsible como servicio para los inversionistas. OPINIÓN: Mixta. El hecho de dejar de contratar los servicios de una calificadora a nivel mundial es una noticia negativa, ya que la calificación crediticia oficial de una de estas entidades es favorable para la empresa energética en el largo plazo. La calificación global que tenía Fitch era de BB– con una perspectiva Estable; era la calificación más baja, pero la única con una perspectiva Estable. Las demás calificadoras tenían BBB con perspectiva Negativa en el caso de Standard & Poor’s y Ba2 también con perspectiva Negativa en el caso de Moody’s. Los bonos de Pemex siguieron la curva de Bonos del Tesoro; no fue tan negativa la noticia para los papeles cuasisoberanos.

ARRENCB: Arrendamas, la empresa dedicada a dar servicios financieros de crédito y arrendamiento, ya logró emitir y colocar su Certificado Bursátil Fiduciario ARRENCB 21, la cual bursatiliza tanto operaciones de crédito como de contratos de arrendamiento. El Certificado Bursátil se colocó por un monto total de $700 millones de pesos con dos calificaciones crediticias; una de ellas de Standard & Poor’s de mxAAA y la otra de HR Ratings de HR AAA. El plazo legal de la emisión es de 60 meses y el plazo de revolvencia es de 27 meses. La amortización acelerada comenzará desde el mes 28. OPINIÓN: Positiva. Comienzan a salir más emisiones de papeles privados de bursatilizaciones en el mercado de dinero mexicano. En esta ocasión, ARRENCB 21 salió a una sobretasa de 235 puntos base sobre TIIE a 28 días, dando una tasa total alrededor de 6.75% aproximadamente, ligeramente por encima de otras emisiones de Cebures Fiduciarias de bursatilización de crédito y arrendamiento. La subasta de la emisión tuvo una sobredemanda de 1.09, ligeramente por encima de la demanda. El aforo inicial de la emisión será de 1.33x y el mínimo inicial de 1.28x (Aforo del crédito 1.26x y aforo del arrendamiento 1.36x). Fondo de reserva de intereses de 2 meses y un contrato de cobertura o CAP de 8.5% de TIIE a 28 días.

Tasas y Tipos de Cambio

[sexy_author_bio]

Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

El episodio de presión de las tasas de interés se prolongó durante la semana que recién terminó. El bono del Tesoro Norteamericano se incrementó alrededor de 14 puntos base y cerró por debajo de los 1.50%, aunque a niveles intradía tocó por momentos el 1.60% en el vencimiento de 10 años. Todo el mes representó un aumento de casi 40 puntos base en esta referencia.

Esto a pesar de que el presidente de la FED tuvo dos días de comparecencia ante el Senado y reiteró que aun el banco central norteamericano está muy lejos de empezar, siquiera, a pensar en retirar el estímulo monetario que ha llevado a una política monetaria ultra-laxa.

Las expectativas de crecimiento son firmes y altas (5.0%), lo que supone niveles de inflación que llegarán a ser superiores al objetivo puntual del 2% durante este año y este escenario será tolerado por la FED.

Los participantes del mercado ya lo asumen y los niveles de las tasas en dólares empiezan a dar signos de estabilización. La volatilidad de las últimas dos semanas ha erosionado la rentabilidad en muchos portafolios.

A nivel local, la fuerte sobre-reacción de alza en los papeles de tasa fija nominal gubernamentales en pesos impactó el rendimiento de lo que va del año en muchos portafolios. En el mes de febrero se dio un aumento de 64 puntos base en la referencia de 10 años, de los cuales prácticamente 50 se dieron en las últimas dos semanas.

Hacia adelante, con fin de no ser reactivos a lo sucedido en las dos últimas semanas, será importante confirmar la estabilidad de las valuaciones actuales, e iniciar el reacomodo de las posiciones en los diversos segmentos de inversión en renta fija.

Nuestra Recomendación

En el mercado local: el incremento ha sido de hasta más de 70 puntos base en algunos de los plazos largos de la curva de rendimientos de Mbonos. Las anclas de tasas reales y revisables permanecen sin cambios en nuestros portafolios. Estudiaremos el valor que ofrecen los papeles de más largo plazo de acuerdo al riesgo (Mbonos 10, 20 y 30 años) para, potencialmente, re-balancearlos porcentajes de inversión.

En el mercado cambiario y la deuda global: En cuanto al tipo de cambio, la semana pasada cerró alrededor de los $20.95 pesos por dólar hemos mantenido posiciones en deuda global. El impacto del incremento de las tasas en dólares se ha hecho parcialmente evidente en los portafolios, pero la diversificación por medio de vehículos de inversión con baja duración, exposición a tasas reales y corporativos de grado de inversión con vencimientos cortos nos han ayudado a preservar el rendimiento de estos portafolios.

Deuda Corporativa

FUTILCB: La empresa ConCrédito ó FinÚtil dio a conocer el Anexo T de los resultados financieros mensuales de enero del 2021 de dos de sus bursatilizaciones. La primera bursatilización (FUTILCB 18) representada por medio del fideicomiso F/1064 presenta un nivel de sobrecolateralización de 31.6% y una cartera vencida nula. El saldo de su cartera total presenta un monto de $487 millones de pesos. La otra bursatilización (FUTILCB 19) con el fideicomiso F/0925 también muestra una cartera vencida de cero y sobrecolateralización de 25.21%. En el caso de este fideicomiso, el saldo de su cartera total muestra un monto de $1,060.7 millones de pesos. OPINIÓN: Positiva. Los niveles de aforo y sobrecolateralización muestran niveles favorables y satisfactorios para cubrir tanto intereses como principal del saldo de los Certificados Bursátiles Fiduciarios en ambas bursatilizaciones. Nuevamente, enseñan cifras nulas en la cartera vencida y en la morosidad mayor a un mes en su estructura. Tanto FUTILCB 18 como FUTILCB 19 presentan sobretasas de 190 puntos base sobre TIIE a 28 días. Una de las emisiones, FUTILCB 18 ya comenzó a amortizar su valor nominal; va a vencer antes de terminar el presente semestre.

ALPHACB: La compañía AlphaCredit también dio a conocer los resultados financieros mensuales de enero 2021 del fideicomiso correspondiente a los Certificados Bursátiles Fiduciarios ALPHACB 18.  La cifra de la sobrecolateralización se subió a niveles de 36.9%, la más alta desde el inicio de la emisión. Su cartera vencida muestra niveles de 2.57%, mientras que su morosidad mayor a 30 días enseña 5.17% en el mismo mes. El monto total de los activos totales llega a $1,596 millones de pesos, de los cuales $40 millones de pesos aproximadamente se encuentran en cartera vencida.   OPINIÓN: Positiva. El nivel alto de sobrecolateralización es favorable ante el crecimiento de mayor morosidad y cartera vencida. Cabe indicar que la emisión no se encuentra en máximos históricos de cartera vencida, incluso se encuentra ligeramente por debajo de los niveles vistos en diciembre del año pasado. Al ser de créditos sobre nómina gubernamental, se puede tener mayor certeza sobre el cumplimiento futuro de pago. Para los siguiente meses es posible ver mayor sobrecolateralización ya que las amortizaciones parciales del papel financiero están en marcha y prácticamente forman la mitad del Certificado Bursátil Fiduciario. En la actualidad, la sobretasa se encuentra sobre TIIE a 28 días a un nivel de 224 puntos base.

Tasas y Tipos de Cambio

[sexy_author_bio]

Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

En la semana que reciente terminó observamos una presión considerable para las tasas de interés y el tipo de cambio. La tasa del Mbono de 10 años regreso a niveles por arriba del 6%, el tipo de cambio peso dólar se ubicó cerca de los $20.50 y el diferencial de las tasas de largo plazo entre pesos y dólares se ubicó cerca de los 470 puntos base.

En parte, algunos participantes en el mercado atribuyeron esta situación a la política monetaria ultra-laxa aplicada por parte de Banxico, así como las presiones en los precios de los energéticos, como gas y petróleo, la situación de escasez generada del primero, dada la coyuntura climática en Texas y el Norte de México y los cortes a la electricidad como resultado. Aderezada por la decisión del Gobierno Mexicano de dar en las próximas semanas una nueva ayuda a PEMEX, con el consecuente impacto en las finanzas públicas.

Sin descartar todos estos factores, pensamos que el comportamiento tan negativo en las tasas de interés y el tipo de cambio se ha dado, no sólo en México, sino en la generalidad de los mercados emergentes a raíz del temor de un nuevo episodio de taper tantrum. Esta frase y episodio que se remonta a mayo del 2013, cuando la Reserva Federal dejó entre ver una posible reducción anticipada de sus compras de bonos cuando aplicaba la relajación cuantitativa para aminorar los impactos económicos de la crisis del 2008-2009, en ese momento las expectativas de inflación e indicadores económicos apuntaban al alza.

Como resultado hubo un ajuste importante en los mercados globales: fortalecimiento del dólar y fuertes depreciaciones en monedas de mercados emergentes, aumento de las tasas de interés y caídas considerables en los mercados bursátiles a nivel global. Incluso muchos bancos centrales terminaron apretando su política monetaria de forma importante.

Hoy en día, las expectativas económicas e inflacionarias de los EE.UU. se han fortalecido de forma importante, esto ante los estímulos monetarios, así como fiscales que han aplicado la FED y el Gobierno Norteamericano, a falta de aprobar en el Congreso un nuevo paquete de estímulos, aún más grande; así como por un proceso de vacunación que va mucho más rápido de lo esperado.

Todo esto alimenta la idea de que la FED pudiera adelantar los tiempos para el inicio de una disminución de los niveles de compras de papeles e inyección de liquidez y por lo tanto estar más cerca de un nuevo ciclo de alza de tasas de interés. Es decir, terminar una política monetaria ultra-laxa más temprano que tarde.

El principal factor que alimenta los temores del famoso taper tantrum, es el fuerte incremento de las tasas de interés reales en dólares que pasaron de (-) 1.06% a (-) 0.87%. El movimiento de la tasa real marca la exigencia de un premio mucho mayor o compensación por el riesgo inflacionario, riesgo que se ha incrementado de manera significativa.

A pesar de esta coyuntura en las variables y sobre todo del movimiento en las tasas reales en dólares, este escenario debería de diluirse. La FED ha remarcado que está dispuesta a dejar que la inflación se incremente más allá del objetivo y por periodo de tiempo que permita la recuperación del pleno empleo en el mercado laboral, lo que significaría un ritmo de expansión de la economía robusto y sostenido por un periodo de tiempo relativamente amplio.

Nuestra recomendación: Para neutralizar, al menos parcialmente, el impacto de nuestras posiciones en tasas fijas nominales y reales (MBonos y Udibonos) en el rendimiento de nuestros portafolios, reforzaremos nuestras posiciones en tasas revisables (BONDES e IPAB’s). La semana anterior nos ayudaron estas, pero consideramos que el movimiento fue demasiado violento, por lo que incrementaremos los porcentajes en variables.

En cuanto al tipo de cambio, la semana pasada recomendamos comprar debajo de los $20 pesos por dólar y con cierre para esta cercano a $20.50, mantener las posiciones es lo pertinente. Recordando que diversificamos la exposición a dólares por medio de vehículos de inversión (ETF) de baja duración, tasas reales y corporativos de grado de inversión con vencimientos cortos.

Deuda Corporativa

TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB: La entidad calificadora Standard & Poor’s tomó la decisión de confirmar las calificaciones del emisor Fovissste en mxAAA. La perspectiva de la emisora es de Estable. La calificación crediticia de la empresa calificadora influencia de forma positiva a las emisiones de TFOVIS, TFOVICB y FOVISCB de la entidad de la vivienda mexicana. S&P indica que se revisa al alza la evaluación de capital, el apalancamiento y las utilidades de la institución por el crecimiento constante de las reservas para pérdidas no esperadas. También señala que a pesar del impacto económico negativo de la pandemia, FOVISSSTE ha presentado cierta resiliencia gracias a la estabilidad laboral del sector público. OPINIÓN: Positiva. La curva gubernamental de tasa real muestra ciertas bajas en el transcurso del año 2021 y por lo mismo, los Certificados Bursátiles Fiduciarios TFOVIS, TFOVICB y FOVISCB, muestran un rendimiento positivo, aunado al movimiento al alza en la inflación al consumidor de principios de año. Con el apoyo del Gobierno Federal, Fovissste tendrá mayor estabilidad y por lo mismo no se esperan movimientos tan volátiles en sus sobretasas de mercado en sus Cebures Fiduciarios. Durante el presente año, gran parte de los instrumentos financieros del Fovissste muestran alzas de doble dígito anualizado.

NM: La empresa calificadora Fitch asignó la calificación de AAA(mex) a las emisiones de Certificados Bursátiles NM 21 y NM 21-2 de la compañía del sector energético Naturgy México, SA de CV. El monto total de ambas emisiones se busca que sea de $5,800 millones de pesos. La utilización de los recursos financieros obtenidos va a ser para el pago de pasivos, usos corporativos en general y capital de trabajo. Las calificaciones de las emisiones de Cebures están respaldadas por su desempeño operativo estable, lo cual se soporta por la naturaleza regulada de su negocio, además se tiene una posición fuerte en el sector de distribución de gas natural en el país. OPINIÓN: Positiva. Gracias a que es una empresa que ofrece servicios energéticos con cierto nivel de inelasticidad de demanda a nivel de producto de consumo frecuente, puede contar con liquidez abundante y crecimiento constante. Actualmente, la empresa tiene tres Certificados Bursátiles emitidos en el mercado de deuda mexicano. Uno de ellos es de tasa flotante sobre TIIE a 28 días que vence en marzo de este año, mientras que los otros dos son de tasa fija nominal cuyo plazo oscila entre 4 y 5 años. Justamente, una parte de los recursos financieros obtenidos será utilizado para pagar el NM 15, aquel de tasa revisable.

Tasas y Tipos de Cambio

[sexy_author_bio]

Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

Tal como el mercado y los analistas económicos anticiparon, se dio la decisión de política monetaria por parte del Banco de México. Después de un periodo de pausa en el ciclo de baja de tasas, Banxico decidió bajar la tasa de referencia en la reunión más reciente de su Junta de Gobierno. En general, pensamos que sería una decisión divida por el escenario de inflación que ya platicamos la semana anterior. Pero para sorpresa de todos, la decisión se tomó de forma unánime.

Pudiéramos ahondar en la discusión sobre las expectativas de inflación, el chipote inflacionario esperado para el mes de abril e incluso sobre el detalle del sentido del voto de cada uno de los miembros de la Junta, el cual terminaremos conociendo en las minutas de la reunión en las próximas semanas.

Sin embargo, en el esfuerzo de ser constructivos y aportar ideas para las decisiones de inversión, consideramos pertinente plantearnos la perspectiva sobre los papeles de deuda gubernamental, sobre todo en el segmento de tasas nominales fijas.

La sorpresa de una decisión de política monetaria unánime ha generado la expectativa entre analistas y el mercado de un nuevo recorte de la tasa de referencia en la reunión del mes de marzo. Al día de hoy, el mercado descuenta esa posibilidad en un porcentaje significativo.

Sumado a lo anterior, el diferencial de la tasa con respecto a las pagadas en dólares y con estas últimas en una tendencia de alza, se marca en niveles de 440 puntos base en los plazos de 10 años (5.59% vs 1.19%). Lo que implica una valuación relativamente cara y con menor premio por el riesgo de invertir en pesos y a plazos largos.

En resumen, vemos poco valor para la inversión en papeles gubernamentales de largo plazo. El premio por el riesgo de inversión en plazo es bajo y, por el contrario, el riesgo se incrementó desde nuestro punto de vista. Asimismo, pudieran existir alternativas para una inversión en pesos, en plazos largos y tasas fijas que compensen el riesgo.

Esto también tiene implicaciones para para el tipo de cambio que, aunque se ha mantenido una pequeña tendencia de baja y ya por debajo de los $20 pesos por dólar, cualquier cambio en el apetito por riesgo de los inversionistas globales no existen incentivos en las tasas largas para que los inversionistas globales mantengan posiciones en pesos.

Nuestra recomendación: Además de mantener posiciones en UDIBONOS de 3 y 5 años en la cartera, estar fuera de posiciones de largo plazo (de 7 a 30 años) de bonos a tasa fija gubernamental ha contribuido al rendimiento de nuestros portafolios y pensamos que hacia adelante esta postura continuará siendo propositiva. Vemos poco valor en estos plazos.

En cuanto al tipo de cambio, ya hemos hablado de que la exposición a moneda extranjera es una proporción básica en nuestros portafolios. Los niveles actuales, por debajo de los 20 pesos, nos parecen ideales para incrementar posiciones. Buscar diversificar la exposición a dólares en vehículos de inversión de deuda de tasa real, emergentes asiáticos y corporativos flotantes, así como de baja duración.

Deuda Corporativa

AEROMEX: La semana pasada la empresa Grupo Aeroméxico dio a conocer su reporte estadístico o de tráfico mensual correspondiente al mes de enero del presente año y sus cifras orgánicas aún  reflejan crecimiento. La aerolínea transportó a un total de 1.092 millones de personas en enero 2021 en total, lo que implica una caída anual de 33.82% y una ligera baja mensual de 2.15%. En tráfico nacional la cifra llegó a un total de 853 mil personas (reducción anual de 17.74% y baja mensual de 2.74%). Y en tráfico internacional hubo 239 mil personas; baja anual de 61.01% y sin cambios en términos mensuales. Por su parte, el factor de ocupación alcanzó un nivel de 65.4%. OPINIÓN: Positiva. Considerando los problemas que puede generar la ausencia de Canadá en el transporte a México y las medidas de salud más estrictas en Estados Unidos, se observa difícil el escenario del desempeño operativo para la aerolínea. Sin embargo, la recuperación en el tráfico en los últimos meses puede ayudar a compensarlo parcialmente. Los Certificados Bursátiles de Corto Plazo siguen sin proporcionar los cupones pendientes a los inversionistas, ya que se tiene un convenio de espera o “standstill” de 12 meses contado desde agosto de 2020. Aún así, el precio de los papeles ha tenido un ajuste el alza; 45 pesos.

BLADEX: La compañía calificadora Standard & Poor’s afirmó la calificación crediticia a nivel internacional del riesgo emisor de largo plazo en BBB de Banco Latinoamericano de Comercio Exterior o BLADEX de Panamá. La perspectiva del emisor se mantiene en Estable. Las calificaciones están altamente influenciadas por los entornos operativos donde la institución financiera realiza negocios, el desarrollo del perfil de su compañía y finalmente su apetito bajo de riesgo. Adicionalmente, S&P decidió mantener las calificaciones de los Certificados Bursátiles BLADEX 19, 20 y 20-2 en mxAAA. OPINIÓN: Positiva. A pesar de la disminución de calificación en la deuda soberana de Panamá publicado por S&P el pasado 3 de febrero desde BBB hasta BBB-, el Banco Latinoamericano de Comercio Exterior logró mantener sin cambios su “rating” actual, ya que de forma independiente tiene fortalezas financieras importantes y confiables. Actualmente, la empresa cuenta con tres Certificados Bursátiles Bancarios emitidos por un monto total de $10,000 millones de pesos. Uno de ellos es de tasa fija nominal y los otros dos son de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. Sus vencimientos oscilan entre el año 2022 y el año 2025.

Tasas y Tipos de Cambio

[sexy_author_bio]

Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio

Buscando renovar nuestro enlace de comunicación, nos planteamos realizar cambios a nuestra publicación de tasas y tipo de cambio. Nos planteamos el objetivo de dejar de lado un reporte semanal para empezar un esfuerzo de opinión concisa y que aporte ideas generales para las decisiones de inversión de nuestros clientes y banqueros.

Esta semana empezamos nuestro comentario sobre las expectativas en torno a la decisión de política monetaria por parte del Banco de México. Ya se ha comentado que hay un nuevo miembro de la Junta de Gobierno en la persona de Galia Borja. Mucho se ha hablado de su afinidad con el actual gobierno, pero también de sus capacidades técnicas para ocupar la sub-gubernatura.

Si hacemos un recuento breve, Banco de México entro en un periodo de pausa en el ciclo de baja de tasas que venía aplicando desde el inicio de la pandemia hace 10 meses. Esto derivado del incremento en las presiones inflacionarias, sobre todo en la parte subyacente. La inflación general hasta la primera quincena de enero se ubica en 3.4% y la subyacente se ha mantenido por varios meses ya alrededor del 3.8%.

Hacia adelante, pensamos en el área de Estrategia y Gestión de Portafolios que, la inflación mostrará aún más presiones inflacionarias. Empezamos a ver el traspaso del aumento en los precios de la gasolina a nivel internacional hacia los precios locales que han rebasado de nuevo los 20 pesos al inicio de este mes. Esto combinado con el aumento en las tarifas administradas por el gobierno, como el pago de peaje carretero, en promedio 3%, pero en algunas carreteras donde transita mucho transporte de bienes finales e insumos, los aumentos son cercanos al 6%. Estos dos aumentos podrían generar efectos de segunda ronda en los precios de otros bienes e incluso servicios.

Por lo tanto, vemos poco adecuado que Banxico baje la tasa de referencia en la reunión de esta semana. La tendencia de la inflación, al menos en lo que resta del primer semestre del año no será de baja. No solo porque siguen las afectaciones por el lado de la oferta, ante la prolongación de la pandemia, sino por el efecto base que se tendrá entre los meses de abril y mayo, donde vimos caídas importantes en la inflación en el 2020 que se verán revertidos este año.

Sumado a lo anterior, la idea de que Banxico vuelva a bajar la tasa también genera un menor atractivo para la inversión extranjera de cartera, ya que reduce el diferencial de la tasa con respecto a las pagadas en dólares y con estas últimas en una tendencia de alza.

Lo que genera un círculo vicioso para el tipo de cambio que ha definido un nuevo piso en los $20 pesos por dólar y que probablemente no lo volveremos a ver por debajo de ese nivel.

Nuestra recomendación: a lo largo del año pasado y desde que empezamos a observar mayores presiones sobre la inflación nos hemos optado por posiciones en UDIBONOS de corto plazo de un año a 3 años y en menor grado hasta de 5 años. Hemos mantenido estas porciones de bonos en la cartera y nos seguirán dando cobertura inflacionaria, por lo menos hasta el final del semestre.

En cuanto al tipo de cambio, la exposición a moneda extranjera es una proporción básica en nuestros portafolios, ya sea por el lado de renta variable y/o renta fija buscamos una diversificación que nos agregue valor ya sea por medio de ETF o papeles corporativos en directo con buena calificación crediticia y pagos de cupón.

Deuda Corporativa

SHF: La entidad gubernamental Sociedad Hipotecaria Federal dedicada al sector de la vivienda en México colocó dos Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo (tipo valor CD). La primera, SHF 21, se colocó por la cantidad de $3,150 millones de pesos con un plazo de 1,092 días por vencer o 3 años a una sobretasa de –0.04% sobre TIIE a 28 días. La otra, SHF 21-2, se colocó por el monto de $2,850 millones de pesos a un plazo de 1,820 días por vencer o 5 años a un “spread” de un +0.01% sobre la TIIE a 28 días. OPINIÓN: Positiva. Ambas emisiones lograron colocarse en el mercado primario a una sobretasa favorable y al monto máximo esperado, el cual era de $6,000 millones de pesos. El demanda fue alta en ambas emisiones de Certificados Bursátiles; por un lado, la emisión de tres años (SHF 21) presentó una demanda total de $14,616 millones de pesos, alcanzando un “bid to cover” o sobredemanda de la emisión de 4.64 veces, mientras que la emisión de cinco años (SHF 21-2) mostró una demanda de $8,446 millones pesos, una sobredemanda de 2.96 veces. La demanda tan alta de ambos papeles cuasigubernamentales puede llevar a que las demás emisiones de SHF tengan disminuciones en sus respectivos “spreads».

GAP: La compañía Grupo Aeroportuario del Pacífico reportó los resultados preliminares de tráfico de pasajeros en el primer mes del año comparados con el mismo mes del año 2020. Los 14 aeropuertos de la empresa registraron una disminución de 43.5% frente a enero de 2020. Los pasajeros nacionales presentaron un decremento de 30.6%, mientras que los pasajeros internacionales mostraron una disminución de 57.0%, ambas cifras de enero 2021 frente a enero 2020. Los pasajeros totales sumaron 2.588 millones, siendo el aeropuerto de Guadalajara el de mayor volumen de personas al registrar 789,200. OPINIÓN: Negativa. La baja en pasajeros en esta ocasión fue más alta que en otros meses recientes, en gran parte por el fuerte repunte de la pandemia del COVID-19. Adicionalmente, se acentuó en los pasajeros internacionales, ya que hasta octubre se observaba una recuperación importante después de la fuerte caída vista desde marzo hasta mayo del 2020. Aún así, la empresa sigue con alta solidez financiera y liquidez satisfactoria gracias a la mezcla de pasajeros más favorable del sector. GAP ha emitido un total de $17,000 millones de pesos en ocho Certificados Bursátiles, dos de tasa fija y seis de tasa flotante.

Tasas y Tipos de Cambio

[sexy_author_bio]

Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos mostraron cierta tendencia de baja gran parte de la semana anterior, la cual prácticamente se revertió al cierre de la misma. El mercado estuvo atento a la decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, a algunos datos económicos y al proceso de vacunación de los Estados Unidos.

En cuanto a la decisión de política monetaria de la FED, no hubo cambios en la actual estancia, pero ya existen ciertos planteamientos sobre la salida de los programas de inyección de liquidez y la fecha de un potencial cambio en el nivel de la tasa de referencia. Con una FED optimista en sus estimados de crecimiento y recuperación para este año, el mercado considera que al inicio de 2022 podría parar la compra de activos e iniciar un ciclo de aumento de tasas hacia el 2024.

Esto se reforzó por los datos recientes del proceso de vacunación que parece toman momentum y superan ya el millón de vacunas aplicadas diariamente. Esto implica alcanzar la inmunidad de rebaño hacia el verano y encaminar la recuperación del crecimiento de forma sólida y con una economía reabierta. Por lo tanto, algunos datos económicos de esta semana quedaron al margen del impacto en el nivel de las tasas.

Derivado de lo anterior, los réditos con vencimiento de 10 años, que se aproximaron al 1.0% a mediados de la semana, cerraron esta alrededor de 1.07%, apenas un punto base por debajo del cierre semanal previo, pero que a nivel intradía llegó a tocar 1.11%.

Con relación a la tendencia de alza paulatina, esperamos que se retome conforme las noticas de la vacunación den muestras de avances, como esta semana y quizá también con la confirmación de la nueva ronda de estímulo fiscal que implica mayor gasto público, déficit fiscal y por lo tanto, emisión de deuda. La cual deberá ser financiada con mayores tasas de largo plazo.

En México, el mercado de tasas tuvo comportamiento lateral y con ligeras bajas a lo largo de la semana que se revertieron al cierre de la misma. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.60%, similar al cierre semanal previo. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 453 puntos base.

Los flujos de entrada por parte de inversionistas extranjeros se han frenado y han empezaron a revertirse, a pesar de la reiteración de la FED de mantener el estímulo monetario; lo que vemos que preocupa a los extranjeros es Banxico, ya que el mercado descuenta una baja acumulada para todo el 2021 de hasta 75 puntos base y dejar la tasa alrededor del 3.25%. Sin embargo, habrá que advertir que el objetivo primordial del Banxico es el control inflacionario por medio de la preservación del poder adquisitivo de la moneda. Por lo que la prolongación del ciclo de bajas pudiera generar un menor atractivo para la inversión de tasas de interés en pesos y también salidas de flujos (que ya se están dando), lo que impactaría al tipo de cambio y generaría mayores riesgos para la inflación, ante mayores costos de materias primas a nivel global inflados también por un mayor costo del dólar.

Pensamos que con el nuevo miembro de la junta de Gobierno habrá que prestar atención al comunicado de febrero y su visión sobre la economía, crecimiento e inflación que puede estar más apegada a los otros miembros de la Junta de Gobierno que votaron recientemente por bajar la tasa.

Deuda Corporativa

AEROMEX / AERMXCB: La empresa Grupo Aeroméxico anunció que ha alcanzado acuerdos satisfactorios con el ASSA (Asociación Sindical de Sobrecargos de Aviación), el ASPA (Asociación Sindical de Pilotos de Aviación) y otras asociaciones sindicales durante la reestructura de sus Contratos Colectivos de Trabajo (CCT). Se indicó que los acuerdos son indispensables para enfrentar los efectos negativos provocados por la pandemia del COVID-19. De esta manera, la compañía ya puede cumplir con compromisos y objetivos requeridos por el Contrato de Crédito para requerir el desembolso del Tramo 2 del “Dip Financing” por $625 millones de pesos. OPINIÓN: Positiva. De esta forma la compañía se reactiva de manera importante después de manifestarse condiciones negativas al empezar el presente año. Los nuevos acuerdos con los sindicatos abren la puerta a que Aeroméxico siga con sus planes de financiamiento extraordinario a futuro. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios de la empresa (AERMXCB 17 y AERMXCB 19) mantiene sus altas sobretasas por encima de la TIIE a 28 días, mientras que sus Certificados Bursátiles de Corto Plazo regresaron su valuación a niveles de 40 pesos por título.

ARRENCB: La compañía Arrendadora y Soluciones de Negocios, SAPI de CV, SOFOM, ENR o también llamada Arrendamas va a llevar a cabo una nueva bursatilización de cartera tanto de arrendamiento como de crédito denominada ARRENCB 21. La cartera a bursatilizar preliminar es una parte de la cartera total de la empresa y concentra el 70% en contratos de arrendamiento y 30% en créditos. Desde el punto de vista geográfico, la cartera se concentra principalmente en el estado de Jalisco, del cual obtiene el 31% de sus arrendamientos y créditos. Y desde el punto de vista sectorial, se tiene una buena diversificación y concentra el 10% en la parte agropecuaria. OPINIÓN: Positiva. A lo largo del año 2020 se observaron pocas emisiones de bursatilizaciones tanto de crédito como de arrendamiento. Por medio de este tipo de colocaciones, dicho mercado comienza a reactivarse y ofrecer a los inversionistas mejores opciones de inversión. Arrendamás es una de las empresas que ha emitido más de una bursatilización a lo largo de los años anteriores; ha colocado un total de cuatro bursatilizaciones con una estructura de tasa flotante sobre TIIE a 28 días. Sus calificaciones nunca han sido menores a AAA y sus sobretasas superan los 200 puntos base sobre la tasa de referencia mencionada.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar se mantuvo en el rango de $19.96 a $20.46 pesos por unidad. Con un cierre semanal alrededor de los $20.44 pesos por dólar. El peso se presionó por las noticias del mal manejo de la pandemia, así como la detención del proceso de vacunación por la falta de la misma. Lo que implica que se retrase el proceso de recuperación de la economía, a pesar de la perspectiva positiva del motor externo. Esto se sumaría a una perspectiva de baja de tasas por parte de Banxico que lejos de beneficiar, podría generar presiones inflacionarias en el mediano plazo.

Por lo tanto, reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión.

Tasas y Tipos de Cambio

[sexy_author_bio]

Deuda Gubernamental

En una semana corta para los Estados Unidos, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro se mantuvieron en un rango de operación con cierto comportamiento lateral. Pocos datos económicos, pero positivos y con un mercado a la espera de saber detalles sobre el reforzamiento de los estímulos fiscales.

Con respecto a los datos económicos, se dieron a conocer la percepción de la actividad manufacturera y de servicios del mes de enero por parte de la empresa Markit, con lecturas mayores a lo esperado y una visión optimista. Asimismo, los permisos de construcción de casas también sorprendieron al alza. Con esto, los réditos con vencimiento de 10 años operaron en la semana en un rango entre 1.07% y 1.12%, con un cierre alrededor del 1.09%.

De momento, la tendencia de alza se ha contenido por las declaraciones del Presidente de la FED en las que hace mención que no espera cambiar la actual trayectoria de compra de activos por parte del banco central norteamericano y con la expectativa de mayor gasto gubernamental y privado, y el avance del proceso de vacunación, el crecimiento deberá de mostrar un ritmo importante, lo que también repercutirá en la inflación, pero de acuerdo con el soporte de la FED no debería de generar fuertes alzas en las tasas de largo plazo..

En México, el mercado de tasas tuvo un comportamiento con ciertos vaivenes. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.60%, dos puntos base por debajo de la semana previa. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó alrededor de los 451 puntos base.

La curva de tasas de interés tuvo cierta volatilidad, sobre todo al cierre de la semana. Con la publicación de la inflación vimos a los réditos incrementarse, ya que la lectura del aumento quincenal de los precios al consumidor fue mayor al esperado, tanto en la parte general, como en la subyacente.

Sin embargo, el cierre de la curva fue relativamente estable, porque el mercado sigue ponderando que el Banco de México podría volver a relajar la política monetaria, la tesis principal es la importante debilidad en la economía mexicana. Sin embargo, los riesgos sobre la inflación en el futuro previsible son altos, ya vimos los aumentos de impuestos, pero también la presión sobre las cotizaciones en materias primas a nivel internacional que pudieran impactar aún más a los precios locales de bienes. Por lo que el Banxico deberá estar atento y evitar mayores impactos perniciosos sobre el poder adquisitivo de la moneda.

Deuda Corporativa

KEXIM: La entidad supranacional o soberana coreana Korea Eximbank emitió deuda en México. El formato que se adoptó para emitir en el país fue de Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo, tipo valor CD. Por lo tanto, se le puede clasificar como una empresa paraestatal de Corea del Sur. Es una de las pocas compañías asiáticas que tiene la capacidad de emitir Cebures en el mercado de deuda mexicano y en pesos mexicanos. Actualmente, la calificación crediticia a nivel global de Korea Eximbank es de AA. Perspectiva Estable. OPINIÓN: Positiva. Es favorable que una institución financiera del exterior, específicamente de Asia, tenga la capacidad de emitir en México y en pesos, particularmente en formato de tasa flotante a TIIE a 28 días. La calificación crediticia local de la emisión sin problema llegó a AAA por parte de dos calificadoras. El monto emitido por los Certificados Bursátiles llegó a $5,000 millones de pesos, aunque la cantidad esperada podría haber sido de $6,000 millones de pesos. Cabe indicar que la sobretasa de colocación alcanzó 20 puntos base sobre TIIE a 28 días, ligeramente por encima de la banca de desarrollo mexicana.

FUTILCB: La empresa ConCrédito o Fín Útil publicaron los reportes mensuales Anexo T correspondientes al mes de diciembre con relación a sus dos bursatilizaciones; FUTILCB 18 (F/1064) y FUTILCB 19 (F/925). Por un lado, FUTILCB 18 reportó una cartera total de $625 millones de pesos aproximadamente, lo cual representa una disminución mensual de 11.6% debido a que desde diciembre comenzó su amortización periódica de seis meses. Su sobrecolateralización subió a niveles de 33.35% y su morosidad se mantuvo en cero. Por su parte, FUTILCB 19 reportó una cartera total de $1,083 millones de pesos; crecimiento mensual de 1.88%. Morosidad nula, tal como en FUTILCB 18 y sobrecolateralización de 26.16%. OPINIÓN: Positiva. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios o bursatilizaciones tanto FUTILCB 18 como FUTILCB 19 presentan una cartera vencida nula y una sobrecolateralización en crecimiento. Los créditos vía distribuidoras han logrado mantenerse a flote a pesar de la volatilidad provocada por el COVID 19. Las calificaciones crediticias de ambas emisiones se mantienen en AAA y sus “spreads” muestran niveles de 1.90% sobre la TIIE a 28 días, proporcionando una tasa de rendimiento mayor a 6.00%.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango entre $19.54 a $19.94 pesos por unidad a lo largo de la semana. Con un cierre semanal cercano al máximo del rango. La cotización del dólar registró volatilidad a lo largo de la semana, con balance positivo para la moneda norteamericana. Esto ante la expectativa de un crecimiento acelerado, dados los estímulos fiscales, la política monetaria acomodaticia y el avance que toma impulso en el proceso de vacunación. La visión de los mercados podría distinguir una recuperación más fuerte en los Estados Unidos y, por lo tanto, podría atraer inversionistas a los mercados bursátiles, principalmente, por lo que mantenemos la recomendación de continuar con posiciones en dólares. El objetivo es continuar con la diversificación del portafolio y cobertura. Dentro de las posiciones en dólares mantenemos dos principales bloques de inversión en renta variable y renta fija, lo que contribuye al valor dentro de los bloques de inversión de los portafolios.

Tasas y Tipos de Cambio

[sexy_author_bio]

Deuda Gubernamental

En la semana que recién terminó, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se empezaron a estabilizar, después de varios días de presión. Esto, ante la expectativa de que habrá un reforzamiento de los estímulos fiscales tan pronto inicie el nuevo gobierno, pero con datos económicos mixtos, al cierre del año.

El mercado descuenta que en cuanto inicie el nuevo gobierno habrá el anuncio de un reforzamiento de los programas de estímulo fiscal por 1.9 billones de dólares para ampliar las ayudas de ingreso a la población, entre otras medidas, y por lo tanto consolidar la recuperación de la economía norteamericana. Esto presionó al inicio de la semana al mercado de dinero, pero con los datos económicos de ventas al menudeo que apuntan a cierta debilidad del consumo, los réditos con vencimiento de 10 años moderaron los aumentos y empezaron a disminuir desde el máximo de 1.13% a un cierre ligeramente por debajo del 1.10%.

Pensamos que la tendencia de alza seguiría a lo largo del año, por el hecho del mayor gasto gubernamental y privado, el avance del proceso de vacunación y la tendencia de alza en los precios al consumidor; por lo que habrá que cuidar la exposición a la deuda de plazo, tanto gubernamental, como privada.

En México, el mercado de tasas tuvo un comportamiento lateral similar a sus pares en dólares. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.61%, mismo nivel que la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó alrededor de los 451 puntos base.

En la curva de tasas de interés en los plazos más largos volvió a registrar flujos por parte de inversionistas extranjeros. Aunque hay una mayor tendencia de presión en toda la curva, ante la idea de que los riesgos al alza para la inflación se pueden materializar dados los aumentos que hemos observado en diversas materias primas, como petróleo, cobre y entre los más relevantes para el sector industrial y alimenticio.

Esta semana el Gobernador del Banco de México dejo entre ver que la política monetaria, a pesar de la debilidad importante en la economía mexicana, deberá ponderar mayores riesgos sobre la inflación en el futuro previsible con el fin de evitar mayores impactos perniciosos sobre el poder adquisitivo de la moneda.

Deuda Corporativa

AEROMEX: La compañía Grupo Aeroméxico informó mediante un comunicado que está solicitando ante las autoridades laborales del país dar por terminados los contratos colectivos de trabajo  (CCT) tanto con la Asociación Sindical de Pilotos Aviadores (ASPA) como con la Asociación Sindical de Sobrecargos de Aviación (ASSA), ya que indican que aún no ha sido posible concluir de forma satisfactoria las negociaciones de dichos contratos. La empresa también indica que los ajustes presentados a los sindicatos son indispensables para seguir operando frente a la pandemia y el “DIP Financing” obtenido con el fondo de inversión de Estados Unidos Apollo Global Management.   OPINIÓN: Negativa. De esta manera, Grupo Aeroméxico vuelve a una situación crítica, ya que el procedimiento de “Chapter 11” estaba avanzando con la Juez de la Corte norteamericana y el importante financiamiento de la empresa Apollo Global Management ya se había obtenido por la cantidad de $375 millones de pesos (faltan $625 millones de pesos). Ante los recientes eventos, la empresa logró obtener una extensión al plazo previsto en el Contrato de Crédito para poder cumplir con las condiciones y obligaciones del DIP Financing; dicho plazo vence el 27 de enero del presente año. Consecuentemente, los títulos de los Cebures de Corto Plazo de la empresa empiezan a bajar después de haber duplicado su valor en las últimas semanas del año pasado. Los Cebures Fiduciarios no han presentado ajustes.

LALA: La entidad calificadora Fitch Ratings tomó la decisión de mantener en el mismo nivel la calificación crediticia de Grupo Lala y sus Certificados Bursátiles de Largo Plazo, cuyo nivel es AA(mex). Por su parte, la perspectiva crediticia de la empresa y sus emisiones se mantiene igual en negativa. Según la calificadora, la calificaciones de las emisiones de la compañía incorporan su fuerte posición de negocio en la industria láctea de México, sustentada por un portafolio de marcas altamente reconocidas, una base diversificada de productos y un sistema de distribución propio extenso. OPINIÓN: Positiva. A pesar de mantener una perspectiva negativa, la empresa del sector de Alimentos y Bebidas mantiene su misma calificación con un año como 2020. Actualmente su indicador de apalancamiento se encuentra cercano a 3.5x y a diferencia de otros sectores, es más fácil que pueda regresar a cifras menores a 3.0x. La compañía colocó en los últimos años seis Certificados Bursátiles de Largo Plazo, tres de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y tres de tasa fija nominal. Las seis emisiones suman poco más de $21,600 millones; el monto ha ido a través del tiempo.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango entre $19.67 a $19.89 pesos por unidad a lo largo de la semana. Con un cierre semanal por debajo de los $19.80 pesos por dólar.

El movimiento del dólar se volvió similar al de las tasas en pesos (ligeramente positivo), esto ante el regreso de algunos flujos al mercado local. Asimismo, es probable que el nuevo gobierno norteamericano amplié los estímulos fiscales y se pudiera dar una mayor debilidad del dólar.

A pesar de la posibilidad de mayor fortaleza del peso en el futuro previsible, mantenemos la recomendación de continuar con posiciones en dólares. El objetivo es continuar con la diversificación del portafolio y cobertura. Dentro de las posiciones en dólares mantenemos dos principales bloques de inversión en renta variable y renta fija, lo que contribuye al valor dentro de los bloques de inversión de los portafolios.