Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de largo plazo de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos tuvieron fuertes disminuciones a lo largo de la semana. Han empezado a salir datos económicos del mes de marzo, tanto de coyuntura, como de percepción de la actividad económica en sectores de la transformación. Todos reflejan una coyuntura sumamente deprimida para la economía.

Entre los más relevantes fueron las caídas en la producción industrial, las ventas al menudeo, los índices de negocios y manufactureros de Filadelfia y Nueva York (para mayor detalle ver la sección de economía). Todos apuntan a una recesión en pleno y que validan expectativas de crecimiento sumamente negativas.

Con estos datos y la incertidumbre, junto con la discusión entre autoridades de cuando se pudiera abrir la economía norteamericana, las tasas de 10 años tuvieron bajas de 8 puntos base y un cierre sobre los 0.65%, con respecto al cierre de la semana previa.

En México, las tasas de interés tuvieron un mi rally de bajas. El bono de 10 años pasó de un cierre en alrededor de 7.16% la semana previa hasta niveles de 6.86%, 30 puntos base menos en este periodo del tiempo. El diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano cerró en niveles cercanos a 621 puntos base, menor dado el movimiento de mayores bajas en el mercado local.

Se dio un buen comportamiento de las tasas e implícitamente del diferencial de tasas entre pesos y dólares, medida de riesgo país, a pesar del anuncio de la calificadora FITCH que recortó la calificación de México desde ‘BBB’ a ‘BBB-‘, con una perspectiva estable, debido al efecto de la pandemia del nuevo coronavirus, entre otros aspectos.  Como la erosión percibida de la fortaleza institucional en el marco regulatorio y otros factores que han obstaculizado el desempeño económico reciente. Con esto, México ya está a un escalón de perder el grado de inversión, aunque aún se encuentra en el mismo por las tres principales calificadoras. Al cierre del viernes, Moody’s también redujo la calificación de México de A3 a Baa1.

Para la siguiente semana, el mercado estará atento a la publicación tanto de la inflación de la primera quincena de abril en la que se espera un dato anual abajo del objetivo del 3.0%, dada la entrada en vigor de los subsidios en las tarifas eléctricas, así como por la baja en los precios de la gasolina. Aunque será interesante conocer el desempeño de la parte subyacente y si es que presentan indicios de los aumentos en el tipo de cambio o en los alimentos procesados, ante los fuertes aumentos de la demanda, ante la contingencia por la pandemia.

Deuda Corporativa

BSMX: La institución de banca múltiple Banco Santander México llevó a cabo una colocación de bonos en el mercado de deuda de Estados Unidos. El monto colocado fue de $1,750 millones de dólares con una tasa de cupón de 5.375%. El instrumento financiero tiene un plazo total de 5 años (vencimiento en abril de 2025) y no tiene garantías específicas; es un papel con garantía quirografaria. Finalmente, la calificación fue de BBB+ por parte de la firma Fitch Ratings. OPINIÓN: Positiva. A pesar del ambiente negativo que actualmente se percibe en el mercado de deuda privada de emisoras mexicanas, Banco Santander México logró colocarse con un papel a tasa competitiva. La sobretasa o «spread» sobre la curva de los bonos del Tesoro de Estados Unidos resultó en niveles atractivos. Adicionalmente, la emisión tuvo una demanda importante mayor a 3 veces el valor de la emisión. Se observa como algunas empresa mexicanas tienen la capacidad de colocarse en el mercado de deuda norteamericano a pesar de los problemas provocados por el COVID-19.

PEMEX / CFE: La firma calificadora Fitch Ratings tomó la decisión de disminuir la calificación de las dos empresas paraestatales energéticas del país. Por un lado, Pemex bajó otro nivel; de BB a BB-. Moody’s también se la bajó desde Baa3 a Ba2. Por otro lado, CFE fue disminuida de BBB hasta BBB-. Se debe a la disminución de calificación que tuvo México como país en la semana. OPINIÓN: Negativa. Pemex sigue con disminuciones en calificaciones a una velocidad importante. En menos de un mes, Fitch Ratings ha bajado la calificación de Pemex desde BB+ hasta BB-. Esta decisión le puede afectar negativamente de manera adicional a los bonos de la empresa. Cabe indicar que la perspectiva fue regresada a Estable. Moody’s dejó la perspectiva de Pemex en Negativa. El movimiento de CFE es un movimiento que obedece también a la bajada que hizo Fitch del país días antes.

ARCONCB: Los Certificados Bursátiles Fiduciarios ARCONCB 15 tendrán una modificación a su contrato de fideicomiso del autopista Arco Norte, la cual radica en llevar a cabo una amortización anticipada voluntaria total de los instrumentos financieros referidos. La fecha de la amortización señalada es el siguiente 22 de abril de 2020. El saldo insoluto que se va a amortizar asciende a $8,340.2 millones de pesos; cabe indicar que se incluye el pago de principal y de intereses. Adicionalmente, se va a pagar una prima por amortización anticipada, la cual asciende a niveles de $908 millones de pesos aproximadamente. OPINIÓN: Positiva. A pesar de ser una amortización anticipada que aumenta el riesgo de reinversión de los inversionistas y el abandono de los siguientes cupones del instrumento, es una noticia positiva ante el aumento de la probabilidad de menor tráfico dentro de la autopista Arco Norte para los siguientes meses o más tiempo. Además, la determinación de incluir una prima de amortización anticipada incrementa los beneficios para los inversionistas. Las calificaciones crediticias de la emisión se encuentran en AAA por parte de Fitch y HR Ratings.

Tipo de Cambio

Durante la semana, la cotización del dólar opero un rango con menor volatilidad que en semanas previas. El intervalo de operación estuvo entre $23.25 y $24.42 pesos, con un cierre de la semana sobre los $23.80 pesos. En términos semanales se dio un deterioro para el peso de 2.1% con respecto al cierre del viernes pasado. Esto como resultado de la baja de la calificación de la deuda soberana por parte de FITCH, aunque podríamos considerar que en parte el mercado tiene asumido estos recortes y los que están por venir.

Aunque no descartamos nuevos episodios de presión, dado el episodio de incertidumbre en el que estamos parados por la pandemia y sus efectos sobre la actividad económica. Esto mantiene en condición vulnerable al peso y por lo tanto no descartamos que se den mayores presiones sobre el mismo.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de largo plazo de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se incrementaron durante la semana. Sin datos económicos relevantes que reportar esta semana (hasta el miércoles), el mercado registró los aumentos derivado de cierto optimismo con relación a un menor número de muertes y casos que se había dado en días consecutivos en Italia, España y en menor medida en algunas zonas de los Estados Unidos. Aunque esto se interrumpió entre martes y miércoles por mayores muertes en un día en España y en el área de Nueva York.

Sumado a lo anterior, tuvimos las Minutas de la última reunión de política monetaria por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos, en la cual se tomó la decisión de recortar la tasa de referencia en 100 puntos base para dejarla en el rango de 0.0% a 0.25%. En esta reunión todos los participantes consideraron que las perspectivas económicas a corto plazo se habían deteriorado considerablemente en las últimas semanas y se habían vuelto considerablemente inciertas. Por lo que en la consideración de la gestión de riesgos apuntaron hacia una respuesta contundente de política monetaria, como la que se tomó.

Con este recorte, más toda la serie de medidas para dar liquidez, la Reserva Federal ayudó a disminuir el estrés en los mercados financieros, así como limitar los resultados negativos a corto plazo y apoyar los flujos de crédito hacia las familias y empresas.

Con esto, las tasas tuvieron un incremento de 15 puntos base y un cierre sobre los 0.75%, con respecto del viernes tres de abril. Esto ante menos días de operación por la celebración de la Semana Santa.

En México, las tasas de interés se mantuvieron con volatilidad durante la semana. El bono de 10 años operó en el rango del 7.10% al 7.42%, como máximo de este periodo de tiempo y un cierre en alrededor de 7.10%, 19 puntos base menos que el cierre semanal previo. El diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano cerró en niveles cercanos a 635 puntos base, menor en casi 30 puntos base, ante los aumentos de las tasas en los Estados Unidos y las bajas en el mercado local.

Aun sin datos económicos que ya reflejen el impacto sobre la actividad económica del COVID-19, observamos datos malos de inversión fija bruta y producción industrial del mes de febrero. Asimismo, ya del mes de marzo tuvimos la inflación, mucho menor a la esperada por el impacto de la fuerte baja de los precios de la gasolina, tanto a nivel internacional, como local. A pesar del movimiento en el tipo de cambio, dados los altos niveles de importación que mantenemos de este hidrocarburo.

Con relación al plan de apoyo a la economía nacional por parte del Gobierno Mexicano fue simplemente la continuidad de la política económica que hasta ahora se habían llevado a cabo: reforzamiento de programas sociales, NO habrá apoyos directos o beneficios fiscales significativos para las empresas, no aumentará impuestos ni se crearán nuevos, endurecimiento de políticas de austeridad al interior del Gobierno, no aumentar la deuda (aunque probablemente se tendrá que hacer). El Plan de Infraestructura Energética: $339 mil millones de pesos y continuación en la construcción de proyectos estandarte (Santa Lucía, Tren Maya, Dos Bocas).

Deuda Corporativa

AEROMEX / AERMXCB: La empresa calificadora HR Ratings tomó la decisión de disminuir las calificaciones de las emisiones de bursatilizaciones de Grupo Aeroméxico. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios AERMXCB 17 y AERMXCB 19 tuvieron una baja importante de tres «notches» al ser desde HR AA+ hasta HR A+. Adicionalmente, la perspectiva de las emisiones cambió desde Negativa hasta Observación Negativa.  Cabe indicar que las emisiones de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Aeroméxico fueron disminuidas por HR Ratings desde HR2 hasta HR3. OPINIÓN: Negativa. El impacto negativo del Coronavirus (COVID-19) sobre el Factor de Ocupación Promedio de la empresa, especialmente en la parte de pasajeros internacionales, ya mostró y puede mostrar mayores bajas en el corto y mediano plazo. Otro factor considerable son los movimientos y volatilidad en el tipo de cambios. Adicionalmente, el hecho de no poder utilizar sus aviones de Boeing 737 por los supuestos daños también afecta de manera considerable. Es importante seguir de cerca a la empresa.

VIVAACB: La firma calificadora HR Ratings también tomó la decisión de reducir las calificaciones o «ratings» de una emisión de bursatilización de Viva Aerobus (VIVAACB 19). En este caso fue de un «notch» al disminuirse desde HR AA hasta HR AA-. Esta empresa había mostrado un crecimiento importante en su tráfico y en sus ingresos debido a buenos precios y al enfoque de concentración en destinos locales, los cuales habían mostrado mejor demanda. OPINIÓN: Negativa. A pesar de un buen desempeño, particularmente durante el año pasado, la empresa Viva Aerobus se enfrenta a un acontecimiento no visto anteriormente, tal como Aeroméxico y otras aerolíneas. Se espera que el Factor de Ocupación caiga de forma considerable por el Coronavirus (COVID-19). Tanto el tráfico como los ingresos totales pueden caer y puede ser más difícil recuperarse en el corto y mediano plazo. Las emisiones van a dañarse un poco (menos que Aeroméxico) de la baja de calificación al verse disminuciones en su sobretasa.

Tipo de Cambio

Durante la semana, el peso volvió a presentar volatilidad frente al dólar y registró un nuevo máximo histórico. El mercado cambiario del dólar presentó un rango de operación entre $23.81 y $25.74 pesos, con un cierre de la semana sobre los $24.0 pesos. La confirmación de que el Gobierno no tomará decisiones fiscales extraordinarias para paliar la situación económica derivada del impacto de la pandemia del COVID-19, sumado a la falta de acuerdos para un recorte a la producción de petróleo por parte de la OPEP y algunos otros países más, generó los nuevos máximos en el tipo de cambio.

No descartamos nuevos episodios de presión, ya que, sin tomar mayores medidas fiscales, aun así, habrá un deterioro de la posición fiscal de México con respecto a los niveles de deuda a PIB, así como de los balances fiscales para este año. Esto deja vulnerable al peso y por lo tanto no descartamos que se den mayores presiones sobre el mismo.

Sin embargo, pensamos que en el muy corto plazo el peso podría tener algo de fortaleza relativa y mantener cerca de los $23 pesos, esto ante el acuerdo de la OPEP y algunos países adicionales, como México, que llegaron a un acuerdo de recortar la producción en 9.7 millones de barriles diarios. Esto a pesar de las trabas que puso México para lograr el acuerdo y en el cual el resto de países terminaron cediendo para que México solo recortara 100 mil barriles diarios, en lugar de los 400 mil que tocaban en un recorte parejo del 23% de todos los productores.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de largo plazo de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos bajaron durante la semana. Empezaron a salir datos económicos del mes de marzo que ya están reflejando el choque tanto de oferta, como de demanda que ha generado la pandemia del COVID-19.

Los datos oportunos que salieron esta semana fueron lo relacionados con las encuestas de percepción en el sector servicios y manufacturas, así como las solicitudes semanales por seguro de desempleo y el cambio en las nóminas no agrícolas. Todos datos ya del mes de marzo.

El ISM manufacturero se ubicó en zona de contracción, con 49.1 puntos ligeramente mayor al esperado, pero lo más probable que este indicador empeore durante el mes de abril, al igual que el de servicios que aún se colocó por arriba de 50 puntos (52.5 puntos). Sin embargo, por el lado del mercado laboral, las solicitudes iniciales por seguro de desempleo se ubicaron en casi 6.7 millones sumándose a las de la semana previa totalizan casi 10 millones de solicitudes. Datos sin precedentes, ya que en las crisis previas como la de 2008 las solicitudes en los niveles máximos se ubicaron en 660 mil. En este mismo tenor, el mes de marzo registró una contracción en el número de empleos de poco más de 700 mil plazas laborales cerradas, siete veces mayor al esperado por el consenso del mercado. Por último, la tasa de desocupación laboral se incrementó de 3.5% a 4.4% de la población económicamente activa.

Con todos estos datos, el mercado de tasas presentó bajas, el bono con vencimiento a 10 años terminó la semana en niveles de 0.58%, con 15 puntos base de baja con relación a la semana anterior. La confirmación de los apoyos fiscal y monetario para la economía norteamericana mantiene cierta estabilidad en los mercados financieros. Sin embargo, la incertidumbre sobre la evolución de la pandemia del COVID-19 y una potencial prolongación del aislamiento de los ciudadanos hará más profunda la delicada situación de la economía.

En México, las tasas de interés se mantuvieron con algunos vaivenes durante la semana. El bono de 10 años llegó a tocar mínimos por debajo del 7.10% y cerró en alrededor de 7.22%, prácticamente igual que el cierre semanal previo. El diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano cerró en niveles cercanos a 664 puntos base.

Seguimos observando las nuevas estimaciones de crecimiento del PIB para este año dadas las consecuencias económicas por la expansión del COVID-19. Estas siguen muy dispersas derivado de la poca visibilidad del impacto en el sector real, pero apunta a un segundo trimestre con caídas de crecimiento a doble digito.

Aún no se da a conocer algún plan de apoyo a la economía nacional por parte del Gobierno Mexicano se estima que para el inicio de esta semana se dará a conocer, pero sin grandes decisiones de apoyo fiscal, lo que pudiera generar una recuperación muy lenta en los siguientes meses.

Deuda Corporativa

ALSEA: La empresa calificadora Fitch Ratings tomó la decisión de disminuir las calificaciones de largo plazo en escala nacional (local) de la empresa Alsea desde A+(mex) hasta A(mex). Por su parte, la perspectiva se mantiene en Estable. La baja en las calificaciones refleja el impacto  proyectado por la firma calificadora en los resultados financieros a nivel general y en las cifras de apalancamiento de la empresa provocado principalmente por la propagación del Coronovirus. Se proyectan caídas tanto en Ebitda como en ingresos totales entre 20% y 30% para el año 2020. OPINIÓN: Negativa. La disminución en las calificaciones de la empresa se refleja en las calificaciones de sus emisiones de Certificados Bursátiles. ALSEA 15-2, 17, 17-2, 19 y 19-2 tuvieron una disminución de una escala de calificación de A+(mex) a A(mex). De esta manera, los Certificados Bursátiles pueden tener alzas importantes en sobretasa y afectar sus precios de forma importante. Para los siguientes trimestres, las firmas calificadoras se encontrarán pendientes del desempeño financiero de Alsea para cualquier movimiento adicional o cambio de tendencia.

VWBANK / VWLEASE: La firma calificadora Moody’s llevó a cabo una modificación en la perspectiva de las empresas VW Bank y VW Leasing. Dicha perspectiva fue cambiada desde Estable hasta Revisión Negativa. Se debe al cambio de perspectiva que fue hecha a VW Financial Services a nivel global. Las razones principales son la creciente y rápida propagación de la enfermedad del Coronavirus. La demanda en este sector es sensible y consecuentemente la demanda puede tener disminuciones considerables en el corto plazo. OPINIÓN: Negativa. Los efectos negativos de la enfermedad global del Coronavirus comienzan a afectar a las finanzas y la demanda de varios productos a nivel global. Las emisiones en México se concentran en bursatilizaciones de carteras de vehículos, por lo tanto pueden llegar a tener un efecto negativa. Aún no se ven afectadas las calificaciones, pero puede ser una señal importante para el sector. Actualmente, Moody’s califica una emisión de Certificados Bursátiles de Volkswagen Bank y varios Certificados Bursátiles de Volkswagen Leasing.

Tipo de Cambio

Durante la semana, el peso tuvo una menor volatilidad frente al dólar, aunque retomó la tendencia de alza, el cierre de la semana sobre los $24.75 pesos. Esto a pesar de que el diferencial de tasas se amplió hasta los 664 puntos base. El deterioro del peso puede deberse a dos factores, al fortalecimiento implícito del dólar frente a todas las monedas, pero también a la falta anuncio por parte del Gobierno para paliar la situación económica derivada del impacto de la pandemia del COVID-19, lo que mantiene una presión importante para el peso.