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24Nov, 2025

Minutas del Comité de Inversión Noviembre 2025

Minutas del Comité de Inversión Noviembre 2025: Análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones.

Economía

Después de que concluyera el cierre de operaciones más extenso en la historia del Gobierno de Estados Unidos, aún falta que el mercado y la Reserva Federal (FED) conozcan datos económicos importantes. Varios miembros del banco central (con y sin voto en el Comité de Operaciones de Mercado Abierto o FOMC) han destacado los riesgos de bajar más la tasa de interés. El crecimiento en México confirma un debilitamiento importante durante la segunda mitad del año. Los riesgos inflacionarios en el país mantienen un sesgo al alza.

Deuda

Las más recientes minutas de la FED muestran una postura dividida al interior del FOMC respecto a recortes adicionales a la tasa de referencia. Es probable que el presidente Donald Trump revele el nombre de quien sustituirá a Jerome Powell al frente de la FED antes de que concluya el año y la junta del banco central se incline hacia una postura menos restrictiva o dovish. Banco de México (Banxico) podría continuar con recortes a la tasa de referencia, si bien está próximo a llegar a un piso. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener el perfil de deuda local de corto plazo en neutral y el de mediano plazo en sub-ponderación dentro del asset allocation institucional.

Bolsa

Las bolsas han mostrado un comportamiento negativo en los primeros días de noviembre, con renovados temores sobre las altas valuaciones que experimentan algunos activos. La temática de Inteligencia Artificial (IA) ha dejado de impulsar a los mercados y la posibilidad de una pausa en el recorte en tasas de la FED es un detractor. La corrección se ha evitado, ya que la base de un crecimiento sólido en las utilidades de las empresas es un contrapeso. En México, la bolsa toma una pausa luego de la fuerza de los primeros meses del año. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener las ponderaciones de renta variable en el asset allocation institucional para la renta variable local y global, mismas que se ubican en sub-ponderación.

Cobertura

A pesar del relativo fortalecimiento del dólar frente a una canasta amplia de divisas, la cotización contra el peso mexicano se mantiene estable. Asimismo, la significativa reducción en la volatilidad del USDMXN permite anticipar niveles relativamente estables para 2026, siempre y cuando no surjan noticias negativas en aspectos geopolíticos y sobre todo en la relación México – Estados Unidos en miras de la renegociación del T-MEC. Con base en lo anterior, se decidió mantener en sub-ponderación el rubro de la deuda global.

Minutas del Comité de Inversión Noviembre 2025

Análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones.

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7Nov, 2025

Banxico modifica su guía prospectiva. – Decisión Banxico

Banxico modifica su guía prospectiva. – Decisión Banxico

La Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) disminuyó en 25 puntos base (pb) la tasa de interés de referencia hacia 7.25%, en línea con lo anticipado por INVEX y por el consenso de analistas. Por cuarta ocasión consecutiva, la decisión no fue unánime, con el subgobernador Jonathan Heath nuevamente votando a favor de mantener la tasa sin modificaciones.
Dentro del comunicado, lo más destacado fue el cambio en la guía prospectiva, eliminando la referencia plural de recortes. Por otro lado, la mayor parte de las revisiones en los estimados de inflación general y subyacente fueron al alza, aunque todavía se espera que converja al objetivo de 3.0% en el tercer trimestre de 2026.
Consideramos que continuará el voto disidente del subgobernador Heath en las próximas reuniones en las que se decida reducir la tasa, justificando su postura en que la inflación subyacente permanece por encima de 4.0%. En INVEX Análisis Económico, no esperamos que el componente subyacente descienda de ese nivel durante el resto del año.
Los comentarios del presidente de la Reserva Federal (FED), Jerome Powell, acerca de que un recorte en las tasas no está garantizado para su reunión de diciembre, pudo haber tenido cierta incidencia en la modificación en la guía prospectiva de Banxico. Si la FED tomara una posición más restrictiva, la postura relativa podría disminuir el espacio de reducciones de Banxico para situar la tasa por debajo de 6.75% al término de 2026.

Evolución reciente:

El voto disidente del subgobernador Jonathan Heath era algo previsto. Lo que resultó sorpresivo, pues se esperaba hasta la siguiente reunión, fue el cambio en la guía prospectiva por parte de la Junta de Gobierno.

A diferencia del comunicado pasado, Banxico modificó la frase “valorará recortes adicionales a la tasa de referencia” a “valorará recortar la tasa de referencia”. Lo anterior efectivamente nos habla sobre una próxima pausa, probablemente duradera, al ciclo de bajas que inició en marzo de 2024.

De hecho, ahora que (con nuestra expectativa de inflación de 4.0%) la tasa de interés real ex ante ha entrado a la zona definida por Banxico como neutral, el banco central contaría con poco margen para continuar con recortes adicionales a pesar de más bajas en la tasa de referencia de la Reserva Federal (FED).

Aunado a lo anterior, el incremento en las expectativas de la inflación subyacente por parte del equipo de investigación económica de Banxico podría provocar que más miembros de la Junta comiencen a alinearse a la postura del subgobernador Heath. En particular, preocupa la discusión en el Congreso sobre mayores aranceles a las importaciones de países que no tienen un tratado comercial con México.

En INVEX Análisis Económico anticipamos que, a lo más, Banxico cuenta con 50 pb adicionales de espacio para bajar la tasa de referencia (25 pb en cada una de las siguientes dos reuniones) y llevarla a 6.75%. De ahí, esperamos que la tasa se mantenga sin cambios el resto de 2026.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión O estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso.}

^{INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación.}

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7Nov, 2025

Inflación México (octubre 2025)

Inflación México (octubre 2025): Inflación prácticamente en línea con las expectativas del mercado.

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.Evolución reciente:

Puntos relevantes:

• El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.36% a tasa mensual, por encima de lo esperado por INVEX y por el consenso de Bloomberg (0.35% m/m), aunque en línea con el consenso de la más reciente encuesta Citi. A tasa anual, la inflación general se posicionó en 3.57%, ligeramente mayor a lo anticipado por INVEX (3.56% a/a).

• La inflación subyacente se mantuvo en 4.28% a/a, permaneciendo en su nivel más elevado desde abril de 2024. Al interior, a pesar de que el componente de mercancías registró un descenso a tasa anual de 0.07 puntos porcentuales (pp), el rubro de servicios aumentó 0.08 pp con respecto al mes pasado, lo que demuestra la resistencia que todavía presentan ambas partes.

• Consideramos que la inflación subyacente difícilmente se ubicará dentro del rango objetivo de Banco de México (Banxico) de 3.0% +/- 1.0% hasta el cierre del primer trimestre de 2026, según nuestras estimaciones. Lo anterior incluso se podría postergar a partir de las presiones que generarían las posibles tarifas arancelarias de hasta 50% de México hacia los países con los que no cuenta con un tratado comercial, además de los incrementos en las tasas de ciertos impuestos propuestos en la Ley de Ingresos 2026.

• Para el cierre de 2025, nuestros pronósticos para el componente general y subyacente se ubican en 3.80% y 4.10%, respectivamente. Para el término de 2026, prevemos una inflación general en 4.00% y una inflación subyacente en 3.80%.

Evolución reciente:

El INPC subyacente registró un cambio porcentual de 0.29% m/m, ligeramente mayor a lo esperado por INVEX (0.28% m/m). La sorpresa al alza sobre todo se debió al aumentó de 0.39% m/m en el rubro de servicios, específicamente por el incremento de 0.27% m/m en el precio de la vivienda propia, el cual es el componente del INPC con mayor ponderación (13.8% del total).

Con respecto a las mercancías (0.17% m/m), la tasa anual descendió de 4.19% en septiembre a 4.12% en octubre. Sin embargo, es probable que continue la presión en este rubro ante el impacto de los aranceles a productos importados de países que no tienen un tratado comercial con México, ante el alza en ciertos impuestos propuesto en el Paquete Económico 2026, así como por el efecto de base de comparación. Al cierre de 2024, los precios de las mercancías registraron una tasa anual de 2.47%, misma que era considerablemente baja comparada con el promedio de los últimos diez años (5.00%).

Por otro lado, la parte no subyacente experimentó una variación anual de 0.10% durante octubre, la más baja desde octubre de 2023 (exceptuando el dato de julio de 2025) y siendo la principal razón por la cual la inflación general se ubicó en 3.57% a/a. No obstante, las presiones que esperamos en el componente de agropecuarios durante el mes de diciembre es por lo que consideramos que la inflación general cerrará 2025 alrededor de 3.80%.

Con la decisión de ayer de Banxico de recortar 25 puntos base, la tasa de interés real ex ante entró a la zona definida por el instituto central como neutral. Por lo tanto, nuestra expectativa de inflación al cierre de 2026 (4.0%) nos indica que la Junta de Gobierno cuenta con poco espacio para reducciones adicionales. Nuestro estimado para la tasa de interés de referencia al cierre del próximo año se encuentra en 6.75%.

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7Nov, 2025

Las finanzas públicas se mantienen en línea con los objetivos proyectados por Hacienda – Finanzas Públicas (septiembre 2025)

Las finanzas públicas se mantienen en línea con los objetivos proyectados por Hacienda – Finanzas Públicas (septiembre 2025)

Puntos relevantes:

La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) dio a conocer que el déficit presupuestario correspondiente al período enero-septiembre de 2025 se ubicó en (-)$785.7 mil millones de pesos (mdp), siendo 16% menor al programado. La información demuestra la disciplina fiscal que el gobierno mexicano ha mantenido durante los primeros tres trimestres del año.
El principal motivo sigue siendo un ejercicio prudente del gasto público. Como porcentaje del PIB, lo observado hasta septiembre representa 18.9%, por debajo de lo presupuestado en el Paquete Económico 2025 (19.7% del PIB). Al interior, sobre todo se ha observado orden en el gasto del Gobierno Federal.
Con respecto a los ingresos, a pesar de que continúan por debajo de lo calendarizado, aún se detecta un impulso desde la parte tributaria, sobre todo ante la actualización de fracciones arancelarias a países con los que no se cuenta con un tratado comercial, además del nuevo tratamiento fiscal a plataformas de comercio electrónico. Para 2026, seguramente se observará un impulso adicional en los ingresos tributarios ante los recientes incrementos en las tasas de ciertos impuestos propuestos en la Ley de Ingresos 2026.
En INVEX, mantenemos nuestros estimados de déficit tradicional (% del PIB) para 2025 y 2026 en (-)3.7% y (-)3.5%, respectivamente, prácticamente en línea con lo proyectado por la Secretaría de Hacienda (-3.6% para ambos años). No obstante, el entorno para las finanzas públicas se vislumbra con más retos para el próximo año, a partir de un entorno económico con bajo crecimiento que generaría una caída en los ingresos y la necesidad de un mayor gasto gubernamental.

Evolución ingresos:

Destacó el crecimiento del 9.2% a la tasa anual real de los ingresos acumulados al tercer trimestre de 2025. De acuerdo con la autoridad hacendaria, lo anterior respondió a una ampliación de la base gravable y el combate al contrabando. Como puntos particulares, sobresalió la actualización del marco aplicable a plataformas digitales, cuyo uso ha aumentado consistentemente entre la población consumidora.

En lo que respecta al Impuesto Sobre la Renta (ISR), los ingresos se ubicaron $60 mil mdp por encima del programa. La SHCP resaltó mayores ingresos laborales, utilidades empresariales y rendimientos financieros.

La recaudación de Impuesto al Valor Agregado (IVA) rebasó lo presupuestado en $53 mil mdp. De acuerdo con la autoridad fiscal, lo anterior respondió a la resiliencia del consumo y una fiscalización más eficiente.

Adicionalmente, se destacó el crecimiento de 23.6% a tasa anual real en los impuestos cobrados en las aduanas, principalmente aranceles a países que no cuentan con un tratado comercial con México.

Por otra parte, los ingresos petroleros -excluyendo el apoyo del Gobierno Federal otorgado a PEMEX para la recompra de deuda- continuaron por debajo de lo presupuestado y registraron una contracción de 16.9% anual real en el periodo enero-septiembre.

Evolución egresos:

El gasto público registrado al cierre de septiembre de 2025 fue de $6.80 billones de pesos (bdp), excluyendo el apoyo del Gobierno Federal hacia PEMEX. Como porcentaje del PIB, el gasto representó 18.9%, menor a lo calendarizado (19.7% del PIB).

Dentro de los componentes, el que corresponde al Gobierno Federal se ubicó 5.4% por debajo de lo presupuestado por la Secretaría de Hacienda. Por otro lado, destaca que el gasto tanto de PEMEX como de la Comisión Federal de Electricidad (CFE) se encuentra muy cercano a lo estimado, también reflejando un ejercicio prudente.

Evolución balance tradicional:

De agosto a septiembre de 2025, el déficit tradicional como porcentaje del PIB pasó de 1.6% a 2.2%. No obstante, continúa por debajo de lo programado por la Secretaría de Hacienda, lo que muestra que la actual administración se está encaminando a alcanzar su objetivo de déficit de 3.6% del PIB al cierre de 2025. En INVEX, nuestro estimado se encuentra ligeramente por encima (3.7% del PIB).

Reiteramos que se podría lograr la meta fiscal sobre todo por la prudencia que se ha mostrado en el gasto público. En donde se sigue presentando la mayor área de oportunidad es en los ingresos petroleros, principalmente por los desafíos operativos que actualmente enfrenta PEMEX.

Evolución deuda:

El Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), la medida de deuda más amplia del Gobierno Federal, se ubicó en 49.9% del PIB, cifra inferior a la de 51.3% registrada al cierre de 2024.

La SHCP resaltó que la eficiente gestión de los pasivos generó un costó financiero $49 mil mdp inferior al previsto. No obstante, ante un entorno de tasas de interés aún elevadas, el costo financiero aumentó 8.6% anual respecto al mismo periodo de 2024.

Entre las operaciones relevantes, destacaron la recompra de deuda a un año para enviarla a mayores plazos (entre 2029 y 2054), así como un desendeudamiento de aproximadamente $944 millones de dólares por el vencimiento anticipado de dos bonos soberanos programados para 2026.

Saldo en los fondos de estabilización:

El Fondo de Estabilización de los Ingresos Presupuestarios (FEIP) y el Fondo de Estabilización de los Ingresos de las Entidades Federativas (FEIEF) crecieron $12.7 mil mdp y $1.0 mil mdp de diciembre de 2024 a septiembre de 2025, respectivamente. En contraste, El Fondo Mexicano del Petróleo para la Estabilidad y el Desarrollo cayó (-)$1.9 mil mdp en dicho periodo, siendo el segundo trimestre al hilo con una disminución en los recursos.

En total, los fondos de estabilización han aumentado su saldo en $11.8 mil mdp durante los primeros tres trimestres del año.

Conclusiones:

Los ingresos no petroleros podrían continuar al alza gracias a los esfuerzos de la SHCP de fortalecer la recaudación en un entorno de bajo crecimiento económico.
- Los impuestos a las importaciones de países sin tratado comercial vigente (aranceles), así como al comercio que se realiza a través de plataformas digitales, podrían seguir reforzando los ingresos del erario.
- De hecho, ya se anunció que algunos aranceles podrían llegar hasta 50% a partir de 2026 al actualizarse alrededor de 1,500 clasificaciones de productos importados de países sin tratado.
Llamó la atención el incremento de 8.1% anual real en la inversión pública del periodo enero septiembre, cifra mayor a la registrada para esta categoría durante el primer año de las cuatro administraciones previas.
- A pesar del buen dato, la inversión total se mantiene, relativamente estancada debido a la cautela que aún muestran agentes privados tanto locales como extranjeros.
Se reconoce la eficiente gestión de los pasivos del Gobierno, tanto los esquemas de refinanciamiento de deuda alcanzados, así como las estrategias que han permitido mitigar la carga financiera de PEMEX en el mediano plazo.
- Hacienda destaca que “México mantiene el grado de inversión con las ocho principales agencias internacionales, reflejando la confianza de los mercados en la estabilidad macroeconómica del país”.
Mantenemos la expectativa de que la SHCP se acerque a la meta de 3.6% de déficit público (en por ciento del PIB) al cierre de 2025 (3.7% estimado INVEX).

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23Oct, 2025

Inflación México (1Q octubre 2025)

Inflación México (1Q octubre 2025): Inflación general sorprende a la baja ante caída en precios de agropecuarios e impacto moderado de finalización de subsidio de CFE.

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.Evolución reciente:

Puntos relevantes:

• En la primera quincena de octubre, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) general registró un cambio porcentual de 0.28% q/q, menor a lo previsto por INVEX (0.36% q/q), por el consenso de la encuesta Citi (0.36% q/q) y por el consenso de Bloomberg (0.38% q/q). Con respecto a los últimos 10 años, esta variación ha sido la más baja para una primera quincena de octubre, exceptuando el dato correspondiente a 2023 (0.24% q/q).

• La cifra observada estuvo por debajo de lo anticipado principalmente por una caída en los precios del rubro de agropecuarios, además de que el impacto en el rubro de energéticos, ante la finalización del programa de tarifas eléctricas de temporada cálida de la CFE, fue moderado conforme a lo pronosticado.

• A tasa anual, la inflación general se ubicó en 3.63%, siendo su nivel más bajo desde la primera quincena de agosto del presente año (3.49% a/a). Por otro lado, la inflación subyacente se situó en 4.24% a/a, todavía mostrando resistencia para alcanzar un nivel por debajo de 4.0%. En esta ocasión, se observó mayor presión por parte del componente de servicios ante incrementos en el precio del transporte aéreo y de la vivienda propia, principalmente.

• Para el cierre de 2025, nuestros estimados continúan en 3.80% para la parte general y 4.10% para la parte subyacente. Sobre 2026, nuestros pronósticos para la inflación general y subyacente permanecen en 4.00% y 3.80%, respectivamente.

Evolución reciente:

Dentro del INPC subyacente (0.18% q/q), el componente de mercancías percibió una variación quincenal por debajo de lo previsto (0.09% observado vs. 0.17% anticipado). Lo anterior llevó a que la tasa anual del rubro (4.06% a/a) pausara el recorrido alcista que hemos observado desde inicios de año. Sin embargo, en INVEX consideramos que la trayectoria ascendente se reanudará en la próxima quincena, además de que esperamos que el componente cierre con una tasa anual de alrededor de 4.26%.

Por otro lado, destacó la sorpresa al alza en la parte de servicios, con una variación quincenal de 0.26%, siendo la más alta desde la primera quincena de febrero de 2025. Ello se debió al incremento en el precio del transporte aéreo (11.59% q/q), de la vivienda (0.14% q/q), así como de los servicios turísticos en paquete (7.06% q/q).

Con respecto a la parte no subyacente, en la primera quincena de octubre la CFE suele poner fin al programa de tarifas eléctricas de temporada cálida, el cual ofrece un subsidio aplicable a ciertos usuarios de servicio doméstico. Por esa razón, el precio de la electricidad aumentó 17.65% durante la quincena.

La información de hoy no modifica nuestra expectativa sobre un recorte de 25 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia por parte de Banco de México (Banxico) en su decisión de noviembre. Aunque seguramente el subgobernador Jonathan Heath votará nuevamente a favor de mantener la tasa en su nivel actual (7.00%), fundamentando su argumentación en que la inflación subyacente se encuentra por encima de 4.0%.

También es importante señalar que, por el momento, no se detectan señales sobre que alguno de los otros cuatro miembros de la Junta de Gobierno de Banxico está próximo a votar por una pausa en el actual ciclo de recortes.

Inflación México (1Q octubre 2025) / Inflación México (1Q octubre 2025) / Inflación México (1Q octubre 2025)

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9Oct, 2025

Inflación México (septiembre 2025)

Inflación México (septiembre 2025): Inflación de mercancías mantiene trayectoria ascendente con riesgos al alza por aranceles a países sin tratado comercial.

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.Evolución reciente:

Puntos relevantes:

• El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.23% m/m, menor a lo esperado por INVEX (0.24% m/m), así como por los consensos de Bloomberg y de la encuesta Citi (0.26%
m/m, ambos). A tasa anual, la inflación general se posicionó en 3.76%, en línea con lo anticipado por INVEX.

• La inflación subyacente se ubicó en 4.28% a/a, mostrando mayor resistencia de la pronosticada (4.27% a/a est. INVEX) y reflejando ciertos riesgos al alza sobre todo que prevalecen para el rubro de mercancías. Por ejemplo, a partir de los aranceles anunciados por el gobierno mexicano hacia los países con los que no se cuenta con un tratado comercial.

• El componente subyacente alcanzó su nivel más elevado desde abril del año pasado, lo que debería ser un elemento a considerar por parte de Banco de México (Banxico) sobre todo en las decisiones de política monetaria del próximo año. Los crecientes riesgos para la inflación podrían provocar que el instituto central pause el ritmo de recortes tan pronto como en el primer trimestre de 2026.

• En INVEX, anticipamos un recorte de 25 puntos base (pb) por parte de Banxico en la decisión del próximo mes, en línea con todos los participantes de la más reciente encuesta Citi. A partir de ello, la tasa de interés de referencia se situaría en 7.25%. Para el cierre de 2025 y 2026, prevemos una tasa terminal de 7.00% y 6.75%, respectivamente.

Evolución reciente:

Dentro de la inflación subyacente, el componente de servicios registró una variación mensual de 0.32% m/m. Por su incidencia negativa, destacó una disminución en el precio de los servicios profesionales de (-)15.4% m/m. No obstante, ello se vio contrarrestado por la estacionalidad relacionada con el inicio del ciclo escolar en septiembre, lo que generó presiones al alza en los precios de los servicios relacionados con la educación, entre éstos colegiaturas de primaria (6.0% m/m) y universidad (1.8% m/m).

Por otro lado, la tasa anual del rubro de mercancías (4.19% a/a) continúa con una trayectoria ascendente, en esta ocasión alcanzando un máximo desde enero del 2024. En INVEX, consideramos que no solamente alertan las presiones inflacionarias a partir de los aranceles hacia los países con los que no tiene un tratado comercial, sino también un probable efecto de contagio en los precios de productos importados de otras regiones.

Cabe destacar que el descenso en la tasa anual del componente de servicios, que actualmente se encuentra en 4.36% a/a, ha sido más lento que el repunte que se ha observado en la parte de mercancías. Por lo anterior, la inflación subyacente ha experimentado una tendencia ascendente desde el segundo trimestre de 2025.

Con respecto al componente no subyacente, destacaron las variaciones mensuales negativas en el precio del huevo (-2.3% m/m), del aguacate (-11.3% m/m), así como de la papa y otros tubérculos (-6.8% m/m). Caso contrario, el precio del chile serrano aumentó 17.6% m/m.

Para el cierre de 2025, nuestros estimados para el componente general y subyacente se ubican en 3.80% y 4.10%, respectivamente. Para el término de 2026, prevemos una inflación general en 4.00% y una inflación subyacente en 3.80%.

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2Oct, 2025

La Secretaría de Hacienda se mantiene en la senda para cumplir con su meta fiscal – Finanzas Públicas (agosto 2025)

La Secretaría de Hacienda se mantiene en la senda para cumplir con su meta fiscal – Finanzas Públicas (agosto 2025)

La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) reportó un déficit tradicional de (-)$581 mil millones de pesos (mdp) para el período enero-agosto de 2025, por debajo de lo programado (- $785 mil mdp). Lo anterior se sigue sustentando en un menor gasto ejercido, aunado a una recaudación tributaria mayor a la prevista.
Los ingresos siguen encontrando impulso en la parte tributaria, destacando un crecimiento de 24.5% real anual en el rubro de importaciones por los recientes incrementos en las tarifas arancelarias para los países con los que México no tiene un acuerdo comercial, dentro de los que destaca China.
Con respecto a PEMEX, a pesar de la reciente mejora en la calificación por parte de Fitch Ratings y Moody´s ante las recientes estrategias del Gobierno Federal para mitigar la carga financiera de la empresa pública, persisten riesgos relevantes como la recuperación en el volumen de producción y medidas pendientes para fomentar un crecimiento de largo plazo.
A partir de la revisión en el Paquete Económico 2026 sobre los estimados de balance tradicional como porcentaje del PIB tanto para 2025 (de -3.3% a -3.6%) como para 2026 (de -2.7% a -3.6%), en INVEX consideramos que estos objetivos fiscales sí se podrían alcanzar si la actual administración mantiene el compromiso con el manejo de las finanzas públicas. No obstante, aún detectamos riesgos de una menor recaudación y la necesidad de un mayor gasto gubernamental ante la debilidad que prevemos para la economía mexicana en la segunda mitad del año.

Evolución ingresos:

Los ingresos registraron un crecimiento de 8.4% real anual entre enero y agosto de 2025, ubicándose en $5.38 billones de pesos (bdp). No obstante, continúan por debajo a lo esperado. Destacan los ingresos petroleros con un déficit de (-)$230 mil mdp respecto a lo programado para esta instancia del año.

Lo anterior se debe principalmente a PEMEX, en donde sus ingresos representaron el 85% del total de ingresos petroleros del sector público durante 2024. A pesar de las noticias positivas recientes como la colocación exitosa de Notas Estructuradas Pre-Capitalizadas o la recompra de bonos, los ingresos de la petrolera se seguirán viendo afectados hasta que no haya modificaciones en los desafíos operativos, en la falta de un aumento sostenido en la producción, así como en la ausencia de mejoras en rentabilidad.

Por otro lado, los ingresos no petroleros siguen apoyando a las metas de disciplina fiscal, sobre todo por el componente tributario. Los ingresos por concepto del Impuesto Sobre la Renta (ISR) aumentaron 6.9% real anual, superando la meta prevista en $60 mil mdp. Aunado a ello, la recaudación por concepto del Impuesto al Valor Agregado (IVA) creció 6.2% real anual, $46 mil mdp mayor a lo anticipado por la SHCP.

Asimismo, destacan los ingresos del rubro de importaciones, los cuales se encuentran 0.2% del PIB por encima de lo presupuestado. Las nuevas disposiciones arancelarias del gobierno mexicano hacia los países con los que no se cuenta con un tratado comercial son un factor clave, aunque también sobresale una mayor vigilancia en las aduanas y el nuevo tratamiento fiscal a algunos productos.

Evolución egresos:

En términos acumulados, el gasto público se contrajo 3.6% a tasa anual real. Si bien el costo financiero del Gobierno aumentó 9.3% a/a, éste se ubicó $22.5 mil mdp por debajo de lo previsto en el Paquete Económico.

Dentro de los principales rubros de gasto programable (-7.2% a tasa anual real), destaca la caída en la inversión física del Gobierno respecto a los niveles registrados en 2024, cuando las obras del sexenio anterior recibieron un impulso relevante.

No obstante, de acuerdo con el comunicado de la SHCP, el nivel de gasto en inversión física de la administración actual “fue superior en 13.6% real al promedio registrado en el primer año de gobierno de las cuatro administraciones previas”.

El gasto en desarrollo social fue de los pocos rubros que creció, con tasas anuales reales de 2.0% y 5.8% en educación y protección social. El costo financiero registró un aumento de 9.3% real anual, en un contexto de tasas de interés relativamente elevadas.

Respecto al gasto ejercido en empresas públicas del estado, el correspondiente a PEMEX se ubicó $32.7 mil mdp por debajo de lo programado para el periodo enero-agosto de 2025.

Evolución balance tradicional:

Entre enero y agosto de 2025, el balance presupuestario (también conocido como balance tradicional) se ubicó en $(-)581 mil mdp, cifra equivalente a 1.6% del PIB y todavía 2 puntos por debajo de la nueva meta de 3.6% del PIB establecida por la SHCP para el cierre de este año. En julio, el balance acumulado fue (-)$573 mil mdp, lo que representa una diferencia de apenas $8 mil mdp.

La disciplina fiscal de la administración actual se mantiene en lo que respecta a gasto y, si bien la economía entró a una fase de desaceleración a partir de julio, la recaudación ha sido mayor a la prevista y no sólo por aranceles, si no por IVA e ISR. El Servicio de Administración Tributaria (SAT) ha hecho una buena labor en ese sentido.

Evolución deuda:

Hacia agosto de 2025, la deuda interna bruta del Gobierno Federal ascendió a $14.5 bdp, registrando un incremento de 7.5% con respecto a diciembre del año pasado ($13.6 bdp). Del total, 96% corresponde a estructura de largo plazo y 4% a estructura de corto plazo. Por otra parte, la deuda externa bruta ($243.1 miles de millones de dólares), se elevó 10.0% en comparación a diciembre de 2024.

Sobre el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), éste se situó en 49.5% del PIB, menor al 51.3% al término del año anterior. Para el cierre de 2025, la Secretaría de Hacienda estima que el SHRFSP se ubicará en 52.3% del PIB. Durante el mes de agosto, no se llevaron a cabo operaciones de financiamiento.

Conclusiones:

La administración de la presidenta Claudia Sheinbaum mantiene el compromiso con finanzas públicas sanas y se encamina hacia una consolidación fiscal. Por otra parte, destacan algunos riesgos que pudieran alterar esta trayectoria.
En particular, preocupa que las estrategias del Gobierno para aligerar la carga financiera de PEMEX no logren resolver los problemas estructurales de fondo que enfrenta la empresa pública del Estado. Si bien los ingresos no petroleros han sorprendido al alza por diversos factores (incluyendo una mejor labor del SAT en cuestiones de recaudación, así como nuevos impuestos a las importaciones), los ingresos petroleros se ubican significativamente por debajo de lo presupuestado. Y no todo es el efecto de tipo de cambio, mismo que se ha apreciado en más de lo previsto por la autoridad hacendaria y varios participantes del mercado.
El costo financiero de la deuda del Gobierno podría ceder en la medida en que las tasas de interés locales y extranjeras continúen a la baja. Por otra parte, no anticipamos que Banco de México reduzca su tasa de referencia por debajo de 6.75% en 2026 y de hecho, en 2027 ésta podría aumentar.
Con base en diferentes factores, consideramos que la calificación de deuda soberana de México enfrenta menos riesgos de una revisión negativa o incluso una baja debido a medidas efectivas del Gobierno actual para sanear las finanzas de PEMEX y permitir la participación del sector privado en distintos proyectos críticos.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión O estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso.}

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^{INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

26Sep, 2025

Banxico aumenta estimados de inflación subyacente. Espacio para recortes adicionales limitado – Decisión Banxico

Banxico aumenta estimados de inflación subyacente. Espacio para recortes adicionales limitado – Decisión Banxico

La Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) redujo la tasa de interés de referencia en 25 puntos base (pb) para llevarla de 7.75% a 7.50%. En línea con nuestra expectativa, la decisión no fue unánime, con el subgobernador Jonathan Heath votando nuevamente a favor de mantener la tasa de interés de referencia sin cambios.
El comunicado volvió a destacar que “hacia delante, la Junta de Gobierno valorará recortes adicionales a la tasa de referencia.” Lo anterior refuerza nuestra expectativa en INVEX Análisis sobre un nivel de 7.00% para la tasa de referencia a principios de 2026.
Si consideramos la expectativa de 3.00% de Banxico para la inflación anual, entonces la tasa de referencia podría disminuir hasta 6.00% el próximo año justo para llegar su nivel neutral (lo que antecede a una fase de expansión monetaria).
Consideramos lo anterior como algo poco viable debido a que la inflación podría no bajar de 4.00% anual (estimado INVEX) en dicho periodo ante riesgos al alza en los precios de mercancías y servicios. El consenso de economistas del mercado anticipa una tasa terminal en 2026 de 6.50%.

Evolución reciente:

El crecimiento económico de nuestro país probablemente se moderó a partir de julio; no obstante, Banxico incrementó sus estimados de inflación subyacente. Como lo hemos destacado en distintos reportes, en INVEX Análisis consideramos que los riesgos para los precios de mercancías se han sesgado al alza por el establecimiento de aranceles a productos importados de países que no tienen tratado comercial con México, al tiempo que los precios de servicios (excluyendo factores estacionales como vacaciones y el regreso a clases) enfrentan resistencia a la baja a pesar de la desaceleración.

Por ello, el subgobernador Jonathan Heath probablemente votó, por tercera reunión consecutiva, a favor de mantener la tasa de interés de referencia sin cambios. No descartamos que el mercado ajuste sus expectativas y ahora espere menos recortes por parte de Banxico hacia delante, sobre todo si la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) podría no bajar tanto su tasa ante (i) datos económicos que apuntan hacia un crecimiento mayor al previsto y (ii) tasa efectiva de aranceles incierta hasta no conocer la determinación final del presidente Donald Trump sobre las tarifas a China, Canadá y México, sus principales socios comerciales.

Banco de México destacó el escalamiento de tensiones comerciales y el agravamiento de conflictos geopolíticos como factores que podrían impactar sobre la inflación. Tanto el conflicto Rusia – Ucrania, con cambios de postura por parte del presidente Donald Trump, así como las fuertes divisiones respecto al conflicto en Medio Oriente entre Israel y Gaza, podrían generar no sólo incrementos en el precio del petróleo, si no en los de otras materias primas.

Reafirmamos la expectativa de 7.00% para el mínimo de la tasa de referencia en 2026 con una expectativa de inflación de 4.00%.

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24Sep, 2025

Inflación México (1Q septiembre 2025)

Inflación México (1Q septiembre 2025): Precios de mercancías registran mayor avance en seis quincenas por aranceles en el país.

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.Evolución reciente:

Puntos relevantes:

• En la primera quincena de septiembre, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.18% q/q, por debajo de lo previsto por INVEX (0.22% q/q) y por el consenso de la encuesta Citi (0.19 q/q). Por el contrario, el INPC subyacente (0.22% q/q) percibió un cambio porcentual mayor a lo estimado por INVEX y por el consenso de la encuesta Citi (0.21% q/q, ambos).

• En términos anuales, la inflación general repuntó a 3.74% (3.65% ant.), mientras que la inflación subyacente (4.26%) alcanzó su nivel más alto en cinco quincenas por el aumento en los precios del rubro de educación tras la finalización de la temporada vacacional de verano, pero también por presiones mayores a las esperadas en la parte de mercancías, lo que se podría asociar principalmente a los recientes aranceles que el gobierno mexicano implementó a las importaciones de países con los que no se cuenta con un tratado comercial, principalmente China.

• Para la decisión de Banco de México (Banxico) de mañana, mantenemos la expectativa de un recorte de 25 puntos base (pb) de 7.75% a 7.50%. Es probable que, por tercera ocasión consecutiva, el subgobernador Jonathan Heath se incline por mantener la tasa sin cambios.

• Nuestras previsiones para la tasa de referencia al cierre de 2025 y 2026 se ubican en 7.25% y 7.00%, respectivamente. Ciertos participantes ya estiman hasta 6.00% para la tasa terminal en 2026, pero en INVEX Análisis consideramos que Banxico actuará con mayor cautela por los aranceles en México y ante una Reserva Federal (FED) que podría no bajar la tasa tanto como lo espera el mercado.

Evolución reciente:

Al interior del componente subyacente, la parte de servicios se vio presionada por el aumento de los precios de preescolar (5.89% q/q), primaria (5.75% q/q), secundaria (5.48% q/q), además de otros grados de escolaridad, ante el inicio de un nuevo ciclo escolar. Por ello, el rubro de educación registró una variación quincenal de 3.15% q/q.

No obstante, lo más destacado fue el incremento de 0.23% q/q en el componente de mercancías, su mayor alza en seis meses y que a su vez muestra ciertas presiones inflacionarias ante tarifas arancelarias en México a los países con los que no tiene un tratado comercial.

Aunque recientemente el secretario de Economía, Marcelo Ebrard, señaló que el impacto de estas medidas podría ser de 0.3 puntos porcentuales en la inflación anual, en INVEX Análisis consideramos que la incidencia será mayor ante un efecto de contagio en los precios de productos importados de otros países.

No consideramos que el dato sobre inflación de hoy modifique la decisión de Banxico de recortar 25pb en la reunión de este jueves. Sin embargo, en caso de que persistan presiones en el componente de mercancías a partir de estos aranceles, ciertos miembros de la Junta de Gobierno del instituto central podrían empezar a analizar una pausa en el ciclo de recortes debido a una inflación situada en el límite superior del rango objetivo de Banxico (3.0% +/- 1.0%) hacia 2026.

Para el término de 2025, nuestros estimados permanecen en 3.90% para la inflación general y 4.10% para la inflación subyacente. Con respecto a 2026, nuestros pronósticos para los componentes general y subyacente siguen en 4.00% y 3.80%, respectivamente.

Inflación México (1Q septiembre 2025) / Inflación México (1Q septiembre 2025) / Inflación México (1Q septiembre 2025)

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19Sep, 2025

Minutas del Comité de Inversión Septiembre 2025

Minutas del Comité de Inversión Septiembre 2025: Análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones.

Economía

Los estimados de crecimiento para el PIB de Estados Unidos se han ajustado nuevamente al alza y se acercan a la previsión de INVEX (1.8% para 2025). A pesar de la fuerte moderación del empleo, otros indicadores sugieren que el escenario de una recesión se mantiene alejado. En México, el consenso también aumenta sus proyecciones para la expansión de la economía local. La inflación tanto en Estados Unidos como en México enfrenta riesgos al alza.

Deuda

La Reserva Federal (FED) recortó su tasa de interés de referencia en 25 puntos base (pb), en línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado. Aunque probablemente se registren dos recortes más de la misma magnitud este año, el mercado vio impactada su expectativa de tres recortes adicionales en 2026 ya que los miembros de la FED sólo ven uno más. Banco de México (Banxico) se aproxima a un nivel neutral de tasa de interés, por lo que podría comenzar a actuar con más cautela en sus siguientes reuniones de política monetaria. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener los perfiles de deuda local de corto y mediano plazos en neutral dentro del asset allocation institucional.

Bolsa

Los rendimientos en los mercados de capitales siguen siendo muy favorables en moneda local, aunque trasladados a pesos sufren del impacto de la depreciación del dólar. La fuerza de la bolsa estadounidense se ha visto reforzada recientemente por la temática de IA y posiciona a estos referentes en máximos históricos y nuevamente en el liderazgo sobre los rendimientos globales. México destaca por un rally que no luce sostenible. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener las ponderaciones de renta variable en el asset allocation institucional para la renta variable local y global, mismas que se ubican en sub-ponderación.

Cobertura

El fortalecimiento del peso mexicano continúa. La mejor perspectiva de riesgo país, en parte por un mejoramiento de las condiciones futuras que enfrentaría PEMEX a raíz de la implementación de diversas estrategias por parte de la administración de Claudia Sheinbaum, un crecimiento económico mayor al previsto anteriormente, así como una buena posición de México frente a Donald Trump, han fortalecido al peso más de lo esperado. Por otra parte, se decidió mantener en sobre-ponderación el rubro de la deuda global para aprovechar un posible fortalecimiento del dólar hacia el cierre del año.

Minutas del Comité de Inversión Septiembre 2025

Análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones.

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