Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En la semana que recién terminó, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se empezaron a estabilizar, después de varios días de presión. Esto, ante la expectativa de que habrá un reforzamiento de los estímulos fiscales tan pronto inicie el nuevo gobierno, pero con datos económicos mixtos, al cierre del año.

El mercado descuenta que en cuanto inicie el nuevo gobierno habrá el anuncio de un reforzamiento de los programas de estímulo fiscal por 1.9 billones de dólares para ampliar las ayudas de ingreso a la población, entre otras medidas, y por lo tanto consolidar la recuperación de la economía norteamericana. Esto presionó al inicio de la semana al mercado de dinero, pero con los datos económicos de ventas al menudeo que apuntan a cierta debilidad del consumo, los réditos con vencimiento de 10 años moderaron los aumentos y empezaron a disminuir desde el máximo de 1.13% a un cierre ligeramente por debajo del 1.10%.

Pensamos que la tendencia de alza seguiría a lo largo del año, por el hecho del mayor gasto gubernamental y privado, el avance del proceso de vacunación y la tendencia de alza en los precios al consumidor; por lo que habrá que cuidar la exposición a la deuda de plazo, tanto gubernamental, como privada.

En México, el mercado de tasas tuvo un comportamiento lateral similar a sus pares en dólares. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.61%, mismo nivel que la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó alrededor de los 451 puntos base.

En la curva de tasas de interés en los plazos más largos volvió a registrar flujos por parte de inversionistas extranjeros. Aunque hay una mayor tendencia de presión en toda la curva, ante la idea de que los riesgos al alza para la inflación se pueden materializar dados los aumentos que hemos observado en diversas materias primas, como petróleo, cobre y entre los más relevantes para el sector industrial y alimenticio.

Esta semana el Gobernador del Banco de México dejo entre ver que la política monetaria, a pesar de la debilidad importante en la economía mexicana, deberá ponderar mayores riesgos sobre la inflación en el futuro previsible con el fin de evitar mayores impactos perniciosos sobre el poder adquisitivo de la moneda.

Deuda Corporativa

AEROMEX: La compañía Grupo Aeroméxico informó mediante un comunicado que está solicitando ante las autoridades laborales del país dar por terminados los contratos colectivos de trabajo  (CCT) tanto con la Asociación Sindical de Pilotos Aviadores (ASPA) como con la Asociación Sindical de Sobrecargos de Aviación (ASSA), ya que indican que aún no ha sido posible concluir de forma satisfactoria las negociaciones de dichos contratos. La empresa también indica que los ajustes presentados a los sindicatos son indispensables para seguir operando frente a la pandemia y el “DIP Financing” obtenido con el fondo de inversión de Estados Unidos Apollo Global Management.   OPINIÓN: Negativa. De esta manera, Grupo Aeroméxico vuelve a una situación crítica, ya que el procedimiento de “Chapter 11” estaba avanzando con la Juez de la Corte norteamericana y el importante financiamiento de la empresa Apollo Global Management ya se había obtenido por la cantidad de $375 millones de pesos (faltan $625 millones de pesos). Ante los recientes eventos, la empresa logró obtener una extensión al plazo previsto en el Contrato de Crédito para poder cumplir con las condiciones y obligaciones del DIP Financing; dicho plazo vence el 27 de enero del presente año. Consecuentemente, los títulos de los Cebures de Corto Plazo de la empresa empiezan a bajar después de haber duplicado su valor en las últimas semanas del año pasado. Los Cebures Fiduciarios no han presentado ajustes.

LALA: La entidad calificadora Fitch Ratings tomó la decisión de mantener en el mismo nivel la calificación crediticia de Grupo Lala y sus Certificados Bursátiles de Largo Plazo, cuyo nivel es AA(mex). Por su parte, la perspectiva crediticia de la empresa y sus emisiones se mantiene igual en negativa. Según la calificadora, la calificaciones de las emisiones de la compañía incorporan su fuerte posición de negocio en la industria láctea de México, sustentada por un portafolio de marcas altamente reconocidas, una base diversificada de productos y un sistema de distribución propio extenso. OPINIÓN: Positiva. A pesar de mantener una perspectiva negativa, la empresa del sector de Alimentos y Bebidas mantiene su misma calificación con un año como 2020. Actualmente su indicador de apalancamiento se encuentra cercano a 3.5x y a diferencia de otros sectores, es más fácil que pueda regresar a cifras menores a 3.0x. La compañía colocó en los últimos años seis Certificados Bursátiles de Largo Plazo, tres de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y tres de tasa fija nominal. Las seis emisiones suman poco más de $21,600 millones; el monto ha ido a través del tiempo.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango entre $19.67 a $19.89 pesos por unidad a lo largo de la semana. Con un cierre semanal por debajo de los $19.80 pesos por dólar.

El movimiento del dólar se volvió similar al de las tasas en pesos (ligeramente positivo), esto ante el regreso de algunos flujos al mercado local. Asimismo, es probable que el nuevo gobierno norteamericano amplié los estímulos fiscales y se pudiera dar una mayor debilidad del dólar.

A pesar de la posibilidad de mayor fortaleza del peso en el futuro previsible, mantenemos la recomendación de continuar con posiciones en dólares. El objetivo es continuar con la diversificación del portafolio y cobertura. Dentro de las posiciones en dólares mantenemos dos principales bloques de inversión en renta variable y renta fija, lo que contribuye al valor dentro de los bloques de inversión de los portafolios.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En la semana que recién terminó, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se incrementaron de manera importante. Las noticias por el lado electoral influyeron para este movimiento de alza en las tasas en dólares.

Esta semana se dieron las elecciones esperadas para los asientes en el Senado Norteamericano que representan al estado de Georgia. Ambos escaños fueron ganados por demócratas. Con esto, tanto la Cámara de Representantes, como los Senadores tendrán mayoría del partido del Presidente Electo Joe Biden. Lo que mucho llaman la ola azul o el “juggernaut” azul (es decir la fuerza de la naturaleza) va a permitir extender los programas de estímulo fiscal, ampliar las ayudas de ingreso a la población para consolidar la recuperación de la economía norteamericana.

Sin embargo, esto va a implicar asumir mayores niveles de déficit fiscal y por lo tanto de deuda para poder financiar estos niveles mayores de gasto público. Por lo que, el mercado presionó los niveles de tasa de interés. Los réditos con vencimiento de 10 años se incrementaron alrededor de casi 20 puntos base con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 1.10%.

Estos incrementos se dieron también como resultado de los buenos datos en los índices de percepción de los gerentes de compras, tanto del sector servicios, como de las manufacturas. Además de un crecimiento en las ordenes a fábricas superior a lo esperado. Es decir, el proceso de recuperación en sectores más tradicionales va en marcha, a pesar de los datos de pérdida de empleos del mes de diciembre, que pensamos son temporales y se recuperarán en la medida que las restricciones locales y parciales en algunas ciudades disminuyan conforme avance el proceso de vacunación

En México, el mercado de tasas tuvo un comportamiento de alza al igual que sus pares en dólares, pero de menor intensidad. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.64%, con alzas de 10 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 454 puntos base.

En la curva de tasas de interés en los plazos más largos ya no han entrado flujos por parte de inversionistas extranjeros desde el mes de diciembre. Vemos una mayor presión al inicio de este año, derivado de los movimientos de tasas en el exterior y en la idea de que los riesgos al alza para la inflación se pueden incrementar por el lado de los fuertes aumentos que hemos observado en diversas materias primas, como petróleo, cobre y entre los más relevantes para el sector industrial y alimenticio.

El debate para la política monetaria está abierto, ya que se mantiene una debilidad importante en la economía mexicana y la Junta de Gobierno deberá ponderar esto con los potenciales riesgos sobre la inflación en el futuro previsible.

Deuda Corporativa

AEROMEX: Grupo Aeroméxico reportó resultados operativos de tráfico correspondientes al mes de diciembre del año pasado. La empresa del sector aeronáutico transportó un total de 1.116 millones de pasajeros; la primera vez que transporta más de un millón de pasajeros desde el inicio de la pandemia. En pasajeros nacionales, la cifra cerró en un total de 877 mil personas, una baja anual de 20.78%, mientras que en pasajeros internacionales se concluyó con un total de 239 mil personas, lo que representa una baja de 63.57%. En el factor de ocupación se observa un nivel de 72.7%, la cifra más alta desde abril del año pasado. OPINIÓN: Positiva. Grupo Aeroméxico logra incrementar sus resultados de tráfico a pesar de alzas en las cifras de la pandemia. La caída anual de pasajeros totales es todavía alta; 36.7%. Sin embargo, frente al inicio de la pandemia la situación operativa ha mejorado. La variación mensual de diciembre frente a noviembre del año pasado alcanza un alza de 20.52%. Por su parte, el crecimiento mensual en el tráfico nacional llega a 11.01%, mientras que el crecimiento mensual en el tráfico internacional presentó una fuerte alza de 75.74%. Los Certificados Bursátiles de Corto Plazo de la empresa presentan mejora en precio, pero su “default” sigue siendo un tema importante.

VOLARCB: La empresa Volaris también reportó resultados operativos de tráfico de diciembre de 2020. El factor de ocupación del mes de diciembre del año pasado cerró en 78.5%, una baja de 9.7 puntos porcentuales frente a diciembre de 2019. En cuanto a la cifra de pasajeros o tráfico, Volaris reportó una baja de 9.5% en diciembre 2020 al cerrar el mes con 1.783 millones de personas. El tráfico nacional reportó una cifra de 1.442 millones de personas, una disminución de 6.2%, y el tráfico internacional reportó un número de 340 mil personas, lo cual representa una reducción de 21.4%.  OPINIÓN: Positiva. A diferencia de Aeroméxico, Volaris no tiene Certificados Bursátiles de Corto Plazo. Volaris tiene un Certificado Bursátil Fiduciario denominado VOLARCB 19 cuyo derecho de cobro se concentra en compras con tarjetas de crédito. El monto emitido de dicha emisión es de $1,500 millones de pesos y la calificación más baja (HR Ratings) es de AA. A diferencia de otras aerolíneas, Volaris es la mejor en cuanto a calificación crediticia. En el tráfico, frente al mes de noviembre de 2020, en diciembre 2020 se observa un alza de 8.7% a nivel general y un incremento de 27.1% a nivel internacional.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar registró mayor volatilidad al inicio del año y estuvo en un rango entre $19.60 a $20.20 pesos por unidad a lo largo de la semana. Con un cierre semanal cercano a los $20.06 pesos por dólar.

Los vaivenes en la valuación del dólar se relacionaron con los movimientos de alza en las tasas en dólares que incentivaron una apreciación generalizada de la moneda norteamericana. Sin embargo, los niveles bajos se relacionaron más con los resultados de la elección para senadores en Georgia y que les da la mayoría a los demócratas para poder ampliar los estímulos fiscales.

Reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión. Si bien la volatilidad se ha incrementado, la exposición a moneda extranjera consolida la diversificación.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos cerraron el año con estabilidad. Ya con la aprobación del nuevo estímulo fiscal y con el proceso de vacunación en marcha se espera que la recuperación del crecimiento de la economía norteamericana se consolide.

Después de la aprobación por el Congreso de los EE. UU. del paquete de estímulo fiscal por $900 mil millones de dólares, la presidencia firmó el decreto y en el mercado hay un mayor optimismo por la consolidación de la recuperación a lo largo del 2021.

Con esto los réditos con vencimiento de 10 años cerraron el año en niveles por debajo de 0.95%. Sin embargo, para el 2021 estimamos una tendencia de alza moderada que llevará a las tasas de largo plazo, en especial de este vencimiento, hacia niveles del 1.2%

Para el escenario descrito, en las tasas de interés de corto y mediano plazo se mantendrán muy bajas y prácticamente sin cambios; el aumento de los réditos de mayor plazo será resultado del incremento en la emisión de deuda por parte del Gobierno Norteamericano para financiar el paquete de estímulo, así como los altos niveles de vencimientos de deuda que se registrarán. Sin embargo, consideramos que el esquema de compras de activos y la confianza por parte del mercado en la guía de expectativas de la FED serán las anclas para que el proceso de aumento de tasas sea lento, moderado y sin sobresaltos.

En México, el mercado de tasas para el bono de 10 años cerró el año sobre niveles de 5.53% con una alta demanda por parte de los inversionistas extranjeros. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 460 puntos base.

El comportamiento de la curva en la parte larga cerró el año muy positivo, se vieron flujos de entrada por parte de inversionistas extranjeros. Sin embargo, el comportamiento para los plazos cortos dependerá del desempeño de la inflación en los primeros meses del año; en los cuales habrá cierta incertidumbre por las presiones que pudieran surgir, a raíz del incremento en impuesto a la gasolina, alcohol y tabaco; así como por el potencial surgimiento de presiones adicionales en los precios al consumidor, ante el aumento del salario mínimo por arriba del incremento en la productividad de la mano de obra.

Sin embargo, Banxico con un nuevo miembro de la junta de Gobierno y con una perspectiva de inflación, que pudiera verse también influida a la baja por la debilidad de la demanda mantendría podría volver a bajar la tasa de referencia en el futuro previsible. Habrá que prestar atención al comunicado de enero.

Deuda Corporativa

AUTLNCB: La entidad calificadora HR Ratings decidió ratificar la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados AUTLNCB 17 en HR AA. Por otro lado, HR Ratings decidió modificar la perspectiva de la emisión desde Estable hasta Positiva. La mejora en la perspectiva y la ratificación de la calificación se fundamentan en la póliza de seguro que tiene contratada la empresa Autlán por lo que resta del plazo de la emisión, la cual la ampara contra el riesgo de mora prolongada o insolvencia por parte de clientes por hasta 80% del total de la cartera cedida. OPINIÓN: Positiva. En años como 2020 es difícil ver mejoras en perspectiva crediticia en las emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios y en el caso de AUTLNCB 17 la situación financiera y de cobranza no fue tan negativa. Actualmente, la emisión ha amortizado gran parte de su valor nominal; alrededor del 68% al sostener un valor de $461.89 millones de pesos nominales. El cupón que tiene es de 7.27%, dándole cierto nivel de defensa versus volatilidad en los mercados financieros. El papel privado solamente cuenta con calificaciones de HR Ratings y de Verum. Las demás calificadoras no le proporcionan un “rating”.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar terminó el año sobre niveles de $19.90 pesos por unidad. En los mercados globales hay un apetito al riesgo que ayudó a la recuperación de la cotización del peso al cierre del año. La expectativa, para las monedas emergentes como el peso es que, con el inicio de un proceso de vacunación, sumado a los esperados apoyos fiscales en los EE.UU. y el fortalecimiento de sus tasas de crecimiento, impulsará la demanda externa y seguirá generando un balance comercial superavitario que seguirá apoyando la estabilidad del precio del dólar.

Asimismo, los flujos de inversión a nivel de la demanda de papeles gubernamentales, así como Remesas Familiares, permitirán seguir acumulación de las Reservas Internacionales. Mantenemos la perspectiva de que la economía mexicana no tiene necesidad de dólares

Reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión. Aunque de momento esto no pudiera generar mayor valor sobre las inversiones.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En la semana que recién terminó, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos bajaron. Con pocos datos económicos que reportar y con los participantes en el mercado a la espera de que se llegue, finalmente, al acuerdo por un nuevo estímulo fiscal.

A esto se añadió que los participantes del mercado se encuentran la expectativa sobre la decisión de política monetaria de la FED. Si bien no habrá cambios en el nivel de la tasa, se esperan ajustes a la guía de expectativas y ha crecido la idea de que también se ajustarán considerablemente los programas de recompras de activos. Esto con el fin de seguir ayudando a la recuperación de la economía y estas operaciones no permitirán un incremento de las tasas de interés de largo plazo.

Esto como principal determinante de los niveles de tasa de interés en el mercado, sumado al impasse en el que entraron las negociaciones y el potencial acuerdo de estímulo fiscal, las tasad de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano disminuyeron a lo largo de la semana.

Los réditos con vencimiento de 10 años bajaron alrededor de 5 puntos base con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.88%. Asimismo, el mercado se encuentra en una disyuntiva sobre las expectativas para las tasas de largo plazo hacia el 2021. Por un lado, el acuerdo d estímulo fiscal traerá consigo mayor emisión gasto público, déficit fiscal y por lo tanto de emisión de deuda. Lo que implica presión para las tasas de largo plazo; sin embargo, esa tendencia de alza puede ser frenada por las decisiones que tome la FED con relación a sus programas de recompra y guía de expectativas para apoyar la recuperación de la economía.

En México, el mercado de tasas tuvo comportamiento contrario al de sus pares en dólares. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.70%, con alzas de 5 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 470 puntos base.

El comportamiento de la curva, fue de presión, sobre todo al cierre de la semana, la baja de tasas en dólares y la expectativa de que la FED presionará para que los plazos largos permanezcan bajos, así como altas valuaciones alcanzadas en el mercado gubernamental local, generó salida de posiciones en los valores gubernamentales.

En el futuro previsible vemos algo de incertidumbre, con un mercado local y global a la espera de lo que decida la FED, por lo que no descartamos que se registren algunas presiones paras las tasas largas en pesos.

Deuda Corporativa

AEROMEX / AERMXCB: Esta semana Grupo Aeroméxico publicó su reporte de estadísticas operacionales o de tráfico para el cierre del mes de noviembre del año en curso. Durante noviembre, Grupo Aeroméxico transportó un total de 926 mil pasajeros, lo que representa una baja de 43.67% en comparación con noviembre 2019. Los pasajeros nacionales presentaron una baja de 29.46% al reportar un total de 790 mil personas, mientras que los pasajeros internacionales mostraron una disminución de 74.05% al concluir noviembre 2020 con 136 mil individuos. Por su parte, el factor de ocupación llegó a 67.0% en noviembre. OPINIÓN: Positiva. A pesar de presentar datos negativos frente al año pasado, los números mejoran al ser comparados con meses anteriores. El aumento en la cantidad de pasajeros frente al mes de octubre del año en curso presentó una ligera mejora de 6.44%. Los pasajeros nacionales tuvieron un incremento mensual de 4.91%, mientras que los pasajeros internacionales presentaron un aumento mensual importante de 17.24%. De todas maneras, los papeles de corto plazo pueden tener algún signo de vida hasta el año que entra, pero han mostrado alzas en valuación porque disminuye un poco más la posibilidad de una quiebra. Los Cebures Fiduciarios siguen pagando bien.

INCARSO: La entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de mantener en la calificación de HR AA+ a las dos emisiones de Certificados Bursátiles de Inmuebles Carso denominadas INCARSO 15 e INCARSO 17. La perspectiva crediticia de ambas emisiones se mantiene en Estable. La calificación se fundamenta principalmente en la relación institucional y sinergias de negocio que actualmente existe entre las demás entidades, es decir, Grupo Carso, Banco Inbursa y Control Empresarial de Capitales. En un escenario adverso, se cuenta con apoyo tanto operativo como financiero de dichas entidades OPINIÓN: Positiva. De manera independiente, los ingresos totales de Inmuebles Carso ha presentado alzas favorables mayores a 10% en el 3T20. Sin embargo, por el lado negativo fue inferior a las expectativas generales de la calificadora. La razón de la cobertura de servicio de deuda aún se mantiene por encima de 1.0x, con lo cual aún tiene la perspectivas favorables. Los Certificados Bursátiles tienen diferencias entre si; uno es de tasa flotante y otro es de tasa fija nominal, El monto total en circulación es de $6,000 millones de pesos; $4,000 millones en tasa fija y $2,000 millones en tasa flotante.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $19.70 a $20.20 pesos por unidad. Con un cierre semanal alrededor de los $20.15 pesos por dólar, después de mantenerse muy cerca de los mínimos del rango gran parte de la semana. El rebote en la valuación del dólar se derivó, en parte, de la aprobación en el Senado de México a cambios de la ley del Banco de México. Estos cambios derivan en la obligación del Banxico de comprar los excedentes de dólares en efectivo que los bancos comerciales compren en el mercado al menudeo y registrarlos en las reservas internacionales. Lo cual pone en riesgo a las reservas, ya que automáticamente el banco central podría ser un agente susceptible en el proceso de lavar dinero de procedencia ilícita. Esto puede acarrear sanciones y cierre de operaciones y convenios con otros bancos centrales, como la FED, IMF, BIS, etc. Aún falta la aprobación en la Cámara de Diputados y quizá una controversia constitucional en la Suprema Corta de Justicia, pero mientras tanto el mercado cambiario puede tener mayores presiones y volatilidad, por la incertidumbre de esta determinación.

Reiteramos la recomendación de mantener posiciones en dólares para diversificar portafolios y reforzar la cobertura frente a los ajustes en otra clase de activos de inversión.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Durante la primera semana de diciembre, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos volvieron a incrementarse de forma relevante. Si bien los datos económicos no cumplieron las expectativas, el optimismo por el inicio de aplicación de la vacuna antes de fin de año y la posibilidad de que se pueda llegar a un acuerdo por un nuevo estímulo fiscal permitió esta dinámica de alza.

Por el lado de los datos, el ISM manufacturero mostró bajas y fue menor al esperado, aunque se mantiene en área de expansión. Asimismo, en el mercado laboral, sólo se crearon 245 mil empleos en noviembre, aunque la tasa de desempleo bajo de 6.9% a 6.7%. Por último, en el sector de servicios bajó marginalmente con respecto a la lectura anterior. Para mayor información, ver el Semanal de Economía.

A pesar de que los datos económicos apuntan a una pérdida de fuerza en la recuperación de la economía, los mercados en su conjunto se muestran positivos. Esto se debe a que las empresas farmacéuticas, como Pfizer han pedido la aprobación de la FDA para su vacuna; la cual ya se la otorgaron en el Reino Unido. Lo que apunta a que el proceso de vacunación pueda iniciar en las próximas semanas. Asimismo, otro factor de optimismo, es que se apunta a la aprobación de los estímulos fiscales y aunque en principio el paquete es menor a un trillón de dólares, hay acercamientos entre Demócratas y Republicanos para poder sacar adelante estos estímulos.

Derivado de estos dos factores y dejando de lado los datos económicos, las tasas de interés en el vencimiento de 10 años se incrementaron 14 puntos con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.98%. Esto porque toma fuerza que, con la aprobación del paquete de estímulos fiscales para reforzar la recuperación de la economía, también implica mayor deuda pública y déficit fiscal por lo que las tasas retoman su tendencia de alza.

En México, el mercado de tasas también registró bajas. El bono de 10 años cerró sobre niveles de 5.73%, con un con bajas de 11 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 475 puntos base.

El comportamiento de la curva, en general, fue positivo con fuertes bajas. Hay un flujo de entrada de inversionistas extranjeros. Por el optimismo exterior comentado en líneas anteriores, pero también porque en la semana la calificadora Standard & Poor’s reiteró la calificación de la deuda soberana en BBB en moneda extranjera y BBB+ en moneda local. Por lo que nos da un horizonte de 6 a 12 meses para la próxima revisión de la calificación.

Consideramos que el comportamiento a la baja de la curva de rendimientos ha encarecido las valuaciones actuales. Pensamos que la correlación de los plazos largos con sus pares en dólares, en el corto plazo, se ha debilitado, pero no descartamos que se retome en el futuro previsible y pudiera generar presiones paras las tasas largas en pesos.

Deuda Corporativa

ACOSTCB: La entidad calificadora HR Ratings decidió ratificar la calificación crediticia de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios ACOSTCB 15 en HR AAA. En otros movimientos de la calificadora, se tomó la decisión de modificar la perspectiva desde Negativa a Estable. El fideicomiso de la empresa emisora Grupo Acosta Verde dedicada al desarrollo, comercialización y administración de centros comerciales logró mantener calificación y mejorar su perspectiva gracias a la máxima caída en la cobranza de 32.0% que la estructura soporta y al mismo tiempo seguir cumpliendo con sus obligaciones financieras, con una reducción de factor de ocupación de hasta 72.0%. OPINIÓN: Positiva. A pesar de las disminuciones en la demanda de arrendamiento de locales en los centros comerciales, la estructura eficiente de los Certificados Bursátiles Fiduciarios de la empresa ha logrado soportar la falta de ingresos durante el presente año. Otro factor positivo es que la estructura de la emisión programó una amortización objetivo y no forzosa, llevando a que la empresa tenga opciones para empezar su amortización oficial. Actualmente, la emisión ACOSTCB 15 tiene un monto en circulación de $2,717 millones de pesos. Son de tasa fija nominal y actualmente tienen una sobretasa de 216 puntos base sobre la curva nominal correspondiente.

DAIMLER: Fitch Ratings, unas de las entidades calificadoras del país, tomó la decisión de mantener en AAA(mex) las calificaciones de las diferentes emisiones de deuda de la empresa en moneda local.  La perspectiva de la calificación es Estable. El “rating” de la compañía Daimler México se respalda en gran parte en la garantía tanto incondicional como irrevocable de Daimler AG de Alemania, “holding” o tenedora de último nivel de la empresa. Otro factor a considerar es que el margen de maniobra de  Daimler va en línea con su calificación. OPINIÓN: Positiva. Muchas empresas del sector automotriz están teniendo problemas financieros ante la falta de demanda de vehículos causado por la pandemia del COVID19. Sin embargo, Daimler es una de las pocas empresas automotrices que mantiene un nivel estable de perspectiva financiera, mientras varias otras se han quedado atrás o atoradas con problemas por falta de demanda. Daimler tiene varias emisiones en el mercado de deuda mexicano y todas tienen AAA(mex) y las de corto plazo la calificación máxima de F1+(mex). Sus sobretasas mantienen niveles competitivos.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $19.75 a $20.20 pesos por unidad. Con un cierre semanal ligeramente muy cercano al límite inferior del intervalo descrito. Se mantiene el flujo positivo de inversión extranjera directa hacia papeles gubernamentales en pesos, esto ha disminuido el diferencial de tasas entre las de pesos y dólares; pero aun luce atractivo a los ojos de los extranjeros. A pesar del a fortaleza del peso mantenemos posiciones en dólares para diversificar portafolios, esto a pesar de que se pudieran registrar menores niveles del dólar en el futuro previsible.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

En una semana corta y con poca liquidez, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos se mantuvieron en un rango de operación estrecho. Se dieron a conocer pocos datos económicos, pero apuntan a que de momento la economía norteamericana empieza a perder algo de momento en la tendencia de recuperación.

Los incrementos de casos de COVID en todo el territorio empiezan a arrojar datos de coyuntura que apuntan a que la recuperación perderá algo de fuerza en el cuarto trimestre del año. La confianza del consumidor fue menor a lo esperado y al dato anterior, las solicitudes semanales por seguro de desempleo registraron aumentos por segunda semana consecutiva. En ambos datos se apunta a la necesidad de aprobar y aplicar los estímulos fiscales, para mantener las expectativas de crecimiento positivas hacia el 2021.

Con este escenario semanal, las tasas de interés en el vencimiento de 10 años bajaron 3 puntos con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.82%. La disminución corresponde a los datos observados en la semana, pero no pensamos que esto se convierta en una tendencia. Más bien, el escenario esperado se centra en la aprobación del paquete de estímulos fiscales en algún momento del inicio del 2021, retomar el ritmo de recuperación de la economía, pero también de mayor deuda pública y déficit fiscal por lo que las tasas retomarán su tendencia de alza en el futuro previsible

En México, el mercado de tasas también registró un rango estrecho de operación y con poco volumen. Para el bono de 10 años la operación cerró la semana sobre niveles de 5.87%, con bajas marginales de 3 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 505 puntos base.

A pesar de un mercado con poca actividad relativa, se dieron a conocer tanto, la inflación de la primera quincena de noviembre, el informe trimestral de inflación, así como las minutas de la más reciente reunión de política monetaria por parte de la Junta de Gobierno del Banco de México.

La inflación para la primera quincena de noviembre sorprendió a la baja y se ubicó en 3.43% y 3.68% en la parte subyacente. Esto fue resultado de las rebajas de precios en mercancías no alimenticias derivadas del programa de “El Buen Fin”, así como menores tarifas eléctricas y precios en bienes agropecuarios.

Sin embargo, el Banco de México en la publicación de su Informe Trimestral de Inflación reafirmó la intensión de hacer pausa en el ciclo de baja de tasas, que anuncio en la decisión de política monetaria de este mes. Este resultado de inflación a la baja es transitorio y se espera que, durante el primer semestre del 2021 y con una base de comparación baja, veamos una burbuja inflacionaria, por lo que Banxico será cauteloso con el manejo de la tasa de referencia. Por lo que el espacio para bajar la tasa de referencia de la política monetaria se mantiene limitado.

Por lo tanto, el comportamiento a la baja en la parte corta de la curva luce limitado y con un piso en los niveles actuales. Para los plazos largos estarán más ligados al comportamiento de sus pares en dólares.

Deuda Corporativa

FUTILCB: La institución financiera CI Banco dio a conocer los resultados de los Anexos T de los  Certificados Bursátiles Fiduciarios representados por F1064 (FUTILCB 18) y F0925 (FUTILCB 19). Por un lado, el fideicomiso F1064 o FUTILCB 18, presentó una sobrecolateralización ((Cartera total + Efectivo) / Cebures) de 24.56%. Por otro lado, el fideicomiso F0925 o FUTILCB 19, mostró una sobrecolateralización de 25.13%. En cuanto a morosidad o carteras vencidas, las dos emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios tiene cifra de 0.00%. OPINIÓN: Positiva. Las dos emisiones de la empresa Con Crédito (Fin Útil) mostraron buenos resultados en Anexo T durante el mes de octubre. Cabe indicar que en meses anteriores hubo bajas importantes; en el mes de julio la emisión FUTILCB 18 presentó una sobrecolateralización menor a 20% (18.31%), mientras que la emisión FUTILCB 19 también dio una sobrecolateralización menor a 20% (18.19%). Sin embargo, ninguna de las dos presentaron alzas en morosidad o cartera vencida en todo el año.

BANOB: Esta semana la institución financiera Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos (Banobras) emitió en el mercado de dinero mexicano dos Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo de Largo Plazo (tipo valor CD), uno BANOB 20X y otro BANOB 20-2X. Uno de ellos de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con plazo de 3 años (1,092 días por vencer) y el otro también de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con plazo de 5 años (1,820 días por vencer). Van a contar con una Certificación de Bono Sustentable. Las calificaciones crediticias fueron de Aaa.mx (Moody’s), mxAAA (S&P) y AAA(mex) (Fitch). OPINIÓN: Positiva. El destino de los recursos será para proyectos gubernamentales de largo plazo. Las casas de bolsa que emitieron ambos papeles fueron BBVA Casa de Bolsa y Scotiabank Casa de Bolsa. Los Cebures de 3 años fueron colocados a un monto de $2,500 millones y a una sobretasa de –0.03% sobre TIIE a 28 días, mientras que los Cebures de 5 años fueron colocados a un monto de $5,000 millones de pesos y a una sobretasa de 0.04% sobre TIIE 28 días. Ambas emisiones salieron más debajo de las expectativas de los mercados. La demanda total de los $7,500 millones fue mayor a $15,330 millones de pesos, más del doble.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $19.90 a $20.15 pesos por unidad. Con un cierre semanal ligeramente por debajo de los $20.10 pesos por dólar. A pesar de los bajos volúmenes de operación, el tipo de cambio ha intentado aproximarse al límite inferior del intervalo descrito. Los datos de la balanza comercial que marcó un nuevo máximo en el acumulado del año reafirma que  no hay una necesidad de dólares en la economía mexicana. Asimismo, se ha reportado un mayor flujo de inversión extranjera directa hacia papeles gubernamentales en pesos. A pesar de la fortaleza del peso mantenemos posiciones en dólares para diversificar portafolios, esto a pesar de que se pudieran registrar menores niveles del dólar en el futuro previsible.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos tuvieron una semana relajando los niveles que alcanzaron en los días previos. Los participantes en el mercado han retomado posiciones en el mercado de dinero norteamericano.

Las preocupaciones por el incremento de casos de COVID en todo el territorio norteamericano y el potencial impacto sobre la recuperación del crecimiento han generado precaución entre los inversionistas, buscando activos refugio, como los Bonos del Tesoro. Sin embargo, ante las noticias de los avances en las vacunas, así como de las negociaciones que se empiezan a retomar en el Congreso de los Estados Unidos para llegar a un nuevo programa de ayuda fiscal, existe cierta tranquilidad entre los inversionistas.

Este repunte de los casos hasta el momento es visto como algo temporal y hacia el 2021 con la vacuna y los estímulos fiscales, las expectativas de crecimiento, inflación, así como el déficit fiscal serán mayores, por lo que las tasas retomarán su tendencia de alza en el futuro previsible.

Con este entorno, las tasas de interés en el vencimiento de 10 años bajaron 6 puntos con respecto al cierre semanal previo y se colocaron sobre 0.84%. La disminución no se ubica en línea con el tamaño de la aceleración de casos de COVID y el potencial cierre de algunas actividades, por lo que pensamos que mantendrá su tendencia de alza en el mediano plazo.

En México, el mercado de tasas registró un comportamiento de mayores bajas. Para el bono de 10 años la operación cerró la semana sobre niveles de 5.90%, con un con bajas de 15 puntos base con relación a la semana anterior. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 510 puntos base. Este resultado se debió a una mayor demanda de inversionistas locales, aunque al cierre de la semana vimos entrada de extranjeros que se reflejó también en el tipo de cambio.

El diferencial que todavía es atractivo con respecto a las tasas en dólares, tasas reales positivas y un comparativo favorecedor en términos de fianzas públicas con relación a otros pares emergentes latinoamericanos, ha favorecido este nuevo impulso para la deuda local. Aunque se mantienen como factores de preocupación las finanzas de PEMEX y el futuro de las cuentas públicas, sobre todo hacia el segundo semestre del 2021.

Deuda Corporativa

VIVAACB: La entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de disminuir la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios desde HR AA– hasta HR A+. La perspectiva se mantiene en Negativa. Según HR Ratings, la baja de calificación se debe principalmente a la reducción de la tasa de estrés anualizada (TEA) desde 23.4% hasta 18.7%, incluyendo la reapertura de $1,000 millones de pesos. La razón del servicio de cobertura de deuda (DSCR) se mantiene en niveles de 3.5x pudiendo hacer liberación de remanentes a la empresa gracias al periodo de gracia de las amortizaciones objetivo. OPINIÓN: Negativa. La acción de baja de calificación es una representación de un incremento en el riesgo de la bursatilización o estructura, particularmente en la parte de la tasa de estrés y no tanto en el tráfico de pasajeros o en el factor de ocupación. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios tienen otra calificación y es de Verum (la califican con A/M). Otro factor a considerar es que la sobretasa del instrumento financiero ya se encuentra en niveles de 2.77% sobre TIIE a 28 días.

SCRECB: Fitch Ratings, la compañía calificadora, decidió retirar la Observación Negativa sobre la calificación AAA(mex) de las emisiones de Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados SCRECB 16 y SCRECB 16-2. La perspectiva fue regresada a Estable. La Observación Negativa se presentó debido al reflejo de potenciales riesgos después de la aplicación de programas de diferimientos de pagos en acreditados bursatilizados sin la aprobación anterior de los tenedores de los Certificados Bursátiles Fiduciarios. Sin embargo, en abril del presente año en una asamblea de tenedores se aprobó la implementación de dichos programas de diferimientos. OPINIÓN: Positiva. Al llevarse a cabo la nueva asamblea de tenedores de Certificados Bursátiles Fiduciarios y aprobarse los programas de diferimientos, los reportes mensuales más recientes presentaron información apropiada y acorde a los autorizados por lo tenedores. La amortización acelerada de los papeles de deuda puede compensar de forma importante el deterioro del portafolio automotriz. Entre ambas emisiones se tiene un saldo de $1,619 millones de pesos aproximadamente. Una emisión es de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y otra es de tasa fija nominal.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $20.0 a $20.4 pesos por unidad, con fortaleza para peso al cierre de la semana. El cual se dio sobre niveles cercanos a los $20.05 pesos por dólar. Hacia el final de la semana, el mercado local vio flujos de entrada de inversión extranjera de cartera hacia bonos en pesos. El principal determinante a favor del peso es que se empiezan a retomar las negociaciones para el nuevo paquete fiscal en los Estados Unidos, lo que impulsará el crecimiento de aquel país y por lo tanto la demanda de productos producidos a nivel local. Esto sumado a que no hay una necesidad de dólares en la economía mexicana, las compras de dólares han sido para diversificar portafolios, pero podríamos ver menores niveles del dólar en el futuro previsible.

Tasas y Tipos de Cambio

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Deuda Gubernamental

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos continúan con un comportamiento volátil. Los participantes en el mercado registraron euforia, hasta cierto puesto, por las noticias sobre la vacuna y la mayor claridad sobre el desenlace de la elección presidencial.

El mercado impulsó el nivel de las tasas hasta casi 0.98%, en el vencimiento de 10 años, con casi 16 puntos de alza desde el cierre semanal previo, al inicio de la jornada semanal. Esto ante la noticia de que una de las vacunas para combatir los contagios de COVID-19 mostró resultados alentadores con relación a su efectividad. Con esto los inversionistas salieron a buscar activos de mayor rendimiento potencial, como la bolsa y/o mercados emergentes. Lo que dio la venta generalizada de posiciones en bonos del tesoro norteamericano.

Sin embargo, esta euforia fue disminuyendo a lo largo de la semana, ante las incógnitas de cuando se aprobará el nuevo paquete de estímulos fiscales, y la idea de que será hasta que inicie el nuevo gobierno en el 2021 generó un regreso de los réditos. Además, se mantiene la re-aceleración de los contagios de COVID lo que genera incertidumbre sobre recuperación del crecimiento.

Por el lado de los datos económicos, lo más relevante fue la publicación de la inflación del mes de octubre, que en términos anuales aún se ubican lejos del objetivo del 2.0% establecido por la FED y no da señales de repuntar, sino más bien registró una variación menor al mes anterior.

Con lo anterior, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano registraron un rango de operación entre 0.80 a 0.98% para el vencimiento a 10 años, con movimientos intradía (lunes) de hasta 18 puntos base, dentro de este intervalo. La semana terminó sobre niveles de 0.89%. Lo que mantiene la tendencia de alza que se ha observado desde el mes de septiembre.

Consideramos que, para las tasas de largo plazo, la dirección de alza se mantendrá en el futuro previsible. Y la necesidad de aprobar una nueva ronda de estímulos fiscales, inexorablemente presionará los niveles de deuda y déficit fiscal, por lo que todo apunta a alcanzar niveles del 1.0% hacia el 2021.

En México, el mercado de tasas registró un comportamiento más moderado. Para el bono de 10 años la operación se dio en un intervalo entre 6.0% y 6.08%, con un cierre semanal cercano en la parte media del rango descrito. Con esto, el diferencial con el bono del Tesoro Norteamericano se ubicó sobre los 519 puntos base. El mercado estuvo concentrado a la decisión de Banxico.

Banco de México mantuvo el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día en 4.25%. La decisión de los miembros de la Junta de Gobierno fue por mayoría, pues un integrante votó por reducir la tasa de interés de referencia en 25. El comunicado destacó que la economía se ha recuperado, pero aún permanece por debajo de los niveles previos a la pandemia. Sin embargo, los riesgos se cargan a la baja ante la incertidumbre que enfrentan los diversos agentes económicos. Banxico destacó que, “Hacia delante, la conducción de la política monetaria dependerá de la evolución de los factores que inciden en la inflación general y subyacente, en sus trayectorias previstas en el horizonte de pronóstico y en sus expectativas.”

En la suma, al declarar la pausa en el ciclo de baja de tasas, lo que implica que no cierra la puerta para un recorte adicional, nos parece muy baja la probabilidad que este se aplique en el futuro previsible. Habrá que observar si los impactos que ha hecho la pandemia sobre la economía no influyen de manera más permanente en la formación de precios y esto implica un cambio estructural en la dinámica de inflación

Considerando el tono del comunicado, es probable que la Junta decida mantener sin cambios el nivel de la tasa de interés de referencia en 4.25% por algún tiempo relativamente significativo.

Deuda Corporativa

AZTECA: La empresa calificadora PCR Verum tomó la decisión de disminuir desde A+/M a A/M la calificación corporativa de la empresa TV Azteca. Por su parte, en el corto plazo, ratificó la calificación en 1/M. En cuanto a la calificación de la emisión de Certificados Bursátiles de Largo Plazo denominada AZTECA 17, PCR Verum tomó la decisión de reducir de A+/M hasta A/M el “rating” de la empresa. Adicionalmente, la perspectiva de la compañía fue modificada desde Estable hasta Negativa. Se debe a que se tienen presiones sobre sus niveles de venta y demanda de espacios publicitarios por el desfavorable entorno económico del país. OPINIÓN: Negativa. La emisión de Certificados Bursátiles AZTECA 17 se emitió hace tres años por la cantidad de $4,000 millones de pesos y es flotante al revisar TIIE a 28 días. HR Ratings también la califica y su calificación con ellos es de HR A+. Después de la baja de calificación, la emisión puede tener volatilidad y bajas en su valuación. La empresa tiene menor generación de flujo de efectivo, lo cual puede provocar que en el futuro tenga menores posibilidades de subir su razón financiera de Flujo de Fondos de Operación / Deuda Total.

RCO: La entidad calificadora Standard & Poor’s tomó la decisión de mantener la calificación crediticia de Red de Carreteras de Occidente y sus instrumentos financieros en mxAAA en la escala local. Por su parte, en la escala global, la entidad de “ratings” S&P decidió mantenerla en BBB. La perspectiva de la empresa a nivel local se mantiene en Estable. Según la calificadora, Red de Carreteras de Occidente (RCO) ha presentado resiliencia ante la caída en el volumen de tráfico por las restricciones impuestas por el Gobierno Federal provocadas por la pandemia del Coronavirus o COVID19. Por otro lado, a nivel global la perspectiva es Negativa. OPINIÓN: Positiva. A pesar de la fuerte desaceleración en el tráfico de las carreteras del país a nivel general, RCO aún mantiene niveles estables en el peaje. Las expectativas de baja de tráfico de la calificadora eran de 20% y la realidad mostró una cifra mejor de una baja de sólo 15%. Consecuentemente la razón de servicio de cobertura de deuda (RSCD) se mantiene firmemente por encima de 1.0x (1.4x). Las autopistas de RCO se enfocan en gran parte al sector industrial y corporativo, y no depender tanto del sector turístico. RCO tiene cinco emisiones de Certificados Bursátiles en el mercado mexicano; dos de tasa real y tres de tasa fija nominal.

Tipo de Cambio

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de $20.0 a $20.7 pesos por unidad, con fortaleza del peso al inicio de la semana. Para el cierre semanal, el tipo de cambio terminó $20.40 pesos por dólar. EL apetito por riesgo hacia los mercados emergentes por las noticias de la vacuna favoreció al peso. Esto generó una ventana de oportunidad en el mercado local donde se generaron compras de dólares se fortalecieron las posiciones en moneda extranjera. De momento, no vemos una necesidad de dólares en la economía mexicana, las compras de dólares han sido para diversificar portafolios, ante los episodios de volatilidad que pueden enfrentar los inversionistas en el futuro previsible.