Tasas largas vuelven a poner a prueba al mercado – Semanal capitales.

Los mercados accionarios concluyeron la semana con un sesgo negativo, afectados por la volatilidad en las tasas de los bonos gubernamentales y su impacto sobre el apetito por riesgo. La tasa del Treasury a 30 años, después de reaccionar inicialmente a la decisión del Tesoro de EE.UU. de duplicar las recompras de bonos de largo plazo, revirtió el movimiento y cerró con un alza de 1.3 pb en 5.274%, su nivel más alto desde 2007. La persistencia de tasas largas elevadas mantuvo la presión sobre los activos de mayor duración y elevó la sensibilidad del mercado a los niveles de valuación.

La volatilidad en tasas también contribuyó a una depreciación del dólar, con el DXY retrocediendo 0.8% semanal a 98.8 y el USD/MXN alcanzando $16.90, su nivel más bajo desde 2024. La debilidad del dólar, en línea con la tendencia observada durante 2025, favoreció nuevamente a los metales preciosos: la plata avanzó 6.7% y el oro 5.2%. El movimiento refuerza la percepción de una menor demanda relativa por activos denominados en dólares y mantiene el atractivo de los metales como cobertura ante incertidumbre macroeconómica y financiera.

El incremento en las tasas también detonó toma de utilidades en sectores sensibles al costo de capital, particularmente utilities (-3.6%), industrial (-3.4%) y tecnología (-3.2%). En tecnología e industriales, el movimiento se suma a una preocupación que el mercado ha mantenido desde principios de año: la magnitud del CAPEX requerido para desarrollar la infraestructura de inteligencia artificial y su impacto sobre generación de flujo libre de efectivo (FCF). El cuestionamiento no está únicamente en la demanda de IA, sino en si los niveles de inversión necesarios para sostenerla generarán retornos suficientes sobre el capital empleado. La presión es mayor cuando parte de estas inversiones se financia mediante deuda en un entorno de tasas al alza, lo que incrementaría el costo de capital presionando la generación de FCF. En este contexto, la creciente interdependencia entre hyperscalers, semiconductores y proveedores industriales de infraestructura también incrementa la sensibilidad del mercado a una eventual desaceleración o reevaluación del ciclo de inversión en IA.

En consumo básico, el sector retrocedió -0.9%, presionado principalmente por Walmart, cuyas acciones cayeron -10.0% después de reportar un crecimiento de apenas 2.6% en ventas comparables. Si bien el resultado debe interpretarse con cautela antes de extrapolarlo al consumidor estadounidense en general, el reporte refuerza la sensibilidad del mercado a señales de desaceleración en el consumo y a la capacidad de las compañías para sostener crecimiento en un entorno de mayor presión sobre el gasto.

En contraste, el sector energético avanzó 2.5%, apoyado por el rally del petróleo. Al concluir los 60 días establecidos en el memorándum de entendimiento entre Estados Unidos e Irán sin un acuerdo de largo plazo, y ante las amenazas de EE.UU. de imponer sanciones económicas “sin precedentes” para presionar a Irán a liberar el Estrecho de Ormuz y detener los ataques contra otras rutas de la región, aumentó la prima geopolítica sobre el crudo. El WTI avanzó 5.1% a $86.6 dólares por barril, mientras que el Brent subió 6.4% a $94.2 dólares. La evolución del conflicto será relevante no solo para los precios de energía, sino también para las expectativas de inflación y, por ende, para la trayectoria de las tasas de interés.

El sector salud fue el de mejor desempeño de la semana, con un avance de 4.7%, impulsado por el rally de Moderna (+129.2%) y Merck (+12.3%) después de anunciar resultados positivos en ensayos clínicos fase 3 de una vacuna experimental personalizada contra el melanoma. El anuncio funcionó como un catalizador idiosincrático para ambas emisoras y concentró el apetito comprador en el segmento, sin representar necesariamente un cambio generalizado en las perspectivas del sector.

En cuanto a la temporada de resultados, el balance continúa siendo favorable: 93% de las compañías del S&P 500 ya ha reportado, de las cuales 85% ha superado las expectativas de ganancias, con una sorpresa positiva promedio de 8.4%. La fortaleza de los resultados constituye un soporte para los fundamentales del mercado; sin embargo, la reacción de las acciones continúa dependiendo cada vez más de la capacidad de las compañías para justificar sus valuaciones frente a tasas largas elevadas y expectativas de crecimiento exigentes.

Esta semana, el principal foco estará en los resultados de Nvidia y, más allá de las cifras trimestrales, en cualquier señal que permita evaluar la sostenibilidad del ciclo de inversión en IA. El mercado estará atento a la demanda de su nueva plataforma Vera Rubin, a la visibilidad del CAPEX de hyperscalers y a posibles comentarios sobre su negocio en China. El consenso anticipa un crecimiento interanual de 97.0% en ventas, una expansión de 250 pb en el margen operativo hasta 75.0% y un incremento de 114.2% en utilidad neta. Otros reportes relevantes, como los de CrowdStrike, Salesforce y Marvell Technology, también podrían generar movimientos en tecnología y software.

El principal riesgo para el apetito por riesgo en el corto plazo continúa siendo la combinación de tasas largas elevadas y cuestionamientos sobre la magnitud del CAPEX asociado a IA. La reacción del mercado a Nvidia será particularmente relevante: un resultado sólido puede confirmar que la demanda por infraestructura de IA permanece intacta, pero el foco estará en si el crecimiento esperado continúa justificando los niveles de inversión y financiamiento requeridos. La estructura cada vez más circular entre hyperscalers, proveedores de infraestructura y compañías de semiconductores —donde contratos, inversión en capacidad y financiamiento se retroalimentan— seguirá siendo un factor relevante para la dispersión entre emisoras. En este contexto, esperamos un mercado más selectivo, en el que la confirmación de demanda y crecimiento pueda seguir favoreciendo a determinadas compañías, mientras que mayores tasas o señales de menor retorno sobre el capital invertido podrían incrementar la presión sobre emisoras con valuaciones más exigentes.

A nivel local, el S&P/BMV IPC se separó del comportamiento de sus pares internacionales y recuperó las 65,000 unidades, con un avance semanal de 2.1%. El desempeño estuvo impulsado por el sector materiales, particularmente GMEXICO (+8.8%) y PE&OLES (+10.0%), que capitalizaron el rally de los metales. Hacia adelante, el comportamiento de las materias primas y la evolución del dólar continuarán siendo los principales catalizadores externos para el sector.

 

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