Semana de publicaciones relevantes – Opinión Estratégica.

Los inversionistas están a la espera de los reportes de cuatro de las 7 magníficas en la bolsa, así como de la siguiente decisión de la Reserva Federal (FED) con relación a las tasas de interés para decidir si asumen una postura de mayor propensión al riesgo. Hasta el momento, como lo hemos relatado, la percepción es compleja y la posición tiende a ser cautelosa en lo general. Nuestra expectativa es que la FED no moverá las tasas y mantendrá una declaración con tono restrictivo; por su parte, seguimos optimistas en que las grandes empresas de tecnología reportarán un número grande de crecimiento en utilidades que evitaría un ajuste mayor en el mercado.

1.- Los indicadores recientes confirman la fortaleza de la actividad económica en Estados Unidos. Los índices PMI manufacturero y no manufacturero se mantienen en una zona consistente con la expansión de la actividad en dichos sectores. Y no solamente destaca la actividad industrial y de servicios. Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo descendieron a 187 mil unidades, su nivel más bajo desde 1969. En este contexto, no se descartan revisiones al alza en las expectativas de crecimiento, apoyadas por la resiliencia del mercado laboral además del continuo impulso de la inversión asociada a la Inteligencia Artificial.

2.- La probabilidad de incrementos en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) se refuerza por datos económicos sólidos. Asimismo, la posibilidad de que la inflación se mantenga elevada, aunque ésta no repunte, sugiere que un posible movimiento restrictivo podría aplicarse en reuniones posteriores. No anticipamos que la FED suba su tasa en la reunión de esta semana, aunque la discusión probablemente se pondrá sobre la mesa.

3.- La semana inicia con una menor presión en los mercados globales, derivada de la posible pausa en las hostilidades entre Estados Unidos e Irán. Esto provocó una caída en los precios del petróleo, lo que alivió las preocupaciones sobre la inflación y favoreció un descenso en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. No obstante, seguimos observando un comportamiento asimétrico en las tasas de interés: las cuales tienden a aumentar con mayor intensidad cuando suben los precios del petróleo y a moderarse en menor proporción cuando los energéticos retroceden.

Esta semana se llevará a cabo la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED). El consenso del mercado anticipa que la tasa de referencia permanecerá sin cambios. Sin embargo, aunque no se esperan modificaciones en la tasa, existe una elevada expectativa de que el comunicado mantenga un tono restrictivo («hawkish»), ya que, desde nuestra perspectiva, los riesgos al alza para la inflación continúan ganando relevancia.

4.- Por ahora, el principal determinante de los movimientos en las tasas de interés, así como de las expectativas de inflación y política monetaria, continúa siendo el comportamiento del sector energético. Al inicio de la semana, el crudo Brent retrocedió más de 6%, ubicándose nuevamente alrededor de los 90 dólares por barril, después de haber superado temporalmente los 100 dólares la semana anterior. Asimismo, los precios del gas natural en Europa registraron una caída cercana a 9%. No obstante, este ajuste difícilmente podrá considerarse definitivo mientras no exista un acuerdo de paz duradero, o al menos un compromiso de no agresión de largo plazo, por lo que la volatilidad en los mercados de tasas probablemente permanecerá elevada.

A lo anterior se suman las presiones derivadas del aumento en los costos del transporte marítimo, los aranceles y los ajustes generalizados en los precios por parte de los proveedores. Este escenario ha llevado al mercado a descontar al menos dos incrementos adicionales en la tasa de referencia de la Fed antes de que concluya el año

5.- Por el momento, el rendimiento actual del bono del Tesoro a dos años cercano a 4.35% ya incorpora buena parte de los incrementos en la tasa de referencia que el mercado espera para los próximos cinco meses. Nuestra expectativa es que la FED no subiría su tasa de interés de referencia al menos en lo que resta del año.

En este contexto, nuestra cartera de deuda denominada en dólares mantiene una exposición concentrada en bonos del Tesoro de dos años, así como en deuda corporativa con grado de inversión y de alto rendimiento. Esta estrategia busca consolidar un rendimiento potencial superior a 4.5% en dólares durante el resto del año.

6.- En México también observamos un repunte en las tasas de los CETES y los Mbonos, atribuible principalmente al entorno externo, particularmente al comportamiento de los bonos del Tesoro estadounidense y a la expectativa de una postura monetaria más restrictiva por parte de la Fed durante la semana previa.

En el ámbito local, la inflación general correspondiente a la primera quincena del mes se ubicó muy cerca del objetivo de 3.0%, favorecida principalmente por la desaceleración en los precios de los productos agropecuarios, que habían mostrado importantes presiones durante los primeros meses del año. Esto ocurre a pesar de que la inflación subyacente continúa reflejando cierta persistencia en el componente de servicios.

La inflación subyacente ya se ubica en 3.95% anual, por debajo del límite superior del rango objetivo de Banco de México (4%) por segunda quincena consecutiva. Este comportamiento confirma una desaceleración impulsada principalmente por el ajuste en los precios de las mercancías no alimenticias, lo que refleja, en parte, la debilidad del crecimiento económico.

7.- Por ello, aunque los futuros de la tasa interbancaria TIIE contemplan la posibilidad de que Banco de México incremente la tasa de referencia durante este año, consideramos que dicho escenario tiene una baja probabilidad de materializarse. A pesar de los riesgos existentes, la evolución reciente de la inflación y un ciclo económico que continúa mostrando señales de debilidad respaldan nuestra expectativa de que el banco central mantendrá sin cambios la tasa de referencia en su nivel actual de 6.5%, al menos durante los próximos doce meses.

Bajo estas condiciones, estimamos que nuestras carteras, con posiciones en CETES de dos años y Mbonos de tres a cinco años, seguirán generando una contribución positiva al desempeño de los portafolios, con rendimientos superiores a sus referencias de mercado

8.- En cuanto al tipo de cambio, la semana comienza con un sesgo moderadamente favorable para el peso mexicano. La debilidad del dólar, junto con la reducción de las tensiones geopolíticas, ha favorecido una mayor demanda por activos de riesgo, permitiendo que el peso y otras monedas de América Latina muestren un comportamiento relativamente sólido, pese al desempeño mixto observado entre las divisas del G10.

No obstante, no puede descartarse un movimiento alcista del dólar frente al peso mexicano. La evolución del tipo de cambio dependerá, en gran medida, de que se materialicen los incrementos adicionales en las tasas de interés por parte de la Reserva Federal y del Banco de Japón.

9.- Las carteras de papeles corporativos de largo plazo presentaron cierto nivel de volatilidad durante la semana pasada. En lo que se refiere a sobretasas, hubo varios movimientos donde destacan nombres como: CEMEX 26, GAP 24 y INVEX 23, este último asociamos a una mejora en la calificación por parte de MOODY´S. Estos ajustes en la sobretasa provocaron una mayor rentabilidad en los papeles privados.

Esta semana habrá colocaciones en mercado primario, entre las cuales se incluyen Certificados Bursátiles de tasa fija.

10.- La rotación fuera de IA se sostiene a pesar de momentos en donde el mercado logra estabilizarse. Hay noticias que suman a la incertidumbre del mercado, tal es el caso de Alphabet, que por primera vez reportó un flujo de efectivo negativo por los altos niveles de inversión que realiza. Esto no es nuevo, sabíamos que la monetización de servicios que en el pasado le permitía hacer frente a los planes de inversión era limitada ante el crecimiento exponencial que requiere la inversión en IA. Este es uno de los eslabones que consideramos más débiles en la temática y que sí puede detonar un deterioro sostenible en el apetito por riesgo. La pregunta relevante es: ¿qué tanto más tardarán en ser rentables las inversiones actuales para poder revertir esta presión en la generación de flujos? Las expectativas de los analistas ya consideraban este impacto en los flujos de efectivo, así como la permanencia de estos nuevos niveles de inversión en los años siguientes, la incógnita es qué tanto está ya incorporado en el castigo en las cotizaciones que vemos actualmente.

Ante este entorno, la atención se centrará nuevamente en la temporada de reportes corporativos, entre los que destacan Apple, Meta y Amazon. En el caso de estas tres, las consideraciones actuales del mercado incorporan un crecimiento cercano al 30% en sus utilidades por acción, pero con una generación negativa de flujo de efectivo en el trimestre a excepción de Apple. Microsoft también reportaría sus números, con un avance más moderado en utilidades, pero con una generación positiva de flujos. Será crucial evaluar qué tan sólidos son sus reportes y qué tan optimista se mantienen sus guías, sin conllevar un deterioro en las previsiones sobre esta variable central: el flujo de efectivo.

También se conocerán los números de empresas del sector energía como Exxon y Chevron, donde las expectativas son elevadas, en el caso especial de Chevron se anticipa un avance de 300% (AaA) en su utilidad trimestral apoyada por el alza en el precio del petróleo; sin embargo, aquí también el factor central es qué tanto más pueden subir las cotizaciones de estas compañías ante múltiplos que lucen elevados considerando que este dinamismo en utilidades se anticipa no será sostenible. El impulso que logró la acción en los momentos más tensos de la guerra no ha logrado recuperarse a pesar de la escalada reciente.

Adicional a este efecto por reportes, el mercado estará también atento a las reuniones de política monetaria en Japón y Estados Unidos, así como el avance en las tensiones en Medio Oriente. Factores que inciden en forma importante con las valuaciones actuales del mercado y si pudieran justificarse nuevamente mayores múltiplos a los que se pagan actualmente ante la expectativa de crecimiento en utilidades que siguen sobresalientes.

Nuestra postura se sostiene en diversificar la cartera sin alejarnos de la temática de IA, en donde seguimos teniendo convicción. Las valuaciones actuales permiten un entorno de mejor perfil riesgo-rendimiento y la posibilidad de una recuperación en el dinamismo de la temática si se disipan temores acentuados por reportes en donde se exige cada vez más de las empresas y elementos externos como la guerra.

11.- La temporada de reportes corporativos ha sido mixta en términos de resultados contra lo esperado: solo el 44% ha superado las expectativas en ingresos y el 52% en EBITDA. Sin embargo, incluso con aquellas emisoras que sorprendieron positivamente, el referente encuentra pocos elementos de impulso que le permitieran recuperar la tracción de meses anteriores.

Existen elementos que hacen contrapeso al apetito por riesgo, como es la intensificación en el conflicto en Medio Oriente y los temores que vuelven a surgir sobre el impacto que esto tendrá en particular en los costos de algunas emisoras que tienen una mayor dependencia a los energéticos, así como en términos generales por su efecto en la inflación y las decisiones de política monetaria. A ello se suma el nerviosismo sobre la situación comercial con Estados Unidos, en donde la nueva ronda de anuncios en materia de aranceles por parte de la administración de Donald Trump no resulta constructiva para generar certidumbre sobre las inversiones en el país, aunque no implique tampoco un escenario más adverso que el actual considerando que aún existe una protección importante por el T-MEC. Bajo esta premisa, seguimos viendo a la bolsa local con pocos elementos que le permitan.

Reiteramos nuestra postura conservadora sobre el mercado local, vemos valor en algunas emisoras donde el castigo en sus cotizaciones ha sido demasiado alto y se aleja de sus fundamentales; pero somos cautelosos de iniciar nuevas apuestas activas si no existen catalizadores puntuales que permitan una revaluación de múltiplos que lucen baratos.

En días recientes cerramos las apuestas activas en GMEXICO para neutralizarlas vs. la referencia. Aprovechamos las cotizaciones a las que llegó la emisora tras un reporte que superó las expectativas para tomar utilidades en esta posición que ha sido clave en la generación de Alpha del portafolio. Al inicio de la semana tomamos la misma acción con GFNORTE, buscando mantener el diferencial positivo que ha generado en nuestra cartera. Estaremos buscando niveles más atractivos para volver a crear estas posiciones al ser emisoras en donde consideramos existen sólidos fundamentales.

 

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Declaraciones

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