Medir la propensión al riesgo – Opinión Estratégica
Medir la propensión al riesgo – Opinión Estratégica.
Las noticias colaboran de nuevo para que los inversionistas aumenten su apetito por riesgo. Al parecer el acuerdo alcanzado entre Estados Unidos e Irán es más serio, aunque no alcanza a definir una forma específica. La noticia ha sido descontada varias veces por los mercados. En las bolsas el entusiasmo se ha intensificado por la dinámica de las inversiones en el tema de Inteligencia Artificial (IA), mientras que los mercados de deuda reducen poco sus diferenciales y reflejan mayor cautela sobre lo que podrían hacer los bancos centrales ante la evolución de la inflación. El efecto definitivo de la nueva situación no tardará en manifestarse en mercados que manifiestan cada vez menos nerviosismo con respecto a una escalada del conflicto. La situación económica y las decisiones al respecto cobran importancia.
1.- De nueva cuenta, los mercados muestran entusiasmo ante la posibilidad de que Estados Unidos e Irán han llegado a un acuerdo que permita la reapertura incondicional del Estrecho de Ormuz. No obstante, persisten algunas dudas sobre si Israel efectivamente cesará las hostilidades sobre Líbano y si la oferta global de petróleo se restablecería a los niveles registrados antes del conflicto después de una fuerte afectación a la infraestructura en la región.
2.- La inflación al consumidor de Estados Unidos mostró un avance menor al previsto en mayo, mientras que la subyacente también sorprendió a la baja pese a un ligero repunte a tasa anual. En contraste, los precios al productor registraron una aceleración más fuerte de la prevista, lo cual refleja presiones que aún se manifiestan en etapas iniciales de la producción. Hacia delante, la reciente moderación en los precios del petróleo podría ayudar a reducir presiones sobre la inflación de los siguientes meses, aunque tampoco se espera que ésta converja al objetivo de la Reserva Federal (FED) este año o el próximo.
3.- El inicio de la semana estuvo marcado por una mejora en el apetito por riesgo. La reacción inicial consistió en una compresión de primas de riesgo y una disminución en las tasas de interés; sin embargo, consideramos prematuro asumir una normalización definitiva del entorno geopolítico. La postura de Israel y la fragilidad inherente de cualquier acuerdo de esta naturaleza sugieren que la volatilidad podría reaparecer rápidamente.
Más allá de la evolución política, el mercado continuará evaluando las implicaciones económicas derivadas de las disrupciones recientes en las cadenas de suministro. Los retrasos acumulados en el tráfico marítimo a través del Estrecho de Ormuz podrían seguir afectando el flujo de bienes estratégicos durante los próximos meses, limitando la velocidad con la que las presiones inflacionarias puedan moderarse. En este contexto, estimamos que el espacio para una disminución significativa de las tasas globales permanece acotado, dado que la prima de riesgo inflacionario aún no se ha disipado por completo
4.- Los bonos del Tesoro registraron inicialmente una reducción importante en sus rendimientos, aunque parte de este movimiento se moderó conforme los inversionistas comenzaron a incorporar una visión más equilibrada sobre los riesgos. La menor tensión geopolítica favorece un ligero empinamiento de la curva, apoyado además por la caída en los precios del petróleo y por una reducción en las expectativas de endurecimiento monetario adicional por parte de la Reserva Federal.
La tasa del bono del Tesoro a 10 años se mantiene alrededor de 4.47%, nivel que refleja una combinación de optimismo moderado y prudencia. Si bien la reapertura del Estrecho de Ormuz reduce el riesgo de una crisis energética inmediata, la atención del mercado volverá gradualmente a los fundamentales económicos y a las señales de política monetaria. En consecuencia, anticipamos un entorno de consolidación más que una tendencia sostenida de baja en los rendimientos.
Desde una perspectiva de inversión, mantenemos una preferencia por instrumentos de corto plazo y estructuras de tasa revisable, que continúan ofreciendo una combinación atractiva de rendimiento y flexibilidad. Paralelamente, estamos evaluando ajustes tácticos en los portafolios de deuda global para capturar un entorno potencialmente más favorable, aunque consideramos que aún no existen condiciones suficientes para adoptar una postura significativamente más agresiva en duración.
5.- En México, las tasas reaccionan favorablemente al mejor entorno global; más aún, el desempeño relativo del mercado local ha sido incluso más sólido que el de los bonos del Tesoro. La demanda estructural de inversionistas institucionales, particularmente de las Afores, ha propiciado una compresión importante del diferencial entre México y Estados Unidos.
Precisamente por ello, consideramos que el principal factor de discusión para el mercado local ya no es la dirección de las tasas, sino su valuación relativa. El estrechamiento observado en los diferenciales limita el potencial de compresión adicional y obliga a una evaluación más cuidadosa de los riesgos idiosincráticos de México.
Entre dichos riesgos destacan el deterioro de la perspectiva crediticia soberana, los desafíos fiscales, la debilidad del crecimiento económico y las revisiones a la baja en las expectativas de actividad. Estos elementos podrían traducirse en menores ingresos públicos y en una trayectoria fiscal más exigente durante los próximos años.
A ello se suma un entorno externo menos favorable para México. Las próximas negociaciones del T-MEC podrían desarrollarse en un contexto de mayores exigencias por parte de Estados Unidos en temas de contenido regional, migración, seguridad y cooperación institucional. La combinación de estos factores podría afectar la confianza empresarial, retrasar decisiones de inversión y limitar el potencial de crecimiento en el mediano plazo.
6.- Aunque reconocemos que el impulso actual en las tasas mexicanas podría extenderse en el corto plazo, mantenemos una visión prudente sobre el potencial de apreciación adicional. Consideramos que el balance riesgo-retorno comienza a ser menos atractivo conforme los diferenciales continúan estrechándose.
Bajo este escenario, los CETES con vencimientos de 1 a 2 años y los Mbonos en la parte media de la curva, particularmente alrededor de 3 años, continúan ofreciendo una combinación favorable de rendimiento y riesgo. Nuestro escenario base contempla que Banxico mantenga sin cambios la tasa de referencia durante el resto del año, lo que respalda este posicionamiento.
7.- En el mercado cambiario el peso inició la semana con fortaleza, acercándose al nivel de $17.15 por dólar y se encuentra entre las monedas con mejor desempeño dentro de la región. No obstante, la fortaleza observada debe analizarse en un contexto donde el índice DXY se ubica alrededor de 99.65 puntos, reflejando un dólar todavía sólido a nivel global.
Si bien la mejora en el sentimiento de riesgo favorece a las monedas emergentes, consideramos que la apreciación adicional del peso podría enfrentar rendimientos decrecientes conforme disminuye el diferencial de tasas y aumentan los retos internos para la economía mexicana.
8.- Las posiciones de papeles privados de tasa fija de las carteras de largo plazo corporativas presentaron resultados favorables mayores a doble dígito anual. Por su parte, no hubo movimientos benéficos en sobretasas. Para esta semana es posible ver mejoras en desempeño por posibles resoluciones en el problema de Medio Oriente. En esta y las próximas semanas seguirán las colocaciones en el mercado primario corporativo.
En la parte de papeles de tasa real hubo movimientos favorables, aunque no tan importantes como en tasa fija nominal. En aspectos relacionados con calificaciones crediticias no hay muchos cambios, pero durante el año, en algunos papeles corporativos tenemos mejoras. Por su parte, en papeles privados y bancarios de tasa revisable hay mayor constancia y ligeras mejoras, dando un mejor rendimiento en la parte de carteras de corto y mediano plazo.
9.- El entusiasmo renovado en las bolsas sobre el conflicto en Medio Oriente genera un entorno más benéfico para el apetito por riesgo y permite regresar los reflectores a las temáticas previas que han sido soporte para el rally: crecimiento en utilidades, especialmente ligado a la Inteligencia Artificial, y un escenario de tasas de interés que no ejerce presión adicional sobre las valuaciones.
La volatilidad sin duda podría sostenerse mientras este acuerdo finalmente se ejecuta, que permita la apertura del Estrecho de Ormuz y la normalización del suministro de petróleo y otras materias primas; en días recientes el mercado ha encontrado difícil sostener una definición sobre la guerra ante tensiones que por momentos escalaban. La principal incógnita está en el tiempo que tomará normalizar una vez se logre abrir este paso marítimo, qué tanto más el uso de reservas y el menor consumo de algunas economías podrá servir de contrapeso a la restricción en la oferta proveniente del estrecho y cómo eso afectará a los fundamentales de la economía, en especial a la inflación y a las decisiones de política monetaria. Por lo pronto, Europa ya tuvo que ajustar su postura ante estos riesgos, el BCE subió su tasa de referencia por primera vez desde 2023 a pesar de las preocupaciones que esto pueda generar en un crecimiento. Ahora toca turno al FED.
Por otro lado, la atención se mantendrá sobre la IA, los reportes y noticias corporativas dados a conocer recientemente son mixtos y han generado volatilidad al interior de la temática, en especial por la preocupación sobre los altos niveles de inversión destinados a la temática y guías muy exigentes, así como la búsqueda de perfección en las cifras para justificar las valuaciones actuales.
Adicionalmente, permanecen pendientes algunas colocaciones en el mercado accionario después del éxito de SpaceX fue exitosa en el mercado, tanto por la propia reacción sobre la acción, como por el efecto sobre las valuaciones del resto del sector Tecnología.
Nuestra posición sigue estando enfocada en la fuerza del crecimiento en utilidades y el potencial aún latente en IA. Las valuaciones no lucen preocupantes, incluso bajo un escenario de tasa altas por más tiempo del esperado, ante la fuerza de crecimiento en estas empresas.
10.- La bolsa en México opera cercana a las 68,000 unidades, a pesar de la importante volatilidad dentro del índice. El mercado castigó en especial a emisoras del sector minero la semana pasada ante temores renovados sobre la guerra en Medio Oriente y su impacto en la inflación y el nivel de tasas de interés en Estados Unidos; así como por ajustes que se dieron en la composición de índices de metales. Por otro lado, la presión continuó sobre GENTERA ante indicadores de abril que relevaron un deterioro en la calidad de sus activos y ha llevado a algunos analistas a recortar su recomendación de inversión; a nuestro juicio, el ajuste ha sido excesivo, incluso con el mayor costo de riesgo de la división en México. Esto se vio contrarrestado por la fuerza de AMX y FEMSA durante la semana.
Este movimiento del mercado confirma nuestra tesis de inversión, en donde hemos sido enfáticos en que el referente en conjunto parece enfrentar riesgos por la falta de catalizadores locales. Vemos poco espacio para una revaluación adicional de múltiplos ante un escenario en tasas de interés menos benéfico que en el pasado y con la dependencia del referente a la volatilidad del sector minero. Por ello, hemos seguido una estrategia táctica con algunos nombres dentro del referente para proteger el Alpha que hemos logrado en el portafolio.
El portafolio se vio beneficiado la semana pasada por la apuesta activa en CEMEX reforzada en días recientes y GFNORTE, así como estar sub-ponderados en PE&OLES, la cual neutralizamos al cierre de la semana. Por otro lado, presionó la apuesta activa en GENTERA, la cual estamos evaluando dentro de la estrategia.
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