La misma duda – Opinión Estratégica.

El mercado de deuda en México se entusiasmó al leer las minutas de la más reciente reunión de la Junta de Gobierno de Banxico, en donde resaltaron dos ideas llamativas: una, la posibilidad de mantener la tasa, aunque la Reserva Federal en Estados Unidos haga más aumentos a su propia tasa de referencia; y dos, la propensión a reducir la tasa de referencia si la inflación sigue dando buenos resultados. Nos cuesta trabajo comprar un escenario tan benigno. El mercado de deuda a nivel global se sigue enfrentando a una serie de factores de presión: el elevado endeudamiento público, la incertidumbre política, el aumento de los costos del servicio de la deuda, la incertidumbre en torno a la inflación y las próximas decisiones de la Reserva Federal. La misma duda con relación a la trayectoria de las tasas de corto plazo en Estados Unidos y la respuesta de Banxico sigue reflejándose en las cotizaciones de futuros y en nuestra convicción. Mantenemos la expectativa de que la FED moverá dos veces su tasa en los próximos 12 meses, mientras que Banxico puede mantener su tasa sin cambios. En este escenario, las tasas de plazos entre uno y dos años nos siguen pareciendo atractivas. En cuanto a las bolsas, los reportes financieros serán el principal catalizador y seguimos anticipando la fortaleza de los sectores relacionados con la temática de inteligencia artificial y tecnología.   1.- Las tensiones geopolíticas aumentaron en Medio Oriente después de un ataque de la milicia hutí al aeropuerto internacional de Riad en Arabia Saudita que dejó heridos y pérdidas humanas. Por otra parte, Donald Trump anunció que pospondría cualquier acción militar contra Irán hasta después de las elecciones intermedias de noviembre y confirmó el supuesto inicio de conversaciones diplomáticas. Los precios internacionales de materias primas continúan volátiles. 2.- Las minutas de la última reunión de la Reserva Federal (Fed) revelaron preocupación por una inflación todavía elevada. Destacó que la mayoría de los participantes consideraría un incremento adicional de la tasa de referencia antes de finalizar el año. Esta postura recibió respaldo de Jeffrey Schmid, de la Fed de Kansas City, quien señaló que las presiones inflacionarias reflejan un desequilibrio más amplio entre oferta y demanda y no únicamente un encarecimiento de la energía. 3.- Por otra parte, indicadores oportunos han confirmado un entorno de debilidad en el mercado laboral, una caída de la confianza de los hogares, presión sobre el sector residencial por elevadas tasas de interés, un déficit comercial más amplio y una expansión crediticia más moderada. En general, no anticipamos una reacción agresiva por parte de la Fed a pesar de que esta suba su tasa. 4.- Sin operaciones en Estados Unidos por el feriado de Columbus Day, las tasas de interés globales comenzaron la semana con un comportamiento mixto y baja liquidez. La evolución de los rendimientos estuvo impulsada principalmente por los futuros de los mercados globales, que registraron alzas ante el incremento de los precios del petróleo. El WTI subió alrededor de 1%, mientras los mercados evaluaban los reportes sobre un posible alto el fuego en materia energética entre Rusia y Ucrania. Al mismo tiempo, la disminución de los precios del diésel, impulsada por los esfuerzos de Estados Unidos para aumentar la disponibilidad de combustible ruso, alivió en cierta medida las tasas de interés globales y reforzó la relevancia de los productos energéticos refinados en la formación de las expectativas de inflación. Los mercados globales se enfocan cada vez más en la evolución fiscal de Estados Unidos, Francia y Japón, donde el elevado endeudamiento público, la incertidumbre política y el aumento de los costos del servicio de la deuda continúan sosteniendo una prima de riesgo por plazo elevada. 5.- Pudiéramos hablar de que a lo largo de la semana las tasas de interés globales han sido condicionadas por dos fuerzas contrapuestas: la disminución de las presiones inflacionarias relacionadas con la energía y las persistentes preocupaciones fiscales y de oferta. La baja de los precios del diésel brinda cierto apoyo a las tasas; sin embargo, los acontecimientos en Arabia Saudita del fin de semana, la incertidumbre en torno a la inflación y las próximas decisiones de la Reserva Federal mantienen a los inversionistas en un tono de cautela. Algunos miembros de la Reserva Federal mantienen una postura restrictiva. Actualmente, los mercados anticipan un endurecimiento monetario adicional en diciembre, marzo y junio. La evaluación continua de la política monetaria estadounidense es una fuente relevante de presión para las tasas globales. 6.- Para nuestros portafolios de deuda global, mantenemos una combinación de posiciones en tasas a dos años, instrumentos de tasa flotante y posiciones en directo. Hacia el cierre del año ajustaremos esta estrategia para conservar un perfil de riesgo bajo ante la mayor incertidumbre en torno a la política monetaria de la Fed. 7.- En México, las minutas de la reunión de política monetaria del Banco de México de septiembre mostraron una inclinación de algunos miembros de la Junta de Gobierno hacia una mayor relajación monetaria de la prevista. Esto provocó una baja significativa en las tasas en pesos, especialmente en los plazos cortos y medios, al descartarse parte del endurecimiento monetario previamente incorporado en la curva. Más relevante aún, las minutas revelaron que tres miembros de la Junta estaban abiertos a considerar un recorte adicional de la tasa, incluso mientras la Reserva Federal mantenía una postura monetaria restrictiva. El mercado de TIIE también ha reflejado una reducción significativa del endurecimiento esperado por parte de Banxico. Si bien consideramos que el aumento de la demanda de papel en el mercado local y la mejora de la inflación subyacente permiten a Banxico mantener sin cambios su postura monetaria, creemos que el banco central está siendo demasiado optimista al evaluar la posibilidad de una mayor flexibilización. 8.- No contemplamos otro recorte de Banxico dadas las condiciones externas actuales. La postura monetaria restrictiva de la Reserva Federal, los elevados precios de la energía y el riesgo de una mayor depreciación del peso deberían limitar la disposición de la Junta a flexibilizar la política monetaria, incluso si la inflación interna continúa mejorando. Es importante subrayar que nuestro escenario prevé que Banxico mantenga la tasa sin cambios durante los próximos doce meses. Por lo tanto, nuestros portafolios de inversión conservan la preferencia por los Cetes a dos años, que continúan ofreciendo una prima atractiva respecto al fondeo. Asimismo, las tasas fijas nominales a tres y cinco años se mantienen entre nuestras principales preferencias para las carteras de largo plazo. 9.- En cuanto al dólar, la cotización inicia la semana alrededor de 18.26 pesos por dólar. El alza de los precios del petróleo y las persistentes tensiones en Medio Oriente aumentan la preocupación por la inflación y refuerzan las expectativas de que la Reserva Federal mantendrá una postura restrictiva durante los próximos meses, lo que favorece la fortaleza de la moneda estadounidense. Esta tendencia se observa con mayor claridad en el índice DXY, que se ubica cerca de 102.6 puntos. 10.- Las carteras con papeles corporativos y bancarios de tasa real y fija mostraron un desempeño favorable debido a las fuertes disminuciones en las tasas de las referencias de dichos papeles. Aun así, hubo algunos movimientos al alza en las sobretasas de los Certificados Bursátiles. Para las siguientes semanas se esperan colocaciones de papeles de tasa fija en el mercado primario. Los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantuvieron sus niveles con pocos movimientos en sus sobretasas, aunque existen posibilidades de que el Banco de México tome la decisión de reducir su tasa objetivo por los comentarios en las minutas que se publicaron la semana pasada. En cuanto al mercado primario, se siguen colocando varios papeles de tasa revisable y en el año 2026 se espera que se coloque un mayor monto en Cebures. 11.- Las bolsas globales mantienen una tracción positiva. Los principales referentes en Estados Unidos continúan alcanzando máximos históricos, respaldados por una trayectoria de crecimiento en utilidades que permanece vigente y por el soporte que brindó el reciente descenso en las tasas de interés al cierre de la semana. No obstante, la atención de los inversionistas se centra en la escalada del conflicto en Medio Oriente y su potencial impacto sobre la inflación y las decisiones de política monetaria. Existe una creciente convicción de que la resistencia a la baja en las tasas de largo plazo responde a factores estructurales. Por un lado, la masiva inversión en Inteligencia Artificial (IA) ha entrado en una fase intensiva de gasto de capital que ya no puede fondearse exclusivamente con el flujo operativo interno de las compañías. Por otro lado, la situación fiscal en Estados Unidos vuelve a situarse en el radar de riesgo. Con el cierre del año fiscal y el inicio de las negociaciones en torno al techo de endeudamiento, el mercado comenzará a cuestionar la sostenibilidad del déficit. Aunque el frente fiscal estadounidense no es la preocupación central de los activos de riesgo actualmente, es una narrativa que cobrará fuerza y que se ha visto acentuada en otras regiones como Francia. El mercado de deuda francés ha experimentado una notable presión, y el diferencial con la deuda alemana ha alcanzado niveles no vistos desde la crisis de deuda del euro. El gobierno francés busca contrarrestar esta desconfianza mediante una propuesta de presupuesto sumamente restrictiva que pretende recortar el gasto público e implementar impuestos temporales a las grandes corporaciones y altos patriminios para contener un déficit fiscal que amenaza con superar el 6% del PIB. Esta coyuntura introduce un componente de aversión al riesgo soberano en Europa que no debe subestimarse. A pesar de esta presión en contra de las valuaciones por el lado de las tasas de interés, la expansión de múltiplos en las bolsas sigue siendo viable gracias a la resiliencia en el crecimiento de las utilidades corporativas. La volatilidad podría acentuarse en los próximos días con el arranque formal de la temporada de reportes corporativos del tercer trimestre. Estamos por conocer los resultados del sector financiero, donde el consenso anticipa un crecimiento cercano al 5% en las utilidades (Var. AaA), lo que representa una desaceleración respecto a la primera mitad del año. Ya han existido advertencias previas en el sector sobre una moderación en los ingresos por intermediación y podríamos observar sorpresas derivadas de una curva de tasas con una pendiente menor (más plana) a la originalmente proyectada. Por el momento, mantenemos una ligera postura activa en el sector financiero, fundamentada en parte por las expectativas de un entorno regulatorio más favorable en el mediano plazo. El mercado centrará su atención en los reportes de ASML y TSMC, componentes clave en la cadena de valor de la IA. Para estas compañías en particular, el enfoque del mercado no se limitará a la generación de flujo de caja libre —donde ambas muestran una solidez sobresaliente—, sino que se centrará en su capacidad para superar las exigentes métricas implícitas en las valuaciones actuales. Superar estas expectativas y, sobre todo, ofrecer guías de crecimiento robustas será crucial para validar el optimismo en el sector tecnológico. 12.- El S&PBMV IPC recuperó tracción de la mano de empresas que suelen verse beneficiadas por el movimiento de alza en el precio del petróleo (ORBIA y GCARSO) y con la recuperación de emisoras rezagadas en el año como fue ALSEA. La mayoría de las emisoras que conforman el índice operaron en terreno positivo, con la excepción de BOLSA, así como VOLAR y OMA que se enfrentan a presiones en el tráfico de pasajeros. La atención se entra en la temporada de reportes corporativos, que como hemos dicho previamente será una prueba importante mientras el mercado local busca catalizadores más allá de valuaciones castigadas, que parece difícil logren una revaluación de múltiplos por el escenario de alza en tasas de interés que hace menos competitiva a la renta variable. Las primeras en reportar lo harán hasta el 20 de octubre.

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