Mayor Intensidad – Opinión Estratégica
Mayor Intensidad – Opinión Estratégica
No se sabe aún, a pesar de las declaraciones del presidente Trump, cuándo ni cómo terminará el conflicto en Medio Oriente. Lo cierto es que la reducción de tráfico en el Estrecho de Ormuz y los ataques de Israel contra la infraestructura petrolera han puesto nerviosos a los participantes en el mercado, lo que provocó un aumento del precio del petróleo como no se había visto en una sola semana.
Es difícil creer en las declaraciones de Trump, claramente el impacto en los mercados de ayer por la mañana generó las declaraciones de alivio. Falta ver si el precio del petróleo regresa y permanece en niveles estables y falta ver que suceda lo mismo con el gas natural, los fertilizantes y otros insumos que provienen de la región. El riesgo es intenso, aumento fuerte contra la semana pasada, las expectativas de los inversionistas, que eran muy complacientes, se han venido ajustando. Es difícil ver una recuperación a datos positivos en marzo, hay que mantener diversificación.
1.- El conflicto en Medio Oriente tendría un impacto relevante por…
… su duración. El Estrecho de Ormuz, canal por el cual transita el 20% del comercio global de energía, y en particular alrededor de 20 millones de barriles de petróleo, se mantenga bloqueado por Irán presionó significativamente el precio del crudo. Por otra parte, éste cedió parcialmente cuando se abrió la posibilidad que el G7 (con excepción de Francia) vendiera parte de sus reservas. A pesar de que el presidente Trump manifestara que el conflicto podría ser de corta duración, aún falta observar cuánto duraría el cierre del Estrecho (por más breve que sea), así como la posibilidad de que Irán ataque instalaciones estratégicas de otros insumos (principalmente plantas desalinizadoras que podrían dejar sin agua a millones de personas).
2.- Ya sea por temas de duración o intensidad, el conflicto podría…
…tener implicaciones sobre los estimados de crecimiento o de inflación. Las previsiones para el PIB de Estados Unidos podrían recortarse (actualmente la de INVEX se ubica en 2.1%, mientras que el del consenso en 2.5%). Adicionalmente, si bien en el dato de inflación de febrero que se reportará esta semana no reflejaría distorsiones, el de marzo probablemente sí por un fuerte repunte en el precio de la gasolina en caso de que el conflicto no se resuelva este mes. En balance, habría que determinar qué datos influirían más sobre las siguientes decisiones de la Reserva Federal (FED).
3.- Con el precio del petróleo superando por momentos los…
…$100 dólares por barril, los mercados están revalorizando rápidamente el riesgo inflacionario e impulsando aumentos en las tasas de interés, especialmente en los plazos cortos, que están estrechamente ligados a las expectativas sobre la política monetaria. Esto ha llevado a que el mercado prácticamente elimine las probabilidades de recortes a la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal (FED) en el futuro previsible.
Con la inflación aún por encima del objetivo y los precios de la gasolina al alza, el mercado está reevaluando el momento y la magnitud de los posibles recortes de tasas. Un periodo prolongado de precios elevados del crudo probablemente mantendría a la Fed en una postura cautelosa, lo que podría traducirse en tasas más altas en la parte corta de la curva. La combinación de los datos de empleo publicados el viernes pasado y este nuevo repunte en los precios de la energía refleja una creciente preocupación por un escenario de estanflación; es decir, mayor inflación impulsada por la energía, acompañada de un aumento en los riesgos a la baja para el crecimiento económico.
4.- Un punto adicional para seguir es la discusión dentro del G7…
…sobre la posible liberación de entre 300 y 400 millones de barriles de petróleo de sus reservas estratégicas, lo que representaría aproximadamente entre 25% y 30% del total. Sin embargo, Francia señaló que por ahora no liberará sus reservas. Estas noticias permitieron que el precio del petróleo iniciara la jornada en Estados Unidos por debajo de los $100 dólares por barril, aunque con un impacto limitado para contener el alza en las tasas de interés en dólares.
5.- En Estados Unidos, las tasas de los bonos del Tesoro iniciaron la semana con incrementos relevantes.
Los plazos cortos registraron alzas de entre 2 y 3 puntos base, mientras que el bono a 10 años cotiza en torno a 4.16%, aproximadamente 3 puntos base por encima del cierre previo. La parte más larga de la curva se mantiene prácticamente sin cambios, lo que implica un sesgo de aplanamiento.
Ante este contexto, revisamos nuestras posiciones en los portafolios de deuda global, principalmente en vencimientos mayores a un año, con el fin de ajustar el riesgo ante posibles impactos negativos adicionales. Cabe destacar que mantenemos cerca de 50% de las posiciones en instrumentos con vencimientos menores a un año.
6.- En México, además del contexto global marcado por la…
…situación geopolítica, se publicó el dato de inflación correspondiente a febrero, con un registro mensual que se ubicó en 0.50% por encima de lo esperado, mientras que la inflación subyacente fue de 0.46%, prácticamente en línea con las estimaciones.
Con ello, la inflación general y la subyacente se ubicaron en 4.02% y 4.50% a tasa anual, respectivamente. En este contexto, las tasas locales inician la semana bajo una presión importante, en línea con la ola de cierre de posiciones observada a nivel global y con la creciente incertidumbre derivada de la escalada del conflicto en Medio Oriente
7.- Como resultado, las tasas locales han aumentado de…
…manera más pronunciada que las de los bonos del Tesoro estadounidense y los principales bonos europeos. En general, el mercado ha reducido sus expectativas de recortes de tasas por parte de los bancos centrales a nivel global.
En particular, los participantes del mercado han ajustado a la baja sus expectativas sobre el reinicio del ciclo de recortes por parte de Banxico. El Banco de México deberá ponderar el aumento en los precios globales de la energía y su posible impacto en la inflación local, lo que podría llevar al banco central a adoptar una postura más cautelosa en su reunión de marzo. Desde nuestra perspectiva, es probable que Banxico no realice cambios, especialmente ante el deterioro de los riesgos asociados a posibles efectos de segunda ronda en los precios.
La prolongación del conflicto podría elevar las expectativas de inflación a mediano plazo, lo que eventualmente podría llevar a Banxico a mantener las tasas en niveles elevados por más tiempo de lo actualmente previsto por el mercado.
8.- En términos de estrategia…
…estamos reduciendo duración en portafolios de corto plazo (sobre todo en CETES). En los portafolios de mayor plazo, evaluamos las posiciones concentradas principalmente en Mbonos entre 2030 y 2032. Asimismo, reforzaremos nuestras posiciones en tasas reales con el objetivo de generar mayor cobertura ante los riesgos inflacionarios.
9.- En el mercado cambiario, el índice DXY inicia la semana por encima de los…
… 99 puntos, reflejando una sesión más firme para el dólar frente a las principales monedas del G10. Se observan ajustes particularmente frente a la libra esterlina y el dólar australiano, lo que confirma una preferencia por el dólar como activo refugio ante las tensiones en Medio Oriente.
El tipo de cambio inició la semana con presiones alcistas, ubicándose alrededor de $17.90 pesos por dólar y llegando a superar momentáneamente los $18.00 en el mercado overnight. Sin embargo, durante la jornada local se observa una recuperación del peso hacia niveles cercanos a $17.76 por dólar, tras los anuncios relacionados con el posible uso de reservas estratégicas de petróleo por parte del G7. En el mercado de futuros, las posiciones largas en MXN disminuyeron tanto en número de contratos como en flujo, con salidas aproximadas por $2,200 millones de dólares. Estimamos un rango de operación entre $17.70 y $18.00 pesos por dólar para esta semana.
10.- Persiste la volatilidad en el mercado de los papeles privados por los hechos conflictivos en Medio Oriente…
… mucho más acentuado en la parte de inversiones en tasa real y en tasa fija. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa revisable han mantenido cierto nivel de estabilidad, aunque se han visto movimientos mixtos en sus sobretasas. En las carteras seguimos haciendo inversiones de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día, y descartamos las compras de tasa fija y de tasa real por mayores altibajos.
A pesar de ser uno de los años con mayor cantidad de colocaciones en el mercado primario en el primer trimestre del año, únicamente estamos incluyendo en carteras la parte de Certificados Bursátiles de tasa revisable por el movimiento en la aversión al riesgo a nivel global. En las carteras de corto y mediano plazo seguimos conservadores con posiciones en tasa flotante o papeles comerciales de corto plazo únicamente.
11.- El mes de marzo ha resultado en un mes adverso para…
…para las bolsas, la historia parece repetirse vs. El inicio de 2025. En ese momento, la aversión al riesgo detonó incluso una corrección por los temores sobre la fuerza de jugadores de IA en Estados Unidos ante la amenaza de DeepSeek en China y las amenazas comerciales del presidente Trump.
En 2026, el factor de riesgo vuelve a considerar estos dos mismos elementos, IA y la postura de Trump, pero con un giro que ha marcado una reacción diferente en las bolsas: el tema es la disrupción de IA sobre otras industrias y la guerra en Irán. A diferencia de 2025, el sector Tecnología ha resistido hasta ahora el impacto, el peor movimiento lo han tenido las bolsas en países emergentes, el oro, y sectores que lideraban las ganancias hasta febrero (como Materiales y Consumo básico).
Es incierto que la historia se repita como en 2025, cuando vimos durante abril un regreso muy fuerte de las bolsas. Se necesitan catalizadores, como la resolución del conflicto antes de que el daño sea permanente; así como un apetito renovado por la IA que disipe los temores sobre los agresivos planes de inversión sobre la temática, además de que se estabilicen los riesgos sobre el crédito privado, que dañan particularmente al sector Financiero en días recientes.
La premisa de que el conflicto en Irán pudiera durar poco tiempo es un elemento que aún puede sostenerse (una resolución de corto plazo debería ser no mayor a un mes), tanto por la reducida capacidad militar y económica de Irán, como por los propios factores políticos de Trump al acercarse las elecciones de medio término. Lo menos evidente ahora es que el daño que causará esta guerra, aunque sea corta, podría no ser tan temporal como se esperaba. La clave está en el daño a la infraestructura energética (se habla incluso de la hidráulica, lo que sería sumamente adverso desde el punto de vista humanitario y parece, por ahora, una menor prioridad en la estrategia); este fue un elemento que durante el fin de semana inyectó especial volatilidad al mercado.
Reiteramos que los eventos geopolíticos suelen ser poco relevantes en el largo plazo, se consideran incluso oportunidades para entrar a las bolsas a niveles más atractivos; pero, esto puede cambiar si detonan un cambio sobre las previsiones de crecimiento, inflación y tasas de interés que merme las expectativas sobre las utilidades de las empresas y los múltiplos del mercado.
Nuestra estrategia sigue priorizando la diversificación y cautela en las posiciones, atentos a cambios en estas señales antes mencionadas que nos hagan rotar la cartera hacia sectores defensivos con mayor fuerza.
En nuestra cartera hemos recuperado valor a pesar de este entorno adverso para la bolsa por la sub-ponderación en Corea del Sur, y el sector de Materiales dentro de la estrategia sectorial de Estados Unidos. Seguimos impactados adversamente por la sub-ponderación en Energía; pero, destacamos que su movimiento ha sido mucho más moderado que el del precio del petróleo, las valuaciones lucían adelantadas y eso nos parece que ha llevado a un movimiento menos brusco.
12.- El S&PBMV IPC local se suma al episodio de…
…aversión al riesgo global y regresa a niveles por debajo a las 67,000 unidades. El castigo sobre los mercados emergentes ha sido evidente en medio de la volatilidad que ha detonado la guerra en Medio Oriente y que ha fortalecido al dólar. La falta de catalizadores en el sector minero, por la caída en el oro y la plata es un detractor para la bolsa local. Reiteramos que la bolsa de México carece de argumentos desde el punto de vista interno para explicar el rally del año pasado, el rumbo es muy dependiente del contexto global.
En nuestra estrategia: en la semana favoreció a la cartera la sobre-ponderación en FEMSA y AC, así como la sub-ponderación en PE&OLES; por el contrario, restó valor la sub-ponderación en KOF, no tener GFINBUR y la apuesta activa en CEMEX.
Estos niveles de la bolsa nos parece que han llevado a algunas emisoras a mostrar valuaciones más atractivas que nos motivaron a realizar movimientos en el portafolio: compramos OMA y GAP. No con la expectativa de detonar altos rendimientos en estas posiciones de forma inmediata, considerado que la volatilidad puede continuar, pero sí para seguir construyendo una cartera con nombres de emisoras con fundamentales sólidos a valuaciones atractivas. Recomendamos cautela ante un episodio de incertidumbre importante y no perseguir al mercado ante la falta de visibilidad sobre la duración y sobre todo magnitud del impacto de la guerra en Medio Oriente en variables macroeconómicas, más allá del movimiento en el petróleo.
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