Se anticipaba un alza de un cuarto de punto en las tasas (5.25% – 5.50%) lo cual sucedió. Asimismo, el Presidente Powell no dio ningún indicio sobre las futuras decisiones del Comité de Mercados Abiertos, se concretó a señalar que observarán los datos que vendrán en el futuro. Los inversionistas descuentan que posiblemente este ha sido el último aumento en la tasa de referencia dentro del ciclo iniciado hace ya más de año y medio, pero aún no hay una definición concreta.

El Producto Interno Bruto (PIB) de Estados Unidos creció 2.4% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo abril-junio de 2023, cifra mayor a la esperada por el mercado (1.8% tta). El crecimiento se sustentó en un firme avance del gasto en consumo, particularmente en servicios. En general, el reporte del PIB fue positivo.

El PMI manufacturero pasó de 46.3 a 49.0 puntos entre junio y julio, aún en zona de contracción. Por otra parte, el PMI de servicios se situó en 52.4 puntos, nivel que sugiere una expansión de la actividad en el sector. El índice de confianza del consumidor del Conference Board sorprendió al alza al pasar de 110.1 a 117.0 puntos entre junio y julio. La fortaleza del mercado laboral y el descenso de la inflación han favorecido a las expectativas de los consumidores.

En cuanto a datos del sector residencial, las ventas de casas nuevas retrocedieron 2.5% a tasa mensual en junio (-0.7% m/m esperado). En el sector no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables que excluyen componentes volátiles (entre estos defensa y aviación) aumentaron 0.6% m/m en junio, excediendo las previsiones del consenso (0.0% m/m).

En cuanto a cifras del mercado laboral, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo cayeron de 228 mil a 221 mil peticiones, cifra inferior a la prevista por los analistas (235 mil).

Finalmente, la inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo (la medida de inflación preferida por la FED) registró una tasa anual de 4.1% en junio (4.6% en mayo, 4.2% est. Bloomberg). El ingreso y el consumo personal crecieron 0.3% y 0.5% m/m, respectivamente.

Por último, tanto en Europa como en China los datos fueron decepcionantes. Los PMI europeos señalan una mayor posibilidad de una etapa recesiva mientras que los indicadores de China continúan en declive y describen un panorama sombrío para los próximos meses. En la Eurozona, el BCE también aumentó su tasa en 25 pb para colocarla en 4.25%. Al igual que en Estados Unidos, la inflación subyacente de la zona Euro (5.5%) se mantiene muy por encima del objetivo del banco central (2.0%).

La idea que queda entre los participantes del mercado de tasas es que en septiembre se podría volver a dar otro incremento de la tasa de referencia, dados los riesgos que sigue mostrando la inflación, sobre todo la lentitud con la que la inflación subyacente baja, y la incertidumbre por posibles repuntes dada la dinámica que muestra el crecimiento económico y la fortaleza del mercado laboral. Lo que descarta cualquier hipótesis de recesión en el futuro previsible.

La curva de rendimientos tuvo presiones en la parte larga, derivado de la idea de que la FED aún esté lejos de instrumentar una baja.

… ante los cambios que viene aplicando el Banco de Japón, que incrementó el tope de las tasas de largo plazo a niveles de 0.5% a 1.0%, debido a un entorno de mayores presiones inflacionarias; el instituto central puede optar por flexibilizar el movimiento de las tasas en toda la curva de vencimientos y esto provocar presiones en otros mercados de dinero a nivel global.

Esto nos permite reafirmar nuestra estrategia de mantener la mayor parte de las posiciones en una exposición de papeles gubernamentales de hasta un año de vencimiento; así como exposición a tasas revisables, tanto gubernamentales, como corporativas.

Hemos visto impactada la posición que nos da exposición a las tasas nominales fijas entre 1 y 3 años de vencimiento. Revisaremos la perspectiva de las tasas, ante esta visión dependiente de los datos para tomar una decisión con relación a esta posición, que presenta no más del 8% de los activos del portafolio.

Ante esto, y en respuesta a los movimientos de las tasas en dólares, el mercado local se mostró presionado sobre todo en los plazos mayores a 5 años; los impactos negativos de rendimiento se concentraron principalmente en los vencimientos de 30 años.

En agosto viene la decisión de Banxico y se espera que no haga movimientos en la tasa de referencia y la deje en 11.25%, sin embargo, será relevante conocer la posición de la Junta de Gobierno con relación a posición relativa de la política monetaria con respecto a la FED. Por lo tanto, consideramos que la expectativa de un recorte en la tasa de referencia para el final de este año podría estar descartada.

… y en menor medida en la parte de 10 años, aprovechando el movimiento de alza en la curva de plazos. Asimismo, la estrategia de corto plazo se mantiene con la renovación en CETES entre 91 y 182 días los cuales mantienen un comportamiento de rendimiento favorable.

Las posiciones en los mercados de futuros y forwards se mantienen creciendo a favor del peso, lo que aporta la estabilidad en los niveles actuales. No podemos descartar episodios de presión, sobre todo hasta la decisión de política monetaria de Banxico el día 10 de agosto.

los últimos días de operación del mes se registró un desempeño positivo en el mercado accionario. En el campo económico, los datos de crecimiento en Estados Unidos muestran la resiliencia a la política monetaria restrictiva, al tiempo que las últimas lecturas de inflación revelan una tendencia de baja que entusiasma a los inversionistas.

Por otro lado, la información ha sido también relevante en cuanto a los resultados de las empresas, que en su mayoría siguen sorprendiendo positivamente en ingresos y utilidades. De momento, han reportado casi la mitad de las empresas del S&P 500, de ellas cerca del 60% lo ha hecho mejor de lo esperado en ingresos y el 80% en utilidades, con una sorpresa positiva en utilidades de casi 6.0% de acuerdo con cifras de Bloomberg; el sector de Consumo discrecional es quien mejor lo ha hecho bajo este criterio, entregando una sorpresa positiva superior al 12.0%.

Dentro de las empresas de gran capitalización, que han sido los catalizadores del mercado en este año, se han dado decepciones: ya mencionamos previamente el caso de TESLA, recientemente fue MSFT que tuvo una reacción negativa en sus cotizaciones al entregar sus cifras del trimestre; en contraste GOOG y META gustaron y con ello se dio un impulso adicional al precio de sus acciones.

En los próximos días conoceremos más cifras, casi 230 empresas podrían entregar sus números en el cierre de esta temporada de reportes; entre ellas, AAPL y AMZN, esta última con una expectativa de un fuerte incremento en sus utilidades del trimestre vs. el mismo periodo del año anterior. AMD, que ha ganado casi 70% en el mercado este año, también dará a conocer sus cifras trimestrales en las que se espera un incremento de casi 60% en sus utilidades (AaA). 

En la semana pasada, favoreció al Portafolio en especial nuestra apuesta activa en China, ante la recuperación que se ha dado en el mercado a la espera de estímulos que puedan apoyar el crecimiento; en sentido contrario, incidió negativamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos en donde en particular nos afectó la selección del ETF que utilizamos para replicar el sector de Comunicaciones y que tuvo un rendimiento inferior al del benchmark.

Aunque en la semana el Nikkei de Japón operó positivo, es relevante el cambio en la postura que han tenido las autoridades respecto a permitir una mayor flexibilidad en los movimientos en las tasas de interés en la parte larga de la curva. En el año sigue siendo uno de los principales contribuidores del Portafolio.

La temporada de reportes corporativos inyectó volatilidad al referente, los inversionistas premiaron en especial las cifras de GENTERA, CUERVO, LAB y MEGA recientemente.

El balance fue mixto en el acumulado, en términos de ingresos sólo el 30% de la muestra superó las expectativas, mientras que, en EBITDA, en donde las proyecciones eran conservadoras y pintaban a debilidad en términos agregados del referente, el 50% superó las estimaciones del consenso de analistas.

Despejada esta variable, se pone a prueba la fuerza del mercado mexicano sin nuevos catalizadores en el corto plazo. La próxima reunión de Banxico podría ayudar a confirmar la pausa en el alza en tasas de interés y la posibilidad de liberar presión a las valuaciones cuando comience el próximo año un nuevo ciclo de política monetaria expansiva.

Por otro lado, puede ser interesante seguir de cerca el efecto de una posible pérdida de fuerza del peso frente al dólar, lo cual ha impactado adversamente a algunas empresas en sus ingresos por la exposición a operaciones en el exterior; pero, ha servido de apoyo para otras por su exposición a costos y/o deuda en dólares. En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local la semana pasada tuvo un desempeño mejor que el de su referencia: en especial favoreció al desempeño del portafolio nuestra apuesta activa en GFNORTE y LAB, así como no tener GFINBUR y VOLAR. En sentido adverso, restó valor no tener VESTA.

Es correcto que en Estados Unidos se mantiene una fortaleza sorprendente en los datos referentes al empleo y que los mercados de bienes raíces han presentado cifras recientes de mejoría. La mayoría del optimismo, sin embargo, se concentra en las encuestas que se realizan a consumidores y constructores, así como a datos adelantados.

Hace ya varias semanas que los estimados de crecimiento en Estados Unidos se corrigieron al alza. Es probable que un escenario de crecimiento negativo no se presente en lo que resta del año.

Los índices PMI publicados el día de ayer sugieren que en el sector industrial la tendencia es distinta. En Europa señalan una alta probabilidad de recesión antes de que termine el año. En China advierten que la debilidad reciente luce difícil de revertir de manera súbita.

El efecto del descenso de los precios de los energéticos y de alimentos sitúa ya la inflación anual en Estados Unidos por debajo del 3.0%, asimismo, en Europa y en Asia, así como en muchos mercados emergentes los registros son a la baja.

No sucede lo mismo en la medición de la inflación subyacente, aquella que excluye precisamente dichos rubros que tienden a ser volátiles, permanece en niveles alejados de los objetivos. La creciente divergencia entre las inflaciones generales (cayendo) y las subyacentes (estables) será la premisa que permanecerá en el segundo semestre al menos.

… los inversionistas han centrado sus apuestas en activos de riesgo. Las bolsas muestran un rally concentrado en pocas emisoras, pero de importante tamaño; las tasas de interés de largo plazo permanecen en niveles bajos a pesar de que los bancos centrales declaran sus intenciones de seguir aumentando las referencias de corto plazo.

… (por su forma invertida: mayores tasas en plazos cortos que en largos, no parece tener sentido). En nuestro juicio, la divergencia de las inflaciones subyacentes, la tendencia a la debilidad en el sector industrial y en el empleo, así como la presencia de tasas de corto plazo elevadas siguen siendo un panorama retador. Posiblemente no veamos correcciones abruptas, pero no parecen justificarse tampoco rendimientos positivos como los que hemos visto en junio y julio.

Aún estamos en una etapa de definición, por lo mismo, las decisiones de inversión deben seguir conteniendo una buena dosis de diversificación y asumir que no habrá cambios súbitos a una situación mejor; se trata de un proceso prolongado.

… y la tasa de referencia llegue al rango de 5.25%-5.50%. El tono del comunicado será relevante, todo apunta a que conservará el sentido restrictivo que mantuvieron las intervenciones públicas de diversos miembros del Comité de Mercados abiertos.

La preocupación se centra en la presión de precios que se mantiene en el sector de vivienda, sobre todo el alza, tanto de rentas, como de los precios de compra-venta. Hay reacomodos por el lado de la oferta que podrían seguir presionado la dinámica en la determinación de los precios en este sector.

… de hasta un año de vencimiento donde estamos viendo niveles de tasas que se sostienen en un rango del 5.10% al 5.5% de rendimiento a vencimiento anualizado.

Los impactos sobre la volatilidad de la curva se mantienen neutralizados a través de nuestras posiciones de tasas revisables, tanto en títulos del gobierno, como corporativos, que no agregan demasiado riesgo de duración. Por último, mantenemos posiciones en menor porcentaje con vencimientos entre 1 y 3 años.

Si bien, se mantiene la tendencia de desaceleración en términos anuales, continúan ciertas fuentes de presión, los datos quincenales resultaron por arriba de lo estimado.

Lo anterior, junto con la expectativa sobre la FED para esta semana, ha generado alzas en la curva de tasas al inicio de esta semana que se acumulan a lo ya observado durante la semana previa y que apuntan a una expectativa de que Banxico no hará movimientos en su próxima reunión de política monetaria y que se mantendrá el tono restrictivo en sus siguientes comunicaciones.

Sin embargo, el mercado descuenta con fuerza que tal postura podría cambiar hacia finales del año y pudiera empezar un cambio de ciclo en la política monetaria (bajar la tasa); situación que desde el punto de vista de la estrategia de tasas debe considerarse para un escenario en el 2024.

En cuanto a la estrategia, nos mantenemos concentrados en plazos entre 5 y 15 años en tasas fijas, vencimientos de uno a tres años en tasas reales y sin cambios en la parte de tasas revisables y constante renovación con CETES entre 91 y 182 días que aún están aportando una rentabilidad relativamente atractiva.

… hay cierta recuperación de la moneda norteamericana. Tal fortaleza del dólar es generalizada entre todas las monedas.

Ciertamente hay un entorno volátil en la cotización cambiaria y con crecientes apuestas en el mercado de futuros en favor del peso mexicano, lo cual puede contribuir a mayor sensibilidad de la paridad cambiaria, ante noticias sobre la FED y los diversos bancos centrales que tienen decisiones esta semana.

La información en el campo económico ha hecho merma en índices como el de China, ya que el crecimiento del país no fue tan fuerte como se esperaba. La expectativa sobre la posibilidad de estímulos adicionales focalizados a ciertos segmentos que puedan contribuir con una recuperación en la confianza del consumidor y justamente en la demanda interna se mantiene sobre la mesa, las autoridades han señalado nuevamente la preocupación por la dinámica del país y abren la puerta a que esto se materialice; aunque, el mercado no compra del todo esa idea por ahora.

En contraste, en Europa los datos de inflación sorprendieron positivamente y ayudaron a generar mayor confianza en que estaríamos cerca del fin del ciclo de alza en tasas de interés en el bloque, apoyado por los datos de debilidad publicados ayer. El BCE se reúne esta semana para discutir su política monetaria, de momento se espera que el organismo incremente su tasa de interés de referencia en 25 puntos base; será relevante lo que deje ver sobre su plan de acción en el resto del año. La expectativa será también importante para lo que haga (y especialmente diga) la FED en estos días.

Si bien las cifras en su conjunto son mejores a las esperadas, con una sorpresa positiva muy favorable de 7.4% (que indica que tanto han crecido más de lo que se anticipan las utilidades) algunas empresas con importante peso en el mercado mostraron cifras decepcionantes, en especial el caso de TESLA, cuya acción cayó casi (-) 10% tras dar a conocer que su rentabilidad se vio presionada por la estrategia de menores precios. En los próximos días conoceremos las cifras de AT&T, Biogen, Coca Cola, 3M, eBay, Ford, GE, Microsoft y Visa, entre otras.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un desempeño mejor al de su referencia: sumó al Portafolio nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos por la sobre-ponderación en Consumo básico y nuestra apuesta activa en Tecnología con el apoyo de nuestro ETF en CIBR, el mercado tomó la semana pasada una postura con mayor apetito por sectores defensivos. Además, ayudó la apuesta activa en Canadá. Por el contrario, restó valor la sobre-ponderación en China por lo ya mencionado.

Nuestra estrategia de momento no ha sufrido cambios, seguimos posicionándonos en países con una postura monetaria contraria a la del resto del mundo con menores presiones de alza en tasas de interés, tal es el caso de Japón y Canadá; así como en China a la espera de un mejor rendimiento por los cambios estructurales que se han dado desde el año pasado. En Estados Unidos mantenemos posiciones en sectores defensivos y con valuaciones atractivas como es Consumo discrecional, así como en Tecnología por la expectativa de buenos resultados corporativos y menores presiones en sus valuaciones hacia delante.

La temporada de reportes corporativos ha cobrado fuerza, en términos de ingresos la mayoría de las empresas se ha quedado corta de las expectativas respecto a lo que esperaba el consenso; en cuanto al EBITDA, el balance ha sido mixto, destacando buenos números en KIMBER y GRUMA.

En los próximos días habrá más cifras, la mayoría de las empresas que faltan por reportar entregarán sus números y no descartamos que esto siga inyectando volatilidad.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local en la semana que finalizó el 21 de julio se vio favorecida en especial por nuestra apuesta activa en CEMEX, así como por no tener Q en el portafolio; por otro lado, restó valor no tener GFINBUR y ELEKTRA. Nuestras apuestas activas no responden a un sector en particular sino a la visión favorable de sus fundamentales y con valuaciones en el mercado que aún no reconocen este entorno y por lo tanto arrojan rendimientos potenciales atractivos, dentro de nuestras principales posiciones se encuentran GFNORTE, KIMBER, CEMEX, GAP, FEMSA, LAB, ORBIA, WALMEX, ALFA.