El signo principal de dicho escenario sería el inicio de un ciclo de bajas en las tasas de interés por parte de las autoridades. Compartimos la visión que durante el año la tendencia central será de reducción de la inflación y posiblemente la de una política monetaria que podría cambiar en cuanto a su orientación. Sin embargo, nos parece que los mercados han descontado con mucho adelanto tal situación. La fuerza del rally de noviembre y diciembre nos hace pensar que en el inicio del año hay una probabilidad alta de ajustes sobre niveles que parecen exagerados.

El cierre del 2023 resultó espectacular. Noviembre y diciembre representaron meses poco comunes con rendimientos, contrario a lo que anticipábamos, muy elevados.

Basta ver los rendimientos de las tasas libres de riesgo para deducir que para aquellos inversionistas conservadores el año fue muy bueno, con tasas reales positivas. Sin embargo, quienes acarrearon ganancias muy fuertes en el cierre del año pasado han sido aquellos inversionistas que optaron por invertir en activos de riesgo.

La expectativa de un menor crecimiento (sin recesión) y de una menor inflación han generado una visión muy optimista por parte de los agentes en el mercado; quizás la más optimista. Ahora se descuenta un ciclo de baja de tasas rotundo. La FED bajaría la tasa de interés de corto plazo entre tres o cuatro veces para ubicarla en un nivel de 4.5%.

Solo para darle una idea, una posición en bonos del tesoro (en su conjunto de plazos) ha generado un retorno de 2.54% directo tan solo en diciembre, si hacemos ese rendimiento equivalente a un año estamos hablando de un 45.7%. Los bonos de menor calificación de riesgo (High Yield) registran un rendimiento de 2.2% (38%% anualizado), los de grado de inversión de 4.1% (más de 70%), los bonos de gobierno de mercados emergentes tienen un rendimiento directo del 6.5%%.

Tan solo en diciembre el índice MSCI World que integra más de 25 índices a nivel global subió 4.8%, el S&P500 de Estados Unidos ha subido el 4.4%, el Nasdaq 5.5%, incluso las bolsas en Europa o en Mercados Emergentes han subido entre 3.6% y 3.7%; la bolsa de México ha sido la que más rebotó y ganó en ese mismo espacio de tiempo 6.5%.

Los niveles de sobrecompra son históricamente altos, otros indicadores técnicos como la fuerza relativa o los promedios móviles señalan un alejamiento abrupto y contundente de la media de rendimiento histórico.

Compartimos la visión que durante el año la tendencia central será de reducción de la inflación y posiblemente de una política monetaria que podría cambiar en cuanto a su orientación. Sin embargo, nos parece que los mercados han descontado con mucho adelanto tal situación. La fuerza del rally de noviembre y diciembre nos hace pensar que en el inicio del año hay una probabilidad alta de ajustes sobre niveles que parecen exagerados.

Los participantes están optando por materializar las plusvalías que se dieron a lo largo de los últimos días del año.

… podría empezar a recortar tasas tan pronto como el mes de marzo. Expectativa que incluso se sostiene en el mercado de futuros de la FED. Sin embargo, si nos atenemos a los hechos y datos económicos de momento esa expectativa no se sostiene.

El crecimiento del empleo se mantiene sólido, las remuneraciones se expanden a un ritmo estable y en general la demanda (consumo e inversión) no parecen sustentar la idea de una desaceleración o que se vislumbre una recesión.

… no sólo por materializar plusvalías, sino con niveles de tasas mucho más acordes a un escenario en el que la FED se mantiene cautelosa con la inflación y empezaría a bajar las tasas hasta el mes de junio, como muy temprano. Todo ello sujeto a observar el desempeño de crecimiento y la inflación en los primeros meses del año.

Todo esto nos lleva, en términos de inversión, a revisar y ajustar posiciones que conlleven una mayor duración, con el fin de materializar plusvalías y posteriormente reinvertir a nivel de tasas más atractivos. Seguimos sobre ponderando los plazos cortos, menores a un año que mantienen una tasa por arriba del 5.0% anualizada en dólares; así como la exposición a tasas flotantes que el caso de ajustes al alza en la curva nos dan protección en los portafolios.

… pueda bajar la tasa en marzo tiene una mayor solidez, el mismo banco central ajustó al alza, aunque marginalmente, sus estimaciones de inflación para todo el año que inicia. Esto se complementa con el mensaje de cautela que la Junta de Gobierno ha mandado posterior al comunicado de política monetaria.

Por lo tanto, se tiene que descartar que el potencial recorte de la tasa en marzo sea el inicio de un ciclo de relajación monetaria. Las posteriores decisiones respecto a la política monetaria irán muy de la mano del desempeño de la inflación, el ajuste de las expectativas del incremento en precios por parte del mercado, la tasa real ex ante, así como la política monetaria de la FED.

De la misma forma, el movimiento que tuvieron las tasas al final del 2023, potencialmente, deberá de ajustarse a los factores anteriores y desechar la idea de que habría un ciclo de baja de tasas por parte de Banxico. Por lo que, también debemos buscar la materialización de plusvalías en los portafolios de deuda gubernamental, sobre todo en los plazos largos. En especial, las posiciones de 10 años que recomendamos hacer al inicio del mes de diciembre. De momento, mantendremos niveles de liquidez altos o inversiones en CETES de 28 días para esperar los ajustes en las tasas de mayor plazo y retomar estas posiciones en niveles mucho más atractivos.

y, por lo tanto, los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante siguen teniendo alta demanda con mejores niveles y valuación. Para el año 2024, la situación puede cambiar ya que se esperan disminuciones en las tasas de referencia y consecuentemente puede que la demanda de papeles disminuya en la parte de los revisables. En sobretasas se espera estabilidad.

… el inicio de 2024 el comportamiento es de ligeros incrementos de la cotización ($17.05 pesos por dólar). Pero el hecho que continúen diferenciales de tasas tan altos entre pesos y dólares mantiene la dirección a favor del peso, lo que puede mantener al tipo de cambio en los niveles actuales. Consideramos que hay poco atractivo de generar posiciones de corto plazo de largos dólares.

en el caso de los mercados accionarios estadounidenses hilo nueve semanas consecutivas al alza; apoyados por la confianza que muestran los inversionistas sobre la posibilidad que el final del ciclo de tasas de la FED será tan pronto como en marzo, a lo que se suma, la expectativa que ha ganado fuerza sobre que los descensos podrían ser más pronunciados a los contemplados por la institución en su dot plot.

Nos parece que el inicio de semana y de año con disminuciones en los mercados accionarios podría explicarse por un mercado adelantado y con la atención de los inversionistas a la publicación de las cifras de empleo de diciembre, al cierre de la semana, clave en la postura de dependencia de los datos por parte de la FED, para sus siguientes movimientos en la tasa de interés.

La semana pasada, nuestra cartera de renta variable global estuvo apoyada en especial por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, donde contribuyó al Portafolio nuestra posición en Consumo discrecional y estar sub-ponderados en Materiales. En contraste, restó valor la sub-ponderación en Salud y Servicios Públicos. En el año la cartera ganó 70 puntos base al benchmark.

… donde alcanzó un nuevo máximo, pero que no logró sostener. En la semana destacaron los aumentos en GCARSO, LABB y CUERVO de 4.85%, 4.73% y 3.29%, respectivamente.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local, en la semana incidió negativamente la apuesta activa en CEMEX y ALFA, así como no tener GCARSO. En el año la Cartera concluyó 340 puntos base por arriba de la referencia.

Como lo habíamos comentado hace un mes, la distorsión generada por la huelga del principal sindicato de trabajadores del sector automotriz norteamericano se corrigió. La tasa de desempleo cayó de 3.9% a 3.7%.

Los avances en el empleo fueron generalizados, destacando por su magnitud el incremento en la nómina de los sectores de educación privada y cuidado de la salud. Por otra parte, resaltó la caída de casi 40 mil plazas en el sector minorista.

En general el reporte de noviembre fue positivo. El empleo en Estados Unidos se mantiene en expansión, incluso por encima de lo previsto por el consenso de analistas del mercado. El descenso en la tasa de desempleo dificulta un recorte en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal en el corto plazo.

En sentido negativo, los nuevos pedidos a planta retrocedieron -3.6% a tasa mensual en octubre. Excluyendo transporte, los pedidos registraron una contracción de -1.2% m/m. Los inventarios al mayoreo cayeron- 0.4% m/m en dicho mes (vs. -0.2% m/m esperado). Finalmente, el crédito al consumidor se ubicó en $5.13 mil millones de dólares (mdd) en octubre, cifra menor a la de $9 mil mdd esperada por el consenso y a la de $12.2 mil mdd reportada para septiembre.

En cuanto a información positiva, el ISM no manufacturero se situó en 52.7 puntos en noviembre, por encima de los 51.8 reportados para octubre. La cifra sorprendió al alza y refuerza la expectativa de un firme ritmo de expansión en el sector de servicios. Por otra parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo sorprendieron a la baja al colocarse en 220 mil unidades. La nota más favorable la dio el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan al ubicarse en 69.4 puntos en diciembre, nivel mayor al reportado para noviembre (61.3 puntos) y al previsto por el consenso de analistas (62.0 puntos).

Las exportaciones de China crecieron 0.5% a tasa anual en noviembre. Aunque la expansión fue modesta, ésta sorprendió al alza pues el consenso estimaba una caída de -1.1% anual en este flujo de comercio. Las importaciones retrocedieron -0.6% a/a (se anticipaba un avance de 3.3% anual).

Por otra parte, el PMI de servicios de China aumentó de 50.4 a 51.5 entre octubre y noviembre. Finalmente, el índice de precios al consumidor cayó -0.5% a tasa anual en noviembre. La caída en el índice de precios al productor fue más pronunciada (-3.0% a/a).

La información económica para la zona Euro fue principalmente negativa. El crecimiento del PIB del tercer trimestre del año se revisó marginalmente a la baja. Asimismo, las ventas al menudeo retrocedieron -1.2% a tasa anual en noviembre, caída mayor a la esperada.

También se dará la publicación de la inflación al consumidor. Aunque se espera una lectura baja para la parte general (0.0% mensual, 3.1% anual), la parte subyacente podría continuar enfrentando resistencia a la baja (0.3% m/m, 4.0% a/a) debido a la solidez de la demanda. El objetivo de inflación de la FED es 2.0% para la categoría subyacente, una cifra que todavía es lejana.

El mercado tiene la expectativa de que un primer recorte se daría hacia el mes de junio del 2024. Esta se podría reforzar si los datos de inflación quedan por debajo de las estimaciones del consenso.

Asimismo, con la decisión de la FED de esta semana se darán a conocer las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, en donde se espera que la mediana de proyecciones siga reflejando dos recortes el próximo año.

Sumado a lo anterior, para 2025 los miembros del FED estimarían 125 puntos base de bajas en la tasa de referencia, como lo tienen reflejado en la actual grafica de puntos. Aunque en la mediana de las expectativas no habría grandes cambios, será interesante ver si algunos miembros prevén más recortes que antes, sobre todo con los datos sobre inflación y sus estimaciones.

El rendimiento acumulado de estos portafolios se ubica cerca del 5.0% en esta moneda. Los movimientos de baja en los plazos entre 1 y 3 años han beneficiado por momentos al portafolio, aunque se mantiene una posición menor al 8.0%.

… mostrando un rebote del nivel generado en octubre de 4.26%, pero que apunta a terminar alrededor de estos niveles el año 2023 y con una perspectiva de seguir bajando durante el 2024. Se mantiene la incertidumbre sobre la fuerza de descenso ante una estimación de crecimiento relativamente robusto.

Para esta semana el mercado espera que no haya cambios en la tasa de referencia de política monetaria para la próxima reunión del Banco de México. Asimismo, los participantes estiman que Banxico podría empezar a reducir la tasa al cierre del primer trimestre del 2024, dados los datos de inflación y las estimaciones que tiene el mercado de esta; aunque dependerá también del escenario de crecimiento para el 2024.

Somos enfáticos con el tema del crecimiento ya que habrá un gasto público importante ante el periodo electoral, se generó otro incremento al salario mínimo, junto con una mayor masa salarial que dan soporte al crecimiento por el lado de la demanda y que mantendrán un balance de riesgo recargado al alza.

Es probable que el mercado tenga planteado este enfoque, por algunos momentos, como lo es el inicio de esta semana donde hay rebotes en la curva de hasta 10 puntos base. Que también puede obedecer a una breve toma de utilidades.

… asimismo, continuamos con posiciones de tasas revisables para portafolios de exposición a duración corta. En cuanto a un horizonte de inversión de mayor plazo, sumado a lo anterior, mantenemos tasas fijas nominales en plazos entre 5 y 10 años; mientras que en tasas reales las posiciones se ubican entre 3 y años.

Para el mercado cambiario, la valuación del dólar opera, al inicio de la semana, alrededor de los $17.40 pesos. Los movimientos del dólar frente al peso vieron la salida de flujos de la mano con variaciones correlacionadas con el tipo de cambio del yen-dólar. Es claro que cuando el dólar rebasa los $17.50 pesos, la demanda por la moneda nacional se reactiva. Este comportamiento se puede extender de corto plazo y hasta que se incorpore la decisión de política monetaria de la FED y Banco de México para esta semana. Por lado de los fundamentales en las cuentas externas, la perspectiva del peso se mantiene sólida.

Ambas tasas ayudan a que los Certificados Bursátiles de Largo Plazo con tasa revisable mantengan buenos niveles y sigan con alta rentabilidad frente a otros papeles privados, incluyendo tasas fijas y tasas reales. En cuanto a sobretasas no se observan movimientos desfavorables que afecten de forma considerable. Para las siguientes semanas se esperan pocas colocaciones en el mercado de deuda privada primario.

… aunque la fuerza se ha perdido recientemente. Parecería que existen pocos argumentos para pensar en un desenlace distinto al que vemos por ahora, con los inversionistas confiados en que el fin del ciclo de política monetaria restrictiva está cerca y que con ello el entorno de mayor liquidez favorece a la renta variable y las valuaciones de los activos de riesgo. Seguimos pensando que esta tesis tiene riesgos.  

Parecería que el tradicional rally de fin de año ya se dio en noviembre, y en lo que resta del año habrá poco impulso adicional en las bolsas; aunque, tampoco creemos que por ahora pudiera darse una corrección que borre los buenos resultados; en especial, en el caso del sector tecnología, con el Nasdaq subiendo más de 30% en el año.

… en lo que influyó entre otras cosas la sub-ponderación en Finanzas, sector que se vio impactado en medio de las revisiones que hacen las autoridades para determinar si se endurece la regulación respecto a su capitalización. Por otro lado, también benefició la apuesta activa en India.

La fuerza del movimiento se ha ido perdiendo, pero sigue ayudando a lograr un cierre positivo en este año. El referencial se acerca a las expectativas que tenemos para el cierre del año de 54,900 unidades; y aunque no descartamos cierto impulso adicional en las últimas jornadas de operación como suele ocurrir tradicionalmente, parecería que este efecto de mejorar los rendimientos de cara al cierre del año se dio desde noviembre y existen pocos argumentos para un movimiento más pronunciado.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local, diversas posiciones restaron valor al Portafolio, entre ellas no tener GCARSO, GFINBUR y GCC, así como nuestra apuesta activa en KIMBER y ORBIA. Por otro lado, sumó a los rendimientos en particular no tener a BBAJIO y la sobre-ponderación de GFNORTE. En específico, en el caso de GCARSO de la que ya hemos hablado antes y que es el principal detractor del portafolio en el año, consideramos que la valuación está adelantada y que las cotizaciones actuales no reflejan los fundamentales de la empresa.

Los inversionistas han adoptado una visión optimista con relación a las tasas de interés. Los resultados favorables de la inflación combinados con datos de mayor debilidad económica, así como las declaraciones de las autoridades refiriendo a que no hay necesidad de seguir subiendo las tasas han sido suficientes para generar grandes ganancias en los mercados, prácticamente en todos sus segmentos.

Hemos regresado a niveles previos al tercer trimestre, las bolsas han recuperado el rendimiento que observaban antes del verano, los portafolios arrojan rendimientos positivos.

Para el dato de creación de empleos los analistas anticipan una cifra positiva de 180 mil y una tasa de desempleo de 3.9%. El reporte puede llegar a ser confuso por la distorsión de las huelgas en el sector automotriz que pudieron haber condicionado las cifras en octubre. No será fácil anticipar si realmente hay una tendencia de descenso en los niveles de empleo.

El resto de la información esta describiendo un freno tal vez más veloz que el que se anticipaba. El dato GDPNOW que calcula la FED de Atlanta para el cuarto trimestre ya se ubica cerca al 1.0%, muy por debajo de las predicciones.

Los inversionistas tendrán más información esta semana para clarificar si el descenso en el crecimiento es suficientemente abrupto para justificar el entusiasmo actual.

Vemos a los participantes de los mercados materializando plusvalías que se dieron a lo largo del mes de noviembre y neutralizando posiciones. Las tasas de 2 años se ubican casi 13 puntos base por arriba del cierre semanal, alcanzando 4.66%, mientras que el vencimiento de 10 años lo hace en 4.29%, casi 10 puntos de incremento.

Los futuros de las tasas de fondos federales descuentan que el ciclo de bajas podría ser de hasta 100 puntos base a lo largo del próximo año. Sin embargo, hay un alto grado de incertidumbre por el comportamiento de la inflación, los riesgos siguen sesgados al alza, además del delicado escenario de déficit fiscal que enfrenta los Estados Unidos.

Por lo tanto, para términos de inversión recomendamos continuar con la tesitura de posiciones de corto plazo, tasas fijas y una pequeña apuesta en duraciones entre 1 y 3 años, podrían continuar dando rendimientos en dólares alrededor del 5.0%.

… sino también en la publicación de la inflación para todo el mes de noviembre en la que se anticipan contrastes: bajas derivadas de las promociones del buen fin, pero presiones como resultado del incremento en las tarifas eléctricas.

El mercado abre esta semana con rebotes en las tasas de largo plazo, no sólo por replicar el comportamiento de las tasas en dólares, sino también como reacción de los inversionistas locales para materializar plusvalías del buen mes de noviembre.

En términos de estrategia podríamos a provechar estor rebotes para reforzar posiciones de mayor duración en el contexto de un horizonte de inversión de 12 meses y una expectativa de relajación moderada a lo largo del próximo año. Asimismo, para plazos más cortos en CETES mantenemos nuestra postura de reinvertir en plazos de 91 y 182 días.

Pero, por otro lado, se presentaron altibajos mixtos en las sobretasas debido a mayor actividad en el mercado secundario de la deuda corporativa. Cabe indicar que los papeles privados de deuda de tasa flotante continúan con altas tasas de interés debido a los niveles de la TIIE a fondeo a un día y la TIIE a 28 días. Esta semana se colocan los tres Certificados Bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad.

El dólar llegó a niveles alrededor de los $17.50 pesos por dólar. Los movimientos cambiarios responden a la sensibilidad de las tasas en dólares y la materialización de plusvalías en activos de renta fija en pesos.

No obstante, se mantiene una perspectiva del peso de relativa fortaleza, dados los fundamentales en las cuentas externas (remesas, balanza comercial y cuenta corriente) que se mantiene sólidos y se refuerzan ante las posiciones a favor en los mercados de futuros, así como la inversión extranjera directa, a pesar de sus vaivenes.

… después del impulso a inicios de noviembre que les permitió anotar rendimientos sobresalientes en el mes. El mercado toma con más mesura la información económica y la evidencia de que la FED tendrá argumentos para comenzar el próximo año con una política monetaria expansiva.

Existen pocos elementos para pensar en que el rally vuelva a tener fuerza, más allá del impulso que pueda existir al cierre de año. Diversos comentarios al interior de la FED intentan calmar esta euforia al hacer hincapié en que su rumbo de acción es aún incierto, al tiempo que se dan estos comentarios de cautela al interior de las empresas sobre los retos en la demanda de cara al próximo año, ya sea porque la economía en Estados Unidos pueda ser menos fuerte (aunque se evite una recesión) como por los problemas provenientes de otras economías como China (que una vez más en estos días reveló información decepcionante que pone en evidencia las dificultades a pesar de las medidas de estímulo que ya se aplican).

… en el caso del S&P 500 la mediana del consenso de Bloomberg espera un cierre de año en 4,420 unidades y que en 2024 sea de 4,500 puntos (vs. 4,568 del cierre de noviembre). Las valuaciones en este sentido lucen adelantadas, y uno de los señalamientos ha estado en la dependencia del rendimiento de este año a sólo unas acciones “las siete magnificas”: en el año (al cierre de noviembre) el S&P 500 alcanza un rendimiento de casi 19%, quitando a estas empresas, estimamos que el avance sería de sólo 3 por ciento.

En este sentido, algunas de estas empresas muestran una expectativa de rendimientos el próximo año más moderada, a pesar de la narrativa positiva que existe entorno a ellas por temáticas como la Inteligencia Artificial. Por ello, algunos analistas apuestan con que sea más atractivo hacer posiciones en empresas de mediana y pequeña capitalización, idea que se ve soportada al ver la dinámica de noviembre: el rendimiento del S&P 500 sin las siete magnificas fue de 5.8% vs. el 8.9% del S&P 500. El riesgo en ellas podría estar en que sus valuaciones se vean más impactadas si se da una recesión que hoy no anticipa el mercado.

De momento, no hemos realizado cambios en nuestras estrategias en la Cartera de Renta Variable Global, en particular en nuestra posición sectorial en Estados Unidos seguimos creyendo que existe valor en nuestra selección de Consumo básico y esperaríamos que el mercado reconozca sus dinámicas positivas en un escenario de menor crecimiento y sin el riesgo que representan las empresas antes mencionadas.

En la semana pasada nuestro Portafolio tuvo un mejor desempeño que el de su referencia, en lo que influyó en especial nuestra posición en Tecnología en donde en particular la apuesta activa en Ciberseguridad tuvo buenos resultados, mismo caso que Salud en donde vimos una recuperación en la posición en Biotecnología.

Creemos que el cierre de año podría ser positivo si no se dan elementos de fuerte aversión al riesgo en el exterior.

Contribuyeron en la semana diversas posiciones, como nuestra apuesta activa en TLEVISA y ORBIA, así como no tener GRUMA, GFINBUR y BBAJIO. Esto hizo contrapeso al fuerte impacto que generó no tener GCARSO, la cual ganó casi 14%. Iniciamos una apuesta activa en GENTERA, nos parece que la acción tiene potencial en medio de los planes de crecimiento de la empresa en México y Perú; y la baja en tasas de interés en ambas regiones podría liberar presión en los números y contribuir con la rentabilidad.