… y el consenso estima una expansión cercana a 2.0% anual para 2026 (1.9% estimado INVEX, 1.6% pronóstico anterior). En particular, se espera que el debilitamiento del mercado laboral y su impacto sobre el gasto en consumo sea más que compensado por el impulso de la inversión no residencial, principalmente en el sector de tecnología; las tasas que se estiman para este componente rebasan 3.0% anualizado por trimestre hacia 2027. A eso hay que agregar la aplicación del Big and Beautiful Bill (presupuesto de gasto de corte agresivo).

… convergencia de la inflación (principalmente la subyacente) hacia el objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED). En ese sentido, es congruente el hecho que la mayoría de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) no vea más de un recorte a la tasa de referencia el próximo año. Por otra parte, habrá que ver qué tanta influencia ejercerá el nuevo presidente de la FED -probablemente a favor de más bajas de tasa- a partir de mayo del próximo año.

… un elevado nivel de incertidumbre derivado de la decisión dividida de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, en cuanto a la política monetaria. Para el 2026 el conjunto de expectativas de cada miembro de la FED apunta a un solo recorte, aunque con una fuerte dispersión que denota una falta de consenso.

El argumento de la FED para mandar señales de una pausa en el inicio del año que entra se basó en que la tasa de referencia se encuentra en zona neutral, que la inflación se mantiene estable, pero no se acerca al objetivo, y que hay un perfil de crecimiento positivo que tiende a mejorar; lo que permitirá que el desempleo se mantenga en niveles similares a los actuales.

… mantener un balance de riesgo – rendimiento adecuado; sin embargo, la perspectiva de cara al 2026 es que las tasas de corto plazo se ubicarán en el rango del 3.0% al 3.25% en dólares y los rendimientos no serán mayores al 4.0%.

Por lo tanto, en la búsqueda de sostener un rendimiento en dólares cercano y por arriba del 4.0% hemos incorporado papeles en directo, tanto de la banca de desarrollo de México, como del soberano (Bancomext y UMS) con tasas en dólares alrededor del 4.3% en promedio.

Reiteramos que el balance de riesgos para el portafolio es moderado ya que el grueso de éste se ubica en vencimientos menores a 1 año y otro tanto en plazos promedio de 2 años.

Además de las dudas con relación a la perspectiva sobre la FED hacia el 2026, la lectura de que las políticas monetarias a nivel global es que se está cerca del final del ciclo de baja de tasas. Esta semana veremos la decisión del Banco de Japón en donde podría aumentar la tasa de interés; mientras que tanto el Banco de Inglaterra como el Banco Central Europeo podrían manifestar presiones de alza de tasas por sus temas fiscales.

Observamos una fuerte disminución de la liquidez en el mercado, junto con poco apetito, sobre todo en los plazos más largos de la curva.

… mostrar una corrección, en la medida que Banxico publique se decisión de política monetaria de esta semana con un recorte de tasas de 25 puntos base y sobre todo una guía prospectiva para el 2026. Asimismo, esperamos que el impacto sobre los datos de inflación de noviembre mostraría un ajuste de acuerdo con los movimientos de los precios de mercancías ya en el mes de diciembre.

Por el momento, el mercado de futuros de la tasa interbancaria TIIE descuenta un incremento de tasas por parte de Banxico para el próximo año, cosa que consideramos poco probable; gracias a un entorno de inflación y crecimiento muy en línea a los niveles de neutralidad monetaria que se esperan se consolide en los primeros meses del 2026.

Desde nuestro punto de vista, el comportamiento actual del mercado, con fuertes incrementos en toda la curva de tasas, tanto de Mbonos, como de CETES y Udibonos no se justifica y deberá de corregirse en las próximas semanas.

De acuerdo con lo anterior, mantenemos la idea de inversión de CETES de 1 y 2 años, así como Mbonos de 2 y 3 años para los portafolios con un horizonte de vencimientos relativamente corto. Asimismo, continuamos con posiciones en plazos entre 7 y 10 años para los portafolios de largo plazo.

… el dólar presentó de nuevo una depreciación frente a la mayoría de las monedas. Tal movimiento de baja se hizo patente en los niveles del DXY. En parte, la decisión de la FED y la expectativa sobre la decisión del Banco Central de Japón justifican el movimiento de la moneda norteamericana.

Con relación al peso, el dólar inicio la semana ligeramente por debajo de los $18.00 pesos por dólar; en contraste con el escenario de baja de tasas por parte del Banxico y con un entorno de debilidad en el crecimiento a nivel local.

Podría existir una ventana de oportunidad para reforzar las posiciones en dólares, tanto de corto plazo, en un horizonte de inversión mayor.

… debido a los incrementos en tasa en la parte de Bonos y Udibonos gubernamentales (más acentuado en los Udibonos), mientras que en sus sobretasas no hubo cambios, dando a entender que el riesgo crediticio no ha crecido. Por su parte, los papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día muestran ligeros movimientos a la baja en sus “spreads” beneficiando a las carteras de deuda corporativa de corto plazo.

En el mercado primario se están agotando los papeles por colocarse para el presente año. El lunes pasado se colocaron los Certificados Bursátiles de Banobras (BANOB 25-4 y BANOB 25-5). Ambos fueron de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día. Uno de ellos se colocó a una sobretasa de +0.16% con un plazo de 504 días por vencer y el otro se colocó a una sobretasa de +0.23% con un plazo de 1203 días por vender.

Los inversionistas encuentran pocos elementos para mantener posiciones de riesgo en sectores que tienen valuaciones elevadas ante las noticias que inciden principalmente en el ánimo sobre Tecnología: el reporte de ORACLE decepcionó y a pesar de mostrar un buen dinamismo en ingresos y utilidades, lo preocupante es la falta de generación de flujos de efectivo.

Aunque para algunos ORACLE podría ser el reporte insignia sobre la salud de la temática de IA, nos parece que no es necesariamente el mejor referente por la debilidad que han mostrado sus cifras desde hace tiempo y que sí implica retos mayores para esta empresa ante planes de inversión elevados y la incertidumbre sobre el retorno de estas inversiones. Para ponerlo en contexto, mientras la generación de flujo de efectivo de ORACLE en los últimos doce meses es negativa por Usd$13,180 millones, la de NVDA, MSFT y NVDA es positiva y superior (en cada una) a Usd$70,000 millones.

No creemos que lo anterior sea el elemento clave para justificar que las valuaciones son excesivas y debe darse una juste en el mercado: el múltiplo P-UPA de ORACLE de 33 veces implica una prima de casi 36% vs. el promedio de los últimos cinco años, en el caso de NVDA que también tiene un múltiplo alto de 45 veces el descuento es de (-) 20% vs. su historia.

… el FED considere menores recortes en su tasa de referencia el próximo año a las descontadas por el mercado, lo que pude ser leído como una señal de un escenario macroeconómico de menor debilitamiento que sería más benéfica para ciertas partes de valor del mercado; en especial si las tasas de interés no bajan tanto como se anticipaba.

Sin embargo, de momento, nosotros no creemos que una rotación sectorial sea contundente, gran parte del crecimiento se ha sostenido por inversiones de capital ligadas a Tecnología, mientras los retos en el mercado laboral continúan y en dónde se hace cada vez más énfasis en un crecimiento en forma de K (K-shaped growth), es decir una recuperación económica desigual en la que distintos grupos evoluciones en direcciones opuestas, con un rezago particularmente en hogares de ingresos bajos y medios y pequeñas empresas.

Nuestra cartera sectorial en Estados Unidos sigue soportada principalmente en una estrategia de crecimiento. La semana pasada tuvo un rendimiento positivo vs. su referencia a pesar de que esta parte del mercado fue la menos favorecida al contar con ETFs que tuvieron un mejor desempeño vs. sus índices.

… niveles que no veíamos viables para el cierre de año y que seguimos pensando nos parecen demasiado elevados. En días recientes se ha dado un impulso en emisoras como TLEVISA por la posibilidad de que adquiera AT&T, sin embargo, esto se da al mismo tiempo en donde pierde grado de inversión. Con mayor peso en el mercado, vimos una recuperación en los aeropuertos GAP y OMA, mientras que GMEXICO tocó nuevamente máximos históricos ligada al precio de los metales.

Si bien es cierto que existen elementos de entusiasmo para la renta variable local, creemos que este se ha desconectado de los fundamentales de ciertos nombres del mercado. Más allá del impulso por valuaciones que lucían rezagadas y una tendencia en general de apetito por mercados emergentes, vemos pocos catalizadores reales y sostenibles en nuestro mercado. Nos parece que el potencial está en emisoras cuya generación de flujos sigue siendo muy robusta y han sido castigadas por no formar parte de las temáticas que más interés se generan entre los inversionistas, mismas que podrían no lograr una recuperación en el corto plazo.

En la semana pasada sumó nuestra apuesta activa en GAP y ASUR, así como no tener GCARSO, GFNINBUR y PE&OLES. En sentido contrario restó no tener OMA, la liquidez en el portafolio y las apuestas activas en GCC y BIMBO. Al inicio de la semana neutralizamos GMEXICO vs. su referencia, luego del importante avance que ha tenido en los últimos días y que hace que la apuesta activa que teníamos en el nombre tenga un perfil riesgo-rendimiento menos atractivo.

… de Estados Unidos (FED). Después de las cambiantes posturas en el mercado, donde estas oscilaban entre recortar la tasa de referencia en 25 puntos base (pb) y mantener la tasa de interés sin cambios, los operadores del mercado de dinero se decantaron por el primer escenario. No obstante, es probable que surjan ciertas divisiones al interior del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) respecto al recorte que se daría este miércoles; esto se observará en la publicación del “dot plot” (pronósticos de los participantes) en donde se espera una elevada dispersión.

… moderación en el mercado laboral que eventualmente impactaría negativamente sobre el gasto en consumo (variable que representa el 70% del PIB). Por otra parte, algunos analistas han aumentado sus estimados de crecimiento bajo el supuesto de que la economía se mantendrá firme por la inversión en el sector no residencial (principalmente Inteligencia Artificial). Asimismo, y aunque no se espera que la inflación repunte, los aranceles podrían retrasar la convergencia de esta variable hacia el objetivo de 2.0% de la FED.

está prácticamente descontado que habrá baja de tasas. Sin embargo, el mercado se ha presionado al inicio de esta jornada por varios factores, entre los que se destaca la incertidumbre que apunta a un incremento de tasas en Japón y también al nombramiento del próximo presidente de la FED.

La posibilidad de que el Comité de Mercados Abiertos (FOMC) tenga un presidente de facto y otro vigente puede generar señales encontradas y por lo tanto volatilidad en las tasas de interés en los próximos meses

… tasas y que no solo el comunicado aclarará la posición de la política monetaria, sino la gráfica de puntos y la intervención posterior a la decisión dará una guía prospectiva acerca de la intensión de la FED, al menos para los dos primeros trimestres del año que entra; en los cuales esperamos la ratificación de una expectativa de al menos dos bajas adicionales durante 2026.

… mantenemos gran parte del portafolio de corto plazo concentrado en vencimientos hasta de un año. Hicimos posiciones en deuda soberana mexicana emitida en dólares para agregar valor al horizonte de rendimientos. Las posiciones de estos papeles no son mayores a 15% del portafolio y tenemos una duración menor a un año en el total de la cartera.

En cuanto a la deuda global con mayor duración, nos encontramos con posiciones similares al benchmark con el fin de mantener los diferenciales positivos hasta el cierre del año.

… sobre todo en los plazos entre 5 y 10 años. Las razones son las mismas, la situación con la FED, la política monetaria y la guía hacia adelante. También la decisión del Banco Central de Japón y la presión que genera en los flujos de inversión de cartera.

Los inversionistas se encuentran a la espera de la decisión de Banxico en donde esta descontado un nivel de tasa del 7.0%, también aquí será relevante la guía prospectiva, sobre todo no solo por las estimaciones de inflación para el año que entra que han ido subiendo, sino por la óptica que tenga la Junta de Gobierno del Banco de México al respecto.

Vemos una sobrerreacción de las tasas ante la incertidumbre de la FED y la política monetaria de Japón; estas no se corresponden a las estimaciones de inflación de cara al cierre del año y durante el año que entra.

… sobre las valuaciones, pero consideramos que deberán retomar la tendencia de baja en el momento que se despejen las incógnitas sobre la política monetaria, tanto de la FED, como del Banco de México en los siguientes días. Mantenemos oposiciones en Cetes a 1 y 2 años, Udibonos con vencimiento en 2028 y bonos M a plazos entre 3 y 5 años.

La incertidumbre por el lado de la moneda norteamericana y la comunicación de política monetaria por parte de la FED mantiene cierto nivel de volatilidad en la cotización del dólar frente a otras monedas. Si bien puede existir volatilidad antes de las publicaciones de los bancos centrales (FED y Banxico) esta deber a mantenerse en un rango acotado sobre niveles bajos; vemos en general un peso fuerte en el cierre del año y el primer trimestre de 2026.

… en cuanto a los movimientos de sobretasas. No se tiene una tendencia clara. Por su parte, en la parte de papeles privados de tasa flotante hay mayor estabilidad y una ligera tendencia a la baja. En las carteras de privados de largo plazo se cuenta con papeles de tasa real que sí han presentado una tendencia a la baja en “spreads”, pero el mercado en general es mixto. Para las siguientes semanas puede persistir la volatilidad, se tendrá mayor atención en el mercado de corporativos.

En el mercado primario de deuda corporativa y bancaria ya se observa menor cantidad de emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo por colocarse en 2025. Más bien, ya hay algunas emisoras que quieren colocar el año que entra. Entre las más importantes tenemos a SCOTIABANK que busca colocar hasta $10,000 millones de pesos con dos Certificados Bursátiles Bancarios; uno de tasa fija y otro de tasa revisable. ARCA BEBIDAS también busca colocar en los mismos términos, pero con un monto que puede llegar a $14,500 millones de pesos.

Se fijan posiciones principalmente enfocadas una vez más en la estrategia de crecimiento, la rotación sectorial hacia emisoras de valor,  vista en los momentos de baja del mercado no ha sido sostenible, los sectores de Tecnología y Comunicaciones lideraron los rendimientos dentro del S&P 500 la semana pasada, mientras Servicios Públicos, Salud y Materiales destacaron a la baja; Energía fue la excepción al operar positivo ante el aparente impulso del precio del petróleo por tensiones geopolíticas.

Los movimientos han sido moderados a inicios del mes y los rendimientos que podrían alcanzar las bolsas en los últimos días del año parecen menos relevantes.  Una vez conocida la decisión del FED en los próximos días, deberíamos de esperar poco volumen de operación, tradicionalmente bajo por la temporada de vacaciones. Habrá pocos elementos para que el apetito por riesgo se modifique, los temores latentes sobre una burbuja en el sector Tecnología y la preocupación sobre las valuaciones del mercado podrían ponerse en pausa.

Comienzan a darse estimaciones para el cierre del próximo año, luego de que 2025 rompió la mayoría de los pronósticos; la premisa de crecimiento se fija nuevamente como el argumento más sólido para pensar en rendimientos positivos para la renta variable, pero que serían menos altos que los registrados este año. La posibilidad de valuaciones que revelen menores múltiplos a los alcanzados hasta ahora se centra como el principal detractor para que los rendimientos en bolsa se logren a doble dígito como este año.

La semana pasada en nuestra cartera recuperamos valor en nuestra posición en Comunicaciones por los cambios en la industria tras la compra de Warner Bross (la cual está sobre-ponderada en el ETF vs el índice) por Netflix (que está sub-ponderada) aunque aún no finaliza el proceso y hay nuevos cambios tras la oferta de Paramount; la apuesta activa en Tecnología también generó un impacto positivo; así como estar sub-ponderados en Consumo básico, Materiales y Bienes Raíces.

Uno de los principales detractores fue Consumo discrecional en donde existe una apuesta activa en Amazon. De cara al cierre del año neutralizamos nuestras posiciones globales para hacer liquidez en la cartera y utilizarlo para modificar el peso de algunas emisoras dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos a la espera de que esto pueda ayudar a tener un impacto positivo en los últimos días del año en el rendimiento del portafolio.

… no logró sostener el impulso registrado al cierre del mes previo. Sin argumentos muy sólidos más que la recuperación de emisoras rezagadas en el año y la fuerza de las mineras, el referente queda mayormente expuesto a la toma de utilidades en algunos nombres y la falta de apetito por riesgo en la renta variable local.

Los niveles que alcanza la bolsa en México nos siguen pareciendo sorprendentes, nuestro estimado de cierre de año se ha quedado por debajo de las cotizaciones actuales, pero no creemos que existan elementos para detonar un ajuste en el mercado en el corto plazo a pesar de que algunas acciones operan en niveles que exceden los valores que justifican sus fundamentales, nos parece que de darse un movimiento de este tipo sería hasta el siguiente año.

Esperamos que el próximo año los rendimientos en la bolsa local sean más moderados a los experimentados en 2025, con retos en el crecimiento y valuaciones que parecen ya reflejar el apoyo de menores tasas de interés en el país.

La semana pasada nuestra cartera se vio favorecida de no tener OMA, así como por las apuestas activas en GCC, GMEXICO y FEMSA. El principal detractor fue no tener PE&OLES y PINFRA, y la apuesta activa en GAP, ante un reporte de tráfico de pasajeros que no pareció gustar al mercado por las presiones que sigue enfrentando en las operaciones fuera de Jamaica.

… tanto regionales como nacionales, mostraron debilidad en noviembre a pesar del impulso que brinda la inversión en tecnología por la temática de Inteligencia Artificial (IA). El consumo también se debilitó, tal y como lo sugieren datos débiles de ventas al menudeo y caídas en los índices de confianza del consumidor. Ante un mercado laboral que pierde tracción, la Reserva Federal (FED) probablemente continuará recortando la tasa de referencia.

… se mantiene latente el impacto de los aranceles sobre la inflación. Si bien no se espera un repunte en los precios al consumidor debido a que el efecto de los aranceles sería de una sola vez, sí es posible que se retrase la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0%.

… los mercados de deuda abrieron con alzas en la curva de tasas, ante un ambiente de aversión al riesgo generado, en parte, por la presión de las tasas en Japón y la presión para que el Banco Central de aquel país suba las tasas para contener la inflación.

Los aumentos van entre 4 y 8 puntos base, sobre todo en los plazos largos, indicio de que la aversión al riesgo se ha notado, no solo en el mercado de renta fija, sino en diversos tipos de activos financieros.

… si bien los reportes sobre la inflación no presentan mejora sustancial. Es probable que el banco central norteamericano se decante por recortar la tasa en diciembre y justifique la decisión por los datos que, si bien no muestran debilidad del mercado laboral, buscarían evitar que tal entorno endeble se presente en el futuro previsible.

El potencial ajuste de la política monetaria este mes también se fundamentaría por el hecho de que las expectativas de inflación que tiene el mercado, medidas a través de las inflaciones implícitas en los bonos indizados a la inflación se muestran estables tanto en el corto como en el mediano plazo, en un rango alrededor del 2.3% a 2.5%. Aunque algo despegadas del objetivo puntal de la FED de 2.0%, se muestran ancladas

… el grueso del portafolio concentrando en vencimientos cortos de cero a tres meses, con algunas posturas en horizontes de tasas de 1 a 3 años. Con el objetivo de agregar valor al portafolio sumamos posiciones de deuda soberana mexicana emitida en dólares, así como de la banca de desarrollo local, también en la misma moneda con tasa de rendimiento a vencimiento entre 4.5% y 4.9%, en porcentajes aun bajos.

… surgieron algunas dudas acerca mayores bajas a la tasa de referencia, el informe de inflación publicado por el instituto central dio un panorama de debilidad sobre todo del entorno de crecimiento. Consideramos que este sería el punto esencial para seguir bajando la tasa, no sólo al cierre del año, sino en el inicio del próximo.

Asimismo, por el lado de la inflación, si bien habrá un impacto por los ajustes en impuestos (IEPS) sobre todo a refrescos y cigarros, éste sería una vez y con efectos de segunda ronda muy limitados; por lo que el panorama para los precios al consumidor luce con pocos cambios en el futuro previsible.

… escenario de inflación, las tasas de interés a lo largo de noviembre tuvieron un comportamiento de alza, sobre todo en la parte larga de la curva de cetes y en la parte de vencimientos de 1 a 10 años en los Mbonos. Esto como si el siguiente movimiento de Banxico fuera a ser un apretamiento de la política monetaria.

Consideramos que hubo una sobrerreacción. Aunque al inicio de este mes la aversión al riesgo global sigue empujando los réditos de la curva de tasas nominales, esperamos que esta se contenga en la medida que la FED termine bajando la tasa de referencia y que Banxico pueda dar una guía prospectiva sobre la política monetaria hacia el 2026

… la presión de las últimas semanas en especial en este horizonte de vencimientos. Asimismo, el cierre de mes tuvo una recuperación en las curvas nominales y de tasa real que nos ayudó en el rendimiento de los portafolios.

En cuanto los portafolios con horizonte de inversión de largo plazo, ajustamos marginalmente las posiciones en tasas nominales para cerrar el diferencial de duración con respecto a las referencias.

… la canasta del euro, yen y libra (DXY). La semana pasada hubo una revaluación generalizada del dólar, pero que al inicio de ésta estamos observando cierta fortaleza del peso. Esto a pesar de la salida de flujos, tanto en el mercado de deuda gubernamental, como del de capitales. En el acumulado del año, los flujos de salida se ubican en 8.1 mil millones de dólares en deuda y 6.5 mmd en capitales.

Mantenemos la idea de un peso fuerte hacia el cierre del año y pocos factores que puedan generar una presión importante

… movimientos mixtos en las sobretasas de los instrumentos financieros. Sin embargo, en las carteras continuamos con posiciones que se encuentran en el lado de mejores disminuciones en “spreads”, tanto en la parte de tasa flotante como en la parte de tasa fija nominal y real. Para las siguientes semanas estaremos pendientes de la TIIE Fondeo a un día y de la TIIE a 28 días, que seguramente serán influenciadas por las decisiones de la tasa objetivo de Banxico en diciembre.

Se comienzan a publicar las colocaciones que se tienen contempladas para el mes de enero de 2026. Entre las más importantes se encuentran aquellas de ARCA Bebidas cuyos Certificados Bursátiles van a ser de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y de tasa fija sobre bonos de 7 años. El monto contemplado se encuentra alrededor de $7,250 millones de pesos, con la posibilidad de llegar hasta niveles superiores a $14,000 millones de pesos. La calificación crediticia se espera sea de AAA por dos calificadoras

… las bolsas en Estados Unidos tuvieron una importante recuperación que permitió recortar las pérdidas que llegaron a acumularse durante noviembre. La premisa de aprovechar las bajas para entrar al mercado logró evitar una corrección del referente tecnológico Nasdaq.

El ánimo de los inversionistas se vio motivado por las expectativas un recorte en la tasa de referencia en los próximos días, así como noticias en el campo de IA que fortalecen los argumentos a favor de la temática. Sin embargo, con un giro dentro de los participantes importantes del mercado en donde ahora parecen ser otras estrellas de la temática ante la fuerza que cobra Alphabet en el campo competitivo sobre NVDA y OpenIA.

La rotación sectorial hacia “valor” no ha sido sostenible. Creemos que mientras los elementos de un fuerte crecimiento en las utilidades de las empresas se mantengan vigente, la volatilidad podría ser temporal como ocurrió en esta ocasión, una vez más. Y que el mayor potencial sigue estando en sectores de crecimiento, en donde recargamos gran parte de nuestras posiciones. 

Entrando en la recta final del 2025, se dejan de lado las estimaciones que apuntan a un cierre de año negativo para el S&P 500 al prever que el índice se ubique en 6,450 unidades (vs. 6,800 actual). La atención se centra en las previsiones de algunas corredurías que mantienen una postura alcista para 2026 justificada principalmente en una expansión robusta en utilidades.

Sin embargo, tomamos con cautela los momentos de toma de utilidades que cada vez toman una mayor velocidad y con ajustes más fuertes en ciertas áreas del mercado como una nueva señal de la vulnerabilidad de las bolsas que se recargan en la promesa de la revolución que la IA tendrá en el mercado y en la economía. No pueden desestimarse los riesgos relacionados a las inversiones realizadas (con un componente importante de ciclicidad y que comienza a implicar mayor endeudamiento) y las altas expectativas sobre la productividad que pueda detonar en la economía.

Nuestra selección de sectores a lo largo del año ha sido acertada, posicionados en las temáticas con mayor fuerza. Sin embargo, esto no se ha dejado ver en los resultados por la réplica imperfecta que logran los ETFVGs a los índices sectoriales. Esta semana fue un ejemplo de ello, el principal impacto provino de la posición en Comunicaciones, a pesar de ser el sector con el mejor rendimiento dentro del S&P 500 y ser nuestra principal apuesta activa. Solo se generó valor a la estrategia la sub-ponderación en Energía y Consumo básico, así como la estrategia en Salud en donde el sector de Biotecnología (con una apuesta activa) tuvo un rendimiento sobresaliente en la semana. 

… los inversionistas decidieron sumarse al sentimiento de mayor apetito por riesgo en el exterior y permitir un cierre positivo en el fin de mes. Fue notable el avance en empresas del sector minero, PEÑOLES nuevamente opera con fuerza, sin elementos que nos parezcan relevantes más allá que el propio dinamismo del precio de los metales por el optimismo de la baja en tasas del FED se renovó en días recientes.

Nos parece que el cierre de año puede ser una vez más positivo para la bolsa local, sin que existan necesariamente argumentos sólidos más que el impulso tradicional de cierre de año y el espacio que existe en empresas que han estado muy castigadas.

Esta semana, sumó a la estrategia la apuesta activa en GAP y GMEXICO que retomamos recientemente en el portafolio, así como no tener GFINBUR GCARSO. En los movimientos: redujimos nuestra exposición en CEMEX ante la velocidad en el alza reciente de la acción para neutralizarla vs. el benchmark. Si bien creemos que el perfil de la compañía es atractivo y que las mejoras reveladas en el reciente reporte trimestral generan optimismo sobre las operaciones hacia delante, nos parece que el balance riesgo-rendimiento es menos favorable que previamente 

… superando ampliamente la expectativa de 53 mil. Por otra parte, las revisiones a la baja de julio y agosto, así como un repunte en la tasa de desempleo de 4.3% a 4.4%, reforzaron la expectativa de un enfriamiento del mercado laboral que podría llevar al Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) a recortar la tasa de referencia en 25 puntos base (pb) en su próxima reunión de diciembre.

… la decisión de política monetaria por parte de la FED en el mes de diciembre. Después de una seguidilla de declaraciones de varios miembros de la FED, la mayoría sin derecho a voto, en un tono que advertía el riesgo de seguir bajando la tasa de referencia, sobre todo por el nulo avance que tiene la inflación hacia su objetivo de 2.0%.

Entre viernes y lunes, dos miembros votantes, Willians y Waller, declararon que todavía hay espacio para seguir bajando la tasa de referencia. Lo que impulso la probabilidad implícita de que esto ocurra en la decisión de diciembre de poco menos del 50% a más del 80%.

… se ha venido reacomodando es la temporalidad de estos recortes. Las declaraciones más ortodoxas en términos monetarios empujaron la temporalidad hacia el segundo trimestre del 2026, mientras que el actual reacomodo hace que se aumenten las posibilidades de que los tres recortes se den en las juntas más próximas, diciembre, febrero y marzo.

… la economía se mantuvo estancada en octubre. Por otro lado, se interpretan señales mixtas al combinar este estancamiento con un dinamismo notable en la atracción de capital. Si bien la mayor parte de lo captado fue reinversión de utilidades, la Inversión Extranjera Directa (IED) acumulada en el periodo enero-septiembre de 2025 alcanzó $41 mil millones de dólares, un máximo histórico en comparación con el mismo periodo de años previos.

Sumamos otro 5% en la emisión de Bancomext en dólares a una tasa de rendimiento a vencimiento alrededor del 4.97% y un horizonte de 4 años. A pesar de lo anterior, la duración de éste con respecto al benchmark se mantiene por debajo de los 6 meses.

En cuanto a los portafolios de mayor duración nos mantenemos en niveles similares a las referencias con porcentajes tanto de tasas fijas de largo plazo y variables muy cercanos a las porciones que se encuentran en el benchmark. Esto con el fin de consolidar las diferencias a favor.

… Banxico vaya a bajar la tasa de referencia en diciembre. La curva de CETES se ha empinado, los que refleja alzas sobre todo en los vencimientos de 1 a 2 años.

Asimismo, la incertidumbre a nivel externo también ha generado ajustes en la curva de plazos, con movimientos de alza de hasta 7 puntos base en los vencimientos de 10 años.

Por su parte, las tasas reales mostraron un movimiento coordinado de bajas en promedio de 12 puntos base en toda la curva de rendimientos, concentradas principalmente en la parte de vencimientos de 20 y 30 años. 

… la tasa de referencia en 25 puntos base en diciembre. Las declaraciones de diversos miembros de la Junta de Gobierno apuntan de nuevo a una decisión divida, con un mayor peso al entorno de crecimiento endeble y a que habría espacio para seguir disminuyendo la tasa por la relajación de la política monetaria que aplicaría la FED.

El reporte de la inflación en la primera quincena de noviembre sigue marcando presiones en la parte de servicios (subyacente), así como en la de mercancías que, aunque generados por el buen fin, las bajas fueron mucho menores a las de la misma quincena de años anteriores

… a pesar de la presión en los CETES, las posiciones en vencimientos entre 1 y 2 años. Consideramos que hay una sobrerreacción en el mercado que da por descontado que no habría recortes, ni en diciembre, ni en 2026; así también lo refleja el mercado de futuros.

Nosotros continuamos con la expectativa de un recorte de 25 puntos base en diciembre y uno más de la misma magnitud en 2026 para tener una tasa terminal de 6.75% en el primer semestre del año que entra.

… sobre la paridad cambiaria, misma que empieza a consolidar en niveles alrededor del $18.50 pesos por dólar. El movimiento se debe principalmente a la fortaleza que muestra el dólar frente al yen, la libra y el euro. La aversión al riesgo que genera cada una de esas otras principales monedas revitaliza al dólar también frente a las emergentes, como el peso.

En el caso particular del peso, el entorno de bajo crecimiento, deterioro de las cuentas externa, la inversión y el riesgo financiero de un menor “carry” de nuestra moneda son factores que pueden detonar un ajuste importante al alza en la valuación del dólar frente al peso. Sin embargo, no consideramos tal posibilidad en el corto y mediano plazos

… tanto de tasa fija y real como en tasa flotante. Por su parte, los papeles privados y bancarios también muestran resultados mixtos en sobretasas, pero tienen menor volatilidad en comparación con aquellos de tasa real y fija.

Para las últimas semanas del año, se esperan más colocaciones en el mercado de deuda de Certificados Bursátiles. Durante esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Molibdenos y Metales (MOLYMET) por un monto total de $1,500 millones de pesos, con una referencia sobre TIIE Fondeo a un día y un plazo es de 924 días por vencer (2 años). Las calificaciones podrán ser de AAA (mex) por parte de Fitch Ratings y de HR AAA de HR Ratings. Cabe mencionar que los recursos financieros van a ser utilizados para sustitución de pasivos.

… que en episodios previos la aversión al riesgo detonada particularmente por cuestionamientos sobre las valuaciones del sector Tecnología. Los buenos resultados de NVDA no lograron ser un catalizador sostenible para las bolsas, a pesar de mostrar fuerza en sus cifras y proyecciones optimistas que suman a los argumentos por la demanda potencial ligada a Inteligencia Artificial.

Los temores por un FED que podría no actuar en diciembre han sido un contrapeso mayor para la toma de riesgo, la falta de información económica para un organismo que ha sido enfático en ser dependiente de los datos en su toma de decisiones, aunado a cifras en el mercado laboral que no son del todo malas, han inyectado una volatilidad importante en las expectativas del mercado y por lo tanto en las bolsas.

Mientras la premisa del descenso en los réditos de renta fija se sostenga, el argumento para justificar una prima elevada en la renta variable podría mantener el impulso en las bolsas; en especial si las proyecciones de crecimiento en utilidades se mantienen fuertes para permitir un abatimiento de los múltiplos.

De momento mantenemos inversión en Tecnología, creemos que las señales de alerta en el sector deben ser monitoreadas de cerca y podríamos tomar una postura de mayor diversificación hacia elementos de menor volatilidad, con valuaciones atractivas. Sin embargo, reiteramos que los elementos que sostienen la fuerza de la temática en IA nos parecen intactos, en particular por la fuerza del crecimiento en utilidades de empresas relacionadas a esta tendencia.

Esta semana nuestra cartera se mostró defensiva a la caída en Tecnología y restó menor valor al portafolio, el cual se vio compensado por la apuesta activa en Comunicación y en menor medida por la sub-ponderación en Consumo básico y Energía; así como por las sobre-ponderaciones en India y Reino Unido

… la recuperación del entusiasmo. En particular seguimos viendo presión en emisoras de consumo y con ingresos en dólares. El nerviosismo en el exterior ha incidido en una mayor cautela para la bolsa local, que además acumula rendimientos no vistos en la historia reciente, en el año el S&PBMV IPC avanza casi 25%, incluso con la pausa que ha hecho en noviembre.

Seguimos siendo cautelosos en las posiciones en el portafolio, sin perseguir el rally y aprovechando operar en emisoras en donde existe una mayor visibilidad sobre sus fundamentales. En este sentido, volvimos a tomar una apuesta activa en GMEXICO.

La semana pasada, sumó a la estrategia la liquidez en el portafolio, así como las apuestas activas en GAP y FEMSA, y no tener OMA. Restó valor la apuesta activa en BIMBO, así como no tener PENOLES, GFINBUR y LIVEPOL 

… contar con un panorama más claro sobre el debilitamiento del consumo a raíz de malos datos de empleo. Asimismo, es probable que se confirme que la economía ha crecido a tasas sólidas gracias al repunte de la inversión no residencial, sobre todo en la parte de tecnología. Todavía podrían faltar datos relevantes por publicarse antes de la siguiente decisión de la Reserva Federal (FED) el 10 de diciembre.

… que los miembros del banco central mantendrán una postura de cautela en tanto se vayan conociendo los datos económicos pendientes. Las opiniones en el mercado sobre un recorte o pausa en diciembre aún son divididas y podrían decantarse para uno u otro lado dependiendo del flujo de información.

… digiriendo el conjunto de declaraciones que han hecho varios miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED.

Algunos sin derecho a voto en la siguiente reunión de política monetaria, pero sí en 2026, han llamado hacia la cautela, sobre todo porque no habrá plenitud de datos económicos para poder hacer un diagnóstico sobre el estado de la inflación y el empleo.

Por lo tanto, los participantes en el mercado han descontado una probabilidad menor al 50% (40% – 46%) de un recorte de tasas para diciembre, entre el cierre de la semana anterior y el inicio de esta.

Sin embargo, en el mediano plazo los inversionistas continúan con la idea de tres recortes de tasas, ya con una mejor visibilidad de datos y mayor claridad sobre el escenario económico 

… la curva de Bonos del Tesoro en un rango de 10 puntos base. El bono de 2 años en con un intervalo de 3.55% a 3.65%, mientras que el de 10 años se ubica entre 4.08% y 4.18%.

Consideramos que en la medida que se publiquen los reportes de inflación y empleo que faltan o se tenga certidumbre de otros datos que también se publicarán, ayudará a definir una tendencia de las tasas a lo largo de la curva de rendimientos.

La expectativa es de cierto impacto sobre el crecimiento en el cuarto trimestre de entre 1 y 2 puntos porcentuales del resultado del PIB trimestral anualizado. De confirmarse lo anterior, y con un entorno laboral debilitado, veremos a un mercado ajustando sus expectativas sobre la FED, no sólo para la reunión del 10 de diciembre, sino para el 2026 

… de 55 días a poco más de 182 días, por medio de posiciones de deuda soberana mexicana denominada en dólares, así como Bonos del Tesoro en vencimientos entre 1 y 2 años. Esto ha dado una contribución positiva al portafolio en las últimas dos semanas.

En los plazos largos, nos mantenemos en duraciones similares a las referencias cuidando el diferencial positivo generado a lo largo del año.

… no solo en los diferentes tramos de vencimiento, sino también entre plazos similares. Aunque hacia el cierre de la semana hubo ajustes de las tasas en tándem.

El mercado ha estado manifestando mayores dudas sobre la continuidad del ciclo de baja de tasas por parte de Banxico, la principal preocupación son el impacto sobre el aumento de impuestos especiales para refrescos, tabaco y alcohol.

Asimismo, el incremento sobre el salario mínimo superior a las expectativas de inflación, sobre todo porque este último ya abarca cerca del 40% de la población económicamente activa ocupada. Lo que ya tiene significancia en la masa salarial, la demanda y por ende en los precios al consumidor.

Consideramos que Banxico no cerrará la puerta a continuar el ciclo de baja de tasas dado el entorno debilidad del crecimiento económico y que este mismo puede generar el ajuste por el lado de la demanda que termine por inducir el proceso de ajuste a la baja de la inflación. 

… se mantiene cierto valor sobre los Cetes de 1 y 2 años, ante la idea de un fondeo que si puede disminuir al 6.75% en 2026, con cierto grado de posibilidad de menores niveles de tasa al mencionado. Para plazos de mayor duración, los bonos de tasa fija nominal entre 3 y 10 años también mantienen cierto atractivo, sobre todo si se da una relajación con la curva en dólares.

… frente al yen, libra y euro. Esto a pesar de una mayor probabilidad de que la FED no baje la tasa en diciembre. Lo cual también se refleja en la relación hacia el peso y en contra sentido, dada la idea de que el crecimiento es aún más débil a nivel local y que la Junta de Gobierno, aunque de forma divida, mantiene la idea de seguir bajando la tasa de referencia.

No anticipamos un salto hacia niveles superiores a los $19.00 pesos a menos que se intensifique fuertemente el momento de aversión al riesgo en los mercados globales.

… que ya no se observa una baja tan potencial en las tasas de política monetaria en los próximos trimestres, tanto en México como en Estados Unidos. En las carteras de largo plazo vamos a seguir manteniendo posiciones de tasa fija y de tasa real. En las carteras de corto y mediano plazo vamos a sostener posiciones de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. También podemos seguir aumentando posiciones en tasa revisable con calificaciones de AA y AAA.    

Durante esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Toyota Financial Services; una parte en tasa variable sobre TIIE Fondeo a un día a 3.5 años y otra parte en tasa fija a 4.5 años. Buscan colocar entre ambas emisiones un total de $2,500 millones de pesos, los cuales van a ser destinados a usos corporativos generales. Las sobretasas esperadas son de 65 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día en la parte variable y de 75 puntos base sobre los bonos MAY29 y FEB30 en la parte fija.

… cuestionamiento recurrente que se vio reforzado con el temor de una pausa en el recorte en tasas de interés del FED ante la falta de información que detonó el cierre del gobierno en Estados Unidos. 

No creemos que esta tesis sea suficiente para generar una distorsión fuerte y consistente en el apetito por riesgo, no hay un cambio en la percepción de que continuarán los recortes de tasas en 2026. Las valuaciones han descontado por mucho tiempo un descenso mayor al que realmente se ha materializado sin que esto detone una corrección en las cotizaciones, la premisa de un menor rendimiento en la renta fija que haga más competitivo a la renta variable parece intacto aún, sin importar una vez más la velocidad con la que esto ocurra.

La decepción creemos que podría venir por el lado del crecimiento, en especial en lo relacionado con las utilidades de las empresas, y de momento no hay evidencias de un deterioro en las cifras actuales y en las expectativas de los analistas. La temporada de reportes fue mejor a lo esperado y permitió confirmar las proyecciones de un incremento en las utilidades del S&P 500 de 13% en 2025 (previo a los reportes anticipaban 11%) y de 14% en 2026 (similar al estimado previo).

… el entusiasmo en IA tiene soporte adicional en medio de estos cuestionamientos actuales. Además, serán importantes los mensajes al interior del FED que puedan permitir hacer inferencias sobre su próxima reunión de política monetaria, dependiente en gran medida en la velocidad con la que pueda obtenerse la información rezagada por el cierre de gobierno.

De momento, nos mantenemos invertidos, seguimos viendo que los ajustes son considerados por los inversionistas como momentos de entrada en tecnología, lo que contiene las caídas; mientras que la rotación sectorial no es contundente aún para detonar un cambio en nuestras posiciones.

Pero este posicionamiento en Tecnología incidió negativamente en los resultados de nuestra cartera; solo generamos valor en nuestra apuesta activa en Finanzas y en estar sub-ponderados en Consumo discrecional.

La mayoría de las emisoras de la muestra operaron en terreno negativo la semana pasada, con una presión especial que se ha dejado ver en ciertas empresas de consumo como BIMBO y CUERVO.

Nos parece que los elementos sobre los que se ha soportado el rally en el año están enfrentando cuestionamientos, como es el efecto de menores tasas de interés que permita una revaloración de múltiplos que históricamente se han mantenido contenidos vs. sus peers y su historia; las presiones en la inflación han llamado a una mayor cautela sobre la expectativa del descenso en tasas. Mientras que los factores políticos y una menor preocupación sobre la situación comercial con Estados Unidos deberían ya estar descontados en el mercado.

Tradicionalmente la bolsa suele tener un impulso positivo en diciembre, en promedio el S&PBMV IPC ha subido 2.5% en dicho mes en los últimos diez años, pero creemos que esta métrica luce más retadora ante los riesgos actuales y la falta de catalizadores. Seguimos considerando que los niveles actuales del referente no son sostenibles en el corto plazo.

La semana pasada restó valor en especial nuestra apuesta activa en BIMBO, así como no tener posiciones en PENOLES y LIVEPOL. En sentido contrario, sumó la liquidez en la cartera, la apuesta activa en GAP y ORBIA, así como no tener GCARSO.