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7Ago, 2025

Columna: La confusión y la nueva narrativa en los mercados.

Columna: La confusión y la nueva narrativa en los mercados.

Los reportes financieros de las empresas al segundo trimestre fueron muy positivos, en promedio las utilidades de las empresas del índice S&P500 aumentaron a tasa anual un 6.8%, frente a una expectativa previa de 5 por ciento

Columna: La confusión y la nueva narrativa en los mercados.

Justo la semana pasada le comentaba en este espacio la importancia de observar los datos sobre crecimiento en Estados Unidos como los principales determinantes del comportamiento de los mercados en las siguientes semanas.

La información que hemos conocido desde entonces genera algo de confusión en los inversionistas, en especial sobre la posibilidad de un debilitamiento ya en marcha. Gracias a lo anterior los mercados han dado cierto vuelco en la narrativa.

En las dos semanas recientes recibimos noticias diversas sobre el comportamiento de la economía. El PIB norteamericano registró un avance de 3% a tasa trimestral anualizada en el periodo abril-junio de 2025, por encima de las previsiones de INVEX y el consenso del mercado.

Aunque este crecimiento vuelve a estar influido por las variaciones importantes en las exportaciones netas e inventarios, sorprendió la firmeza del dato ante la volatilidad excesiva que se vivió durante dicho trimestre.

En el ámbito de la política monetaria, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) mantuvo la tasa de interés de referencia (4.25%-4.50%). El banco central estadounidense continúa argumentando que es pronto para saber los efectos de las tarifas comerciales sobre la inflación y que sigue visualizando una economía con un crecimiento sólido.

La decisión no fue unánime, con los gobernadores Bowman y Waller votando a favor de una baja de 25 puntos base (pb). La gobernadora Kugler, quien renunció a pocos días de la decisión, no votó.

Sin embargo, la información sobre los datos revisados de empleo y la percepción de los gerentes de compras de la industria y del sector servicios de finales de la semana pasada y principios de ésta puso en fuerte duda el panorama optimista.

En el caso de la nómina no agrícola, no sólo porque el reporte de julio se ubicó por debajo de lo esperado (74,000 puestos vs. 106,000 anticipados), sino principalmente por la profunda revisión tanto en las cifras de mayo (144,000 a 19,000 puestos) como en las de junio (147,000 a 14,000 puestos), lo que significó una reducción total de 258,000 trabajos con respecto a lo anunciado previamente.

Los indicadores de gerencia y abastecimiento conocidos como ISM han reportado también números pobres. El índice que mide la percepción de los gerentes de la industria sigue señalando una contracción al ubicarse en un nivel de 48 (un índice por debajo de 50 puntos indica una contracción); por su parte, el índice referente al sector de servicios cayó a 50.1, desde 50.8, mientras que su indicador de empleo se ubicó en una zona de contracción.

¿Por qué las bolsas se ubican en máximos entonces? Pasaron varias cosas relevantes: se distendió la incertidumbre relacionada con las tarifas arancelarias, los reportes de debilidad económica alimentan la idea de que ahora sí, la Fed puede reducir la tasa de interés antes de lo previsto.

Por último, los reportes financieros de las empresas al segundo trimestre fueron muy positivos, en promedio las utilidades de las empresas del índice S&P500 aumentaron a tasa anual un 6.8%, frente a una expectativa previa de 5 por ciento.

Asimismo, observe que los principales índices en la Bolsa siguen empujados fuertemente por el comportamiento de los gigantes tecnológicos en donde los resultados son mucho mas contundentes; solo vea, la utilidad neta de Amazon creció en un año 40.6%, la de Meta 35.8%, Microsoft 23.8%, Alphabet 10.2%, Apple también por encima del promedio con 9.3 por ciento.

El rally desde mayo se ha concentrado en estas emisoras y todas reflejan niveles de valuación elevados, producto de la expectativa de que esta tasa de ganancias se podría sostener.

Si la economía se debilita más de lo debido, el ajuste en las bolsas puede ser relevante.

Por lo tanto, la combinación de datos macroeconómicos débiles con informes corporativos sólidos (especialmente entre las Siete Magníficas) genera incertidumbre para los próximos meses.

Los inversionistas se encuentran atrapados en una contradicción: fuertes ganancias empresariales frente a una economía más débil, lo cual pone en entredicho la sostenibilidad del fuerte rally que ha habido en los mercados.

En lo personal creo que el tema del debilitamiento será moderado, lo cual puede eventualmente echar por la borda el entusiasmo con relación a una baja de tasas y mantener a las bolsas con el empuje de las “magnificas”; por el momento estamos viendo algo de modestia en los índices durante agosto, probablemente el estancamiento dure en lo que se recibe más información sobre el crecimiento económico.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/confusion-nueva-narrativa-mercados-20250805-771418.html

6Ago, 2025

Columna: El perfilamiento de una nueva FED (II)

Columna: El Perfilamiento de una nueva FED (II)

Se expuso la posibilidad de que el Comité de Operaciones de Mercado Abierto podría perfilarse hacia una postura más flexible y eventualmente cumplir uno de los deseos más vehementes de Donald Trump.

Columna: El Perfilamiento de una nueva FED (II)

A principios del mes pasado expusimos en este espacio que no sólo se debatía la permanencia de Jerome Powell al frente de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) hasta mayo de 2026, mes en el que vence su mandato. También se expuso la posibilidad de que el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC), órgano encargado de las decisiones de política monetaria dentro del banco central norteamericano, podría perfilarse hacia una postura más flexible y eventualmente cumplir uno de los deseos más vehementes del presidente Donald Trump: el descenso en las tasas de interés en Estados Unidos.

El miércoles pasado, el FOMC votó a favor de mantener el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en [4.25%-4.50%]. La decisión no fue unánime. Dos miembros de la Junta de Gobernadores de la FED, Christopher Waller y Michelle Bowman, votaron a favor de reducir la tasa de referencia en 25 puntos base, hecho no registrado desde 1993. Adicionalmente, Adriana Kugler, también integrante de la Junta de Gobernadores, se ausentó y no votó. Dos días después, Kugler presentó su renuncia, efectiva a partir del 8 de agosto, al presidente Donald Trump. Este movimiento le dará oportunidad al presidente de nombrar a un reemplazo que pudiera adoptar una postura más flexible en lo que respecta a decisiones de política monetaria.

Más que nada, el Departamento del Trabajo de Estados Unidos no sólo reportó una expansión de apenas 73 mil plazas en la nómina no agrícola de julio (contra una expectativa de más de 100 mil). El organismo sorprendió con una fuerte revisión a la baja en las cifras de mayo y junio por un total de 258 mil plazas. El ajuste generó cambios importantes en el mercado.

El primer cambio fue el cese inmediato de la comisionada de Estadísticas Laborales del Departamento del Trabajo por instrucción del presidente Donald Trump. De acuerdo con el mandatario, la funcionaria pública, nominada por el expresidente Joe Biden y ratificada por el Senado, habría manipulado las cifras al reportar fuertes revisiones al alza antes de las elecciones para supuestamente favorecer al candidato demócrata, mientras que ahora reporta una fuerte revisión a la baja “para perjudicar” el trabajo que ha hecho la actual administración para impulsar el crecimiento de la economía de Estados Unidos.

Otro cambio se relaciona con las expectativas del mercado. La publicación correcta de las cifras de nómina no agrícola desde hace un par de meses pudo haber motivado a otros miembros del FOMC, además de Waller y Bowman, a votar por una baja en la tasa de referencia en la reunión de julio, o al menos inclinarse por esta opción de manera más contundente. Simple y sencillamente, porque la economía de Estados Unidos probablemente se frena más de lo previsto y porque la FED tiene que anticiparse a un ciclo de menor crecimiento (o incluso una caída de la actividad) antes de que sea demasiado tarde.

En otras palabras, si las cifras de empleo se hubieran publicado de manera más acertada, no se descarta que la decisión de mantener la tasa de referencia en el intervalo [4.25%-4.50%] en la pasada reunión de julio hubiera sido más cerrada, y no por una clara diferencia de nueve votos contra dos.

Uno de los motivos por los cuales la nómina no agrícola se revisa de forma tan significativa se relaciona con la oportunidad de la información. Las empresas más grandes cuentan con capacidad y recursos suficientes para reportar sus cifras más rápido que las empresas de menor tamaño. Asimismo, poco más de 50% de las empresas norteamericanas participan en la encuesta, contra 80% hace una década. Además, los factores estacionales, cuestiones fiscales y otros elementos influyen en la revisión de las cifras. En ningún momento debería considerarse que una funcionaria pública con el reconocimiento y trayectoria de la excomisionada de estadísticas laborales que acaba de ser cesada alteraría las cifras para favorecer una u otra corriente política.

Como sea, el perfilamiento de una nueva FED se ve más cercano. No sólo porque continúa la presión para que al organismo central baje su tasa, pero también porque se abre la posibilidad de incorporar a un nuevo integrante más alineado a un recorte en la tasa y, sobre todo, porque la economía se frena más rápido de lo que se había estimado anteriormente. Bajar la tasa muy tarde podría traer serias implicaciones para el crecimiento económico. La FED debe anticiparse a tiempo.

Columna: El perfilamiento de una nueva FED (II).

Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

El perfilamiento de una nueva FED (II) – El Financiero

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31Jul, 2025

Las finanzas públicas permanecen equilibradas – Finanzas Públicas (junio 2025)

Las finanzas públicas permanecen equilibradas – Finanzas Públicas (junio 2025)

La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) reportó que el déficit presupuestario en el primer semestre del año se situó en (-) $192 mil millones de pesos (mdp), cifra menor a la programada en el Paquete Económico 2025.
Un gasto menor al previsto se mantiene como la razón principal por la cual la actual administración ha logrado un manejo más prudente de las finanzas públicas. En especial destacan las reducciones en el gasto programable.
Los ingresos se mantienen ligeramente por debajo de lo esperado. Aunque los ingresos petroleros han experimentado afectaciones ante las complicaciones que enfrenta Petróleos Mexicanos (PEMEX), la recaudación fiscal continúa registrando crecimientos reales anuales significativos.
A pesar de la operación anunciada por la SHCP sobre la emisión de instrumentos financieros denominados Notas Pre-Capitalizadas con el fin de atender las obligaciones financieras de PEMEX a corto plazo, todavía es necesaria una planeación fiscal y operativa a mediano y largo plazo. Será relevante estar al pendiente sobre los detalles de un plan para reestructurar a la empresa pública del Estado, el cual fue anunciado por la presidenta Claudia Sheinbaum a inicios de julio del presente año.

Evolución ingresos:

Los ingresos presupuestarios en el primer semestre del año fueron menores a lo esperado por la SHCP (5.9% del PIB observado vs. 6.0% anticipado). La cifra se situó en 4.10 billones de pesos (bdp).

Al interior, los ingresos petroleros continuaron (-)0.3% del PIB por debajo de lo previsto en el Paquete Económico 2025. Como se ha señalado en reportes anteriores, el principal motivo sigue siendo el desempeño de PEMEX. En sus resultados financieros y operativos al cierre de junio de este año, la empresa pública del Estado reportó una baja en los ingresos totales de (-)4.4% a tasa anual, sobre todo ante precios más bajos de productos petrolíferos y de un menor volumen de petróleo crudo.

Por otra parte, los ingresos no petroleros se posicionaron en $3.7 bdp, mayor a lo programado ($3.5 bdp) en 0.2% del PIB. Destaca la recaudación por el concepto de ingresos tributarios, los cuales registraron un crecimiento real anual de 8%, según lo publicado por la SHCP. Dentro de los componentes, los ingresos por ISR tuvieron su segundo crecimiento más alto desde 2016 (7.9% real).

Los ingresos relacionados con el rubro de importaciones crecieron 33.2% real, lo que significó su mayor expansión semestral desde que hay registro. El reciente anuncio por parte del nuevo gobierno sobre el aumento de 19% a 33.5% en el gravamen hacia mercancías importadas desde China y otros países con los que no tiene tratado comercial seguramente seguirá impulsando este segmento.

Evolución egresos:

El gasto público se redujo 3.8% real anual. Como porcentaje del PIB, se encuentra (-)0.4% de lo estimado, lo que sigue siendo el principal sustento de la disciplina fiscal que la actual administración ha demostrado en los primeros seis meses del año.

El gasto programable, el cual se utiliza para la operación de las instituciones del gobierno, también se ubicó (-)0.4% del PIB menor a lo considerado por Hacienda, sobre todo por un menor gasto gubernamental a nivel federal. Organismos de control presupuestario directo, como el IMSS o e ISSSTE, así como las empresas públicas del Estado (CFE y PEMEX), han mantenido un gasto de acuerdo con lo esperado.

Aunado a ello, tanto el gasto no programable como el costo financiero permanecen conforme a lo calendarizado (1.1% y 1.0% del PIB, respectivamente).

Evolución balance tradicional:

De enero a junio de 2025, el déficit público se ubicó en 1.3% del PIB. Hacia diciembre, y de acuerdo con estimaciones de la SHCP, el déficit aumentará 1.9 puntos porcentuales más para cerrar el año en 3.2% del
PIB. Por nuestra parte, anticipamos que el déficit (medido como el balance presupuestario con inversión) cerrará alrededor de 3.7% del PIB (4.0% estimado anterior) debido a la dificultad de alcanzar la meta de recaudación en un entorno de crecimiento prácticamente nulo y al mismo tiempo, contener tanto el gasto.

No obstante, se reconoce la labor llevada a cabo por la administración actual para alcanzar la consolidación fiscal propuesta.

Evolución deuda:

La deuda neta del gobierno federal se ubicó en $15.8 billones de pesos, de los cuales 83.9% corresponden a deuda interna mientras que el 80% es a tasa fija y con vencimientos a largo plazo.

Respecto al cierre de 2024, el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), la medida de deuda más amplia del gobierno federal, pasó de 51.3% a 49.5%.

De acuerdo con el comunicado de la SHCP, el costo financiero de la deuda aumentó 10.8% a tasa anual real por condiciones financieras restrictivas. Destaca que durante el periodo se refinanciaron operaciones por $256 mil mdp en el mercado interno, así como tres colocaciones sindicadas, destacando una por $7 mil millones de dólares, La apreciación cambiaria generó un ahorro de 0.8% del PIB.

Saldo en los fondos de estabilización:

Al cierre del primer semestre, el Fondo de Estabilización de los Ingresos Presupuestarios (FEIP) y el Fondo de Estabilización de los Ingresos de las Entidades Federativas (FEIEF) aumentaron $11.25 mil mdp de diciembre de 2024 a junio de 2025. El Fondo Mexicano del Petróleo para la Estabilidad y el Desarrollo cayó $1.3 mil mdp en dicho periodo.

Si bien la cifra resulta positiva, los recursos representan apenas 0.01% del PIB, lo cual resulta insuficiente para cubrir faltantes respecto a la recaudación programada.

Conclusiones:

El gobierno federal ha logrado contener el gasto de manera importante e incluso colocarlo por debajo de lo presupuestado. Por otra parte, consideramos que esto será difícil de sostener durante el segundo semestre del año debido a un freno más notorio en el crecimiento económico.
La emisión de instrumentos pre-capitalizados por $12 mil millones de dólares que llevó a cabo PEMEX para financiar operaciones de corto plazo no representa un riesgo directo para las finanzas públicas. No obstante, el Gobierno responderá en última instancia en caso de que la empresa pública no pueda cumplir con sus obligaciones.
La reducción de las medidas de riesgo país para México, en parte generada por la buena posición de nuestro país frente a Estados Unidos, aumenta el atractivo de instrumentos domésticos. Al cierre de este artículo, la presidenta Sheinbaum logró una extensión de 90 días a la entrada de un arancel generalizado de 30% para México.
El costo financiero de la deuda podría mitigarse durante el transcurso de los siguientes doce meses en tanto Banco de México (Banxico) reduzca su tasa de referencia. Nuestros estimados para dicha tasa al cierre de 2025 y 2026 se ubican en 7.50% y 6.75%, niveles que podrían todavía considerarse como relativamente elevados.

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31Jul, 2025

Columna: ¿Y ahora en qué nos enfocamos?

Columna: ¿Y ahora en qué nos enfocamos?

Muchos acontecimientos en los últimos días. El principal sin duda es el sorpresivo cierre de negociaciones entre el gobierno de Estados Unidos y un buen número de países y regiones. Al parecer, el nerviosismo sobre el tema de las tarifas comerciales se disipa, hay más claridad en el riesgo que el que muchos agentes, gobiernos y empresas, han tenido a lo largo del año.

Columna: ¿Y ahora en qué nos enfocamos?

Si a este evento le agregamos la aprobación del paquete fiscal pretendido por el gobierno en julio (El famoso BBB – Big and Beautiful Bill) y la confirmación en datos, como en los reportes financieros, de que la economía continúa con un buen estado de fortaleza, ¿en qué debemos enfocar la visión? Justo cuando los índices de Bolsa se vuelven a situar en niveles máximos, las tasas de interés comienzan a descender y el dólar ha recuperado algo de fortaleza.

La respuesta está en los próximos movimientos de la Reserva Federal sobre las tasas. Sabemos que el gobierno presiona para tener tasas más bajas; también que hasta ahora, la Fed argumentaba que la poca claridad sobre el tamaño de las tarifas y su efecto sobre el crecimiento le impedían adoptar una postura más relajada. Con los acuerdos comerciales anunciados y la menor incertidumbre, me parece que el enfoque deberá ser de nuevo sobre el posible ritmo de crecimiento de la economía. El crecimiento económico en Estados Unidos permanece sólido y distintos indicadores económicos relevantes lo respaldan.

Por el lado de los datos fuertes, las ventas al menudeo correspondientes a junio registraron un aumento de 0.6% m/m, superando tanto el estimado del mercado (0.1% m/m) como la contracción de mayo (-0.9% m/m). Al interior, diez de las trece categorías registraron incrementos. Además, excluyendo automóviles y gas, las ventas crecieron 0.5% m/m (0.3% m/m esperado), lo que muestra señales de un consumo privado firme (variable que representa alrededor del 70% del PIB).

Señales positivas también las detectamos en el mercado laboral. Las solicitudes iniciales del seguro por desempleo registraron 217,000 unidades, descendiendo por sexta semana consecutiva. Por otro lado, a pesar de la caída en las vacantes laborales durante junio hacia 7.44 millones de unidades, éstas estuvieron ligeramente por debajo de la expectativa del mercado (7.45 millones). Asimismo, aunque este próximo viernes conoceremos tanto la nómina no agrícola como la tasa de desempleo de julio, los reportes del mes pasado nos demostrados solidez, al registrar un incremento de 147,000 plazas en el primer caso, así como una tasa de 4.1% en el segundo.

La menor incertidumbre con respecto a la política económica y comercial del presidente Donald Trump también ha contribuido, lo que se refleja en los indicadores de percepción. La confianza del consumidor que publica Conference Board publicada el viernes pasado se colocó en 97.2 unidades, mayor a lo percibido en junio (95.2 unidades). Dentro del reporte, se indicó que el pesimismo sobre el futuro ha disminuido en cierta medida.

Aunque también subsisten señales adversas: el índice de indicadores adelantados, medida compuesta con el propósito de anticipar la dirección futura de la economía en el corto plazo, observó una contracción de (-)0.3% m/m en julio, por debajo de lo visto el mes pasado (0.0% m/m) y a lo anticipado por los analistas o el fuerte aumento de las tasas de morosidad a 60 días en préstamos de automóviles de alto y de bajo riesgo en Estados Unidos que desde inicios de 2022 ha registrado una trayectoria con tendencia ascendente en tales tasas, lo que podría advertir fragilidad en el consumidor norteamericano; la probabilidad de una recesión próxima se ha vuelto a desvanecer en el pronóstico de los analistas.

A forma del crecimiento en los próximos 12 meses determinará las futuras acciones de la Fed. Si la información describe un pobre crecimiento deberíamos esperar una baja más contundente de las tasas, sobre todo si el presidente Powell es sustituido en mayo del 2026 por un presidente más “a modo” de los deseos de Trump. Asimismo, deberíamos volver a ver a un Trump más agresivo en varios temas ante la proximidad de las elecciones intermedias a suceder en noviembre del 2026.

Considero que la posibilidad de seguir observando a una economía norteamericana fuerte es más probable. Ello mantendrá un ritmo de baja de tasas moderado y apuntale los niveles de las bolsas. Lo que queda claro es que la incógnita por esclarecer es cómo impactan los acuerdos actuales a una economía que de hecho no ha aflojado mucho su ritmo de crecimiento en lo que va del año.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/enfocamos-20250729-770370.html

9Jul, 2025

Columna: El perfilamiento de una nueva FED

Columna: El Perfilamiento de una nueva FED

La reactivación de un ciclo bajista en las tasas de interés para estimular el crecimiento a través de menores costos de financiamiento para las empresas.

Columna: El Perfilamiento de una nueva FED

De nueva cuenta, Donald Trump volvió a ejercer presión para que Jerome Powell dimita como presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) antes de que concluya su mandato en mayo de 2026.

En abril pasado, después de la fuerte corrección y posterior aumento de las bolsas cuando se anunciaron y pusieron en pausa los aranceles recíprocos del “Día de la Liberación”, el Presidente norteamericano declaró en su red social Truth que Powell actuaba “demasiado lento (too late) y demasiado mal” en lo que respecta a decisiones política monetaria. Trump no solo destacó en esa ocasión que el Banco Central Europeo (BCE) ya había recortado a su tasa de referencia siete veces. También resaltó la caída en el precio del petróleo, en el precio del huevo (que había repuntado significativamente por un brote de gripe aviar) y el que Estados Unidos se “enriquecía con aranceles” como factores que podrían propiciar menores niveles de tasas.

Los inversionistas reaccionaron negativamente a la posibilidad de que el Presidente de Estados Unidos pudiera remover al presidente de la FED. Principalmente porque esto representaría un atentado directo contra la autonomía del banco central de la economía más grande del mundo. Era un caso inédito en la historia de ese país.

Días después, cuando la reacción del mercado no dejaba de ser negativa, Trump se retractó y no volvió a mencionar la posibilidad de remover a Powell … hasta el 2 de julio de este año.

El presidente norteamericano volvió a declarar a través de su red social que Powell debería “renunciar inmediatamente” después de que el banquero central, en una entrevista con medios en Portugal, dio a entender que, de no ser por la política arancelaria de la administración actual, la FED probablemente habría bajado ya su tasa. Y no solo eso, el director de la Agencia Federal de Vivienda de Estados Unidos y presidente de Fannie Mae y Freddie Mac solicitó al Congreso “investigar al presidente Jerome Powell, su sesgo político y su engañoso testimonio ante el Senado”, que debería ser suficiente para removerlo por una causa válida. El funcionario incluso acusó a Powell de “malversación” en la renovación de algunas áreas del inmueble de 90 años que alberga la sede de la FED en Washington y cuyo costo ascendió a 2.5 mil millones de dólares.

Como sea, la presión no sólo proviene del titular del Poder Ejecutivo y algunos de sus colaboradores. Tres miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la FED (FOMC), órgano encargado de tomar las decisiones de política monetaria en Estados Unidos, declararon recientemente que considerarían bajar la tasa de interés de referencia en la próxima reunión de julio. Entre otras razones, Michelle Bowman (vicepresidenta de supervisión de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal), Christopher Waller (miembro de la Junta de Gobernadores) y Austan Golsbee (presidente de la FED de Chicago), comentaron que la tasa podría bajar si la inflación continúa mostrando un buen comportamiento y si el efecto de los aranceles vigentes sigue sin materializarse.

Una cuarta parte del FOMC se ha sesgado hacia el lado que prefiere el presidente Trump: la reactivación de un ciclo bajista en las tasas de interés para estimular el crecimiento a través de menores costos de financiamiento para las empresas y un impulso al gasto en consumo en lugar del ahorro, así como la emisión de deuda pública a un menor costo. En particular, este último punto es relevante debido a que el paquete fiscal del presidente Trump que entró en vigor el 4 de julio pasado recibiría menos críticas si se reduce el servicio de la deuda lo más posible.

¿Se perfila una nueva FED? ¿Qué pasaría si más miembros del FOMC, o incluso la mayoría simple, se decantan por un recorte en la tasa de referencia próximamente? ¿Qué pasa si Trump anuncia pronto quién sustituirá a Jerome Powell una vez que venza su mandato? ¿Qué pasa si el Congreso (o al menos la mayoría simple de los republicanos) se une con Donald Trump para ejercer más presión sobre Powell?

En ese caso, y muy posiblemente, la FED podría adoptar un nuevo perfil y bajar la tasa antes de lo que espera el mercado. En INVEX mantenemos la expectativa de un solo recorte en la tasa de referencia de aquí a que termine el año. El mercado esperaba tres recortes. Después del sólido dato de empleo de junio, ahora anticipa dos. Quedan cuatro reuniones más en 2025.

Columna: El perfilamiento de una nueva FED.

Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

El perfilamiento de una nueva FED – El Financiero

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9Jul, 2025

Columna: La otra cara del dilema

Columna: La otra cara del dilema

Hace dos semanas el título de esta columna apelaba a la moderación que el Banco de México debe adoptar ante datos de inflación que se han presionado al alza en los últimos meses.

Columna: La otra cara del dilema

A final de cuentas Banxico efectivamente retiró de su comunicado la intención de bajar de nuevo en medio punto la tasa de interés y explicó que las acciones futuras dependerán de lo que muestren los datos.

El debate sobre hasta dónde puede llegar el ciclo de baja se presenta entre quienes, apelando al mandato único del banco central, ven con preocupación que una buena parte de las presiones se efectúan en la parte subyacente de la inflación; es decir, en aquella que no es tradicionalmente volátil.

Ya en la reunión pasada de la Junta de Gobierno el subgobernador Heath votó por no reducir más la tasa de referencia probablemente bajo este argumento.

Sin embargo, hay quienes apelan a la debilidad de la economía para justificar una posible baja adicional y tal vez hacia niveles aún más bajos del 7.5% que espera el consenso de analistas.

La holgura económica, según el Banco de México, se refiere al grado en que la economía opera por debajo de su capacidad potencial, sin generar presiones inflacionarias; es decir, con recursos (trabajo, producción, inversión) sin utilizar completamente.

En anteriores ocasiones la existencia de una holgura positiva se utilizó como argumento para ajustar tasas al alza sin afectar la ruta del crecimiento. El problema es que en esta ocasión hay una holgura que se ha vuelto negativa.

Si no entiende de qué le hablo solo tenga en cuenta que el crecimiento de la economía apunta a ser cercano a cero en este año.

El mismo Banco de México ha corregido a la baja su estimado a 0.1% y en 2026 estima un crecimiento también de 0.9 por ciento. La holgura tiende a ser negativa: “se anticipa que la estimación puntual de la brecha del producto se amplíe en terreno negativo a lo largo de 2025 y 2026, en congruencia con la mayor debilidad esperada para la actividad económica…”. (Banco de México, Informe Trimestral de Inflación, Enero – marzo 2025).

Resulta que los datos que vemos en días recientes apoyan la visión de una economía que ha profundizado en su debilidad en el segundo trimestre.

El Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) reportó una disminución mensual de 46,378 puestos de trabajo durante junio, lo que representó la tercera caída mensual consecutiva.

En el mes, los trabajos permanentes aumentaron en 18,000 unidades, mientras que los trabajos eventuales se contrajeron en 64,000 unidades.

Durante el período enero-junio del presente año se han creado alrededor de 87,000 puestos de trabajo, al menos 100,000 puestos por debajo de la creación mínima en los últimos 10 años excluyendo al 2020, el cual fue afectado por el Covid-19.

La variación anual de puestos de trabajo por sector económico comparando junio de 2024 con junio de 2025 se debe principalmente la disminución de (-) 8.2% en el sector de la construcción tanto por la actual incertidumbre debido a las tarifas arancelarias del presidente Donald Trump, así como por la terminación de las obras emblemáticas de la administración pasada.

La falta de creación de nuevos empleos en lo que va del 2025 afecta al consumo privado. Hemos escuchado información anecdótica en el mismo sentido. Mayo y junio fueron meses malos para las ventas comerciales.

Es entendible que la debilidad sea un argumento que apoye la idea de que la presión de precios es temporal. Pero justo en las mercancías y en los servicios es donde vemos mayor presión. Puede haber muchas causas, una de ellas es que el poder monopólico de muchas empresas se refleja en una transmisión de costos mayores hacia los precios al consumidor.

En todo caso, Banxico tiene un mandato único, no le corresponde aplicar políticas para apoyar la actividad económica si la inflación de mantiene presionada. Creo que al final la ruta de las tasas de interés a la baja se ve limitada y el crecimiento bastante pobre por un tiempo prolongado.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/cara-dilema-20250708-767293.html

4Jul, 2025

El gasto público sigue sustentando una situación fiscal más favorable a la esperada – Finanzas Públicas (mayo 2025)

El gasto público sigue sustentando una situación fiscal más favorable a la esperada – Finanzas Públicas (mayo 2025)

De acuerdo con información de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), el balance público acumulado entre enero y mayo de 2025 se situó en (-)$251 mil millones de pesos (mdp), cifra menor al déficit programado en el Paquete Económico 2025 (- $411 mil mdp) para esta instancia del año.
Los ingresos no petroleros siguen sorprendiendo al alza, sobre todo por el aumento de 8.9% real anual en la recaudación tributaria, a partir del resultado por encima de las expectativas en componentes como el ISR, el IVA o el impuesto a las importaciones.
Los ingresos petroleros continúan demostrando dificultades, específicamente por Petróleos Mexicanos (PEMEX), que registró un déficit en su situación financiera de $36.8 mil mdp (vs. la previsión de un superávit de $91.7 mil mdp). La empresa pública del estado enfrenta una alta carga de deuda, producción estancada, así como presión financiera a pesar del apoyo del Gobierno Federal.
La administración actual continúa demostrando disciplina fiscal en un entorno incierto para el crecimiento y para PEMEX. No se descarta una revisión en la perspectiva de la calificación de deuda soberana si las calificadoras no detectan que la Secretaría de Hacienda alcanzará los objetivos de finanzas públicas planteados en el Paquete Económico 2025.

Evolución ingresos:

Los ingresos presupuestarios del sector público durante el período enero-mayo se expandieron 3.7% a tasa real anual, superando el promedio de crecimiento visto en la última década (2.6%), según reportó la SHCP. La cifra se situó en $3.47 billones de pesos (bdp), todavía por debajo de lo programado ($3.56 bdp).

Al interior, los ingresos no petroleros se ubicaron en $3.1 bdp, mayor a lo previsto en el Paquete Económico 2025 ($2.99 bdp). El resultado se sustenta sobre todo en la recaudación tributaria, la cual acumuló una variación positiva de 8.9% real anual en los primeros cinco meses del año, el mayor crecimiento para ese lapso desde 2016. La recaudación por concepto del ISR se elevó 8.2% real anual, a partir del incremento en los salarios que se ha observado recientemente.

Los ingresos por el impuesto a las importaciones continúan superando considerablemente al año anterior, mostrando un aumento de 38.4%. Las recientes obligaciones fiscales hacia las plataformas digitales (entre ellas Shein) sigue siendo uno de los mayores impulsores.

Por otro lado, los ingresos petroleros permanecen por debajo de lo programado en (-)0.3% del PIB. El principal motivo es el bajo ingreso en la plataforma de producción petrolera de PEMEX. Lo anterior, incluso con un precio del petróleo mayor a lo estimado ($63.9 dólares por barril observado contra $60.3 previsto).

Evolución egresos:

El gasto presupuestario disminuyó 5.3% real anual. La cifra fue de $3.72 bdp, menor a lo programado durante el período enero-mayo ($3.95 bdp) y siendo el principal motor del actual progreso de disciplina fiscal. El gasto ejercido representa el 6.4% del PIB, por debajo del 6.8% previsto.

Dentro de los componentes, el gasto programable permanece por debajo de lo anticipado (4.5% del PIB observado contra 4.8% del PIB programado). Destaca que el gasto ejercido por PEMEX persiste por debajo de lo planeado. Por otro lado, el gasto de la CFE se mantiene ligeramente por mayor a lo presupuestado.

Por otra parte, el gasto no programable continúa conforme a lo calendarizado (1.1% del PIB). Sobre el costo financiero, aumentó 13.1% real anual a partir de condiciones financieras locales y globales restrictivas, según lo informado por la Secretaría de Hacienda. Sin embargo, se ubicó $21 mil mdp menor a lo presupuestado.

Evolución balance tradicional:

El balance público registró un déficit de (-)$251 mil mdp, por debajo del déficit programado en el Paquete Económico 2025 para este período del año (-$411 mil mdp). La diferencia yace en el gasto ejercido contra el gasto esperado (diferencia de -$224 mil mdp). El ingreso presupuestario permanece debajo de lo esperado (-$64 mil mdp).

Los resultados positivos de la actual administración han sorprendido favorablemente en los primeros cinco meses de 2025. Aunque en INVEX no anticipamos que la SHCP logre la consolidación fiscal propuesta (- 3.3% del PIB), revisamos nuestro estimado de déficit tradicional al termino de año a (-)4.0% del PIB (-4.2% anterior).

Evolución deuda:

Al término de mayo, la deuda neta del Gobierno Federal ascendió a $15.7 bdp. Al interior, 83.4% corresponde a deuda interna, con 79.9% de ésta contratada a tasa fija y largo plazo.

El componente de deuda interna se posicionó en $14.1 bdp, lo que significa una variación real de 3.29% conforme lo observado al cierre de diciembre del año anterior ($13.6 bdp). $4.90 bdp se encuentran en Bonos M y $3.99 bdp, en Udibonos.

La deuda externa conservó su nivel en $239.3 mil millones de dólares (mdd), una variación real de 8.3% en comparación a diciembre de 2024. Lo anterior se atribuye a que no se realizaron colocaciones durante el mes de mayo. El comunicado de la SHCP resaltó la política de utilizar tal fuente de financiamiento únicamente bajo condiciones favorables y dentro de los techos aprobados por el Congreso de la Unión.

Al cierre de mayo, el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (la medida más amplia del endeudamiento del gobierno de México) se ubicó en $17.7 bdp, equivalente a 49.2% del PIB. Para 2025, la SHCP anticipa que se posicione en 52.3% del PIB.

Conclusiones:

En los primeros cinco meses del presente año se sigue detectando un esfuerzo por parte de la actual administración por alcanzar la convergencia fiscal propuesta en el Paquete Económico 2025.
Aunque no consideramos que se cumplirá el objetivo en el que el déficit tradicional disminuirá a (-)3.3% del PIB al finalizar el presente año, los resultados en el período enero-mayo por parte del gobierno de la presidenta Claudia Sheinbaum llevaron a revisar nuestros estimados de déficit tradicional como porcentaje del PIB para 2025 y 2026 a (-)4.0% y (-)3.5%, respectivamente (-4.2% y -3.7% anteriores).
A grandes rasgos, se sigue observando que los resultados favorables sobre todo se asocian a un menor ejercicio del gasto público, específicamente en el rubro programable, el cual incluye el gasto del gobierno federal, IMSS, ISSSTE, PEMEX y CFE. Por el lado del ingreso, el que más contribuye positivamente es el ingreso tributario.
Persiste el riesgo de una revisión negativa en la perspectiva de deuda soberana si no se logra la consolidación fiscal este año y más que nada, si de nuevo se extiende este objetivo más allá de 2026. Lo anterior, a pesar de que algunas agencias han ratificado una perspectiva estable para la calificación de deuda de nuestro país.

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^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión O estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso.}

^{INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación.}

^{INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

27Jun, 2025

Banxico modifica su guía prospectiva, ya no considerando ajustes de 50pb – Decisión Banxico

Banxico modifica su guía prospectiva, ya no considerando ajustes de 50pb – Decisión Banxico

La Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) redujo en 50 puntos base (pb) el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un Día (la tasa de referencia) a 8.00%, de acuerdo con lo esperado tanto por INVEX como por el consenso de analistas. Destacó que la decisión no fue unánime. El subgobernador Jonathan Heath votó a favor de mantener la tasa en 8.50%.
Dentro del comunicado, lo más destacado fue una modificación en la guía prospectiva. Ahora la Junta de Gobierno “valorará recortes adicionales a la tasa de interés de referencia”, eliminando el
fragmento sobre “considerar ajustarla en magnitud similar”, el cual se había mostrado en los tres anuncios anteriores.
También sobresalió que se evitó indicar “que el entorno inflacionario permitirá seguir con el ciclo de recortes a la tasa, si bien manteniendo una postura restrictiva”. Tanto los cambios de la guía prospectiva como el descrito en el presente párrafo pudieran significar que algún otro miembro podría votar a favor de una posible pausa en el ciclo de reducciones actual.
Hacia delante, prevemos que Banxico continúe con recortes, específicamente en dos ocasiones (25pb cada uno) durante el resto del presente año. Nuestro estimado para la tasa de interés de referencia terminal se ubica en 7.50% para 2025.

El cambio de lenguaje por parte de la Junta de Gobierno muestra un enfoque de mayor cautela. Aunque en INVEX Análisis ya anticipábamos una modificación en la guía prospectiva, los ajustes en distintos fragmentos del anuncio abren la posibilidad incluso a una pausa en las reducciones.

El argumento anterior se reforzaría si la inflación continúa con una trayectoria alcista. La inflación en reportes recientes se ha ubicado incluso por encima de lo estimado por el consenso del mercado.

Banxico ajustó las proyecciones de inflación general para el segundo, tercer y cuarto trimestre de 2025, así como el correspondiente al primer trimestre del próximo año. Por otro lado, los pronósticos de inflación subyacente se revisaron al alza para el segundo, tercer y cuarto trimestre del presente año, además de los pertinentes al primer y segundo trimestre de 2026. Sin embargo, el banco central aún espera que la inflación converja al objetivo (3.0%) durante el tercer trimestre de 2026.

En INVEX Análisis, no esperamos el escenario anterior. Además, al interior del componente subyacente (el cual refleja de mejor manera la tendencia inflacionaria de mediano plazo), se ha observado en las últimas quincenas ya no sólo un recorrido alcista por parte del rubro de mercancías, sino también que los precios de servicios parecen no moderarse a pesar de la desaceleración que actualmente experimenta la economía mexicana.

Por otra parte, conforme se acerque el cierre de año, el diferencial de tasas entre Banxico y la Reserva Federal (FED) será un factor que cada vez pesará más en la decisión de los integrantes de la Junta de Gobierno. Permanecemos con la postura de que la mayoría de los miembros de la FED continuarán firmes en mantener la tasa sin cambios hasta no tener más información sobre el impacto inflacionario de los aranceles.

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27Jun, 2025

Columna: Banxico deberá moderarse

Columna: Banxico deberá moderarse

Aunque la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno han mantenido un discurso orientado a seguir bajando el nivel de la tasa, pienso que el comunicado deberá modificar sustancialmente su lenguaje.

Columna: Banxico deberá moderarse

El día de mañana se publicará una nueva decisión de política monetaria por parte de Banxico de México. La expectativa general, dada su guía plasmada en el comunicado anterior, es que reducirá la tasa de interés de referencia en medio punto porcentual para ubicarla en un nivel de 8 por ciento.

Sin embargo, los datos más recientes de inflación siguen mostrando presiones, en especial en la parte subyacente.

Aunque la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno han mantenido un discurso orientado a seguir bajando el nivel de la tasa, pienso que el comunicado deberá modificar sustancialmente su lenguaje.

En sus tres anteriores comunicados Banxico ha incluido una frase explicita de que el recorte en la próxima reunión será de una magnitud similar, es decir, de 50 puntos base.

En esta ocasión incluir una frase similar implicaría mostrar a un Banxico poco preocupado por la tendencia reciente de la inflación que claramente se aleja de su objetivo y cuyo control constituye la única obligación de acuerdo con su mandato.

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) observó una variación de 0.10% q/q en la primera quincena de junio, menor a lo esperado por INVEX y por el consenso de la encuesta Citi (0.12% q/q).

Por otro lado, el INPC subyacente (aquel que excluye variaciones en los precios de energía, alimentos no procesados y tarifas autorizadas por el gobierno) registró un cambio porcentual de 0.22% q/q muy por encima del0.18% estimado por INVEX y el 0.17% del consenso.

La inflación general descendió a 4.51% a/a, sobre todo por una caída en los precios de agropecuarios, energéticos y tarifas autorizadas por el gobierno (integrantes del componente no subyacente), un nivel significativamente alto. Más aún, la inflación subyacente alcanzó su mayor nivel desde mayo de 2024 (4.20% a/a), principalmente por un repunte en el rubro de servicios.

Prácticamente en las ultimas 6 quincenas los resultados de la inflación han superado las expectativas y han provocado una corrección de los estimados para la inflación de todo el año.

Es relevante que los aumentos se den en la parte subyacente. La razón de ser de este cálculo era precisamente deducir el nivel de la inflación más estable en la economía al excluir precios que son muy volátiles y que podrían provocar decisiones equivocadas por parte de las autoridades.

A finales del año pasado y principios de este la Junta de Gobierno utilizó el argumento de una inflación subyacente muy baja como la principal justificación para reducir las tasas de interés a pesar de los niveles aun altos en la inflación general.

Ahora sucede lo contrario, la distancia entre la inflación general y la subyacente se ha reducido y esta última se ubica muy por encima de la parte alta del rango de tolerancia establecido por el mismo instituto central.

Banxico debe exponer su preocupación por esta tendencia y opinar si en su visión estiman que el aumento puede ser temporal.

El otro argumento que se ha utilizado recientemente aduciendo a la debilidad de la economía no parece tener mucha influencia en la trayectoria de repunte que se ha presentado con dicho contexto ya muy presente.

Los componentes de la inflación subyacente, en especial el de los precios de mercancías y de servicios, de mantener en promedio los niveles similares a los registrados en el segundo trimestre, apuntarían a una inflación anual cercana al 4.4%, nivel que debiera ser inaceptable por parte de la Junta de Gobierno.

Ha llegado del momento de cambiar el pronunciamiento y de establecer una guía mas sensata para los inversionistas, que tome en cuenta este incremento reciente de precios.

La decisión es quizás la más relevante después de mucho tiempo, en especial, por el cambio de lenguaje que deberíamos observar.

Columna: Banxico deberá moderarse

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/banxico-debera-moderarse-20250624-765162.html

18Jun, 2025

Columna: ¿Por qué los mercados no reaccionan?

Columna: ¿Por qué los mercados no reaccionan?

Al parecer, las decisiones de los bancos centrales son dominantes hoy. Las decisiones de política monetaria (tasas de interés, liquidez, inflación) pesan más en los mercados que casi todos los eventos geopolíticos que hemos visto suceder en los últimos lustros.

Columna: ¿Por qué los mercados no reaccionan?

Los titulares desde la semana pasada sobre la guerra en Oriente Medio son impactantes, al menos para generar alguna inquietud entre las personas, pero en los mercados han tenido un impacto muy leve.

Las bolsas suben, las tasas bajan, los tipos de cambio casi ni se alteran, sólo el petróleo ha pegado un salto relevante.

Este comportamiento aun sorprendente puede tener varias explicaciones. La primera es que, eventos disruptivos parecidos al actual desde la Segunda Guerra Mundial, generan ajustes importantes que se revierten rápidamente. Así sucedió en octubre de 2023 cuando se dio la invasión a Israel por parte de Hamas, por ejemplo.

Al parecer, hasta el momento los participantes en el mercado perciben que el impacto económico del actual conflicto entre Israel e Irán puede ser limitado.

En el caso del petróleo, el conflicto se genera en un momento en donde hay un exceso de inventarios de acuerdo con las cifras de la Agencia Internacional de Energía.

Los socios de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), han mantenido una pugna reciente para reducir los niveles de producción con poco éxito.

Aunque hay el riesgo de que el suministro de petróleo se pueda interrumpir si se bloquea el estrecho de Ormuz por parte de Irán, ello no interrumpiría inmediatamente la actividad económica en países desarrollados.

De acuerdo con el análisis de momentos de tensión anteriores, tendría que duplicarse el precio del petróleo para provocar un momento recesivo en Estados Unidos o un disparo de la inflación en este país.

Al parecer, las decisiones de los bancos centrales son dominantes hoy. Las decisiones de política monetaria (tasas de interés, liquidez, inflación) pesan más en los mercados que casi todos los eventos geopolíticos que hemos visto suceder en los últimos lustros.

En un entorno donde la Fed o el BCE podrían estar ajustando las tasas de interés de referencia, los inversionistas siguen priorizando el dato macro (inflación, empleo, PIB) por encima de eventos externos.

Los mercados no reaccionan a las noticias en sí, sino a cómo esas noticias cambian sus expectativas sobre el futuro.

Si la guerra no altera de forma significativa la inflación, el crecimiento global o las decisiones de los bancos centrales, entonces su efecto en los mercados puede ser limitado o de corta duración.

Por supuesto que el evento puede escalar y generar tales efectos perversos, pero hasta el momento es algo que los inversionistas no descuentan. Eso no significa que la incertidumbre con relación a las tarifas, el rumbo de la economía y la inflación hayan desaparecido, al contrario, el riesgo geopolítico crece en intensidad con el conflicto.

Es difícil pensar que con tal carga de riesgo las bolsas se mantengan repuntando. Esta semana hay anuncios importantes de los principales bancos centrales y, por el momento, la escalada del conflicto entre Israel e Irán ha opacado la reunión del G7; aunque quizás sea un evento más importante el comunicado de la Fed este miércoles.

El ambiente está aún cargado de riesgo y mucha incertidumbre, ello dificulta tomar decisiones de inversión y en el caos de las bolsas cuesta trabajo permanecer optimista.

Columna: ¿Por qué los mercados no reaccionan?

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/mercados-reaccionan-20250617-764185.html