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5Nov, 2025

Columna: IA, lo único que importa

Columna: IA, lo único que importa

No hay precedentes con relación al crecimiento que habrá en este tema. Bien podría haber ingresos por ventas en el sector para estas empresas que ya de por sí son elevadas generadoras de flujo. Si es así, el gasto de capital esta justificado.

Columna: IA, lo único que importa

La semana pasada los inversionistas globales se nutrieron de eventos que en algunos casos apoyan el optimismo, como los buenos reportes financieros de las empresas al tercer trimestre o el acuerdo comercial entre China y Estados Unidos.

En otros podrían haber sido detractores, como la postura nuevamente restrictiva de la Reserva Federal con respecto a la baja de tasas en el futuro previsible.

Sin embargo, nada de lo anterior cambió la narrativa de los mercados ni alejó a los índices de sus máximos históricos. El frenesí relacionado con la inteligencia artificial (IA) parece ser el verdadero motor de las bolsas, por ahora.

Las señales de que los inversionistas se sienten “cómodos” con el actual estatus son muchas, los indicadores de volatilidad en las bolsas se ubican muy cerca de sus mínimos históricos.

El mercado de deuda no reconoce problema alguno y las tasas de interés apuntan a niveles inferiores en un ambiente de baja liquidez. Y en las bolsas, la dominancia de las “Siete Magníficas” prevalece, incluso con mayor intensidad.

El asombro en los mercados proviene de las cantidades de dinero que las grandes empresas de tecnología están anunciando que gastarán en inversiones relacionadas con la IA. Solo Meta, Microsoft, Alphabet y Amazon, anunciaron que esperan invertir el próximo año 450,000 millones de dólares; el total de empresas del S&P 500 hicieron anuncios que llegan a 620,000 millones de dólares.

La pregunta que todos nos hacemos es ¿cuánto dinero se necesitará para construir el ambiente de IA? y cómo será financiado? La primera pregunta está relacionada con la huella de impacto que tiene no solo en temas de productividad en la economía sino en la infraestructura necesaria para mantenerla: centros de datos, generación y transmisión de energía, tecnología de “enfriamiento”, redes de fibra, etc.

Como en otros cambios estructurales en la historia (desde la invención de la luz eléctrica hasta el Internet) habrá excesos y faltantes, no toda la inversión debería ser rentable.

Ello nos lleva a la segunda pregunta, hasta ahora, la mayoría de la inversión se realiza vía capital de las mismas empresas involucradas; pero hay señales que comienzan a llamar la atención.

Solo en septiembre, las empresas relacionadas al sector de tecnología colocaron 75,000 millones de dólares en los mercados de deuda a través de bonos de grado de inversión para financiar la construcción de centros de datos. Oracle y Vantage, por ejemplo, adquirieron un préstamo sindicado por 38,000 millones de dólares.

Es la escala de los gastos, en donde las mismas empresas consideran que dichos montos serán mayores en los siguientes años a los programados, y el mercado comienza a levantar las cejas.

Meta anunció que el gasto de capital será “notablemente mayor” al que planea en los siguientes años, lo cual da la sensación de que su flujo de caja no será suficiente en el futuro para financiarlo, la utilización de figuras como los SPACs, (empresas con propósito especial de adquisición), vehículo que recauda dinero, pero no pasa por el balance hace mas preocupante el asunto, no en balde el precio de Meta se ajustó fuerte después de los anuncios.

No hay precedentes con relación al crecimiento que habrá en este tema. Bien podría haber ingresos por ventas en el sector para estas empresas que ya de por sí son elevadas generadoras de flujo. Si es así, el gasto de capital esta justificado.

El monto de inversión en IA excede al total anual de la inversión fija no residencial. Solo la inversión en IA es lo que cuenta. La pregunta es si la economía (las economías) son capaces de absorber este crecimiento; en la rentabilidad de dicho capital y en la participación que tenga en toda la oferta que al IA promete está la clave para predecir o no un ajuste de los mercados y la vuelta a otras variables más comunes.

Por ahora, las bolsas parecen galvanizadas ante cualquier noticia. Esto lo provoca un sector y pocas emisoras. Es difícil pensar que tal cambio de orientación suceda en lo que resta del año. Por eso procuramos mantener las mismas posiciones que la mayoría, no parece haber otra elección.

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perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/ia-unico-importa-20251104-785071.html

7Oct, 2025

Columna: El superpeso: ¿contraintuitivo?

Columna: El superpeso: ¿contraintuitivo?

Todo lo que podría debilitar al peso se cumplió, tal como se previó ampliamente en enero de este año. Pero sí, el factor Trump actuó en sentido contrario al previsto, aunado a un par de elementos internos que fortalecieron al superpeso.

Columna: El superpeso: ¿contraintuitivo?

Hace unos días, sostuve una conversación con colegas del sector financiero y no pude evitar preguntarles qué opinaban sobre el reciente comportamiento del tipo de cambio peso-dólar, también conocido como USDMXN y recientemente, como el superpeso. A principios de este año, en la primera encuesta recabada por el entonces Citibanamex, ningún participante anticipaba un tipo de cambio por debajo de los $20.00 pesos por dólar. El máximo en esa ocasión fue una previsión de $22.30 pesos. Una de las principales razones por las cuales, tanto un servidor como varios de mis colegas en el mercado, anticipábamos un peso relativamente débil, fue el factor Trump.

Los agresivos anuncios y las amenazas de aranceles hacia México que hizo Donald Trump desde que fue electo presidente de Estados Unidos por una segunda ocasión impactaron significativamente sobre las perspectivas de los analistas locales. No en balde, algunos de ellos consideraron que el USDMXN llegaría hasta $24 pesos por dólar ante aranceles agresivos por parte de Estados Unidos, principal destino de las exportaciones de nuestro país.

El factor Trump, aunado a la expectativa de un crecimiento económico prácticamente nulo para la economía de México este año, la dificultad de lograr la consolidación fiscal del déficit público hacia el 2.5% del PIB que previó la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) en los Pre-Criterios Generales de Política Económica 2025 (la previsión actual de la autoridad se ubica en 3.6%), recortes en la tasa de interés de referencia de Banco de México (Banxico), cautela por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) por el incierto impacto de los aranceles sobre la inflación que motivaría menos recortes a su tasa de referencia y por lo tanto un dólar más atractivo, apuntaban a que el peso se debilitaría.

Y pasó todo lo contrario. Al cierre de este artículo, y a menos de tres meses de que concluya el año, el USDMXN se ubicaba alrededor de los $18.40 pesos por dólar, 13% por debajo del nivel de $20.79 que registró al cierre de 2024. A la fecha, se mantiene la expectativa de un crecimiento económico moderado para el PIB de México este año (0.3% estimado INVEX, 0.5% mediana de la ahora encuesta de Citi). Adicionalmente, entre enero y agosto de 2025, la tasa de interés de referencia de Banxico pasó de 10.00% a 7.50%, al tiempo que la FED bajó su tasa en apenas 25 puntos base (pb) en septiembre, por lo que el diferencial entre ambas tasas disminuyó 225 pb en nueve meses. Y como ya se comentó, la SHCP corrigió el estimado del déficit público al cierre de este año para ubicarlo en 3.6% (2.5% estimado en Pre-Criterios 2025).

Todo lo que podría debilitar al peso se cumplió, tal como se previó ampliamente en enero de este año. Pero sí, el factor Trump actuó en sentido contrario al previsto, aunado a un par de elementos internos que fortalecieron al superpeso.

Las cambiantes decisiones del presidente norteamericano durante el primer semestre del año debilitaron fuertemente al dólar, al grado que el precio del oro registró (y continúa registrando) máximos históricos ante el refugio de inversionistas en otros activos seguros. Y no sólo el oro. La demanda por instrumentos financieros mexicanos, sobre todo en bolsa, aumentó también.

Si eso se agrega la mejor perspectiva de las agencias calificadoras sobre Petróleos Mexicanos (PEMEX) ante diversas operaciones que ha llevado a cabo el Gobierno para mitigar la presión financiera de la empresa pública, el peso también se ha visto favorecido.

Efectivamente, de una mediana de $20.95 pesos por dólar en la encuesta Citibanamex del 7 de enero de 2025, la mediana de la encuesta Citi se ubica ahora en $19.26. El nivel máximo estimado es $20.55. El mínimo (que en enero de este año era $20.00 pesos por dólar) ahora es $18.00 pesos.

Todo puede cambiar rápidamente. No obstante, ante el notorio descenso de la varianza (volatilidad) del USDMXN observada durante este año, tal vez el consenso esté muy alejado todavía del valor que mostrará el tipo de cambio al cierre del último día hábil de diciembre. El comportamiento del peso no ha sido contraintuivo. Simplemente, los factores que lo podrían haber debilitado se vieron ampliamente contrarrestados por los factores que lo han fortalecido. Y eso casi nadie lo vio.

Columna: El superpeso: ¿contraintuitivo?

Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

El superpeso: ¿contraintuitivo? – El Financiero

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2Oct, 2025

La Secretaría de Hacienda se mantiene en la senda para cumplir con su meta fiscal – Finanzas Públicas (agosto 2025)

La Secretaría de Hacienda se mantiene en la senda para cumplir con su meta fiscal – Finanzas Públicas (agosto 2025)

La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) reportó un déficit tradicional de (-)$581 mil millones de pesos (mdp) para el período enero-agosto de 2025, por debajo de lo programado (- $785 mil mdp). Lo anterior se sigue sustentando en un menor gasto ejercido, aunado a una recaudación tributaria mayor a la prevista.
Los ingresos siguen encontrando impulso en la parte tributaria, destacando un crecimiento de 24.5% real anual en el rubro de importaciones por los recientes incrementos en las tarifas arancelarias para los países con los que México no tiene un acuerdo comercial, dentro de los que destaca China.
Con respecto a PEMEX, a pesar de la reciente mejora en la calificación por parte de Fitch Ratings y Moody´s ante las recientes estrategias del Gobierno Federal para mitigar la carga financiera de la empresa pública, persisten riesgos relevantes como la recuperación en el volumen de producción y medidas pendientes para fomentar un crecimiento de largo plazo.
A partir de la revisión en el Paquete Económico 2026 sobre los estimados de balance tradicional como porcentaje del PIB tanto para 2025 (de -3.3% a -3.6%) como para 2026 (de -2.7% a -3.6%), en INVEX consideramos que estos objetivos fiscales sí se podrían alcanzar si la actual administración mantiene el compromiso con el manejo de las finanzas públicas. No obstante, aún detectamos riesgos de una menor recaudación y la necesidad de un mayor gasto gubernamental ante la debilidad que prevemos para la economía mexicana en la segunda mitad del año.

Evolución ingresos:

Los ingresos registraron un crecimiento de 8.4% real anual entre enero y agosto de 2025, ubicándose en $5.38 billones de pesos (bdp). No obstante, continúan por debajo a lo esperado. Destacan los ingresos petroleros con un déficit de (-)$230 mil mdp respecto a lo programado para esta instancia del año.

Lo anterior se debe principalmente a PEMEX, en donde sus ingresos representaron el 85% del total de ingresos petroleros del sector público durante 2024. A pesar de las noticias positivas recientes como la colocación exitosa de Notas Estructuradas Pre-Capitalizadas o la recompra de bonos, los ingresos de la petrolera se seguirán viendo afectados hasta que no haya modificaciones en los desafíos operativos, en la falta de un aumento sostenido en la producción, así como en la ausencia de mejoras en rentabilidad.

Por otro lado, los ingresos no petroleros siguen apoyando a las metas de disciplina fiscal, sobre todo por el componente tributario. Los ingresos por concepto del Impuesto Sobre la Renta (ISR) aumentaron 6.9% real anual, superando la meta prevista en $60 mil mdp. Aunado a ello, la recaudación por concepto del Impuesto al Valor Agregado (IVA) creció 6.2% real anual, $46 mil mdp mayor a lo anticipado por la SHCP.

Asimismo, destacan los ingresos del rubro de importaciones, los cuales se encuentran 0.2% del PIB por encima de lo presupuestado. Las nuevas disposiciones arancelarias del gobierno mexicano hacia los países con los que no se cuenta con un tratado comercial son un factor clave, aunque también sobresale una mayor vigilancia en las aduanas y el nuevo tratamiento fiscal a algunos productos.

Evolución egresos:

En términos acumulados, el gasto público se contrajo 3.6% a tasa anual real. Si bien el costo financiero del Gobierno aumentó 9.3% a/a, éste se ubicó $22.5 mil mdp por debajo de lo previsto en el Paquete Económico.

Dentro de los principales rubros de gasto programable (-7.2% a tasa anual real), destaca la caída en la inversión física del Gobierno respecto a los niveles registrados en 2024, cuando las obras del sexenio anterior recibieron un impulso relevante.

No obstante, de acuerdo con el comunicado de la SHCP, el nivel de gasto en inversión física de la administración actual “fue superior en 13.6% real al promedio registrado en el primer año de gobierno de las cuatro administraciones previas”.

El gasto en desarrollo social fue de los pocos rubros que creció, con tasas anuales reales de 2.0% y 5.8% en educación y protección social. El costo financiero registró un aumento de 9.3% real anual, en un contexto de tasas de interés relativamente elevadas.

Respecto al gasto ejercido en empresas públicas del estado, el correspondiente a PEMEX se ubicó $32.7 mil mdp por debajo de lo programado para el periodo enero-agosto de 2025.

Evolución balance tradicional:

Entre enero y agosto de 2025, el balance presupuestario (también conocido como balance tradicional) se ubicó en $(-)581 mil mdp, cifra equivalente a 1.6% del PIB y todavía 2 puntos por debajo de la nueva meta de 3.6% del PIB establecida por la SHCP para el cierre de este año. En julio, el balance acumulado fue (-)$573 mil mdp, lo que representa una diferencia de apenas $8 mil mdp.

La disciplina fiscal de la administración actual se mantiene en lo que respecta a gasto y, si bien la economía entró a una fase de desaceleración a partir de julio, la recaudación ha sido mayor a la prevista y no sólo por aranceles, si no por IVA e ISR. El Servicio de Administración Tributaria (SAT) ha hecho una buena labor en ese sentido.

Evolución deuda:

Hacia agosto de 2025, la deuda interna bruta del Gobierno Federal ascendió a $14.5 bdp, registrando un incremento de 7.5% con respecto a diciembre del año pasado ($13.6 bdp). Del total, 96% corresponde a estructura de largo plazo y 4% a estructura de corto plazo. Por otra parte, la deuda externa bruta ($243.1 miles de millones de dólares), se elevó 10.0% en comparación a diciembre de 2024.

Sobre el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), éste se situó en 49.5% del PIB, menor al 51.3% al término del año anterior. Para el cierre de 2025, la Secretaría de Hacienda estima que el SHRFSP se ubicará en 52.3% del PIB. Durante el mes de agosto, no se llevaron a cabo operaciones de financiamiento.

Conclusiones:

La administración de la presidenta Claudia Sheinbaum mantiene el compromiso con finanzas públicas sanas y se encamina hacia una consolidación fiscal. Por otra parte, destacan algunos riesgos que pudieran alterar esta trayectoria.
En particular, preocupa que las estrategias del Gobierno para aligerar la carga financiera de PEMEX no logren resolver los problemas estructurales de fondo que enfrenta la empresa pública del Estado. Si bien los ingresos no petroleros han sorprendido al alza por diversos factores (incluyendo una mejor labor del SAT en cuestiones de recaudación, así como nuevos impuestos a las importaciones), los ingresos petroleros se ubican significativamente por debajo de lo presupuestado. Y no todo es el efecto de tipo de cambio, mismo que se ha apreciado en más de lo previsto por la autoridad hacendaria y varios participantes del mercado.
El costo financiero de la deuda del Gobierno podría ceder en la medida en que las tasas de interés locales y extranjeras continúen a la baja. Por otra parte, no anticipamos que Banco de México reduzca su tasa de referencia por debajo de 6.75% en 2026 y de hecho, en 2027 ésta podría aumentar.
Con base en diferentes factores, consideramos que la calificación de deuda soberana de México enfrenta menos riesgos de una revisión negativa o incluso una baja debido a medidas efectivas del Gobierno actual para sanear las finanzas de PEMEX y permitir la participación del sector privado en distintos proyectos críticos.

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Visita: invex.com

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión O estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso.}

^{INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación.}

^{INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

26Sep, 2025

Banxico aumenta estimados de inflación subyacente. Espacio para recortes adicionales limitado – Decisión Banxico

Banxico aumenta estimados de inflación subyacente. Espacio para recortes adicionales limitado – Decisión Banxico

La Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) redujo la tasa de interés de referencia en 25 puntos base (pb) para llevarla de 7.75% a 7.50%. En línea con nuestra expectativa, la decisión no fue unánime, con el subgobernador Jonathan Heath votando nuevamente a favor de mantener la tasa de interés de referencia sin cambios.
El comunicado volvió a destacar que “hacia delante, la Junta de Gobierno valorará recortes adicionales a la tasa de referencia.” Lo anterior refuerza nuestra expectativa en INVEX Análisis sobre un nivel de 7.00% para la tasa de referencia a principios de 2026.
Si consideramos la expectativa de 3.00% de Banxico para la inflación anual, entonces la tasa de referencia podría disminuir hasta 6.00% el próximo año justo para llegar su nivel neutral (lo que antecede a una fase de expansión monetaria).
Consideramos lo anterior como algo poco viable debido a que la inflación podría no bajar de 4.00% anual (estimado INVEX) en dicho periodo ante riesgos al alza en los precios de mercancías y servicios. El consenso de economistas del mercado anticipa una tasa terminal en 2026 de 6.50%.

Evolución reciente:

El crecimiento económico de nuestro país probablemente se moderó a partir de julio; no obstante, Banxico incrementó sus estimados de inflación subyacente. Como lo hemos destacado en distintos reportes, en INVEX Análisis consideramos que los riesgos para los precios de mercancías se han sesgado al alza por el establecimiento de aranceles a productos importados de países que no tienen tratado comercial con México, al tiempo que los precios de servicios (excluyendo factores estacionales como vacaciones y el regreso a clases) enfrentan resistencia a la baja a pesar de la desaceleración.

Por ello, el subgobernador Jonathan Heath probablemente votó, por tercera reunión consecutiva, a favor de mantener la tasa de interés de referencia sin cambios. No descartamos que el mercado ajuste sus expectativas y ahora espere menos recortes por parte de Banxico hacia delante, sobre todo si la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) podría no bajar tanto su tasa ante (i) datos económicos que apuntan hacia un crecimiento mayor al previsto y (ii) tasa efectiva de aranceles incierta hasta no conocer la determinación final del presidente Donald Trump sobre las tarifas a China, Canadá y México, sus principales socios comerciales.

Banco de México destacó el escalamiento de tensiones comerciales y el agravamiento de conflictos geopolíticos como factores que podrían impactar sobre la inflación. Tanto el conflicto Rusia – Ucrania, con cambios de postura por parte del presidente Donald Trump, así como las fuertes divisiones respecto al conflicto en Medio Oriente entre Israel y Gaza, podrían generar no sólo incrementos en el precio del petróleo, si no en los de otras materias primas.

Reafirmamos la expectativa de 7.00% para el mínimo de la tasa de referencia en 2026 con una expectativa de inflación de 4.00%.

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10Sep, 2025

Columna: México, menos problemático

Columna: México, menos problemático

Muchos no creímos en la capacidad del gobierno de salir adelante sin problemas con la presión que las finanzas publicas representaban este año.

Columna: México, menos problemático

Pocos augurábamos los resultados que vemos hasta ahora. El mejor activo de inversión para un inversionista nacional ha sido la Bolsa local, cuyo índice principal, el S&P/BMV IPC presenta un rendimiento de 22.55% en lo que va del año hasta el día de ayer 09 de septiembre.

El peso registra una revaluación de cerca del 10% contra el cierre del año anterior y su cotización frente al dólar se ubica en 18.62; la inflación continúa descendiendo y el Banco de México ha podido disminuir la tasa de interés de referencia en 3.5 puntos porcentuales para ubicarla hoy en día en 7.75 por ciento.

¿Qué ha pasado? Cerramos el 2024 con un amargo sabor después de la fuerte devaluación del peso del año pasado, una inflación elevada y un crecimiento en descenso.

Los augurios no eran buenos, en especial por la presión que se detectaba en las finanzas públicas en donde el déficit fiscal alcanzó un nivel preocupante de 5.0% del PIB. El menor crecimiento y la crítica situación de Pemex no hacían pensar en un desempeño positivo.

Luego vino el “Día de la Liberación” de Trump en abril y amenazas concretas de aplicar tarifas arancelarias de un elevado porcentaje sobre todos los productos mexicanos si no se cumplían exigencias en los temas migratorio y de seguridad.

En ese momento el peso sufrió una devaluación y la bolsa un ajuste, como todos los activos en el mundo, sufrimos de la expansión del pánico ante las medidas latentes.

Posiblemente el primer factor que ha originado la separación de México en el comportamiento de sus mercados contra el resto de los mercados emergentes ha sido precisamente la diferenciación que desde abril ha hecho el gobierno norteamericano en su beligerancia comercial. La amenaza contra México ha sido no solo pospuesta, sino parece haberse reducido.

Los inversionistas globales reconocen que la actitud “pacífica” de México y el cumplimiento de exigencias puntales en los temas mencionados, principalmente el de seguridad, mantienen acallado al gobierno norteamericano en lo que parece ser el final de la escalada de imposición de aranceles comerciales.

Posiblemente el siguiente episodio será la revisión del T-MEC, que no debiera parecerse a las negociaciones forzadas que tuvieron que realizar socios comerciales del tamaño del Reino Unido, Europa o Japón con los Estados Unidos.

En segundo lugar, hay que reconocer que el gobierno ha sido disciplinado en cuanto al manejo de sus recursos. La disciplina presupuestal proviene de seguir mejorando la recaudación y de aplicar recortes importantes en muchas dependencias. Puede haber mucha gente que no esté de acuerdo con la orientación del gasto y el esquema de reparto, pero al menos no hemos visto el desastre que se auguraba.

Parte de esa labor positiva ha sido el enfrentamiento a los vencimientos de deuda y en especial las acciones para reparar la perspectiva de Pemex. La emisión de bonos especiales con un riesgo compartido entre Pemex y el Gobierno para recomprar la mitad de los bonos con vencimiento dentro de los próximos cuatro años fue un éxito.

El día ayer, la calificadora Moody’s elevó la calificación de la deuda de Pemex de B3 a B1 con perspectiva estable. A principios de septiembre la calificadora Standard & Poors ratificó la calificación de BBB global de la deuda soberana de México. Las tasas de los bonos de Pemex han reducido su nivel a mínimos no vistos hace un par de años.

Muchos analistas no creímos en la capacidad del gobierno de salir adelante sin problemas con la presión que las finanzas publicas representaban este año. Quienes en algún momento abrimos la posibilidad a que la calificación de la deuda tanto soberana como de Pemex fuera revisada a la baja nos hemos topado con lo contrario.

En un sentido estrictamente financiero, México parece haber hecho la tarea. Ahora falta solucionar el problema del escaso crecimiento. En los Criterios de Política Económica presentados ayer se pronostica un crecimiento en 2026 de 2.0% en promedio; parece optimista, y en estos momentos es menos difícil otorgarle el beneficio de la duda.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/mexico-problematico-20250909-776501.html

8Sep, 2025

Columna: El dilema de Banxico en 2026

Columna: El dilema de Banxico en 2026

Todo apunta a que la Junta probablemente considerará seriamente un posible ingreso de la tasa real ex-ante en terreno neutral. Ni se diga en terreno expansivo.

Columna: El dilema de Banxico en 2026

A juzgar por el comunicado y las minutas de la más reciente la reunión de política monetaria de Banco de México (Banxico), así como por las declaraciones de algunos integrantes de la Junta de Gobierno en la presentación del informe abril-junio de 2025, el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un Día (la tasa de referencia) podría volver a disminuir 25 puntos base (pb) este próximo 25 de septiembre hacia 7.50%. La decisión no sería unánime. Por tercera ocasión consecutiva, el subgobernador Jonathan Heath podría votar a favor de mantener la tasa de interés de referencia sin cambios. Independientemente de que en la siguiente reunión (o en posteriores), otro integrante de la Junta vote en el mismo sentido que el subgobernador Heath, es probable que la tasa de referencia baje más gracias al voto de al menos tres de sus cinco miembros.

¿Qué tanto más bajaría? En INVEX estimamos otro recorte después del que probablemente veremos en septiembre para que la tasa cierre 2025 en 7.25%. Este nivel es muy relevante, ya que nos arroja una tasa de interés real ex-ante prácticamente en terreno neutral considerando una expectativa de inflación a 12 meses ligeramente mayor a 4.00%. Después de varios meses de bajar la tasa de interés de referencia nominal desde 11.25% en marzo de 2024 a 7.25% en diciembre de 2025 (una baja de 400 pb en total), la tasa ex-ante saldría de la zona consistente con una restricción monetaria de acuerdo con parámetros establecidos por el banco central.

La primera opción en el primer trimestre de 2026 sería bajar la tasa nominal en 25 pb adicionales para llevarla a 7.00%. Con este ajuste (y nuevamente con nuestras expectativas de inflación), la tasa ex-ante llegaría a 2.75%, ya sobre el nivel neutral de Banxico. Bajarla más sería arriesgado, porque no sólo la tasa caería por debajo de su nivel neutral y se aproximaría a una zona consistente con una expansión monetaria.

Y es justo ahí donde Banxico enfrentaría una disyuntiva. Si continúa bajando la tasa al 6.75% que estima el consenso de analistas encuestados por Citi, las expectativas de inflación comenzarían a deteriorarse. Dicho deterioro se vería reforzado por precios de mercancías al alza. Si bien la gobernadora Victoria Rodríguez destacó que estos precios se han presionado por un traspaso más lento de la depreciación del tipo de cambio observada en el segundo semestre de 2024, así como efectos indirectos del incremento en los precios de algunos productos pecuarios, se detectan riesgos hacia delante.

Con una recaudación de impuestos a las importaciones que crece alrededor de 30% anual real de acuerdo con información reciente de la Secretaría de Hacienda, los aranceles resultan atractivos. No sólo México queda bien con Estados Unidos al tasar productos que primordialmente provienen de China. Al igual que en la economía norteamericana, los aranceles también generan ingresos para nuestro país. Por otra parte, se detecta un riesgo importante: las tarifas ejercen presión sobre la inflación de mercancías. Una inflación que se ha acelerado de 2.47% a 4.02% en lo que va del año —y que podría llegar a 4.50% anual en noviembre de acuerdo con nuestras estimaciones— genera un panorama complejo para la Junta de Banxico.

Y falta la inflación de servicios. Se percibe una resistencia notoria en esta categoría ante un posible repunte de la actividad económica el próximo año. Si bien los precios de servicios han moderado su ritmo de crecimiento en un entorno de desaceleración económica (de 4.94% a 4.44% entre diciembre y julio), el descenso parece insuficiente.

Por una u otra razón, la inflación general podría mantenerse alrededor de 4.0% por varios meses. Con un objetivo puntual de inflación de 3.0%, incluso aún considerando el intervalo de variabilidad de +/- 1.0% que presenta Banxico, el que la inflación no logre consolidarse por debajo de 4.0% ni siquiera el próximo año genera riesgos importantes para la Junta de Gobierno del banco central.

Y el principal de estos riesgos sería que Banxico suba su tasa en 2026 o la primera mitad de 2027. ¿Será? Todo apunta a que la Junta probablemente considerará seriamente un posible ingreso de la tasa real ex-ante en terreno neutral. Ni se diga en terreno expansivo.

Columna: El dilema de Banxico en 2026.

Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

El dilema de Banxico en 2026 – El Financiero

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3Sep, 2025

Continúa el ejercicio responsable del gasto, aunque la recaudación y el financiamiento enfrentan retos – Finanzas Públicas (julio 2025)

Continúa el ejercicio responsable del gasto, aunque la recaudación y el financiamiento enfrentan retos – Finanzas Públicas (julio 2025)

La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) reportó un saldo de (-)$573 mil millones de pesos (mdp) en el balance presupuestario del periodo enero-julio de 2025. Destacó el incremento de 9.3% anual real en los ingresos y la contracción de 3.8% en el gasto.
Al interior de los ingresos, resaltó el avance en la recaudación de impuestos a las importaciones. Recientemente, la autoridad fiscal anunció un incremento en los aranceles a ciertos productos chinos de 19.0% a 33.5% a partir de julio. Asimismo, otros países con los que México no tiene tratado comercial están sujetos a tarifas. La recaudación de IVA e ISR fue sólida, aunque no se prevé que esta situación se extienda durante los siguientes meses debido a la caída del empleo y a la desaceleración económica prevista para el periodo.
Continúa la restricción del gasto en comparación con lo presupuestado, sobre todo en lo que respecta a ramos administrativos y generales del Gobierno Federal, PEMEX e ISSSTE. El camino hacia la consolidación fiscal continúa, aunque probablemente no se logre este año.
El saldo de la deuda pública pasó de 51.3% a 49.7% del PIB de diciembre de 2024 a julio de 2025. Si bien el dato es positivo, persisten algunos riesgos relacionados con PEMEX y tasas de interés que podrían permanecer elevadas.

Evolución ingresos:

Los ingresos presupuestarios durante el período enero-julio se mantienen por debajo de lo programado (13.3% del PIB observado vs. 13.6% del PIB programado), principalmente por el apartado de ingresos petroleros, los cuales se encuentran $215 mil mdp por debajo de lo previsto. El desempeño de PEMEX continúa siendo inferior a lo presupuestado ante los desafíos operativos y de financiamiento que actualmente experimenta.

Un área de oportunidad hacia los ingresos de la Empresa Pública del Estado se identifica en su reciente anuncio sobre la firma de 11 contratos mixtos (esquema de asociación público-privada) para aumentar su producción de hidrocarburos líquidos en conjunto con socios del sector privado. Además, PEMEX espera concretar un total de 21 acuerdos de este tipo al cierre de año, los cuales tendrían como consecuencia la aportación de alrededor de una cuarta parte de la producción nacional estimada para 2033 (450 mil barriles diarios).

Por otro lado, los ingresos no petroleros, específicamente los tributarios, siguen mostrando una recaudación mayor a la anticipada. Al interior, los ingresos por concepto de ISR crecieron 7.1% real anual, mientras que los correspondientes a IVA, aumentaron 8.3% real anual. Este último también podría verse perjudicado ante afectaciones en el consumo interno a partir de la disminución en el envío de remesas por parte de mexicanos al país, tal y como se ha observado en los reportes de los últimos meses.

Evolución egresos:

El gasto público continúa mostrando coordinación con las metas fiscales previstas, al presentar un avance de 94.7% respecto a lo calendarizado. Como porcentaje del PIB, se encuentra (-)0.8% por debajo de lo programado.

El gasto programable, utilizado para la operación de instituciones del gobierno, representó 10.3% del PIB, menor al 11.1% del PIB estimado. El principal sustento sigue siendo el gasto del Gobierno Federal, aunque tanto PEMEX como CFE también han permanecido alineados.

Por otra parte, la SHCP señaló que el gasto en inversión física registró una reducción con respecto a 2024, el cual lo describen como un año atípico por la inversión asociada con las obras emblema de la administración anterior.

Con respecto al costo financiero, se resaltaron ahorros por $24 mil millones de pesos sobre lo calendarizado debido a una estrategia activa de manejo de pasivos en el portafolio de deuda del gobierno federal y las Empresas Productivas del Estado.

Evolución balance tradicional:

El balance presupuestario presentó un déficit de (-)$573 mil mdp, menor a lo programado para estos siete meses del año (-$781 mil mdp). Al interior de los balances, el correspondiente a PEMEX es el que registra el déficit más significativo (-$153 mil mdp), seguido por el de CFE (-$32 mil mdp). Por el lado de los superávits, el más amplio es que el presenta el Gobierno Federal ($364 mil mdp), aunque también destacan los relacionados con el ISSSTE y el IMSS, este último sobre todo por un aumento en las cuotas de seguridad social.

De enero a julio de 2025, el déficit público se ubicó en 1.6% del PIB. En INVEX, consideramos que el déficit aumentará 2.1 puntos porcentuales más para finalizar el año alrededor de 3.7% del PIB, mayor a lo previsto por la SHCP (3.3% del PIB).

Evolución deuda:

A julio de 2025, la deuda interna bruta del Gobierno Federal ascendió a $14.5 billones de pesos, mientras que la externa se situó en $237.5 mil millones de dólares. Considerando ambas medidas, la deuda pasó de 51.3% a 49.7% del PIB entre diciembre y julio. La SHCP destaca que la adecuada gestión de la deuda pública “ha sido reconocida por las ocho principales agencias calificadoras internacionales, que han ratificado el grado de inversión para la deuda soberana de México”.

En información relevante, a finales de julio se llevó a cabo una recompra de CETES, Bonos M y UDIBONOS con vencimientos entre 2025 y 2027 por $100 mil mdp. De igual manera, se destacó emisión de nuevos instrumentos con vencimientos entre 2029 y 2054 que permitieron extender el plazo promedio de la deuda por seis años.

Conclusiones:

Las cifras reportadas por la SHCP sugieren que el Gobierno Federal podría lograr la consolidación fiscal en el mediano plazo, aunque no necesariamente al cierre de este año. Los Criterios Generales de Política Económica (CGPE) de 2026 que se conocerán este 8 de septiembre permitirán determinar los avances alcanzados por la autoridad en este aspecto.
De acuerdo con los Pre-CGPE publicados el pasado abril, el balance tradicional cerraría 2025 en (-)3.3% y en (-)2.7% el próximo año (-3.7% y -3.5% estimados INVEX, respectivamente). En particular, si bien la austeridad del gasto se refleja en la fuerte caída de la construcción pública, creemos que la recaudación del segundo semestre se ubicará por debajo de lo previsto debido a una marcada desaceleración económica y caídas en el empleo. Esto a pesar de la aplicación de aranceles más altos a ciertas importaciones chinas (de 19% a 33.5% de acuerdo con información oficial).
La estabilización de los niveles de deuda alrededor de 50% del PIB es un hecho positivo; no obstante, se mantiene latente el riesgo de que la autoridad hacendaria deba brindar un apoyo extraordinario a PEMEX en caso de que la empresa del estado no pueda enfrentar nuevas obligaciones en el mediano plazo.
Por otra parte, las nuevas emisiones de deuda podrían financiarse a una tasa de interés mayor a la prevista anteriormente, sobre todo si Banco de México (Banxico) determina no bajar la tasa de referencia tanto como se tenía previsto (7.00% a finales de 2026 vs. 6.75% estimado anterior).

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27Ago, 2025

Columna: El nuevo foco de la política monetaria en EU

Columna: El nuevo foco de la política monetaria en EU

Que las decisiones de política monetaria se empalmen con los ciclos de transición entre gobiernos y carezcan de independencia puede a la larga ser tan costoso como en actuales equivocaciones que pudiera tener la junta de gobierno.

Columna: El nuevo foco de la política monetaria en EU

Tal y como auguraba en el comentario de la semana pasada, el cambio de orientación del presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), Jerome Powell, con respecto a la postura del banco central, dentro del discurso pronunciado en el Simposio de Jackson Hole el viernes pasado, con una visión menos restrictiva que a interpretación de muchos “abre la puerta” a una baja de la tasa de referencia en septiembre, tuvo un impacto relevante en los mercados.

La principal idea dentro del discurso pronunciado tiene que ver con que el riesgo de un aumento en el desempleo está creciendo, lo que “con una política en territorio restrictivo… podría garantizar un ajuste de la postura actual”. Básicamente Powell manifestó que no se opondría al clamor de los inversionistas por una baja de tasas en el próximo mes.

Powell reconoció que existe el riesgo de un aumento de la inflación provocado por las tarifas arancelarias que ha impuesto el gobierno a muchos bienes importados. Sin embargo, manifestó que, aunque la progresión de dicho efecto sería lenta, su impacto será transitorio.

Hay dos ideas que afectan la interpretación de los hechos del viernes pasado como un cambio definitivo. En primer lugar, Los pronósticos implícitos en el mercado, tanto en la cotización de los futuros de la tasa de fondos federales como en las tasas de los bonos del Tesoro a dos años, que son más sensibles a los movimientos de dicha tasa, han sido muy erráticos durante el año.

Iniciamos 2025 con una confianza desmedida en una baja de la inflación y una secuencia de bajas que instrumentaría la Fed de enorme magnitud. El anuncio del día de la liberación en abril, y los vaivenes en las decisiones del presidente Trump, mantuvieron la volatilidad en las cotizaciones. A partir de julio, junto con la calma en el plano comercial y algunas señales de menor actividad económica, se descuenta de nuevo que la Fed bajará la tasa y lo hará de manera secuencial.

Sin embargo, el primer centro de atención serán los datos de empleo y la inflación. En particular resultó extraño el pronunciamiento de Powell, quien todo el tiempo ha manifestado la dependencia de la información contenida en los datos, justo cuando faltan nuevos reportes del empleo (con la Oficina de Estadísticas Laborales encabezada por un nuevo director) y de inflación. Si los datos muestran una firmeza en las cifras de empleo o un repunte no esperado en la inflación, la Fed volverá a manifestar que podría volver a la cautela y no modificar las tasas en el sentido que lo esperan los inversionistas.

En segundo lugar, y tal vez más preocupante, es que el futuro de la política monetaria parece depender de la composición futura del Comité de Mercados Abiertos. El presidente Trump quiere a toda costa controlar las decisiones de la Fed. Ha encabezado un ataque de críticas brutal contra el presidente Powell y anteayer decidió despedir de forma inmediata a la gobernadora Lisa Cook.

El abordaje que desea el presidente Trump no sería inmediato. Powell termina su periodo en mayo de 2026 y podría permanecer como gobernador dos años más; Cook dijo que no renunciará, lo cual implica que habrá un proceso legal que llegará hasta la Suprema Corte. Aun así, es probable que las decisiones de política monetaria en el próximo año tengan un sesgo político poco deseado por los inversionistas.

Tal incertidumbre es de la mayor importancia. Que las decisiones de política monetaria se empalmen con los ciclos de transición entre gobiernos y carezcan de independencia puede a la larga ser tan costoso como en actuales equivocaciones que pudiera tener la junta de gobierno. Por ejemplo, reducir las tasas de interés hacia niveles mínimos no deseados puede generar en un mediano plazo repuntes inflacionarios, un deterioro de las expectativas de mediano y largo plazos, una depreciación adicional del dólar, así como un sobrecalentamiento de la economía que luego requiera aumentos abruptos de los tipos de interés para corregir los fenómenos descritos.

Independientemente de lo difícil que se ha vuelto esclarecer el comportamiento de los mercados en un ambiente de cambios como los ha instrumentado Trump. La intención de restar independencia a la institución más importante en el mundo financiero global puede tener implicaciones importantes. La principal, quitar el principal elemento que ayuda a los agentes en su lectura de la economía.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/nuevo-foco-politica-monetaria-eu-20250826-774467.html

21Ago, 2025

Columna: La aparente indiferencia de los mercados a los eventos geopolíticos

Columna: La aparente indiferencia de los mercados a los eventos geopolíticos

La rapidez de la transmisión de la información en nuestros días hace que la adaptabilidad de los inversionistas haya cambiado. No es suficiente el anuncio de un acuerdo de paz para entusiasmarlos.

Columna: La aparente indiferencia de los mercados a los eventos geopolíticos

Desde el viernes pasado, los titulares de los principales medios en el mundo resaltan los diálogos, entre distintos lideres en el mundo, incluyendo los de este lunes, con relación a una posible solución al conflicto entre Rusia y Ucrania.

Tal suceso debería de mover a los mercados; sin embargo, las bolsas han reaccionado con una aparente indiferencia; bajos volúmenes de operación y movimientos marginales es lo que hemos visto desde hace justo una semana.

Al parecer los inversionistas, que tradicionalmente reaccionan con más fuerza a los resultados y no a las intenciones, no visualizan una salida próxima.

En el sitio de encuestas Polymarket, los apostadores no descuentan con mayor porcentaje ni que habrá un alto al fuego, ni que existirán concesiones por parte de Ucrania de parte de su territorio.

Aparentemente, las condiciones hoy en día siguen siendo las mismas a pesar de todos los eventos diplomáticos de los últimos días. Ninguna de los dos partes implicadas en el conflicto confía mucho en el intermediario norteamericano y en medio de ello están los países europeos con una postura también intensa sobre cómo se debería plantear una solución.

Un gesto de cordialidad de parte de Rusia hacia Ucrania es difícil, así como que Ucrania acepte una concesión.

Mientras los medios desvían su atención hacia estos eventos, los factores que impactan la narrativa en los mercados siguen siendo los mismos desde hace semanas: La fuerza del crecimiento en Estados Unidos, la consistencia de los resultados corporativos, la evolución de la inflación, las decisiones de la Reserva Federal (Fed) y otros bancos centrales, así como el pendiente acuerdo comercial entre Estados Unidos y China.

Ya comentábamos la semana pasada que hay dudas sobre la fuerza del crecimiento en Estados Unidos detonadas sobre todo por la fuerte revisión que se hizo en el dato de la nómina no agrícola de mayo a julio.

Otra información sugiere una desaceleración muy tenue.

Hay confianza en que no habrá una etapa de recesión, pero el grado de debilitamiento puede afectar el comportamiento de otras variables.

La inflación es la más obvia, ha comenzado a presionarse principalmente afectada por el tema de las tarifas comerciales; tema que aún no es definitivo mientras no se establezca un acuerdo final con China.

La actividad económica y la presencia de eventos inciertos como éste último tendrán mucho que ver con las próximas decisiones de la Fed.

A finales de esta semana, la atención se centrará en los discursos que hará el presidente de la Fed, Jerome Powell, en el Simposio de política monetaria que anualmente se realiza en Jackson Hole, Wyoming, al cual asisten los banqueros centrales de muchos países, así como personajes del mundo académico y financiero.

Una frase mal interpretada por Powell es capaz de mover más a los mercados que cualquier avance militar en Donetsk.

La rapidez de la transmisión de la información en nuestros días hace que la adaptabilidad de los inversionistas haya cambiado. No es suficiente el anuncio de un acuerdo de paz para entusiasmarlos, ahora es más importante el impacto que éste tendría sobre las perspectivas de crecimiento, la estabilidad y las señales que emitan las autoridades monetarias.

El simposio de Wyoming, el reporte de NVIDIA, los datos económicos referentes a agosto puede que sean de mayor relevancia. Mientras tanto, no podemos dejar de leer los encabezados y el espectáculo que éstos ofrecen.

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/aparente-indiferencia-mercados-eventos-geopoliticos-20250819-773438.html

14Ago, 2025

Columna: ¿Es seria la amenaza de Trump contra la FED?

Columna: ¿Es seria la amenaza de Trump contra la FED?

La inflación subyacente en Estados Unidos, (que excluye las variaciones volátiles de los precios de energía y alimentos) ha comenzado a repuntar. Al mismo tiempo, el presidente Trump intensifica sus ataques contra el presidente de la Reserva Federal (Fed), Jerome Powell.

Columna: ¿Es seria la amenaza de Trump contra la FED?

La narrativa en una buena parte del gobierno de Trump es criticar el desempeño de la Fed y encontrar pretextos para “correr” a su presidente.

Al tratar de entender el sentido de estas acciones lo único que me atrevo a deducir, al igual que en muchos otros temas es que Trump no puede estar hablando en serio

Empecemos por decir que, legalmente, es muy difícil que Trump “despida” al presidente del Fed, por más declaraciones que haga en su contra. No es inusual, viniendo de Trump, el tono de las declaraciones contra Powell, con adjetivos exagerados y en una dirección muy personal. Obviamente los adeptos a Trump dentro de su gobierno han intensificado la presión.

En la búsqueda de pretextos para provocar la salida de Powell han llegado a señalar una ”mala administración” de la remodelación del edificio mismo de la Fed, cuando en el primer período de Trump él mismo firmó una orden de preservar los edificios simbólicos el gobierno con acabados de lujo.

Pero la política monetaria es lo importante y ahí tampoco tiene sentido la presión. La inflación al consumidor de julio resultó en 2.7% en términos anuales, la parte subyacente aumentó a una tasa a anual de 3.1 por ciento.

Si bien este resultado era esperado por la mecánica de la base de comparación, es de notarse que hay una presión importante en el rubro de mercancías, justo donde residen los efectos de las tarifas arancelarias.

Vea usted, la inflación mensual de mercancías ha pasado de registros de -0.1% durante los primeros tres meses del año a un registro de +0.3% en mayo, 0.7% en junio y 1.2% en julio; y aún no vemos lo que sucede en agosto, mes donde se puso en ejecución la aplicación de tarifas de manera general hacia muchos países.

Las razones que alimentan la presión a la Fed provienen de lo que parece ser un freno en la economía, reflejado principalmente en una fuerte contracción de la creación de empleos en los últimos tres meses. La corrección brutal de las cifras publicadas en mayo y junio originó el despido de la encargada de publicar dichas estadísticas.

Es verdad que la Fed tiene un doble mandato. Debe preservar el poder adquisitivo y al mismo tiempo cuidar el nivel de empleo en el país.

Parece posible que en los siguientes meses la economía de Estados Unidos presente una situación de aparente estanflación (menor crecimiento + mayor inflación) lo cual hace difícil la decisión del banco central. Eso le da poco sentido a exigir tasas de interés menores.

Sabemos que en los próximos meses el presidente Trump propondrá al Congreso nuevos integrantes del Comité de Mercados Abiertos (FMOC, por su sigla en inglés) que es el órgano encargado de decidir la postura de política monetaria. Hacia mayo del año próximo terminará el periodo de Powell al frente del organismo y también habrá una nominación de algún nuevo presidente más afín con las intenciones del presidente.

Si esto es muy visible, el problema es serio porque atenta contra la independencia del banco central y ello probablemente, como en todos los casos, elevaría el premio que los inversionistas exigen por la deuda de Estados Unidos.

El gobierno no se financia a tasas de interés de corto plazo sino más bien con plazos lo más largos posibles, ahí es donde podríamos ver una presión en los réditos que incrementaría la necesidad de recursos del gobierno. Tampoco podría ser serio abogar por tal situación.

Creo que los próximos meses lo que veremos es el mantenimiento de la presión contra Powell a través de declaraciones, pero no veremos su salida. Powell sabe bien que su postura implica indirectamente una defensa de la legalidad y de la independencia del banco central.

Asimismo, veremos disidencias en el seno del FOMC que no perturbarán mucho la trayectoria de las tasas por ahora, a menos que la inflación cambie de dirección. Si como dice el mismo Trump, la economía va muy bien, se le deberían reducir los argumentos para exigir una tasa menor.

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