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6Ago, 2025

Giro Inesperado – Opinión Estratégica

Giro Inesperado – Opinión Estratégica

La narrativa en los mercados financieros ha cambiado súbitamente después de la publicación de la información del empleo del pasado viernes. Crecen los temores sobre un debilitamiento económico mayor al que se percibía, lo cual cambia la perspectiva con relación al futuro de las tasas de interés, del nivel del dólar y de los índices bursátiles. Por ahora, los reportes financieros y la baja de la curva de rendimientos sostienen a las bolsas en niveles máximos. Pensamos que la dinámica de la economía no tendrá un freno brusco, por ello sostenemos nuestras premisas a pesar de los movimientos recientes de los mercados.

1.- La revisión de las cifras de nómina no agrícola…

… de mayo y junio, así como una cifra menor a la esperada por los analistas del mercado para julio, reveló un debilitamiento económico mayor al previsto. Esto no cambia la expectativa de un crecimiento positivo para el PIB de Estados Unidos este año o el próximo, pues aún se podría registrar un impulso por mayor inversión en dicho país este año (tanto interna como la proveniente de otros países a raíz de los recientes acuerdos comerciales), los incentivos fiscales que comenzarán a aplicarse en 2026, así como un mayor gasto público financiado parcialmente por ingresos arancelarios.

2.- El cierre de julio también significó el fin del plazo para establecer aranceles directos por parte de Estados Unidos…

… o bien de la concreción de acuerdos comerciales. La gran incógnita ahora es si efectivamente la tasa efectiva de aranceles es mayor al 13%-15% que tiene previsto el consenso del mercado. Aún falta conocer la postura de Estados Unidos frente a socios comerciales importantes como China y Canadá, cuyos aranceles definitivos impactarían sobre la tasa efectiva. Una mayor presión inflacionaria, y con en ausencia de una recesión, probablemente no permitan a la Reserva Federal (FED) recortar su tasa de referencia las tres veces que ahora anticipa el mercado.

3.- Esta información, impactó negativamente en la percepción sobre la solidez económica de EE. UU….

… ya que hasta ahora el mercado laboral había mostrado suficiente resiliencia para seguir apoyando la expansión económica.

Una posible desaceleración podría presionar a la Reserva Federal (FED) para iniciar un ciclo de relajamiento monetario, en una semana en la que la misma FED decidió mantener la tasa de referencia sin cambios y reiteró su postura de esperar por ver los posibles efectos inflacionarios derivados de los aranceles. Cabe destacar que, en la más reciente decisión de política monetaria, dos miembros —Michelle Bowman y Christopher Waller— votaron a favor de un recorte de 25 puntos base.

4.- Los participantes en el mercado al observar los datos de empleo han reaccionado con…

… un fuerte impulso de baja en las tasas a lo largo de la curva de rendimientos. Las expectativas de estos descuentan un ciclo de baja mucho más acentuado, tres bajas en las siguientes tres juntas y algunos empiezan a descontar otros tres recortes en 2026.

Nos parece demasiado adelantado tomar una postura como esta, sobre todo porque el escenario de inflación no muestra mejoría, ni señales de aproximación al objetivo de 2.0%. La dinámica de las tasas parece descontar un escenario recesivo que a la larga impacte favorablemente a la inflación; sin embargo, nuestra óptica sigue anticipando un crecimiento positivo en los siguientes trimestres

5.- Conforme confirmemos un escenario de menores tasas, podríamos hacer ajustes…

… para ponderar los pesos en las posiciones de tasas fijas en niveles similares a las referencias, bajar la sobre ponderación de tasas flotantes y mantener una duración similar a nuestros “benchmarks” en las carteras de largo plazo.

En los portafolios con “benchmark” de corto plazo, la apuesta de 0-3 meses podría complementarse con algunos porcentajes en vencimientos alrededor de 2 años para aprovechar el rally de baja de tasas que se registra en la curva de rendimientos.

6.- En México, esta semana tendremos la decisión de política monetaria por parte del Banco de México.

Se espera una baja de solo 25 puntos base para mantener la idea de que los riesgos sobre la inflación no han mejorado, pero existe el espacio para continuar con el recorte en la tasa de corto plazo.

Consideramos que la tasa de referencia llegará a un nivel de 7.5% en septiembre; posterior a ello, movimientos adicionales dependerán de la evaluación con relación a la posición relativa de la política monetaria con la de los Estados Unidos, la cual al menos el mercado esta ajustando sus expectativas de forma relevante. Asimismo, también se ponderará el desempeño de la inflación y su perspectiva para el cierre del año.

Mientras tanto, las tasas en pesos mantienen su tendencia de baja en correlación a sus contrapartes en dólares. En el vencimiento a 3 años (marzo de 2028) abre la semana alrededor del 8.26%. Mientras que, en el Mbono de 10 años inicia sobre 9.29%. En términos semanales son bajas superiores a los 10 puntos base

7.- Nuestra posición en los portafolios de deuda en pesos vuelve a apuntar a una baja de tasas de interés en las siguientes semanas.

Terminamos la reconversión de las principales carteras de corto plazo de posiciones en tasas revisables a CETES de un año. Mantenemos las posiciones en tasas reales de corto plazo. Asimismo, nuestros portafolios de largo plazo se han beneficiado del movimiento en las tasas de 3 años y 10 años donde hemos mantenido una exposición importante. Al igual que en tasas reales.

8.-El dólar muestra una recuperación interesante…

… no sólo frente al peso, sino frente a la mayoría de las monedas. La fortaleza del dólar responde a las noticias en torno a acuerdos arancelarios a los que ha llegado los Estados Unidos con una serie de países y regiones, pero principalmente Europa, Japón y China; y en especial a la narrativa de la posibilidad de mayores bajas a la tasa de referencia por parte de la FED.

En el caso particular del peso, aun no hay un acuerdo definitivo para el tema de los aranceles, se dieron 90 días más para negociar aranceles definitivos en los que hay condicionantes que tiene que ver con aspectos sobre migración y seguridad.

La tendencia de fortaleza de dólar se consolidará en las siguientes semanas, ante la confirmación de que el crecimiento se mantiene solido y, a pesar de que hay cierta moderación, se descartará una posible recesión

9.- Tal como sucedió en los Cetes, Bonos y Udibono; en la parte de deuda bancaria y corporativa se presentó…

… un movimiento imprevisto y se espera que persista una baja en las tasas de interés de la deuda corporativa y bancaria, tanto en la parte corta como en la parte larga de la curva nominal y real, así como en los movimientos a la baja en las sobretasas de los Certificados Bursátiles, en donde tenemos posiciones en mandatos. Por su parte, se sigue esperando una menor tendencia en lo que respecta a la tasa flotante. En las siguientes semanas se espera mayor cantidad de papeles en el mercado primario y seguimos atentos a cambios en calificaciones.

10.- Varios índices bursátiles internacionales tuvieron su peor semana en lo que va del año…

… el Hang Seng perdió -3.47%, el STOXX 600 europeo cayó -2.95%, con caídas más profundas en Francia (CAC 40: -3.68%) y Alemania (DAX: -3.27%), en EE. UU., el Dow Jones retrocedió -2.92% y el Russell 2000 bajó -4.17%, en Japón el Nikkei cedió -1.58%.

Nuestro portafolio de Renta Variable Global quedó por debajo de su referencia en la semana, el valor del portafolio en pesos perdió -0.88% vs. -0.74% del ACWI; nuestras apuestas activas en China y Alemania restaron valor, mientras que, la apuesta activa en Reino Unido y Japón benefició a la estrategia. La estrategia sectorial en Estados Unidos se vio beneficiada por nuestra sobre ponderación al sector de Servicios Públicos, asimismo, nuestra sub-ponderación en el sector Salud; mientras que, nuestra apuesta activa a los sectores de Tecnología y Servicios de Comunicación restaron a la estrategia

11.- El S&P/BMV IPC sigue mostrando debilidad tras una temporada de resultados en la que…

… solo el 23% de la muestra superó las estimaciones del consenso, además del apego al comportamiento de sus pares internacionales; el índice opera por debajo de las 57,000 unidades.

Nuestra estrategia local se vio impactada por nuestra apuesta activa en FEMSA y la reacción negativa de la emisora a su reporte trimestral, cerró la semana con una caída de –7.85%; asimismo, no tener VESTA impactó a la estrategia. Por otro lado, nuestra apuesta activa en GAP resultó benéfica, así como no tener GCARSO ni GFINBUR.

En el corto plazo, mantenemos la visión de que la falta de catalizadores podría seguir impactando la valuación del mercado local. Además, la volatilidad derivada de una posible desaceleración económica en EE. UU. podría incentivar la toma de utilidades en el mercado mexicano. Los sectores de servicios de comunicación y tecnología continúan siendo un soporte para los mercados internacionales; sin embargo, la limitada exposición a estos sectores en el mercado local podría incidir negativamente en su atractivo

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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4Ago, 2025

La FED tiene un mandato dual – Semanal economía, tasas de interés y tipo de cambio

La FED tiene un mandato dual – Semanal economía, tasas de interés y tipo de cambio

Economía

Lo más relevante…

Durante la semana, lo más destacado fue la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED). Tanto en el comunicado publicado como en la posterior rueda de prensa del presidente del instituto central, se mencionó que las condiciones del mercado laboral permanecen sólidas. Sin embargo, un día después, la información de la nómina no agrícola puso en duda este panorama. No sólo porque el reporte de julio se ubicó por debajo de lo esperado (74 mil puestos vs. 106 mil anticipados), sino principalmente por la profunda revisión tanto en las cifras de mayo (144 mil a 19 mil puestos) como en las de junio (147 mil a 14 mil puestos), lo que significó una reducción total de 258 mil trabajos con respecto a lo anunciado previamente.

Lo anterior plantea dudas razonables sobre si la decisión de la FED en julio habría sido distinta de haber contado con esta información desde un inicio. ¿El banco central hubiera recortado la tasa de interés de referencia en 25 puntos base (pb) en vez de dejarla sin cambios? ¿Los gobernadores Christopher Waller y Michelle Bowman, los cuales tuvieron un voto disidente, ya estaban analizando un deterioro en el mercado laboral de Estados Unidos?

A pesar de estos cuestionamientos, es fundamental recordar que, a diferencia de Banxico, la FED tiene un mandato dual, mantener la estabilidad de precios y promover el máximo empleo. Por lo tanto, sus decisiones no sólo pueden basarse en uno de esos componentes, sobre todo si la estabilidad de los precios se está viendo perjudicada por las actuales tarifas arancelarias del presidente Donald Trump.

Es cierto que la información más reciente sobre la nómina no agrícola en Estados Unidos llevará a una reflexión profunda basada en datos por parte del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (órgano de la FED encargado de formular la política monetaria en Estados Unidos). No obstante, se podría decir que ambos componentes del mandato dual enfrentan riesgos considerables, por lo que todavía no hay certeza de cuál será la próxima decisión del instituto central. Recordemos que antes de la reunión de septiembre, se publicará otro reporte de nómina no agrícola y dos datos de inflación al consumidor.

En el entorno global…

Estados Unidos

• El PIB norteamericano registró un avance de 3.0% a tasa trimestral anualizada en el periodo abril-junio de 2025, por encima de las previsiones de INVEX y el consenso del mercado. Las exportaciones netas repuntaron fuertemente al corregirse la distorsión generada por posibles aranceles un trimestre antes.

• La nómina no agrícola de Estados Unidos sorprendió a la baja al crecer 73 mil plazas en julio, contra la cifra de 104 mil esperada por el consenso. La tasa de desempleo aumentó de 4.1% a 4.2%.

• Si bien el dato de julio fue negativo, destacó más la fuerte revisión a la baja de los últimos meses por un total de 258 mil plazas. De hecho, el presidente Donald Trump ceso a la comisionada de estadísticas laborales del Departamento del Trabajo por una supuesta manipulación de cifras. En 2024, poco antes de la elección presidencial de noviembre, resaltó la revisión al alza de las cifras de empleo que de acuerdo con Trump podría haber beneficiado a Joe Biden.

Insight: Más que demostrar que la actividad en Estados Unidos se ha debilitado más de lo previsto, creemos que una de las principales molestias del presidente Trump se relaciona con la posible inclinación a bajar tasas que más miembros de la FED podrían haber adoptado de haberse publicado cifras correctas en su momento.

• En más datos del mercado laboral, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron en 217 mil unidades, por debajo de lo esperado por los analistas. El promedio móvil de cuatro semanas continúa a la baja. Por otra parte, la economía norteamericana registró 7.44 millones de vacantes en junio, por debajo de las 7.71 millones reportadas para el mes previo.

Insight: A pesar del continuo descenso en las solicitudes iniciales del seguro de desempleo (lo que sugiere una menor tasa de despidos) y el todavía elevado número de vacantes (el promedio pre-pandemia se ubica en 4.5 millones), el ritmo de contratación de personas en Estados Unidos se ha frenado. Este podría reactivarse en cuanto haya mayor claridad sobre las políticas económicas del actual Gobierno, hecho que podría demorar algunos meses más.

• El índice de confianza del consumidor del Conference Board aumentó de 95.2 a 97.2 puntos entre junio y julio. A pesar del buen dato, el tema de los aranceles aún preocupa a los hogares norteamericanos.

• En el ámbito de la política monetaria, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) mantuvo la tasa de interés de referencia en [4.25%-4.50%]. La decisión no fue unánime, con los gobernadores Bowman y Waller votando a favor de una baja de 25 puntos base (pb). La gobernadora Kugler, quien renunció a pocos días de la decisión, no votó en esta ocasión.

Insight: Es probable que la fuerte revisión a la baja en las cifras de empleo motive a más miembros de la Junta de la FED a considerar un recorte de 25 pb en septiembre. No obstante, creemos que la mayoría de los integrantes votará a favor de esperar a una reunión posterior.

En otras regiones

• El PIB de la zona Euro creció 0.1% t/t en el periodo abril-junio 2025 (0.0% est. consenso, 0.6% trimestre anterior). La desaceleración de la economía ha sido uno de los factores que ha contribuido al descenso de la inflación en la región hacia el objetivo del Banco Central Europeo (BCE).

En México:

• El PIB registró un avance de 0.7% t/t en el 2T-25, por encima de lo estimado por INVEX y por el consenso del mercado. A tasa anual (cifras desestacionalizadas) el PIB creció 1.2% respecto al 2T-24.

Insight: Sorprendió el avance de las actividades terciarias (comercio y servicios) a pesar de la caída en el empleo. Las cifras de manufacturas continuaron distorsionadas el el tema aranceles, pues la demanda de productos mexicanos continúa fuerte antes de que puedan verse afectadas por nuevas tarifas. Haca delante prevemos debilidad, principalmente por la cautela que continúan mostrando inversionistas locales y extranjeros.

• La balanza comercial se ubicó en 514 millones de dólares en junio. El saldo acumulado del primer semestre de 2025 ascendió a $1,432 millones de dólares.

• La tasa de desocupación, expresada como porcentaje de la Población Económicamente Activa (PEA), se ubicó en 2.7% en junio.

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

• La semana pasada se conoció la decisión de política monetaria de la FED, en la cual se mantuvo sin cambios el nivel de la tasa de referencia. Continúa el enfoque de esperar y ver que es lo que sucede con la inflación y el crecimiento, ya con un panorama mucho más claro en torno a los aranceles. La disidencia de algunos miembros de la FED se reafirmó en el comunicado, los cuales ya se inclinan por bajar la tasa en 25 puntos base.

• Esta percepción de baja de tasas se agudizó al cierre de la semana, ante la publicación de los datos del mercado laboral que sorprendieron a la baja. Esto se complementó con un reporte del ISM manufacturero también menor a lo esperado y prolongando su estancia en una zona de estancamiento.

• El mercado ahora descuenta más de dos bajas en la tasa de referencia antes del fin de año. El matiz es que el crecimiento empieza a moderarse, como lo señaló la misma FED en su comunicado; aunque la inflación se mantiene estancada.

• En suma, la curva de tasas registró fuertes disminuciones, sobre todo al cierre de la semana. La parte de dos años finalizó en 3.68%, con 25 puntos base de recortes y en el vencimiento de 10 años el nivel se ajustó a 4.20%, con 18 puntos base de bajas.

Insight: La perspectiva sobre los riesgos recargados al alza en la inflación, pero con un escenario de crecimiento que apunta a la desaceleración, nos hacen seguir considerando que solo se darían dos recortes en la tasa de referencia en lo que resta del año.

Tasas México

• En México, esta semana viene la decisión de política monetaria por parte Banxico. Se espera una baja de solo 25 puntos base para mantener la idea de que los riesgos sobre la inflación no han mejorado, pero existe el espacio para hacer el recorte. Consideramos que llegará al nivel de 7.5% en septiembre y de ahí vendrá una pausa para observar, tanto la posición relativa de la política monetaria con la de los Estados Unidos, como el desempeño de la inflación en los siguientes meses.

• Fuera de la expectativa de Banxico, las tasas cerraron la semana con fuertes bajas arrastradas por sus contrapartes en dólares. El vencimiento a 3 años (marzo de 2028) bajó a 8.27% en una magnitud de 16 puntos base. Mientras que, en el Mbono de 10 años, la tasa terminó en 9.28%, 21 puntos base menos con respecto al cierre semana previo.

Insight: La correlación con las tasas en dólares permitió un fuerte respiro para la curva en pesos. Sin embargo, será relevante leer el comunicado de Banxico y su perspectiva sobre los riesgos para la inflación.

Tipo de cambio

• A lo largo de la semana, el dólar mostró una recuperación interesante, no sólo frente al peso, sino frente a la mayoría de las monedas. El peso se debilitó en la semana cerca de 2.2%. La fortaleza del dólar se dio por las noticias en torno a acuerdos arancelarios a los que ha llegado Estados Unidos con una serie de países y regiones, pero principalmente Europa, Japón y China. En el caso particular del peso, aun no hay un acuerdo definitivo para el tema de los aranceles, ya que se dieron 90 días más para negociar.

¿Qué esperar los próximos días? …

• En Estados Unidos, lo más destacado será el indicador ISM de servicios correspondiente a julio, en donde se espera que aumente a 51.5 unidades (50.8 unidades anteriores).

Insight: Sobre todo en las últimas semanas hemos observado un comportamiento mixto en los indicadores de percepción ante la cambiante política comercial del presidente Donald Trump.

• Asimismo, se publicarán las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, dato que podrá brindar algunas señales positivas sobre el mercado laboral estadounidense, en contraste al reporte de nómina no agrícola de la semana pasada.

• En México, lo más relevante será la decisión de política monetaria de Banxico. En INVEX esperamos una reducción de 25pb para que la tasa de interés de referencia se ubique en 7.75%.

Insight: Consideramos que en esta junta ya se reducirá la magnitud de recortes. También anticipamos que la votación no será unánime, al menos con el subgobernador Jonathan Heath votando a favor de mantener la tasa en 8.00%.

• Por otro lado, se dará a conocer la inflación al consumidor de julio. En INVEX prevemos variaciones mensuales de 0.24% y 0.30% en el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) general y subyacente, respectivamente. Con esto, la inflación general se ubicaría en 3.49% a/a, mientras que el componente subyacente si situaría en 4.22% a/a.

• En el resto del mundo, el Banco de Inglaterra (BoE) también tendrá decisión de política monetaria. El consenso anticipa una reducción de 25pb para que la tasa se posicione en 4.00%. Se espera que ocho de los nueve miembros del Comité de Política Monetaria (MPC, por sus siglas en inglés) inclinen su voto hacia esta baja.

• Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones favor de dar presionar en esta liga.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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4Ago, 2025

Curva de tasa real y nominal a la baja – Semanal Deuda Corporativa.

Curva de tasa real y nominal a la baja – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

La curva de tasa real y nominal de largo plazo presentó una tendencia importante a la baja e influyó en la valuación de los Certificados Bursátiles de Largo Plazo. Sobretasas con movimientos mixtos.
Certificados Bursátiles de tasa flotante y de Corto Plazo siguen con demanda satisfactoria. Tal como en la parte de tasa fija, hubo cambios mixtos en las sobretasas de los papeles privados.
Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles Bancarios del Banco Latinoamericano de Comercio Exterior o BLADEX. Fueron de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y se colocaron a una sobretasa de +0.59%. Plazo de 3 días o 1,092 días por vencer.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

PEMEX: Petróleos Mexicanos reportó resultados financieros al cierre del 2T-25. Reportó una baja en ingresos de (-)4.4% AaA, pero logró un alza en EBITDA de 33.9% AaA. Por el lado negativo, mostró diferencias marginales en sus deuda total en dólares, pero margen neto alcanzó $59,516 millones al cierre del 2T-25 AaA; después de mostrar niveles de pérdida neta de (-)$273.3 mil millones en el 2T-24. Finalmente, se colocaron las Notas Pre-Capitalizadas o PCAP de Pemex-Gobierno Federal, los cuales van a utilizarse en parte para pagar deudas de la empresa energética.

Opinión: Positivo

Después de observarse un reporte favorable en las partes de rentabilidad, tanto en la parte de EBITDA como de Utilidad Neta, Petróleos Mexicanos logra un avance marginal. Falta todavía disminuir sus altos niveles de deuda que todavía colocan a la empresa energética en una de las más endeudadas del mundo. Aún así, Fitch Ratings y los inversionistas de los mercados internacionales percibieron bien los resultados financieros y la puesta en marcha de las Notas Pre-Capitalizadas (PCAP) que tuvieron alta demanda al concluir con $12,000 millones de dólares.

HIRCB: La entidad calificadora Fitch Ratings tomó la decisión de mantener la calificación de los Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados HIRCB 23 (Bienes Programados SA de CV (HIR Casa)) en AAA(mex). La Perspectiva de la calificación es Estable. La afirmación de la calificación se basa en el desempeño estable observado del portafolio y las métricas de mejora crediticia en aumento.

Opinión: Positivo

El fideicomiso de la emisión de HIR Casa tiene en cartera un total de 7,186 créditos respaldados por 1,438 propiedades con una actualización de 9.3%. Su LTV (Loan-to-Value) se encuentra en 47.7%. Todo el portafolio medido a mayo del presente año. Los bursatilización de la cartera tiene un Certificado Bursátil Fiduciario con una sobretasa de +2.06% sobre TIIE a 28 días, dando una rentabilidad final de 10.30%.

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Bolsas concluyeron la semana con rendimientos positivos - Semanal capitales

4Ago, 2025

Volatilidad, reportes corporativos y tensiones comerciales vuelven a incidir – Semanal capitales.

Volatilidad, reportes corporativos y tensiones comerciales vuelven a incidir.

Las bolsas concluyeron la semana con rendimientos negativos, en una semana volátil marcada por reportes corporativos y datos económicos que incidieron en el apetito por riesgo de los inversionistas.

Varios referentes internacionales tuvieron su peor semana en lo que va del año, el Hang Seng perdió -3.47%, el STOXX 600 europeo cayó -2.95%, con caídas más profundas en Francia (CAC 40: -3.68%) y Alemania (DAX: -3.27%), en EE.UU., el Dow Jones retrocedió -2.92% y el Russell 2000 bajó -4.17%, en Japón el Nikkei cedió -1.58%

En Estados Unidos, el reporte de la nómina no agrícola correspondiente a julio mostró una creación de empleos por debajo de lo esperado (73,000 plazas vs. 106,000 anticipadas), más destacable aún fueron las relevantes revisiones a la baja en los reportes previos. Esta información, publicada al cierre de la semana, impactó negativamente en la percepción sobre la solidez económica del país, ya que hasta ahora el mercado laboral había mostrado suficiente resiliencia para seguir apoyando la expansión económica.

Una posible desaceleración podría presionar a la Reserva Federal (Fed) para iniciar un ciclo de relajamiento monetario. La Fed decidió mantener la tasa de referencia sin cambios y reiteró su postura de “wait and see”, a la luz de los posibles efectos inflacionarios derivados de los aranceles. En la decisión de la semana previa destacaron dos votos disidentes a favor de un recorte de 25 pb: Michelle Bowman y Christopher Waller.

Según datos del CME Group, el mercado sigue anticipando dos recortes a la tasa de referencia este año, ahora proyectados para septiembre y octubre. La probabilidad de un recorte en septiembre se disparó a 83%, desde 38% previo al dato de empleo.

En cuanto a la temporada de reportes corporativos, el balance continúa siendo positivo: el 66% de las empresas del S&P 500 ha presentado resultados, y de ellas, el 82% superó las expectativas a nivel de utilidades. Esto ha resultado en una sorpresa positiva de 8.3%, por encima del promedio de los últimos cuatro trimestres (6.3%). Cabe recordar que la expectativa de crecimiento para las utilidades trimestrales era de solo 5.0%, una barrera relativamente baja.

No obstante, el sentimiento de “pricing to perfection” continúa vigente. A pesar de los buenos resultados, varias acciones reaccionaron negativamente. Durante la semana destacaron los reportes de cuatro de las llamadas “Siete Magníficas”

Amazon superó las expectativas con una UPA de $1.68 dólares vs. $1.33 esperados, pero su guía para el siguiente trimestre quedó por debajo del consenso, lo que provocó una caída de -7.2% en su acción semanal.

Apple también presentó resultados mejores a los anticipados. Sus ingresos crecieron 10% anual, impulsados por un aumento del 13% en las ventas del iPhone. Sin embargo, las acciones cayeron -5.4% durante la semana.

Meta superó tanto las expectativas como su guía, y anunció un incremento en sus inversiones de capital en inteligencia artificial, con un nuevo rango de $66,000 a $72,000 millones de dólares. De acuerdo con Mark Zuckerberg, la IA está generando eficiencias operativas en el segmento publicitario. Sus acciones avanzaron 5.2% en la semana.

Microsoft también reportó resultados positivos, beneficiada por la creciente demanda de servicios en la nube para IA. La guía para su segmento Azure anticipa un crecimiento de ingresos de 34% anual. La acción subió 2.0% semanal.

Para abonar más al lado negativo del balance de riesgos, llegamos al final del plazo establecido por Donald Trump para la implementación de los “aranceles recíprocos”. La semana previa se dieron a conocer más aumentos de tarifas que acuerdos comerciales, destacamos Canadá cuyo arancel sube a 35% desde 25%, Brasil alcanza hasta 50%, Suiza, Sudáfrica y Taiwán por encima del 20%, entre otros.

Mientras que, para México, Donald Trump anunció una prórroga de 90 días para la entrada en vigor de los aranceles de 30% a las importaciones provenientes de este país. Las sanciones comerciales que le seguirán aplicando a México serán un 25% relacionadas con el fentanilo, 25% a los automóviles y 50% al acero, aluminio y cobre; las importaciones incluidas en el T-MEC seguirán sin verse perjudicadas.

En el ámbito local, el S&P/BMV IPC, que sigue mostrando debilidad tras una temporada de resultados en la que solo el 23% de la muestra superó las estimaciones del consenso, se apegó al comportamiento de sus pares internacionales y perdió en la semana -0.74%. Las mayores pérdidas fueron para FEMSA (-7.9%), GCARSO (-7.5%) y GFINBUR (-4.8%).

Seguimos sin encontrar catalizadores en el mercado de renta variable en el corto plazo, las compañías siguen operando en valuaciones elevadas y a pesar de los buenos resultados corporativos, estos no han logrado impulsar a los referentes. Además, los factores políticos vuelven a incidir negativamente en el apetito por riesgo y, ante los vaivenes en la toma de decisiones de la administración de Donald Trump, no podemos descartar que continúen impactando al ánimo de los inversionistas.

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^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

31Jul, 2025

La pausa de la FED está por concluir – Decisión FED (30 de julio 2025)

La pausa de la FED está por concluir – Decisión FED (30 de julio 2025)

En línea lo previsto, la mayoría del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) mantuvo el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en [4.25%- 4.50%]. La decisión no fue unánime. Michelle Bowman y Christopher Waller votaron a favor de reducir el intervalo en 25 puntos base (pb). Adriana Kugler no estuvo presente y no votó.
La Reserva Federal (FED) abre la puerta para próximos recortes al declarar que, a pesar de las distorsiones generadas por las exportaciones netas “la actividad económica se moderó en la primera mitad del año”. Por otra parte, también destaca que la inflación se mantiene elevada, al igual que la incertidumbre sobre el panorama económico.
Llama la atención que la mayoría de los miembros de la FED, principalmente el presidente Jerome Powell, no cedieron a las fuertes presiones externas para bajar la tasa de interés que ya no sólo provienen del presidente Donald Trump, sino de otros integrantes de su administración e incluso algunos congresistas.
Mantenemos la expectativa de no más de dos recortes de 25 pb en la tasa de interés de referencia, el primero pudiendo ser en septiembre. El estimado para el intervalo de la tasa de referencia el al término del ciclo de recortes en 2026 se ubica en [3.25%-3.50%]. En total, esperamos no más de cuatro recortes de 25 pb hasta entonces.

Evolución reciente:

El que la FED pueda llevar a cabo un recorte en septiembre o hasta diciembre dependerá de las expectativas para el mercado laboral y para la inflación al consumidor (particularmente el deflactor del gasto en consumo subyacente).

Un recorte hasta diciembre respondería a una tasa de arancel efectiva mayor a 15%, o incluso la permanencia de aranceles específicos elevados en insumos relevantes para la producción además del acero y el aluminio (sobre todo cobre y semiconductores). Aunque el impacto de los aranceles sea de una sola vez, habrá que ver hasta dónde llega. De igual forma, un crecimiento mayor al esperado podría reducir la posibilidad de que la FED baje más su tasa.

En conferencia de prensa, el presidente de la FED, Jerome Powell, señaló que los riesgos relacionados con la inflación mantienen un sesgo al alza, lo que indica que las presiones sobre los precios aún no se han disipado. En contraste, afirmó que los riesgos para el crecimiento económico lucen más equilibrados. Desde INVEX Análisis, consideramos que la postura de política monetaria (actualmente descrita por Powell como “moderadamente restrictiva”) podría ajustarse hacia una posición “neutral” incluso antes de que las presiones inflacionarias cedan. Esto abriría espacio para posibles recortes en el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia.

También durante la conferencia y relacionado con los aranceles vigentes, Powell mencionó que cada vez se tiene mayor información sobre la tasa efectiva. No obstante, aclaró que todavía quedan muchos elementos por conocer. Además, comentó que la evidencia ha mostrado que la mayor parte del costo adicional de los aranceles lo está pagando el consumidor.

La pausa de la FED está por concluir – Decisión FED

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Inflación EEUU (febrero 2023): Nuestros estimados de crecimiento para la economía de EE.UU. podrían cambiar dependiendo de.

31Jul, 2025

PIB MEX (2T-25): A pesar de un crecimiento mayor a lo esperado, prevemos debilidad en el segundo semestre del año.

PIB MEX (2T-25): A pesar de un crecimiento mayor a lo esperado, prevemos debilidad en el segundo semestre del año.

A partir de información publicada por el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI), el Producto Interno Bruto (PIB) de México registró una variación de 0.7% trimestral real durante el período abril-junio de 2025, cifra mayor a la reportada el trimestre anterior (0.2%) como de lo esperado por el consenso (0.4%).
El impulso durante este período se atribuye principalmente a las actividades terciarias (las cuales representan cerca del 60% del PIB) y en menor medida a las actividades secundarias. Por otro lado, después del dinamismo de las actividades primarias durante el 1T-25, éstas ahora reflejaron debilidad. Considerando la serie desestacionalizada, el crecimiento percibió un avance de 1.2% a tasa anual.
Mantenemos nuestro estimado de crecimiento en 0.3% para 2025 y consideramos que la economía podría mostrar fragilidad durante el segundo semestre del año. A pesar de la posición favorable que México ha tenido frente a la política comercial del gobierno estadounidense sustentada en el Tratado México-Estados Unidos-Canadá (T-MEC), permanecemos pendientes al próximo 1° de agosto, fecha en la que entraría en vigor un arancel del 30% a las importaciones mexicanas.
Para el próximo año, nuestro estimado de crecimiento se ubica en 1.0%. Consideramos que la Copa Mundial de Fútbol de 2026 tendrá un estímulo limitado de alrededor de 0.2% del PIB, sobre todo porque en México solamente se jugarán 13 de 104 partidos totales.

Evolución reciente:

Con base en cifras desestacionalizadas, los sectores secundario (minería, construcción y manufacturas) y terciario (comercio y servicios) presentaron expansiones de 0.8% t/t y 0.7% t/t, respectivamente. Caso contrario, el sector primario (actividades agrícolas) reflejó un descenso de (-)1.3% t/t después de experimentar un desempeño sólido en el primer trimestre de 2025.

Año con año, las actividades primarias crecieron 4.5%, mientras que las actividades terciarias mostraron un avance de 1.7%. Por otro lado, las actividades secundarias retrocedieron (-)0.2% a/a. A pesar de que las exportaciones manufactureras a Estados Unidos se han mantenido en niveles estables durante abril y mayo del presente año, la debilidad en el sector de la construcción sustentada en la incertidumbre hacia los inversionistas a partir de factores internos y externos, ha generado repercusiones.

El balance de riesgos para el crecimiento permanece sesgado a la baja. Aun con un entorno favorable para México con respecto a los aranceles del presidente Donald Trump, ciertas sanciones comerciales, como el 15% a los automóviles y autopartes que se encuentren fuera del T-MEC, generarán afectaciones negativas. Al interior del país, seguirá la atonía de la inversión privada, la caída en la creación del empleo formal, así como un gasto gubernamental prácticamente nulo debido a la consolidación fiscal de que busca la administración de la presidenta Claudia Sheinbaum.

En INVEX seguimos sin esperar una contracción de la economía mexicana para todo 2025, ya que continuamos identificando ciertos factores que podrían sostener un crecimiento moderado, como son los programas sociales otorgados por el Gobierno federal, así como el envío de remesas por parte de inmigrantes en el extranjero.

PIB MEX (2T-25): A pesar de un crecimiento mayor a lo esperado, prevemos debilidad en el segundo semestre del año.

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31Jul, 2025

Cambio de enfoque – Opinión Estratégica

Cambio de enfoque – Opinión Estratégica

Los acuerdos que Estados Unidos han alcanzado con otras regiones, principalmente Japón y la Unión Europea generan un golpe de confianza en los mercados. Hay un ambiente de mayor certidumbre. Esta semana los inversionistas se enfocarán en la resolución de la Reserva Federal (FED), en especial en su visión sobre el desempeño de la economía considerando este nuevo factor de conclusión en las negociaciones comerciales. Los datos muestran fortaleza; no obstante, algunos indicadores de crédito y empleo llaman la atención. La variable importante en los mercados será el tamaño del crecimiento económico en el segundo semestre.

1.- El presidente Donald Trump cerró acuerdos comerciales que podrían ser…

… más duraderos y benéficos para Estados Unidos. No solo acordó un arancel del 15% a las importaciones de Japón y la Unión Europea sin que éstos impongan un arancel a las importaciones norteamericanas. También logró que ambas potencias se comprometieran a realizar inversiones multimillonarias en Estados Unidos. Los mercados permanecen atentos al 1° de agosto, cuando en teoría concluirá la pausa de aranceles generalizados, así como los acuerdos que pueda alcanzar Trump con otros países antes de esa fecha.

2.- Los datos económicos continúan firmes; no obstante, preocupa el incremento en…

… los índices de morosidad de algunos créditos, los constantes recortes a la nómina del Gobierno Federal, la pausa en las contrataciones y los despidos por parte de algunos agentes privados. Si bien no se anticipa que el empleo total caiga en el corto plazo, un freno mayor al previsto en el mercado laboral podría traducirse en un menor crecimiento del consumo.

3.- Esta semana destaca la decisión de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED).

Se anticipa que el banco central mantendrá la tasa de interés de referencia sin cambios, aunque no de forma unánime. Al menos tres de doce miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) podrían votar a favor de un recorte en la tasa. En particular, es probable que la mayoría de los miembros del FOMC insistan en la importancia de analizar el impacto de los aranceles sobre la inflación.

4.- Sin que se anticipe un recorte en esta decisión de política monetaria…

… por parte de la FED hemos observado una presión importante para los plazos largos de la curva de rendimientos en dólares. El mercado refleja la incertidumbre por la presión política que ejerce el gobierno para que haya un cambio en la presidencia de la FED y la firmeza de esta, tanto para mantener la tasa, como para mandar un mensaje de terminar el plazo legal de estas funciones en la Reserva Federal.

5.-En términos de inversión, nuestros portafolios se mantienen en duraciones mucho menores que las referencias.

Sobre todo, en las estrategias de corto plazo mantenemos posiciones en plazos de 0-3 meses. Mientras que en las estrategias que tienen mayor exposición de plazo, nos mantenemos con tasas flotantes y mayor exposición a plazos cortos.

6.- Para México, el resultado de la inflación de la primera quincena de julio da…

… un respiro para que el Banco de México pueda bajar la tasa en 25 puntos base para su próxima reunión. Sin embargo, el comportamiento de la curva de rendimientos también esta divida, la parte corta siguiendo a las expectativas sobre la política monetaria y los plazos mayores a 5 años presionados por los movimientos de sus pares en dólares.

7.- Lo cual en términos de inversión nos ha hecho retomar la posición en…

… CETES de un año, cerrando las posiciones de tasas revisables en nuestras estrategias de corto plazo. Asimismo, para los portafolios con mayor exposición a duración, continuamos con posiciones en los plazos de 3 años y menor exposición a posiciones de plazos mayores a 10 años.

8.- En cuanto al tipo de cambio, el dólar abre la semana con fuerza en niveles alrededor del $18.75 pesos…

… ante la expectativa de que no habrá cambios en la política monetaria de la FED, pero si en la del Banxico, lo que apretará los diferenciales entre las tasas de pesos y dólares. A pesar de esto, el peso mantiene una sobre valuación sobre el dólar, derivado más de la debilidad de la moneda norteamericana. Es probable que, ante los acuerdos comerciales, observemos una tendencia de debilitamiento del peso y alza en el tipo de cambio en las siguientes semanas.

9.- En deuda corporativa y bancaria se espera que…

… los Certificados Bursátiles de Corto Plazo mantengan niveles tanto en la parte de descuento como en la parte revisable, y se debe principalmente a menores presiones en la baja de la TIIE Fondeo a un día, es decir, en lugar de bajas de 50 puntos base, las bajas se espera que sean de 25 centésimas. En colocaciones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo del mercado primario, se esperan menos que antes, pero se pueden recuperar de forma relevante en agosto y septiembre del presente año. En el mercado secundario se observa un poco de actividad. Para la parte de detalles crediticios, las calificadoras han hecho algunos movimientos tanto en “rating” como en perspectiva, pero no tan importantes como en otras ocasiones.

10.- Los mercados de renta variable en Estados Unidos continúan marcando máximos históricos.

El S&P 500 y el NASDAQ mantienen una tendencia positiva, impulsados por su alta exposición al sector tecnológico. En este contexto, la atención de los inversionistas se ha centrado en la temporada de reportes corporativos, la cual parte de expectativas relativamente fáciles de superar —5.8% AaA al inicio de la temporada—, dejando de lado otros factores de incertidumbre que anteriormente inyectaban volatilidad a los mercados.

No obstante, los reportes corporativos aún pueden ser una fuente de volatilidad, ya que el sentimiento de “pricing to perfection” se mantiene vigente y las elevadas valuaciones deberían respaldarse con resultados sólidos.

Hasta el momento, el 33.5% de las compañías del S&P 500 ha presentado resultados, con un 83% superando las estimaciones del consenso en utilidades. Además, se ha registrado una sorpresa positiva de 6.8% en utilidades, superior al promedio de los últimos cuatro trimestres (6.3%). En la semana, el mercado estará atento a los reportes de cuatro de las llamadas “Siete Magníficas”: Amazon, Apple, Meta y Microsoft, entre otras.

Fuera de la temporada de resultados, nos cuesta identificar catalizadores que mantengan el apetito por riesgo entre los inversionistas. La política comercial de Donald Trump ha pasado a segundo plano, y el llamado TACO Trade (Trump “Always Chickens Out”) sigue vigente. Sin embargo, el mercado continúa premiando a los países que alcanzan acuerdos comerciales con EE. UU. En este sentido, el índice Nikkei 225 de Japón cerró la semana con un alza de 4.11%.

En cuanto al desempeño de nuestra cartera, la semana pasada se vio beneficiada por nuestra sub-ponderación en el sector de bienes de consumo básico. A nivel regional, nuestras apuestas activas en Japón y China contribuyeron positivamente a la estrategia. En contraste, nuestras posiciones activas en los sectores de servicios de comunicación y tecnología se vieron afectadas por las diferencias entre la réplica de los ETFs y sus índices de referencia. Asimismo, nuestra exposición activa en India restó valor a la cartera

11.- El índice local S&P/BMV IPC siguió el comportamiento de sus pares internacionales y…

… concluyó la semana con rendimientos positivos, impulsado por la reacción favorable a los reportes corporativos del sector consumo: ALSEA, BIMBO y CUERVO destacaron con resultados sólidos, lo que incluso inyectó dinamismo a WALMEX, que había sido castigada la semana previa por su propio reporte. A pesar de esta reacción positiva, el balance general de la temporada de resultados nos parece negativo. Con el 83% de las compañías del índice habiendo reportado, solo el 27% ha superado las estimaciones del consenso a nivel de ingresos.

En nuestra cartera, nos beneficiaron las apuestas activas en ALSEA y BIMBO. Además, nos ayudó el no tener OMA ni Q, emisoras que concluyeron la semana con rendimientos negativos. Por otro lado, nuestras apuestas activas en FEMSA y GAP restaron valor.

Durante la semana realizamos ajustes en la estrategia: neutralizamos nuestra posición en ALFA, con el objetivo de consolidar la contribución positiva generada, y decidimos vender nuestra participación en TLEVIS, con la liquidez proveniente de esta operación, y la disponible en la cartera, iniciamos una apuesta activa en MEGA, nuestro nombre favorito dentro del sector telecomunicaciones en México.

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31Jul, 2025

Columna: ¿Y ahora en qué nos enfocamos?

Columna: ¿Y ahora en qué nos enfocamos?

Muchos acontecimientos en los últimos días. El principal sin duda es el sorpresivo cierre de negociaciones entre el gobierno de Estados Unidos y un buen número de países y regiones. Al parecer, el nerviosismo sobre el tema de las tarifas comerciales se disipa, hay más claridad en el riesgo que el que muchos agentes, gobiernos y empresas, han tenido a lo largo del año.

Columna: ¿Y ahora en qué nos enfocamos?

Si a este evento le agregamos la aprobación del paquete fiscal pretendido por el gobierno en julio (El famoso BBB – Big and Beautiful Bill) y la confirmación en datos, como en los reportes financieros, de que la economía continúa con un buen estado de fortaleza, ¿en qué debemos enfocar la visión? Justo cuando los índices de Bolsa se vuelven a situar en niveles máximos, las tasas de interés comienzan a descender y el dólar ha recuperado algo de fortaleza.

La respuesta está en los próximos movimientos de la Reserva Federal sobre las tasas. Sabemos que el gobierno presiona para tener tasas más bajas; también que hasta ahora, la Fed argumentaba que la poca claridad sobre el tamaño de las tarifas y su efecto sobre el crecimiento le impedían adoptar una postura más relajada. Con los acuerdos comerciales anunciados y la menor incertidumbre, me parece que el enfoque deberá ser de nuevo sobre el posible ritmo de crecimiento de la economía. El crecimiento económico en Estados Unidos permanece sólido y distintos indicadores económicos relevantes lo respaldan.

Por el lado de los datos fuertes, las ventas al menudeo correspondientes a junio registraron un aumento de 0.6% m/m, superando tanto el estimado del mercado (0.1% m/m) como la contracción de mayo (-0.9% m/m). Al interior, diez de las trece categorías registraron incrementos. Además, excluyendo automóviles y gas, las ventas crecieron 0.5% m/m (0.3% m/m esperado), lo que muestra señales de un consumo privado firme (variable que representa alrededor del 70% del PIB).

Señales positivas también las detectamos en el mercado laboral. Las solicitudes iniciales del seguro por desempleo registraron 217,000 unidades, descendiendo por sexta semana consecutiva. Por otro lado, a pesar de la caída en las vacantes laborales durante junio hacia 7.44 millones de unidades, éstas estuvieron ligeramente por debajo de la expectativa del mercado (7.45 millones). Asimismo, aunque este próximo viernes conoceremos tanto la nómina no agrícola como la tasa de desempleo de julio, los reportes del mes pasado nos demostrados solidez, al registrar un incremento de 147,000 plazas en el primer caso, así como una tasa de 4.1% en el segundo.

La menor incertidumbre con respecto a la política económica y comercial del presidente Donald Trump también ha contribuido, lo que se refleja en los indicadores de percepción. La confianza del consumidor que publica Conference Board publicada el viernes pasado se colocó en 97.2 unidades, mayor a lo percibido en junio (95.2 unidades). Dentro del reporte, se indicó que el pesimismo sobre el futuro ha disminuido en cierta medida.

Aunque también subsisten señales adversas: el índice de indicadores adelantados, medida compuesta con el propósito de anticipar la dirección futura de la economía en el corto plazo, observó una contracción de (-)0.3% m/m en julio, por debajo de lo visto el mes pasado (0.0% m/m) y a lo anticipado por los analistas o el fuerte aumento de las tasas de morosidad a 60 días en préstamos de automóviles de alto y de bajo riesgo en Estados Unidos que desde inicios de 2022 ha registrado una trayectoria con tendencia ascendente en tales tasas, lo que podría advertir fragilidad en el consumidor norteamericano; la probabilidad de una recesión próxima se ha vuelto a desvanecer en el pronóstico de los analistas.

A forma del crecimiento en los próximos 12 meses determinará las futuras acciones de la Fed. Si la información describe un pobre crecimiento deberíamos esperar una baja más contundente de las tasas, sobre todo si el presidente Powell es sustituido en mayo del 2026 por un presidente más “a modo” de los deseos de Trump. Asimismo, deberíamos volver a ver a un Trump más agresivo en varios temas ante la proximidad de las elecciones intermedias a suceder en noviembre del 2026.

Considero que la posibilidad de seguir observando a una economía norteamericana fuerte es más probable. Ello mantendrá un ritmo de baja de tasas moderado y apuntale los niveles de las bolsas. Lo que queda claro es que la incógnita por esclarecer es cómo impactan los acuerdos actuales a una economía que de hecho no ha aflojado mucho su ritmo de crecimiento en lo que va del año.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/enfocamos-20250729-770370.html

29Jul, 2025

Tasas de largo plazo con movimientos mixtos – Semanal Deuda Corporativa.

Tasas de largo plazo con movimientos mixtos – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

Tasas de largo plazo en instrumentos financieros privados y bancarios con movimientos mixtos debido a los cambios en los Bonos y Udibonos de la parte gubernamental del mercado de dinero.
Certificados Bursátiles de tasa flotante mantienen estable su estructura y sus niveles de sobretasa. Las expectativas de mayores bajas en TIIE Fondeo a un día han disminuido.
Durante esta semana se colocarán los Certificados Bursátiles Bancarios de Banco Latinoamericano de Comercio Exterior denominados BLADEX 25 cuyo plazo será de 3 años y su calificación se determinó en AAA.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

ELEKTRA: Verum ratificó la calificación de AA con Perspectiva Estable de ELEKTRA 25-2, que pretende colocar Grupo Elektra, pero que según la calificadora tendría cambios relevantes en sus condiciones respecto a los previstos anteriormente. Por hasta Ps$4,024,572,800 con plazo de 5 años y pagando tasa de interés fija. Cabe señalar que la emisión será la cuarta en realizarse al amparo de un Programa Dual de CBs por un monto total autorizado de hasta Ps$20,000 millones o su equivalente en UDIs y plazo de 5 años a partir de la fecha de autorización de la CNBV.

Opinión: Positivo

Elektra tiene el soporte de Banco Azteca, su principal subsidiaria en términos de activos y generación de ingresos. Además, los recursos de la emisión serán destinados a amortizar anticipadamente hasta donde alcance las emisiones de los CBs de largo plazo: ELEKTRA 22-3, 23, 00224 y 00125. Cabe señalar que el grupo no esta adquiriendo deuda adicional, por lo que mejoraría su perfil de vencimiento a corto plazo.

GPH: HR ratificó la calificación de las emisiones de Grupo Palacio de Hierro se fundamenta en los niveles esperados de las métricas DSCR, DSCR con caja y años de paso para el periodo proyectado, las cuales espera la calificadora que alcancen niveles promedio ponderado de 2.2x, 4.0x y 3.3 años respectivamente. Ello como resultado de las expectativas de generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE) hacia 2027.

Opinión: Positivo

Debido a la perspectiva de un crecimiento sostenido en los ingresos con una TMAC esperada hacia el 2027 de 10.4%, en línea con el dinamismo histórico observado. Además, HR destaca que el crecimiento se fundamenta en el fortalecimiento de la estrategia omnicanal, mediante la cual se ofrece una solución integral a los clientes a través de canales de venta física y digital. Aunado a ello, la perspectiva para los costos y gastos es estable, lo que le permitirá alcanzar un margen EBITDA promedio de 14.4% para el periodo de 2025 y 2027.

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29Jul, 2025

Posibles votos disidentes en la decisión de la FED – Semanal economía, tasas de interés y tipo de cambio

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Economía

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Esta semana destaca la decisión de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). Si bien el mercado espera ampliamente que la tasa de interés de referencia se mantenga sin cambios, al interior del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), tres de doce miembros podrían inclinarse hacia un recorte en la tasa.

El principal argumento de estos miembros (Bowman, Waller y Golsbee) sería el de una inflación controlada a pesar de la presión de los aranceles. Si bien el argumento es válido, aún falta conocer cuál será la tarifa definitiva para otros socios comerciales de Estados Unidos además de la zona Euro y Japón que ya cerraron una tarifa de 15%.

Otro argumento a favor de bajar la tasa desde este mes sería el de un crecimiento inferior al esperado. Si bien aún no se observan señales claras de una desaceleración mayor a la prevista, el despido de personas en el Gobierno Federal y en algunas empresas podría comenzar a mermar sobre el consumo y la actividad económica en general.

En el entorno global…

Estados Unidos

• El PMI manufacturero de julio cayó 3.4 puntos, de 52.9 a 49.5 unidades. El indicador se situó en la zona de contracción por primera vez desde diciembre de 2024. Por otro lado, el PMI de servicios aumentó a 54.6 unidades, alcanzando un máximo de siete meses.

Insight: Dentro del comunicado, se reportó que las presiones inflacionarias se han intensificado. Además, se indicó que las compañías atribuyen lo anterior a un alza en los costos debido a las actuales tarifas arancelarias, lo que sugiere que la inflación al consumidor se ubicará considerablemente por encima del objetivo de la Reserva Federal (2.0%) en los próximos meses.

• El índice de indicadores adelantados cayó (-)0.3% durante junio (-0.1% estimado por mercado).

Insight: El promedio móvil de 6 meses activó la señal de recesión en la economía norteamericana por tercer mes consecutivo, como se puede observar en la gráfica siguiente. No obstante, la Conference Board, organismo encargado de desarrollar este indicador, no espera tal escenario. Su estimado de crecimiento para Estados Unidos durante 2025 se ubica en 1.6%.

• Las solicitudes iniciales del seguro por desempleo registraron 217 mil unidades (320 mil anticipadas), descendiendo por sexta semana consecutiva.

• Los pedidos de bienes durables en junio se redujeron (-)9.6% m/m (-10.4% m/m esperado). Excluyendo componentes volátiles, los nuevos pedidos crecieron 0.2% m/m.

En otras regiones

• El Banco Central Europeo mantuvo en 2.0% su tasa de interés de referencia, en línea con lo previsto por el consenso.

Insight: La presidenta del banco central, Christine Lagarde, señaló que actualmente mantienen una postura de «esperar y observar» ante el actual entorno comercial. El posicionamiento es similar al de la FED en Estados Unidos, también sustentado por los posibles efectos de los aranceles del presidente Donald Trump.

En México:

• El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) percibió una variación de 0.15% q/q tanto en el componente general como en el subyacente. Año con año, la inflación general se ubicó en 3.55%, reflejando un comportamiento menor a lo esperado principalmente por un efecto de base comparación ante el episodio de sequía experimentado en julio de 2024.

Insight: Estimamos que la inflación general retomará una trayectoria de alza hasta llegar a 4.0% al cierre de 2025. Nuestro pronóstico para la inflación subyacente se ubica en 4.2%.

• Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) mostró que la economía mexicana creció 0.0% m/m en mayo. La atonía sobre todo se debió a una contracción de (-)0.4% m/m en las actividades terciarias, las cuales representan cerca del 60% del PIB.

Tasas de interés y tipo de cambio

Tasas Estados Unidos

• En los Estados Unidos vimos un comportamiento lateral en la curva de tasas en dólares. El mercado se concentra en la decisión de política monetaria que se dará a conocer este miércoles.

• Consideramos que continuará la pausa por parte de la FED con relación al nivel y movimiento de la tasa de referencia. Veremos una visión que sigue sobre la línea de esperar y ver qué es lo que sucede con la inflación y el crecimiento, ya con un panorama más claro en torno a los aranceles. Sin embargo, habrá disidencia de algunos miembros del FOMC, los cuales se inclinan por bajar la tasa en 25 puntos base.

• El mercado se encuentra alineado con que la FED haga 2 bajas a la tasa de referencia antes del fin de año. Hay un crecimiento sólido, inflación estancada y mercado laboral estable. En contraste, dentro de INVEX consideramos que habrá un solo recorte para este año y sucedería en la junta de diciembre.

• En suma, la curva de tasas tuvo un comportamiento mixto. La parte de dos años cerró al 3.91%, con 5 puntos base de incrementos. En el vencimiento de 10 años, el nivel se ajustó a 4.38%, con 3 puntos base de baja en la semana, aunque con ciertos vaivenes a nivel intersemanal que marcan cierta tendencia de alza.

Insight: Será relevante conocer el matiz del comunicado de política monetaria, principalmente la perspectiva sobre la inflación.

Tasas México

• En México, el respiro de la inflación al consumidor podría permitir que Banxico siga bajando las tasas, pero tales bajas solo serían de 25 puntos base para matizar que se mantienen los riesgos. Consideramos que, a cierre de año, la tasa de interés de referencia llegará al nivel de 7.5% y de ahí hacer una pausa para observar, tanto la posición relativa de la política monetaria con la de los Estados Unidos, como el desempeño de la inflación en los siguientes meses.

• Bajo este entorno, la curva de tasas de interés de Mbonos presentó movimientos marginales. El vencimiento a 3 años (marzo de 2028) cerró la semana en niveles de 8.43%, con un punto base de disminución. En el Mbono de 10 años, la tasa terminó en 9.49%, sin movimientos.

Insight: Para la decisión de Banxico tendríamos que empezar a observar la posición de la política monetaria por parte de la FED y también alguna señal de que el ciclo de baja de tasas podría estar cerca de una pausa.

Tipo de cambio

• A lo largo de la semana, el tipo de cambio peso por dólar mostró un rango de operación entre $18.72 y $18.52 pxd. El peso se fortaleció a pesar de las noticias en torno a los ajustes arancelarios que se pueden ejecutar en el futuro previsible. Sin embargo, el dólar en general mantiene un estado de debilidad frente a la mayoría de las monedas, sobre todo el euro y la libra. Consideramos que, bajo la solidez del crecimiento norteamericano y la pausa de la FED, el dólar debería de tener una perspectiva de fortalecimiento de cara al resto del segundo semestre del año.

¿Qué esperar los próximos días? …

• Esta semana destacan las lecturas iniciales del PIB de México, Estados Unidos y Europa al cierre del 2T-25.

Insight: Para el PIB de México se anticipa un crecimiento de 0.2% a tasa anual, cifra inferior a la de 0.8% a/a reportada para el 1T-25. La inversión probablemente continuó a la baja en el periodo ante la cautela que muestran los agentes privados ante la incertidumbre que rodea a la relación México – Estados Unidos. El PIB de Estados Unidos podría crecer 2.5% a tasa trimestral anualizada (tta) ante un gasto en consumo sólido y una recuperación de las exportaciones netas.

• El miércoles se conocerá la decisión de política monetaria de la FED. Tanto INVEX como el consenso del mercado anticipamos que la tasa de referencia se mantendrá en [4.25%-4.50%]. La decisión no sería unánime.

• También se conocerán datos de empleo (vacantes laborales y nómina no agrícola), el deflactor del gasto en consumo y el ISM manufacturero en Estados Unidos. En México se publicarán los índices de actividad IMEF.

• En cuanto a información de otras regiones, destaca la inflación de la zona Euro a julio, así como una nueva decisión de política monetaria por parte del Banco de Japón.

• Para consultar la agenda con los principales indicadores económicos de México, Estados Unidos y otras regiones favor de dar presionar en esta liga.

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