Volatilidad se acentúa en curva gubernamental – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Mayor volatilidad en los mercados de deuda corporativa y deuda bancaria de tasa real y de tasa fija por los movimientos en las curvas gubernamentales.
• Sobretasas de papeles privados y bancarios de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días nuevamente con cambios mixtos y con niveles menores por la decisión de Banco de México.
• Esta semana se va a colocar el Certificado Bursátil de Largo Plazo CIRCLEK 25 a una tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día. El plazo de la emisión será de 4 años y sustituirá a los Cebures CIRCLEK 22.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

OMA: En octubre, la empresa Grupo Aeroportuario Centro Norte reportó un aumento en el tráfico de pasajeros de 8.5% AaA, apoyado por un crecimiento de 8.3% AaA en el tráfico nacional y de 10.1% en el tráfico internacional. En el consolidado destacó el buen desempeño del aeropuerto de Zacatecas de 27.7% AaA, seguido por Acapulco y San Luis Potosí con avances de 21.5% AaA y 19.2% AaA, respectivamente. Se inauguraron dos rutas adicionales: Monterrey – Bogotá (de Avianca) y Monterrey – San José (de VIVA).

Opinión: Positivo

El dinamismo sigue siendo favorable, con un crecimiento sostenido tras la debilidad observada durante el 2024. Actualmente OMA es una de las aerolíneas con mayor crecimiento que asociamos al buen dinamismo de su principal aeropuerto (Monterrey) que como hemos mencionado en otras ocasiones se convertirá en un hub que no solo impulsará el tráfico de negocios sino el tráfico por turismo. Aun estamos pendientes del Plan Maestro de Desarrollo 2026-2030 que podría ser un catalizador para la empresa.

BSMX: Fitch afirmó en AAA con perspectiva Estable la calificación de las emisiones de los Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados BSMXCB 25 y 25-2 de Banco Santander México.

Opinión: Positivo

Nos parece relevante que la calificadora utilizó un modelo de flujos de efectivo el cual considera el pago puntual de intereses y el principal al vencimiento para las series sénior. En este sentido, se llevó a escenarios de estrés crecientes y decrecientes al caso base de prepago de 10% definido. Además, la agencia considera que la exposición al riesgo de tasa de interés esta mitigada con una cobertura tipo swap de tasa de interés provista por Santander México.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Volatilidad debido a movimientos en curva gubernamental se mantiene – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• En esta ocasión, a diferencia de otras semanas, los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija tuvieron alzas en tasas y bajas en precios, debido principalmente a los movimientos en la curva gubernamental.
• Hubo movimientos mixtos en las sobretasas de los papeles privados y bancarios en los Certificados Bursátiles de Largo Plazo. También hubo bajas en calificaciones.
• La semana pasada se colocaron dos Certificados Bursátiles; TIPMXCB 25 y 25-2. El primero de tasa fija por un monto de $1,400 millones sobre el bono MAR29 +2.14% y el segundo de tasa flotante por un monto de $2,600 millones sobre TIIE Fondeo a un día +2.10%.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

BIMBO: En el 3T-25, la empresa registró un aumento en los ingresos totales de 1.2% AaA, en línea con las expectativas del consenso, además, registró un margen EBITDA en línea con el mismo trimestre del año anterior. Al interior en la región de Norteamérica destaca un continuo entorno de consumo débil en toda la industria y la salida estratégica de algunos negocios de marcas privadas, a pesar de ello comenzó a observarse un desempeño positivo en la mezcla de precios y ganancias de participación de mercado en categorías como bollería.

Opinión: Mixto

Comenzamos a ver una recuperación gradual en Norteamérica, región cuyo dinamismo había estado limitado por un consumidor cauteloso de su gasto, principalmente a nivel del margen EBITDA, apoyado por una mejor mezcla y el plan de transformación que comenzó en 2024. Creemos que el punto más preocupante de la empresa en la región ya lo vimos, por lo que hacía futuro esperamos ver beneficios por el plan de transformación.

CIRCLEK: La entidad HR Ratings asignó la calificación de A+ y con perspectiva Estable para la emisión CIRCLEK 25, la cual se basa en una mayor generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE) durante 2024 contra el estimado de su escenario de la revisión anterior. Ello aunado a la expectativa de una generación de flujo estable para los siguientes años.

Opinión: Mixto

Se debe a que según HR la generación de flujo se verá contrarrestado por una baja en sus proyecciones de FLE para 2025-2026 debido a menores resultados operativos obtenidos en la primera mitad del año y mayores requerimientos de capital de trabajo estimados para el fin del periodo proyectado. Sin embargo, se espera una recuperación hacia el 2027 por mayores resultados operativos.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Curva gubernamental detona volatilidad – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Movimientos mixtos en los papeles privados y bancarios de tasa fija nominal y de tasa real, influenciado principalmente por la curva gubernamental.
• En la parte de Certificados Bursátiles de Largo Plazo con estructura de tasa flotante se observaron ligeras disminuciones en sobretasas; se comienza a observar como una tendencia constante en el año.
• Esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles Fiduciarios o bursatilizaciones de TIPMXCB 25 y 25-2. El primero es de tasa fija nominal y el segundo es de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

GRUMA: En el 3T-25, la empresa registró un aumento en los ingresos totales de 1.0% AaA, ligeramente inferior a la esperada por el consenso de Bloomberg de 1.3% AaA, los cuales consideran un crecimiento en el volumen total de 1.0% AaA. El margen EBITDA consolidado se expandió 20 pbs AaA, derivado de eficiencias en la estructura de costos.

Opinión: Mixto

Al interior seguimos observando presiones en Estados Unidos, la región más importante con un peso de 53.4% en el consolidado, que registró una caída en las ventas de -5.0% AaA, asociado a una baja en el volumen de -2.0% AaA, por la debilidad del canal institucional, además, de descuentos y campañas promocionales en productos minoristas. Lo anterior contrarrestó un mejor desempeño en el resto de las regiones, principalmente en los volúmenes de cada una de ellas, tras trimestre previos presionados.

OMA: En el 3T-25, la compañía presentó un crecimiento de 6.1% AaA, un nivel inferior al esperado por el consenso de Bloomberg de 15.5% AaA. Por su parte el margen EBITDA consolidado se contrajo -60 pbs AaA, debido a una menor provisión de mantenimiento.

Opinión: Mixta

Si bien no se alcanzaron los estimados del consenso y se observó presión en la rentabilidad, el aeropuerto de Monterrey reflejo un dinamismo favorable en cuanto al volumen del pasajeros, además, aun no se da a conocer el Plan Maestro de Desarrollo (PMD) el cual podría ser un catalizador para la compañía.

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Posiciones de largo plazo beneficiadas por movimiento en tasas – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Los papeles privados y bancarios de largo plazo de tasa fija nominal y real mantienen una tendencia de mejoras en precios y bajas en tasa, lo cual ha beneficiado a las posiciones de largo plazo.
• Certificados Bursátiles de tasa flotante presentan ligeras reducciones en sobretasa, hecho que sigue beneficiando a dichos papeles privados.
• Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Fonacot; tasa flotante (FNCOT 25-2) a 3 años a una sobretasa de +0.60% sobre TIIE Fondeo y otro de tasa fija (FNCOT 25-3) a 5 años a una sobretasa de +0.79% sobre los Mbonos FEB30 y MAY31.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

CAMSCB: Fitch ratificó en AAA las calificaciones nacionales de las emisiones CAMSCB 13U, 19U y 24U. la perspectiva es Estable. Las emisiones están respaldadas por los ingresos que generan la autopista Monterrey-Saltillo y el Libramiento de Saltillo. Todos los Cebures son de tasa real.

Opinión: Positiva

Debido a que la calificación refleja el riesgo asociado a dos activos subyacentes (autopista y libramiento) los cuales cuentan con una ubicación estratégica, ya que conectan a Monterrey con las regiones centro y oeste del país. También la calificación considera un marco tarifario que permite ajustes por inflación y una estructura de deuda con características estándar para este tipo de proyectos.

AERMXCB: HR ratificó la calificación de AAA con perspectiva Estable para la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios AERMXCB 19 de Aeroméxico. El instrumento justamente vence durante el presente año y ha  cumplido con todas sus amortizaciones. El papel es de tasa flotante.

Opinión: Positivo

Ya que se basa en la fortaleza de las métricas crediticias, las cuales se encuentran en los niveles máximos de la curva con 2.1x para la métrica DSCR, 3.8x para el DSCR con caja y 0 años de pago. Asimismo, HR estima que Aeroméxico alcanzará un FLE de Usd$539 millones en 2027, derivado a mejores resultados operativos y estabilidad en el capital de trabajo, pese a un mayor pago de arrendamientos (principal e intereses).

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Certificados Bursátiles de tasa fija con mejoras en rentabilidad – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Certificados Bursátiles de tasa fija con mejoras en rentabilidad. Sin embargo los papeles privados de tasa real presentaron mayor rendimiento con mejoras en Udibonos.
• Instrumentos financieros de tasa flotante con ligeras mejoras por disminuciones en “spreads” frente a la TIIE a 28 días y a la TIIE Fondeo a un día.
• Esta semana se colocan los Certificados Bursátiles de Fonacot; uno es de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día a 3 años con una sobretasa esperada de 65 puntos base, mientras que el otro es de tasa fija sobre una interpolación entre los bonos MAY31 y MAY33 a una sobretasa esperada de 85 puntos base.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

OMA: Reportó en septiembre un aumento en el tráfico de pasajeros totales transportados en sus 13 aeropuertos de 8.8% AaA, donde el tráfico nacional creció 8.6% AaA y el internacional lo hizo en 9.7% AaA. Cabe señalar que, del volumen total de pasajeros del mes, el 99.4% provino de la aviación comercial y el 0.6% de la general.

Opinión: Positivo

Debido a que de manera desagregada el aeropuerto de Monterrey (el más importante de la empresa) presentó un crecimiento de 14.1% AaA, apoyado también por Zacatecas y Acapulco con avances de 30.1% AaA y 23.9% AaA, respectivamente. Nos parece que la estrategia de OMA de tomar a Monterrey como un “Hub” se ve reflejado en los resultados, aunado a un pasajero internacional que comienza a viajar.

TOYOTA: S&P asignó las calificaciones de deuda de largo plazo en escala nacional de AAA a las emisiones de los Certificados Bursátiles de largo plazo con claves de pizarra TOYOTA 25-3 y 25-4 de Toyota Financial Services México.

Opinión: Positivo

La empresa cuenta con sólidos fundamentales, actualmente Toyota está dentro de las cinco empresas con mayor participación de mercado de 8.5%, por debajo de Nissan, GM y Volkswagen de 18.1%, 13.3% y 11.3%, respectivamente. Cuenta con un objetivo para el 2025 de vender más de 120,000 unidades de las cuales de enero a junio vendió 60,260 unidades. Nos parece que, a pesar del entorno de aranceles, podría mantener un buen ritmo de ventas a futuro.

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Movimientos favorables en sobretasas de Certificados Bursátiles – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Papeles privados y bancarios de tasa real tienen movimientos mixtos en sus tasas y precios, a pesar de tener una métrica de inflación favorable. Papeles no gubernamentales de tasa nominal también presentan volatilidad.
• Certificados Bursátiles de tasa flotante, tanto con TIIE Fondeo a un día como con TIIE a 28 días, con nuevos niveles y algunos movimientos favorables en sobretasas aún.
• Este mes se colocan los nuevos Certificados Bursátiles de Fonacot y se espera que se coloquen por un monto total de $8,000 millones de pesos. Uno de los Certificados Bursátiles es de tasa variable o flotante sobre TIIE Fondeo a un día cuya expectativa o IPT es de 65 puntos base, mientras que los otros Cebures de tasa fija a7 años tienen la expectativa o IPT de 85 puntos base.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

ARA: HR ratificó la calificación de AAA con Perspectiva Estable para la emisión ARA 21-2X y revisó a la baja la calificación de AA+ a AA manteniendo la Perspectiva Estable para la emisión ARA 23X de Consorcio ARA. Cabe señalar que la emisión ARA 21-2X incorpora un ajuste positivo de dos notches por la garantía parcial de hasta 30% otorgada por la SHF.

Opinión: Neutral

La calificación corporativa se fundamenta en una menor generación de Flujo Libre de Efectivo vs. lo esperado en las proyecciones y a la deuda neta positiva, lo que resultó en un impacto negativo en las métricas de DSCR. Para el periodo de 2024-2027, la calificadora estima una TMAC de 5.6% en ingresos, como resultado del inicio de nuevas fases en desarrollos ya existentes, la finalización de los proyectos que ya se encuentran en proceso y el arranque de construcción de nuevos proyectos. Asimismo, esperan una mayor generación de FLE debido a menores requerimiento de capital de trabajo.

BSMX: Fitch asignó la calificación nacional de largo plazo de AAA a las emisiones de los Certificados Bursátiles Bancarios con clave de pizarra BSMX 25 y 25-2 de Banco Santander México.

Opinión: Positivo

Fitch señala que las calificaciones otorgadas a las emisiones de deuda sénior quirografaria de largo plazo son iguales a la calificación nacional de riesgo contraparte de largo plazo de Santander. Cabe señalar que la probabilidad de incumplimiento y la recuperación promedio de los Certificados Bursátiles son las mismas que las del banco.

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Papeles tasa real y tasa fija continúan con tendencia al alza – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Papeles privados y bancarios de tasa real y de tasa fija continúan con una tendencia potencial al alza en precios durante la semana. Se espera que dicha tendencia no se detenga.
• Certificados Bursátiles de tasa flotante tienen su ajuste durante la semana, debido principalmente a la baja tanto de la TIIE Fondeo a un día como de la TIIE a 28 días de 25 puntos base respectivamente.
• Los pronósticos de «spread» o IPT para los Certificados Bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad a llevarse a cabo durante esta semana ya se publicaron. Para el de tasa revisable de 3 años (CFE 25-3X) se esperan niveles alrededor de 65 puntos base sobre la TIIE Fondeo a un día. Para el de tasa fija de 10.5 años (CFE 25-4X) se aguardan niveles de 165 puntos base sobre el bono M36. Finalmente para el de tasa real de 15 años (CFE 25-2UX) se espera una sobretasa de 135 puntos base sobre el Udibono S40.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

BSMX: Fitch asignó la calificación de AAA con perspectiva estable a las emisiones de los certificados bursátiles fiduciarios BSMXCB 25 y 25-2 de Banco Santander México.

Opinión: Positiva

La calificadora destaca como supuesto que la cartera estará compuesta por créditos automotrices originados por Santander México. Un portafolio diversificado en varias marcas de autos y estados geográficos, incluyendo créditos con plazos originales de hasta 73 meses. Además, menciona que los procesos de originación, cobranza y recuperación de Santander son robustos.

MEGA: HR ratificó la calificación de AAA con perspectiva estable para las emisiones MEGA 22, 22-2, 24X y 24-2X de Megacable, las cuales se fundamentan en la solidez de las métricas derivadas de la capacidad operativa de la empresa, en conjunto con los niveles esperados de deuda, lo cual esperan se refleje en niveles promedio ponderados de Cobertura de Servicios de la Deuda de 4.0x.

Opinión: Positiva

La calificadora estima que Mega continuará con su estrategia de expansión hacia nuevos territorios, así como el proyecto de migración de red a fibra óptica. Ante ello, esperan una TMAC de 8.8% en los ingresos de entre 2024-2027. Por otro lado, HR espera que la empresa incurra en deuda por un monto de Ps$3,000 millones para refinanciar parcialmente las amortizaciones de 2027.

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Estabilidad en sobretasas de certificados bursátiles – Semanal Deuda Corporativa.

Deuda corporativa

• Los papeles privados y bancarios de tasa real lograron obtener una rentabilidad superior a los instrumentos financieros de tasa nominal debido principalmente a la tendencia de los Udibonos.
• Certificados Bursátiles de tasa flotante presentan mayor estabilidad y volatilidad reducida, en gran parte debido a estabilidad en sobretasas de los papeles.
• Scotiabank colocó $6,000 millones de pesos de Certificados Bursátiles Bancarios de tres años a una sobretasa de 34 puntos bases sobre TIIE Fondeo a un día (SCOTIAB 25). Su calificación es de AAA por parte de S&P y Fitch.

Deuda Privada (Comentario emisiones)

DONDE: HR asignó la calificación de AA con perspectiva Estable, para la emisión con clave de pizarra DONDE 25L por un monto de hasta Ps$2,000 millones, considerando el monto de sobreasignación por hasta Ps$1,000 millones de Fundación Dondé.

Opinión: Positiva

Debido a la mejora operativa observada en el volumen de operaciones, así como una adecuada gestión en el gasto administrativo que ha permitido que el índice de eficiencias comience a presentar una disminución al cerrar en 100.2% al 2T-25 (v. 116.0% en el 2T-24). Asimismo, los índices de morosidad y morosidad ajustados han presentado una mejora continua en los últimos periodos.

BIMBO: La empresa anunció que recibió la autorización para adquirir Wickbold en Brasil, cuya adquisición prevé concluir en las próximas semanas. La adquisición estratégica está alineada con el continuo camino de crecimiento de Grupo Bimbo, fortaleciendo su presencia en Brasil y ampliando su alcance en más ocasiones de consumo con marcas reconocidas y queridas que resuenan profundamente con los consumidores, como Wickbold y Seven Boys. Además, la transacción incluye la fabricación, comercialización y distribución del portafolio icónico de productos horneados de Wickbold en Brasil, respaldado por un equipo de 2,700 colaboradores aproximadamente.  

Opinión: Neutral

A través de la adquisición, Bimbo fortalece su posicionamiento en Brasil, un país que ha mostrado un crecimiento sostenible en los últimos años, sin embargo, actualmente se enfrenta a un entorno de aranceles y de menor crecimiento económico. Cabe señalar que Brasil pertenece a la división de Latinoamérica que representa alrededor del 10% de las ventas totales de la compañía.

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