El monto excede al total anual de la inversión fija no residencial. Solo la inversión en IA es lo que cuenta. La pregunta es si la economía (las economías) son capaces de absorber este crecimiento; en la rentabilidad de dicho capital y en la participación que tenga en toda la oferta que al IA promete esta la clave para predecir o no un ajuste de los mercados y la vuelta a otras variables mas comunes. Por ahora, las bolsas parecen galvanizadas ante cualquier noticia. Esto lo provoca un sector y pocas emisoras. Es difícil pensar que tal cambio de orientación suceda en lo que resta del año. Por eso procuramos mantener las mismas posiciones que la mayoría, no parece haber otra elección.

… ante la falta de acuerdos entre los republicanos y los demócratas en el Congreso, se acumulan estadísticas oficiales que ni los mercados ni la Reserva Federal (FED) aún conocen. Con excepción del dato de inflación al consumidor de septiembre, todavía faltan por publicarse cifras importantes de consumo, ingreso y empleo. Con lo único con lo que cuentan, tanto las autoridades como los mercados, es con datos que proveen agentes privados (ISM, PMI, Universidad de Michigan, reporte de empleo ADP, etc.), así como las estadísticas y encuestas que elaboran los bancos regionales del instituto central.

… han anunciado varias empresas importantes, así como por la suspensión indefinida de trabajadores del sector público, habría que agregar el impacto negativo que genera el cierre de operaciones sobre el dato de crecimiento del PIB de este año. Independientemente que este efecto se corrija más adelante, es probable que los estimados de crecimiento se recorten si los legisladores no llegan a un acuerdo próximamente.

… el mensaje de Jerome Powell, presidente de la FED. Después de la decisión de política monetaria del banco central el miércoles pasado, el mensaje puso en entredicho la posibilidad de un próximo recorte de la tasa de referencia en el mes de diciembre.

La principal razón es que no hay cambios significativos en el entorno tanto de inflación, como del mercado laboral. Asimismo, Powell mencionó que, a pesar de la ausencia de datos por el cierre del Gobierno Norteamericano, un cambio significativo en la economía lo hubieran notado en el Comité de Mercados Abiertos de la FED.

Los movimientos de tasas fueron de alza entre 8 y 11 puntos base en promedio, sobre todo en la parte corta de la curva, dado el reajuste de expectativas con relación a la política monetaria de la FED.

En términos de nuestros portafolios, nos hemos mantenido por debajo de las referencias en cuanto a niveles de duración. Hemos agregado posiciones con vencimientos entre 1 y 2 años. Asimismo, para mejorar el perfil de rendimientos añadimos una posición alrededor del 5.0% en papel de Gobierno de México en dólares con tasas alrededor del 4.35%. Posiblemente continuemos buscando alternativas con sobretasas con respecto a la tasa libre de riesgo, dentro de las posibilidades de la política de inversión en cada portafolio.

Con una óptica recargada más en la debilidad del crecimiento, hay un consenso general que la Junta de Gobierno optará por bajar la tasa de referencia a 7.25% y pudiera cerrar el año con una tasa de referencia alrededor del 7.0%. La renovada incertidumbre de que la FED no haga cabios en su tasa en abril no parece afectar la expectativa que hay sobre la acción de Banxico.

Para el 2026, la posibilidad de que se registren recortes adicionales se mantiene sujeta al desempeño de la inflación, la posición relativa entra la política monetaria local y la de la FED, así como el desempeño del dólar, no sólo frente al peso, sino a nivel global, aunque también al desempeño de la actividad económica local en su conjunto. Por ahora seguimos considerando un solo movimiento de baja y una tasa de 6.75% durante el próximo año

… las tasas para títulos de deuda en pesos presentaron una reacción de alza, sobre todo en plazos largos. Banxico deberá marcar la pauta para que las tasas tengan un comportamiento de mayor estabilidad al menos en lo que resta del año, sosteniendo la certidumbre para la decisión de diciembre y dando mayor peso el entorno de debilidad en el crecimiento.

… mantenemos la idea de estar con posiciones de CETES de 1 y 2 años.

En cuanto a los plazos largos, los portafolios mantienen duraciones por debajo de los benchmarks, aunque posiciones con vencimientos alrededor de 7-10 años nos impactaron por el ajuste que tuvieron la semana previa. Consideramos que el movimiento de las tasas entrará en una fase de mayor estabilidad siguiendo la guía prospectiva que comunicará el Banco de México esta semana.

… mayor fortaleza frente a sus principales cambios como la libra, yen y euro.

Aunque el precio del dólar aumento al cierre de la semana, gracias a la comunicación de la FED, el fortalecimiento del dólar se reforzó después de la reunión entre los presidentes de Estados Unidos y China en donde parece haber acuerdos que apuntan a disminuir las tensiones a nivel comercial que se han registrado recientemente.

Consideramos que el dato de crecimiento negativo en el tercer trimestre y un ajuste a la baja en las exportaciones de México también contribuye a generar cierto movimiento de debilitamiento del peso. Sin embargo, mantenemos nuestra expectativa de un nivel de $18.80 para el cierre del año y estabilidad en la cotización durante 2026

… presentando movimientos favorables para las carteras. Aunque se han observado algunas bajas en calificaciones que llegan a afectar de forma marginal, seguiremos entrando en papeles privados flotantes en las carteras. Por su parte, hay resultados mixtos en los papeles corporativos de tasa real y tasa fija; pero mantenemos posiciones por sobretasas favorables.

La semana pasada se colocaron los Certificados Bursátiles Fiduciarios o bursatilizaciones de TIP de México y TIP Auto, denominados TIPMXCB 25 y TIPMXCB 25-2; de tasa fija y de tasa revisable respectivamente. Vamos a integrar en las carteras al papel de tasa flotante, el cual se colocó a niveles de + 2.10% sobre TIIE Fondeo a un día, dando un nivel de tasa de rendimiento ligeramente superior a 9.50%, lo cual es favorable para los portafolios

… que en su mayoría son positivos, pero en algunos casos no con la suficiente convicción para poder justificar las altas valuaciones. La atención sigue centrada en los niveles de inversión realizados en IA y el retorno que tendrán, el cual se mantiene aún incierto. Quedan aún varias empresas por entregar sus cifras en los próximos días, pero NVDA aún hará esperar a los mercados hasta noviembre.

El FED generó algo de ruido en el mercado por las menciones del presidente del organismo respecto a que nada está dicho sobre el actuar el banco central en las próximas reuniones. Sin embargo, este elemento parece menos crítico para un fuerte ajuste de las bolsas de forma sostenida, no es la primera vez que la FED advierte que el mercado es demasiado optimista y luce adelantado a su política monetaria, y el impacto en las cotizaciones se vuelve temporal. Además, la posibilidad de que continúe el descenso en tasas se sostiene.

La falta de información económica ha complicado la lectura sobre la salud del sector laboral, que además experimenta un elemento adicional de productividad (también inducido por IA) que hace pensar en una recuperación del crecimiento sin empleo que pudiera contener al FED en una postura más agresiva de recorte en tasas. Hemos visto a varias empresas que han anunciado recortes en días recientes (UPS, Amazon, Intel, Nestlé, Accenture, Ford, Novo Nordisk, Microsoft y PwC); la firma estadounidense de consultoría laboral Challenger, Gray & Christmas publicó que en lo que va del año se han detonado el mayor número de despidos en las empresas desde 2020, con la posibilidad de que exista contagio entre otras firmas que ven el momento oportuno para hacer este movimiento en su fuerza laboral y no quedar en los reflectores de ser las únicas en llevar a cabo despidos masivos.

La noticia más positiva fluye en el campo comercial con los acuerdos alcanzados entre China y Estados Unidos que generan optimismo sobre el crecimiento económico de ambos países y sobre todo despeja temores sobre los obstáculos que podrían enfrentar empresas de sector Tecnología. No es del todo seguro que esta variable de riesgo se disipe, pero al menos hay una mayor visibilidad sobre el poder de negociación que tendría China de la mano de su posición clave en las exportaciones de “tierras raras”.

En nuestra cartera, destacó el impacto negativo en Tecnología y Comunicaciones por un rendimiento menor en el ETF que busca replicar al sector vs su referencia. En días recientes hicimos operaciones para volver a recalibrar estas posiciones. En contraste hubo un efecto positivo por la sub-ponderación en Consumo básico, Engería, Materiales y Bienes Inmobiliarios 

… con el impulso de emisoras como PEÑOLES y otras mineras; aunque iniciamos noviembre con cautela.  

La temporada de reportes corporativos finalizó con un saldo poco favorable, reiteramos que desde el punto de vista del crecimiento existen pocos elementos de entusiasmo para la bolsa local. Las cifras de las empresas dejaron en evidencia los retos del consumo en México y las presiones que aquellas con ingresos en dólares podrían seguir experimentando por la fortaleza del peso. La variable que podría seguir siendo apoyo es la de valuaciones favorecidas por menores tasas de interés, pero este elemento no es suficiente, desde nuestra óptica, para justificar las cotizaciones que han alcanzado algunas emisoras cuyos fundamentales no se han fortalecido recientemente.

En la semana pasada, impactó negativamente la liquidez en el portafolio y no tener PEÑOLES, así como nuestra apuesta activa en GAP y FEMSA. En sentido contrario nos ayudó no tener OMA y las apuestas activas en GMEXICO, CEMEX y GCC. Vendimos una parte de nuestra posición en GMEXICO luego de que la acción alcanzara máximos históricos y un nivel de cotización que nos parece es menos favorable como perfil riesgo–rendimiento. Si bien el reporte es positivo y el impulso en el precio de los metales puede seguir ayudando a los fundamentales de la empresa, de momento no vemos catalizadores adicionales que no estén ya incorporados en la valuación actual 

… que continúa el cierre parcial del gobierno, que ya se ha convertido en el segundo más prolongado de la historia. Su resolución no parece ser una prioridad para el presidente Donald Trump, quien se encontrará en Asia participando en diversas reuniones, entre ellas la cumbre del Foro de Cooperación Económica Asia-Pacífico.

Uno de los eventos más relevantes será el encuentro entre el mandatario estadounidense y su homólogo chino, Xi Jinping, programado —por el momento— para el jueves 30 de octubre. Entre los principales temas a tratar destacan las tarifas arancelarias, las restricciones a la exportación de tierras raras, así como los mecanismos para reducir los envíos de fentanilo

… no publicarse si persiste el cierre gubernamental. Dentro de la información que sí se conocerá, están las decisiones de política monetaria en la Eurozona y Japón. En ambos casos, se espera que las tasas se mantengan en 2.00% y 0.50%, respectivamente. Aunado a ello, se publicará el PIB correspondiente al período julio-septiembre en la Eurozona y en México. Para este último, ciertos datos como el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) muestran que el crecimiento a tasa trimestral anualizada podría incluso ser negativo, reflejando la desaceleración que experimenta la economía nacional en la segunda parte del año.

… en donde ya se descuenta un recorte de 25 puntos base para dejar la tasa en el rango de 3.75%-4.0%. Asimismo, los participantes en el mercado actualmente consideran que habría otros dos recortes consecutivos en diciembre y enero.

Esta expectativa toma fuerza a raíz de que la inflación del mes de septiembre registró mejoras marginales con respecto a la expectativa del consenso, aunque se ubica alrededor del 3.0%, tanto en la parte general, como la subyacente (la que no toma en cuenta las variaciones en Alimentos y Energía). Este indicador lleva varios meses oscilando en un rango cerca de este nivel, y en términos generales, se empieza a tomar como la nueva normalidad para el entorno de los precios al consumidor.

Ello permitiría a la FED, a reserva de saber datos del mercado laboral, continuar con el ciclo de bajas en la tasa de referencia, al menos 4 o 5 veces más con respecto a su nivel actual (4.00% – 4.25%). 

Las partes corta y media se encuentran correlacionadas con las expectativas de la política monetaria. Por otra parte, la parte larga sigue sin mostrar ajustes importantes, la cual está más relacionada a los factores políticos, como la situación comercial con China y el cierre del gobierno y la apretada situación fiscal en Norteamérica.

el riesgo en los plazos largos ha aumentado y consideramos que las ganancias en ese segmento se encuentran ampliamente extendidas. Por ello, mantenemos una duración promedio menor a un año. La mayor parte de la posición se concentra en vencimientos inferiores a seis meses, mientras que solo conservamos una exposición relativa menor al 10% en instrumentos con un horizonte de inversión cercano a dos años.

En cuanto a los portafolios con un horizonte más largo, las duraciones en tasas fijas continúan apegadas a las referencias, cuidando el diferencial positivo generado a lo largo del año.

… similar a sus pares en dólares. La curva en sus plazos cortos y medios permanecen muy apegadas a la expectativa sobre la política monetaria de Banxico, la cual está respaldada por la inflación que da muestras marginales de desaceleración. En la combinación de poder seguir a la FED y con una inflación con cierta mejoría, no sólo ya se descuenta una baja en noviembre, sino también en diciembre, para llegar a una tasa al cierre del año de 7.0%.

En los plazos largos, el tema sobre las negociaciones comerciales entre México y Estados Unidos de cara a la revisión del TMEC en 2026 genera algo de incertidumbre y presión. A esto se suman flujos de salida de inversionistas extranjeros, sobre todo relacionados al yen y la expectativa de alza de tasas por parte del Banco de Japón (BoJ, por sus siglas en inglés)

… para los plazos cortos se mantienen posiciones en CETES de 1 y 2 años, así como de Udibonos de 3 años. En cuanto a los portafolios con un horizonte de inversión de largo plazo, nos mantenemos concentrados en plazos de 5 a 10 años y sub ponderados en vencimientos superiores; esta última decisión nos ayudó durante esta semana para tener un impacto negativo menor que las referencias de tasas fijas de largo plazo.

… el peso se mantiene con una volatilidad relativamente baja con relación al dólar. La valuación de la moneda norteamericana ha fluctuado en un rango entre $18.30 y $18.45 pesos en los últimos días.

Habrá que poner atención a la decisión de política monetaria de Japón y a la guía prospectiva por parte de su banco central, ya que esto puede volver a generar presión en el peso, como sucedió a finales del año pasado cuando el BoJ aumentó la tasa y se deshicieron posiciones de “carry” de flujos japoneses colocados en pesos para aprovechar las tasas locales.

… Certificados Bursátiles de tasa flotante, cuyas referencias son tanto la TIIE a 28 días como la TIIE Fondeo a un día; sus tasas continúan marcando niveles superiores a 7.50%. Es importante señalar que los papeles de tasa fija y de tasa real se mantiene en las carteras de largo plazo de deuda bancaria y corporativa y han proporcionado rendimientos favorables. En la parte de sobretasas, aún se sigue observando una ligera tendencia a la baja, la cual siempre es favorable. 

Esta semana se van a colocar las bursatilizaciones o los Certificados Bursátiles Fiduciarios del fideicomiso formado por TIP México y TIP Auto, los cuales pueden llegar a colocar hasta $4,000 millones de pesos entre dos Cebures (uno de tasa fija y otro de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día). El monto por colocar es alto entre las bursatilizaciones del mercado. Cabe indicar que sus calificaciones crediticias son AAA tanto por Moody’s como por Fitch

… los avances en algunos casos se han moderado contra el mes de septiembre. La temporada de reportes corporativos ha sido un argumento a favor, por ser uno de los pilares que han impulsado a las bolsas; por el momento, el crecimiento en las utilidades del S&P 500 se mantiene robusto y las expectativas se superan.

Los reportes en particular del sector industrial fueron bastante positivos en los últimos días y contribuyeron al desempeño de este segmento del S&P 500 que avanzó 2.1% en la semana pasada. En términos generales, hasta el momento han reportado cerca del 30% de las empresas del S&P 500; de ellas, el 87% supera las estimaciones del consenso de Refinitiv en utilidades, con una sorpresa agregada que ha mejorado para ubicarse en 8%.

Es una semana importante en flujo de reportes, se esperan las cifras de cerca de 170 emisoras, entre ellas algunas de las siete magnificas (AAPL, MSFT, GOOG, AMZN, META). También se publican cifras de Exxon. Recientemente, el sector energía recibió un impulso de la mano de la recuperación en el precio del petróleo por las tensiones geopolíticas renovadas y las sanciones a Rusia por parte de Estados Unidos, aunque aún existen dudas sobre qué tan sostenible será esto para impulsar el precio de esta materia prima y en especial, para el sector: el consenso de Refinitiv espera un reporte nuevamente presionado, con una caída estimada de (-) 6% en las utilidades trimestrales.

La cartera se vio favorecida la semana pasada por la estrategia sectorial en Estados Unidos (en donde sumó en especial nuestra apuesta activa en Tecnología, así como estar sub-ponderados en Consumo básico); además ayudaron al rendimiento nuestras apuestas activas en Japón, China y Reino Unido. 

… cotizando aún por encima de los 61,000 puntos. La temporada de reportes corporativos no ha sido buena con respecto a las expectativas en la mayoría de los casos: sólo el 36% de las emisoras superan las proyecciones de los analistas de Bloomberg en el trimestre, lo que implica una sorpresa negativa de (-)1%; en el EBITDA, sólo el 30% fue mejor de lo esperado. Esto implicó que pocas emisoras tuvieran una reacción positiva a sus cifras trimestrales en la semana previa, las excepciones más notables fueron CUERVO y VESTA que avanzaron cerca de 9%. Los próximos días seguirá el flujo de información en las pocas emisoras que aún no entregan sus números del trimestre.  

El argumento de crecimiento como soporte para el rally parece limitado en este entorno de reportes corporativos con presiones en las dinámicas de consumo en México, la incidencia negativa en algunos casos por la exposición a ingresos en dólares, y sin emisoras inmersas en las tendencias que impulsan el atractivo en los mercados globales.  Vemos que existen pocos catalizadores adicionales en los próximos meses para permitir una fuerza mayor a la ya alcanzada hasta ahora, la cual se ha visto soportada principalmente por valuaciones que lucían rezagadas y por la baja en tasas de interés.

En nuestra cartera, seguimos privilegiando posiciones en donde existe convicción de sólidos fundamentales y valuaciones atractivas, sin buscar “perseguir” el rally. Esta semana nos ayudó no tener PE&OLES y GFINBUR, así como la liquidez en la cartera, al tiempo que recuperamos algo de valor en GCC; sin embargo, restó valor no tener posición en CUERVO.

Aunado a ello, retomamos las posiciones que habíamos cerrado en GENTERA y GAP. En el caso de GENTERA, por la expectativa de un buen reporte que no queríamos que restara Alpha a esta posición, ya que ha sido una de las mayores contribuidoras a nuestro portafolio en el año; en el caso de GAP, nos parece que la valuación actual es más atractiva que antes. Estamos haciendo nuevamente una apuesta activa con un precio cerca de (-)15% inferior al que sub-ponderamos; nos sigue pareciendo la favorita del sector y confiamos en que la sólida generación de flujos y su perfil de crecimiento puedan detonar valor adicional hacia delante 

… sin que aún se vislumbre un acuerdo claro entre demócratas y republicanos. Por otra parte, indicadores alternativos, principalmente aquéllos que publican los bancos regionales de la Reserva Federal (FED), confirman un debilitamiento del mercado laboral que eventualmente impactaría sobre el gasto en consumo de las familias (variable que representa el 70% del PIB).

… el crecimiento, sustentado por mercados distintos al laboral, podrían comenzar a perder tracción durante los siguientes meses. No en balde, Jerome Powell, presidente de la FED, destacó el debilitamiento de la actividad como un factor que podría sustentar más bajas en la tasa de interés de referencia de la FED.

… por el cierre del Gobierno, que den una idea del entorno de crecimiento en los Estados Unidos permite observar una tendencia de baja en las tasas de interés de los Bonos del Tesoro.

Esto también ha generado que el mercado de futuros ya descuente 5 recortes de la tasa de referencia, dos en lo que resta del año y 3 más a lo largo del 2026. La expectativa está respaldada por que la FED daría un mayor peso a los datos del mercado laboral; que apuntan hacia una mayor debilidad en la generación de empleos.

En parte, esto se justifica por los altos niveles de inversión en el sector tecnología relacionado con la inteligencia artificial, lo que da como resultado el incremento de la productividad laboral que se genera por esto avances tecnológicos.

Con esto último, el crecimiento de la economía podría sostenerse al menos en el mismo ritmo observado en los últimos trimestres. Lo que se habla como una recuperación sin trabajos. 

… la debilidad del mercado laboral más los resultados del año fiscal 2024-2025. Este terminó con un déficit fiscal de 7.5%, por debajo del 7.7% estimado, ante los mayores ingresos generados por el aumento de los aranceles.

Lo que ha generado también un ajuste a la baja en la parte larga de la curva y niveles de tasas en el vencimiento de 10 años que inician la semana por debajo del 4.0%

… la expectativa de 5 bajas en las próximas reuniones de la FED nos permitió tomar un porcentaje en papeles con vencimiento de 1-3 años para reforzar el portafolio con un horizonte de inversión de corto plazo.

Asimismo, para los portafolios de largo plazo, los porcentajes en tasas fijas de largo plazo se mantienen en niveles similares a las referencias y con un comportamiento de rendimiento también parejo con respecto a los Benchmarks.

… ante la propuesta de incremento de impuestos especiales para bebidas, cigarros, entre otros bienes y servicios. Las expectativas de inflación del mercado continúan estables, pero sin reportar un acercamiento al objetivo de 3.0% en los próximos meses.

Esto implicaría que la reducción de la tasa de referencia en las siguientes decisiones de política monetaria, sobre todo en 2026, provocaría que la tasa real ex – ante se encuentre en el terreno de neutralidad monetaria e incluso que pueda alcanzar la parte baja del rango de esta zona; por lo que el ciclo de baja de tasas en México, bajo los aspectos mencionados, debería de estar cerca del final; pero factores que implícitamente aprietan la estancia de la política monetaria, como el tipo de cambio y la posición relativa con la FED también juegan un papel relevante para no descartar recortes en 2026.

Con este debate, seguimos con una expectativa para la tasa de referencia de Banxico de 7.0% para el final de 2025 y 6.75% para el 2026 

… a pesar de los riesgos que enfrenta aun la inflación. Nuestros portafolios continúan con posiciones en CETES de uno y dos años en horizontes cortos de inversión.

Mientras que, para horizontes largos, las tasas fijas nominales entre 5 y 10 años son las que mayoritariamente nos han contribuido en el comportamiento del rendimiento en las últimas semanas

Se mantiene cierta volatilidad acotada. El dólar se fortalece al inicio de esta semana en la medición del índice DXY ante la situación del Euro, Yen y Libra. Los dos primeros pasan por episodios de presión, ante el escenario fiscal complicado que enfrenta Europa y los temas políticos por los que pasa Japón para formar un nuevo Gobierno. A esto se suma un entorno político complicado en el Reino Unido.

Consideramos que, ante el escenario de baja de tasas, tanto en México, como los Estados Unidos, y la relación del dólar frente a sus principales cambios; el tipo de cambio peso dólar mantendría cierta estabilidad en los rangos marcados en las últimas semanas $18.30 a $18.55 pesos por dólar.

… se ha presentado una reducción en tasas importante y se ha beneficiado a las carteras. Sus sobretasas no muestran tantos movimientos, pero con la influencia gubernamental han logrado presentar buena rentabilidad. En la parte de Certificados Bursátiles de tasa flotante las carteras presentan ligeros beneficios, por movimientos contados a la baja en sobretasas o “spreads”.

Esta semana se colocan los Certificados Bursátiles Bancarios de Banco Santander denominados BSMX 25 (tasa revisable a 3.5 años) y BSMX 25-2 (tasa fija a 7 años). Buscan colocar hasta un total de $10,000 millones de pesos, aunque puede llegar a un máximo de $15,000 millones de pesos; depende de la demanda del mercado. Si la sobretasa llega a niveles satisfactorios, incluimos en carteras. Es importante señalar que últimamente se ha colocado mucho Certificado Bursátil Bancario y no tantos corporativos.

La postura se ha acomodado para beneficiar las noticias positivas y esperar que las malas se vean contenidas; cuando las tensiones en el campo comercial entre China y Estados Unidos se intensificaban, los reportes corporativos eran un contrapeso, y la esperanza de un nuevo T.A.C.O trade resurgían. 

Cuando las cifras de los reportes eran débiles, la postura abierta al diálogo entre los países antes mencionados era el catalizador para recuperar terreno. Seguimos viendo a un mercado propenso a tomar riesgo y a inversionistas no dispuestos a perderse el rally que lleva varios meses soportado principalmente en IA, baja en tasas de interés y una economía resiliente a la política monetaria restrictiva de la FED; mientras estos elementos no se pierdan o debiliten, parece que los demás episodios de riesgo serán temporales y minimizados.

Sin duda hay que tomar con mesura esta premisa ante elementos que comienzan a generar cuestionamientos sobre las bases del entusiasmo en la renta variable, el que más hemos repetido son los retos en la temática de IA por una demanda potencial importante; pero, en donde atacarla rentable y eficientemente se vuelve cuestionable, con los problemas de la circularidad de las inversiones, su depreciación más acelerada y la dependencia a unos cuantos nombres que soportan la cadena.

Se vuelve también importante la temporada de reportes corporativos, que hasta ahora ha superado las estimaciones del consenso: el 86% de las empresas del S&P 500 ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa agregada que de momento no es tan fuerte como en otras ocasiones, de 6.4%. El sector financiero ha entregado en su mayoría buenas cifras, aunque con casos aislados de problemas en la solvencia y morosidad de algunas instituciones; las cifras cobraron relevancia mientras los inversionistas buscaban encontrar en estos reportes información que debido al cierre del gobierno ha dejado de publicarse sobre la economía. El daño que se ha detonado en un grupo de instituciones y en especial los mensajes dentro de JP Morgan que remarcan cierta cautela sobe la calidad de la cartera, generaron cierta preocupación por la solidez del sector y si esto era un indicador anticipado de problemas para la economía; pero, de momento, parece que la estabilidad del sistema sigue siendo fuerte y esto contuvo el riesgo en el sector.

En los próximos días cobra importancia el flujo de información, con algunas de las siete magníficas entregando sus cifras, lo que sería más relevante aún para sostener el entusiasmo actual del mercado. 

Dentro de nuestra cartera, la apuesta activa en Comunicaciones se vio afectada por algunas posiciones dentro del ETF que no replican por completo el desempeño del índice; adicionalmente restó valor no tener Bienes raíces. En sentido contrario sumaron las sub-ponderaciones en Energía y Materiales. Además, la posición en Francia sumó valor. 

En un contexto general a nivel global de cierta cautela, hubo noticias en particular que ayudaron a ciertas emisoras, como fue el caso de ORBIA ante rumores de la posible venta de una de sus unidades de negocio relacionado con soluciones de riego por goteo. Además, CUERVO y WALMEX tuvieron fuertes rendimientos que consideramos podrían estar asociados a la anticipación de un buen reporte a conocerse en los próximos días, y con cambios en particular de CUERVO en las recomendaciones de un analista.

La volatilidad podría intensificarse en los próximos días al aumentar el flujo de reportes corporativos, en donde recordamos que, de momento, las expectativas en conjunto para el S&PBMV IPC son débiles (y podrían ser fácilmente superables). Se tienen confirmadas 16 empresas esta semana, entre ellas AC y KOF, en donde será relevante conocer más información sobre el impacto que se prevé por el IEPS a bebidas, AC es una de nuestras posiciones fuertes en el portafolio que ha sufrido por esta incertidumbre; así como GCC, GENTERA, GRUMA, por mencionar algunas.

Seguimos tomando una postura de cautela ante un movimiento en ciertas emisoras que nos parece es demasiado acelerado y se aleja de los fundamentales, más allá de múltiplos que se justifican más altos por la baja en tasas de interés y un entorno de mayor certidumbre política.

En días recientes nuestra cartera sufrió el impacto negativo de la liquidez que mantenemos, así como nuestras apuestas activas en ASUR Y GCC, y no tener CUERVO. En sentido contrario, sumó no tener Q, CHDRAUI y OMA, junto con nuestra apuesta activa en ORBIA.

… y el viernes aventó por delante una declaración de imponer impuestos arancelarios hasta de 100% a productos provenientes de China. Los mercados reaccionaron a un evento que los inversionistas consideran superado. Un par de días después Trump cambio a un tono amigable sus declaraciones y eso fue suficiente para detonar una recuperación importante el día de ayer.

La dinámica de amenazas y arrepentimientos no va a cambiar. Estos últimos son importantes. El gobierno americano esta semi paralizado por el cierre de oficinas propiciado por un desacuerdo en el Congreso, si se prolonga puede ser dañino, por ello aquí también pensamos que Trump va a retroceder. El presidente tiene en la mira las elecciones intermedias que sucederán dentro de un año y no puede imponer políticas que afecten el crecimiento y la percepción de la gente con respecto a su gobierno. El T.A.C.O. trade seguirá vivo en los siguientes meses

… por la prolongación del cierre del gobierno, las tasas de interés en los Estados Unidos presentaron ajustes importantes al cierre del periodo referido. Las bajas registradas fueron resultado de las declaraciones del presidente norteamericano, Donald Trump, con respecto a China, sus políticas sobre “tierras raras” y comercio internacional. Esta nueva situación generó incertidumbre por el potencial impacto en el crecimiento norteamericano al cierre de este año.

Por lo tanto, la expectativa de que la FED bajará la tasa de referencia en las dos reuniones que restan del año y al menos dos veces más hacia el 2026 sigue fortaleciéndose.

Después de que Trump bajó el tono beligerante con China durante el fin de semana, con el feriado de Columbus Day por delante, vimos una recuperación en las tasas de interés y la valuación de otras clases de activos.

Pocos cambios en nuestra estrategia de deuda global, seguimos con duraciones cortas con papeles de vencimientos de cero a tres meses y una parte portafolio con exposición a bonos con un perfil de vencimiento de dos años. El portafolio de larga duración está en línea con una duración similar a los Benchmarks con posiciones mayormente en tasas fijas 

… y algunos puntos de atención que siguen señalando las presiones sobre la parte subyacente. A pesar de esto, el mercado refleja un par de situaciones que apuntan hacia fortalecer la baja de tasas en toda la curva de rendimientos, como lo observamos la semana anterior. La primera es la correlación con sus pares en dólares, ante la expectativa sobre los recortes de la FED; la segunda con relación a que el Banco de México mantiene un enfoque cargado más hacia el apoyo de un crecimiento que luce endeble (ver datos de IGAE y producción industrial).

… las posiciones en tasas nominales de corto plazo en vencimientos entre 1 y 2 años en CETES; principalmente. Revisaremos la evolución sobre los niveles de las tasas actuales para sensibilizar la valuación de nuestras posiciones con respecto a los ajustes que haga el mercado a la expectativa de baja de tasas de Banxico.

El movimiento generalizado de baja en toda la curva de rendimientos también ayuda a las posiciones que mantenemos, principalmente, en tasas nominales en un horizonte de vencimientos de 3 y 5 años, así como en algunas de bonos de 10 años en nuestros portafolios con un horizonte de inversión amplio. En plazos de 20 y 30 años hemos mantenido porcentajes por debajo de las referencias, ante la volatilidad que registran y los impactos de rendimiento sobre el portafolio.

Debemos apuntar que en general, hemos cerrado las sobre-ponderaciones en Udibonos de corto plazo, pero nos mantenemos con porcentajes muy cercanos a las referencias en todo el espectro de vencimientos de las tasas reales 

… con relación a sus principales cambios, como el euro, la libra y el yen concentrados en el índice DXY. El principal catalizador ha sido la situación sobre la deuda de Francia y los temas políticos de aquel país que han empujado sus tasas de interés de largo plazo y generado mayores primas de riesgo. El tema político entre China y los Estados Unidos generó algo de volatilidad en el DXY, pero el dólar retoma su tendencia de fortaleza al inicio de esta semana.

Frente al peso, la cotización del dólar se ubica por debajo de los $18.50 al inicio de la semana, después de las declaraciones del presidente de los Estados Unidos con relación a China. Hubo algo de presión y volatilidad que empieza a deshacerse.

A pesar de la idea de que Banxico seguirá bajando la tasa, el diferencial de tasas se puede mantener alrededor de los 350 puntos base sin influir sobre la cotización del tipo de cambio (peso-dólar) de forma importante.

… mantenemos papeles de tasa fija y de tasa real, los cuales siguen ayudando al desempeño con alta rentabilidad. Las sobretasas no presentan tantos movimientos, ya que la liquidez de dichos papeles no es tan alta. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante presentan disminuciones en sus sobretasas, situación que potencializa el rendimiento de las carteras de corto y mediano plazo. En detalles de calificaciones no ha habido cambios relevantes.

En el mercado primario de esta semana se van a colocar dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Instituto del Fondo Nacional para el Consumo de los Trabajadores (Fonacot). Uno de ellos (FNCOT 25-2) es de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día a un plazo de 3 años y otro (FNCOT 25-3) es de tasa fija sobre una interpolación entre los bonos FEB30 y MAY31. Van a tener calificación de AAA de HR Ratings y de Moody’s.

… detonar una toma de utilidades en los sectores que lucen más sensibles a valuaciones elevadas. Pero,  la reacción es menos violenta que en otros episodios de riesgo, tal vez porque el mercado está acostumbrado a que las tensiones generadas por las amenazas comerciales de Trump (en esta ocasión sobre China en un trasfondo que tiene que ver con el uso de tierras raras y su necesidad en la cadena de chips, y por lo tanto en Inteligencia Artificial) son de corta duración o tienen un viraje, como ocurrió durante el fin de semana en donde se emitieron declaraciones del presidente de Estados Unidos que evocan a una relación favorable entre ambos países. Para algunos, esta narrativa se da de igual forma en un contexto para medir fuerzas previo a la reunión de la APEC a finales del mes.

La volatilidad podría seguir manteniéndose por los próximos días en este campo, pero parece que la posición que tiene China sobre la mesa es más fuerte de la que se pensaba y es difícil pensar, por lo tanto, en un escalamiento sostenido de las tensiones comerciales que detone una corrección mayor.

En los próximos días volverá a ser relevante para los mercados la temporada de reportes corporativos. Las expectativas son positivas, pero con valuaciones tan altas, la premisa de buscar perfección en las cifras puede llevar a que un reporte bueno, no sea premiado con fuerza si no se cumplen todas las previsiones y si las guías no son optimistas. En los próximos días en particular conoceremos las cifras del sector financiero, donde el consenso de analistas de Refinitiv espera una expansión en las utilidades del trimestre de 14%, uno de los sectores con la expectativa más alta dentro del referente S&P 500, solo detrás de Bienes raíces y Tecnología.

Si bien el efecto de aversión al riesgo y castigo al sector de Tecnología y a la bolsa de China fue de corta duración, tuvo un impacto relevante en nuestra cartera al ser factores en donde particularmente recaen nuestras estrategias. Sin embargo, por lo antes descrito, seguimos teniendo convicción en nuestro portafolio y no hemos realizado cambios en la estrategia. 

… la respuesta detrás del entusiasmo se explica en gran medida por la temática de Inteligencia Artificial. El cuestionamiento evidente en estos momentos es si estamos experimentando una nueva burbuja tecnológica similar a la vivida en el 2000, que pueda implicar una corrección inminente en el mercado.

Hay similitudes con este episodio, el factor que se utiliza más frecuentemente para quienes defienden una posible corrección es la accesibilidad a dinero barato por el descenso en las tasas de interés y el incremento en el apalancamiento que esto puede detonar poniendo en riesgo la salud financiera que ahora gozan varias de estas empresas, así como valuaciones que lucen elevadas y una constante narrativa para justificar que son las correctas.

Hay contrapesos a esta postura, la principal es que la mayoría de las empresas del sector tecnológico mantienen una fuerza importante de flujo de efectivo y niveles de endeudamiento inferiores a los históricos. Por otro lado, aunque el múltiplo P-UPA del S&P 500 en 27.9 veces luce elevado, existe una mayor concentración de empresas de crecimiento al interior de los índices, que tradicionalmente tienen mayores múltiplos, y este nivel aún se aleja de los máximos que se vivieron en la era de los 2000; además, a diferencia de otros episodios en donde las valuaciones se han acelerado, en esta ocasión las tasas de interés van a la baja, lo que podría atenuar el riesgo de una restricción de liquidez que ponga en aprietos empresas que comienzan a aumentar su endeudamiento. 

Es complicado defender una postura agresiva con los detalles expuestos. La diversificación puede ser una premisa importante que considerar para evitar riesgos de un ajuste, una postura que fortificáremos en nuestro portafolio. De momento, nuestra cartera se ha visto favorecida por mantener exposición en el sector Tecnológico, pero también por otras posiciones en el portafolio, en días recientes sumaron puntos al rendimiento las apuestas activas en China y Reino Unido; así como la sub-ponderación en Energía 

Aun así, vemos que el ajuste es moderado, el referente sigue permaneciendo en niveles superiores a los 60,000 puntos. La aversión al riesgo en el exterior no causa gran daño en el referente, sino que han sido noticias locales las que han debilitado a ciertos nombres en días recientes; así como un efecto de propensión a tomar utilidades con las valuaciones tan extendidas y la posibilidad de cautela previo a una temporada de reportes corporativos que comienza esta semana con AMX y en donde las expectativas no son demasiado positivas. Este puede ser un elemento de volatilidad importante en los próximos días.

Impactó negativamente en el portafolio no tener OMA, así como nuestras apuestas activas en AC y ALSEA; en sentido positivo ayudó la liquidez en el portafolio y la sub-ponderación en GMEXICO, así como la apuesta activa en CEMEX. En nuestra cartera, retomamos posiciones en GMEXICO tras el ajuste detonado la semana pasada por la oferta presentada nuevamente por German Larrea para comprar Banamex, la cual fue rechazada. Creemos que estructuralmente hay cambios relevantes que podrían llevarla a recuperar tracción, adicional a este castigo que debería revertirse al eliminar una vez más de la mesa la posible compra del grupo financiero, como es el impulso que ha tenido el cobre por las disrupciones en la oferta.