Las intervenciones que ha hecho el Departamento del Tesoro de Estados Unidos en los mercados cambiarios y después en el mercado de bonos abren un nuevo espacio de incertidumbre y reviven los precios de varios activos que parecían no tener futuro. Las monedas emergentes, el oro, las criptomonedas, todos se han revitalizado a raíz de acciones que apuntan a evitar mayores alzas en las tasas de interés de mediano y largo plazo de los bonos del Tesoro estadounidense. Por otro lado, la beligerancia comercial ha recuperado fuerza con la disputa muy visible entre Estados Unidos y Canadá. Los inversionistas globales enfrentan un nuevo episodio de incertidumbre vinculado a la diversificación de activos por un lado y al debilitamiento del dólar, una intensificación de la inquietud en este asunto podría reprimir los rendimientos y generan semanas de retroceso. Por el momento los bancos centrales difícilmente manifestarán alguna postura en Jackson Hole, habrá que ver si los participantes continúan presionando los réditos y retando a la autoridad; en nuestra experiencia, las intervenciones casi nunca son exitosas.

1.- Las minutas de la última reunión del Comité de Mercados Abiertos (FOMC por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) reflejaron una postura más restrictiva al reconocer que la persistencia de la inflación podría conducir a incrementos en la tasa de referencia. No obstante, el paulatino proceso de desinflación, la ausencia de contaminación en la parte subyacente a pesar de elevados precios de energía, así como un debilitamiento del mercado laboral, podrían ser argumentos suficientes para que la mayoría de los miembros de la FED opten por no aumentar la tasa. No esperamos que Kevin Warsh, presidente del banco central, brinde información al mercado sobre futuras decisiones de política monetaria en la reunión de Jackson Hole que se celebrará del 27 al 29 de agosto.

2.- Los tres miembros que votaron a favor de un alza en la más reciente reunión de la FED consideran que un ajuste inmediato habría reducido la necesidad de medidas más severas en el futuro. Y es que, a pesar del debilitamiento del empleo, la mayoría de los indicadores de actividad económica se mantienen resilientes, en particular los de servicios y manufacturas. Si bien el conjunto de datos no apunta hacia incrementos en la tasa de la FED en el corto plazo, los datos respaldan la cautela del banco central y aumentan la probabilidad de que las tasas permanezcan altas por más tiempo si la inflación no muestra señales más claras de desaceleración.

3.- Las tasas de interés inician la semana con bajas marginales, mientras que la curva de los bonos del Tesoro muestra un sesgo de aplanamiento. La baja en los precios del petróleo alivia parcialmente las presiones inflacionarias de corto plazo. El precio del WTI inicia la semana con una caída cercana al 2%, lo que proporciona cierto alivio a los mercados de bonos de corto plazo. Sin embargo, el riesgo de un nuevo episodio de tensiones geopolíticas en Irán podría revertir rápidamente los ajustes en los precios y provocar nuevamente un aumento de los riesgos inflacionarios. El bono del Tesoro estadounidense a 2 años cotiza en 4.24% (sin cambios), el de 10 años en 4.7% (-3 pb) y el de 30 años en 5.23% (-4 pb).

La atención se mantiene en la parte larga de la curva. El mercado estará atento al anuncio de recompra de bonos del Tesoro, mediante recursos del propio Departamento del Tesoro, con el objetivo de estabilizar las tasas de largo plazo. El mercado percibe esta medida como un paliativo, más que como una solución a las preocupaciones fiscales, dado que el elevado déficit fiscal, los altos niveles de emisión de deuda y el aumento de los costos financieros continúan presionando al alza las primas por riesgo de plazo.

4.- Esta semana se publicará la inflación del PCE. En cuanto a la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole, el tema central será la innovación financiera. Sin embargo, se anticipa que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, enfocará su discurso en los impulsores económicos de largo plazo y en la comunicación de la Fed. Se espera que destaque las tendencias de productividad, incluido el posible impacto desinflacionario de la inteligencia artificial.

Warsh probablemente defenderá una reducción en la orientación futura (forward guidance) de la Fed, al considerarla una fuente de errores pasados y de distorsiones en el mercado. No obstante, es posible que afirme que serían posibles aumentos en las tasas si la inflación no se aproxima al objetivo de 2.0%. Los mercados buscarán claridad sobre cómo la Fed planea alcanzar su meta de inflación del 2.0% sin una guía explícita sobre las tasas de corto plazo. Asimismo, podrían surgir señales sobre la política del balance de la Fed.

5.- En resumen, la caída del petróleo y las recompras de bonos del Tesoro dan soporte a los movimientos observados al inicio de esta semana, pero la prueba clave será determinar si las tasas de largo plazo pueden mantenerse estables. Un nuevo aumento de las tasas de largo plazo, a pesar de las bajas en el precio del petróleo, reforzaría la idea de que la situación fiscal y la prima por riesgo de plazo, más que la inflación por sí sola, se están convirtiendo en los principales factores detrás del alza de las tasas de interés en dólares.

En cuanto a los portafolios de deuda global, hemos realizado una ligera diversificación por tipo de tasas. Vendimos posiciones en ETF de deuda corporativa de alto rendimiento y compramos instrumentos de tasas de bonos del Tesoro con vencimientos menores a un año, así como instrumentos a tasa flotante. En el resto del portafolio, mantenemos los vencimientos a 2 años como principal componente de los activos, además de deuda corporativa de alta calificación y papeles en directo de UMS y Bancomext.

6.- En México, los Mbonos y Udibonos inician la semana con bajas. La inflación de la primera quincena de agosto se situó por debajo de lo esperado, lo que representa una cierta consolidación de la tendencia de bajas marginales en algunos componentes del índice de precios. La inflación quincenal fue 0.10%, menor a la estimada por el consenso, mientras que la inflación subyacente sorprendió más claramente a la baja al ubicarse en 0.08%, por debajo de lo estimado.

En términos anuales, la inflación general anual se ubicó en 3.26% (3.14% anterior), reflejando principalmente una dinámica menos favorable en la parte no subyacente, cuya inflación aumentó a 0.96% a tasa anual (0.37% anterior). En cuanto a la parte subyacente, el dato fue positivo, ya que la inflación bajó de 3.95% a 3.93% a tasa anual, extendiendo su moderación gradual.

Al interior de la inflación subyacente, la inflación de servicios continúa siendo la principal fuente de presiones al alza. Los precios de las mercancías registraron un aumento de 3.51%, mientras que la inflación de alimentos y bebidas se mantuvo elevada en 4.77%, aunque continuó moderándose.

7.- Los datos de inflación dan espacio a las tasas de interés en México y consolidan la idea de que el Banco de México mantendrá sin cambios su política monetaria, al menos durante los próximos doce meses, aun si la Reserva Federal aumenta la tasa de referencia en septiembre.

En cuanto a la estrategia de inversión, este escenario refuerza nuestras convicciones en los CETES a dos años, sobre todo para portafolios de corto plazo. Asimismo, para inversiones con horizontes superiores a 3 años, seguimos con la idea de mantener exposición en Mbonos con vencimientos de entre 5 y 7 años, principalmente; por su parte, ante un escenario de mejoría en la inflación, no vemos la necesidad de tener posiciones en Udibonos y nos mantenemos fuera de estos en términos generales.

8.- Las medidas de intervención en los mercados, primero cambiario para evitar la devaluación del Yen y luego en el mercado de bonos de largo plazo norteamericano, por parte del Tesoro de Estados Unidos han generado el resurgimiento de ciertas tendencias en los mercados que aparentemente lucían tranquilas. Una de ellas es el debilitamiento general del dólar que refleja el regreso a la incertidumbre que provoca la volatilidad en las decisiones de política en Estados Unidos y motiva una nueva discusión sobre la diversificación de activos fuera de Estados Unidos. La otra es el resurgimiento de los precios de activos considerados como refugio tales como el oro o las monedas debido al mayor escrutinio sobre la capacidad del gobierno de intervenir para evitar alzas posteriores en las tasas de largo plazo a pesar de la merma de las finanzas públicas.

El peso no está exento de estos movimientos, el incentivo de realizar operaciones de carry (compra de activos en pesos apalancados en monedas que pagan tasas inferiores) se ha estimulado a raíz de las acciones del Tesoro norteamericano. Mientras persista la actual dinámica no sería sorpresivo que el tipo de cambio alcance niveles inferiores a los $16.90 pesos; el momento es claramente a favor de un peso fortalecido. Asimismo, vemos poco favorable el adoptar posiciones especulativas en dólares, los movimientos de corto plazo pueden generar algún redito, pero en general esperamos un movimiento de apreciación que puede tardar y que no sería de gran magnitud a menos que haya un cambio de dinámica en los mercados cambiarios globales, algo que no parece cercano.

9.- En las carteras de corto y mediano plazo de deuda bancaria y corporativa hubo estabilidad y pocos movimientos, manteniendo rentabilidad sólida y con menor volatilidad. Prácticamente, la tasa de la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días no presentaron muchos cambios y, adicionalmente, las sobretasas no mostraron tantas disminuciones a diferencia de otras semanas. Vamos a mantener las carteras de esta parte sin muchos cambios para seguir con estabilidad.

Por su parte, en las carteras de largo plazo de deuda privada y financiera, hubo mejoras en algunas posiciones de tasa real, mientras que en la parte de tasa fija se mantiene la volatilidad y las alzas en tasas. De todas maneras, en el largo plazo seguiremos manteniendo las carteras iguales, con posibilidades de aumentar posiciones al observar tasas mejores. Sin embargo, se seguirá con cuidado la volatilidad de las posiciones.     

10.- Los mercados accionarios concluyeron la semana con un sesgo negativo, afectados por la volatilidad en las tasas de los bonos gubernamentales y su impacto sobre el apetito por riesgo. La volatilidad en tasas detonó toma de utilidades en sectores sensibles al costo de capital, particularmente utilities (-3.6%), industrial (-3.4%) y tecnología (-3.2%).

En tecnología e industriales, sectores a los que mantenemos una sobre exposición, el movimiento negativo se suma a una preocupación que el mercado ha mantenido desde principios de año: la magnitud del CAPEX requerido para desarrollar la infraestructura de inteligencia artificial y su impacto sobre la generación de flujo libre de efectivo (FCF). El cuestionamiento no está únicamente en la demanda de IA, sino en si los niveles de inversión necesarios para sostenerla generarán retornos suficientes sobre el capital empleado. La presión es mayor cuando parte de estas inversiones se financia mediante deuda en un entorno de tasas al alza, lo que incrementaría el costo de capital presionando la generación de FCF. En este contexto, la creciente interdependencia entre hyperscalers, semiconductores y proveedores industriales de infraestructura también incrementa la sensibilidad del mercado a una eventual desaceleración o reevaluación del ciclo de inversión en IA.

El sector salud fue el de mejor desempeño de la semana, con un avance de 4.7%, impulsado por el rally de Moderna (+129.2%) y Merck (+12.3%) después de anunciar resultados positivos en ensayos clínicos fase 3 de una vacuna experimental personalizada contra el melanoma. El anuncio funcionó como un catalizador idiosincrático para ambas emisoras y concentró el apetito comprador en el segmento, sin representar necesariamente un cambio generalizado en las perspectivas del sector.

Por último, las tensiones geopolíticas en Medio Oriente vuelven a incidir en el apetito por riesgo de los inversionistas. El sector energético avanzó 2.5%, apoyado por el rally del petróleo. Al concluir los 60 días establecidos en el memorándum de entendimiento entre Estados Unidos e Irán sin un acuerdo de largo plazo, y ante las amenazas de EE.UU. de imponer sanciones económicas “sin precedentes” para presionar a Irán a liberar el Estrecho de Ormuz y detener los ataques contra otras rutas de la región, aumentó la prima geopolítica sobre el crudo. El WTI opera a $84.9 dólares por barril, mientras que el Brent cotiza a $92.0 dólares. La evolución del conflicto será relevante no solo para los precios de energía, sino también para las expectativas de inflación y, por ende, para la trayectoria de las tasas de interés.

Esta semana, el principal foco estará en los resultados de Nvidia (NVDA) y, más allá de las cifras trimestrales, en cualquier señal que permita evaluar la sostenibilidad del ciclo de inversión en IA. Este reporte será de particular importancia dado el contexto actual del mercado, en el que la compañía continúa formando vehículos de financiamiento para sus clientes y la circularidad del financiamiento vuelve a ser foco de atención.

11.- Luego de una semana de volatilidad en las tasas de bonos de largo plazo estadounidenses, lo que contribuyó a la depreciación del dólar estadounidense con gran parte de sus pares, volvimos a presenciar la tendencia del año previo en la que la debilidad del dólar se transformó en fortaleza para los metales preciosos; la plata avanzó 6.7% y el oro 5.2%. En este sentido, el rebote observado en el S&PBMV IPC, que recuperó el nivel de los 65,000 puntos tras varias semanas de debilidad, se explica, en gran parte, por las alzas de las compañías mineras.

Mantenemos cautela en el mercado local. Seguimos sin identificar catalizadores para el corto plazo, aunque, nos mantenemos atentos en caso de que la debilidad del dólar estadounidense se extienda y la entrada de flujos internacionales pueda impulsar al mercado local que opera a valuaciones atractivas.

Con la temporada de reportes prácticamente concluyendo, la displicencia con que los inversionistas toman las nuevas declaraciones con respecto a la guerra del presidente Trump y de las autoridades en Irán, y con los datos económicos fortaleciendo la idea de que la Reserva Federal (FED) no aumentará las tasas de interés en septiembre, los mercados aparentan cierta calma después de un inicio agitado en agosto, al menos en los próximos días. Viene el reporte de NVIDIA y el evento de bancos centrales en Jackson Hole hasta la próxima semana. Por ahora, podríamos ver a las bolsas sostenerse en niveles máximos y a las tasas seguir con su empinamiento en la curva de rendimientos. Hay nerviosismo en el mercado de bonos a pesar de que se descuenta la inacción de la FED, las tasas de largo plazo siguen subiendo por los reportes del elevadísimo déficit fiscal en Estados Unidos y las aparentes dificultades que tiene el gobierno para colocar bonos de largo plazo a un premio razonable. El resto de agosto no parece ser tranquilo.

1.- La inflación de Estados Unidos mostró una moderación adicional en julio ante caídas en los precios de gasolina. Asimismo, los precios al productor sorprendieron a la baja en dicho periodo. Estos datos, además de la contracción más fuerte en las ventas al menudeo desde mayo de 2025 y un retroceso de la confianza del consumidor, reforzaron la expectativa de una postura menos restrictiva por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). En particular, después de publicarse el dato de ventas minoristas, la probabilidad de que el banco central no mueva la tasa de referencia en septiembre aumentó a 67.6%.

2.- Por otra parte, habrá que estar atentos al dato de inflación de agosto, pues el precio del petróleo rebotó nuevamente en lo que va del mes y podría mantenerse en niveles elevados hasta que Estados Unidos e Irán no sostengan la reapertura total del Estrecho de Ormuz. De acuerdo con algunas estimaciones oportunas, después de registrar un avance de 0.1% m/m en julio, el Índice de Precios al Consumidor norteamericano podría crecer alrededor de 0.4% m/m en agosto si el precio del petróleo no ajusta a la baja.

3.- Las tasas de interés inician la semana en niveles relativamente estables, aunque con una clara tendencia de presión. La parte corta de la curva continúa asimilando una menor probabilidad de que la Reserva Federal (Fed) incremente la tasa de referencia, mientras que los plazos largos permanecen bajo presión debido a la elevada prima por plazo, las preocupaciones fiscales y la próxima emisión de bonos del Tesoro.

El bono a 2 años inicia la semana en niveles alrededor de 4.19%, mientras que el de 10 años aumenta 3 puntos base, hasta 4.73%. Esta mayor pendiente pone de manifiesto una creciente divergencia entre los plazos cortos, cada vez más condicionados por las perspectivas de política monetaria de la Fed, y las tasas largas, que continúan siendo sensibles a los riesgos fiscales y a las decisiones de financiamiento de largo plazo del Gobierno estadounidense.

4.- Adicionalmente, el petróleo continúa siendo un factor de riesgo relevante para las tasas. El WTI registra un ligero incremento, debido a que la reanudación de los combates en Líbano y las tensiones persistentes entre Estados Unidos e Irán mantienen elevada la incertidumbre geopolítica, particularmente en torno a los riesgos relacionados con el Estrecho de Ormuz. Por ahora, el movimiento relativamente contenido del crudo sugiere que los mercados están incorporando principalmente una prima de riesgo geopolítico, en lugar de anticipar una perturbación inmediata en la oferta física. Sin embargo, los riesgos continúan siendo asimétricos: una mayor interrupción del transporte marítimo o una escalada regional más amplia podrían desencadenar rápidamente un nuevo repunte en los precios de la energía.

Por lo tanto, la transmisión del riesgo asociado con los precios del petróleo hacia las tasas de interés mantiene una elevada correlación. Los datos económicos que apuntan a cierta debilidad están contribuyendo a estabilizar las tasas de corto plazo; sin embargo, un aumento sostenido del precio del crudo podría complicar la narrativa de una inflación contenida, elevar las expectativas inflacionarias y limitar el margen para una disminución adicional de las tasas

5.- En este escenario, los plazos largos probablemente seguirían siendo particularmente vulnerables, dada la combinación de una elevada prima por plazo, preocupaciones fiscales y una oferta abundante. Por el contrario, una desescalada significativa en Oriente Medio podría eliminar parte de la prima asociada a la inflación energética y permitir que unos fundamentos internos más débiles inyecten una trayectoria a la baja sobre la curva, aunque de manera diferenciada entre los distintos plazos.

En este contexto, la oferta de bonos del Tesoro será una prueba importante para el segmento largo de la curva esta semana, con la colocación de bonos del Tesoro a 20 años a tasa nominal y de bonos a 30 años a tasa real.

En términos de inversión, y bajo un escenario de mayor estabilidad en los plazos de hasta dos años, nos mantenemos concentrados en estos nodos de la curva a través de ETF UCITS. Asimismo, continuamos con inversiones directas en Bancomext y UMS. Recientemente, también incorporamos instrumentos con plazos de un año y tasas revisables, en sustitución de parte de la exposición a un ETF de deuda de alto rendimiento

6.- En México, Banxico y su gobernadora, Victoria Rodríguez, han mantenido un discurso muy conservador, señalando que el nivel actual de la tasa de referencia contribuye a afianzar la trayectoria descendente de la inflación hacia la meta y a fortalecer el anclaje de las expectativas inflacionarias. Asimismo, la postura conservadora de Banxico refleja que la junta de gobierno podría hasta contar con mayor claridad en los datos, así como sobre los próximos movimientos de la Reserva Federal de Estados Unidos antes de retomar decisiones sobre la tasa de referencia.

Por el lado de los Cetes, observamos una estabilización ante la reducción de las expectativas de mayores ajustes monetarios por parte de la Fed. La estabilidad de las tasas en dólares permitirá a Banxico contar con un mayor margen de maniobra para tomar decisiones respecto a la tasa de referencia, misma que estimamos que se mantendrá sin cambios en los próximos meses.

7.- La curva de Mbonos también ha mostrado una estabilización. En gran medida, esto se debe al fortalecimiento de la expectativa de que la Reserva Federal no realizará cambios en su política monetaria, lo que ha contribuido a estabilizar las tasas locales después de dos semanas de fuertes movimientos.

Mantenemos nuestra preferencia por Cetes a 2 años y por los Mbonos con vencimientos en mayo y marzo de 2029 para carteras con plazos de hasta 3 años. Para plazos superiores, nuestras preferencias se concentran en los vencimientos de 5 a 7 años.

8.- En cuanto al mercado cambiario, hay un movimiento de debilitamiento del dólar contra la mayoría de las monedas que ha contribuido a la reciente fortaleza del peso. Asimismo, la sobrevaluación del peso persiste, respaldada por el atractivo del carry, particularmente frente a tasas en yenes que se mantienen cercanas a cero. Esto puede mantener al tipo de cambio oscilando los niveles de $17.00 pesos por dólar en incluso inferiores, como lo vimos al inicio de esta semana.

La apreciación también es consecuencia indirecta de la estabilidad de la tasa de referencia de Banxico y a que la curva de Cetes, particularmente en los plazos de 1 y 2 años, mantiene premios relativamente atractivos; los cuales pueden incentivar flujos de entrada de monedas extranjeras. Los niveles actuales lucen atractivos, pero no nos sorprendería observar mayores bajas en las siguientes jornadas.

9.- Los papeles privados y bancarios de tasa fija tuvieron resultados mixtos; aquellos de menor plazo presentaron mejoras, mientras que los de largo plazo tuvieron pérdidas. En la parte de sobretasas hubo muy pocos movimientos. En la parte de tasa real observamos ajustes.

En las carteras de corto y mediano plazo de papeles bancarios y privados concentran su posición en Certificados Bursátiles de tasa revisable. La tasa de TIIE Fondeo a un día no se mueve y se está esperando que no se mueva en los siguientes meses y por lo tanto se observa estabilidad en este mercado. Las sobretasas tuvieron disminuciones, lo cual ayudó más a la rentabilidad de estos papeles.    

10.- La narrativa de la inteligencia artificial (IA) vuelve a cobrar fuerza en el mercado. Los inversionistas parecen haber encontrado en el ajuste de julio una oportunidad para reposicionarse en la temática ante valuaciones que no lucen exigentes debido a los sólidos resultados que siguen reportando estas empresas. El cuestionamiento principal sigue enfocándose en los elevados niveles de inversión (CAPEX) requeridos para mantener este ritmo de crecimiento, así como en la velocidad con la que estas inversiones serán rentables.

En los próximos días, la atención estará puesta en el reporte de NVIDIA (NVDA), no solo por la necesidad de cumplir con expectativas que se mantienen elevadas, sino por lo que implicará para la confianza del sector en términos de potencial de crecimiento. Asimismo, se pondrá a prueba la resiliencia de una cadena de suministro altamente interconectada, cuya relación se estrechó recientemente tras la alianza de la compañía con diversos fondos de inversión para ofrecer financiamiento a hiperescaladores, laboratorios de IA y startups que construyen centros de datos y adquieren su hardware.

La creación de esquemas alternativos de financiamiento para que el flujo de capital siga permeando en el ecosistema de IA es un factor necesario, pero que indudablemente despierta temores sobre la innovación financiera y cómo esta ha desencadenado problemas sistémicos en el pasado. Este acuerdo le permite a NVIDIA monetizar sus activos de forma indirecta, reduciendo el apalancamiento que habría implicado un financiamiento directo a sus clientes (vendor financing); sin embargo, no elimina el riesgo de sobreendeudamiento en el sector y acentúa el elemento de circularidad en los ingresos del que hemos hecho hincapié anteriormente.

Hasta ahora, el mercado no ha tomado esta noticia de forma negativa. La información proveniente de los reportes corporativos en la semana en los últimos días fue mixta y reflejó precisamente esta dicotomía: por un lado, gigantes como Amazon (AMZN) y AMD confirmaron una aceleración impulsada por la demanda de IA, pero resintieron la presión en sus acciones ante las fuertes proyecciones de gasto futuro. De manera complementaria, Cisco (CSCO) validó su fortaleza estructural al reportar Usd$4,000 millones de dólares en órdenes de infraestructura de IA, mientras que SpaceX superó expectativas en rentabilidad ligada a la conectividad IA, pero sorprendió con masivos ajustes al alza en sus inversiones. Este balance ha permitido al mercado asimilar con mejor ánimo, y sobre bases reales, los riesgos y catalizadores del ecosistema tecnológico.

Mantenemos nuestra apuesta en la temática de tecnología y en Asia de manera regional.

11.- La debilidad a la que hemos hecho referencia de la bolsa local en las últimas semanas se ha acentuado, los inversionistas toman una postura de mayor cautela sobre el referente S&PBMV IPC cobrando utilidades en emisoras que habían tenido un desempeño positivo previamente y operando con cautela en aquellas en donde las cifras confirman los retos en el consumo; ahora además con la posibilidad de que la fortaleza que experimenta el peso frente al dólar siga siendo un contrapeso para los resultados de aquellas con ventas en el extranjero. La falta de nombres en la temática de Inteligencia Artificial, que vuelve a cobrar fuerza en el exterior y particularmente ayuda a otros mercados emergentes que sí se benefician de ella, deja a nuestra bolsa con poco apetito adicional por parte de los inversionistas.

Persiste volátil presión derivada de la guerra en Oriente Medio y la dificultad para llegar a acuerdos. El precio del petróleo se mantiene alrededor de los $80 dpb. No obstante, las expectativas han mejorado en el mercado de deuda. El débil dato de empleo del viernes pasado redujo la posibilidad implícita de que la Reserva Federal (FED) aplique un alza de tasas en septiembre, tal cambio podría confirmarse esta semana si los datos de inflación de julio resultan menores a lo esperado. Mientras tanto, las bolsas continúan operando con fuerza apoyadas en el crecimiento de utilidades de las empresas relacionadas con la IA y el sector tecnológico. La tranquilidad en los mercados se ve apoyada en agosto.

1.- En Estados Unidos, los datos de empleo de julio no se alinearon con la fortaleza del consumo privado ni de la actividad industrial que se reportó en el PIB del segundo semestre del año. La nómina no agrícola mostró una caída de 23 mil plazas al tiempo que las revisiones de mayo y junio restaron un total de 103 mil empleos. Las vacantes laborales también sorprendieron a la baja al disminuir a 7.36 millones en junio. Aun al considerar la distorsión generada por el sector público en la nómina de julio, no se anticipa un crecimiento del empleo comparable al del año pasado.

2.- Lo más relevante en estos días será el reporte de inflación al consumidor de Estados Unidos correspondiente a julio. El consenso anticipa ligeros avances tanto en la parte general como en la subyacente ante menores presiones de precios de energía y otros costos. A tasa anual, la inflación general y subyacente descenderían a 3.4% y 2.5% de 3.5% y 2.6%, respectivamente. Por otra parte, las recientes tensiones en Medio Oriente han vuelto a elevar al precio del WTI por encima de los $80 dólares por barril, movimiento que podría generar nueva presión sobre el precio de la gasolina en agosto.

3.- Inicia la semana con las tasas en dólares presionándose al alza y disolviendo parte de las bajas que presentaron al cierre de la semana pasada después de la publicación de los datos del mercado laboral. La principal causa es el repunte de los precios del petróleo, en un contexto en el que aún no está clara la reapertura del Estrecho de Ormuz, mientras Irán continúa presionando a EE. UU. con una lista de demandas. El presidente Trump insinuó que respondería con presiones económicas en lugar de lanzar nuevos ataques militares. Por su parte, el ministro de Asuntos Exteriores iraní descartó, por ahora, conversaciones directas con EE. UU. Los precios del petróleo iniciaron la semana con incrementos superiores al 1%.

En este contexto, las tasas de los Bonos del Tesoro aumentan alrededor de 4 puntos base, principalmente en los plazos cercanos a 2 años, reflejando un mayor riesgo para la inflación ante el incremento de los costos de la energía. Esta semana serán relevantes para el mercado los datos de inflación de Estados Unidos: el miércoles se publicará la inflación al consumidor y el jueves la inflación al productor.

4.- Seguimos considerando un escenario de tasas sin cambios por parte de la Fed, aunque el mercado mantiene una expectativa de al menos un alza en lo que resta del año. Los cambios en la comunicación de la Reserva Federal (FED), ahora sin una guía prospectiva, provocan una mayor sensibilidad entre los participantes del mercado de dinero ante los datos económicos que se van publicando.

En términos de inversión, mantenemos nuestras posiciones en plazos cercanos a 2 años, tanto en deuda gubernamental como, en menor medida, en deuda corporativa. Asimismo, mantenemos las posiciones en directo en papeles del Gobierno Federal y de la banca de desarrollo de México denominados en dólares.

5.- En México, la semana pasada se registró un comportamiento positivo en las tasas de interés, con bajas en casi todo el espectro de la curva de rendimientos. Sin embargo, iniciamos esta semana con una presión al alza, a raíz de los movimientos de sus pares en dólares presionados por el entorno geopolítico.

La gobernadora del Banco de México, Victoria Rodríguez, hizo declaraciones en relación con la inflación y señaló que “aún no canta victoria”, a pesar de que esta se ubica cerca de la meta puntual del 3%. Reconoció que la reciente mejora se debe a factores temporales, en particular a la baja en los precios agrícolas, mientras que la inflación subyacente se mantiene en 3.95% y la inflación de servicios en 4.36%. Estos datos respaldan una visión de cautela respecto al comportamiento de la inflación.

Rodríguez señaló que las decisiones de política monetaria seguirán enfocadas en la inflación más que en la actividad económica. Respecto al nivel actual de la tasa de referencia (6.5%), considera que ofrece un nivel apropiado de restricción monetaria para consolidar la baja de la inflación y mantener ancladas las expectativas.

6.- La volatilidad en las tasas ha marcado fuertes movimientos en la curva. Estaremos atentos a nuestras valuaciones sobre las posiciones actuales y a su potencial de valuación. De momento, mantenemos una preferencia por CETES de dos años bajo nuestra estimación de que Banxico no modificará la tasa de referencia por un tiempo prolongado; asimismo, para los portafolios con un benchmark de mayor duración hemos establecido posiciones entre 5 y 7 años.

7.- El peso inicia la semana con cierta fortaleza en niveles alrededor de $17.14 pesos por dólar. La intervención conjunta del Banco de Japón y el Tesoro de Estados Unidos para reducir la devaluación del Yen tuvo un impacto positivo en monedas emergentes que se han movido en consonancia con el debilitamiento del dólar.

A pesar de lo anterior, las tasas en Japón subieron debido a la advertencia sobre riesgos de una inflación al alza que mantiene la expectativa de que el banco central aumentará los réditos en septiembre, lo que pudiera afectar la correlación entre el carry de yenes y pesos. La estabilidad actual podría cambiar si se conjunta tal aumento con menores expectativas de que la FED subirá su tasa de interés de referencia.

8.- En el mercado de deuda de tasa fija y de tasa real de papeles corporativos vemos resultados mixtos en la parte de sobretasas; pero la curva gubernamental ha ayudado de forma importante a la curva de papeles bancarios y privados, compensando favorablemente los movimientos negativos de los “spreads”.  

Los Certificados Bursátiles de tasa revisable sobre TIIE Fondeo y sobre TIIE a 28 días muestran movimientos favorables en sus sobretasas, incluyendo a las emisiones de Banca de Desarrollo y de Fonacot. En la parte de calificaciones crediticias se han visto algunos cambios, pero ninguno relevante que vaya a afectar al mercado de privados en términos generales.

9.- Agosto que históricamente ha sido un mes con poca fuerza para las bolsas, ha comenzado, por ahora, con un dinamismo positivo permitiendo máximos históricos en referentes como el S&P 500.

Qué tanto se sostendrá esta fuerza dependerá aún de algunas cifras pendientes de conocer, como el reporte de NVDA a finales de mes. No obstante, parece que los mercados podrían encontrar una tregua en el corto plazo frente a las presiones que había ejercido el temor sobre las valuaciones en el campo de la IA.

También será relevante la evolución de las tensiones en Medio Oriente. La semana arranca en sentido adverso por la postura del presidente Trump quien, si bien no habla de escalar la acción militar, hace referencia a la presión económica que seguirá ejerciendo sobre Irán como arma de negociación, lo cual deteriora la relación entre ambos países.

El mercado parece tomar con mayor cautela una guerra que podría extenderse, pero que ha logrado no tener un impacto considerable en los fundamentales de la economía y del mercado. Esto se debe, en gran parte, al soporte que dio China mediante un menor consumo de energía y el uso de reservas estratégicas para contrarrestar la falta de oferta de petróleo, sumado a la premisa de que habrá un acuerdo ante el costo político que representa para el gobierno de Trump. Sin embargo, la situación en Medio Oriente aún es frágil y podría inyectar volatilidad adicional si la percepción de riesgo se intensifica.

La bolsa dependerá asimismo del curso de acción de la FED.

En nuestra cartera seguimos manteniendo un enfoque de diversificación y control de riesgos reduciendo el momentum en algunas posiciones, pero sin perder el foco en IA.

10.- La bolsa local se mantiene estable a pesar de los importantes movimientos que se dan en su interior, no hay un sentimiento generalizado sobre la renta variable en México que permita un movimiento coordinado en el índice, sin catalizadores puntuales, pero tampoco con una aversión sobre los activos de riesgo. La semana pasada se vio caracterizada una vez más por la toma de utilidades en algunos de los grandes nombres de la muestra como AMX, FEMSA y CEMEX sin que exista un factor fundamental para el ajuste de sus cotizaciones; sin embargo, esto se vio contrarrestado por la fuerza del sector minero en donde una vez más influye el precio al alza en los metales, sumado a los buenos reportes corporativos que conocimos hace unos días. El sector aeronáutico también logró cierto dinamismo ante reportes de tráfico favorables y menores presiones en los energéticos, aunque este no logre ser un factor de soporte sostenible ante las tensiones latentes en Medio Oriente.

Seguimos operando con cautela al interior del referente con una postura poco constructiva sobre valuaciones que en algunos casos se justifican castigadas y tomando utilidades en aquellas en donde el alza se acelera de forma importante. Como elemento positivo de ayuda estaría la posibilidad de que las alzas en tasas de BANXICO que el mercado ha llegado a descontar dejen de ser un contrapeso en las valuaciones, pero su impulso podría ser limitado ante un ciclo de bajas que parece haber llegado a su fin.

Cerramos la apuesta activa en CEMEX ante el retroceso que ha tenido la acción que, si bien creemos no se justifica, nos lleva a tomar una postura de más cautela hasta no ver un movimiento más estable para proteger el Alpha que hemos creado en la posición. Creemos que esta toma de utilidades, que ha sido más prolongada de lo que creíamos suficiente para volver a hacer posiciones en el nombre, responde a los procesos legales abiertos en Europa y Estados Unidos (los cuales no consideramos tengan un impacto material en la empresa de concretarse) y la consolidación tras un buen reporte trimestral (pero en el que se confirma aún una expectativa positiva de crecimiento hacia adelante y una historia de rentabilidad favorable).  Con ello, no descartamos volver a construir la apuesta activa en esta emisora más adelante.

Si vemos la acción de los mercados el lunes podríamos augurar que agosto será un mejor mes. Pero la verdad es que los mercados tienen que superar varios factores que siguen apuntando a la moderación. La guerra en Medio Oriente arroja noticias sobre negociaciones, pero sin nada concreto, no sería sorprendente volver al vaivén en el sentido de las noticias. El ambiente en los mercados de deuda es tenso por el alza tan fuerte de los bonos de largo plazo, la falla de Kevin Warsh en la nueva FED para ganar credibilidad, las inquietudes en el sector de tecnología y en el sur de Asia, así como las crisis de los incendios y de inmigración en Europa; todo ello con la proximidad de la disputa política por el congreso en Estados Unidos. Parece difícil que en agosto sostenga el  rally, no obstante apostamos a la estabilidad en tasas de referencia en sectores de medio plazo de la curva de rendimientos y a la misma composición con peso en la IA en el futuro previsible como las opciones que pueden seguir siendo ganadoras.

1.- La conferencia de prensa posterior al comunicado de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) no marchó bien. La contradicción de una postura restrictiva en lo verbal y la falta de acción hizo reaccionar a los mercados con un alza fuerte de las tasas de interés de largo plazo. A finales de la semana, uno de los principales medios de comunicación de Estados Unidos reportó que Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal (FED), probablemente proponga a la Junta de Gobernadores reunirse menos de ocho veces al año para decidir el curso de la política monetaria. La propuesta, que debe ser aprobada por los miembros de la Junta, brindaría todavía menos información al mercado sobre los futuros movimientos en la tasa de interés, lo cual podría generar presión alcista a lo largo de la curva de rendimientos.

2.- Aunado a lo anterior, las tasas podrían mantenerse presionadas por los buenos datos de crecimiento económico que se han publicado recientemente. No solo los índices PMI e ISM de manufacturas han sorprendido al alza. Los correspondientes al sector de servicios se mantienen en zona de expansión y el empleo registra estabilidad. El dato de nómina no agrícola que se reportará este viernes será relevante para reforzar la tesis de un mercado laboral firme.

3.- Después de la presión de la semana pasada, las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense iniciaron la semana con descensos, impulsadas por la disminución de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente. Este entorno ha favorecido la caída de los precios del petróleo, reduciendo la incertidumbre en torno a la inflación.

La menor presión sobre los precios del petróleo ha contribuido a aliviar las preocupaciones sobre la persistencia de la inflación y ha reducido las expectativas de que la Reserva Federal adopte una postura monetaria más restrictiva. El precio del WTI ha retrocedido cerca de 7 %, ubicándose alrededor de 80 dólares por barril, después de que el presidente de Estados Unidos suspendiera la acción militar prevista contra Irán y Teherán señalara avances en las negociaciones para la reapertura del estrecho de Ormuz. La caída en los precios de la energía ha disminuido el riesgo de un nuevo choque inflacionario.

Los rendimientos en dólares se ajustan a la baja a lo largo de toda la curva. La tasa del bono a 2 años retrocede 4 puntos base, hasta 4.27 %, mientras que la del bono a 10 años disminuye 5 puntos base, hasta 4.69 %. Este movimiento refleja la reducción de la prima por riesgo inflacionario que los inversionistas habían incorporado durante la reciente escalada de tensiones entre Estados Unidos e Irán.

4.- En nuestras estrategias de inversión, bajo el supuesto de que no anticipamos cambios en la política monetaria (la FED mantendría la tasa de referencia sin cambios en lo que resta del año y el inicio del próximo), mantenemos una alta convicción en las posiciones de tasas a 2 años dentro de los portafolios de deuda global. Consideramos que, pese a episodios recientes de volatilidad, estos rendimientos se encuentran cerca de sus niveles máximos y difícilmente registrarían un deterioro adicional significativo.

5.- En México, las tasas locales también inician la semana con descensos, siguiendo el comportamiento de sus pares en dólares ante la disminución de las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos e Irán y la baja en los precios del petróleo, factores que contribuyen a moderar los riesgos inflacionarios.

Esta semana también se llevará a cabo la decisión de política monetaria del Banco de México. Anticipamos que la tasa de referencia permanecerá sin cambios, por lo que el anuncio, en sí mismo, debería tener un impacto neutral sobre los mercados.

6.- La atención estará centrada en el comunicado y en los comentarios de los integrantes de la Junta de Gobierno, con el objetivo de identificar señales sobre la trayectoria futura de la política monetaria. Nuestra expectativa sigue siendo que Banxico mantendrá sin cambios la tasa de referencia durante los próximos 12 meses, particularmente ante un entorno económico que continúa mostrando debilidad y una inflación que se ha mantenido dentro del intervalo de variabilidad alrededor de su objetivo.

En nuestros portafolios mantenemos una preferencia por CETES a 2 años para estrategias de corto plazo, así como por posiciones en tasas nominales fijas con vencimientos entre 3 y 5 años para inversionistas con horizontes de largo plazo.

7.- En el mercado cambiario, el peso mexicano se vio favorecido por el entorno de menor aversión al riesgo geopolítico, cotizando por debajo de 17.35 pesos por dólar. Estos niveles, alcanzados al cierre de la semana pasada, se mantienen al inicio de la presente. El movimiento responde, en parte, a una ligera debilidad del dólar estadounidense, mientras que el yen japonés continúa siendo un foco de atención tras la confirmación de una intervención coordinada entre las autoridades de Japón y Estados Unidos para respaldar la moneda japonesa.

8.- En la parte de deuda bancaria y corporativa se siguen observando nuevas colocaciones en el mercado primario. Se siguen colocando papeles tanto de tasa fija como de tasa flotante. En las carteras de largo plazo seguimos con posiciones de tasa fija nominal y real, ligeramente más acentuado en real. Seguimos viendo alta volatilidad, pero en la semana pasada hubo mayor rentabilidad en estas posiciones.

Por su parte, en lo que respecta a las carteras de corto y mediano plazo seguimos manteniendo y comprando Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. En la parte de mercado secundario se siguen presentando ligeras reducciones en las sobretasas de los papeles corporativos y bancarios, proporcionando mejoras en rentabilidad de las carteras. En lo que respecta a calificaciones crediticias no se presentan tantos cambios y las situaciones crediticias se mantienen igual.

9.- Los mercados lograron estabilizarse tras días de importante volatilidad. El balance al cierre de la semana fue positivo para la mayoría de los referentes al ponerse un freno a la rotación fuera de la temática de IA. El reporte de MSFT fue apoyo para el mercado, que necesitaba recibir noticias positivas de emisoras que mantienen resiliencia en su generación de flujos de efectivo tras la decepción en otras de las siete magníficas en días previos.

La temporada de reportes seguirá siendo un factor de volatilidad: Advanced Micro Devices, McDonald’s, Merck y SpaceX anunciarán sus resultados financieros el martes. CVS Health, Eli Lilly, Sandisk, Uber Technologies, Walt Disney y Western Digital reportarán el miércoles, mientras que Airbnb, Constellation Energy y ConocoPhillips harán lo mismo el jueves.

Sin embargo, existen otros elementos de apoyo tras una corrección que ha sido importante y ha llevado a las valuaciones a niveles que parecen brindar un mejor perfil de riesgo-rendimiento: la “limpieza” en posiciones apalancadas que permite una dinámica más saludable en las bolsas. Tal fue el caso de lo ocurrido con el fondo Situational Awareness, fundado por un ex investigador de OpenAI y que seguía una tesis de inversión respecto a que la IA transformaría la economía. Sus posiciones cortas en acciones que subieron en la rotación reciente del mercado y la exposición apalancada en semiconductores llevaron a problemas de liquidez que ocasionaron la necesidad de liquidar activos.

Estos movimientos revelan que, si bien hay retos en la temática de IA, el motivo central del ajuste no se deriva necesariamente de un deterioro de los fundamentales, sino en estructuras de mercado que, así como aceleran el alza de las valuaciones ahora magnifican la caída.

La acción de la FED ha sido también un elemento adverso para las bolsas, el hecho de que el organismo no subiera su tasa de referencia detonó un sentimiento negativo en el apetito por riesgo, no preocupa el higher for longer; preocupa la menor claridad que podría existir bajo la era de Kevin Warsh y se cuestiona la independencia del organismo ante los renovados ataques de Trump sobre sus miembros y una acción que parece poco decidida por combatir la inflación.

Nuestra cartera sigue sufriendo del posicionamiento que teníamos en IA a pesar de los movimientos que hicimos durante el mes para reducir el impacto adverso en algunas posiciones y la diversificación de nuestro portafolio. Creemos que esta volatilidad ha detonado nuevamente oportunidades ante valuaciones que lucen más atractivas.

En este sentido, retomamos nuestra posición en Corea del Sur, iniciando gradualmente una apuesta activa ante señales de estabilización sobre la aversión hacia las empresas de Tecnología y en el impacto que han tenido empresas de la cadena de valor de la temática de IA. No descartamos episodios adversos conforme el mercado sigue cuestionando las valuaciones de estas empresas, pero en un horizonte de inversión de mayor plazo existe potencial en este segmento del mercado. Adicionalmente recalibramos las posiciones que tenemos en directo en Estados Unidos para controlar la exposición vs. el benchmark en aquellos nombres en donde tenemos convicción.

10.- Los reportes corporativos han sido un detonante para el comportamiento del S&PBMV IPC en días recientes. Destacaron al interior del referente la respuesta positiva a las cifras de RA, KOF y GFINBUR. Esto fue soporte para la bolsa a pesar de que nombres con importante peso en el índice tuvieron una toma de utilidades como fue el caso de AMX, FEMSA, GMEXICO y CEMEX, así como a la reacción negativa a reportes como el de MEGA.

Prácticamente finalizada la temporada de reportes corporativos, solo queda PE&OLES, el balance que dejan estas cifras es, una vez más, mixto, con pocas empresas superando las expectativas y con la revelación de indicadores que muestran cierta debilidad en el consumo y retos en la rentabilidad. No podemos decir que haya sido un balance negativo por completo, porque en algunos casos se dieron señales de estabilización a tendencias que eran negativas, pero tampoco que estos números hayan sido un catalizador en las expectativas hacia delante.

La atención se centra ahora en otros temas, como la próxima reunión de BANXICO en la que el mercado de momento sigue considerando que habrá movimientos de alza en las tasas de interés, si bien no en esta reunión, pero sí en los meses siguientes. Un escenario que de momento nosotros no vemos se concrete en los próximos doce meses, pero que ha generado volatilidad y presión en ciertos nombres en específico que son más sensibles a esta variable, y en general a los múltiplos del mercado. Así como noticias relacionadas con la negociación del T-MEC que siguen siendo un contrapeso a un mayor dinamismo y certidumbre sobre la inversión en el país, sumado a eventos geopolíticos que puedan marcar el rumbo de sectores con importante peso en el referente como es el sector minero.

Retomamos nuestra apuesta activa en CEMEX, iniciamos una apuesta activa en AMX y reforzamos la apuesta activa en AC.