La misma duda – Opinión Estratégica.

El mercado de deuda en México se entusiasmó al leer las minutas de la más reciente reunión de la Junta de Gobierno de Banxico, en donde resaltaron dos ideas llamativas: una, la posibilidad de mantener la tasa, aunque la Reserva Federal en Estados Unidos haga más aumentos a su propia tasa de referencia; y dos, la propensión a reducir la tasa de referencia si la inflación sigue dando buenos resultados. Nos cuesta trabajo comprar un escenario tan benigno. El mercado de deuda a nivel global se sigue enfrentando a una serie de factores de presión: el elevado endeudamiento público, la incertidumbre política, el aumento de los costos del servicio de la deuda, la incertidumbre en torno a la inflación y las próximas decisiones de la Reserva Federal. La misma duda con relación a la trayectoria de las tasas de corto plazo en Estados Unidos y la respuesta de Banxico sigue reflejándose en las cotizaciones de futuros y en nuestra convicción. Mantenemos la expectativa de que la FED moverá dos veces su tasa en los próximos 12 meses, mientras que Banxico puede mantener su tasa sin cambios. En este escenario, las tasas de plazos entre uno y dos años nos siguen pareciendo atractivas. En cuanto a las bolsas, los reportes financieros serán el principal catalizador y seguimos anticipando la fortaleza de los sectores relacionados con la temática de inteligencia artificial y tecnología.   1.- Las tensiones geopolíticas aumentaron en Medio Oriente después de un ataque de la milicia hutí al aeropuerto internacional de Riad en Arabia Saudita que dejó heridos y pérdidas humanas. Por otra parte, Donald Trump anunció que pospondría cualquier acción militar contra Irán hasta después de las elecciones intermedias de noviembre y confirmó el supuesto inicio de conversaciones diplomáticas. Los precios internacionales de materias primas continúan volátiles. 2.- Las minutas de la última reunión de la Reserva Federal (Fed) revelaron preocupación por una inflación todavía elevada. Destacó que la mayoría de los participantes consideraría un incremento adicional de la tasa de referencia antes de finalizar el año. Esta postura recibió respaldo de Jeffrey Schmid, de la Fed de Kansas City, quien señaló que las presiones inflacionarias reflejan un desequilibrio más amplio entre oferta y demanda y no únicamente un encarecimiento de la energía. 3.- Por otra parte, indicadores oportunos han confirmado un entorno de debilidad en el mercado laboral, una caída de la confianza de los hogares, presión sobre el sector residencial por elevadas tasas de interés, un déficit comercial más amplio y una expansión crediticia más moderada. En general, no anticipamos una reacción agresiva por parte de la Fed a pesar de que esta suba su tasa. 4.- Sin operaciones en Estados Unidos por el feriado de Columbus Day, las tasas de interés globales comenzaron la semana con un comportamiento mixto y baja liquidez. La evolución de los rendimientos estuvo impulsada principalmente por los futuros de los mercados globales, que registraron alzas ante el incremento de los precios del petróleo. El WTI subió alrededor de 1%, mientras los mercados evaluaban los reportes sobre un posible alto el fuego en materia energética entre Rusia y Ucrania. Al mismo tiempo, la disminución de los precios del diésel, impulsada por los esfuerzos de Estados Unidos para aumentar la disponibilidad de combustible ruso, alivió en cierta medida las tasas de interés globales y reforzó la relevancia de los productos energéticos refinados en la formación de las expectativas de inflación. Los mercados globales se enfocan cada vez más en la evolución fiscal de Estados Unidos, Francia y Japón, donde el elevado endeudamiento público, la incertidumbre política y el aumento de los costos del servicio de la deuda continúan sosteniendo una prima de riesgo por plazo elevada. 5.- Pudiéramos hablar de que a lo largo de la semana las tasas de interés globales han sido condicionadas por dos fuerzas contrapuestas: la disminución de las presiones inflacionarias relacionadas con la energía y las persistentes preocupaciones fiscales y de oferta. La baja de los precios del diésel brinda cierto apoyo a las tasas; sin embargo, los acontecimientos en Arabia Saudita del fin de semana, la incertidumbre en torno a la inflación y las próximas decisiones de la Reserva Federal mantienen a los inversionistas en un tono de cautela. Algunos miembros de la Reserva Federal mantienen una postura restrictiva. Actualmente, los mercados anticipan un endurecimiento monetario adicional en diciembre, marzo y junio. La evaluación continua de la política monetaria estadounidense es una fuente relevante de presión para las tasas globales. 6.- Para nuestros portafolios de deuda global, mantenemos una combinación de posiciones en tasas a dos años, instrumentos de tasa flotante y posiciones en directo. Hacia el cierre del año ajustaremos esta estrategia para conservar un perfil de riesgo bajo ante la mayor incertidumbre en torno a la política monetaria de la Fed. 7.- En México, las minutas de la reunión de política monetaria del Banco de México de septiembre mostraron una inclinación de algunos miembros de la Junta de Gobierno hacia una mayor relajación monetaria de la prevista. Esto provocó una baja significativa en las tasas en pesos, especialmente en los plazos cortos y medios, al descartarse parte del endurecimiento monetario previamente incorporado en la curva. Más relevante aún, las minutas revelaron que tres miembros de la Junta estaban abiertos a considerar un recorte adicional de la tasa, incluso mientras la Reserva Federal mantenía una postura monetaria restrictiva. El mercado de TIIE también ha reflejado una reducción significativa del endurecimiento esperado por parte de Banxico. Si bien consideramos que el aumento de la demanda de papel en el mercado local y la mejora de la inflación subyacente permiten a Banxico mantener sin cambios su postura monetaria, creemos que el banco central está siendo demasiado optimista al evaluar la posibilidad de una mayor flexibilización. 8.- No contemplamos otro recorte de Banxico dadas las condiciones externas actuales. La postura monetaria restrictiva de la Reserva Federal, los elevados precios de la energía y el riesgo de una mayor depreciación del peso deberían limitar la disposición de la Junta a flexibilizar la política monetaria, incluso si la inflación interna continúa mejorando. Es importante subrayar que nuestro escenario prevé que Banxico mantenga la tasa sin cambios durante los próximos doce meses. Por lo tanto, nuestros portafolios de inversión conservan la preferencia por los Cetes a dos años, que continúan ofreciendo una prima atractiva respecto al fondeo. Asimismo, las tasas fijas nominales a tres y cinco años se mantienen entre nuestras principales preferencias para las carteras de largo plazo. 9.- En cuanto al dólar, la cotización inicia la semana alrededor de 18.26 pesos por dólar. El alza de los precios del petróleo y las persistentes tensiones en Medio Oriente aumentan la preocupación por la inflación y refuerzan las expectativas de que la Reserva Federal mantendrá una postura restrictiva durante los próximos meses, lo que favorece la fortaleza de la moneda estadounidense. Esta tendencia se observa con mayor claridad en el índice DXY, que se ubica cerca de 102.6 puntos. 10.- Las carteras con papeles corporativos y bancarios de tasa real y fija mostraron un desempeño favorable debido a las fuertes disminuciones en las tasas de las referencias de dichos papeles. Aun así, hubo algunos movimientos al alza en las sobretasas de los Certificados Bursátiles. Para las siguientes semanas se esperan colocaciones de papeles de tasa fija en el mercado primario. Los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantuvieron sus niveles con pocos movimientos en sus sobretasas, aunque existen posibilidades de que el Banco de México tome la decisión de reducir su tasa objetivo por los comentarios en las minutas que se publicaron la semana pasada. En cuanto al mercado primario, se siguen colocando varios papeles de tasa revisable y en el año 2026 se espera que se coloque un mayor monto en Cebures. 11.- Las bolsas globales mantienen una tracción positiva. Los principales referentes en Estados Unidos continúan alcanzando máximos históricos, respaldados por una trayectoria de crecimiento en utilidades que permanece vigente y por el soporte que brindó el reciente descenso en las tasas de interés al cierre de la semana. No obstante, la atención de los inversionistas se centra en la escalada del conflicto en Medio Oriente y su potencial impacto sobre la inflación y las decisiones de política monetaria. Existe una creciente convicción de que la resistencia a la baja en las tasas de largo plazo responde a factores estructurales. Por un lado, la masiva inversión en Inteligencia Artificial (IA) ha entrado en una fase intensiva de gasto de capital que ya no puede fondearse exclusivamente con el flujo operativo interno de las compañías. Por otro lado, la situación fiscal en Estados Unidos vuelve a situarse en el radar de riesgo. Con el cierre del año fiscal y el inicio de las negociaciones en torno al techo de endeudamiento, el mercado comenzará a cuestionar la sostenibilidad del déficit. Aunque el frente fiscal estadounidense no es la preocupación central de los activos de riesgo actualmente, es una narrativa que cobrará fuerza y que se ha visto acentuada en otras regiones como Francia. El mercado de deuda francés ha experimentado una notable presión, y el diferencial con la deuda alemana ha alcanzado niveles no vistos desde la crisis de deuda del euro. El gobierno francés busca contrarrestar esta desconfianza mediante una propuesta de presupuesto sumamente restrictiva que pretende recortar el gasto público e implementar impuestos temporales a las grandes corporaciones y altos patriminios para contener un déficit fiscal que amenaza con superar el 6% del PIB. Esta coyuntura introduce un componente de aversión al riesgo soberano en Europa que no debe subestimarse. A pesar de esta presión en contra de las valuaciones por el lado de las tasas de interés, la expansión de múltiplos en las bolsas sigue siendo viable gracias a la resiliencia en el crecimiento de las utilidades corporativas. La volatilidad podría acentuarse en los próximos días con el arranque formal de la temporada de reportes corporativos del tercer trimestre. Estamos por conocer los resultados del sector financiero, donde el consenso anticipa un crecimiento cercano al 5% en las utilidades (Var. AaA), lo que representa una desaceleración respecto a la primera mitad del año. Ya han existido advertencias previas en el sector sobre una moderación en los ingresos por intermediación y podríamos observar sorpresas derivadas de una curva de tasas con una pendiente menor (más plana) a la originalmente proyectada. Por el momento, mantenemos una ligera postura activa en el sector financiero, fundamentada en parte por las expectativas de un entorno regulatorio más favorable en el mediano plazo. El mercado centrará su atención en los reportes de ASML y TSMC, componentes clave en la cadena de valor de la IA. Para estas compañías en particular, el enfoque del mercado no se limitará a la generación de flujo de caja libre —donde ambas muestran una solidez sobresaliente—, sino que se centrará en su capacidad para superar las exigentes métricas implícitas en las valuaciones actuales. Superar estas expectativas y, sobre todo, ofrecer guías de crecimiento robustas será crucial para validar el optimismo en el sector tecnológico. 12.- El S&PBMV IPC recuperó tracción de la mano de empresas que suelen verse beneficiadas por el movimiento de alza en el precio del petróleo (ORBIA y GCARSO) y con la recuperación de emisoras rezagadas en el año como fue ALSEA. La mayoría de las emisoras que conforman el índice operaron en terreno positivo, con la excepción de BOLSA, así como VOLAR y OMA que se enfrentan a presiones en el tráfico de pasajeros. La atención se entra en la temporada de reportes corporativos, que como hemos dicho previamente será una prueba importante mientras el mercado local busca catalizadores más allá de valuaciones castigadas, que parece difícil logren una revaluación de múltiplos por el escenario de alza en tasas de interés que hace menos competitiva a la renta variable. Las primeras en reportar lo harán hasta el 20 de octubre.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Presión al máximo, debe venir un respiro – Opinión Estratégica.

Presión al máximo, debe venir un respiro. La presión de las tasas de interés de largo plazo en Estados Unidos y el fortalecimiento del dólar tienen una elevada vinculación con la tendencia reciente del precio del petróleo y de otros energéticos. Los mercados emergentes reaccionan con normalidad a la aversión al riesgo y a las consecuencias mencionadas. Este lunes la presión se intensificó y la escalada de precios parece inverosímil. Muchos eventos recientes tienen una implicación derivada del aumento de los precios de energía. Es probable que, si el precio del petróleo retrocede y el nerviosismo disminuye, veamos una moderación en la fortaleza reciente del dólar y en la presión sobre las tasas. En el caso de México, Banxico emitió un comunicado prudente que destacó por no anticipar una estabilidad de la tasa de referencia a toda costa. Las intenciones de restringir las exportaciones de Diésel por parte del gobierno de Estados Unidos pueden estar añadiéndose a la tendencia de devaluación del peso (cerca del 40% del Diésel que se consume en el país procede de importaciones desde «EE. UU.). Nos parece que hay precios atractivos y los niveles de tasas de interés que anticipan implícitamente los mercados de futuros parecen exagerados. Es posible que haya una volatilidad mayor a la que veíamos al inicio del año, pero hay que esperar momentos de respiro, la tendencia reciente ha sido muy veloz en las tasas y el tipo de cambio. 1.- Se refuerza la expectativa de una expansión económica firme en Estados Unidos. Los indicadores más recientes han sorprendido al alza, principalmente los de inversión no residencial y empleo. Las cifras sugieren que el crecimiento del PIB del tercer trimestre podría repuntar significativamente, tal y como lo sugiere la estimación de 5.0% a tasa trimestral anualizada de la Reserva Federal (FED) de Atlanta. Por otra parte, destaca el deterioro que podría observarse en el sector residencial debido a condiciones financieras más restrictivas y una tasa de interés hipotecaria al alza. El dato de empleo de septiembre que se publicará este viernes será relevante (100 mil plazas estimadas por el consenso). 2.- En México, la inflación de la primera quincena de septiembre se ubicó por encima de lo esperado, impulsada principalmente por el precio del jitomate, mientras que la inflación subyacente se moderó ligeramente. A pesar de ello, persiste la expectativa de que la inflación general cierre el 2026 cerca de 4.0% anual, con riesgos al alza asociados a mayores precios agropecuarios derivados de condiciones climáticas adversas. 3.- Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de referencia en 6.50%. El banco central modificó su guía prospectiva al eliminar la referencia a conservar la tasa en su nivel actual y destacar una mayor independencia respecto a las decisiones de la FED. Se mantiene la expectativa de que Banxico no mueva su tasa este año, con un posible incremento de 25 puntos base (pb) en el último trimestre de 2027. 4.- Al inicio de esta semana, las presiones sobre los precios de la energía no muestran señales de moderación. Las tasas globales mantienen una tendencia al alza y el cierre de posiciones en bonos se prolonga, luego de que Irán se negara a flexibilizar sus condiciones para reabrir el Estrecho de Ormuz. Esta postura debilitó las perspectivas de paz, después de que el presidente Trump rechazara la propuesta más reciente de Teherán. La reanudación de las exportaciones de petróleo de Arabia Saudita a través de su oleoducto reparado tuvo poco efecto: el crudo inicia la semana con aumentos cercanos al 4%. A las presiones en los precios de la energía se suma la percepción de que el crecimiento económico de Estados Unidos se mantiene sólido, lo que refuerza la tendencia alcista de las tasas. El avance reportado en las órdenes de bienes de capital respaldó esta tesis. El mercado inicia la semana con la expectativa de ajustes adicionales por parte de la Fed durante los próximos 12 meses, los cuales podrían llevar la tasa de referencia a 5.0%; esto implicaría un ciclo de alzas de 175 puntos base (pb). En el mercado spot, los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron 7 puntos base en el plazo de 2 años y 8 puntos base en el de 10 años, para ubicarse en 4.93% y 5.25% respectivamente. 5.- En nuestros portafolios de inversión, mantenemos la expectativa de que la FED podría volver a elevar la tasa de referencia en su decisión de diciembre y mantenerla sin cambios durante todo 2027. Por ello, conservamos una duración ligeramente inferior a 2 años. Consideramos que el fuerte incremento de las tasas podría presentar episodios de corrección, dada la magnitud del movimiento. En esos momentos, ajustaríamos la estrategia hacia un portafolio más conservador con instrumentos de tasa revisable y vencimientos no mayores a un año. 6.- En México, las tasas de interés locales también inician la semana bajo presión en línea con los aumentos de sus pares en dólares y de las tasas globales. Esto ocurre a pesar de que el Banco de México mantuvo sin cambios la tasa de referencia en 6.50%, conforme a lo esperado. La decisión fue unánime. El principal cambio se observó en la orientación prospectiva. En su comunicado de agosto Banxico señaló explícitamente que sería apropiado mantener la tasa en su nivel actual, esta referencia desapareció en septiembre; en su lugar indicó que las decisiones futuras dependerán de la información disponible. Esto no anticipa un recorte ni un aumento inminente, sino una mayor dependencia de las condiciones prevalecientes en cada momento. En nuestros portafolios de inversión, mantenemos la expectativa de que, si Banxico conserva sin cambios la tasa durante los próximos 12 meses, los CETES a 1 y 2 años continuarán ofreciendo una valuación favorable. En los plazos largos, también consideramos excesivo el movimiento de las tasas y estimamos que las acciones de Banxico serán mucho menos agresivas de lo que descuenta implícitamente el mercado. Por ello, mantenemos una duración superior a la referencia y concentramos las posiciones en vencimientos de entre 5 y 7 años. 7.- En el mercado cambiario, el dólar se aprecia frente al peso por segunda semana consecutiva y con mayor intensidad. Este movimiento responde a la decisión de Banxico de mantener sin cambios la tasa de referencia, a su desvinculación de la FED y a la fortaleza global del dólar, asociada con el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro en todos los plazos. El diferencial de tasas entre Estados Unidos y México se redujo después de que la FED elevó su tasa, mientras Banxico la mantuvo sin cambios; ahora se ubica alrededor de 250 puntos base. Si la FED vuelve a incrementar su tasa, un diferencial más estrecho favorecería una tendencia alcista del tipo de cambio y podría prolongar el rally, reforzado por la fortaleza global del dólar reflejada en el índice DXY. Además, un eventual ciclo alcista del Banco de Japón podría acelerar la depreciación del peso frente al dólar estadounidense. Las intenciones de restringir las exportaciones de Diésel por parte del gobierno de Estados Unidos pueden estar añadiéndose a la tendencia de devaluación del peso (cerca del 40% del Diésel que se consume en el país procede de importaciones desde USA). Muchos eventos recientes tienen una implicación derivada del aumento de los precios de energía. Es probable que, si el precio del petróleo retrocede y el nerviosismo se reduce, veamos un retroceso en la fortaleza reciente del dólar y en la presión sobre las tasas. De cualquier manera, es complicado observar un tipo de cambio con un regreso súbito hacia niveles cercanos a $17 pesos. 8.- Debido a los incrementos en las tasas fijas causado por la volatilidad en el mercado de dinero, las carteras de papeles privados de largo plazo tuvieron ajustes en su rentabilidad, aunque en las carteras más enfocadas en la parte de tasa real se defendieron bastante al no presentar alzas considerables. En cuanto a las sobretasas, hubo movimientos marginales sin marcarse una tendencia clara y certera. Los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día siguieron mostrando estabilidad y más acentuado por la decisión de política monetaria del banco central del país. En la parte de calificaciones se observaron algunos ajustes. Las carteras de corto y mediano plazo se enfocan más en tasa flotante y debido a su diversificación y estabilidad en “spreads” se presentaron rentabilidades más estables. 9.- La atención del mercado se centra en la evolución de la guerra en Medio Oriente, mientras el mercado se prepara para la temporada de reportes corporativos que comenzará a cobrar fuerza en unos días. La prueba para vencer en octubre vendrá de las sorpresas que den las compañías en este sentido, además del enfoque latente en la generación de flujo de efectivo de algunos líderes del mercado que han visto sus balances debilitados por los fuertes niveles de inversión en activos fijos (CAPEX). No será suficiente solamente que las empresas superen las expectativas, sino que las guías sigan generando optimismo y que en especial el consumo de flujo no sea demasiado alarmante para el mercado, particularmente en los hyperscalers. Los próximos días conoceremos los reportes de Micron Technology y Accenture. Será relevante también lo que comuniquen las empresas relacionadas con IA sobre las medidas de seguridad que implementan en sus sistemas y cómo se buscará abordar de forma coordinada en la industria ante los llamados al inicio de mes por parte líderes del sector que generaron temores importantes sobre una desaceleración en las inversiones y el crecimiento. En días recientes Nvidia presentó su nueva plataforma Open Agent Safety Platform para la seguridad de modelos de inteligencia artificial, mientras que OpenAI suspendió el entrenamiento de un sistema autónomo tras detectar un escape del entorno de pruebas. Mientras esto ocurre en Estados Unidos y el mercado se muestra resiliente a la presión del mercado de dinero, este no ha sido el caso del Hang Seng de China. Este referente ha reaccionado con mayor sensibilidad al movimiento de alza en tasas de interés, lo que particularmente incidió en las valuaciones del componente de Tecnología. Con la presión, además, en el sector inmobiliario ante una respuesta tardía de las autoridades con paquetes de estímulo que no lograron generar convicción en los inversionistas sobre el apoyo que podrán brindar. A esto se suma cierta decepción por la reunión entre los presidentes de China y Estados Unidos que, más allá de la prórroga en la tregua arancelaria hasta 2027, no brindó los resultados sólidos que el mercado esperaba para disipar la incertidumbre comercial y tecnológica.  La exposición en China ha sido un detractor en los rendimientos del año en nuestro portafolio y se ha vuelto un foco de atención en la gestión, ya que a pesar de los cambios que hemos realizado en el año para buscar el mejor vehículo que nos permitiera capturar valor en el mercado, no lo hemos logrado. 10.- Tras varias semanas de estancamiento, la bolsa local encontró un impulso en días recientes de la mano de emisoras dentro de sector aeroportuario y el impulso renovado en nombres con importante peso en el referente S&PBMV IPC como GMEXICO y FEMSA, por mencionar algunas. Más allá de la sensibilidad que muestran algunos nombres a la situación en Medio Oriente y su exposición al precio del petróleo, nos parece que el sentimiento positivo responde a valuaciones que lucen atractivas tras el castigo que ha recibido el referente en los últimos meses. Nos mantenemos a la expectativa de la temporada de reportes corporativos. Las expectativas son cautelosas en particular para la rentabilidad de la muestra, si las previsiones logran superarse podríamos ver un impulso en el referente. Más allá de este elemento nos cuesta trabajo encontrar catalizadores claros, ya que, desde el punto de vista de múltiplos de mercado, si bien se encuentran presionados, parece difícil ganar tracción ante un entorno de tasas de interés que resta competitividad a la renta variable.

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Mantenemos apuestas en deuda y en IA – Opinión Estratégica.

La decisión de la Reserva Federal en Estados Unidos (FED) de aumentar las tasas de interés modifica la expectativa con relación a las tasas de interés. Los participantes descuentan que habrá por lo menos tres incrementos más entre diciembre de 2026 y diciembre del 2027. Sin embargo, nos parece difícil tal escenario, tendríamos que ver el agravamiento de la guerra, y un avance de la inflación que justo está moderándose en la parte subyacente. Estimamos que la FED aumentará la tasa a 4.0% – 4.25% en diciembre y mantendrá el mismo nivel en el primer semestre del 2027, al menos. En México estimamos que Banxico puede tolerar este escenario sin modificar la tasa de referencia local. Por ello, mantenemos apuestas en el espectro de 2 años en donde pensamos que puede haber sobretasas atractivas. En cuanto al tipo de cambio, creemos que el aumento derivado de las modificaciones monetarias de la semana pasada no será de magnitud importante. Por último, en las bolsas mantenemos la preferencia por los mercados globales y en rubros relacionados con la temática de la inteligencia artificial (IA).   1.- De forma unánime, la FED elevó su tasa de referencia en 25 pb a un rango de 3.75%-4.00%, lo cual representó la primera alza en más de tres años. El comunicado destacó la fortaleza del mercado laboral y la persistencia de la inflación. Es probable observar al menos un ajuste adicional antes de fin de año para anclar las expectativas ante presiones derivadas de energéticos y tensiones geopolíticas. Esto, por supuesto, en el caso de que el precio del petróleo se mantenga entre $90 y $100 dólares por barril en un entorno de firme crecimiento económico. 2.- La actividad económica de Estados Unidos se mantiene resiliente. Las ventas al menudeo crecieron 1.2% m/m en agosto, por encima de lo esperado. Por otra parte, las solicitudes iniciales de desempleo bajaron a 196 mil, lo que apunta a un mercado laboral sólido. En general, un entorno de elevado crecimiento e inflación por encima del objetivo justificaría más incrementos en la tasa de la FED. Al menos eso parece indicar también la gráfica de puntos dot plot presentada por el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés). 3.- Después de haber alcanzado niveles elevados la semana pasada, al inicio de ésta las tasas de interés globales muestran una tendencia a la baja impulsada por menores precios de la energía. Los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron entre 2 y 4 puntos base a lo largo de la curva, pero no se alejan de los máximos alcanzados, el respiro de la calma en los precios de la energía logra al menos detener la racha de alzas. El petróleo sigue siendo el principal determinante de la evolución de las tasas de interés. El precio del barril de WTI bajó alrededor de (-) 2.8%, ubicándose por debajo de los 98 dólares por barril, mientras que el Brent retrocedió (-) 2.4%. Este movimiento se dio después de señales de avance en los esfuerzos diplomáticos para reducir la tensión en el conflicto entre Estados Unidos e Irán, al tiempo que los envíos de crudo a través del estrecho de Ormuz continúan recuperándose. La mejora en las condiciones de oferta física ha reducido la preocupación de que la reciente crisis energética se traduzca en una inflación más persistente y obligue a los bancos centrales a adoptar un ciclo de ajuste monetario más agresivo. 4.- El punto clave será que esta nueva baja en los precios del petróleo se sostenga en el tiempo. Después del alza de la FED y del mensaje restrictivo de su presidente, los mercados descuentan un nuevo incremento a la tasa de referencia en diciembre. Por el momento, la expectativa del mercado se concentra en dos incrementos más a lo largo de 2027. Nuestro escenario contempla que después de diciembre, la FED pudiera entrar en una pausa si se reduce la volatilidad de los precios en la parte energética. Hemos ajustado nuestra expectativa para la tasa de referencia al cierre del año a 4.25%, en la parte alta del rango establecido por la FED. Seguimos considerando que en 2027 no habrá movimientos adicionales y estamos revisando nuestras posiciones. 5.- Las tasas locales también mostraron presión la semana pasada y un inicio en esta con un sesgo positivo, en línea con las bajas observadas en sus pares en dólares y con un mejor tono en otros mercados emergentes, especialmente en los plazos largos. Sin embargo, el valor relativo sigue siendo una limitación clave para México. El diferencial de tasas se mantiene cerca de sus niveles más ajustados de los últimos años. Sumado a la fortaleza del tipo de cambio, el mercado local luce menos atractivo para los inversionistas extranjeros en términos relativos, sobre todo frente a otros mercados emergentes que ofrecen diferenciales más amplios y una relación riesgo-rendimiento potencialmente más favorable. En consecuencia, se observan menores niveles de inversión extranjera directa en bonos. No obstante, la participación se mantiene en derivados, particularmente en swaps de TIIE, donde los inversionistas pueden reducir la exposición directa al peso mexicano y seguir aprovechando el carry trade y la pendiente de la curva local. 6.- Esta semana se publicará el reporte de inflación de la primera quincena de septiembre, el cual será relevante para evaluar el comportamiento de los precios y su tendencia de mediano plazo hacia el objetivo de 3.0%. También se dará a conocer la decisión de política monetaria de Banxico, en la que no esperamos cambios en la tasa de referencia de 6.5%. En términos de inversión, las tasas de Cetes a dos años mantienen una valuación positiva bajo la tesis de que Banxico no modificará su postura, aun si la FED vuelve a subir tasas en diciembre. Esta consideración podría mantenerse durante buena parte de 2027 si la FED no realiza movimientos adicionales. Estimamos que si la FED llegara a subir 50 puntos base adicionales durante 2027, como actualmente descuenta el mercado, Banco de México tendría muy poco espacio para mantenerse sin cambios, aun cuando el contexto de inflación y crecimiento pudiera permitirlo. 7.- A raíz del aumento de tasas de interés hecho por la FED y el adicional realizado por el Banco Central Europeo, así como el Banco de Japón, el dólar presentó una debilidad contra la mayoría de las monedas. El tipo de cambio inició la semana en niveles ligeramente superiores a $17.22 pesos por dólar, similares a los observados al cierre de la semana pasada. En el inicio de la semana el dólar se fortalece frente a sus principales cruces —euro, yen y libra— con el DXY por arriba de 100.4 puntos lo que da lugar a una leve moderación. Consideramos que las presiones en las tasas de largo plazo pueden mantenerse y en especial en los mercados cambiarios en donde el Yen vuelve a presentar un movimiento de devaluación. Esperamos niveles entre $17.15 y $17.30 pesos en las siguientes jornadas. 8.- Las carteras de largo plazo de privados y bancarios tuvieron un comportamiento volátil y con caídas en precios. No fue tanto por caídas en “spreads”, más bien fue por movimientos de las referencias en las tasas de los bonos gubernamentales. Tanto en la parte de tasas fijas como en las tasas reales hay cambios desfavorables. Para las siguientes semanas se estará poniendo atención a movimientos nuevos por influencias tanto internas como externas. Por su parte, en las carteras corto y de mediano plazo de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días no se ha visto tanta volatilidad, por el contrario, hay movimientos favorables debido a disminuciones en sobretasas. Es posible que, por el simple hecho de verse volatilidad en tasas fijas, los inversionistas estén optando por invertir en revisables y en liquidez para evadir los altibajos. 9.- A lo largo de las últimas jornadas, los mercados financieros globales han asimilado un flujo de información relevante: advertencias sobre la seguridad en el desarrollo de la Inteligencia Artificial (IA), agresivos planes de inversión tecnológica y, de manera destacada, el primer incremento en la tasa de interés del FED en más de tres años. Tras la volatilidad que se experimentó, en especial en algunas partes del mercado, la interpretación de los inversionistas ha sido en cierta forma positiva (reflejado en un rally que no se frena). Se refuerza que el crecimiento en IA continuará, al tiempo que la seguridad del ecosistema se ha vuelto un riesgo que no se ha atendido en el pasado y que puede ser un elemento constructivo en la temática. El argumento central que sostiene el actual rally accionario es que el sólido crecimiento de las utilidades corporativas tiene la capacidad de amortiguar el encarecimiento del costo del dinero. Si el endurecimiento monetario aplicado por la FED hubiese ocurrido en 2025, cuando los múltiplos de valuación eran más exigentes y la expansión de las ganancias corporativas lucía más moderada, el ajuste en las bolsas habría sido mayor. Por el contrario, el índice S&P 500 muestra una notable resiliencia y cotiza cerca de sus máximos históricos registrados en agosto. La prueba sin duda vendrá en octubre con la temporada de reportes corporativos. Tras un 2T-26 que reveló un avance de casi 50% en las utilidades trimestrales de la muestra, las expectativas consideran un crecimiento de 30% en esta ocasión, con particular fuerza en Energía, Tecnología y Comunicaciones. En los próximos días reportará Costco Wholesale (24 de septiembre) como termómetro del consumo minorista y Micron Technology (30 de septiembre), un indicador clave para el dinamismo de la cadena de suministro de hardware para Inteligencia Artificial. 10.- El S&PBVM IPC suma su cuarta semana consecutiva a la baja, mantiene una tracción negativa que comenzó en marzo y que no ha podido ser contenida por las pocas ocasiones en donde ha logrado un rendimiento positivo. Los rendimientos del año son negativos y distan mucho del impulso que vimos en el 2025 y que estuvo motivado por catalizadores que ya no están presentes en la narrativa actual, en especial el impulso de las mineras. Si bien GMEXICO sigue mostrando un rendimiento favorable, PE&OLES no ha logrado un avance como el de años previos. Más aún, en el resto de la muestra, que además sigue perdiendo nombres con la oferta pública de adquisición de acciones de TRAXION, no encuentra impulso en un mercado que se enfrenta a presiones importantes. Nuestra cartera sigue buscando un perfil defensivo ante la falta de catalizadores claves visibles, la próxima prueba será la temporada de reportes corporativos en octubre, así como la posibilidad de permanencia de altas tasas de interés que resten atractivo a la renta variable local como activo de inversión.

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Declaraciones

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En espera de la decisión de la FED – Opinión Estratégica.

El rumbo de la semana determinará la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED) en Estados Unidos. Parece haber un estancamiento en el proceso desinflacionario por el temor de que los choques energéticos contaminen a otros sectores de la economía. De esta manera, se limita el espacio para una postura menos restrictiva en el corto plazo y los inversionistas muestran una alta sensibilidad ante los próximos indicadores macroeconómicos. El descuento de tasas de interés de corto plazo más elevadas ha aumentado seriamente. Otro tema será el relacionado con la inteligencia artificial y su reciente debate en temas de seguridad; todo en medio de una actividad intensa en el terreno geopolítico. Parece prudente mantener cautela. Estimamos que en mediano plazo nuestras posiciones de Deuda y Renta Variable aún serán las que terminen siendo más rentable.   1.- En Estados Unidos, la persistencia de la inflación y la poca claridad de una tendencia de baja motivó que el mercado asigne una probabilidad cercana al 90% a un incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia para la próxima reunión de la Reserva Federal (FED). El repunte violento de los precios del petróleo de la semana pasada generó una confirmación de las expectativas que esperan un aumento de las tasas de interés y elevó sustancialmente los réditos en los distintos plazos de la curva de rendimientos. Con base en las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales, los inversionistas descuentan en un 85% que habrá un aumento en el rango de la tasa de interés al nivel de 3.75%-4.00% este miércoles en el comunicado emitido por el Comité de Mercados Abiertos (FOMC, por sus siglas en inglés). De este modo, la atención de los inversionistas se centrará en el tono del comunicado y en los mensajes de su presidente para calibrar si la postura restrictiva prevalecerá por un periodo más prolongado. 2.- La semana vuelve a iniciar con una continuación de la tendencia alcista en las tasas de interés en Estados Unidos. El cierre de posiciones en bonos del Tesoro estadounidense elevó la tasa de los bonos a 10 años por arriba del 5% por primera vez desde 2023, ante el aumento de los riesgos inflacionarios y las crecientes necesidades de financiamiento de gobiernos y empresas. Este nivel de tasas de largo plazo ya genera un mayor riesgo de desaceleración económica y presiona aún más las valuaciones de otros activos financieros. Las tasas de interés de largo plazo se mantienen al alza a pesar de las medidas del secretario del Tesoro para incrementar las recompras de bonos de largo plazo, mientras el gobierno estadounidense busca contener los costos de la deuda 3.- Las tasas de los bonos del Tesoro, prácticamente a lo largo de toda la curva, ya registran un incremento acumulado de un punto porcentual frente a los niveles previos al estallido de la guerra con Irán. El conflicto y el alza en los precios del petróleo mantienen elevado el riesgo inflacionario. Estas preocupaciones se reforzaron con datos de inflación que aún se mantienen alejados del objetivo puntual de 2.0%. En este contexto, además del descuento de un aumento en la tasa de referencia esta semana, los futuros contemplan dos aumentos adicionales en los próximos 12 meses. 4.- Estamos evaluando si el escenario de tres alzas de tasas en 12 meses que actualmente asume el mercado tiene potencial para materializarse. Por ello, el comunicado de la Fed y la conferencia de prensa del miércoles serán relevantes para determinar si ajustamos nuestro escenario de solo dos incrementos, con intervalos de tiempo más amplios durante los próximos 12 meses. Con base en ello, también podríamos reajustar nuestra estrategia de inversión en deuda en dólares o confirmarla sin cambios. Por ahora mantenemos una duración de nuestros portafolios en dólares cercana a los dos años en bonos del tesoro y papeles de tasa revisable; asimismo mantenemos las posiciones en dólares en Bancomext y UMS con vencimientos cortos. 5.- En México, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró un avance de 0.20% mensual en agosto, con lo que la tasa anual subió a 3.26% desde el 3.12% previo. A pesar de este repunte en el indicador general, destaca el descenso del componente subyacente de 3.95% a 3.88% a tasa anual; este comportamiento, en conjunto con un crecimiento de 2.7% anual en la producción industrial, resta presión a la próxima decisión de política monetaria de Banco de México. No obstante, la sensibilidad de las tasas ha estado sujeta al desempeño de sus pares en dólares, con cierta contención hasta el cierre de la semana pasada por el dato de inflación de agosto. Los participantes siguen anticipando incrementos en la tasa de interés de referencia de Banco de México (Banxico) en un horizonte de 12 a 18 meses; nosotros no compartimos tal estimación y mantenemos la idea de que el Banco de México no modificará el nivel de 6.5% de la tasa de referencia al menos lo que resta de este año y el inicio del próximo. 6.- El mercado local también muestra presiones al alza en plazos más largos al inicio de esta semana, en línea con los movimientos de las tasas en dólares y a nivel global. A ello se suman potenciales aumentos de tasas por parte del Banco Central Europeo y del Banco de Japón que también actúa esta semana. El entorno se ve además presionado por el paquete presupuestal del Gobierno de México que busca continuar con el proceso de consolidación fiscal, aunque sin estimaciones suficientemente robustas sobre su avance. En cuanto a nuestro posicionamiento de inversión, no realizamos cambios por ahora. Sin embargo, revisaremos nuestras convicciones si se presenta un ajuste relevante en la visión de la Fed y en su potencial impacto sobre las expectativas de Banxico. De momento, mantenemos sin cambios la inversión en Cetes a dos años y en Mbonos entre tres y cinco años. 7.- Con relación al tipo de cambio, la semana inició con un fuerte repunte del dólar, por arriba de $17.0 pesos por dólar, hasta alcanzar $17.17 pxd, su nivel más alto desde el 7 de agosto. Este movimiento ocurre en un contexto de creciente incertidumbre por el conflicto en Oriente Medio, que ha elevado los precios del petróleo y aumentado las expectativas de alzas de tasas por parte de la Reserva Federal esta semana y nuevamente en diciembre. Las decisiones de la FED y el Banco de Japón serán relevantes. El tipo de cambio está muy correlacionado con los movimientos del dólar a nivel global. Consideramos que las señales de debilitamiento que hemos visto en los días recientes podrían reducirse. Estimamos que la cotización del dólar podría ubicarse en un rango de $17.0 a $17.2 pxd. 8.- En las carteras de largo plazo con papeles privados / bancarios de tasa fija y tasa real hemos visto mayor volatilidad y bajas en rentabilidad, provocado más por los hechos y movimientos en la curva gubernamental y no tanto por cambios en los “spreads” de los papeles. En la parte de calificaciones crediticias no se han visto movimientos relevantes, aunque cabe indicar que los inversionistas tanto en México como en el mundo están pendientes de opiniones de Petróleos Mexicanos. En las carteras de corto y mediano plazo con Certificados Bursátiles de tasa flotante no hay tanto nerviosismo como en la parte larga de la curva; en esta parte se observa mayor estabilidad. La tasa de TIIE Fondeo a un día y de TIIE a 28 días no presentan tantos cambios importantes al quedarse sin cambios las decisiones del Banco de México. En “spreads” hemos presenciado ligeras disminuciones. 9.- El mercado accionario ha sido complaciente y no ha tenido un ajuste importante por la presión en el mercado de dinero. La correlación negativa entre estos instrumentos se ha roto desde hace tiempo. La última vez que la tasa tocó niveles similares a los actuales en octubre de 2023 el múltiplo Precio/Utilidad del S&P 500 se ubicaba en 20.7 veces; hoy lo hace en casi 26 veces, esto es una prima cercana a 25%. La razón de esta desconexión la hemos mencionado en diversas ocasiones: el sólido crecimiento en utilidades de las empresas, impulsado en gran medida por la Inteligencia Artificial (IA) y la promesa de una mayor rentabilidad que siga mejorando los resultados. Si bien esta premisa se mantiene vigente en las bolsas, existen elementos de riesgo que podrían romper la dinámica: ya sea por aquellos relacionados en la independencia de la FED, la preocupación sobre la situación fiscal (que no mejora) en Estados Unidos o sobre el anclaje de la inflación. El crecimiento en utilidades podría no ser suficiente para mantener el entusiasmo en la bolsa si los factores antes mencionados se deterioran. La volatilidad se ha intensificado en torno al tema de la inteligencia artificial. El CEO de Anthrophic alertó sobre la necesidad de ralentizar el avance de las capacidades de la IA para asegurar su control, en un mensaje centrado en la seguridad y la cooperación multilateral. Declaraciones que respaldó el CEO de OpenAI, que además pospuso su salida a bolsa, y Elon Musk, así como autoridades en el Congreso de Estados Unidos y la ONU. Mientras tanto, tanto el presidente Donald Trump y su homólogo de China rechazaron poner un freno en la contienda de IA como parte de una búsqueda por mantener el liderazgo en la contienda, previo a su reunión este mes. Estas declaraciones surgen a unos días que Jacob Coxon (un investigador de 27 años especializado en preentrenamiento en OpenAI y Anthropic) anunciara públicamente su dimisión y acusara públicamente a ambas empresas de haber abandonado la cautela en una carrera desenfrenada hacia una superinteligencia, advirtiendo además los daños a la humanidad. Este factor de inestabilidad en la temática podría ser transitorio si el tema central se enfoca solo en la seguridad y podría ser incluso un catalizador ante la atención a uno factores que preocupaban al mercado relacionados con la falta de una regulación ordenada y a tiempo. Sin embargo, nos mantendremos atentos a la evolución de este evento, y en especial si la advertencia por frenar el avance esconde algo adicional que pueda dañar en forma más contundente los fundamentales. Seguimos invertidos con una cartera predominante en IA y de momento no anticipamos cambios en el portafolio. El movimiento reciente fue el cierre de la posición en CNYA como estrategia para diversificar la apuesta activa en China u que responde a la falta de catalizadores por los retos en el des-apalancamiento de la economía doméstica tradicional y la crisis de bienes raíces. 10.- El S&PBMV IPC ha borrado sus ganancias del año y seguimos viendo al referente con problemas para encontrar catalizadores contundentes, más allá de valuaciones que lucen atractivas a estos niveles. Seguimos operando con cautela la cartera y con la premura de encontrar rendimientos adicionales que puedan fortalecer el desempeño de nuestras carteras gestionadas, que si bien mantienen un diferencial muy positivo vs. el referente, se ven disminuidos por el contexto general del mercado local a la baja. Retomamos nuestra apuesta activa en GAP ante cotizaciones en el mercado que nos parecen atractivas y descuentan un escenario más adverso del que creemos puede materializarse hacia delante incluso con las presiones del precio del petróleo en el tráfico de pasajeros y ajuste de rutas de aerolíneas. Habíamos cerrado esta apuesta activa en julio tras un reporte trimestral que mostró presión en el tráfico y márgenes, sin embargo, los reportes mensuales recientes muestran un dinamismo más favorable y en especial consideramos que estos niveles no reflejan los fundamentales de la compañía.

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