En Japón será elegida primer ministro, por primera vez una mujer, con una orientación de relajación fiscal; en Francia ha renunciado el primer ministro a un mes de haber sido nombrado. El mundo sigue generando factores que generan incertidumbre. Y en medio de tal entorno los inversionistas deben adoptar sus posiciones sin información sobre el desempeño reciente de la economía. Creemos que tal desinformación durará poco; lo que sostiene a los mercados es la apuesta por tasas de interés menores en el futuro previsible y la fortaleza del sector de tecnología apoyado en el tema de Inteligencia Artificial. La inmunidad de los mercados no puede ser perenne, el futuro del crecimiento y las decisiones de política económica no solo en Estados Unidos sino en el mundo serán importantes.

… afectando la publicación de estadísticas económicas oficiales. Por otra parte, instituciones no gubernamentales como la Reserva Federal (que se financia con recursos propios), la Universidad de Michigan, el Conference Board y el Instituto de Gerencia y Abastecimiento (ISM, por sus siglas en inglés), sí publicarán cifras a pesar del cierre gubernamental. Por ahora, los demócratas y los republicanos siguen sin alcanzar un acuerdo que libere recursos.

Creemos que el gobierno terminará negociando una apertura. Como en ocasiones anteriores, si la prolongación del cierre comienza a afectar el desempeño de la economía, es probable que el presidente Trump y la bancada republicana reconsideren su postura

Si bien, se espera que el banco central continúe con recortes a la tasa de interés de referencia, la ausencia de estadísticas oficiales dificultaría la decisión de algunos de los miembros del Comité de Mercados Abiertos. Por ahora, la notoria desaceleración del empleo se ha visto compensada por otras temáticas, como lo son el impulso de la Inteligencia Artificial, las ganancias en Bolsa, la inversión de las empresas, la expectativa de menores tasas hacia delante y un gasto público elevado. No en balde, aunque aún se prevé una desaceleración respecto al 2024, el consenso ya estima un crecimiento de 1.8% este año.

… ha tenido un comportamiento con altibajos ante el cambio de trimestre. Los datos no publicados por el sector público siguen mostrando cierta debilidad del mercado laboral, lo que apunta a que la Reserva Federal (FED) podría seguir bajando la tasa de referencia. Lo anterior apunta a cierto empinamiento de la curva de rendimientos, con rebotes en los plazos largos y cierta estabilidad en los plazos menores a 2 años.

Mantenemos la estrategia con duraciones cortas con posiciones importantes en bonos con vencimientos de cero a tres meses y una parte de la cartera de plazos cortos colocada en papeles con un horizonte de dos años en promedio. En cuanto a los portafolios con referencias de mayor plazo nos mantenemos en porcentajes similares a las referencias, en tasas fijas y variables

… el Banco de México realizará nuevos recortes, sujetos al comportamiento de la inflación que se publica esta semana; esperamos que se muestre en dichos datos cierta presión cíclica. La expectativa de recorte está encadenada a la definición del ciclo de bajas tasas que podría hacer la FED, ya que consideramos que la junta de gobierno buscaría mantener un diferencial de tasas que no genere volatilidad cambiaria. En general, los inversionistas tienen un sesgo cauteloso hacia menores niveles de tasas, dados los factores de incertidumbre, sobre todo a nivel externo.

… Udibonos a uno y dos años- dado el avance de valuación que hemos observado en las semanas recientes; asimismo, hemos reacomodado posiciones en tasas nominales de corto plazo en vencimientos entre 1 y 2 años en CETES. Para los portafolios de largo plazo, la posición se mantiene principalmente en tasas nominales con vencimientos entre 3 y 5 años; en algunos casos hasta plazos cercanos a los 10 años.

… se ubica de nuevo por debajo de los $18.35 pesos por dólar al inicio de la semana. En el año, los rendimientos relacionados al mercado cambiario han sido negativos y no parece existir una recuperación importante del dólar.

La fortaleza del peso sigue correlacionada con la debilidad que muestra el dólar frente a sus principales cambios, como el euro, la libra y el yen; la cual se puede acentuar ante el cierre del gobierno y la incertidumbre para llegar a un acuerdo en el Congreso para tener un presupuesto en el nuevo año fiscal.

… las emisiones de papel privado y bancario de largo plazo, así como los de tasa fija tuvieron movimientos mixtos la semana pasada. Se debe más a los movimientos de sus referencias gubernamentales, ya que las sobretasas de los Certificados Bursátiles no presentaron cambios considerables. De todas maneras, la parte corta de los papeles de tasa fija mejoró y eso resultó beneficioso para las carteras. Por su parte, el comportamiento de los Cebures de tasa flotante tuvo un buen desempeño por bajas en sobretasas, y consecuentemente también contribuyeron positivamente a las carteras.

Para esta semana se colocan Certificados Bursátiles de Largo Plazo en el mercado primario. Tenemos a los Cebures de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día de Fundación Dondé (DONDE 25L) que busca colocar entre $1,000 y $2,000 millones de pesos. Sus calificaciones crediticias son HR AA por parte de HR Ratings y AA-.mx de Moody’s. Revisaremos si conviene incluirlos en los portafolios.

… la respuesta detrás del entusiasmo se explica en gran medida por la temática de Inteligencia Artificial. El cuestionamiento evidente en estos momentos es si estamos experimentando una nueva burbuja tecnológica similar a la vivida en el 2000, que pueda implicar una corrección inminente en el mercado.

Hay similitudes con este episodio, el factor que se utiliza más frecuentemente para quienes defienden una posible corrección es la accesibilidad a dinero barato por el descenso en las tasas de interés y el incremento en el apalancamiento que esto puede detonar poniendo en riesgo la salud financiera que ahora gozan varias de estas empresas, así como valuaciones que lucen elevadas y una constante narrativa para justificar que son las correctas.

Hay contrapesos a esta postura, la principal es que la mayoría de las empresas del sector tecnológico mantienen una fuerza importante de flujo de efectivo y niveles de endeudamiento inferiores a los históricos. Por otro lado, aunque el múltiplo P-UPA del S&P 500 en 27.9 veces luce elevado, existe una mayor concentración de empresas de crecimiento al interior de los índices, que tradicionalmente tienen mayores múltiplos, y este nivel aún se aleja de los máximos que se vivieron en la era de los 2000; además, a diferencia de otros episodios en donde las valuaciones se han acelerado, en esta ocasión las tasas de interés van a la baja, lo que podría atenuar el riesgo de una restricción de liquidez que ponga en aprietos empresas que comienzan a aumentar su endeudamiento. 

Es complicado defender una postura agresiva con los detalles expuestos. La diversificación puede ser una premisa importante que considerar para evitar riesgos de un ajuste, una postura que fortificáremos en nuestro portafolio. De momento, nuestra cartera se ha visto favorecida por mantener exposición en el sector Tecnológico, pero también por otras posiciones en el portafolio, en días recientes sumaron puntos al rendimiento las apuestas activas en China y Reino Unido; así como la sub-ponderación en Energía 

… sin que el ajuste fuera relevante, ya que el referente se mantiene cercano a los 62,000 puntos. En algunas emisoras se dio una toma de utilidades, destacando emisoras como MEGA y GAP, o ALSEA que la semana previa había tenido una recuperación importante. GMEXICO reaccionó a inicios de esta semana con un importante castigo por la renovada oferta de German Larrea por Banamex.

Hay pocas noticias corporativas que incidan en el movimiento de la bolsa, como tampoco existe mucha información desde el punto de vista macro, la cual sigue apuntando a un escenario debilitado en el crecimiento local y con la fuerza del peso frente al dólar como reto para las empresas con ingresos en dicha moneda; este será un factor relevante en las cifras de las empresas en el 3T-25.

El consenso suele ajustarse previamente a la temporada de reportes corporativos, las expectativas parecen fáciles de vencer por ahora; pero, con la bolsa en máximos históricos y valuaciones que en algunos casos lucen adelantadas, no descartamos una reacción relevante en las cotizaciones si las proyecciones no se alcanzan o las guías no son fuertes.

En nuestra cartera impactó negativamente la semana pasada la sub-ponderación en GMEXICO que hasta hace unos días respondía con fuerza al alza del cobre, así como las apuestas activas en GCC y ALSEA. En sentido contrario sumó no tener GFINBUR, la sub-ponderación en GAP y la liquidez en la cartera

… se ajustó de 3.3% a 3.8% a tasa trimestral anualizada (tta). Al interior de las cifras, destacó la fortaleza que aún muestra el gasto en consumo (principalmente en servicios) a pesar de los aranceles, el freno del empleo y un entorno de elevadas tasas de interés. Por otra parte, el dato de nómina no agrícola de este viernes será importante para ver si se refuerza o se debilita la expectativa de recortes adicionales en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED). Por ahora, mantenemos la expectativa de dos recortes más de 25 puntos base (pb) cada uno este año y dos más por la misma magnitud el próximo.

Si bien el comportamiento de esta variable ha pasado a segundo plano en lo que respecta al mandato dual de la FED y por ello consideramos que habría espacio para más recortes, sobre todo si empieza a predominar una postura más dovish entre algunos banqueros centrales el presidente Jerome Powell ha insistido que el efecto de los aranceles sobre la inflación aún es incierto. No se logra la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0% de la FED, y de acuerdo con algunos participantes del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), este objetivo podría no alcanzarse ni el siguiente año.

El motivo principal radicó en encontrar que la FED, al interior de su composición de miembros y también con respecto al Gobierno Federal hay posiciones encontradas con relación a la política monetaria. Algunos miembros de la Reserva Federal, así como el Gobierno consideran que las tasas de interés han estado altas por mucho tiempo. Por el otro, el presidente de la Reserva Federal y algunos miembros más consideran mantener una postura más cautelosa por los riesgos que aun persisten en la inflación.

… mantener plazos cortos y estamos con rendimientos apegados a la referencia, a pesar de la posición en vencimientos entre 1 y 3 años que hicimos en semanas anteriores, aunque este no representa más del 5.0% del portafolio.

En cuanto a plazos largos, nos mantenemos con niveles de duración similares a las referencias, pero con portafolios resistiendo la volatilidad, dada nuestra posición en tasas revisables

… el mercado ya descuenta el siguiente movimiento en noviembre para dejar la tasa en 7.25%. Entre los participantes existe el consenso de que la tasa terminaría en 7.0% el año.

La posibilidad de mayores recortes hacia el 2026 estará sujeto del desempeño de la inflación, pero también a que la FED recorte las tasas, tal que el diferencial entre los réditos en pesos y dólares no se compacte de forma importante. El mercado puede esperan niveles de diferencial de tasas entre 325 y 350 puntos base

… posicionados con cetes de 1 y 2 años para un horizonte de inversión de corto plazo. Asimismo, en los portafolios de plazos medianos y largos el posicionamiento que estamos consolidando es en tasas fijas nominales en horizontes entre 3 y 7 años de vencimiento. Con la expectativa de mayores recortes en la tasa hacia el 2026.

… la correlación del peso-dólar con respecto al DXY (canasta de euro, libras y yen) se mantiene alta. Esta dinámica se rompió ligeramente al cierre de la semana anterior, aunque se retoma en el inicio de esta. Los diferenciales de tasa se mantienen como el principal anclaje para la estabilidad del peso. La debilidad del dólar a nivel global puede acarrear niveles inferiores con respecto al peso en lo que resta del año.

… particularmente aquellos de tasa fija y también los de tasa real. Las carteras de largo plazo mantienen estas posiciones y presentan beneficios relevantes. Por su parte, los papeles bancarios y privados de tasa flotante mantienen sobretasas, aunque con ligeras disminuciones, detalle que beneficia a las carteras de corto y mediano plazo. Con la disminución de la TIIE Fondeo a un día de la semana pasada tendrá habrá ajustes en dichos Cebures.

La semana pasada se colocaron dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo de General Motors Financial de México y lograron colocar $2,000 millones, con una sobredemanda de 2.22x. Aquella de tasa flotante (GMFIN 25-2) colocó $900 millones a una sobretasa de 90 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día, mientras que aquella re-apertura de tasa fija (GMFIN 24-2) colocó $1,100 millones a una sobretasa de 115 puntos base sobre el bono M MAY29. Se invirtió en el papel de tasa flotante en aquellas carteras de mediano plazo

Existen pocos elementos para borrar el entusiasmo más que la toma de utilidades que se genera en ciertas emisoras por la velocidad en la que han subido en los últimos días; pero, los ajustes duran poco ante inversionistas que consideran que estas bajas son un momento para subir al rally. La premisa base que soporta este comportamiento es que las valuaciones no serán el factor que detone una corrección en los mercados mientras el crecimiento se sostenga firme, y tanto los datos económicos, como los reportes corporativos, hacen que el riesgo se vea minimizado. En el caso particular de empresas de tecnología y de las siete magnificas, la mayor parte del retorno que han tenido estos instrumentos en el año no ha estado en una revaluación de múltiplos, sino en el crecimiento detrás de estas empresas. La prueba para vencer estará determinada en gran medida por la temporada de reportes corporativos que comienza en los próximos días, en el segundo trimestre fue un importante catalizador para las bolsas.

Por ahora, el consenso de analistas de Refinitiv espera un crecimiento de casi 9% en las utilidades trimestrales del S&P 500 (var.AaA), en el primer semestre la expansión fue de 14%, en particular en el sector Tecnología, en donde se centran principalmente los cuestionamientos sobre las valuaciones, el crecimiento esperado es de 22% (AaA).

En los próximos días, mientras no se reporten estas cifras, el mercado podría mantenerse nervioso por las valuaciones y susceptible a tomar utilidades en medio de la discusión válida sobre los riesgos ligados al impulso que ha tenido la temática de IA, hemos sido enfáticos entorno a los riesgos de competencia (principalmente con China) y regulatorios, pero cada vez cobra más fuerza también lo relacionado a la inversión asociada a ese crecimiento y el retorno de las mismas, la preocupación no se centra necesariamente en el balance de las grandes empresas que muestran una gran posición de caja y que pueden financiarse ahora a menores costos de financiamiento por el descenso en tasas de interés, sino que el foco está en la cadena detrás de estas grandes empresas y el financiamiento que suele darse entre ellas,  además de que hay alertas por el incremento en las emisiones de deuda de empresas de tecnología y el uso de arrendamientos financieros (que implican endeudamiento) para cubrir esta expansión.

Respecto al cierre del gobierno en Estados Unidos, al mercado no le sorprende, las implicaciones parecen que serán menores con inversionistas acostumbrados a que estos problemas se solucionen sin un mayor impacto, pero podrían generar cierta volatilidad al retrasar la publicación de cifras importantes que permitan conocer de manera oportuna la salud de la economía y con cuestionamientos sobre cómo se desenvolverán los acuerdos con la postura radical y a veces cambiante del presidente Trump.

La semana pasada la cartera se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos (nuestra posición en Comunicaciones fue más defensiva que su referencia y ayudó la sobre-ponderación en Servicios públicos y no tener Materiales, en sentido contrario la sub-ponderación en Energía fue el principal impacto negativo); además las apuestas activas en Japón y Francia sumaron a la cartera, mientras que India restó valor. 

… una vez más es nuestro argumento central, las correcciones duran poco y no son profundas, seguimos pensando que el mercado luce complaciente a ciertos riesgos latentes; la salida de una emisora más del mercado (GMXT) pone en evidencia los problemas estructurales de un mercado con poca profundidad y diversificación. La toma de utilidades podría ser visible con más claridad si el apetito por riesgo a nivel global se dispersa y conforme el cierre del año conlleve a algunos inversionistas a asegurar los rendimientos alcanzados. Sin catalizadores nuevos en el horizonte, creemos que la posibilidad de un ajuste en la bolsa se mantiene latente.

La prueba en los próximos días estará en la temporada de reportes corporativos, en donde el consenso de Bloomberg estima debilidad en las cifras con ingresos sin mucho dinamismo y márgenes bajo presión que implicarían una caída en el EBITDA. Sin duda estas estimaciones suelen modificarse conforme se acerca la publicación de las cifras, será importante estar atento a los cambios y la volatilidad que pueda inyectar en los máximos históricos en los que se encuentra el referente.

En nuestra cartera, impactó negativamente no tener PE&OLES y la sub-ponderación reciente en GMEXICO la cual decidimos vender parcialmente debido a los niveles que alcanzaba y un perfil riesgo-rendimiento que nos parecía menos atractivo, sin embargo, nos tomó por sorpresa las interrupciones en una mina de cobre que impulsó el precio del metal y benefició a la emisora, reiteramos nuestra postura de tomar utilidades en emisoras cuyo repunte ha sido demasiado acelerado y no encuentra sustento en los fundamentales. La liquidez en el portafolio también dañó los rendimientos de la cartera. En sentido positivo nos aportó valor no tener OMA y la sobre-ponderación en ALSEA, así como haber vendido parcialmente GENTERA y GAP. 

Por un lado, se anticipa que el deflactor del gasto en consumo registre tasas anuales de 2.7% y 2.9% en agosto, respectivamente, por encima del objetivo de la FED (2.0%). En particular, aún falta que se transmita presión a los precios al consumidor desde la parte de precios al productor, mismos que han repuntado por el tema de las tarifas. Asimismo, se espera que los PMI manufacturero y de servicios permanezcan en la zona de expansión, confirmando la resiliencia de la economía norteamericana y generando resistencia a la baja para la inflación. La probabilidad de recesión se mantiene en terreno positivo, aunque esta todavía no es elevada.

En INVEX, prevemos una variación de 0.22% q/q en el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), lo cual ubicaría a la inflación general en 3.78%, su mayor nivel desde la segunda quincena de junio del presente año. Para el componente subyacente, estimamos una variación de 0.21% q/q ante el tradicional incremento de las colegiaturas que se registra en enero de cada año. Los riesgos para la inflación mantienen un sesgo al alza, sobre todo en la parte de mercancías por aranceles a algunos productos importados.

… el dot plot dejó ver que se darían dos recortes en el par de juntas que restan del año. Sin embargo, los participantes estarán a la espera de confirmar tal previsión a través de los datos de inflación y empleo. Esta semana habrá varias intervenciones de diversos miembros de la FED y esto también influirá en las expectativas sobre la política monetaria.

… niveles de duración menores a las referencias en los plazos cortos; en vencimientos entre 0-3 meses. Asimismo, continuamos con duraciones ligeramente inferiores en los horizontes de largo plazo, materializando diferenciales positivos en cuanto al rendimiento de los portafolios.

Esta descontado el recorte de 25 puntos base en la tasa de referencia, la cual llegaría a 7.5%, sobre todo después del ajuste de la FED, pero será relevante conocer la inflación de la primera quincena de septiembre, así como los ajustes potenciales que haga el banco central a sus estimaciones sobre la inflación para considerar cuántas reducciones más se pueden dar en lo que resta del año.

… descontando la posibilidad de niveles inferiores para la tasa de referencia. Algunos llegan a ubicar el cierre del 2025 en una tasa de 7.0% y por debajo del mismo en 2026. Sin embargo, consideramos que la inflación, sin estimar un deterioro significativo, tampoco presenta un escenario de mejoría que la aproxime el objetivo puntual de 3.0%. 

… el ajuste de baja de las tasas ha equilibrado los diferenciales entre nominales y reales. Por lo tanto, hemos cerrado nuestra sobre ponderación en bonos de tasa real de corto plazo. Reacomodamos carteras en papeles de tasa nominal sujetos al perfil de cada tipo de estrategia. En los plazos cortos tomaremos cetes de un año; en plazos medianos y largos, reacomodaremos la posición en vencimientos entre 3 y 5 años en tasas nominales.

En cuanto al tipo de cambio, la semana inicia en niveles alrededor de $18.35 pesos por dólar. La correlación entre el tipo de cambio del peso frente al dólar, con respecto del dólar con el euro, yen y libra se mantiene alta. Esto en gran parte por el impulso de debilidad del dólar, así como por los movimientos de flujos que viene del mercado japones que, ante las tasas bajas en yenes, de nuevo acumulan posiciones en pesos obteniendo un diferencial interesante por las tasas locales.

Las sobretasas en la parte de tasa revisable siguen presentando ligeras disminuciones, especialmente en aquellos Certificados Bursátiles que tienen duraciones entre 1 año y 5 años. Por su parte, los instrumentos financieros corporativos y bancarios de tasa fija y de tasa real tuvieron una semana favorable debido al comportamiento de sus referencias gubernamentales, beneficiando a nuestras carteras de largo plazo.

Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles Bancarios de la institución bancaria Scotiabank, cuya clave de pizarra es SCOTIAB 25. La demanda total fue de $6,510 millones de pesos y se lograron colocar los $6,000 millones de pesos; el monto objetivo máximo. Se colocaron a tasa flotante, con una sobretasa de 34 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día. El plazo total del instrumento financiero es de 1,095 días por vencer, es decir 3 años. Vamos a incluirlo tanto en el fondo de inversión y en carteras tanto de corto como de largo plazo

… pero aún con optimismo que permite una tendencia de alza coordinada entre las bolsas, y en particular a los índices de Estados Unidos consolidarse en máximos históricos. Si bien la postura de recorte en tasas del FED y el mensaje de cautela del organismo puede tener una lectura mixta sobre el balance de riesgos para el crecimiento, el entusiasmo se sostiene en que la economía es resiliente y, sobre todo, que la dinámica que más han impulsado a las bolsas en la historia reciente (IA) es ajena a esta desaceleración de la economía.

Hasta ahora, se sostiene la premisa de interpretar datos malos como algo positivo para los activos de renta variable por justificar mejores valuaciones, con múltiplos que pueden mantenerse elevados por el escenario de baja en tasas de interés. Sin duda, la línea es delgada y el optimismo en momentos en que las bolsas operan en máximos históricos podría tornarse en una toma de utilidades fácilmente, aunque seguimos pensando que una pausa en el mercado sería de corta profundidad y duración.  

Por otro lado,  la propuesta de buscar valor en otras áreas del mercado que no sean los sectores con mejor rendimiento hasta ahora vuelve a cobrar fuerza, en especial con la apuesta por empresas de pequeña capitalización que suelen verse favorecidas por un escenario de menores tasas de interés; sin embargo, creemos que, aunque en la semana tuvieron un mejor desempeño que las emisoras de alta capitalización, puede ser un movimiento que no sea sostenible necesariamente al ser más vulnerables a un escenario de menor crecimiento económico y si carecen de los catalizadores que son el factor que impulsa el entusiasmo del mercado: la demanda potencial relacionada con la IA. 

En la semana nuestra cartera se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos, particularmente apoyado por la sobre-ponderación en Tecnología, en donde incidió no sólo la posición en el sector sino también las sub-ponderaciones en Broadcom y en menor medida en NVDA. También favoreció la sub-ponderación en Energía, Materiales, Bienes inmobiliarios y Consumo básico. 

… el S&PBMV IPC supera los 61,000 puntos y el dinamismo de algunas emisoras que lucen caras se pierde sólo temporalmente; el atractivo en la inversión en renta variable local se ve fortalecido por el apetito por riesgo a nivel global y en donde la debilidad del dólar sigue siendo un factor que en las estrategias de inversión favorece a los emergentes.

Creemos que existen contrapesos al entusiasmo que ha llevado a la bolsa a estos máximos históricos con un movimiento vertical desde finales de julio que luce poco sostenible. Un componente importante de empresas en nuestro mercado accionario tiene ingresos en dólares que se podría ver impactado por la apreciación del peso; además, el apetito por riesgo a nivel global ha estado focalizado en temáticas que no están presentes en nuestra bolsa, mientras las posiciones en empresas más expuestas al consumo y al crecimiento (que forman un componente importante de nuestro mercado) carece de muchos argumentos de compra más allá de valuaciones baratas y estrategias defensivas que les permitan sortear la situación de debilidad en la economía. Reiteramos cautela, en especial en emisoras que brindan rendimientos elevados hasta el momento y en donde el balance riesgo– rendimiento luce menos atractivo.

En días recientes no hemos realizado cambios en el portafolio, el cual recuperó valor por algunos de los movimientos previos, en especial la venta de PE&OLES y reforzar posiciones en FEMSA. Sin embargo, la sub-ponderación que hicimos en GENTERA fue el principal detractor.