Las previsiones del consenso para el crecimiento económico empiezan a tener ciertos ajustes a la baja en distintas regiones, mientras que las correspondientes a la inflación experimentan revisiones alcistas.

Para la expansión del PIB en Estados Unidos durante 2026, el pronóstico del consenso de Bloomberg pasó de 2.5% en febrero a 2.3% en marzo, mientras que una revisión de mayor magnitud se vería si las tensiones geopolíticas no disminuyen. Por otro lado, la expectativa de inflación general para el presente año se modificó de 2.7% a 3.0%, mismo ajuste que realizamos en INVEX Análisis ante el incremento que hemos observado en la cotización de la gasolina durante el último mes.

…en Irán no se ha materializado ante los incentivos fiscales del Gobierno Federal hacia gasolinas y diésel, además del acuerdo para mantener el precio de la gasolina Magna en $24 pesos por litro durante los próximos 6 meses. Sin embargo, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.62% q/q durante la primera quincena de marzo, sobre todo por un incremento en el precio del jitomate que contribuyó a más de un tercio del cambio porcentual quincenal. Con ello, la inflación general se ubicó en 4.63% a tasa anual, su mayor nivel desde la segunda quincena de octubre de 2024.

…éstas presentaron presiones considerables durante la semana pasada, especialmente aquellas en la parte larga de la curva. Lo anterior en parte se debe a los fuertes repuntes en los precios de los barriles de petróleo a nivel internacional, que a su vez provocan un incremento importante en las expectativas de inflación hacia delante. No obstante, al inicio de la presente semana se empieza a observar cierta recuperación en la curva de los Bonos del Tesoro.

…En las carteras de largo plazo seguimos con bonos en dólares de mayor plazo. También se incluyen posiciones en UMS de México, al igual que bonos de la banca de desarrollo mexicana en dólares; éstos últimos han tenido un efecto detractor en el rendimiento de los portafolios, pero los mantendremos ya que pensamos que aún podrían tener un valor mayor a los bonos de tesoro hacia el resto del año.

…referencia en 25 puntos base (pb) hacia 6.75%. La decisión fue dividida. El comunicado vino acompañado de una revisión al alza en los estimados de inflación, además de un cambio en la guía prospectiva relacionado con el entorno de incertidumbre global actual. En entrevistas posteriores, la gobernadora del instituto central, Victoria Rodríguez, ha indicado que se está cerca de concluir el periodo de ajustes a la tasa de referencia. La baja en la tasa de referencia hizo que en la semana la curva de bonos presentase una baja promedio de 15 puntos base. Por el lado de los Udibonos (bonos de tasa real), la parte larga de la curva presentó alzas considerables en las sobretasas; los plazos de 10 años en adelante mostraron incrementos entre 8 y 10 puntos base.

…con movimientos mixtos y con un aumento en la aversión al riesgo. Las tasas mexicanas muestran altibajos considerables, incluso después de la disminución de 25 pb por parte de Banxico. Para varios participantes del mercado de dinero mexicano, fue una sorpresa la decisión de política monetaria, aunque provocó que la parte corta de la curva, particularmente los Cetes, sí presentaran reducciones.

La dispersión en los movimientos en general nos indica que es importante ser cautelosos en este entorno, particularmente si la situación en Medio Oriente se prolonga.

seguimos con una posición conservadora con un alto porcentaje integral de papeles gubernamentales de tasa flotante sobre la TIIE Fondeo a un día. De esta forma se tendrá menor volatilidad.

Para portafolios de largo plazo, reforzamos posiciones en bonos de mayor plazo para coincidir o ser superiores a los “benchmarks” en cuanto a riesgos de plazo o duración. En los demás portafolios continuamos con mismas duraciones.

Se llegaron a ver niveles superiores a $18.00 pesos por dólar. Incluso en algunas ocasiones, el dólar norteamericano llegó hasta $18.16 pesos por dólar, en parte justificado por la decisión de Banxico, y en parte porque el dólar se sigue fortaleciendo contra las principales monedas desarrolladas, el índice DXY ya se encuentra por arriba de 100 puntos, su nivel más elevado desde mayo de 2025.

Por lo pronto es posible que veamos al tipo de cambio peso – dólar mantenerse por encima de los $18 pesos, solo una reversión fuerte de la aversión al riesgo actual en el tema geopolítico que provoque de nuevo una debilidad del dólar podría regresarnos a los niveles del mes pasado. En mercado de futuros de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME, por sus siglas en inglés), las posiciones a favor del peso vienen disminuyendo y posiblemente en abril se continúe con tal tendencia. En general, para varias monedas se ha visto un panorama desfavorable frente al dólar estadounidense.

…tanto en bancarios como en privados se sigue viendo volatilidad y altibajos en tasa fija y en tasa revisable, influenciados plenamente por el comportamiento de sus referencias gubernamentales. En las carteras de largo plazo no se han hecho muchos movimientos por falta de liquidez en dichos papeles. Sin embargo, es importante seguir de cerca esta situación, ya que en algún momento se podrá aprovechar alguna oportunidad.

Por otro lado, en los papeles privados y bancarios de tasa revisable hay movimientos de reducción en sobretasas, los cuales han sido favorables en nuestras carteras de corto y mediano plazo. Sin embargo, después del movimiento de Banxico, sus tasas pueden disminuir ligeramente.    

En deuda corporativa y bancaria, continúa la volatilidad y los altibajos considerables en sus precios, mucho más acentuado en la parte de tasas fijas y tasas reales de mediano y largo plazo. En las carteras de largo plazo no hemos realizado compras nuevas para no estar expuestos a mayor volatilidad en esta parte. El conflicto en Medio Oriente y sus efectos en el mercado han afectado de manera importante estos vencimientos, pero en el largo plazo puede presentarse una recuperación considerable.

Por su parte, las carteras de corto y mediano plazo de deuda corporativa y bancaria han resistido estos ef0ctos en la curva. Los movimientos en sus sobretasas han sido mixtos, aunque cabe reconocer que los beneficios de las disminuciones en las sobretasas han estado más presentes en nuestras carteras. Continuaremos invirtiendo en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días con calificaciones crediticias altas.

…estando dictado por el conflicto en Medio Oriente y la incertidumbre en torno a posibles negociaciones de un alto al fuego. El mercado comienza a incorporar el impacto del alza en las cotizaciones del crudo sobre la inflación y el crecimiento económico. En este contexto, destaca que los metales preciosos no han funcionado como activos de refugio ante la volatilidad reciente, mientras que el dólar estadounidense mantiene una tendencia de apreciación.

A nivel sectorial, el sector de energía continúa beneficiándose del repunte en los precios del petróleo, lo que ha tenido un impacto negativo en nuestra estrategia.

Por su parte, el sector tecnología enfrentó una toma de utilidades tras la materialización de catalizadores idiosincráticos. Durante la semana, los cuestionamientos sobre la tesis de inversión vinculada a la inteligencia artificial (IA) se extendieron hacia el segmento de hardware, luego de que investigadores de Google presentaran TurboQuant, un algoritmo de compresión que podría reducir hasta seis veces el uso de memoria de corto plazo en modelos sin sacrificar precisión, lo que pone en duda la demanda futura de chips de memoria. Este efecto se trasladó a Asia, reflejando la sensibilidad global del sector a cambios en la narrativa. Adicionalmente, los cuestionamientos en software permanecen vigentes. Reportes indican que Anthropic estaría probando un nuevo modelo con capacidades avanzadas en ciberataques, reavivando preocupaciones sobre la sofisticación de amenazas digitales y sus implicaciones para los modelos de negocio actuales.

Sobre movimientos en la cartera, decidimos neutralizar nuestra exposición al sector financiero, sin impacto en el año, ante cuestionamientos sobre la exposición de grandes instituciones financieras al sector de crédito privado. Con estos recursos, iniciamos una apuesta activa en Corea del Sur (EWY), nos parece que los factores que han impulsado los rendimientos en el pasado se sostienen y siguen siendo argumentos sólidos para posicionarse en este mercado más allá de la volatilidad de corto plazo.

Hacia adelante, es previsible que esta dinámica persista, con los mercados ajustándose no solo a factores macroeconómicos, sino también a cambios en las expectativas sectoriales de largo plazo que han definido el comportamiento reciente de los activos de riesgo. La combinación de tasas de interés elevadas, presiones en materias primas y cuestionamientos sobre la sostenibilidad de ciertas narrativas de crecimiento ha derivado en un entorno de mayor selectividad y sensibilidad a la información.

Mantenemos una postura de cautela, con convicción en la calidad de nuestras exposiciones dentro del portafolio, lo que nos permite navegar la volatilidad de corto plazo y posicionarnos para capturar valor ante una eventual estabilización de los mercados.

…finalizó la semana con un repunte de 3.98%, superando los 66,500 puntos, en un contexto en el que los inversionistas volvieron a favorecer a los mercados emergentes. No obstante, la volatilidad en materias primas y metales se mantuvo como un factor relevante, con presión persistente en el sector minero ante la debilidad de los precios, que continúan sin fungir como activos de refugio en un entorno de alta incertidumbre.

Por otro lado, destacamos la recuperación en emisoras del sector materiales, como ORBIA, CEMEX y GCC, que habían sido castigadas de forma excesiva en las primeras etapas del conflicto, lo que permitió un rebote técnico ante valuaciones más atractivas.

Hacia adelante, mantenemos la expectativa de que el mercado local seguirá siendo altamente dependiente del apetito por riesgo hacia emergentes, donde el desenlace del conflicto geopolítico será un factor determinante para su dirección. A esto se suma la incertidumbre en torno a las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banco de México, que podría limitar el atractivo relativo de las valuaciones en caso de una pausa en el ciclo de relajamiento, o incluso ante un escenario de alza en tasas en el corto plazo, aunque es un escenario que de momento descartamos.

…la percepción de que el conflicto en Medio Oriente represente un choque temporal. Con excepción del Banco de la Reserva de Australia que aumentó su tasa de interés de referencia en 25 puntos base (pb), la Reserva Federal de Estados Unidos (FED), el Banco de Japón (BoJ), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) mantuvieron sus tasas sin cambios y algunos hicieron hincapié en que el impacto del conflicto sobre la inflación aún es incierto. Es probable que, de persistir precios de la gasolina alrededor de $4 dólares por galón, la inflación de marzo resulte muy elevada (entre 0.5% y 0.7% mensual de acuerdo con algunas estimaciones).

…a menos que el precio de la gasolina se mantenga sobre sus niveles actuales por más de un mes. En ese caso, la confianza del consumidor podría verse afectada, y aunado a caídas en el empleo, tendría un impacto negativo sobre el gasto personal en consumo. El lunes, el presidente Donald Trump anunció que habría iniciado negociaciones con Irán, algo que algunos funcionarios de la nación persa parecen desmentir.

…Se mantiene una dinámica, en general en todo tipo de activos financieros, fuertemente determinada por la geopolítica, con marcadas fluctuaciones intradía y una elevada aversión al riesgo.

La semana inicia con las tasas de interés de los bonos del Tesoro cayendo con fuerza tras el anuncio de Trump sobre un aplazamiento de los ataques contra la infraestructura iraní, así como posibles conversaciones entre Irán y Estados Unidos, lo que desencadenó una clásica maniobra de desescalada. Los rendimientos bajaron al inicio de la jornada; sin embargo, la volatilidad continúa siendo el principal motor de los movimientos. Sobre todo, porque posteriormente, Irán desmintió dichas conversaciones.

En este entorno, el mercado ha llegado a descontar alzas en las tasas de la FED, seguido por una mayor demanda de instrumentos de largo plazo, y posteriormente nuevos incrementos en la mayoría de las tasas a nivel global. Se han observado ajustes en los precios del petróleo y movimientos erráticos en las primas de riesgo tanto de países como de activos. Hacia adelante, la atención vuelve a centrarse en el choque de oferta de energéticos y sus implicaciones para la economía global.

Esta semana, la subasta de importantes montos en bonos del Tesoro a 2, 5 y 7 años pondrá a prueba la demanda, particularmente en los plazos cortos, donde se observa menor estabilidad.

…noticias geopolíticas, y la parte corta y media de la curva continúa siendo el principal mecanismo de ajuste ante cambios en las expectativas de política monetaria de la Reserva Federal, derivados del deterioro en las expectativas de inflación.

Mientras no exista una dirección geopolítica más clara, es de esperarse una elevada volatilidad, aversión al riesgo y cautela para tomar posiciones en directo.

Por ahora, nuestras posiciones se mantienen concentradas en plazos menores a un año. Si bien las posiciones de mayor duración han mostrado impactos, estos han sido más notorios en portafolios con mayor exposición al riesgo. Dada la volatilidad actual, consideramos adecuado mantener niveles de riesgo de duración por debajo de las referencias, especialmente en portafolios de largo plazo

…derivado del aumento en los riesgos inflacionarios— y la expectativa de que los bancos centrales pausen los recortes o incluso retomen alzas, generaron salidas de flujo en diversos mercados, incluido el local. Esto se combinó con menor liquidez y baja disposición a tomar posiciones, lo que amplificó los ajustes.

Al inicio de la semana, se observan señales de menor presión tras los comentarios de Trump sobre una posible desescalada del conflicto en Irán. La curva de Mbonos abre con bajas superiores a 10 puntos base; sin embargo, no se descartan nuevos episodios de presión.

La volatilidad se mantiene elevada, impulsada principalmente por los eventos geopolíticos, la comunicación de los bancos centrales y la dinámica de los precios de la energía. En este contexto, no se anticipan niveles de estabilidad en las tasas de interés. La liquidez sigue siendo limitada y las cotizaciones presentan amplios diferenciales entre precios de compra y venta, lo que incrementa la probabilidad de movimientos abruptos hasta que se normalicen las condiciones de mercado.

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Lo más probable es que continúe la pausa en el ciclo de tasas. Resulta prudente esperar mayor claridad en el entorno geopolítico antes de ajustar la postura monetaria o las expectativas de inflación.

El mercado incorpora la posibilidad de que no haya recortes este año e incluso, aunque con baja probabilidad, contempla eventuales alzas. Aun en un escenario sin movimientos en tasas, la curva en pesos comienza a lucir más atractiva. No obstante, la elevada aversión al riesgo y la volatilidad reciente continúan limitando la toma de riesgos por parte de los inversionistas. En el corto plazo, la volatilidad y las condiciones de liquidez seguirán siendo los principales determinantes.

En aquellos con horizonte de corto plazo, mantenemos generación de alfa positiva, pero con un sesgo más conservador mediante instrumentos de tasa revisable. Para portafolios de ultra larga duración, reforzamos posiciones en plazos largos para alinearnos con las referencias de duración, considerando su horizonte de inversión. En el resto, mantenemos exposición concentrada en vencimientos cercanos a 5 años.

El dólar frente al peso inició la semana por encima de $18.00 por dólar, para posteriormente apreciarse hacia niveles de $17.75. Se observa una recuperación en otras monedas emergentes, en línea con el comportamiento del peso. El índice DXY se debilita, impulsado principalmente por la fortaleza de las monedas del G10, tendencia que también se refleja en los mercados emergentes,

Y se anticipa que la volatilidad continuará generando movimientos significativos en las divisas. El mercado contempla niveles para posiciones largas en dólares por debajo de $17.70, mientras que niveles cercanos a $18.00 serían considerados para venta.

No obstante, la volatilidad permanece elevada debido al conflicto en Medio Oriente. Mientras no haya una solución clara y la percepción de riesgo disminuya de manera más visible, la propensión es que el dólar permanezca fortalecido y la cotización vs el peso cercana a los $18 pesos.

…la volatilidad y los altibajos considerables en sus precios y tasas, mucho más acentuado en la parte de tasas fijas y tasas reales de mediano y largo plazo. En las carteras de largo plazo no hemos hechos compras nuevas, para no estar expuestos a mayor volatilidad en esta parte.

El conflicto en Medio Oriente y sus efectos en el mercado han afectado de manera importante a esta parte de las carteras de inversión, pero en el largo plazo puede presentarse una recuperación considerable.

Por su parte, las carteras de corto y mediano plazo de deuda corporativa y bancaria han resistido estos efectos en la curva. Los movimientos en sus sobretasas han sido mixtos, aunque cabe reconocer que los beneficios de las disminuciones en las sobretasas han estado más presentes en nuestras carteras. Continuaremos invirtiendo en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días con calificaciones crediticias altas.

La preocupación sobre la disrupción en otras cadenas de suministro más allá del petróleo, así como el impacto en la inflación y el crecimiento, siguen siendo el foco de atención. La baja acentuada en días recientes en el precio de los metales se interpreta como la postura de algunos participantes a una posible recesión. Este no es un escenario que consideremos en nuestras proyecciones, pero pone en evidencia la presión que este evento está ejerciendo en distintas clases de activos; con excepción de la bolsa en Estados Unidos, que como hemos dicho en otras ocasiones, es más resiliente que otras regiones al entorno de incertidumbre.

Al interior del S&P 500, el sector energía es el claro ganador desde que inició el conflicto, y desde inicios de año, ante un mercado que ya incorporaba en las expectativas las tensiones geopolíticas; pero la reacción ha sido hasta cierto punto moderada vs. la fuerza del petróleo debido a valuaciones que lucen elevadas. La prueba para el sector será que las previsiones de resultados de las empresas que lo componen realmente respondan positivamente al incremento en el precio del petróleo; de momento, las proyecciones del consenso de Refinitiv no son demasiado optimistas y prevén una expansión menor a la que se contemplaba en enero. Creemos que el principal soporte, más allá de la fuerza de Energía, ha sido la estabilidad en el sector Tecnología, los temores que rondaban a la IA sobre valuaciones, la amenaza disruptiva como sustituto a varios servicios y las altas inversiones en CAPEX han sido incluso resilientes a temores de disrupción en las cadenas de suministro de chips o los costos asociados por mayores precios de sus insumos.

Es incierta la duración del conflicto a pesar de la postura del presidente Trump que por momentos intenta calmar a los mercados; el mercado no confía mucho en sus recientes declaraciones sobre el supuesto diálogo productivo con Irán. Más incierto aún es el daño que permanecerá una vez que el conflicto cese, siendo crucial la postura de ambos bandos sobre el daño a la infraestructura energética en donde se centran las principales amenazas. 

Nuestra estrategia sigue siendo de cautela, creemos que la construcción de nuestro portafolio es sólida y permite resentir esta volatilidad, incluso hemos recuperado valor en algunas posiciones que se mantenían como importantes detractores a los rendimientos.

La aversión al riesgo por las tensiones en Medio Oriente continúa detonando una presión en particular en el sector minero, así como en las emisoras que puedan enfrentar afectaciones por los mayores precios de los energéticos o la mayor fortaleza del dólar.

Sin embargo, al interior del mercado vimos en particular recuperación en la semana pasada en emisoras que parecían sufrir un castigo excesivo y detonaban valuaciones más atractivas, como es el caso del sector aeroportuario (en donde recientemente iniciamos posiciones) y ALSEA que reveló una guía que luce atractiva y con un enfoque de racionalizar el uso de CAPEX que fue bien recibido por los inversionistas.

Estos movimientos ayudaron en el portafolio, que la semana pasada se vio favorecido por la sub-ponderación en PE&OLES, así como las apuestas activas en ALSEA y OMA, y no tener LAB. En sentido contrario, restó valor no tener PINFRA y LIVEPOL en la cartera, así como las sobre-ponderaciones en GCC y FEMSA.

Creemos que el mercado local seguirá siendo dependiente del apetito por emergentes y el desenlace de la guerra detonará principalmente su rumbo. Adicional a las noticias que puedan darse en medio de las negociaciones del T-MEC que comenzaron y podrían inyectar cierta volatilidad; pero no lo vemos de momento como un elemento crucial para las valuaciones, no esperamos sorpresas relevantes, ni tampoco que vuelva a ser un catalizador como ocurrió el día de la liberación el año pasado cuando la postura comercial de Trump sobre México fue menos adversa de lo esperado.