Los datos del índice ISM de manufacturas mostraron una aceleración relevante durante marzo. Asimismo, la información conocida hasta el momento en indicadores de empleo y consumo no refleja cambios con relación a la fortaleza registrada al inicio del año, si acaso, una leve moderación.

… principalmente en la parte subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía). Si bien el descenso de la inflación es moderado, el hecho ésta se dirija hacia el objetivo de 2.0% refuerza la expectativa de una tasa de interés de referencia más baja este año.

A pesar de los datos en línea, los datos de febrero se revisaron al alza de manera relevante, tanto en la parte general como de consumo. Hay mucha evidencia de que la inflación permanece estancada y le cuesta trabajo continuar una trayectoria de descenso hacia el objetivo de la FED.

… y otra lista de bienes básicos. Esta tendencia que ya se ha vuelto relevante constituiría un impedimento adicional para el logro de los objetivos en materia de inflación.

Al parecer lo anterior implica que la FED no tendría prisa en reducir la tasa, tal y como lo destacó el presidente del banco central norteamericano el viernes pasado. Si bien la inflación se ubicó “en línea con sus expectativas”, Powell destacó que no sería apropiado bajar tasas hasta que no se confirme una trayectoria de descenso en la inflación.

La anticipación de un primer descenso en junio parece ajustarse. Asimismo, las bolsas parecen comenzar en abril con un ajuste derivado posiblemente del fuerte rally de meses previos y de circunstancias que obviamente parecen adversas.

El bono de 2 años casi 10 puntos base de alza y en el vencimiento de 10 años más de 12 puntos base. Con niveles de 4.71% y 4.32%, respectivamente. Con un diferencial entre estos que se cierra a menos de 40 puntos base y que apunta hacia una potencial normalización de la curva.

Esto ante los datos que salieron sobre la actividad manufactura, en especial el ISM que se ubicó en 50.3 puntos, mayor al esperado y la primera lectura que apunta a la expansión desde el 2022; con nuevas órdenes y niveles de producción en terreno positivo.

Existe una recomposición de las expectativas sobre la política monetaria que está generando un nuevo ajuste de los niveles de tasas de interés a lo largo de la curva de plazos. De continuar los datos positivos sobre el crecimiento, la normalización de la curva se podría rezagar.

… para el portafolio de deuda global. A esto se complementan posiciones en tasas revisables y un pequeño porcentaje (menor al 5.0%) en vencimientos entre 1 y 3 años.

… observamos una alta correlación con el movimiento de sus pares en dólares. El incremento de las tasas en pesos se ubica en promedio entre 10 y 11 puntos base a lo largo de la curva de vencimientos.

Asimismo, la idea de que Banxico no se mueva en mayo y quizá ahora tampoco en junio, siguiendo a la FED, ha generado esta reacción en las tasas fijas.

… en primera instancia fueron en el espectro de CETES hacia tasas revisables menores a un año. Recientemente escalamos esta estrategia de Mbonos con vencimientos alrededor de 3 años hacia plazos similares en el espectro de tasas revisables. Esto con el fin de generar protección en los portafolios con mayor exposición a tasas fijas con relación a sus referencias.

Solamente se incluyen papeles privados de tasa flotante por ahora, ya sea sobre TIIE a 28 días o sobre TIIE Fondeo a un día debido a que aún se mantienen altos niveles de doble dígito. Por su parte, en el mercado primario de deuda corporativa, la semana pasada hubo mayor volumen de colocación, mientras que en esta semana únicamente se colocan dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Arca Bebidas o ACBE.

… ante las noticias sobre la actividad manufacturera de los EE.UU., vimos un fortalecimiento del dólar que lo llevó hacia niveles cercanos del $16.65 pesos por dólar, aunque la reacción del incremento en las tasas en pesos a la par de sus contrapartes en dólares frenó en parte el movimiento de fortaleza del dólar en comparación a otras monedas. Esto ante el potencial ajuste de expectativas en torno a la política monetaria en ambos países.

… el entusiasmo se sostiene en la ecuación que ya hemos discutido en diferentes ocasiones: un fuerte crecimiento económico, en especial en Estados Unidos, y múltiplos que se justifican mayores por la tendencia de baja en las tasas de interés, aunque con la incertidumbre sobre si el FED se moverá más lento de lo que descontaban.

Es complejo de estimar qué tanto más perdurara este escenario, parece que no existen riesgos relevantes en el horizonte para un cambio en la percepción del mercado que implique una fuerte corrección de las bolsas; hemos visto a las bolsas operar con más cautela ante los datos recientes, pero sin reacciones violentas como ocurrió en el mercado de dinero. Sin embargo, tampoco se visualizan más catalizadores que puedan justificar un mayor rendimiento al que actualmente experimentan referentes, que se sostienen cercanos a máximos históricos.

… sabemos que las expectativas son fácilmente abatibles y una vez más las proyecciones en el mercado lucen conservadoras en la mayoría de los casos. Para el S&P 500 en Estados Unidos el consenso de Refinitiv proyecta un crecimiento de 5.1% en las utilidades trimestrales (var. AaA), en enero el pronóstico era de 7.2%.

Dentro del referente nuevamente las expectativas más altas son para Comunicaciones y Tecnología con tasas superiores a 20%, podría ser que el mercado ya descuente este escenario, recordando que forman parte de los sectores con los mejores rendimientos en el año; pero, en la historia reciente nos han seguido sorprendiendo, basta recordar que en la temporada previa a pesar de las fuertes expectativas, el sector Tecnología tuvo una sorpresa positiva de 6.2%. Por otro lado, las proyecciones son especialmente negativas para Energía y Materiales, en el caso de la primera, nos parece que estas bajas estimaciones podrían superarse y mantener el dinamismo que recientemente vemos en el sector Energía, que fue el ganador del mes dentro del S&P 500.

… por este motivo y porque las expectativas sobre el precio del petróleo están en que pueda seguir con su tendencia de alza y porque nos gusta la expansión que ha experimentado la rentabilidad del sector, con mejores márgenes netos que los de su historia y con un ROE cercano a 20%.  Para generar liquidez en el portafolio neutralizamos el sector Industrial.

En la semana pasada, nuestra cartera de renta variable global tuvo un desempeño mejor que el de su referencia, en especial por el efecto de nuestra posición en Tecnología que fue más defensivo que su bechmark a pesar de la caída que mostró, en lo que favoreció la sub-ponderación en emisoras como NVIDIA, reiterando nuestra visión de esperar un ajuste en la emisora que nos pueda permitir recuperar algo de valor en el portafolio antes de buscar una posición activa directa en la emisora que nos lleve a neutralizarla vs. su peso en la referencia.

En estos días en especial, que se vieron enmarcados por una semana corta por los feriados, destacó el avance de PEÑOLES con el apoyo del precio del oro; así como GRUMA y BIMBO, en donde podría contribuir la expectativa de menores presiones en sus estructuras de costos.

La noticia relevante en el mercado ha sido la fortaleza del peso frente al dólar, y sin duda será una variable que tendrá efectos en los resultados de las empresas. El cual se podría dejar ver en los reportes del 1T-24 que está por comenzar, esperaríamos que aquellas compañías con ingresos en dólares revelen un efecto negativo por la apreciación de casi 8% del peso frente al dólar en el promedio del trimestre vs. el mismo periodo del año anterior, aunque aquellas con costos en dicha moneda (si no existían coberturas) podría reflejar una menor presión en sus márgenes. El impacto en las partidas no monetarias podría ser menos violento que en otros periodos, pero probablemente a favor de aquellas empresas con pasivos en dólares. 

En la semana pasada, afectó a los resultados de nuestro portafolio nuestra apuesta activa en FEMSA, así como no tener OMA y PEÑOLES; mientras que en especial sumaron a los resultados la sobre-ponderación en BIMBO, GRUMA y GFNORTE

… donde se ubica desde julio de 2023. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell considera que los datos de inflación de enero y febrero, que mostraron mayor presión, no son una tendencia nueva de alza. Sin embargo, la FED se mantendrá paciente en el nivel actual de tasas, antes de tomar alguna nueva decisión.

… la mediana de sus expectativas de movimiento en la tasa de referencia se mantiene en tres bajas para el 2024. En cuanto al inicio de la reducción de tasas, mantenemos la idea de que iniciará en junio.

El banco central norteamericano considera que el escenario de crecimiento se mantendrá sólido; la expectativa de que la inflación alcance su objetivo se retrasará hasta 2026, de acuerdo con sus mismas estimaciones. Bajo este escenario, las tasas de corto plazo se podrían estabilizar en un rango entre 4.50% y 4.75% y la parte de 10 años entre 4.15% y 4.40%.

Por un lado, se mantiene la idea de que habrá una tendencia de baja de tasas durante el año y por el otro, las mismas autoridades reconocen que el crecimiento en los siguientes trimestres será mejor a lo estimado.

Otros acontecimientos a nivel global colaboran a este escenario, la decisión del Banco de Japón de relajar su política monetaria provocó un impulso en la bolsa de dicho país; En Europa se sigue estimando que el Banco Central Europeo tardará en ajustar su tasa de interés a la baja; asimismo, en varios países del mundo emergente los bancos centrales instrumentaron bajas a su tasa de referencia.

… en su gran mayoría, en un espectro de vencimiento máximo de un año, con tasas revisables y un porcentaje muy bajo sujeto a los vencimientos entre 1 y 3 años.

Banxico cumplió con el recorte de 25 puntos base de la tasa de referencia para dejarla en 11.0%. La decisión estuvo dividida, y con una Junta que mantiene cierta cautela sobre el balance de riesgos en la inflación.

Desde nuestro punto de vista, persisten dudas hacia adelante acerca de cómo actuará el instituto central con el recorte de tasas.

Banxico estará sujeto a los siguientes datos de inflación para determinar cambios. Por lo pronto, la inflación para la primera quincena de marzo publicada después de la decisión fue mayor a la esperada, sobre todo la parte subyacente, misma que refleja no solo los ajustes en los servicios y tarifas relacionadas con el periodo vacacional de Semana Santa, sino un comportamiento de presión en todo el espectro de servicios.

… sobre los siguientes movimientos mantendrá volatilidad en la cotización de las tasas de la curva de rendimientos, sobre todo los plazos hasta de 5 años.

En nuestros portafolios de deuda hemos ido substituyendo tasas fijas, tanto de CETES, como de Mbonos de hasta 3 años por tasas revisables en plazos de vencimiento de 1 a 3 años. Consideramos que evitaremos la volatilidad que puede presentarse en las fijas y generar portafolios relativamente más defensivos con las tasas revisables.

… ya se terminaron de ver los niveles de 11.50%. Consecuentemente en la parte de deuda corporativa se seguirán comprando Certificados Bursátiles y otros papeles privados de tasa revisable. En los últimos días incluimos instrumentos financieros de tasa flotante, entre ellos los de Grupo Aeroportuario del Pacífico, específicamente GAP 24L, y los de Naturgy México, así como los de Megacable. Estaremos pendientes de otras colocaciones.

La fortaleza relativa del peso se mantiene a pesar del recorte en la tasa, pero no podemos descartar que la incertidumbre sobre las posteriores decisiones de política monetaria genere cierta volatilidad en el cambiario. Complementariamente, los factores fundamentales relacionados con las cuentas externas se mantienen y se suman a los flujos positivos que hay en favor del peso a nivel inversión de cartera, así como en el mercado de futuros de Chicago.

Mantenemos una postura de estabilidad en el tipo de cambio peso-dólar de cara a las próximas elecciones en México. Estimamos que la permanencia de una política monetaria restrictiva, el crecimiento favorable y los flujos provenientes de inversión extranjera, remesas y exportaciones mantendrán la cotización con poca volatilidad.

Vemos con mayor preocupación la debilidad de las finanzas públicas que se proyecta para el próximo año. Una postura errática por parte del próximo gobierno sobre el tema podría desencadenar una visión menos optimista para el peso.

… ante índices que se mantienen en máximos históricos y emisoras con fuertes movimientos en el sector tecnología. La comparativa con la burbuja de Internet (dot-com) es frecuente, pero parece que existen más posturas que defienden la fuerza de la bolsa y que el mercado aún tiene espacio para, al menos, soportar los niveles actuales a pesar de la concentración en algunas emisoras cuyas valuaciones lucen demasiado elevadas.

Las bolsas en Estados Unidos podrían seguir beneficiadas de un escenario de crecimiento en las utilidades de las empresas apoyado por la resiliencia de la economía y múltiplos que se justifican más altos por el escenario de baja en tasas de interés, y que esto podría defender a referentes como el S&P500 para no sufrir un fuerte ajuste. No obstante, también es cierto que este escenario benévolo ya está descontado en las valuaciones y dejaría poco espacio para extender el rally al ritmo que hemos visto en los últimos meses.

En particular la acción de NVIDIA es foco de atención, por el movimiento tan fuerte en el mercado y el daño que ha causado en los portafolios, como el nuestro, al no tener una exposición tan concentrada en la emisora como lo hace en el índice. Parece que tiene menos catalizadores hacia delante, pero el mercado sigue sin pensar en que exista una valuación adelantada que amerite una caída en su precio. Varios analistas que siguen recomendando comprar a la emisora y suben constantemente, y de forma considerable, su precio objetivo; aunque estos nuevos precios objetivo no sean necesariamente para justifica una mayor alza, sino simplemente evitar una señal de venta.

En nuestra cartera de renta variable global las posiciones en Alemania e India nos afectaron en cierta medida, pero en especial es la estrategia sectorial en Estados Unidos la que nos ha impactado por esta concentración del mercado y el rezago que tenemos en la posición de NVIDIA.

… las valuaciones nos parecen atractivas, el sector se ha mostrado rezagado respecto al movimiento del resto del mercado. Si bien, las expectativas de crecimiento son moderadas podría haber catalizadores en la industria ante un escenario de menores tasas de interés. A pesar de la incertidumbre que pueda prevalecer aún sobre la demanda de cierto tipo de propiedades y la sobre-oferta en ciertos espacios, nos enfocaremos en un ETF con diversificación en sus posiciones y con un peso importante en industriales, el cual nos parece muestra potencial.  Por otro lado, el sector destaca por sus elevados niveles de rentabilidad, con un margen neto cercano a 37% que ha mostrado incluso mejoras respecto a su promedio de los últimos tres años. Para poder obtener liquidez redujimos ligeramente nuestra posición en Comunicaciones

La decisión de BANXICO de recortar sus tasas de interés de referencia no fue sorpresa para el mercado, esperaríamos que tenga efectos favorables en términos de valuación del mercado y en especial en algunas emisoras sensibles a esta variable como ciertos bancos y las FIBRAS, aunque nos parece que esto ya estaba descontado. La semana pasada, afectó a los resultados de nuestro portafolio no tener posiciones en ALSEA, GFINBUR y OMA, mientras que no tener emisoras como VESTA y PEÑOLES, así como  nuestra apuesta activa en BIMBO sumaron valor; ello a pesar de que esta última no logró sostener la fuerza que mostró durante la semana.