Perspectiva Mensual (Diciembre)

… tanto regionales como nacionales, mostraron debilidad en noviembre a pesar del impulso que brinda la inversión en tecnología por la temática de Inteligencia Artificial (IA). El consumo también se debilitó, tal y como lo sugieren datos débiles de ventas al menudeo y caídas en los índices de confianza del consumidor. Ante un mercado laboral que pierde tracción, la Reserva Federal (FED) probablemente continuará recortando la tasa de referencia.

… se mantiene latente el impacto de los aranceles sobre la inflación. Si bien no se espera un repunte en los precios al consumidor debido a que el efecto de los aranceles sería de una sola vez, sí es posible que se retrase la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0%.

… los mercados de deuda abrieron con alzas en la curva de tasas, ante un ambiente de aversión al riesgo generado, en parte, por la presión de las tasas en Japón y la presión para que el Banco Central de aquel país suba las tasas para contener la inflación.

Los aumentos van entre 4 y 8 puntos base, sobre todo en los plazos largos, indicio de que la aversión al riesgo se ha notado, no solo en el mercado de renta fija, sino en diversos tipos de activos financieros.

… si bien los reportes sobre la inflación no presentan mejora sustancial. Es probable que el banco central norteamericano se decante por recortar la tasa en diciembre y justifique la decisión por los datos que, si bien no muestran debilidad del mercado laboral, buscarían evitar que tal entorno endeble se presente en el futuro previsible.

El potencial ajuste de la política monetaria este mes también se fundamentaría por el hecho de que las expectativas de inflación que tiene el mercado, medidas a través de las inflaciones implícitas en los bonos indizados a la inflación se muestran estables tanto en el corto como en el mediano plazo, en un rango alrededor del 2.3% a 2.5%. Aunque algo despegadas del objetivo puntal de la FED de 2.0%, se muestran ancladas

… el grueso del portafolio concentrando en vencimientos cortos de cero a tres meses, con algunas posturas en horizontes de tasas de 1 a 3 años. Con el objetivo de agregar valor al portafolio sumamos posiciones de deuda soberana mexicana emitida en dólares, así como de la banca de desarrollo local, también en la misma moneda con tasa de rendimiento a vencimiento entre 4.5% y 4.9%, en porcentajes aun bajos.

… surgieron algunas dudas acerca mayores bajas a la tasa de referencia, el informe de inflación publicado por el instituto central dio un panorama de debilidad sobre todo del entorno de crecimiento. Consideramos que este sería el punto esencial para seguir bajando la tasa, no sólo al cierre del año, sino en el inicio del próximo.

Asimismo, por el lado de la inflación, si bien habrá un impacto por los ajustes en impuestos (IEPS) sobre todo a refrescos y cigarros, éste sería una vez y con efectos de segunda ronda muy limitados; por lo que el panorama para los precios al consumidor luce con pocos cambios en el futuro previsible.

… escenario de inflación, las tasas de interés a lo largo de noviembre tuvieron un comportamiento de alza, sobre todo en la parte larga de la curva de cetes y en la parte de vencimientos de 1 a 10 años en los Mbonos. Esto como si el siguiente movimiento de Banxico fuera a ser un apretamiento de la política monetaria.

Consideramos que hubo una sobrerreacción. Aunque al inicio de este mes la aversión al riesgo global sigue empujando los réditos de la curva de tasas nominales, esperamos que esta se contenga en la medida que la FED termine bajando la tasa de referencia y que Banxico pueda dar una guía prospectiva sobre la política monetaria hacia el 2026

… la presión de las últimas semanas en especial en este horizonte de vencimientos. Asimismo, el cierre de mes tuvo una recuperación en las curvas nominales y de tasa real que nos ayudó en el rendimiento de los portafolios.

En cuanto los portafolios con horizonte de inversión de largo plazo, ajustamos marginalmente las posiciones en tasas nominales para cerrar el diferencial de duración con respecto a las referencias.

… la canasta del euro, yen y libra (DXY). La semana pasada hubo una revaluación generalizada del dólar, pero que al inicio de ésta estamos observando cierta fortaleza del peso. Esto a pesar de la salida de flujos, tanto en el mercado de deuda gubernamental, como del de capitales. En el acumulado del año, los flujos de salida se ubican en 8.1 mil millones de dólares en deuda y 6.5 mmd en capitales.

Mantenemos la idea de un peso fuerte hacia el cierre del año y pocos factores que puedan generar una presión importante

… movimientos mixtos en las sobretasas de los instrumentos financieros. Sin embargo, en las carteras continuamos con posiciones que se encuentran en el lado de mejores disminuciones en “spreads”, tanto en la parte de tasa flotante como en la parte de tasa fija nominal y real. Para las siguientes semanas estaremos pendientes de la TIIE Fondeo a un día y de la TIIE a 28 días, que seguramente serán influenciadas por las decisiones de la tasa objetivo de Banxico en diciembre.

Se comienzan a publicar las colocaciones que se tienen contempladas para el mes de enero de 2026. Entre las más importantes se encuentran aquellas de ARCA Bebidas cuyos Certificados Bursátiles van a ser de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y de tasa fija sobre bonos de 7 años. El monto contemplado se encuentra alrededor de $7,250 millones de pesos, con la posibilidad de llegar hasta niveles superiores a $14,000 millones de pesos. La calificación crediticia se espera sea de AAA por dos calificadoras

… las bolsas en Estados Unidos tuvieron una importante recuperación que permitió recortar las pérdidas que llegaron a acumularse durante noviembre. La premisa de aprovechar las bajas para entrar al mercado logró evitar una corrección del referente tecnológico Nasdaq.

El ánimo de los inversionistas se vio motivado por las expectativas un recorte en la tasa de referencia en los próximos días, así como noticias en el campo de IA que fortalecen los argumentos a favor de la temática. Sin embargo, con un giro dentro de los participantes importantes del mercado en donde ahora parecen ser otras estrellas de la temática ante la fuerza que cobra Alphabet en el campo competitivo sobre NVDA y OpenIA.

La rotación sectorial hacia “valor” no ha sido sostenible. Creemos que mientras los elementos de un fuerte crecimiento en las utilidades de las empresas se mantengan vigente, la volatilidad podría ser temporal como ocurrió en esta ocasión, una vez más. Y que el mayor potencial sigue estando en sectores de crecimiento, en donde recargamos gran parte de nuestras posiciones. 

Entrando en la recta final del 2025, se dejan de lado las estimaciones que apuntan a un cierre de año negativo para el S&P 500 al prever que el índice se ubique en 6,450 unidades (vs. 6,800 actual). La atención se centra en las previsiones de algunas corredurías que mantienen una postura alcista para 2026 justificada principalmente en una expansión robusta en utilidades.

Sin embargo, tomamos con cautela los momentos de toma de utilidades que cada vez toman una mayor velocidad y con ajustes más fuertes en ciertas áreas del mercado como una nueva señal de la vulnerabilidad de las bolsas que se recargan en la promesa de la revolución que la IA tendrá en el mercado y en la economía. No pueden desestimarse los riesgos relacionados a las inversiones realizadas (con un componente importante de ciclicidad y que comienza a implicar mayor endeudamiento) y las altas expectativas sobre la productividad que pueda detonar en la economía.

Nuestra selección de sectores a lo largo del año ha sido acertada, posicionados en las temáticas con mayor fuerza. Sin embargo, esto no se ha dejado ver en los resultados por la réplica imperfecta que logran los ETFVGs a los índices sectoriales. Esta semana fue un ejemplo de ello, el principal impacto provino de la posición en Comunicaciones, a pesar de ser el sector con el mejor rendimiento dentro del S&P 500 y ser nuestra principal apuesta activa. Solo se generó valor a la estrategia la sub-ponderación en Energía y Consumo básico, así como la estrategia en Salud en donde el sector de Biotecnología (con una apuesta activa) tuvo un rendimiento sobresaliente en la semana. 

… los inversionistas decidieron sumarse al sentimiento de mayor apetito por riesgo en el exterior y permitir un cierre positivo en el fin de mes. Fue notable el avance en empresas del sector minero, PEÑOLES nuevamente opera con fuerza, sin elementos que nos parezcan relevantes más allá que el propio dinamismo del precio de los metales por el optimismo de la baja en tasas del FED se renovó en días recientes.

Nos parece que el cierre de año puede ser una vez más positivo para la bolsa local, sin que existan necesariamente argumentos sólidos más que el impulso tradicional de cierre de año y el espacio que existe en empresas que han estado muy castigadas.

Esta semana, sumó a la estrategia la apuesta activa en GAP y GMEXICO que retomamos recientemente en el portafolio, así como no tener GFINBUR GCARSO. En los movimientos: redujimos nuestra exposición en CEMEX ante la velocidad en el alza reciente de la acción para neutralizarla vs. el benchmark. Si bien creemos que el perfil de la compañía es atractivo y que las mejoras reveladas en el reciente reporte trimestral generan optimismo sobre las operaciones hacia delante, nos parece que el balance riesgo-rendimiento es menos favorable que previamente 

… superando ampliamente la expectativa de 53 mil. Por otra parte, las revisiones a la baja de julio y agosto, así como un repunte en la tasa de desempleo de 4.3% a 4.4%, reforzaron la expectativa de un enfriamiento del mercado laboral que podría llevar al Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) a recortar la tasa de referencia en 25 puntos base (pb) en su próxima reunión de diciembre.

… la decisión de política monetaria por parte de la FED en el mes de diciembre. Después de una seguidilla de declaraciones de varios miembros de la FED, la mayoría sin derecho a voto, en un tono que advertía el riesgo de seguir bajando la tasa de referencia, sobre todo por el nulo avance que tiene la inflación hacia su objetivo de 2.0%.

Entre viernes y lunes, dos miembros votantes, Willians y Waller, declararon que todavía hay espacio para seguir bajando la tasa de referencia. Lo que impulso la probabilidad implícita de que esto ocurra en la decisión de diciembre de poco menos del 50% a más del 80%.

… se ha venido reacomodando es la temporalidad de estos recortes. Las declaraciones más ortodoxas en términos monetarios empujaron la temporalidad hacia el segundo trimestre del 2026, mientras que el actual reacomodo hace que se aumenten las posibilidades de que los tres recortes se den en las juntas más próximas, diciembre, febrero y marzo.

… la economía se mantuvo estancada en octubre. Por otro lado, se interpretan señales mixtas al combinar este estancamiento con un dinamismo notable en la atracción de capital. Si bien la mayor parte de lo captado fue reinversión de utilidades, la Inversión Extranjera Directa (IED) acumulada en el periodo enero-septiembre de 2025 alcanzó $41 mil millones de dólares, un máximo histórico en comparación con el mismo periodo de años previos.

Sumamos otro 5% en la emisión de Bancomext en dólares a una tasa de rendimiento a vencimiento alrededor del 4.97% y un horizonte de 4 años. A pesar de lo anterior, la duración de éste con respecto al benchmark se mantiene por debajo de los 6 meses.

En cuanto a los portafolios de mayor duración nos mantenemos en niveles similares a las referencias con porcentajes tanto de tasas fijas de largo plazo y variables muy cercanos a las porciones que se encuentran en el benchmark. Esto con el fin de consolidar las diferencias a favor.

… Banxico vaya a bajar la tasa de referencia en diciembre. La curva de CETES se ha empinado, los que refleja alzas sobre todo en los vencimientos de 1 a 2 años.

Asimismo, la incertidumbre a nivel externo también ha generado ajustes en la curva de plazos, con movimientos de alza de hasta 7 puntos base en los vencimientos de 10 años.

Por su parte, las tasas reales mostraron un movimiento coordinado de bajas en promedio de 12 puntos base en toda la curva de rendimientos, concentradas principalmente en la parte de vencimientos de 20 y 30 años. 

… la tasa de referencia en 25 puntos base en diciembre. Las declaraciones de diversos miembros de la Junta de Gobierno apuntan de nuevo a una decisión divida, con un mayor peso al entorno de crecimiento endeble y a que habría espacio para seguir disminuyendo la tasa por la relajación de la política monetaria que aplicaría la FED.

El reporte de la inflación en la primera quincena de noviembre sigue marcando presiones en la parte de servicios (subyacente), así como en la de mercancías que, aunque generados por el buen fin, las bajas fueron mucho menores a las de la misma quincena de años anteriores

… a pesar de la presión en los CETES, las posiciones en vencimientos entre 1 y 2 años. Consideramos que hay una sobrerreacción en el mercado que da por descontado que no habría recortes, ni en diciembre, ni en 2026; así también lo refleja el mercado de futuros.

Nosotros continuamos con la expectativa de un recorte de 25 puntos base en diciembre y uno más de la misma magnitud en 2026 para tener una tasa terminal de 6.75% en el primer semestre del año que entra.

… sobre la paridad cambiaria, misma que empieza a consolidar en niveles alrededor del $18.50 pesos por dólar. El movimiento se debe principalmente a la fortaleza que muestra el dólar frente al yen, la libra y el euro. La aversión al riesgo que genera cada una de esas otras principales monedas revitaliza al dólar también frente a las emergentes, como el peso.

En el caso particular del peso, el entorno de bajo crecimiento, deterioro de las cuentas externa, la inversión y el riesgo financiero de un menor “carry” de nuestra moneda son factores que pueden detonar un ajuste importante al alza en la valuación del dólar frente al peso. Sin embargo, no consideramos tal posibilidad en el corto y mediano plazos

… tanto de tasa fija y real como en tasa flotante. Por su parte, los papeles privados y bancarios también muestran resultados mixtos en sobretasas, pero tienen menor volatilidad en comparación con aquellos de tasa real y fija.

Para las últimas semanas del año, se esperan más colocaciones en el mercado de deuda de Certificados Bursátiles. Durante esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Molibdenos y Metales (MOLYMET) por un monto total de $1,500 millones de pesos, con una referencia sobre TIIE Fondeo a un día y un plazo es de 924 días por vencer (2 años). Las calificaciones podrán ser de AAA (mex) por parte de Fitch Ratings y de HR AAA de HR Ratings. Cabe mencionar que los recursos financieros van a ser utilizados para sustitución de pasivos.

… que en episodios previos la aversión al riesgo detonada particularmente por cuestionamientos sobre las valuaciones del sector Tecnología. Los buenos resultados de NVDA no lograron ser un catalizador sostenible para las bolsas, a pesar de mostrar fuerza en sus cifras y proyecciones optimistas que suman a los argumentos por la demanda potencial ligada a Inteligencia Artificial.

Los temores por un FED que podría no actuar en diciembre han sido un contrapeso mayor para la toma de riesgo, la falta de información económica para un organismo que ha sido enfático en ser dependiente de los datos en su toma de decisiones, aunado a cifras en el mercado laboral que no son del todo malas, han inyectado una volatilidad importante en las expectativas del mercado y por lo tanto en las bolsas.

Mientras la premisa del descenso en los réditos de renta fija se sostenga, el argumento para justificar una prima elevada en la renta variable podría mantener el impulso en las bolsas; en especial si las proyecciones de crecimiento en utilidades se mantienen fuertes para permitir un abatimiento de los múltiplos.

De momento mantenemos inversión en Tecnología, creemos que las señales de alerta en el sector deben ser monitoreadas de cerca y podríamos tomar una postura de mayor diversificación hacia elementos de menor volatilidad, con valuaciones atractivas. Sin embargo, reiteramos que los elementos que sostienen la fuerza de la temática en IA nos parecen intactos, en particular por la fuerza del crecimiento en utilidades de empresas relacionadas a esta tendencia.

Esta semana nuestra cartera se mostró defensiva a la caída en Tecnología y restó menor valor al portafolio, el cual se vio compensado por la apuesta activa en Comunicación y en menor medida por la sub-ponderación en Consumo básico y Energía; así como por las sobre-ponderaciones en India y Reino Unido

… la recuperación del entusiasmo. En particular seguimos viendo presión en emisoras de consumo y con ingresos en dólares. El nerviosismo en el exterior ha incidido en una mayor cautela para la bolsa local, que además acumula rendimientos no vistos en la historia reciente, en el año el S&PBMV IPC avanza casi 25%, incluso con la pausa que ha hecho en noviembre.

Seguimos siendo cautelosos en las posiciones en el portafolio, sin perseguir el rally y aprovechando operar en emisoras en donde existe una mayor visibilidad sobre sus fundamentales. En este sentido, volvimos a tomar una apuesta activa en GMEXICO.

La semana pasada, sumó a la estrategia la liquidez en el portafolio, así como las apuestas activas en GAP y FEMSA, y no tener OMA. Restó valor la apuesta activa en BIMBO, así como no tener PENOLES, GFINBUR y LIVEPOL