El índice de Gerencia y Abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés) del sector manufacturero del mes de agosto se mantuvo en zona de contracción de la actividad en el sector con 47.2 puntos, ubicándose por debajo de lo estimado por el consenso (47.5 puntos).

Aunque el indicador de sector de servicios sigue siendo favorable, se mantiene en el borde de pasar a zona de contracción. Los comentarios en la encuesta describen un debilitamiento también en este rubro.

Por su parte, el Beige Book de la Reserva Federal (FED) reportó disminuciones en la oferta de empleos, una tasa de contratación moderada, débiles ventas de automóviles y una actividad estable o en contracción en nueve de las doce regiones del país.

pero describen que continúa la debilidad en el mercado laboral. Las vacantes laborales (JOLTS) en el mes de julio se situaron en 7.67 millones, por debajo de lo previsto por el consenso (8.10 millones). Por otra parte, la agencia ADP reportó un aumento de 99 mil plazas en el sector privado, significativamente menor a los 144 mil empleos esperados por el consenso de analistas.

Mientras tanto, la nómina no agrícola de agosto creció en 142 mil puestos, cifra inferior a los 164 mil trabajos esperados por el consenso. Asimismo, los datos de los dos meses previos se revisaron a la baja por un total de 86 mil plazas. Por otra parte, la tasa de desempleo disminuyó a 4.2% desde el 4.3% registrado en julio. La remuneración media por hora de agosto presentó un crecimiento de 3.8% a/a, por encima del 3.7% a/a anticipado por los analistas.

Los datos económicos de nos muestran una trayectoria natural descendente encaminada, sin llegar todavía a un punto de una recesión en el país norteamericano. Sin embargo, las alarmas suenan en sentido de que el balance de riesgos se sigue recargando por el lado del crecimiento.

… en la reunión de la próxima semana, pero han añadido la expectativa de recortes de 50 puntos base tanto en la reunión de noviembre como en la de diciembre. Si incluimos las cotizaciones del 2025 los futuros de la tasa de fondos federales estarán descontando una baja de magnitud considerable superior a los 300 puntos base.

En lo particular estimamos que la FED dejará un mensaje de cautela aun en la reunión del próximo 18 de septiembre. Por una parte, el deterioro en el mercado laboral sigue siendo moderado, los indicadores adelantados de crecimiento aún se sitúan en terreno positivo (en especial el estimado del PIB del tercer trimestre). Creemos que las autoridades tratarán de señalar que todavía no estamos en una situación que justifique una baja sorpresiva de mayor magnitud.

Las bolsas no han reaccionado bien e iniciarán el mes de septiembre con ajustes considerables la semana pasada, principalmente guiadas por la expectativa de una baja del crecimiento que puede ser mayor a lo anticipado hasta ahora. Otro argumento secundario para ser moderados en la baja es no dar a los inversionistas una señal de que hay efectivamente un deterioro preocupante en la tendencia del crecimiento.

La actual expectativa produce un camino mas difícil para las bolsas para sostener rendimientos que se han vuelto a poner en entredicho.

Los agentes deberán sopesar sobre todo las señales que de la FED y los datos sobre inflación y empleo; en los primeros pensamos que seguiremos viendo una moderación de los datos de aumentos de precios; en los segundos una tendencia de deterioro aun paulatina que no prendería en foco de una recesión inminente.

Por último, la víspera de las elecciones puede también reprimir a los inversionistas y generar una etapa de consolidación en las bolsas y de pocos avances en cuanto a la trayectoria de tasas. A pesar de que éste último parece definido, el nivel de incertidumbre es alto.

… vencimientos desde el final de la semana pasada y el inicio de esta. La normalización de la curva toma forma dada la expectativa de la política monetaria.

Hacia adelante, el mercado estará muy al pendiente del diagnóstico que dé la Reserva Federal en torno al desempeño económico dado y por venir en los próximos meses; así como el pulso del avance de la inflación hacia su objetivo puntual de 2.0%.

En términos de inversión, nuestro posicionamiento en plazos entre 1 y 3 años nos ha aportado gran parte del desempeño positivo del portafolio en las últimas semanas. Esto junto con las posiciones de plazos menores a un año acumulan rendimientos en dólares anualizados que se aproximan al 5.5%.

… así mismo la inflación de agosto arrojó un número por debajo de lo esperado. Lo anterior apunta a dar por descontado que Banxico recortará la tasa de referencia en la reunión de política monetaria para la próxima semana.

La discusión del mercado se concentra en las siguientes decisiones, sobre las cuales existen posturas muy encontradas. Por un lado, algunos consideran que Banco de México tiene espacio para bajar la tasa en todas las reuniones de lo que resta del año e incluso hacerlo en una de están en 50 puntos base; mientras que los futuros de la tasa interbancaria TIIE reflejan una visión mucho más conservadora de quizá un solo movimiento de 25 puntos base y con alguna probabilidad de una baja adicional a esta.

Consideramos que dado el contexto sobre todo de los riesgos idiosincráticos, pero con un escenario de inflación que está dando señales benignas, Banxico si tiene una ventana para realizar la baja del mes de septiembre, pero la visibilidad para poder seguir ajustando a la baja la tasa de referencia de la política monetaria es escasa y en cierto modo depende de factores particulares.

En términos de inversión, estamos revisando nuestras posiciones en tasas fijas de largo plazo y recalibrando el potencial que pueden ofrecer éstas, dado el contexto sobre la política monetaria después de la decisión de septiembre. Mantenemos nuestros porcentajes en tasas revisables y liquidez, tanto en portafolios de corto, como de largo plazo.

… con la tendencia de disminuciones en las tasas de interés, tanto en la curva como en las tasas de referencia (TIIE a 28 días y TIIE Fondeo a un día).

Las sobretasas muestran movimientos combinados, pero en el acumulado con una ligera tendencia a la baja. En las carteras hemos incrementado posiciones en tasa flotante sobre TIIE a 28 días con calificaciones AAA. En la parte crediticia, continúa la estabilidad, por lo tanto, no hay cambios considerables crediticios en las carteras.

… la valuación relativa del peso frente al dólar ha sido la variable de ajuste que ha absorbido el impacto de los riesgos idiosincráticos que se están materializando a nivel local.

Asimismo, un nuevo oleaje de flujos de salida por el cierre de posiciones de “carry trade” del yen ha golpeado al peso en los últimos días. En el reajuste del valor fundamental peso, dados estos factores, tanto financieros, como económicos y políticos, consideramos que la valuación del dólar se mantendrá cercana a los $20 pesos en las próximas semanas.

… y a lo que puedan adelantar sobre la magnitud de los movimientos en la tasa de interés, en particular de la FED. La incertidumbre sobre que la institución no logré un aterrizaje suave de la economía y que este sea confirmado con un recorte de -50 pb se mantiene entre los inversionistas, generando episodios de aversión al riesgo y volatilidad.

En nuestra visión, aunque nos parece una expectativa exagerada, no descartamos nuevos movimientos significativos en los mercados guiados por esta idea, sobre todo, a la espera de la publicación de la inflación al consumidor y al productor de agosto en EE. UU. a media semana, así como en la víspera además de la reunión de septiembre de la autoridad monetaria.

Si bien, ya habíamos mencionado la dificultad para que en la segunda mitad del año se generaran rendimientos sobresalientes, un escenario que se está materializando, creemos que la violencia de los movimientos deja de lado factores que se siguen observando como expectativas en términos de ganancias de las empresas del S&P500 que poco se han recortado (las estimaciones del consenso de Refinitiv para 2024 anticipan un aumento de 10.2% AaA,  mientras que para 2025 estas se han ajustado al alza a un incremento de 15.4% AaA vs. 14.4% a principios de julio). No obstante, creemos que hasta que haya más claridad en la magnitud de la baja de tasas y la fuerza del descenso en el crecimiento persistirá la volatilidad en el mercado; aderezado, además, por el factor de la contienda electoral, donde esta semana tendrá lugar el primer debate entre los candidatos Kamala Harris y Donald Trump.

En este contexto, en la semana nuestra cartera global presentó un rendimiento inferior al del benchmark, en el que incidió negativamente la subponderación en bienes de consumo básico e inmobiliario.

por la falta de una mayor confianza de los inversionistas en la situación política del país. En este contexto, la revaluación de múltiplos esperada que genere una mayor tracción de la bolsa se mantiene como un factor pendiente.

En la semana favoreció a nuestro portafolio en especial positivamente la apuesta activa en FEMSA y en GFNORTE, asimismo, no tener GFINBUR. En contraste restó al portafolio no tener GRUMA, que en la semana presentó una reacción positiva.

Seguimos buscando mantener una cartera diversificada y buscando valor en posiciones que más allá de la volatilidad actual puedan ser resilientes al entorno actual, así como evitar que el nerviosismo lleve a tomar decisiones precipitadas en los portafolios que conlleven a costos adicionales de operación sin brindar rendimientos positivos que lo compensen. Por otro lado, nos parece relevante mencionar que S&P Dow Jones Índices anunció los cambios preliminares en la muestra semestral para el S&PBMV IPC, donde entrará a la muestra LACOMER UBC, una modificación efectiva a partir del 23 septiembre de 2024.

… tanto del sector industrial como de servicios; asimismo se publican los datos de vacantes y la generación de empleos a través de la nómina no agrícola en Estados Unidos.

Los inversionistas estarán atentos a la publicación de estos datos para confirmar el escenario de bajas agresivas a partir de noviembre que se refleja en las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales. Pensamos que las cifras tendrán cambios marginales con respecto a las publicadas en agosto y no reflejarán una caída mas abrupta, sobre todo en el empleo, lo que justificaría una baja de medio punto solamente el próximo 18 del mes.

Lo cual justifica finalmente una reducción de la restricción monetaria. El presidente de la FED enfatizó que el debilitamiento del mercado laboral y la necesidad de evitar un mayor deterioro justifica gran parte la próxima decisión de política monetaria.

Lo anterior se hizo evidente en la revisión que hizo la Oficina de Estadísticas Laborales sobre la creación de empleos y la cual resultó en un reconocimiento a la baja de 812 mil empleos entre abril del 2023 y marzo del 2024. Este reporte generó expectativas, por parte del mercado, de recortes acumulados de hasta 100 puntos base en lo que resta del año. Sin embargo, los niveles de actividad manufacturera y de servicios apuntan a que el crecimiento se mantiene positivo y se puede mantener así en el futuro previsible

… pero lo que sucederá adelante aún no queda claro. Powell declaró que el tiempo y ritmo de recorte de la tasa dependerá de los datos por venir, la evolución del entorno y el estado en que se encuentre el balance de riesgos para la economía en su conjunto

Lo mismo hizo Banco de México en su más reciente Informe Trimestral sobre Inflación.

Los riesgos se encuentran sesgados a la baja. La desaceleración de la economía de Estados Unidos ya está incorporada en nuestra estimación. Más bien, la cautela que podrían mostrar agentes locales y extranjeros durante el periodo de transición presidencial podría aumentar e impactar sobre las decisiones de inversión, particularmente en infraestructura.

Estimamos un crecimiento de 1.8% para el PIB de México en 2024 (2.0% cifra anterior). El ajuste responde a la mayor debilidad que muestran algunos componentes de la demanda interna, principalmente el gasto en consumo privado (probablemente generado por una menor expansión del empleo este año), así como un menor impulso en la parte de infraestructura pública.

… la cual sorprendió siendo al ser menor al consenso del mercado y con una disminución en la tasa anual de 5.52% a 5.16%. La inflación subyacente también fue un dato positivo ya que rompió el piso del 4.0% y tocó 3.98%, el menor nivel desde el 2021 y continua con una tendencia lenta de baja.

Mantenemos en 4.7% la previsión para el crecimiento anual del Índice Nacional de Precios al Consumidor al cierre de 2024 (3.9% en la parte subyacente). Para 2025 nuestros estimados se ubican en 4.0% y 3.8%, respectivamente

… un cierre de mes con un nivel de tasas que representa una curva de vencimientos prácticamente plana y apuntando hacia la normalización de esta. Es decir, una curva con pendiente positiva.

La curva se puede seguir normalizando por medio de un movimiento de baja en los plazos más cortos de las tasas de interés. Ante la expectativa de que la FED bajará las tasas en, al menos, 75 puntos base en lo que resta del año y otros 100 puntos base durante el primer semestre del 2025.

La normalización de la curva se plantea por una inflación que lentamente va moderándose y alcanzará su nivel objetivo de 2.0%; complementado por un nivel de actividad que se desacelera, pero no de forma relevante, ni contundente.

Con lo cual, en el bloque de inversión de deuda global nos permite mantener niveles de inversión altos en las tasas de corto plazo, combinado con posiciones en plazos de 1 a 3 años, que nos han aportado niveles de rentabilidad por encima de las referencias.

… el cual los mercados lo toman como un incremento al riesgo país por las implicaciones que tiene sobre las perspectivas de inversión, tanto productiva, como de cartera. Las tasas de interés inician la semana con alzas de entre 4 y 5 puntos base y con la referencia de 10 años apuntando por encima del 9.70%.

Lo anterior a pesar de que el informe de inflación por parte del Banco de México destacó el ajuste a la baja en los estimados de crecimiento del PIB y que las decisiones de política monetaria se tomaran con base en las perspectivas de inflación, que estiman continuará un proceso de baja.

Por ahora, el mercado consolida la idea de que habrá un recorte de 25pb este mes. Sin embargo, se mantienen altos niveles de volatilidad debido a la incertidumbre que genera el frente político.

En términos de inversión, nuestros portafolios de deuda gubernamental mantienen un alto componente de tasas revisables, que ante la volatilidad de las curvas de largo plazo, tanto nominal, como real, nos han provisto de defensividad en el resultado de los portafolios. Continuaremos con este posicionamiento y también complementándolo con liquidez que sigue componiendo niveles de rendimiento mayor que la aportación en CETES.

… y de deuda bancaria seguimos percibiendo un mejor escenario para los Certificados Bursátiles de tasa flotante, ya que todavía hay alta volatilidad y altibajos en la parte de deuda de tasa real y de tasa fija, añadiendo el escenario judicial. En cuanto a sobretasas, se ha visto cierto nivel de demanda, provocando que la deuda corporativa muestre una mejor perspectiva y mayores rendimientos. Finalmente, en cuanto a calificaciones se continúa observando estabilidad y movimientos moderados, al igual que perspectivas estables.

El tipo de cambio abre la semana en niveles alrededor del $19.80 pesos por unidad.

El movimiento de debilidad de peso se mantiene ante la proximidad de la aprobación de propuesta de reforma al poder judicial y los cambios en los organismos autónomos. No vemos cambios en el escenario para que el peso enfrente menor incertidumbre y presión, por lo que no descartamos niveles superiores a los $20 pesos por dólar.

Solo un enfriamiento en el ambiente política y una reducción del permio por riesgo una vez que entre en funciones el nuevo gobierno podrían revertir la presión actual.

Los niveles que tocan referentes como el S&P 500 generan cuestionamientos en un entorno en donde los riesgos siguen latentes, a pesar de disiparse los temores de una recesión en Estados Unidos.

Seguimos creyendo que no hay demasiado optimismo para que la segunda mitad del año brinde rendimientos adicionales de forma sobresaliente: en contexto, el S&P 500 dio casi 15% hasta junio, mientras que de dicha fecha a agosto el avance ha sido de sólo tres por ciento.

La información económica se mantiene mixta, sin abonar nuevamente al temor (a nuestro juicio injustificado) de una recesión en el corto plazo en Estados Unidos, al tiempo que se sigue pensando en un FED agresivo en su recorte de tasas de interés (con una estimación nos parece exagerada). Esto ha dado soporte al mercado e inyecta nuevo dinamismo a los referentes en días recientes; lo cual hace contrapeso a los riesgos latentes como las tensiones geopolíticas que se han intensificado nuevamente, aunque exista menos reflectores sobre ellas, y la contienda electoral en Estados Unidos en donde Kamala Harris sigue ganando terreno.

Seguimos creyendo que el tema político no es en sí mismo un factor que pueda incidir de forma perdurable en el desempeño de la bolsa americana que tiene otros fundamentos más relevantes (hoy el principal es la evolución de la economía y la confirmación de que el FED no se ha equivocado en su movimiento de política monetaria); pero, es cierto que la agenda que manejan ambos candidatos representa catalizadores y riesgos para las bolsas, en este punto en particular, ya sea por la agenda proteccionista de Trump o la posibilidad de mayores impuestos a las empresas con Harris. Sin duda será un tema que inyectará volatilidad en los próximos meses.

Nuestra cartera se vio favorecida en días recientes por las apuestas activas en India y Alemania, la estrategia sectorial en Estados Unidos se vio impactada por la posición en Tecnología, lo cual fue compensado por el efecto favorable de nuestras apuestas activas en Finanzas, Comunicaciones y Servicios públicos.

… el mercado accionario sigue presionado por la aversión al riesgo y la cautela que detona la incertidumbre política en el país. La reforma judicial en especial, así como los movimientos para modificar organismos autónomos, disipan el atractivo por la renta variable mexicana a pesar de las valuaciones atractivas y empresas con perfiles favorables y defensivos.

El pronunciamiento de diversas corredurías y organismos internacionales ha incidido en que el referente S&PBMV IPC regrese a operar por debajo de los 52,000 puntos. El movimiento de tipo de cambio sigue incidiendo también en las posiciones en bolsa, ayudando a emisoras con exposición a ingresos en esta moneda e impactando a aquellas con estructuras de costos y deuda en dólares.

Nuestra postura ante este escenario es de cautela, la volatilidad podría continuar y seguimos pensando en que el referente depende de una mayor confianza sobre la inversión que permita una revaluación de múltiplos muy castigados. Recomendamos mantener una cartera diversificada y buscando valor en posiciones que más allá de la volatilidad actual puedan ser resilientes al entorno actual, así como evitar que el nerviosismo lleve a tomar decisiones precipitadas en los portafolios que conlleven a costos adicionales de operación sin brindar rendimientos positivos que lo compensen.

En nuestro portafolio, incidió negativamente la sub-ponderación en GAP en el portafolio después de la fortaleza que mostró la empresa ante una negociación en su PMD que fue considerada favorable; así como no tener OMA, la cual sigue en espera de llevar a cabo este proceso. Nuestra posición sobre el sector aeroportuario es favorable, nos gustan la historia detrás de estas compañías, pero preferimos no concentrar la cartera a un sector en específico y favorecer otras empresas cuyo perfil nos gusta más: ASUR. En sentido contrario, sumó a la cartera no tener LIVERPOL, ni PEÑOLES