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    8Dic, 2025
    Disminuciones considerables en sobretasa real – Semanal Deuda Corporativa.

    Disminuciones considerables en sobretasa real – Semanal Deuda Corporativa

    Deuda corporativa

    • Papeles privados y bancarios de tasa real y fija presentan algunos movimientos en sobretasa. En la parte de real con algunas disminuciones considerables.
    • Por su parte, los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante también tienen altibajos en sobretasas. Las colocaciones ya son menos.
    • Esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo de Banobras, los cuales van a ser tres. Uno de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día, otro sobre tasa fija de 7.5 años y finalmente, otro de tasa fija de 12 años. Se quieren colocar entre $13,000 y $18,000 millones de pesos.

    Deuda Privada (Comentario emisiones)

    ELEKTRA: Moody´s bajó la calificación de emisor de largo plazo de Grupo Elektra a A+ desde AA- y mantuvo la perspectiva Negativa. Asimismo, redujo la calificación de deuda senior quirografaria de largo plazo en moneda local de los Certificados Bursátiles ELEKTRA 23L, 23-2L, 25 y 25-2 a A+ desde AA-, en línea con el cambio en la calificación de emisor de largo plazo.

    Opinión: Negativo

    Debido a la resolución de la Suprema Corte de Justicia de la Nación (SCJN) que incrementa el riesgo jurídico que enfrenta la empresa y que a juicio de la calificadora ya no refleja el nivel de riesgo jurídico que normalmente enfrenta una compañía en el rango de las AA. Elektra comparte que seguirá con la defensa de sus causas en tribunales nacionales e internacionales, aunque no existe la certeza de que la empresa pueda alcanzar una resolución favorable para sus intereses en estos procedimientos legales.

    FNCOT: HR ratificó la calificación de AAA con perspectiva Estable para seis emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo del INFONACOT.

    Opinión: Positiva

    La calificación se basa en la calificación de largo plazo de la contraparte del Instituto. Asimismo, las calificaciones se sustentan en el apoyo implícito por parte del Gobierno Federal derivado de la relevancia del Instituto para la colocación de créditos al consumo en México. Cabe señalar que uno de los factores relevantes y que incidirían en la operación del instituto e impactaría en la calificación, sería que deje de contar con el apoyo del Gobierno.

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    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

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    3Dic, 2025
    Déficit presupuestario se reduce con respecto al mes anterior, afianzando expectativa de consolidación fiscal para 2025 – Finanzas Públicas (octubre 2025)

    Déficit presupuestario se reduce con respecto al mes anterior, afianzando expectativa de consolidación fiscal para 2025 – Finanzas Públicas (octubre 2025) 

    Puntos relevantes:

    • En octubre de 2025, el déficit presupuestario se situó en (-)$783.7 mil millones de pesos (mdp), por debajo de lo observado durante septiembre (-$785.7 mil mdp). La justificación principal es porque el avance en los ingresos del sector público durante el mes fue mayor al incremento en el gasto, reforzando la expectativa de una consolidación fiscal para el cierre de año.
    • De agosto a octubre 2025, el déficit tradicional como porcentaje del PIB se mantuvo en (-)2.2%, en línea con lo observado el mes anterior. El objetivo programado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) para el déficit tradicional al término de 2025 es de (-)3.6% del PIB, por lo que se observa la disciplina de la actual administración, sobre todo en el ejercicio del gasto público.
    • Para 2026, las reformas hacia el Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS) podrían generar un beneficio adicional hacia los ingresos del Gobierno Federal, específicamente las correspondientes a bebidas saborizadas y a cigarros, puros y otros productos de tabaco labrados.
    • Sin embargo, en INVEX Análisis esperamos un crecimiento acotado para la economía mexicana en 2026 (1.0%), lo que podría representar riesgos hacia el manejo de las finanzas públicas. Por un lado, la necesidad de un mayor gasto gubernamental como soporte hacia las familias mexicanas. Por otra parte, la posibilidad de un menor consumo entre los hogares, lo que reduciría los ingresos del gobierno, específicamente los que corresponden al ámbito tributario.

    Evolución ingresos: 

    Los ingresos registrados hasta octubre se ubicaron en $6.6 billones de pesos (bpd), todavía por debajo de lo previsto por la SHCP ($6.7 bdp), aunque estando más en línea que con respecto a lo registrado durante el mes de septiembre.

    Sobre todo, destaca que los ingresos no petroleros aumentaron 5.3% a tasa real anual, superando por $110 mil mdp lo anticipado en el programa. Al interior, los correspondientes a las importaciones se incrementaron 21.4% a/a, por la aplicación del nuevo régimen para mercancías de valor bajo y por los ajustes en las tarifas arancelarias hacia los países con los que México no cuenta con un tratado comercial. Sobre este último punto, la discusión sobre un alza adicional de hasta 50% en los aranceles a países como China, actualmente se encuentra postergada ante oposición tanto del sector privado como de miembros del partido gobernante.

    También dentro de los ingresos no petroleros, la recaudación por el concepto de IVA aumentó 5.2% a/a, mientras que la respectiva al concepto de ISR creció 5.5% a/a. Ambas se mantienen por encima de lo calendarizado.

    En lo que respecta a los ingresos petroleros, estos se sitúan (-)$246.1 mil mdp menor a lo presupuestado, sobre todo por los desafíos operativos que Petróleos Mexicanos (PEMEX) sigue enfrentando. Este es el principal apartado que impide que los ingresos observados se encuentren en línea con lo originalmente previsto.

    Evolución egresos: 

    El gasto público del periodo enero-octubre de 2025, ya sea con el apoyo del Gobierno Federal otorgado a PEMEX para la recompra de deuda en septiembre pasado ($7.6 bdp) o sin este apoyo ($7.4 bdp), se ubicó por debajo de los $7.7 bdp aprobados en el presupuesto. Lo anterior resulta relevante debido a que, aún con el respaldo a la Empresa Pública del Estado, el Gobierno mantiene una disciplina fiscal.

    Si bien resaltó la contracción del gasto en infraestructura pública respecto a 2024 (año en el que se inyectó una fuerte cantidad de recursos con el objetivo de concluir las obras más relevantes de la administración pasada), el comunicado de la SHCP resaltó que “la inversión física superó en 6.5% el promedio del primer año de Gobierno de las cuatro administraciones previas. Por otra parte, sobresalieron los incrementos a tasa real del gasto en educación (5.2% a/a) y protección social (6.6% a/a). Las participaciones a entidades federativas rebasaron la cifra programada en $16 mil mdp.

    El gasto operativo distinto de servicios personales se contrajo 6.5% a tasa anual real.

    Evolución balance tradicional: 

    El balance tradicional mostró un comportamiento mejor que el previsto al situarse en (-)$783 mil mdp en el periodo enero-octubre de 2025, contra un presupuesto de (-)$989 mil mdp.

    Al interior de las cifras, los ingresos se colocaron $117 mil mdp por encima de lo anticipado, mientras que los egresos se ubicaron $88.1 mil mdp por debajo del programa.

    A menos que el gasto aumente significativamente en diciembre (como ha llegado a observarse en otros periodos), esperaríamos que la SHCP logre una significativa reducción del déficit este año. En Análisis INVEX anticipamos que el déficit caería de 4.9% a 3.7% del PIB entre 2024 y 2025.

    Evolución deuda: 

    La deuda interna bruta se posicionó en $14.9 bdp, incrementando 9.9% en comparación a diciembre del año anterior (13.6 bdp). Por otro lado, la deuda externa creció 10.5% con respecto a diciembre de 2024.

    En general, la deuda pública se mantuvo en un nivel de 51.1% del PIB, menor al 52% del PIB que se observó al término del año pasado.

    Acerca de información destacada, el Fondo Monetario Internacional (FMI) renovó por dos años la Línea de Crédito Flexible (LFC) hacia México, equivalente a $24 mil millones de dólares (mdd).

    Conclusiones: 

    • Los ingresos del Gobierno continúan firmes en la parte no petrolera. Principalmente en lo que respecta a recaudación de impuestos.
      • El mayor crecimiento se observa en los impuestos a las importaciones. Si bien los aranceles han generado ingresos de $15 mil mdp superiores a los del programa, representan un obstáculo para el descenso de la inflación.
      • A pesar de las estrategias emprendidas para mitigar la carga financiera de PEMEX en el mediano plazo (emisión de notas recapitalizadas y refinanciamiento de deuda en términos más favorables), aún falta resolver temas operativos y de eficiencia que aumenten la plataforma productiva y generen mayores ingresos petroleros.
    • Además de mantener disciplina fiscal por el lado de los egresos, las erogaciones en rubros sociales continúan al alza gracias a la reducción de ciertos gastos en ramos generales y organismos como el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estados (ISSSTE), la Comisión Federal de Electricidad (CFE) e incluso PEMEX.
      • Como porcentaje del PIB, los gastos totales (excluyendo el apoyo del Gobierno a PEMEX para recomprar deuda por $253.8 mil mdp) podría cerrar el año en 26.1% del PIB, por debajo del 27.4% del PIB reportado para 2024.
      • Mientras los recortes al gasto no involucren despidos o afectaciones en eficiencias operativas, resultan positivos y apoyan a la consolidación fiscal.
    • Se reconoce la eficiente gestión de los pasivos del Gobierno, tanto los esquemas de refinanciamiento de deuda alcanzados, así como las estrategias que han permitido mitigar la carga financiera de PEMEX en el mediano plazo.
      • Hacienda destaca que “México mantiene el grado de inversión con las ocho principales agencias internacionales, reflejando la confianza de los mercados en la estabilidad macroeconómica del país”.
    • Mantenemos la expectativa de que la SHCP podría llevar el déficit público de 4.9% a 3.7% del PIB este año (estimado INVEX). En la medida en que los compromisos fiscales del Gobierno se cumplan, la calificación de deuda soberana no está en riesgo. 

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    Declaraciones

    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión O estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso.

    INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación.

    INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

    1Dic, 2025
    El comportamiento de las curvas gubernamentales, favorecen los certificados bursátiles – Semanal Deuda Corporativa.

    El comportamiento de las curvas gubernamentales, favorecen los certificados bursátiles – Semanal Deuda Corporativa.

    Deuda corporativa

    • Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa real y de tasa fija presentaron una semana con mayor rentabilidad, provocado principalmente por el comportamiento de las curvas gubernamentales.
    • En la parte de papeles privados y bancarios de tasa flotante persiste la estabilidad. Sin embargo, hubo movimientos mixtos en los niveles de las sobretasas.
    • La entidad financiera automotriz Ford Credit de México colocó un total de $1,500 millones de pesos de Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día de dos años a una sobretasa de +1.55%.

    Deuda Privada (Comentario emisiones)

    CDMEXCB: La CDMX pretende colocar Certificados Bursátiles Fiduciarios por un monto total de Ps$3,000 millones en diciembre 2025, por lo que HR asignó la calificación de AAA con perspectiva Estable para los CEBURS con clave de pizarra CDMEXCB 25V. La calificación se basa en el respaldo que otorga el Gobierno Federal a las obligaciones de deuda de la CDMX.

    Opinión: Positiva

    El respaldo se establece en el artículo primero de la Ley Federal de Deuda Pública. Asimismo, se considera el nivel de la Tasa Objetivo de Estrés (TOE) que obtuvo la emisión CDMEXCB 25V, la cual fue 83.2%. Cabe señalar que la fuente de pago provendrá del Fideicomiso Maestro, el cual tiene a su favor el 100% del Fondo General de Participaciones (FGP) de la CDMX. El porcentaje es distribuido entre los créditos y emisiones inscritas en el Fideicomiso Maestro mediante un mecanismo pari passu y prorrata con base en las solicitudes de pago de cada una de las estructuras inscritas, por lo que no existe un porcentaje específico asignado para cada estructura.

    MOLYMET: HR asignó la calificación de AAA con perspectiva Estable para las emisiones MOLYMET 25-2 y 25-3 de Molymet (Molibdenos y Metales).

    Opinión: Positiva

    La calificación refleja la calificación corporativa de la empresa, además, se fundamenta en los niveles de Flujo Libre de Efectivo observados al cierre de 2024, los cuales resultaron superiores a las estimaciones de HR en 56.2% y 19.7% por debajo del periodo anterior. Ello aunado a un menor nivel de deuda bruta y deuda neta, lo que resultó en mejores métricas de calificación (DSCR, DSCR con caja y años de pago) en comparación con estimaciones previas.

    Producción de hidrocarburos líquidos (PEMEX)

    Al cierre de octubre, Pemex reportó 1,641 miles de barriles diarios (Mbd) de Hidrocarburos líquidos de campos (con socios), un nivel inferior al reportado en el mismo periodo del año anterior de 1,718 Mbd. Mientras que el total de hidrocarburos líquidos de PEMEX (campos más plantas) resultó en 1,755 Mdb, un –5.5% respecto a octubre de 2024.

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    24Nov, 2025
    Tendencia a la baja en los Cebures de Largo Plazo de tasa real – Semanal Deuda Corporativa.

    Tendencia a la baja en los Cebures de Largo Plazo de tasa real – Semanal Deuda Corporativa.

    Deuda corporativa

    • Certificados Bursátiles de Largo Plazo tuvieron resultados mixtos en la parte de tasa fija nominal, mientras que los Cebures de Largo Plazo de tasa real presentaron una tendencia a la baja marcada.
    • Los papeles privados y bancarios de tasa flotante mantienen sus niveles, sin un movimiento claro en sobretasas, ya que la tendencia a la baja ya no se presenta como antes.
    • La semana pasada se colocaron los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de TOYOTA. Unos se colocaron a una tasa flotante de 55 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día y otros se colocaron a una tasa fija de 60 puntos base sobre interpolación de los bonos MAY29 y FEB30.

    Deuda Privada (Comentario emisiones)

    CHIACB: S&P compartió que, tras la actualización en su metodología para calificar obligaciones respaldadas por flujos futuros de entidades públicas en escala nacional en México, subió la calificación de deuda de largo plazo en escala nacional a AAA desde AA+ a los Certificados Bursátiles CHIACB 07 y 07U del Estado de Chiapas.

    Opinión: Positiva

    El ajuste se debe a modificaciones en la metodología, además, de que la calificadora considera los flujos que derivan de una garantía de pago oportuno (GPO), incondicional e irrevocable, otorgada por el Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos (BANOBRAS) por hasta 15% del saldo insoluto de los CB en cada periodo. S&P estima un DSCR (Razón de servicio de cobertura de deuda) mínimo de 2.91x con la GPO y de 2.73x sin GPO.

    FEMSA: La empresa calificadora Fitch ratificó las calificaciones nacionales de largo plazo y emisiones locales de FEMSA en AAA (FEMSA 22L y FEMSA 22-2L). La perspectiva de la calificación nacional es Estable.  

    Opinión: Neutral

    La revisión de la perspectiva refleja una tendencia de desapalancamiento en el indicador de deuda ajustada a EBITDA de FEMSA y la perspectiva de la calificadora de que se ubicará cerca o por debajo de 2.5x en los próximos 18 a 24 meses. Mientras que la calificación refleja la sólida posición de FEMSA en el sector de comercio minorista en Latinoamérica y Europa, aunado a la expectativa de que KOF continue registrando un flujo estable de dividendos hacia FEMSA a nivel del holding.

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    18Nov, 2025
    Movimientos mixtos en tasas y sobretasas – Semanal Deuda Corporativa.

    Movimientos mixtos en tasas y sobretasas – Semanal Deuda Corporativa.

    Deuda corporativa

    • En la parte de tasa real y tasa fija de papeles privados y cuasigubernamentales se presentaron movimientos mixtos, tanto en la tasa en si como en las sobretasas de los instrumentos.
    • Los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día sobre TIIE a 28 días muestran mayor estabilidad frente a otras semanas.
    • Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles de Circle K o CIRCLEK 25, los cuales terminaron colocando únicamente $100 millones de pesos a tasa flotante y a una sobretasa de 275 puntos base sobre TIIE Fondeo a un día.

    Deuda Privada (Comentario emisiones)

    GAP: En octubre, el aeropuerto reportó una caída en el tráfico de pasajeros de -0.8% AaA, el cual considera un incremento en el tráfico nacional de 2.0% AaA, pero una disminución en el tráfico internacional de -5.2% AaA. Al interior del tráfico internacional destaca una caída en los aeropuertos de Guadalajara, Tijuana y Montego Bay de -1.0% AaA, -8.5% AaA y -17.6% AaA.

    Opinión: Negativo

    El tráfico internacional registró una contracción por segundo mes consecutivo, aunque está afectado por el huracán Melissa que impactó en Jamaica y ocasionó el cierre temporal de los aeropuertos de Kingston y Montego Bay. Aunque la reapertura y reactivación del turismo debería apoyar los resultados a futuro. También, sigue preocupándonos en menos dinamismo en el aeropuerto de Guadalajara, sin embargo, la administración ya tiene una estrategia de seguir expandiendo al aeropuerto, para poder abastecer la demanda de los usuarios.

    ARRENCB: HR ratificó la calificación de AAA con perspectiva Estable para la emisión de los CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra ARRENCB 25.

    Opinión: Positivo

    Debido a las métricas financieras favorables, pues la calificadora señala que la calificación se basa en la mora máxima de 27.2% que soporta en un escenario de estrés, que al compararse con la Tasa de Incumplimiento Histórica (TIH) de los contratos originados y administrados por Arrendamas de 1.9% resulta en veces tasa de incumplimiento 14.3x.

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    10Nov, 2025
    Volatilidad se acentúa en curva gubernamental – Semanal Deuda Corporativa.

    Volatilidad se acentúa en curva gubernamental – Semanal Deuda Corporativa.

    Deuda corporativa

    • Mayor volatilidad en los mercados de deuda corporativa y deuda bancaria de tasa real y de tasa fija por los movimientos en las curvas gubernamentales.
    • Sobretasas de papeles privados y bancarios de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días nuevamente con cambios mixtos y con niveles menores por la decisión de Banco de México.
    • Esta semana se va a colocar el Certificado Bursátil de Largo Plazo CIRCLEK 25 a una tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día. El plazo de la emisión será de 4 años y sustituirá a los Cebures CIRCLEK 22.

    Deuda Privada (Comentario emisiones)

    OMA: En octubre, la empresa Grupo Aeroportuario Centro Norte reportó un aumento en el tráfico de pasajeros de 8.5% AaA, apoyado por un crecimiento de 8.3% AaA en el tráfico nacional y de 10.1% en el tráfico internacional. En el consolidado destacó el buen desempeño del aeropuerto de Zacatecas de 27.7% AaA, seguido por Acapulco y San Luis Potosí con avances de 21.5% AaA y 19.2% AaA, respectivamente. Se inauguraron dos rutas adicionales: Monterrey – Bogotá (de Avianca) y Monterrey – San José (de VIVA).

    Opinión: Positivo

    El dinamismo sigue siendo favorable, con un crecimiento sostenido tras la debilidad observada durante el 2024. Actualmente OMA es una de las aerolíneas con mayor crecimiento que asociamos al buen dinamismo de su principal aeropuerto (Monterrey) que como hemos mencionado en otras ocasiones se convertirá en un hub que no solo impulsará el tráfico de negocios sino el tráfico por turismo. Aun estamos pendientes del Plan Maestro de Desarrollo 2026-2030 que podría ser un catalizador para la empresa.

    BSMX: Fitch afirmó en AAA con perspectiva Estable la calificación de las emisiones de los Certificados Bursátiles Fiduciarios denominados BSMXCB 25 y 25-2 de Banco Santander México.

    Opinión: Positivo

    Nos parece relevante que la calificadora utilizó un modelo de flujos de efectivo el cual considera el pago puntual de intereses y el principal al vencimiento para las series sénior. En este sentido, se llevó a escenarios de estrés crecientes y decrecientes al caso base de prepago de 10% definido. Además, la agencia considera que la exposición al riesgo de tasa de interés esta mitigada con una cobertura tipo swap de tasa de interés provista por Santander México.

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    La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

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    7Nov, 2025
    Las finanzas públicas se mantienen en línea con los objetivos proyectados por Hacienda – Finanzas Públicas (septiembre 2025)

    Las finanzas públicas se mantienen en línea con los objetivos proyectados por Hacienda – Finanzas Públicas (septiembre 2025) 

    Puntos relevantes:

    • La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) dio a conocer que el déficit presupuestario correspondiente al período enero-septiembre de 2025 se ubicó en (-)$785.7 mil millones de pesos (mdp), siendo 16% menor al programado. La información demuestra la disciplina fiscal que el gobierno mexicano ha mantenido durante los primeros tres trimestres del año.
    • El principal motivo sigue siendo un ejercicio prudente del gasto público. Como porcentaje del PIB, lo observado hasta septiembre representa 18.9%, por debajo de lo presupuestado en el Paquete Económico 2025 (19.7% del PIB). Al interior, sobre todo se ha observado orden en el gasto del Gobierno Federal.
    • Con respecto a los ingresos, a pesar de que continúan por debajo de lo calendarizado, aún se detecta un impulso desde la parte tributaria, sobre todo ante la actualización de fracciones arancelarias a países con los que no se cuenta con un tratado comercial, además del nuevo tratamiento fiscal a plataformas de comercio electrónico. Para 2026, seguramente se observará un impulso adicional en los ingresos tributarios ante los recientes incrementos en las tasas de ciertos impuestos propuestos en la Ley de Ingresos 2026.
    • En INVEX, mantenemos nuestros estimados de déficit tradicional (% del PIB) para 2025 y 2026 en (-)3.7% y (-)3.5%, respectivamente, prácticamente en línea con lo proyectado por la Secretaría de Hacienda (-3.6% para ambos años). No obstante, el entorno para las finanzas públicas se vislumbra con más retos para el próximo año, a partir de un entorno económico con bajo crecimiento que generaría una caída en los ingresos y la necesidad de un mayor gasto gubernamental.

    Evolución ingresos: 

    Destacó el crecimiento del 9.2% a la tasa anual real de los ingresos acumulados al tercer trimestre de 2025. De acuerdo con la autoridad hacendaria, lo anterior respondió a una ampliación de la base gravable y el combate al contrabando. Como puntos particulares, sobresalió la actualización del marco aplicable a plataformas digitales, cuyo uso ha aumentado consistentemente entre la población consumidora.

    En lo que respecta al Impuesto Sobre la Renta (ISR), los ingresos se ubicaron $60 mil mdp por encima del programa. La SHCP resaltó mayores ingresos laborales, utilidades empresariales y rendimientos financieros.

    La recaudación de Impuesto al Valor Agregado (IVA) rebasó lo presupuestado en $53 mil mdp. De acuerdo con la autoridad fiscal, lo anterior respondió a la resiliencia del consumo y una fiscalización más eficiente.

    Adicionalmente, se destacó el crecimiento de 23.6% a tasa anual real en los impuestos cobrados en las aduanas, principalmente aranceles a países que no cuentan con un tratado comercial con México.

    Por otra parte, los ingresos petroleros -excluyendo el apoyo del Gobierno Federal otorgado a PEMEX para la recompra de deuda- continuaron por debajo de lo presupuestado y registraron una contracción de 16.9% anual real en el periodo enero-septiembre.

    Evolución egresos: 

    El gasto público registrado al cierre de septiembre de 2025 fue de $6.80 billones de pesos (bdp), excluyendo el apoyo del Gobierno Federal hacia PEMEX. Como porcentaje del PIB, el gasto representó 18.9%, menor a lo calendarizado (19.7% del PIB).

    Dentro de los componentes, el que corresponde al Gobierno Federal se ubicó 5.4% por debajo de lo presupuestado por la Secretaría de Hacienda. Por otro lado, destaca que el gasto tanto de PEMEX como de la Comisión Federal de Electricidad (CFE) se encuentra muy cercano a lo estimado, también reflejando un ejercicio prudente.

    Evolución balance tradicional: 

    De agosto a septiembre de 2025, el déficit tradicional como porcentaje del PIB pasó de 1.6% a 2.2%. No obstante, continúa por debajo de lo programado por la Secretaría de Hacienda, lo que muestra que la actual administración se está encaminando a alcanzar su objetivo de déficit de 3.6% del PIB al cierre de 2025. En INVEX, nuestro estimado se encuentra ligeramente por encima (3.7% del PIB).

    Reiteramos que se podría lograr la meta fiscal sobre todo por la prudencia que se ha mostrado en el gasto público. En donde se sigue presentando la mayor área de oportunidad es en los ingresos petroleros, principalmente por los desafíos operativos que actualmente enfrenta PEMEX.

    Evolución deuda: 

    El Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), la medida de deuda más amplia del Gobierno Federal, se ubicó en 49.9% del PIB, cifra inferior a la de 51.3% registrada al cierre de 2024.

    La SHCP resaltó que la eficiente gestión de los pasivos generó un costó financiero $49 mil mdp inferior al previsto. No obstante, ante un entorno de tasas de interés aún elevadas, el costo financiero aumentó 8.6% anual respecto al mismo periodo de 2024.

    Entre las operaciones relevantes, destacaron la recompra de deuda a un año para enviarla a mayores plazos (entre 2029 y 2054), así como un desendeudamiento de aproximadamente $944 millones de dólares por el vencimiento anticipado de dos bonos soberanos programados para 2026.

    Saldo en los fondos de estabilización:

    El Fondo de Estabilización de los Ingresos Presupuestarios (FEIP) y el Fondo de Estabilización de los Ingresos de las Entidades Federativas (FEIEF) crecieron $12.7 mil mdp y $1.0 mil mdp de diciembre de 2024 a septiembre de 2025, respectivamente. En contraste, El Fondo Mexicano del Petróleo para la Estabilidad y el Desarrollo cayó (-)$1.9 mil mdp en dicho periodo, siendo el segundo trimestre al hilo con una disminución en los recursos.

    En total, los fondos de estabilización han aumentado su saldo en $11.8 mil mdp durante los primeros tres trimestres del año.

    Conclusiones: 

    • Los ingresos no petroleros podrían continuar al alza gracias a los esfuerzos de la SHCP de fortalecer la recaudación en un entorno de bajo crecimiento económico.
      • Los impuestos a las importaciones de países sin tratado comercial vigente (aranceles), así como al comercio que se realiza a través de plataformas digitales, podrían seguir reforzando los ingresos del erario.
      • De hecho, ya se anunció que algunos aranceles podrían llegar hasta 50% a partir de 2026 al actualizarse alrededor de 1,500 clasificaciones de productos importados de países sin tratado.
    • Llamó la atención el incremento de 8.1% anual real en la inversión pública del periodo enero septiembre, cifra mayor a la registrada para esta categoría durante el primer año de las cuatro administraciones previas.
      • A pesar del buen dato, la inversión total se mantiene, relativamente estancada debido a la cautela que aún muestran agentes privados tanto locales como extranjeros.
    • Se reconoce la eficiente gestión de los pasivos del Gobierno, tanto los esquemas de refinanciamiento de deuda alcanzados, así como las estrategias que han permitido mitigar la carga financiera de PEMEX en el mediano plazo.
      • Hacienda destaca que “México mantiene el grado de inversión con las ocho principales agencias internacionales, reflejando la confianza de los mercados en la estabilidad macroeconómica del país”.
    • Mantenemos la expectativa de que la SHCP se acerque a la meta de 3.6% de déficit público (en por ciento del PIB) al cierre de 2025 (3.7% estimado INVEX). 

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    3Nov, 2025
    Volatilidad debido a movimientos en curva gubernamental se mantiene – Semanal Deuda Corporativa.

    Volatilidad debido a movimientos en curva gubernamental se mantiene – Semanal Deuda Corporativa.

    Deuda corporativa

    • En esta ocasión, a diferencia de otras semanas, los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija tuvieron alzas en tasas y bajas en precios, debido principalmente a los movimientos en la curva gubernamental.
    • Hubo movimientos mixtos en las sobretasas de los papeles privados y bancarios en los Certificados Bursátiles de Largo Plazo. También hubo bajas en calificaciones.
    • La semana pasada se colocaron dos Certificados Bursátiles; TIPMXCB 25 y 25-2. El primero de tasa fija por un monto de $1,400 millones sobre el bono MAR29 +2.14% y el segundo de tasa flotante por un monto de $2,600 millones sobre TIIE Fondeo a un día +2.10%.

    Deuda Privada (Comentario emisiones)

    BIMBO: En el 3T-25, la empresa registró un aumento en los ingresos totales de 1.2% AaA, en línea con las expectativas del consenso, además, registró un margen EBITDA en línea con el mismo trimestre del año anterior. Al interior en la región de Norteamérica destaca un continuo entorno de consumo débil en toda la industria y la salida estratégica de algunos negocios de marcas privadas, a pesar de ello comenzó a observarse un desempeño positivo en la mezcla de precios y ganancias de participación de mercado en categorías como bollería.

    Opinión: Mixto

    Comenzamos a ver una recuperación gradual en Norteamérica, región cuyo dinamismo había estado limitado por un consumidor cauteloso de su gasto, principalmente a nivel del margen EBITDA, apoyado por una mejor mezcla y el plan de transformación que comenzó en 2024. Creemos que el punto más preocupante de la empresa en la región ya lo vimos, por lo que hacía futuro esperamos ver beneficios por el plan de transformación.

    CIRCLEK: La entidad HR Ratings asignó la calificación de A+ y con perspectiva Estable para la emisión CIRCLEK 25, la cual se basa en una mayor generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE) durante 2024 contra el estimado de su escenario de la revisión anterior. Ello aunado a la expectativa de una generación de flujo estable para los siguientes años.

    Opinión: Mixto

    Se debe a que según HR la generación de flujo se verá contrarrestado por una baja en sus proyecciones de FLE para 2025-2026 debido a menores resultados operativos obtenidos en la primera mitad del año y mayores requerimientos de capital de trabajo estimados para el fin del periodo proyectado. Sin embargo, se espera una recuperación hacia el 2027 por mayores resultados operativos.

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    28Oct, 2025
    Curva gubernamental detona volatilidad – Semanal Deuda Corporativa.

    Curva gubernamental detona volatilidad – Semanal Deuda Corporativa.

    Deuda corporativa

    • Movimientos mixtos en los papeles privados y bancarios de tasa fija nominal y de tasa real, influenciado principalmente por la curva gubernamental.
    • En la parte de Certificados Bursátiles de Largo Plazo con estructura de tasa flotante se observaron ligeras disminuciones en sobretasas; se comienza a observar como una tendencia constante en el año.
    • Esta semana se van a colocar los Certificados Bursátiles Fiduciarios o bursatilizaciones de TIPMXCB 25 y 25-2. El primero es de tasa fija nominal y el segundo es de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día.

    Deuda Privada (Comentario emisiones)

    GRUMA: En el 3T-25, la empresa registró un aumento en los ingresos totales de 1.0% AaA, ligeramente inferior a la esperada por el consenso de Bloomberg de 1.3% AaA, los cuales consideran un crecimiento en el volumen total de 1.0% AaA. El margen EBITDA consolidado se expandió 20 pbs AaA, derivado de eficiencias en la estructura de costos.

    Opinión: Mixto

    Al interior seguimos observando presiones en Estados Unidos, la región más importante con un peso de 53.4% en el consolidado, que registró una caída en las ventas de -5.0% AaA, asociado a una baja en el volumen de -2.0% AaA, por la debilidad del canal institucional, además, de descuentos y campañas promocionales en productos minoristas. Lo anterior contrarrestó un mejor desempeño en el resto de las regiones, principalmente en los volúmenes de cada una de ellas, tras trimestre previos presionados.

    OMA: En el 3T-25, la compañía presentó un crecimiento de 6.1% AaA, un nivel inferior al esperado por el consenso de Bloomberg de 15.5% AaA. Por su parte el margen EBITDA consolidado se contrajo -60 pbs AaA, debido a una menor provisión de mantenimiento.

    Opinión: Mixta

    Si bien no se alcanzaron los estimados del consenso y se observó presión en la rentabilidad, el aeropuerto de Monterrey reflejo un dinamismo favorable en cuanto al volumen del pasajeros, además, aun no se da a conocer el Plan Maestro de Desarrollo (PMD) el cual podría ser un catalizador para la compañía.

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    20Oct, 2025
    Posiciones de largo plazo beneficiadas por movimiento en tasas – Semanal Deuda Corporativa.

    Posiciones de largo plazo beneficiadas por movimiento en tasas – Semanal Deuda Corporativa.

    Deuda corporativa

    • Los papeles privados y bancarios de largo plazo de tasa fija nominal y real mantienen una tendencia de mejoras en precios y bajas en tasa, lo cual ha beneficiado a las posiciones de largo plazo.
    • Certificados Bursátiles de tasa flotante presentan ligeras reducciones en sobretasa, hecho que sigue beneficiando a dichos papeles privados.
    • Esta semana se colocaron los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Fonacot; tasa flotante (FNCOT 25-2) a 3 años a una sobretasa de +0.60% sobre TIIE Fondeo y otro de tasa fija (FNCOT 25-3) a 5 años a una sobretasa de +0.79% sobre los Mbonos FEB30 y MAY31.

    Deuda Privada (Comentario emisiones)

    CAMSCB: Fitch ratificó en AAA las calificaciones nacionales de las emisiones CAMSCB 13U, 19U y 24U. la perspectiva es Estable. Las emisiones están respaldadas por los ingresos que generan la autopista Monterrey-Saltillo y el Libramiento de Saltillo. Todos los Cebures son de tasa real.

    Opinión: Positiva

    Debido a que la calificación refleja el riesgo asociado a dos activos subyacentes (autopista y libramiento) los cuales cuentan con una ubicación estratégica, ya que conectan a Monterrey con las regiones centro y oeste del país. También la calificación considera un marco tarifario que permite ajustes por inflación y una estructura de deuda con características estándar para este tipo de proyectos.

    AERMXCB: HR ratificó la calificación de AAA con perspectiva Estable para la emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios AERMXCB 19 de Aeroméxico. El instrumento justamente vence durante el presente año y ha  cumplido con todas sus amortizaciones. El papel es de tasa flotante.

    Opinión: Positivo

    Ya que se basa en la fortaleza de las métricas crediticias, las cuales se encuentran en los niveles máximos de la curva con 2.1x para la métrica DSCR, 3.8x para el DSCR con caja y 0 años de pago. Asimismo, HR estima que Aeroméxico alcanzará un FLE de Usd$539 millones en 2027, derivado a mejores resultados operativos y estabilidad en el capital de trabajo, pese a un mayor pago de arrendamientos (principal e intereses).

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